KIS Monitoring Points Q 년주요유통업태별전망은? A. 유통업환경변화와소비패턴변화가속화로유통업태별성장률차별화현상이심화될것으로전망된다. 유통채널에대한수요 공급기반이확대되고있는온라인, 홈쇼핑, H&B(Health&Beauty, 이하 H&B ) 업

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형진 소
5 years ago
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1 유통 : 저성장속고전하는오프라인, 수익성방어가쉽지않다. 기업평가본부 송민희 애널리스트 minhee.song@kisrating.com 송민준 실장 mjsong@kisrating.com 2019 년유통산업에대한 은비우호적이다. 민간소비저성장추이가지속되는가운데업태별성장양극화는심화될전망이다. 2018년하반기이후민간소비증가율이둔화되는모습이며, 가계부채증가, 취업자수증가폭축소등이소비자구매력저하요인이되고있어 2019 년민간소비성장률은전년대비소폭감소할것으로예상된다. 중장기적으로도생산가능인구감소, 고령화에따른평균소비성향감소등의영향으로민간소비저성장추이는지속될것으로보인다. 또한, 소매업태판매액증가의약 90% 가온라인, 면세점, 편의점등일부업태에집중됨에따라백화점, 대형마트, 슈퍼마켓등기존오프라인업태의수요부진이심화되고있다. 경쟁심화로인한수익성저하및투자부담확대추이가이어지고있다. 소매시장내온라인침투율이가파르게상승하고있으며, 가격의비교가능성이높은온라인시장의특성은유통업체들의가격결정력약화, 판촉비부담확대로이어지며수익성저하의주된요인이되고있다. 수익성저하추이가지속되는가운데, 점유율유지나집객력강화를위한리뉴얼, 신규포맷점포개발등의투자부담이이어지고있으며, 온라인사업강화에따른물류및 IT기술인프라구축과관련한투자부담또한가중되고있다. 정부규제의부정적영향이지속되고있다. 계류중인유통산업발전법개정안의통과가능성이높아짐에따라복합쇼핑몰, 아울렛의영업일수및영업시간축소에따른실적저하가능성과신규출점및투자성과불확실성이확대되었다. 또한, 높은최저임금인상률은인건비비중이높은유통업계의수익성저하요인으로작용하고있으며, 이외에도편의점업계자율규약시행, 유통업갑질행위제한, 환경규제등유통업을둘러싼정부규제가강화되고있다. 유통산업에대한 KIS Credit Outlook 은 부정적 이다. 비우호적인산업전망이 2019년유통업체신용도에미치는영향은 부정적 이다. 이는 1) 정부규제, 소비부진으로시장성장여력이제한되는가운데, 업태별양극화심화로일부업태의수요부진이심화될것으로보이는점, 2) 소매시장내온라인비중증가에따른플랫폼 컨텐츠커머스등의경쟁범위확대와가격및판촉경쟁심화로수익성하락압력이높은점, 3) 소비트렌드변화에대응하기위한기존점포리뉴얼, 업태전환, 신규포맷개발등의투자와온라인시장선점을위한물류및 IT기술투자부담이지속될것으로예상되는점등을감안한것이다. 업태별성장양극화가심화됨에따라사업포트폴리오구성과소비트렌드변화대응력이부각될것으로보이며, 매력도가저하되고있는업태위주로사업포트폴리오를구성하고있는업체들의경우비우호적산업전망의부정적영향이더크게작용할것으로예상된다. 롯데쇼핑은국내백화점 대형마트의수익창출력개선여부, 이마트와신세계는복합쇼핑몰 면세점등신규사업과온라인사업투자성과및그로인한재무부담추이가, 지에스리테일은점포당매출액추이등이주요모니터링요인이다.

2 KIS Monitoring Points Q 년주요유통업태별전망은? A. 유통업환경변화와소비패턴변화가속화로유통업태별성장률차별화현상이심화될것으로전망된다. 유통채널에대한수요 공급기반이확대되고있는온라인, 홈쇼핑, H&B(Health&Beauty, 이하 H&B ) 업태의경우성장률 10% 를상회하는고성장추이를이어갈전망이다. 인구구조나소비패턴변화에부합하는업태로서편의점과복합쇼핑몰 아울렛도양호한성장세가예상되지만, 자율규약, 유통산업발전법개정안등의정부규제영향으로성장률은이전대비둔화될것으로예상된다. 슈퍼마켓, 백화점, 대형마트등의주요오프라인업태의경우타업태로의구매이전효과로인해저성장혹은성장정체추이가지속될가능성이높다. Q2. 온라인사업강화와관련한모니터링요인은? A. 치열한가격경쟁으로인한손실부담과물류센터및 IT기술확보를위한투자자금소요등으로온라인사업확대는단기적으로영업실적및현금흐름에부담요인이나, 소매유통이빠른속도로온라인으로옮겨감에따라유통업체들의온라인시장선점을위한투자가불가피해보인다. 이에단기적으로는온라인사업외수익기반을통한자체현금창출력과보유자산및외부자금투자유치등을통한투자부담완화여부, 중장기적으로는온 오프라인융합을통한시너지, IT기술및물류역량을통한온라인사업부문의경쟁력및수익성확보여부가주요모니터링요인이다. Q3. 출점거리제한, 한국미니스톱매각등이편의점업계에미치는영향은? A 년 12월, 편의점업계의자율규약 ( 출점거리제한, 폐업관련위약금면제 경감등 ) 이공정위에승인된데이어편의점하위업체들이한국미니스톱인수를통한확장을추진하고있어향후편의점신규출점속도는큰폭으로감소할전망이다. 신규출점을통한외형성장에는제약요인이발생하였으나 1~2인가구증가 근거리쇼핑패턴확산으로편의점수요는점진적으로확대되고있다. 이에대규모기존점포망을구축한상위업체는점포당매출액회복, 투자부담완화효과를통해신규출점축소의영향을상쇄할수있을것으로보이나, 신규출점을통한규모의경제달성여부가중요한하위업체는실적개선에어려움이예상된다. Q4. 리스기준서도입이유통업체재무안정성에미치는영향은? A 년부터 K-IFRS 1116 호 리스 기준서가적용됨에따라리스이용자는기존운용리스또한금융리스와동일하게재무제표에관련사용권자산 ( 리스자산 ) 과리스부채를인식해야하며, 이에운용리스나 S&LB(Sales and Lease Back, 이하 S&LB ) 비중이높은유통업체는차입금의존도, 부채비율등재무안정성지표가저하될것으로예상된다. 회계처리변경에따른재무지표변동이본원적인사업경쟁력이나채무상환능력에대한변화를의미하는것은아니므로리스기준서도입에따른재무지표변동자체가업체별신용도에미치는영향은제한적이다. 다만, 2019 년공시재무제표를통해실제영향을분석한후 KMI 및방법론변경이필요한경우당사의조정내용과의견을추가공시할예정이다. Q5. 롯데쇼핑의신용도관점에서의중요한모니터링포인트는무엇인가? A. 해외부문손실의대부분을차지하던중국마트철수가일단락됨에따라관련손실요인이해소되었다. 다만, 폐점비용등으로관련매각대금유입을통한재무구조개선은다소제한적인수준에머물렀으며, 국내주력사업은부진한실적흐름이지속되고있다. 향후롯데쇼핑은점포경쟁력제고나사업구조개편등을통한국내주력사업 ( 백화점및대형마트 ) 수익창출력개선여부와유휴자산매각등보유자산을활용한재무구조개선여부등이신용도에가장중요한변수가될것이다. Appendix1. 업체별신용등급현황 Appendix2. 업체별 Key Monitoring Indicator 및 KMI 추이 2

I. 2019 년유통산업에대한 은비우호적이다. 민간소비저성장추이가지속되는가운데업태별양극화는심화될전망이다. 민간소비 저성장추이 지속될전망 수출경기호조와새정부출범에따른정치불확실성해소로소비심리가다소회복된가운 데, 정부의소득주도성장정책과자산시장호조등으로 2018 년 1 분기및 2 분기민간소비 성장률은각각 3.5% 및 2.8% 로 2017 년대비개선된모습을보였다.

3 I 년유통산업에대한 은비우호적이다. 민간소비저성장추이가지속되는가운데업태별양극화는심화될전망이다. 민간소비 저성장추이 지속될전망 수출경기호조와새정부출범에따른정치불확실성해소로소비심리가다소회복된가운 데, 정부의소득주도성장정책과자산시장호조등으로 2018 년 1 분기및 2 분기민간소비 성장률은각각 3.5% 및 2.8% 로 2017 년대비개선된모습을보였다. 그러나하반기이후취업자수증가율둔화, 신흥국불안확대, 미 중무역분쟁등으로경기회복에대한기대감이약화되며민간소비증가율이둔화되는모습이다. 가계부채증가와금리상승으로높아진원리금상환부담, 최저임금인상에따른취업자수증가폭축소등도소비자구매력저하요인이되고있다. [ 민간소비변동 ] [ 가계부채추이 ] ( 단위 : 조원, %) ( 단위 : 조원, %) 자료 : 한국은행, 통계청 소매유통업의수요전망을암시해주는주요지표중하나인소비자심리지수역시 2018 년 8월이후 100을하회하기시작하였다. 소비지출전망수치또한소매유통소비와관계없는주거비, 교육비, 의료보건비는상승하는반면, 의류재, 내구재, 외식비등의전망수치는큰폭으로하락하며 100에미달하는수치를기록하고있어 2019 년민간소비성장률은 2018 년대비소폭둔화될것으로보인다. 중장기적으로도생산가능인구 (15~64 세 ) 의감소, 기대수명이나은퇴인구증가등인구고령 화에따른가계별평균소비성향 ( 가처분소득대비소비지출의비중 ) 감소로민간소비저성 장추이가지속될것으로보인다. 3

4 [ 소비자심리지수추이 ] [ 소비지출전망추이 ] 자료 : 한국은행, 통계청 저성장추이속 업태별양극화 심화 소비부진이지속되는가운데소매업태성장이온라인, 면세점, 편의점등일부업태에집중됨에따라대형마트, 백화점, 슈퍼마켓등기존오프라인업태의저성장또는성장정체현상이지속되고있다. 향후에도소비트렌드에부합하는신유통채널의확대, 온라인시장고성장으로전통오프라인업태의매출정체추이가개선되기는쉽지않을전망이다. [ 소매업태별판매액증감 ] [ 업태별성장률추이 ] ( 단위 : 십억원 ) ( 단위 : %) 주 1) 소매업태별판매액증감은 2018 년 11 월누계기준으로전년동기대비증감기준임 자료 : 한국은행, 통계청 4

5 경쟁심화로인한수익성저하및투자부담확대추이가이어지고있다. 온 오프라인간, 업태간 경쟁심화 과거국내대형유통업체들은대규모오프라인점포망에기반하여과점적시장지위를구축하고구매와판매채널양쪽에있어협상력우위를선점, 그에따른이익을향유하였다. 그러나해외직구 역직구가활발해짐에따라국가간경계가허물어지고, 쇼루밍 1 역쇼루밍 2 모루밍 1 등의다양한쇼핑패턴으로온 / 오프라인간경계가모호해지면서유통업체들의경쟁강도가심화되고있다. 특히, 1~2인가구및맞벌이부부증가, 모바일확대등으로소매시장내온라인침투율이가파르게상승하고있으며, 기존오프라인업체들의온라인사업강화는그속도를더욱촉진시키고있다. 가격의비교가능성이높은온라인시장의특성은유통업체들의가격결정력약화, 판촉비부담확대로이어지며유통업체들의수익성저하원인으로작용하고있다. 오프라인업태간경쟁도심화되고있다. 편의점의성장세는슈퍼마켓, 대형마트수요감소 로이어지고있으며, 기존백화점수요는복합쇼핑몰, 아울렛등으로분산되고있다. 또한, H&B 업태의성장세는기존원브랜드샵매출성장의제약요인이되고있다. [ 온라인의소매시장침투율 ] ( 단위 : 조원 ) [ 주요유통업체수익성추이 ] ( 단위 : 억원 ) % 120, % % 100, % % 10% 5% 80,000 60,000 40,000 20, % 20.0% 15.0% 10.0% 5.0% 0.0 0% 0 0.0% 온라인거래액 ( 좌 ) 전체소매판매액 ( 좌 ) 온라인비중판관비 ( 좌 ) 영업이익 ( 좌 ) 판관비율영업이익률 주 ) 주요유통업체실적은롯데쇼핑 ( 별도 ), 이마트 ( 별도 ), 신세계 ( 별도 ), 현대백화점 ( 연결 ), GS리테일 ( 별도 ) 합산기준자료 : 통계청및공시자료 이러한유통업환경변화에대응하여오프라인기반업체들은리뉴얼, 포맷다변화 ( 창고형, 프리미엄형, 저가형, 기타전문점등 ), 체험및엔터테인먼트요소강화 ( 복합쇼핑몰 ), 옴니채널구축 ( 온 오프라인연계강화 ) 등으로대응하고있다. 또한, 온라인판매채널강화를위해미국월마트의 Jet.com 인수 (2016 년 8월, 인수금액 33억달러 ), 알리바바의아르티잔스인수 (2019년 1월, 인수금액 9,000 만유로 ) 사례와같은디지털커머스나데이터분석업체 M&A 가능성도배제할수없다. 투자효율 저하가능성 증가 향후에도점유율유지나집객력강화를위한유통업체별직 간접적인고객유치비용및투 자부담은지속될것으로예상되나, 경쟁강도심화와유통환경의급속한변화로인해투자 효율성저하나투자성과발현시기의지연가능성이커지고있는점은부담요인이다. 1 쇼루밍 모루밍 : 오프라인매장에서제품을확인하고, 온라인 ( 쇼루밍 ) 모바일 ( 모루밍 ) 에서구매하는소비패턴 2 역쇼루밍 : 온라인에서제품을보고, 오프라인매장에서구매하는소비패턴 5

6 정부규제의부정적인영향이지속되고있다. 현정부의국정운영기조는대 중소기업상생협력강조등중소납품업체나영세 소상공인보호에초점이맞추어져있어, 상대적으로대형유통업체입장에서는불리하게작용하고있다. 높아진유통산업발전법개정안통과가능성, 신업태성장여력제한할전망 2018년 12월 20일발표한 자영업성장 혁신종합대책 에따르면골목상권지킴이역할강화및상생협력문화확산을위하여현재계류중인유통산업발전법개정안의조속한통과를추진하기로합의함에따라관련법률의통과가능성은매우높아졌다. 법개정이전이라도하위법령개정을통한유통업체들의골목상권잠식에대한대응을강화할것으로보인다. 계류중인유통산업발전법개정안에따르면그간임대업자로서대규모유통업법규제대상에서제외되었던복합쇼핑몰과아울렛등이규제대상에포함된다. 이에영업일수및영업시간축소 ( 월 2회의무휴업, 0~10시영업시간제한 ) 에따른매출감소로실적에직접적인영향을받을수있다. 이외에도상권영향평가서내실화, 교통영향평가심의강화, 대규모점포안에준대규모점포입점의경우에도별도등록절차를거치도록하는방안이검토되고있어신규출점에제약요인으로작용할수있다. [ 유통산업발전법개정안주요내용 ] 주요내용영업제한강화입점제한강화입점절차강화규제대상확대 관련내용 지차제장은상호출자제한기업집단의계열회사복합쇼핑몰과일정면적이상의복합쇼핑몰에대해영업시간제한 (0~10 시 ) 과의무휴업일 ( 매월공휴일 2 일 ) 지정 대규모점포의개설이제한되는전통상업보존구역의거리제한 (1km) 를폐지하고임의로상업보호구역지정가능 - 상업보호구역내에서는대규모점포 ( 준대규모점포 ) 의등록을금지 제한가능 지역협력계획서작성범위를개설점포의반경 3km 로규정 3km 내인접지자체가존재할경우, 지역협력계획서에포함상권영향평가서를작성대상에 ( 준 ) 대규모점포입점예정업종포함대규모점포를개설하려고하는자는지역협력계획서대신지역상권발전기여금을납부하고등록신청가능지자체장은대규모점포의지역협력계획서이행이미흡할경우개선을권고할수있으며권고에불응할경우대외공표 면세점을대규모점포로간주해입점규제적용 자료 : 국회의안정보시스템, 한국경제연구원 [ 유통영업규제효과추정 ] ( 단위 : 점, 억원 ) 연평균신규점포출점실적및전망규제강화시매출액감소추정 주 ) 한국경제연구원의 유통규제에따른영향조사 결과로유통 19 개업체의응답자료결과임 6

7 편의점업계또한상생협력을위한근점출점제한, 편의점주폐업시위약금면제또는감면, 상생지원책강화를바탕으로한편의점업계내자율규약이시행될예정이다. 이외에도대형유통업체갑질 ( 부당한상품대금감액, 부당한반품, 부당한납품업체종업원사용, 보복행위등 ) 행위시의손해배상액이피해액의 1배에서 3배로강화될예정이며, 환경규제강화등유통업체들을둘러싼각종규제가확대되고있다. 높은 최저임금인상률도 부담요인 여기에, 높은최저임금인상률로인한비용부담확대가지속되고있다. 업태및인력운영방식에따른차이는있으나 2018 년역대최대치로인상된최저임금은업체대부분의인건비부담상승으로이어졌으며, 2019년에도추가 10.9%p 상승에따른비용부담확대가불가피할것으로보인다. 카드수수료율인하로인한지급수수료부담이일부완화되는가운데, 무인점포확대, 인력효율화등업체별대응방안을강구하고있다. 그러나성장정체기조가지속되는가운데타산업대비인건비비중이높은유통산업의특성상중단기적인비용부담요인이될것으로보인다. 7

8 II. KIS Credit Outlook 비우호적인산업전망이 2019 년유통업체신용도에미치는영향은 부정적 이다. 이는 1소비부진과신규유통채널성장으로인해오프라인기반주요유통업체들의성장여력이제한될것으로보이는점, 2외형확대가제한적인가운데정부규제강화에따른부정적영향이나경쟁강도심화로수익성하락압력이높은점, 3기존점유율유지나소비트렌드변화에대응하기위한투자부담은지속될것으로예상되는점등을감안한것이다. 유통업내개별업체에대한 Credit Outlook 은아래와같다. 이마트, 현대백화점 & 한무쇼핑, 롯데쇼핑, 신세계, 홈플러스이들업체는시장성장이정체되고업태매력도가저하되고있는오프라인기반의백화점과대형마트업태를주력으로영위하여, 비우호적산업전망의부정적영향이상대적으로클것으로예상된다. 다만, 이에대응한각업체별영업및재무적대응전략에따라신용도하방압력의정도는차별화될것으로예상된다. 이마트 (AA+/ 안정적, A1) 는주력사업인대형마트의성장둔화, 집객력강화를위한판촉비증가, 최저임금인상에따른인건비증가로수익성이저하되고있으며, 복합쇼핑몰이나신규포맷점포관련투자부담도상존한다. 다만, 복합쇼핑몰과신규포맷점포 ( 트레이더스, 노브랜드등 ) 의투자실적이빠른속도로개선되고있으며, 투자조절, 유휴자산매각등을통해재무 Coverage 지표를현등급에부합하는수준에서관리할수있을것으로예상된다. 복합쇼핑몰및기타전문점에대한정부규제강화관련법안통과가능성이높아짐에따라직접적인실적저하가능성과신규투자불확실성확대는부담요인이다. 또한, 신세계와의온라인사업부문통합과최대 1조원규모의외부자금투자유치관련하여원활한진행과정여부, 온라인사업수익성개선여부등은주요모니터링요인이다. 현대백화점 (AA+/ 안정적, A1) 와신세계 (AA/ 안정적, A1) 는투자지속으로인해과거대비재무부담이확대된상태이나, 본업인백화점부문의사업경쟁력을유지하는가운데, 신규포맷이나신규점포의양호한실적, 투자조절및유휴자산매각등을통해재무안정성을유지하고있다. 다만, 강남면세권의과도한경쟁, 따이공매출감소등으로최근투자가집중되었던면세점사업의성과가부진할경우신용도에부담요인으로작용할수있다. 8

9 롯데쇼핑 (AA+/ 부정적, A1) 은국내백화점및대형마트실적부진이지속되는가운데, 중국마트영업정지로손실이확대되고이와관련한본사의재무적지원및국내외재무부담도증가하였다. 이에당사는 2017 년 9월롯데쇼핑의무보증사채신용등급전망을 안정적 에서 부정적 으로변경하였다. 2018년에는사드이슈완화에따른중국인관광객회복으로국내백화점부문실적이개선되었으며, 해외부문적자의대부분을차지하던중국마트사업을철수함에따라향후관련손실부담도축소될전망이다. 그러나대형마트, SSM(Super SuperMarket), H&B 등백화점을제외한업태에서의부진한실적이지속되고있으며이는입지선점이나점포차별화를통한유통환경변화에대한대응지연등이복합적인실적부진의원인으로파악된다. 규제환경및소비트렌드변화등구조적영업환경저하에따른실적불확실성과국내외경상투자및그룹온라인몰통합관련투자부담도지속될것으로보이는가운데, 자산매각을통한재무구조개선은지연되고있다. 홈플러스 (A2+) 는 S&LB 을통해계열의인수금융차입금을축소시키고있으나, 대형마트 업태자체의저성장추이와 S&LB 으로인해증가된임차료부담등의영향으로수익성하 락압력은증가할것으로예상된다. 지에스리테일 (AA/ 안정적, A1) 편의점업태의상대적으로높은성장성에힘입어외형성장과더불어견조한수익창출력을유지하고있다. 최저임금인상및상생지원강화로인한편의점실적저하가능성과 SSM 및 H&B 등의사업부문부진은부담요인이다. 그러나대규모점포망, PB상품경쟁력에기반한우수한시장지위와근접출점규제로인한경쟁강도및투자부담의점진적완화로양호한수익창출력을유지할수있을전망이다. 현대홈쇼핑 (A1) 모바일및 T-commerce 등신규유통채널로의빠른전환으로기존채널의부진을보완하며양호한성장세와수익성을유지하고있다. 2018년에는사업다각화의일환으로현대 L&C( 舊. 한화L&C) 를인수함에따라인수자금소요및차입금편입으로연결기준잉여재원은상당폭축소되었으나동사자체의우수한재무구조로인수이후에도부 (-) 의순차입의우수한재무구조를유지하고있으며, 안정적현금창출력을견지하고있다. 코리아세븐 (A+/ 안정적, A1) 점포당매출액감소, 최저임금인상폭확대등으로수익성지표가저하되고있으나, 순차입금 /EBITDA 1배미만의안정적재무구조, 보유자산과그룹대외신인도에기반한우수한재무융통성을유지하고있다. 다만, 한국미니스톱인수참여로인수결과에따른경쟁구도변화, 지분인수로인한재무부담확대가능성, 인수에따른실적개선여부등에불확실성이상존하고있다. 9

10 씨제이올리브네트웍스 (A2+) H&B업태자체의고성장이지속되는가운데업태내압도적인시장지위를구축하여외형및수익창출력이동반확대되고있다. 경쟁업체진입에따른업태내경쟁강도심화와투자지속에따른재무부담증가는모니터링요인이나, 수익창출력개선에힘입어현수준의우수한재무안정성을유지할수있을것으로전망된다. III. KIS Monitoring Points Q 년주요유통업태별전망은? 업태별성장률 차별화지속 A. 유통업환경변화와이와관련된소비패턴변화가속화로유통업태별매출성장차별화가 지속될전망이다. 성장전망업태구분비고 고성장 온라인 1 인 맞벌이가구증가로수요기반이확대되고, 모바일쇼핑확대로편리함이부각되며온라인시장성장속도가가속화되고있다. 네이버, 카카오등인터넷과모바일플랫폼사업자들의커머스사업확대와기존오프라인유통업체들의온라인사업강화등으로공급측면에서도성장이가속화되고있어기존오프라인채널을잠식하며고성장을이어갈전망이다. 홈쇼핑 기존 CATV 방송채널의성장률은둔화되었으나모바일중심의온라인채널과 T-commerce 매출증가로인해양호한성장세를이어가고있다. 온라인채널성장의수혜를일정수준공유하며, PB 상품이나콘텐츠강화를통해성장추이를이어갈것으로예상된다. H&B 젊은여성소비자를중심으로한가성비높은뷰티상품에대한수요확대와업체별공격적인점포확장으로고성장세가이어질전망이다. 최근성장이두드러지는일본 Drug Store 업태감안시잠재성장여력도높은편이다. 다만, 낮은시장지위로적자규모폭이확대된후발업체들이사업부문철수또는구조조정결정시전년대비성장이다소둔화될수있다. 성장둔화 편의점 1 인가구증가및근거리소량구매소비패턴확산등수요확대에힘입어오프라인업태중양호한성장세를이어갈전망이나편의점업계자율규약 ( 근접출점제한, 폐업시위약금감면 면제 ) 등신규출점제약요인이발생함에따라이전대비성장률이다소둔화될것으로예상된다. 복합쇼핑몰, 아울렛 가성비, 여가및체험을중요시하는소비성향확산과업체별신규출점지속으로성장세가이어질것으로예상된다. 그러나, 유통업법개정을통해출점입지제한이나월 2 회의무휴업등의규제가적용될가능성이높으며, 이에따른성장률둔화리스크가상존한다. 저성장 백화점 아울렛이나온라인등타업태로의구매이전이지속되고있으며, 주요업체의신규출점계획이없어 (2019 년롯데인천점은신세계인천점전환으로제외 ) 매출성장여력은다소제한적이다. 다만, 소비양극화현상심화및중국인관광객수의점진적회복추세등으로저성장추이를이어갈것으로보인다. 성장정체 대형마트 온라인, 편의점, 슈퍼마켓등타업태와의경쟁강도심화, 대규모점포입지제한등정부규제강화, 인건비상승및점포포화에따른출점여력제한으로성장정체가지속될것으로예상된다. 슈퍼마켓 근거리형채널에대한소비기반은확대되고있으나, 자영업자의편의점전환, 온라인을통한식품구매증가등으로타업태로의전환이심화되고있다. 여기에, 주요슈퍼마켓업체들이수익성악화로부진점위주의폐점이나타업태로의전환등을추진하고있어성장정체또는역성장이예상된다. 10

Q2. 온라인사업강화에따른모니터링요인은? 온라인경쟁력 확보를위한 투자부담증가 A. 온라인유통채널의고성장이지속됨에따라전체소매시장중온라인채널이차지하는비중은 20% 수준까지상승하였다. 유통업체입장에서는성장성확보뿐만아니라시장생존을위해온라인채널의중요성을간과할수없게되었다.

11 Q2. 온라인사업강화에따른모니터링요인은? 온라인경쟁력 확보를위한 투자부담증가 A. 온라인유통채널의고성장이지속됨에따라전체소매시장중온라인채널이차지하는비중은 20% 수준까지상승하였다. 유통업체입장에서는성장성확보뿐만아니라시장생존을위해온라인채널의중요성을간과할수없게되었다. 오프라인기반주요유통업체들은기존의대규모점포망과브랜드인지도에기반하여온라인사업역량을강화하고있으며, 소셜커머스, 오픈마켓, 온라인업체들또한각각의플랫폼장점을활용하여온라인쇼핑사업시장점유율확대에주력하고있다. 특히, 온라인사업의핵심요소인모바일서비스와배송경쟁력확보를위한 IT기술및물류투자가확대되고있다. 쿠팡은국내물류인프라구축과배송서비스경쟁력을통해소셜커머스업계 1위를유지하고있으며, 11번가는 2018년 9월독립법인으로정식출범, 이후자체빅데이터분석기술과모회사인 SK텔레콤과의사업연계를강화하고있다. 네이버는웹기반검색엔진플랫폼으로온라인에서의절대적우위를활용하여쇼핑기능을강화하고있으며, 카카오는카카오커머스를분할설립하여카카오톡점유율을바탕으로쇼핑서비스와해외직구사업등을통해쇼핑부문사업을확대하고있다. [ 온라인채널별성장률 ] [ 온라인내모바일비중 ] ( 단위 : %) ( 단위 : 조원, %) 자료 : 통계청및산업통상자원부 [ 주요업체별배송및모바일서비스강화내용 ] 업체사업관련내용 쿠팡 로켓배송 밤 12 시까지주문하면다음날까지배송완료서비스 로켓와우월이용료부담으로주문금액과관계없이무료배송 ( 유료배송멤버쉽 ) 11 번가바로오더버튼을누르면 11 페이결제로주문을완료하는간편쇼핑서비스 네이버 카카오 롯데쇼핑 신세계 + 이마트 스마트스토어 카카오톡선물하기 카카오장보기 스마트픽 스캔쇼핑 SSG 닷컴 쓱배송 개인판매자와사업자가쉽게입점하고운영할수있는쇼핑몰과블로그의장점을결합한블로그형원스톱쇼핑몰구축솔루션 여러브랜드상품을구매하고카카오톡친구에게선물할수있는기능 카카오톡으로장보고, 원하는시간집앞까지배송해주는서비스 온라인으로주문하고가까운롯데백화점, 롯데마트픽업데스크에서물품수령 ( 픽업데스크매장을세븐일레븐까지확대운영할예정 ) 전상품에 QR 코드전자가격표시기를부착하여스마트폰으로상품을담고최종결제시 3 시간내집앞까지상품이배송되는서비스 이마트몰과신세계몰등그룹의통합온라인 / 모바일몰 이마트몰에서 3 시이전에주문할경우당일배송해주는서비스 자료 : 각회사공시자료, 언론자료 11

12 업체신세계롯데쿠팡 [ 주요업체별물류경쟁력강화내용 ] 관련내용 온라인전용물류센터확충 : 2020 년까지 6 개온라인전용물류센터구축계획 년 6 월, NE.O 001 ( 용인 ) 년 2 월, NE.O 002 ( 김포 ) 년하반기 NE.O 003 ( 김포 ) 김포지역온라인전용물류센터구축신선품질혁신센터 ( 신선식품배송물류센터 ) 오픈롯데글로벌로지스와롯데로지스틱스합병을통한물류지배력강화예정충북진천군메가허브물류센터 ( 택배터미널 ) 건립투자협약체결 전국 10 여곳에약 38 만평규모의물류센터구축, 2019 년까지 2 배규모로확대예정당일배송을통한차별화를위해자체물류인력채용및관련인프라투자 자료 : 언론자료 온라인경쟁력 확보를위한 투자부담증가 온라인사업부문의고성장에도불구하고치열한가격경쟁, 물류관리비, 운송비등의부담으로인해이베이를제외한모든온라인업체들이손익분기를달성하지못하고있다. 온라인사업의저조한수익성은상당기간지속될것으로보여향후사업경쟁력확보를위한투자자금조달력이중요해지고있다. 따라서, 온라인사업확장에있어온라인사업이외의안정적수익기반확보여부, 사업경쟁력및브랜드인지도에기반한외부투자유치등이더욱중요해지고있다. 최근쿠팡의소프트뱅크로부터약 2조원투자유치, 11번가의국민연금으로부터의 5,000억유치등기존온라인업체들의투자유치가활발하게진행되고있으며, 이에대응하여신세계와이마트또한 RV캐피털매니지먼트 어피너티에쿼티파트너스로부터최대 1조원의투자유치관련 MOU를체결하며온라인사업강화에나서고있다. 유통업체 쿠팡 [ 주요유통업체별온라인사업투자계획 ] 온라인사업투자현황 소프트뱅크비전펀드 20 억달러 ( 약 2 조 ) 투자유치 11 번가 18 년 9 월별도법인으로정식출범, 국민연금및사모펀드 H&O 등에서약 5,000 억투자유치 롯데쇼핑 신세계 + 이마트 이커머스사업부신설및 7 개온라인쇼핑몰통합 5 년간약 3 조원투자계획 18 년 12 월각온라인사업부물적분할완료 19 년 3 월각온라인신설법인합병 RV 캐피털매니지먼트ㆍ어피너티에쿼티파트너스로부터약 1 조투자유치 자료 : 각사제시 공시자료, 언론자료 온라인사업확대, 단기적으로부담요인, 경쟁력확인필요 치열한가격경쟁으로인한손실부담과물류센터및 IT기술확보를위한투자자금소요등으로온라인사업확대는단기적으로실적및현금흐름측면에부담요인이다. 그러나온라인이빠른속도로오프라인유통시장을잠식함에따라오프라인유통업체들의온라인사업확장은불가피해보인다. 이에온라인사업과관련하여단기적으로는자체현금창출력, 보유자산및외부투자유치를통한투자부담완화여부, 중장기적으로는온 / 오프라인융합을통한시너지, IT기술및물류역량을통한온라인사업부문의경쟁력입증과수익성확보여부가주요모니터링요소이다. 12

13 Q3. 출점거리제한, 미니스톱매각등이편의점업계에미치는영향은? 편의점신규출점은 큰폭으로감소할 전망 A. 2018년오프라인업태성장률이 3% 에머물렀던데반해, 편의점은 10% 내외의양호한성장세를기록하였다. 1인가구증가및고령화등인구구조변화로근거리소량구매패턴이확산된가운데, 대규모점포운영이수익창출력의핵심요소인프랜차이즈사업의특성상업체별공격적출점, 소규모창업비용으로인한창업수요확대에따른결과이다. 그러나수요증가속도보다빠른속도로출점이진행되면서 2017년점포당매출액이역성장한데이어, 최저임금인상폭확대등으로실적부진점포가증가하였다. 이에편의점업계는모든자치구편의점출점기준 100m 거리제한, 경영악화로폐업희망점포에대한영업위약금면제또는경감조치등을주요골자로하는편의점업계의자율규약안을제출하였으며 2018년 12월 4일, 해당제정안은공정위의승인을받았다. [ 편의점업계의자율규약제정안 ] 단계출점단계운영단계폐점단계규약운영 자율규약내용 ㆍ담배소매인지정거리등을고려한근접출점지양 - 서울시는모든자치구에서 100m 로확대할방침이며, 제주도는동지역및읍 면사무소소재지 50m, 이외는 100m 이나, 각 2배로확대할예정ㆍ공정거래및상생협약체결및충실한이행ㆍ부당한영업시간구속금지 - 심야시간대 ( 오전 0시 6 시 + 직전 3개월간적자시 ) 영업강요금지 - 질병치료등불가피한사유로요청시영업강요금지가맹계약해지시영업위약금감경및면제규약심의위원회설치및운영자료 : 공정거래위원회 근접출점이제한된가운데, 이온그룹이한국미니스톱매각을결정하고인수전에코리아세븐과이마트24가뛰어들면서편의점업계경쟁구도변화를예고하였다. 코리아세븐은한국미니스톱인수시에 CU와 GS25 와의격차를좁힐수있으며, 이마트24 의경우 BEP 수준의점포 ( 약 6,000 개로추정 ) 를확보할수있다. [ 편의점경쟁구도변화 ] [ 편의점점포수및점포당매출액증감율 ] ( 단위 : 점 ) ( 단위 : %) 자료 : 각사공시자료, 산업통상자원부 13

14 점포당매출액회복여부, 한국미니스톱인수결과가관건 신규출점으로인한외형성장에제약조건이발생함에따라상위업체의경우 PB제품경쟁력, 차별화된서비스 ( 택배, 금융등 ) 를통한점포당매출액회복여부가중요해질것으로판단되며, 하위업체의경우한국미니스톱인수여부, 인수시규모의경제달성여부, 인수자금소요로인한재무부담추이등이중요한변수로부각될것으로보인다. GS리테일의경우신규출점제약요인으로인하여성장세가다소둔화될수있으며, 타브랜드전환수요흡수를위한공격적마케팅, 상생지원강화등의수익성부담요인이발생할수있다. 그러나도시락시리즈, 유어스등자체 PB 상품경쟁력, 주요입지점포선점, 1만여개를상회하는대규모점포망을통한매입경쟁력등을토대로 3~5위권대비규모나수익성측면에서우위를점하고있어출점속도조절에따른점포당매출액회복, 투자부담완화등을토대로양호한성장세및수익성을견지할수있을전망이다. 코리아세븐은한국미니스톱인수시외형확대뿐만아니라규모의경제를통한비용절감효과도기대할만하다. 그러나인수자금소요로인한재무부담확대가불가피하며, 초반브랜드전환비용, 한국미니스톱의저조한실적등은수익성부담요인이될전망이다. 또한, 미니스톱점주들의타브랜드전환가능성등인수효과에대한불확실성이상존한다. 14

15 Q4. 리스기준서도입이유통업체재무안정성지표에미치는영향은? K-IFRS 1116호도입으로유통업계재무지표큰폭변동예상 A. K-IFRS 제 1116호가 2019 년부터적용될예정이다. 이전의리스기준은리스거래를금융리스와운용리스로구분하고금융리스이용자는리스관련자산ㆍ부채를계상하나운용리스이용자는관련자산ㆍ부채를계상하지않았다. 리스기준서 K-IFRS 제 1116호는운용리스 3 도금융리스와동일하게재무제표에사용권자산 ( 리스자산 ) 과리스부채를인식하도록하는것을주요내용으로하고있다. [ 리스이용자회계처리 ] 재무상태표 구분 현행 개정 금융리스 운용리스 모든리스 자산금융리스사용권 - 자산자산 부채금융리스부채 - 리스부채 주석사항 최소리스료주석기재 손익계산서 구분 현행 개정 금융리스 운용리스 모든리스 영업비용 - 리스료 - 금융비용 리스자산상각비 - 리스자산상각비 이자비용 - 이자비용 자료 : 한국회계기준원 K-IFRS 제 1116 호도입으로손익계산서측면에서는기존임차료 ( 판관비 ) 로계상된금액과유사한수준이리스자산상각비 ( 판관비 ) 와이자비용 ( 영업외비용 ) 으로변경됨에따라리스이용자의영업이익 ( 이자비용만큼 ) 및 EBITDA( 리스자산상각비 + 이자비용만큼 ) 가증가할것으로판단된다. 또한, 재무상태표측면에서는 ( 리스 ) 사용권자산만큼의유ㆍ무형자산증가와금융리스부채만큼의차입금이증가됨에따라영업자산증가, 차입금의존도증가, 부채비율증가등이예상된다. [ 주요유통업체별리스기준서개정효과추정 ] 차입금및차입금의존도부채및부채비율 EBITDA 및관련지표 주 1) 2017 년말롯데쇼핑 ( 별도 ), 현대백화점 ( 연결 ), 신세계 ( 연결 ), 이마트 ( 연결 )+ 하남스타필드, GS 리테일와 2018 년 2 월말홈플러스합산기준 2) 분석가정 : Special Report 대형업체가당면한 4 가지중요이슈분석 ( ) 참고 3 리스기간이 12 개월이하인단기리스, 기초자산의가치가소액 (USD 5,000 이하 ) 인소액자산리스제외 15

16 운용리스및 S&LB 이용규모가큰유통산업의특성상재무지표가큰폭으로변동할것으로예상된다. 또한, 임차점포의비중이높을수록, 임차계약기간이장기일수록최초인식되는리스관련자산ㆍ부채금액이크게발생할것으로보이며, 임차료비중이높거나자본규모가작은업체일수록각종재무비율변동효과가크게나타날것이다. 회계기준변동이 신용도에미치는 영향은제한적 회계처리방법에따라재무지표가변동되더라도업체별본원적사업경쟁력이나채무상환능 력에변화가있는것은아니기때문에리스기준서변경에따른재무지표변동자체가업체 별신용등급에미치는영향은제한적일것으로판단한다. 다만, 유통업의특성상업체별재무지표변동이클것으로예상됨에따라리스기준서도입과관련한 2018 년주석공시및 2019년실제재무지표변동등에대한분석이필요하며, 이후업체별 KMI 조정이나방법론개정등이필요하다고판단될경우당사의조정내용과의견을공시할예정이다. 16

17 Q5. 롯데쇼핑의신용도관점에서의중요한모니터링포인트는무엇인가? 중국마트사업관련불확실성해소, 국내주력부문의실적회복여부가중요 A. 해외사업부문적자의대부분을차지하던중국마트사업부문철수가완료되었다. 매각대금유입으로인한재무구조개선수준은미미하나적자규모및관련지원부담이축소된점은긍정적이다. 따라서향후롯데쇼핑의신용도에영향을미칠수있는중요한요소는점포경쟁력제고나사업구조개편등을통한국내주력사업 ( 백화점및대형마트 ) 수익창출력개선여부와유휴자산매각등보유자산을활용한재무구조개선추이등이다. 수익창출력약화가지속되고있는국내백화점과대형마트사업은향후유의미한실적개선가능성에대한확인이필요하다. 2018년에는사드이슈완화에따른중국인관광객매출회복에힘입어백화점부문실적이다소개선되었으나, 대형마트부문은리뉴얼, 신선품질혁신센터구축에따른비용부담증가에도매출이개선되지못하면서영업적자를기록하는등실적개선이이루어지지않고있다. 민간소비저성장과, 인건비 임차료등의고정비부담증가, 소비양극화에따른지방중소형점포의매출정체는향후실적개선에제약요인으로작용할전망이다. 또한, 중국마트법인에대한폐점비용자금소요등으로매각대금유입효과가미미한가운데, 점유율유지나성장성제고를위한연간 EBITDA 수준의투자자금소요는지속되고있는상황이다. 이에, 재무구조개선을위한보유자산활용의중요성이더욱증가하였으나, 인천 부평점백화점매각등을활용한재무구조개선작업은백화점업황저하와매각대상점포의실적부진등으로현재까지가시적인성과가없는것으로파악된다. [ 국내백화점및대형마트수익성추이 ] [ 재무안정성지표추이 ] ( 단위 : 억원 ) ( 단위 : 억원, 배 ) 10, % 60, , % 10.0% 50,000 주1) 8.0 6, % 40, , % 30,000 주 2) 2, % 20, % 0.0% 10, , % 백화점영업이익 ( 좌 ) 대형마트영업이익 ( 좌 ) 백화점 ' 영업이익 / 총매출 '( 우 ) 대형마트 ' 영업이익 / 총매출 '( 우 ) 해외부문순차입금롯데쇼핑별도순차입금 ( 별도 ) 순차입금 /EBITDA ( 별도 + 해외 ) 순차입금 /EBITDA 주1) 해외부문중 2018년 3분기중단사업으로재분류된중국마트사업부문실적및관련차입금포함주2) 중국마트사업부문실적미포함, 관련차입금은포함 자료 : 롯데쇼핑제시자료및공시자료 17

18 Appendix1. 업체별신용등급현황 [ 업체별신용등급현황 ] 이마트 업체명구분 장기 AA+/ 안정적 AA+/ 안정적 AA+/ 안정적 AA+/ 안정적 AA+/ 안정적 단기 A1 A1 A1 A1 A1 현대백화점장기 AA+/ 안정적 AA+/ 안정적 AA+/ 안정적 AA+/ 안정적 AA+/ 안정적 롯데쇼핑 ( 롯데지주연대보증 ) 신세계 신세계동대구 복합환승센터 ( 신세계권면보증 ) GS 리테일 장기 AA+/ 안정적 AA+/ 안정적 AA+/ 안정적 AA+/ 부정적 AA+/ 부정적 단기 A1 A1 A1 A1 A1 장기 AA+/ 부정적 AA/ 안정적 AA/ 안정적 단기 A1 A1 A1 A1 A1 장기 AA+/ 부정적 AA/ 안정적 AA/ 안정적 장기 AA/ 안정적 AA/ 안정적 AA/ 안정적 AA/ 안정적 AA/ 안정적 단기 A1 A1 A1 A1 A1 한무쇼핑단기 A1 A1 A1 A1 A1 현대홈쇼핑단기 A1 A1 A1 A1 A1 홈플러스단기 A1 A2+ A2+ A2+ A2+ 코리아세븐 씨제이올리브네트웍스 ( 舊, 씨제이올리브영 ) 장기 A+/ 안정적 A+/ 안정적 단기 A1 A1 A1 장기 A-/ 안정적 단기 A2+ A2+ 이마트에브리데이단기 A2- A2- 주 1) 당사신용등급기준 2) 장기등급은 Issuer Rating 포함 3) 씨제이올리브네트웍스의장기등급은舊, 씨제이올리브영이씨제이올리브네트웍스에흡수합병 ( 합병기일, 2014 년 12 월 2 일 ) 되기전등급임 4) 홈플러스스토어즈는 2015 년 12 월 3 일회사요청에의해등급취소 5) Bold 체는해당연도에신용등급변동을의미 Appendix2. 업체별 Key Monitoring Indicator 및 KMI 추이 이마트 (AA+/ 안정적, A1) ( 이하신용등급및가나다순 ) [ 이마트 KMI ] 등급상향가능성확대조건 등급하향가능성확대조건 대형마트업태시장지위를바탕으로성장세를회 소비부진지속과영업경쟁력약화로매출및수 복하고투자성과도가시화되어 익성저하추세지속되어 연결기준 1 조정순차입금 2 /EBITDA 지표 1배미만 연결기준 1 EBITDA/ 총매출액 지표 6% 이하, 이안정적으로유지될경우 연결기준 2 조정순차입금 /EBITDA 지표 4배이상 [ 이마트 KMI 지표추이 ] 상향가능성하향가능성 EBITDA/ 총매출 1 6.8% 6.1% 6.3% - 6% 이하 조정순차입금 2 /EBITDA 배미만 4 배이상주 1) 관계기업인스타필드하남실적까지합산주 2) 조정순차입금 = 총차입금 + 신종자본증권자본인정비율고려 현금및장단기금융상품 18

19 현대백화점 (AA+/ 안정적 ), 한무쇼핑 (A1) [ 현대백화점 KMI ] 등급상향가능성확대조건 백화점사업매출성장률회복과유통업태다각화를통한사업안정성강화 연결기준 순차입금 /EBITDA 지표 1배미만이안정적으로유지될경우 등급하향가능성확대조건 소비성향저하와투자성과부진등으로매출및수익성감소추세가지속되어 연결기준 EBITDA/ 총매출액 지표 7% 이하가지속되거나 연결기준 순차입금 /EBITDA 지표 3배이상일경우 [ 현대백화점 KMI 지표추이 ] 구분 상향가능성 하향가능성 EBITDA/ 총매출 10.3% 10.5% 9.4% - 7% 이하 순차입금 /EBITDA 배미만 3배이상 롯데쇼핑 ( 롯데지주연대보증 )(AA+/ 부정적, A1) [ 롯데쇼핑 KMI ] 안정적 등급전망회복가능성확대등급하향가능성확대 연대보증을제공하는롯데지주의신용도가개 연대보증을제공하는롯데지주의신용도가저선되거나, 하되고 국내외영업환경완화, 중국점포매각포함한 국내외비우호적인영업환경지속되며주력부적기 적정규모의재무구조개선을통해문의사업경쟁력약화로인해 - 별도기준 EBITDA/ 총매출 지표 7% 초과 - 별도기준 EBITDA/ 총매출 지표 7% 이하 - 별도기준 조정순차입금 /EBITDA 지표 3배이하 - 별도기준 조정순차입금 /EBITDA 지표 3배초과 별도 + 해외부문 ( 백화점, 대형마트 ) 기준 조정순차 별도 + 해외부문 ( 백화점, 대형마트 ) 기준 조정순차입금 /EBITDA 지표 4배이하지속될경우입금 /EBITDA 지표 4배초과할경우 [ 롯데쇼핑 KMI 지표추이 ] 구분 등급전망 안정적 복귀가능성 하향가능성 EBITDA/ 총매출 8.1% (7.3%) 2 6.8% 5.8% (6.0%) 3 7% 초과 7% 이하 조정순차입금 1 /EBITDA 2.4 (2.7) 배이하 3 배초과 해외부문합산후 배이하 4배초과조정순차입금 1 /EBITDA (4.2) (4.7) 4 주 1) 조정순차입금 = 총차입금 + 신종자본증권자본인정비율고려 현금및장단기금융상품주 2) 2016 년 4 분기매출액에반영된종부세및부가세환급금 ( 소급분 ) 1,513 억제외할경우국내별도기준 EBITDA/ 총매출 =7.3%, 순차입금 /EBITDA=2.7x, 해외부문합산기준 순차입금 /EBITDA =4.2x 주 3) 시네마사업부분할이후실적포함주 4) 해외부문실적에서중단사업인중국마트부문실적제외 19

20 신세계 (AA/ 안정적, A1), 신세계동대구복합환승센터 ( 신세계지급보증 )(AA/ 안정적 ) [ 신세계 KMI ] 등급상향가능성확대조건 기존점포의성장성제고, 신규점포및계열신규사업의안정화등투자성과가시화 연결기준 EBITDA/ 총매출액 지표 9% 초과하고, 연결기준 조정순차입금 1 /EBITDA 지표 3.5배미만으로안정적유지 등급하향가능성확대조건 불리한영업여건과함께신규점포및면세점등자체 계열차원의투자성과가저조하여 연결기준 EBITDA/ 총매출액 지표 7% 이하지속 연결기준 조정순차입금 /EBITDA 지표가 6.5배이상유지 [ 신세계 KMI 지표추이 ] 구분 상향가능성하향가능성 EBITDA/ 총매출 8.3% 8.7% 8.0% 9% 초과 7% 이하 조정순차입금 /EBITDA 배미만 6.5 배이상주 1) 조정순차입금 = 총차입금 + 신종자본증권자본인정비율고려 현금및장단기금융상품 GS 리테일 (AA/ 안정적, A1) [ GS 리테일 KMI ] 등급상향가능성확대조건 확고한시장지위바탕으로성장세지속하는가운데투자성과도가시화되어 별도기준 EBITDA/ 매출액 지표 10% 이상지속 실질적인무차입구조가안정적으로유지되는경우 등급하향가능성확대조건 영업경쟁력약화, 신사업부진등으로수익창출력이저하되고재무부담이가중되어 별도기준 EBITDA/ 매출액 지표 3% 미만이거나 별도기준 순차입금 /EBITDA 지표가 3배초과할경우 [ GS 리테일 KMI 지표추이 ] 구분 상향가능성하향가능성 EBITDA/ 매출액 6.1% 5.3% 5.3% 10% 이상 3% 미만 순차입금 /EBITDA 실질무차입 3 배초과 현대홈쇼핑 (A1) [ 현대홈쇼핑 KMI ] 등급상향가능성확대조건 등급하향가능성확대조건 홈쇼핑시장성장정체, 자체사업경쟁력약화및신사업투자성과저조하여 연결기준 EBITDA/ 취급고 지표 3% 미만지속 연결기준 순차입금 /EBITDA 지표가 2배초과할경우 20

21 [ 현대홈쇼핑 KMI 지표추이 ] 구분 하향가능성 EBITDA/ 매출액 % 미만 순차입금 /EBITDA (*) (*) (*) 2배초과 (*) 부 (-) 의순차입금 코리아세븐 (A+/ 안정적, A1) [ 코리아세븐 KMI ] 등급상향가능성확대조건 편의점시장의고성장및동사의업태내영업경쟁력강화로이익창출력이제고되어 연결기준 EBITDA/ 매출액 지표 8% 이상이면서 연결기준실질적무차입구조를안정적으로유지하는경우 등급하향가능성확대조건 영업경쟁력약화등으로수익창출력이저하되고재무부담이가중되어 연결기준 EBITDA/ 매출액 지표 2% 미만이거나 연결기준 순차입금 /EBITDA 지표가 2배초과할경우 [ 코리아세븐 KMI 지표추이 ] 구분 상향가능성하향가능성 EBITDA/ 매출액 3.3% 3.0% 3.0% 8% 이상 2% 미만 순차입금 /EBITDA 실질무차입 2 배초과 홈플러스 (A2+) [ 홈플러스 KMI ] 등급상향가능성확대조건 외형성장세를회복하고현금잉여를바탕으로차입금순상환기조를유지하면서 연결기준 조정순차입금 ( 홈플러스홀딩스 RCPS 포함 )/EBITDA 지표 3배미만안정적으로유지 등급하향가능성확대조건 민간소비부진지속과영업경쟁력약화로매출및수익성감소추세지속되어 연결기준 EBITDA/ 총매출액 지표 7% 이하지속되거나 연결기준 조정순차입금 ( 홈플러스홀딩스 RCPS 포함 )/EBITDA 지표 7배초과할경우 구분 [ 홈플러스 KMI 지표추이 ] KGAAP KIFRS 상향가능성 하향가능성 EBITDA/ 총매출 % 이하 조정순차입금 /EBITDA 배미만 7 배초과주 1) 조정순차입금 = 총차입금 + 홈플러스홀딩스상환전환우선주 현금및장단기금융상품 2) FY2015/16 12 개월기간의연결손익계산서공시되지않아, 3 개사 ( 동사, 홈플러스홀딩스, 홈플러스스토어즈 ) 단순합산 ( 내부거래제거후 ) 하여산출단, FY2015/16 기간의일시적비용요인을제거할경우 EBITDA/ 총매출 =6.8%, 순차입금 /EBITDA=8.0 배 21

22 씨제이올리브네트웍스 (A2+) [ 씨제이올리브네트웍스 KMI ] 등급상향가능성확대조건 업태다각화, H&B시장의고성장및동사의점유율유지를통한외형확대 연결기준 EBITDA/ 매출액 지표 15% 이상지속 실질적인무차입구조가안정적으로유지되는경우 등급하향가능성확대조건 업태내경쟁심화및자체사업경쟁력약화등으로매출감소하거나수익성저하되어 연결기준 EBITDA/ 매출액 지표 7% 이하지속되거나 연결기준 순차입금 /EBITDA 지표가 3배초과할경우 [ 씨제이올리브네트웍스 KMI 지표추이 ] 구분 상향가능성하향가능성 EBITDA/ 매출액 10.1% 8.8% 8.7% 15% 이상 7% 이하 순차입금 /EBITDA 실질무차입 3 배초과 이마트에브리데이 (A2-) [ 이마트에브리데이 KMI ] 등급상향가능성확대조건 확고한시장지위를유지하며, 소비심리개선과자체경쟁력강화로성장세를회복하고 EBITDA/ 총매출액 지표 5% 초과하고 순차입금/EBITDA 지표 5배미만이안정적으로유지될경우 등급하향가능성확대조건 유통업태전반의성장세둔화와영업경쟁력약화로매출및수익성감소추세지속 EBITDA/ 총매출액 지표 2% 이하가지속되거나 순차입금/EBITDA 지표가 8배초과할경우 [ 이마트에브리데이 KMI 지표추이 ] 구분 상향가능성하향가능성 EBITDA/ 매출액 2.9% 3.0% 3.1% 5% 초과 2% 이하 순차입금 /EBITDA 배미만 8 배초과 22

23 유의사항 한국신용평가주식회사 ( 당사 ) 가공시하는신용등급은발행사 / 기관, 신용공여, 채무및이에준하는증권의장래의상대적인신용위험에대한당사의현재견해를뜻하며, 당사가발표하는신용등급및평가의견등리서치자료 ( 간행물 ) 는발행사 / 기관, 신용공여, 채무및이에준하는증권의장래의상대적인신용위험에대한당사의현재견해를포함할수있습니다. 당사는신용위험이란만기도래하는계약상의채무 (financial obligations) 를발행사 / 기관이불이행할수있는위험및부도시예상되는금융손실이라고정의하고있습니다. 신용등급은유동성위험, 시장가치위험또는가격변동성등기타다른위험을다루고있지않습니다. 신용등급과당사간행물에포함된당사의견해는현재또는과거사실에대한서술이아닙니다. 또한간행물에는계량모델에근거한신용위험의추정치와관련의견또는키스채권평가주식회사에서발행한견해를포함할수있습니다. 신용등급및간행물은투자자문이나금융자문에해당하지아니하고그러한조언을제공하지도않으며, 특정증권을매수, 매도또는보유하라고권유하는것도아닙니다. 또한당사가제공하는신용등급이나간행물은해당정보의사용자나그관계자들에의해서행해지는투자결정에있어서어떤증권을매매하거나보유하라는권고또는권유나사실의서술이아니라당사고유의평가기준에입각한당사의의견으로서만해석되고또해석되어야만하며, 특정투자자를위하여투자의적격성에대해의견을주는것이아닙니다. 당사는각투자자가매수, 매도또는보유를고려중인증권각각에대해적절한주의를기울여자체적으로연구, 평가할것이라고기대하고, 그러한이해를전제로하여신용등급을공시하고간행물을발표합니다. 당사의신용등급과간행물은개인투자자들이이용하는것을전제로하고있지않습니다. 그렇기때문에개인투자자들이당사의신 용등급과간행물을이용하여투자의사결정을하는것은적절하지않을수있습니다. 만약의문이있는경우에는반드시재무전문가 혹은다른전문가에게자문을구하시기바랍니다. 당사는발행사 / 기관으로부터제출자료에거짓이없고중요사항이누락되어있지않으며, 중대한오해를불러일으키는내용이들어있지않다는확인을수령하고있으며, 본보고서는발행사 / 기관이제출한자료와함께당사가객관적으로정확하고신뢰할수있다고판단한자료원에근거하고있습니다. 당사는발행사 / 기관및이들대리인이정확하고완전한정보를적시에제공한다는전제하에신용평가업무를수행하고있습니다. 그러나감사기관이아니므로신용평가와간행물을준비하는과정에서이용하는정보에대해별도의실사나감사를실시하고있지않으며, 발행사 / 기관으로부터제공받은정보또는신용평가과정에서생성되는정보에있어서인간또는기계에의한, 기타그외의다른요인에의한실수의가능성때문에해당정보를특정한목적을위해사용하는데대하여명시적으로혹은묵시적으로도어떠한증명이나서명, 보증또는단언을할수없으며, 있는그대로 제공됩니다. 또한본보고서의정보들은신용등급부여에필요한주요한판단근거로서제시된것이고발행사 / 대상유가증권에대한모든정보가나열된것은아님을밝힙니다. 따라서당해신용등급이나기타의견또는정보에관하여그정확성, 완전성, 적시성, 상업성또는특정목적에적합한지여부를당사가명시적혹은묵시적으로보증하거나확약하지는않습니다. 법률상허용된범위내에서, 당사및그의이사, 임직원, 대리인, 대표자, 라이센서및공급자는여기포함된정보, 동정보의사용이나사용불가능으로인하여, 또는그와관련되어발생한어떠한간접, 특별, 결과적또는부수적손해 ( 현재혹은장래의손실당사가부여한특정신용등급의대상이아닌관련금융상품에서발생하는손실또는손해를포함하되이에한정되지아니함 ) 에대하여, 사전에그같은손실또는손해가능성에대해고지받았다하더라도, 어느개인또는단체에게도책임을지지않습니다. 법률상허용된범위내에서, 당사및그의이사, 임직원, 대리인, 대표자, 라이센서및공급자는자신들의과실 ( 단, 고의또는기타법률상배제될수없는종류의책임은제외함 ) 또는자신들의통제범위내에또는밖에있는사유등에의하여, 여기포함된정보, 동정보의사용또는사용불가능으로인하여또는그와관련되어, 어느개인또는단체에게발생한어떠한직접손실이나손해또는보상으로인한손실이나손해에대해서도책임을지지않습니다. 여기있는모든정보는저작권법등법의보호를받으며, 당사의사전서면동의없이는누구도, 이정보를전체또는부분적으로, 어 떤형태나방식또는수단으로든, 복제또는재생산, 재포장, 전송, 전달, 유포, 재배포또는재판매, 또는그러한목적으로사용하기 위해저장할수없습니다. ) 23

KIS Monitoring Points Q 년주요유통업태별전망은? A. 유통업환경변화와이와관련된소비패턴변화가속화로유통업태별성장률차별화또는양극화현상이지속될것으로예상된다. 유통채널에대한수요 공급기반이확대되고있는온라인, 홈쇼핑, H&B 업태의경우성장률 10% 를상

KIS Monitoring Points Q 년주요유통업태별전망은? A. 유통업환경변화와이와관련된소비패턴변화가속화로유통업태별성장률차별화또는양극화현상이지속될것으로예상된다. 유통채널에대한수요 공급기반이확대되고있는온라인, 홈쇼핑, H&B 업태의경우성장률 10% 를상 2018.01 유통 : 소비저성장, 정부규제, 경쟁심화의 3 중고 기업평가본부 김호섭 수석애널리스트 787-2296 Hoseop.kim@kisrating.com 송민준 실장 787-2215 mjsong@kisrating.com 2018 년유통산업에대한 은비우호적이다. 민간소비저성장과소비제약요인의우세로소비성향개선이어려울전망이다. 전체민간소비성장률의개선에도불구하고성장률