Contents 3 I. Investment summary 1. 수직계열화된피부 / 미용전문기업 2. 투자포인트 1) 보툴렉스성장, 2) 더채움과보툴렉스시너지, 3) Peer 대비앞선임상진도 4 II. Valuation 투자의견 매수, 목표주가 63, 원으로커버리지개시

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1 217 년 6 월 1 일 COMPANY REPORT 휴젤 (1452) 매수 ( 신규 ) K- 리그에서메이저리그로 헬스케어 현재주가 (5 월 31 일 ) 467,5 원 목표주가 63, 원 ( 신규 ) 상승여력 34.8% 투자의견 매수, 목표주가 63,원으로커버리지개시투자의견 매수 와목표주가 63, 원으로커버리지를개시한다. 목표주가는영업가치 (1.7 조원 ) 와신약가치 ( 보툴렉스, 3,5 억원 ) 를합산해산출했다. 영업가치는 217 년예상지배순이익 744억원에목표 PER( 주가수익비율 ) 23배를적용했다. 미국과유럽 ( 독일 ), 중국에서임상 3상이진행중인 보툴렉스 의신약가치는 3,5 억원으로예상한다. 보툴렉스와더채움의시너지 + 빠른임상진도 [ Analyst ] 이지용 (2) 책임연구원 sgtlee@shinhan.com 배기달 (2) 연구위원 kdbae@shinhan.com KOSPI 2,347.38p KOSDAQ 652.4p 시가총액 액면가 발행주식수 1,535.3 십억원 5 원 3.3 백만주 유동주식수 2.4 백만주 (73.4%) 52 주최고가 / 최저가 486, 원 /259, 원 일평균거래량 (6 일 ) 일평균거래액 (6 일 ) 51,444 주 2,571 백만원 외국인지분율 29.73% 주요주주동양에이치씨외 13 인 25.16% 김병건외 1 인 8.35% 절대수익률 3 개월 26.8% 6 개월 68.6% 12 개월 37.5% KOSDAQ 대비 3 개월 19.1% 상대수익률 6 개월 54.1% 12 개월 47.3% 1) 진입장벽이높은보툴리눔톡신품목을보유했다. 작년국내시장점유율 1위를기록 했고올해도 3% 대매출성장이기대된다. 2) 경쟁이치열한더말필러시장에서보툴렉 스와패키징전략으로점유율확대를지속중이다. 판가하락에도수요증가로 39% 의매 출증가가예상된다. 3) 보툴렉스예상출시는미국과유럽 219 년, 중국 22 년으로경 쟁업체대비빠르다. 217년연간영업이익 1,112억원 (+75.7%, YoY) 예상 올해매출액은 1,93 억원 (+53.2%, 이하 YoY) 으로전망한다. 보툴렉스매출은내수와 수출에서고른성장으로 1,14 억원 (+72.5%), 더채움은수출중심으로성장해 655억원 (+38.5%) 을기록하겠다. 영업이익은 1,112 억원 (+75.7%) 으로예상한다. 작년완료된 2 공장생산설비증가, 생산효율화로영업이익률은 58.4%(+7.5%p) 로개선되겠다. 12월결산 F 218F 219F 매출액 ( 십억원 ) 영업이익 ( 십억원 ) 순이익 ( 십억원 ) EPS ( 원 ) 12,62 13,177 22,651 27,128 32,56 BPS ( 원 ) 63,29 76,978 99, , ,262 영업이익률 (%) 순이익률 (%) ROE (%) PER (x) PBR (x) EV/EBITDA (x) 자료 : 회사자료, 신한금융투자추정 리서치센터

2 Contents 3 I. Investment summary 1. 수직계열화된피부 / 미용전문기업 2. 투자포인트 1) 보툴렉스성장, 2) 더채움과보툴렉스시너지, 3) Peer 대비앞선임상진도 4 II. Valuation 투자의견 매수, 목표주가 63, 원으로커버리지개시 7 III. 기업개요 수직계열화된고마진의피부 / 미용전문기업 11 IV. 산업개요 : 피부 / 미용, 성장은계속된다 안면미용시장성장 : 향후 3 년간 CAGR +11.9% 예상 13 V. 투자포인트 1. 진입장벽이높은보툴리눔톡신 217년매출액 1,14 억원 (+72.5%, YoY) 예상 2. 보툴렉스와판매시너지로올해필러매출액 655억원 (+38.5%, YoY) 전망 3. 주요수출국에서의빠른임상진도 23 VI. 영업실적전망 217 년영업이익 1,112 억원 (+75.7%, YoY) 예상 24 VII. 이슈분석 Bain Capital 의투자로글로벌시장진출을위한네트워크, 자금확보 27 VIII. 재무분석 1. Bain Capital 인수후높은배당가능성 2. 국내 Peer 그룹중군계일학 ( 群鷄一鶴 ) 29 IX. SWOT/ 민감도분석및기타 1. SWOT 분석 2. 환율민감도분석, 임상성공가능성및최대점유율민감도분석

3 I. Investment summary 1. 수직계열화된피부 / 미용전문기업 투자포인트 1) 보툴렉스고성장 2) 더채움과보툴렉스시너지 3) 미국, 유럽및중국에서 Peer 대비앞선임상진도 21 년에설립된피부 / 미용전문기업이다. 주요제품은보툴리눔톡신인 보툴렉스, HA (Hyalrunonic Acid, 히알루론산 ) 필러인 더채움 시리즈다. 21 년메디톡스 (26 년 ) 에이어국내에서 2 번째로식품의약품안전처에서보툴리눔톡신품목허가를획득했다. 보툴렉스에이어 214 년더말필러인더채움을출시했다. 최대주주는동양에이치씨엔으로지분 25% 를보유했다. 연결자회사는휴젤파마 ( 보툴렉스및필러영업마케팅 ), 휴템 ( 뇌질환중재술의료기기 ), 에이비바이오 ( 무통톡신 R&D), 아크로스 ( 필러생산및개발 ) 다. ENJINESS( 중외합자성형외과보유 ), 스몰랩 (Micro Needle 화장품 ), 올릭스 ( 유전자치료제개발 ) 는관계회사로지분은각각 29%, 15%, 8% 다. 2. 투자포인트 : 1) 보툴렉스고성장, 2) 더채움과보툴렉스시너지, 3) 빠른임상진도 투자포인트는다음과같다. 1) 진입장벽이높은보툴리눔톡신을보유했다. 현재전세계출시된보툴리눔톡신제품은 8 개에불과하다. 국내에 2 번째로보툴리눔톡신 보툴렉스 를출시해후발주자로시작했지만작년사상처음으로점유율 1 위를기록했다. 내수와수출모두에서 3% 대성장이예상된다. 올해보툴렉스매출액은 1,14 억원 (+72.5%, 이하 YoY) 으로작년 (+112.8%) 에이어고성장할전망이다. 올해도국내보툴리눔톡신점유율 1 위수성이기대된다. 휴젤의보툴렉스마케팅및영업력강화가예상되고국내경쟁사의 CAPA 증설이올해하반기에예정됐기때문이다. 2) 더채움과보툴렉스시너지효과로매출증가와점유율상승이기대된다. 올해필러매출액은 655 억원 (+38.5%) 으로예상한다. 더말필러와보툴리눔톡신은대체재가아닌보완재다. 더말필러는깊은주름개선, 보툴리눔톡신은얕은주름개선에사용된다. 성형외과병 / 의원에서보툴리눔톡신과필러를따로따로구입하지않고한꺼번에구입할때가격할인이가능한장점이있다. 또한의료기기보다승인이엄격한의약품을생산해안전성에대한신뢰도가높다. 3) 우리나라보다시장이큰미국, 유럽및중국에서빠른임상진도를보유해경쟁사보다빠른출시가예상된다. 미국에서는 215 년 12 월임상 3 상을시작했다. 임상 3 상을종료하고현재 BLA 신청을앞두고있는대웅제약에이어국내 Peer 중 2 번째로빠른미국출시가예상된다. 유럽 ( 독일, 폴란드 ) 에서는 216 년 3 월임상 3 상을시작해 219 년출시계획중이다. 유럽에서는대웅제약과더불어가장빠른출시다. 중국에서는 216 년 5 월임상시험승인을획득해 22 년출시될전망이다. 중국에서국내 Peer 중메디톡스다음으로톡신을출시할전망이다. 투자의견 매수, 목표주가 63, 원으로커버리지개시 목표주가 63, 원으로커버리지를개시한다. 목표주가는주당영업가치 54, 원에보툴렉스가치 9, 원을합산해산출했다. 휴젤 12 개월선행 P/E 휴젤 12 개월선행 P/B ( 원 ) 6, 24x ( 원 ) 6, 5, 2x 5, 4.4x 4, 3, 2, 18x 15x 12x 4, 3, 2, 3.9x 3.3x 2.7x 2.2x 1, 12/15 3/16 6/16 9/16 12/16 3/17 1, 12/15 3/16 6/16 9/16 12/16 3/17 자료 : QuantiWise, 신한금융투자 자료 : QuantiWise, 신한금융투자 3

4 II. Valuation 투자의견 매수, 목표주가 63, 원으로커버리지개시 영업가치 1.7 조원 보툴렉스가치 3,5 억원 투자의견 매수, 목표주가 63, 원으로커버리지를개시한다. 목표주가는영업가치 1.7 조원에미국, 유럽, 중국에서임상 3 상을진행중인보툴렉스가치 3,5 억원을합산해산출했다. 영업가치 1.7 조원은 217 년예상지배주주순이익 744 억원에목표 PER( 주가수익비율 ) 23 배를적용했다. 목표 PER 은글로벌 Peer(Allergan, Ipsen, 메디톡스, Bloomage) 올해예상 PER 평균이다. 1) 보툴렉스는과점시장인미국, 유럽에 219 년, 중국에 22 년출시가예상되고, 2) 국내보툴리눔톡신점유율 1 위, 상위권의필러점유율을감안했을때 Peer 평균 Multiple 부여는가능하다. 미국과유럽, 중국에서임상 3 상진행중인보툴렉스의신약가치는 3,5 억원으로예상한다. 보툴렉스예상출시연도는미국과유럽에서 219 년, 중국에서는 22 년이다. 출시 5 년후각시장에서의최대점유율은미국 5%, 유럽 1%, 중국 15% 로가정했다. 휴젤목표주가산정요약 ( 억원 ) 217F 비고 지배주주순이익 744 목표 PER 23.4 글로벌 Peer 평균적용 영업가치 (A) 17,438 보툴렉스가치 (B) 3,5 기업가치 (A)+(B) 2,442 적용주식수 ( 천주 ) 3,265 자사주제외 주당가치 ( 원 ) 626,191 목표주가 ( 원 ) 63, 자료 : 신한금융투자주 1: 1) 보툴리눔톡신국내 1 위점유율, 2) 더말필러뿐만아니라의료기기도수직계열화됐고, 3) Peer 보다빠르게미국, 유럽 (219 년 ), 중국 (22 년 ) 출시가예상되는점을감안해글로벌 Peer 평균 Multiple 적용주 2: 글로벌 Peer: Allergan, Ipsen, 메디톡스, Bloomage 휴젤부문별가치합산 ( 조원 ) 자료 : 신한금융투자 영업가치보툴렉스가치합산 4

5 보툴렉스가치산정 ( 백만달러, %, 억원 ) 217F 218F 219F 22F 221F 222F 223F 224F 225F 226F 227F 228F 229F 23F 보툴리눔톡신시장 (A) 미국 2,186 2,413 2,63 2,818 3,67 3,339 3,634 3,937 4,265 4,621 5,7 5,4 5,823 6,28 유럽 1,211 1,354 1,55 1,666 1,853 2,62 2,293 2,539 2,812 3,113 3,448 3,8 4,189 4,618 아시아 ( 일본제외 ) ,78 임상 3상현황미국 진행 완료 출시 유럽 진행 완료 출시 아시아 ( 일본제외 ) 진행 진행 완료 출시 보툴렉스점유율 (B) 미국 유럽 아시아 ( 일본제외 ) 파트너사인식매출액 (C) = (A)*(B) 미국 ( 크로마 ) 유럽 (STADA) 아시아 ( 사환제약 ) 휴젤매출액 (5%) (D) = (C)* 5% 휴젤매출액원화환산 ,245 1,866 2,61 2,99 3,281 3,61 3,952 4,318 4,718 5,156 휴젤 EBIT ,327 1,525 1,673 1,836 2,15 2,22 2,46 2,63 휴젤 NOPLAT ,8 1,159 1,272 1,396 1,532 1,674 1,829 1,999 보툴렉스 FCF (4) (44) ,81 1,186 1,31 1,428 1,559 1,73 1,861 WACC Discount Period Discount Factor NPV (35.3) (34.3) Sum of Discounted Cash Flows(E) 3,56 Terminal Value(F) 2,474 (G) = (E) + (F) 6,33 성공가능성 5 성공가능성감안가치 3,5 주식수 3,265 주당가치 92,37 주요가정 (%, 원 ) EBTI Margin 51 Tax Rate 24 F/X 1,1 Terminal Growth Rate. 자료 : Global Industry, 회사자료, 신한금융투자 5

6 피부 / 미용글로벌 Peer Valuation 엘러간 입센 메디톡스 휴젤 케어젠 블루미지 바이오테크놀로지 휴메딕스 Ticker AGN US IPN FP 869 KS 1452 KS KS 963 HK 267 KS 시가총액 ( 십억원 ) 83,485 11,392 2,953 1, 매출액 ,913 2, ( 십억원 ) 217F 17,86 2, F 19,76 2, 영업이익 ( 십억원 ) 217F 8, F 9, 순이익 ( 십억원 ) 217F 6, F 7, 영업이익률 (%) 217F F 순이익률 (%) 217F F EPS 성장률 (17.6) (%) 217F F PER 216 1, (X) 217F F PBR (X) 217F F EV/EBITDA (X) 217F F ROE (%) 217F F 자료 : Bloomberg, QuantiWise, 신한금융투자 피부 / 미용글로벌 Peer EPS Growth-PER(217F) (PER, X) 5 피부 / 미용글로벌 Peer ROE-PBR(217F) (PBR, X) 15 메디톡스 4 메디톡스 3 케어젠 입센 1 2 휴메딕스휴젤엘러간 1 블루미지 (EPS Growth, %) 자료 : Bloomberg, QuantiWise, 신한금융투자 입센 5 블루미지케어젠엘러간휴젤휴메딕스 (ROE, %) 자료 : Bloomberg, QuantiWise, 신한금융투자 6

7 III. 기업개요 수직계열화된고마진의피부 / 미용전문기업 21년보툴렉스 ( 보툴리눔톡신 ) 214년더채움 ( 히알루론산필러 ) 출시 21 년에설립된피부 / 미용제품 ( 보툴리눔톡신, HA 필러 ) 생산전문기업이다. 21 년국내식품의약품안전청에서보툴렉스품목허가를획득했다. 메디톡스 (26 년 ) 에이어국내 2 번째로보툴리눔톡신허가를받았다. 214 년보툴리눔톡신뿐만아니라더말필러인더채움판매도시작했다. 자사보툴리눔톡신브랜드인보툴렉스가 215 년 12 월미국, 216 년 3 월독일, 폴란드, 216 년 5 월중국에서임상 3 상시험승인을획득했다. 현재임상 3 상이진행중이며미국, 유럽출시는 219 년, 중국출시는 22 년으로예상된다. 최대주주는동양에이치씨엔으로지분 25% 를보유했다. 연결자회사는휴젤파마 ( 보툴렉스및필러영업마케팅 ), 휴템 ( 뇌질환중재술의료기기 ), 에이비바이오 ( 무통톡신 R&D), 아크로스 ( 필러생산및개발 ) 다. 휴젤파마와휴템지분율은 1% 다. 에이비바이오와아크로스지분율은각각 6%, 52% 다. ENJINESS( 중외합자성형외과보유 ), 스몰랩 (Micro Needle 화장품 ), 올릭스 ( 유전자치료제개발 ) 는관계회사로지분은각각 29%, 15%, 8% 다. 휴젤기업연혁 일자 내용 휴젤설립 21.3 보툴렉스한국식품의약품안전청 (KFDA) 품목허가 ( 눈꺼풀경련 ) 획득 보툴렉스적응증추가 ( 미간주름 ) 필러더채움판매시작 보툴렉스미국임상 3상시험승인 보툴렉스독일, 폴란드임상 3상시험승인 보툴렉스적응증추가 ( 뇌졸중후상지근육경직 ) 보툴렉스중국임상 3상시험승인 보툴렉스적응증추가 ( 소아뇌성마비후첨족기형 ) 자료 : 회사자료, 신한금융투자 휴젤지분구조 (216 년말기준 ) 동양에이치씨 25% 1% 1% 6% 52% 29% 15% 8% 휴젤파마 휴템 에이비바이오 아크로스 ENJINESS 스몰랩 올릭스 보툴렉스및필러 영엄마케팅 뇌질환중재술 의료기기 무통톡신 R&D 필러 생산및개발 중외합자 성형외과 보유 Micro Needle 화장품 제조 유전자치료제 ( 흉터치료 ) 개발 자료 : 회사자료, 신한금융투자 7

8 보툴렉스미용목적뿐만아니라치료목적으로도사용히알루론산다양한제형라인업을보유해부위별타겟시술가능 주력품목은보툴리눔톡신제품인보툴렉스와히알루론산필러더채움프리미엄시리즈다. 보툴렉스는 ETC( 전문의약품 ) 로 5 단위, 1 단위, 15 단위, 2 단위를보유했다. 단위는약물의용량이다. 단위가올라갈수록주입되는약물의양이증가한다. 단위는어느부위에주사하느냐에따라다르다. 얼굴과턱등근육량이적은곳에투여하는단위수는작다. 종아리나미용목적이아닌치료용으로사용되는보툴리눔톡신의단위수는크다. 히알루론산필러인더채움프리미엄시리즈도 214 년출시했다. 더채움프리미엄은 ETC 인보툴렉스와달리의료기기다. 프리미엄 No.1 은가장부드러운제형이다. 주로미세주름이나입술에사용된다. No.2 는미간주름개선, 광대쪽볼륨개선에사용된다. No.3 은 No.1 과 No.2 보다단단한제형이다. 이마나볼에주로주사된다. No.4 는가장단단한제형이다. 코혹은턱라인개선을위해사용된다. 휴젤의보툴리눔톡신보툴렉스 구분보툴렉스주 5 단위보툴렉스주 1 단위보툴렉스주 15 단위보툴렉스주 2 단위 주성분 저장방법 클로스트리디움보툴리눔독소 A 형 ( 균주 : Clostridium Botulinum CBFC26) 밀봉용기, 냉장 (2~8 도씨 ) 보관 유효기간제조일로부터 36 개월제조일로부터 36 개월제조일로부터 24 개월제조일로부터 36 개월 포장단위 1 바이알 구분 ETC( 전문의약품 ) 백색의동결건조분말이무색투명한유리바이알에든주사제로, 용제 ( 생리식염수 ) 를가했을경우성상무색투명한액상제제로되어야함 1. 본태성눈꺼풀경련, 효능효과 2. 눈썹주름근, 눈살근활동과관련된중등도내지중증의심한미간주름의일시적개선, 3. 근육경직, 4. 소아뇌성마비환자에있어서경직에의한침족기형의치료자료 : 회사자료, 신한금융투자 휴젤의히알루론산필러더채움프리미엄시리즈 구분 품목명 주성분 리도카인.3% 더채움더채움프리미엄모이스트프리미엄 NO.1 조직수복용생체재료 가교히알루론산 2mg/mL 가교히알루론산 24mg/mL 더채움프리미엄 NO.2 가교히알루론산 2mg/mL 더채움프리미엄 NO.3 가교히알루론산 2mg/mL 더채움프리미엄 NO.4 가교히알루론산 2mg/mL 사용기한 제조일로부터 2 년 저장방법 2~25 도씨 ( 얼리지말것 ), 차광보관 포장단위 1mL* 2 Syringes/Box 구분 의료기기 사용목적 안면부주름의일시적인개선 자료 : 회사자료, 신한금융투자 8

9 피부 / 미용산업고수익이특징. 휴젤예상영업이익률 58% 로 업종평균보다높을전망 고마진의피부 / 미용산업군에속해수익성이높은점이특징이다. 국내피부 / 미용그룹군에속해있는메디톡스, 케어젠, 휴메딕스의 217 년예상실적기준평균매출총이익률과영업이익률은각각 69.%, 45.5% 다. 휴젤의올해예상매출총이익률과영업이익률은각각 78.1%, 58.4% 로평균보다높다. 216 년내수와수출비중은각각 46%, 54% 다. 215 년대비수출이 14%p 상승했다. 보툴리눔톡신과필러수출증가가수출비중확대로이어졌다. 올해도수출호조로내수와수출비중은각각 41%, 59% 로예상한다. 국내피부 / 미용기업매출수익성현황 (217F) (%) 9 7 매출총이익률 영업이익률 순이익률 자료 : 각사, 신한금융투자 케어젠메디톡스휴젤휴메딕스 국내피부 / 미용 4 社매출총이익률추이및전망 (%) 케어젠 메디톡스 9 휴젤 휴메딕스 8 국내피부 / 미용 4 社영업이익률추이및전망 (%) 케어젠 메디톡스 7 휴젤 휴메딕스 자료 : 각사, 신한금융투자 F 218F 219F 2 자료 : 각사, 신한금융투자 F 218F 219F 휴젤내수 / 수출비중추이및전망 (%) 내수 수출 휴젤부문별매출비중추이및전망 (%) 보툴리눔톡신 HA필러의료기기기타 F 218F 219F 자료 : 회사자료, 신한금융투자 F 218F 219F 자료 : 회사자료, 신한금융투자 9

10 국내피부 / 미용 4 개기업재무현황 구분케어젠메디톡스휴젤휴메딕스 매출액 ,333 1, ( 억원 ) 217F 572 1,712 1, F 675 1,918 2, 매출원가 ( 억원 ) 217F F 매출원가율 (%) 217F F 매출총이익 , ( 억원 ) 217F 463 1,392 1, F 548 1,554 1, 매출총이익률 (%) 217F F 판관비 ( 억원 ) 217F F 판관비율 (%) 217F F 영업이익 ( 억원 ) 217F , F 43 1,25 1, 영업이익률 (%) 217F F 순이익 ( 억원 ) 217F F 순이익률 (%) 217F F 자료 : 각사, 신한금융투자 휴젤 12 개월선행 P/E 휴젤 12 개월선행 P/B ( 원 ) 6, 24x ( 원 ) 6, 5, 2x 5, 4.4x 4, 3, 2, 18x 15x 12x 4, 3, 2, 3.9x 3.3x 2.7x 2.2x 1, 12/15 3/16 6/16 9/16 12/16 3/17 1, 12/15 3/16 6/16 9/16 12/16 3/17 자료 : QuantiWise, 신한금융투자 자료 : QuantiWise, 신한금융투자 1

11 IV. 산업개요 : 피부 / 미용, 성장은계속된다 안면미용시장성장 : 향후 3 년간 CAGR +11.9% 예상 글로벌안면미용시장규모 217 년 39 억달러 22 년 54 억달러전망 외모에대한관심증가로글로벌안면미용 (Facial Aesthetics) 시장성장이가파르다. 전세계안면미용시장규모는올해 39 억달러에서 22 년 54 억달러까지증가하겠다. 안면미용은화장품 ( 주름방지크림, 보습제등 ), 성형수술 ( 코, 쌍커풀성형 ) 및시술 ( 보툴리눔톡신, 더말필러 ) 등을포함한다. 성형시술및수술증가가안면미용시장성장을이끌전망이다. 글로벌주요국가에서성형및시술추이는뚜렷한증가추세다. 전세계성형관련건수 ( 수술 + 시술 ) 1 위는미국이다. 21 년 192 만건에서 215 년 44 만건으로증가했다. 2 위는브라질이다. 브라질성형관련건수는 21 년 158 만건에서 215 년 232 만건으로성장했다. 성장속도가가장빠른국가는한국이다. 한국의성형관련건수는 21 년 53 만건에서 215 년 116 만건으로 5 년만에 2.2 배증가했다. 증가속도에서는미국이 2 위 (2.1 배 ), 독일이 3 위 (1.7 배 ) 다. 성형수술과시술상위국가가가장많은성형외과의사를보유했다. 미국의성형외과의사는 6,5 명이다. 전체의사대비비율은 16% 로전세계 1 위다. 성형관련건수순위와마찬가지로 2 위는브라질이다. 브라질의성형외과의사수와전체의사대비비율은각각 5,5 명, 13.5% 다. 한국은 2,15 명의성형외과의사와전체의사대비 5.3% 의비율로전세계 5 위를차지했다. 글로벌안면미용시장규모추이및전망 ( 십억달러 ) 6 5 CAGR +11.9% F 218F 219F 22F 자료 : GBI, 신한금융투자 국가별성형수술및시술추이국가별성형외과의사수및비율현황 (215 년기준 ) ( 백만건 ) ( 천명 ) (%) 8 성형외과의사수 ( 좌축 ) 2 성형외과의사비율 ( 우축 ) 미국브라질한국독일프랑스 자료 : ISAPS, 신한금융투자 미국브라질중국일본한국 자료 : ISAPS, 신한금융투자 11

12 성형수술은지역 / 국가별트렌드가상이성형시술, 지역 / 국가관계없이 1. 보툴리눔톡신 2. 히알루론산필러선호 성형수술은국가별로선호도가다르다. 북미와유럽의서구권에서는주로지방흡입과유방확대술을가장많이시행한다. 215 년기준아메리카지역 ( 미국, 멕시코, 브라질 ) 에서는유방확대술과지방흡입술이각각 1, 2 위를차지했다. 유럽 ( 독일, 프랑스, 이탈리아 ) 에서는쌍커풀수술과유방확대술이각각 1, 2 위를기록했다. 아시아 ( 한국, 인도 ) 에서는쌍커풀, 코성형수술이가장많이시행됐다. 성형시술은수술과달리거의모든지역과국가에서보툴리눔톡신과히알루론산필러가압도적으로많이시행됐다. 수술과달리보툴리눔톡신과히알루론산필러는간편하게주름및피부탄력을유지하게하는특징이있다. 보급확대에따른가격인하로향후에도시술부문 1, 2 위는보툴리눔톡신과히알루론산필러가차지하겠다. 국가별성형수술및시술트렌드 (215 년 ) 아메리카 유럽 아시아 자료 : ISAPS, 신한금융투자 순위수술건수시술건수 미국 1 유방확대술 39,985 보툴리눔톡신 1,141,595 2 지방흡입술 24,565 히알루론산필러 58,32 3 쌍커풀수술 141,55 레이저제모술 174,59 4 복강성형술 137,65 광회춘치료 122,85 5 유방리프팅 16,535 비수술지방제거 119,47 멕시코 1 지방흡입술 7,773 보툴리눔톡신 161,355 2 유방확대술 61,663 히알루론산필러 86,32 3 쌍커풀수술 48,329 셀룰라이트트리트먼트 33,48 4 코성형수술 39,897 레이저제모술 3,8 5 복강성형술 39,634 주름개선 28,35 브라질 1 지방흡입술 182,765 보툴리눔톡신 359,865 2 유방확대술 166,34 히알루론산필러 195,3 3 쌍커풀수술 143,165 레이저제모술 16,25 4 복강성형술 131,12 화학박피술 86,295 5 유방리프팅 8,52 광회춘치료 78,155 독일 1 쌍커풀수술 54,97 보툴리눔톡신 148,459 2 유방확대술 53,376 히알루론산필러 129,852 3 지방흡입술 4,65 주름개선 6, 4 얼굴지방이식 21,877 칼슘필러 4,833 5 복강성형술 17,682 지방제거 4,151 프랑스 1 유방확대술 41,924 히알루론산필러 92,13 2 쌍커풀수술 35,473 보툴리눔톡신 91,751 3 지방흡입술 29,45 지방제거 8,921 4 복강성형술 22,924 레이저제모술 7,21 5 코성형수술 2,55 주름개선 6,451 이탈리아 1 유방확대술 23,4 보툴리눔톡신 11,4 2 지방흡입술 2,784 히알루론산필러 19,288 3 쌍커풀수술 19,96 화학박피술 12,112 4 얼굴지방이식 11,216 혈관경화요법 5,8 5 코성형수술 9,984 회춘술 5,616 한국 1 쌍커풀수술 11,985 보툴리눔톡신 279,19 2 코성형수술 72,562 히알루론산필러 198,378 3 얼굴지방이식 63,326 광회춘치료 48,86 4 유방확대술 5,553 레이저제모술 45,217 5 지방흡입술 39,753 주름개선 36,88 인도 1 지방흡입술 88,193 레이저제모술 154,65 2 코성형수술 44,29 보툴리눔톡신 85,334 3 모발이식 39,625 히알루론산필러 6,5 4 복강성형술 32,41 화학박피술 58,93 5 쌍커풀수술 29,434 지방제거 32,293 12

13 V. 투자포인트 1. 진입장벽이높은보툴리눔톡신 217 년매출액 1,14 억원 (+72.5%, YoY) 예상 1) Biosafety level 3 건물설계및감염을유발할우려가높은연구, 개발, 실험, 진단등실험실활동에사용되는설비로구성됨. Biosafety level 3 의특징은감압장치, 출입통제장치및고성능분자여과장치등으로여과하는기체배기장치다. 2) CMO(Contract Manufacturing Organization): 수탁기업 보툴리눔톡신은의약품으로분류된다. 의약품인특성상전임상에서부터임상 1, 2, 3 상을모두통과한후국가별식약처에서허가를받아야한다. 의료기기로분류되는더말필러보다진입장벽이높다. 이론적으로원료인균주를확보했을경우누구나보툴리눔톡신을제조할수있다. 하지만보툴리눔의강한독성 (1g 으로 1 만명을사망시킬수있을정도 ) 으로인해생산시설을갖추려면 Biosafety level 3 1) 기준건물및장비가필요하다. 임상과대규모설비투자가선행되어야보툴리눔톡신을생산할수있다. 일반적으로바이오벤처제약사의경우의약품개발을자체적으로하고생산은 CMO 2) 에외주생산을맡긴다. 하지만보툴리눔톡신은독성이있는단백질의약품이라서수탁생산이불가능하다. 높은진입장벽으로인해현재전세계출시된보툴리눔톡신제품은 8 개에불과하다. 미국의 Oculinum 社가 1989 년세계최초로보툴리눔톡신개발에성공했고같은해안검경련, 사시에대한적응증을획득했다. 이후 2 년에는미국의 Solstice 에서 A 형이아닌 B 형톡신인 Mybloc 을개발했다. 유럽에서는 1991 년프랑스의 Ipsen 이 Dysport 를개발했다. 독일 Merz 는비교적최근인 25 년 Xeomin 을출시했다. 아시아에서는중국이보툴리놈툭신을최초로개발했다 년중국의 Lanzhou 에서 CBTX-A 를출시했고, 한국에서는 24 년메디톡스, 21 년휴젤, 213 년대웅제약에서각각메디톡신, 보툴렉스, 나보타를개발했다. 연도별보툴리눔독소관련내용 연도 내용 1989 FDA가 Oculinum(Botox) 안검경련, 사시에대한적응증허가 1991 프랑스의 Ipsen 이 Dysport 개발 1993 중국의 Lanzhou 에서 CBTX-A(Prosigne) 개발 2 FDA가 B형보툴리눔독소 Myobloc 경부근긴장이상에대한적응증허가 24 한국의메디톡스에서 Neuronox(Meditoxin) 개발 25 독일의 Merz 에서 Xeomin 개발 27 미용분야에서보툴리눔독소에대한첫항체증례보고됨 21 한국의휴젤에서 Botulax 개발 213 한국의대웅제약에서 Nabota 개발 자료 : 보톡스와필러의정석, 각사, 신한금융투자 전세계허가보툴리눔톡신정리 보툴리눔톡신이름 Botox Cosmetic Dysport BTXA Medytoxin Myobloc Xeomin Botulax Nabota 제조회사 Allergan Ipsen Lanzhou Institute 메디톡스 Solstice Merz 휴젤 대웅제약 상장유무 상장 상장 비상장 상장 비상장 비상장 상장 상장 매출 ( 억원 ) 32,333 3, 국가 미국 프랑스 중국 한국 미국 독일 한국 한국 항원형 A형 A형 A형 A형 B형 A형 A형 A형 균주 Hall Hall Hall Hall Bean Hall CBFC26 Hall 형태 진공파우더 냉동건조파우더 냉동건조파우더 냉동건조파우더 액상 냉동건조파우더 냉동건조파우더 냉동건조파우더 타겟시장 전세계 미국, 영국 중국 한국 / 일본 / 아시아 미국, 유럽 유럽, 남미 한국 / 일본 / 아시아 한국 국내허가일자 개봉전보관기한 36개월 24개월 36개월 24개월 36개월 36개월 24개월 - 희석후보관기한 24시간 8시간 4시간 4시간 - 24시간 4시간 - 자료 : 각사, 신한금융투자 / 음영은국내기업주 : Allergan, Ipsen, 메디톡스, 휴젤, 대웅제약은상장사로보툴리눔톡신매출액이존재하지만비상장사는따로공시하지않음 Allergan, Dysport 원화매출액은원 / 달러환율 1,16.5 원 (216 년평균 ) 적용해산출 13

14 217 년보툴렉스매출액 내수 461 억원 (+44.1%, YoY) 수출 643 억원 (+1.8%, YoY) 올해휴젤의보툴리눔톡신보툴렉스매출액은 1,14 억원 (+72.5%, 이하 YoY) 으로전망한다. 내수와수출모두양호한성장이예상된다. 217 년보툴렉스내수와수출은각각 461 억원 (+44.1%), 643 억원 (+1.8%) 으로전망한다. 보툴렉스내수는경쟁심화가불가피하지만수출에서의폭발적인성장 (2 년연속 1% 이상성장 ) 으로양호한실적이기대된다. 올해보툴렉스내수와수출가격은각각 48,762 원 (-2.5%), 48 달러 (-4.2%) 으로전망한다. 보툴렉스내수와수출수요는각각 94.6 만바이알 (+47.9%), 89.2 만바이알 (+98.2%) 으로예상한다. 휴젤보툴렉스내수 / 수출매출액추이및전망 ( 억원 ) 2, 1,6 내수 수출 1,2 8 4 자료 : 회사자료, 신한금융투자 F 218F 219F 보툴렉스내수 ASP/ 수량추이및전망 ( 원 ) ( 천바이알 ) 55, 보툴리눔톡신수량 ( 우축 ) 1,5 보툴리눔톡신내수가격 ( 좌축 ) 5, 1, 보툴렉스수출 ASP 추이및전망 ( 달러 ) ( 천바이알 ) 52 보툴리눔톡신수량 ( 우축 ) 2, 보툴리눔톡신수출가격 ( 좌축 ) 5 1,5 48 1, 45, , F 218F 219F F 218F 219F 자료 : 회사자료, 신한금융투자추정 자료 : 회사자료, 신한금융투자추정 보툴렉스내수매출액추이및전망 ( 억원 ) 보툴렉스내수 ( 좌축 ) (%) 6 증감률 ( 우축 ) 12 보툴렉스수출액추이및전망 ( 억원 ) 보툴렉스수출 ( 좌축 ) (%) 1,2 증감률 ( 우축 ) F 218F 219F F 218F 219F 자료 : 회사자료, 신한금융투자추정 자료 : 회사자료, 신한금융투자추정 14

15 휴젤보툴렉스국내점유율 1위수성전망 217년예상휴젤점유율 54.2% 메디톡스점유율 33.4% 예상 글로벌보툴리눔톡신시장규모는 43 억달러 (+7.5%, YoY) 로예상된다. 향후 3 년간연평균 9.2% 씩성장해 22 년 56 억달러로시장이커질전망이다. 216 년기준국내보툴리눔톡신시장규모는국내 3 社 ( 휴젤, 메디톡스, 대웅제약 ) 합산 656 억원, 해외업체 (Allergan, Ipsen, Merz) 합산 1 억원으로총 756 억원으로추정된다. 국내시장은 26 년전까지 Allergan 이독점했다. 하지만 26 년메디톡스, 21 년휴젤의등장으로가격경쟁이격화되자 Allergan 은가격인하대신환인제약에판권을넘기고과거와같은공격적인판매를하지않았다. 215 년까지 Allergan 의파이를뺏는양상으로국내 Top 2 인메디톡스와휴젤이고성장했지만이제부터는과거와같은성장은쉽지않을전망이다. 미용목적의보툴리눔톡신은비급여로가격이정해지지않아정확한시장규모산출이어렵다. 해외기업은국내매출을공시하지않아내수시장매출분류가되는 3 社 ( 휴젤, 메디톡스, 대웅제약 ) 만을대상으로점유율을계산했다. 국내 3 社매출액이전체시장이라고가정했을때 2Q16 에휴젤의보툴렉스가 45.8% 로메디톡스의메디톡신 4.8% 를제치고점유율 1 위에등극했다. 휴젤이점유율 1 위에올라선이유는메디톡스가 217 년 CAPA 증설을앞두고부족한물량을국내보다마진이높은수출로생산물량을돌렸기때문이다. 올해하반기 3 공장가동으로메디톡스의 CAPA 부족현상은완화될전망이다. 올해도휴젤의점유율 1 위수성이기대된다. 휴젤의보툴렉스마케팅및영업력강화가예상되고 217 년하반기에만메디톡스의 CAPA 증설이반영되기때문이다. 올해휴젤보툴렉스와메디톡스메디톡신의점유율은각각 55.1%, 32.4% 로예상된다. 국내보툴리눔톡신 3 사내수점유율추이및전망 (%) 75 휴젤보툴렉스 메디톡스메디톡신 대웅제약나보타 Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17F 3Q17F 4Q17F 자료 : 각사, 신한금융투자 국내보툴리눔톡신업체매출액추이및전망 ( 억원 ) 제품명분류 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17F 3Q17F 4Q17F F 휴젤 보툴렉스 내수 YoY 수출 YoY 메디톡스 메디톡신 내수 YoY (.8) (4.) (11.8) (1.9) 9.9 수출 YoY 대웅제약 나보타 내수 YoY (7.9) 자료 : 각사, 신한금융투자 수출 YoY

16 국내주요보툴리눔생산기업연도별 CAPA 추이및전망 ( 바이알기준 ) (1 바이알 ) 공장지역 F 219F 22F 메디톡스 Plant #1 오창 Plant #2 FOR ALLERGAN 오송 5, Plant #3 오송 9,2 9,2 9,2 9,2 합계 ,15 1,15 1,15 15,15 휴젤 Plant #1 신북 Plant #2 거두 5, 5, 5, 5, 5, 합계 72 5,72 5,72 5,72 5,72 5,72 대웅제약 Plant #1 향남 Plant #2 향남 합계 휴온스글로벌 Plant #1 제천 Plant #2 제천 2,5 2,5 2,5 자료 : 각사, 신한금융투자 합계 5 5 3, 3, 3, 국내주요보툴리눔생산기업연도별 CAPA 추이및전망 ( 금액기준 ) ( 억원 ) 공장지역 F 219F 22F 메디톡스 Plant #1 오창 Plant #2 FOR ALLERGAN 오송 2,5 Plant #3 오송 4,6 4,6 4,6 4,6 합계 ,75 5,75 5,75 7,575 휴젤 Plant #1 신북 Plant #2 거두 2,5 2,5 2,5 2,5 2,5 합계 36 2,86 2,86 2,86 2,86 2,86 대웅제약 Plant #1 향남 Plant #2 향남 합계 휴온스글로벌 Plant #1 제천 Plant #2 제천 1,25 1,25 1,25 자료 : 각사, 신한금융투자 합계 ,5 1,5 1,5 국내피부 / 미용기업생산량기준보툴리눔톡신 CAPA 국내피부 / 미용기업금액기준보툴리눔톡신 CAPA ( 백만바이알 ) 메디톡스휴젤대웅제약휴온스글로벌 ( 국내미허가 ) ( 조원 ) 메디톡스휴젤대웅제약휴온스글로벌 ( 국내미허가 ) F 218F 219F 22F 자료 : 각사, 신한금융투자 F 218F 219F 22F 자료 : 각사, 신한금융투자주 : 1 바이알을 5, 원으로가정 16

17 2. 보툴렉스와판매시너지로올해필러매출액 655 억원 (+38.5%, YoY) 전망 더말필러낮은진입장벽으로 최근 8 년간연평균 22 개기업 25 개제품이시장에출시 글로벌더말필러시장규모는 29.7 억달러 (+8.9%, 이하 YoY) 로예상된다. 국내더말필러시장은 217 년 1.2 억달러 (+11.3%) 로글로벌시장대비규모는작지만성형에대한높은관심으로성장률이높다. 필러의임상적분류법 자가지방에서부터시작한필러는저급비인체성고분자, 인체유사물질을거쳐현재고급비인체성고분자까지개발됐다. 고급비인체성고분자인 PMMA 나 PAAG 는인체유사물질인히알루론산, 콜라겐보다지속성이높지만부작용역시장기화되는단점이있다. 히알루론산필러가현재주류를이루고있다. 히알루론산은부작용발생시시술자가용해할수있지만다른필러는용해하기힘들기때문이다. 더말필러는의료기기로분류돼의약품인보툴리눔톡신보다진입장벽이낮은특징이있다. 매 년신규제품의시장진입으로가격인하가불가피할전망이다. 29 년이후매년 1 개이상의기업에서 1 개이상의더말필러가시장에출시되고있다. 최근 8 년 (29~216 년 ) 연평 균 22 개의기업에서 25 개의제품 ( 수출용포함 ) 을발매했다. 216 년에는 39 개의기업에서 3 개의필러가출시됐다. 단기작용필러 (Short-acting filler) 중기작용필러 (Mid-acting filler) 장기작용필러 (Long-acting filler) 수명 6~12 개월효과유지 1~2년효과유지 2~3년이상효과유지 필러종류 동물 / 사람콜라겐, 히알루론산 Cross-link 시킨돼지콜라겐, 칼슘필러 PAAG, PMMA 자료 : 보톡스와필러의정석, 신한금융투자주 : 동물 / 사람콜라겐필러는수명이 3~6 개월로짧지만최근거의쓰이지않음. 대부분병원에서히알루론산필러가로사용돼, 단기작용필러수명을히알루론산기준으로명기함 더말필러세계시장규모추이및전망 ( 백만달러 ) 시장규모 ( 좌축 ) (%) 4, 증감률 ( 우축 ) 9. 3,5 8.9 더말필러국내시장규모추이및전망 ( 백만달러 ) (%) 18 시장규모 ( 좌축 ) 12.2 증감률 ( 우축 ) , 2, , , F 218F 219F 자료 : Transparency Market Research, 신한금융투자 F 218F 219F 자료 : Transparency Market Research, 신한금융투자 11. 조직수복용생체재료 ( 수출용포함 ) 승인추이 미용필러 ( 수출용포함 ) 제작기업추이 ( 개 ) 5 4 미용필러 기타 ( 개 ) 5 4 국내 해외 자료 : 식품의약품안전처, 신한금융투자 자료 : 식품의약품안전처, 신한금융투자 17

18 필러 - 보툴리눔톡신패키징 판매로 2Q15 에휴메딕스 점유율추월 올해더채움매출액은 655 억원 (+38.5%, YoY) 으로예상한다. 내수매출은 215 년부터지속된보툴렉스와의패키징판매시너지효과가지속될전망이다. 휴젤의필러브랜드더채움은 214 년 5 월시장에출시됐다. 기존시장은 Galderma, LG 화학 ( 전 LG 생명과학 ), Allergan, 휴메딕스가매출상위를기록했다. 국내매출액을공시하지않는 Galderma(Restylane) 와 Allergan(Juvederm) 을제외하고국내업체합산매출액만을기준으로보툴리눔톡신을보유한휴젤과메디톡스의점유율상승이돋보인다. 빠른매출성장으로휴젤과메디톡스는휴메딕스의점유율을 2Q15 에추월했다. 휴젤과메디톡스의필러매출약진은보툴리눔톡신과의패키징판매때문이다. 더말필러와보툴리눔톡신은피부 / 미용시술시대체재가아니라보완재에가깝다. 주로더말필러는깊은주름개선, 보툴리눔톡신은얕은주름개선에사용된다. 성형외과병 / 의원에서주문시휴젤이나메디톡스에서생산된보툴리눔톡신과필러를한꺼번에구매하는경우따로따로구입할때보다가격할인이가능하다는특징이있다. 의료기기보다승인이엄격한의약품생산경험으로안전성에대한신뢰가높은점도보툴리눔톡신보유기업의장점이다. 국내피부 / 미용업체필러점유율추이및전망 (%) 6 휴젤메디톡스휴메딕스 4 2 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17F 3Q17F 4Q17F 자료 : 각사, 신한금융투자주 : LG 생명과학은 LG 화학피흡수로인해대상에서제외, 휴젤, 메디톡스, 휴메딕스합산매출액을국내전체시장으로가정휴젤필러내수는신한금융투자추정치 국내피부 / 미용기업필러매출액추이및전망 ( 억원, %) 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17F 3Q17F 4Q17F F 휴젤 내수 YoY 수출 YoY 메디톡스내수 YoY 수출 YoY 2, 케어젠 내수 YoY 수출 YoY (12.8) 25.8 (23.8) 휴메딕스내수 YoY 11. (9.5) (23.5) (13.4) (4.5) (5.) (4.4) (.7) 17.9 (7.2) 수출 YoY 4, , (14.1) (28.6) (.3) (33.5) (33.5) (27.) 자료 : 각사, 신한금융투자 18

19 더채움올해예상매출액 내수 199 억원 (+4.4%, YoY) 수출 456 억원 (+37.7%, YoY) 국내더채움매출액은 199 억원 (+4.4%, 이하 YoY) 으로전망한다. 신규플레이어시장진입에따른가격경쟁격화에도불구하고양호한성장이예상된다. 올해더채움내수 ASP 는 22,37 원 (-8.9%) 으로추정된다. ASP 하락에도수요증가로인한외형성장이기대된다. 더채움내수수요는올해 89.5 만개 (+54.6%) 로예상한다. 수출은 456 억원 (+37.7%) 으로고성장하겠다. 내수보다성장률이높은이유는 1) 국내보다시장이커가격경쟁이심하지않고 2) 시장수요성장이가파르기때문이다. 올해더채움수출 ASP 는 34 달러 (-2.%) 로추정한다. 수출수요는 93.6 만개 (+41.5%) 로전망한다. 휴젤더채움내수 / 수출매출액추이및전망 ( 억원 ) 1, 8 필러내수 필러수출 자료 : 회사자료, 신한금융투자 F 218F 219F 더채움내수 ASP/ 수량추이및전망 ( 원 ) 필러내수수량 ( 우축 ) ( 천개 ) 3, 필러내수가격 ( 좌축 ) 1,6 더채움수출 ASP 추이및전망 ( 달러 ) 필러수출수량 ( 우축 ) ( 천개 ) 36 필러수출가격 ( 좌축 ) 1,6 25, 1,2 34 1,2 2, , , F 218F 219F F 218F 219F 자료 : 회사자료, 신한금융투자추정 자료 : 회사자료, 신한금융투자추정 더채움내수매출액추이및전망 ( 억원 ) 필러내수 ( 좌축 ) (%) 3 증감률 ( 우축 ) 6 더채움수출액추이및전망 ( 억원 ) (%) 필러수출 ( 좌축 ) 증감률 ( 우축 ) F 218F 219F 자료 : 회사자료, 신한금융투자추정 F 218F 219F 자료 : 회사자료, 신한금융투자추정 19

20 3. 주요수출국에서의빠른임상진도 휴젤보툴렉스 219 년 : 미국, 유럽 22 년 : 중국출시예상 국내보툴리눔톡신기업중주요시장에서 Peer 대비임상진도가빠르다. 216 년 3 월에미국과독일, 같은해 5 월중국에서임상 3 상을시작했다. 미국과독일에서는 218 년임상 3 상종료, 이후 BLA 를신청할계획이다. BLA 는 Biologics License Application 의약자로생물학적제제 ( 바이오의약품 ) 허가를의미한다. 통상적으로 BLA 신청후최종승인까지 6~12 개월정도시간이소요된다. 따라서휴젤의보툴렉스는임상 3 상종료후 6~12 개월후인 219 년미국과독일에서출시될전망이다. 중국은미국과유럽대비승인까지시간이더필요해 22 년에보툴렉스판매가기대된다. 국내피부 / 미용 Peer 중미국에서가장먼저출시가기대되는보툴리눔톡신은대웅제약의 나보타 다. 나보타 는미국에서임상 3 상을종료하고미국 FDA 에 BLA 신청을앞두고있다. 대웅제약이올해상반기안으로 BLA 를신청하면내년에출시될전망이다. 중국에서가장먼저출시가예상되는제품은메디톡스의 메디톡신 이다. 메디톡스는 Bloomage 와설립한합작법인 Medybloom China( 지분율 5%) 를통해임상 3 상을진행중이다. 중국의 Bloomage 는중국최대 HA 필러제조업체다. 216 년 3 월임상 3 상을시작해휴젤 (216 년 5 월말 ) 보다 2 개월가량임상 3 상이빠르다. 휴온스글로벌의 휴톡스 는휴젤과메디톡스의보툴리눔톡신과달리아직국내시장에출시하지못했다. 휴톡스 는현재국내에서임상 2 상을진행하고있다. 국내에서임상 2 상을종료후확보한데이터를기반으로미국과유럽에서임상 3 상을신청할계획이다. 국내에서임상 2 상이종료되는시점에미국, 유럽, 중국등에서파트너사를선정해임상및제품을출시할전망이다. 국내보툴리눔톡신개발기업미국, 유럽, 중국임상현황 기업명지역파트너사 Phase I Phase II Phase III BLA 출시 휴젤 미국 Croma 유럽 STADA 중국 Sihuan 메디톡스 미국 Allergan 유럽 Allergan 중국 Bloomage 대웅제약 미국 Alpheon 유럽 Alpheon 중국 대웅제약 휴온스글로벌 미국 미정 유럽 미정 중국 미정 자료 : 각사, 신한금융투자 국내보툴리눔톡신개발기업미국, 유럽, 중국예상출시현황 기업명지역 217F 218F 219F 22F 221F 222F 휴젤 미국 출시 유럽 출시 중국 출시 메디톡스 미국 출시 유럽 출시 중국 출시 대웅제약 미국 출시 유럽 중국 출시 휴온스글로벌 미국 출시 유럽 출시 중국 자료 : 각사, 신한금융투자 출시 출시 2

21 보툴렉스가치 3,5억원예상국가별최대점유율미국 5%, 유럽 1%, 중국 15% 전망 보툴렉스의가치는 3,5 억원으로예상한다. 미국과유럽에서 219 년에출시된다고가정했다. 미국에서의점유율은출시 5 년안에최대 5% 로예상했다. 유럽 (1%) 과중국 (15%) 보다점유율을낮게보는이유는다음과같다. 미국시장은우리나라와달리미용목적보다치료용시장이더크다. 국내보툴리눔톡신사용은미간, 눈가주름개선등의미용목적이전체의 9% 이상을차지한다. 하지만미국은치료목적사용이미용보다더많다. 글로벌보툴리눔톡신시장의 8% 를차지하는 Allergan 의 BOTOX 매출현황을살펴보면이를확인할수있다. Allergan 보톡스매출액은 216 년 28 억달러 (+41.4%, 이하 YoY) 를기록했다. 매출증가율이높은이유는기저효과때문이다. 현재의 Allergan 은 214 년 11 월제네릭의약품전문기업인 Actavis 가인수를발표했다. 215 년 3 월에합병이완료됐고이후 Allergan 을인수한 Actavis 가사명을피인수회사인 Allergan 으로변경했다. 214 년 11 월부터 215 년 3 월까지합병작업진행으로인해영업활동이제대로이루어지지않아 215 년 BOTOX 매출액은 2 억달러 (-11.6%) 로감소했다. Allergan 은미국내에서판매된매출액만을대상으로미용과치료목적으로세부매출을공시한다. 215 년미국내 BOTOX 매출액은 12 억달러를기록했다. 이중미용목적이 5 억달러, 치료목적이 7 억달러다. 미용과치료목적매출비중은각각 41%, 59% 로치료목적이더크다. 216 년에도미용과치료목적매출비중은 215 년과마찬가지로 41:59 로치료시장이미용보다더큰비중을차지했다. 현재휴젤보툴렉스의적응증은국내 4 개지만미국임상은미간주름만을대상으로하고있다. 적응증하나를추가하기위해서는임상을또다시해야하기때문에빠른시간에치료용시장에진출하기어렵다. 파트너사에따른판매변수를감안해도적은적응증개수를감안해최대점유율을 5% 로가정했다. Allergan BOTOX 매출액추이 ( 십억달러 ) 년 11 월구 Actavis 의 Allergan 인수발표 215 년 3 월합병완료 자료 : Allergan, 신한금융투자 Allergan BOTOX 용도별매출액추이 ( 미국 ) Allergan BOTOX 용도별매출비중추이 ( 미국 ) ( 십억달러 ) 2.5 미용목적치료목적 2. ( 십억달러 ) 1 8 미용목적 치료목적 자료 : Allergan, 신한금융투자 자료 : Allergan, 신한금융투자

22 미국 FDA 허가보툴리눔톡신적응증현황 적응증개수 Botox (Allergan) Dysport (Ipsen) Xeomin (Merz) Myobloc (Solstice) 1 근긴장이상으로인한사시증, 안검경련 (12세이상 ) 경부근긴장이상증 안검경련 경부근긴장이상증 2 겨드랑땀다한증 (18세이상 ) 상부경직 (18세이상 ) 경부근긴장이상증 3 만성편두통예방 (18세이상 ) 미간주름 상부경직 (18세이상 ) 4 신경성배뇨근과활동 (18세이상 ) 5 연축성사경 6 상부경직 (18세이상 ) 7 하부경직 (18세이상 ) 8 과민성방광 (18세이상 ) 9 미간주름 자료 : FDA, 신한금융투자 보툴렉스가치산정 ( 백만달러, %, 억원 ) 217F 218F 219F 22F 221F 222F 223F 224F 225F 226F 227F 228F 229F 23F 보툴리눔톡신시장 (A) 미국 2,186 2,413 2,63 2,818 3,67 3,339 3,634 3,937 4,265 4,621 5,7 5,4 5,823 6,28 유럽 1,211 1,354 1,55 1,666 1,853 2,62 2,293 2,539 2,812 3,113 3,448 3,8 4,189 4,618 아시아 ( 일본제외 ) ,78 임상 3상현황미국 진행 완료 출시 유럽 진행 완료 출시 아시아 ( 일본제외 ) 진행 진행 완료 출시 보툴렉스점유율 (B) 미국 유럽 아시아 ( 일본제외 ) 파트너사인식매출액 (C) = (A)*(B) 미국 ( 크로마 ) 유럽 (STADA) 아시아 ( 사환제약 ) 휴젤매출액 (5%) (D) = (C)* 5% 휴젤매출액원화환산 ,245 1,866 2,61 2,99 3,281 3,61 3,952 4,318 4,718 5,156 휴젤 EBIT ,327 1,525 1,673 1,836 2,15 2,22 2,46 2,63 휴젤 NOPLAT ,8 1,159 1,272 1,396 1,532 1,674 1,829 1,999 보툴렉스 FCF (4) (44) ,81 1,186 1,31 1,428 1,559 1,73 1,861 WACC Discount Period Discount Factor NPV (35.3) (34.3) Sum of Discounted Cash Flows(E) 3,56 Terminal Value(F) 2,474 (G) = (E) + (F) 6,33 성공가능성 5 성공가능성감안가치 3,5 주식수 3,265 주당가치 92,37 주요가정 (%, 원 ) EBTI Margin 51 Tax Rate 24 F/X 1,1 Terminal Growth Rate. 자료 : Global Industry, 회사자료, 신한금융투자 22

23 VI. 영업실적전망 217 년영업이익 1,112 억원 (+75.7%, YoY) 예상 1Q17 매출액 443 억원 (+95.3%) 영업이익 258 억원 (+194.%) 으로 어닝서프라이즈기록 1 분기매출액은 443 억원 (+95.3%, 이하 YoY) 을기록했다. 보툴렉스매출액은 253 억원 (+158.2%) 으로 3 개분기연속 1% 이상의매출증가를달성했다. 특히보툴렉스수출은 152 억원 (+29.8%) 으로매출성장을이끌었다. 일본, 태국등으로의판매증가때문이다. 영업이익은 258 억원 (+194.%) 으로컨센서스 (179 억원 ) 를 44% 상회했다. 고마진의보툴렉스판매증가로원가율이 YoY 6%p 하락하며사상최대영업이익률 (58.4%) 을달성했다. 휴젤영업실적전망 올해매출액과영업이익은각각 1,93 억원 (+53.2%), 1,112 억원 (+75.7%) 을기록하겠다. 동남아판매지역확대와작년증설이완료된거두공장 CAPA 증가및생산효율화가기대된다. 이로인해올해영업이익률은 58.4%(+7.5%p, YoY) 로개선되겠다. ( 억원 ) 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17F 3Q17F 4Q17F 1Q18F 2Q18F 3Q18F 4Q18F F 218F 매출액 ,242 1,93 2,257 영업이익 ,112 1,349 세전이익 ,12 1,351 순이익 증감률 (YoY) 매출액 영업이익 8, 세전이익 2,771.9 흑전 (67.5) 순이익 2,299.6 흑전 (74.4) 수익성영업이익률 세전이익률 순이익률 자료 : 회사자료, 신한금융투자 휴젤부문별매출액추이및전망 ( 억원 ) 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17F 3Q17F 4Q17F 1Q18F 2Q18F 3Q18F 4Q18F F 218F 매출액 ,242 1,93 2,257 보툴렉스 ,14 1,325 내수 수출 더채움 내수 수출 의료기기 기타 YoY 매출액 보툴리눔톡신 내수 수출 HA필러 내수 수출 의료기기 (3.2) (13.5) 기타 (79.9) (51.8) (1.) (24.2) (66.1) 자료 : 회사자료, 신한금융투자 / 주 : 216 년보툴리눔톡신, HA 필러내수와수출은추정치 23

24 VII. 이슈분석 Bain Capital 의투자로글로벌시장진출을위한네트워크, 자금확보가능 Bain Capital 최대주주등극으로 글로벌네트워크와 총 4,547 억원의자금을확보, 올해 4 월 17 일 Bain Capital 에 1) 포괄적경영권양수도거래를수반하는최대주주지분매각과 2) 전환사채및 3) 제 3 자배정유상증자를결정하는 Term Sheet( 예비적주요투자조건 ) 체결을공시했다. 포괄적경영권양수도거래로 Bain Capital 이기존최대주주인동양에이치씨엔주식 8 만주를주당 59,97 원에인수한다. 발표전거래일주가 (364, 원 ) 기준주당경영권프리미엄은 62.4% 다. 전환사채는주식수 273,224 주를전환가액 366, 원에발행한다. 이를통해확보하는자금은 1, 억원이다. 납입일은올해 6 월 23 일이다. 218 년 6 월 23 일전환청구기간이시작돼 223 년 6 월 23 일종료된다. 기명식보통주로 1 년간전환청구권행사및권면분할이금지된다. Bain Capital 로의제 3 자배정유상증자를통해발행되는신주보통주는 985,217 주로발행가액은 36, 원이다. 이를통해휴젤은 3,547 억원을확보하게된다. 대금납입일은올해 6 월 23 일로신주는 7 월 1 일상장된다. 유상증자납입이완료됐을때최대주주가 Bain Capital 로변경된다. 유상증자를통해발행되는신주의보호예수기간은 1 년이다. 포괄적경영권양수도거래 ( 주, 억원, %) 동양에이치씨엔주식수 8, Bain Capital 동양에치씨엔인수총액 4,728 Bain Capital 주당매입가격 59,97 217년 4월 14일가격 364, 주당경영권프리미엄 62.4 자료 : 전자공시, 신한금융투자 전환사채권발행 ( 주, 원, 억원 ) 주식수 273,224 전환가액 366, 권면총액 1, 주식종류 휴젤기명식보통주 전환청구기간시작 전환청구기간종료 청약일 납입일 비고 자료 : 전자공시, 신한금융투자 사모발행에의한 1 년간전환청구권행사및권면분할금지 제 3 자배정 (Bain Capital) 유상증자개요 ( 주, 원, 억원 ) 신주보통주 985,217 신주보통주발행가액 36, 자금조달총액 3,547 증자방식 제 3자배정증자 납입일 신주권교부예정일 신주상장예정일 비고 자료 : 전자공시, 신한금융투자 1 년간전량보호예수 24

25 전환사채와유상증자이후 Bain Capital 의지분율 45.3% 작년말기준휴젤의발행주식총수는 3,284,58 주다. Bain Capital 의전환사채 273,224 주와유상증자로인한신주보통주 985,217 주를합산했을경우발행주식총수는 4,542,499 주로증가한다. Bain Capital 의향후보유주식수는 2,58,441 주다. 전환사채 (273,224 주 ), 유상증자로인한신주보통주 (985,217 주 ) 에포괄적경영권양수도거래를통해획득한동양에이치씨엔주식 (8, 주 ) 을합산한수치다. 이를통해 Bain Capital 의지분율은 45.3% 로최대주주에올라서게된다. Term Sheet 은법적구속력이있는문서가아니다. 따라서향후협상과정에서계약이성사되지못하거나현재와다른내용으로체결될가능성이있다. Bain Capital 투자로인한지분율 ( 주, %) 216년말기준주식발행주식총수 ( 자사주포함 ) A 3,284,58 전환사채주식수 B 273,224 유상증자로인한신주보통주 C 985,217 합산주식수 A + B + C 4,542,499 Bain Capital 보유주식수 ( 동양에이치씨엔포함 ) 2,58,441 Bain Capital 지분율 45.3 자료 : 전자공시, 신한금융투자 Bain Capital 인수로인한지분율변화 동양에이치씨엔 25% 45% 1% 1% 6% 52% 29% 8% 15% 1% 1% 6% 52% 29% 15% 8% 휴젤파마 휴템 에이비바이오 아크로스 ENJINESS 올릭스 스몰랩 휴젤파마 휴템 에이비바이오 아크로스 ENJINESS 스몰랩 올릭스 보톡스및필러 영엄마케팅 뇌질환중재술 의료기기 무통톡신 R&D 필러 생산및개발 중외합자 성형외과 보유 유전자치료제 ( 흉터치료 ) 개발 Micro Needle 화장품 제조 보툴렉스및필러 영엄마케팅 뇌질환중재술 의료기기 무통톡신 R&D 필러 생산및개발 중외합자 성형외과 보유 Micro Needle 화장품 제조 유전자치료제 ( 흉터치료 ) 개발 자료 : 회사자료, 신한금융투자 25

26 계약성사시 1) Bain Capital 의네트워크활용 2) 4,547 억원 (1,+3,547 억원 ) 자금확보가능 4 월 17 일공시한내용대로계약이성사됐을경우휴젤은글로벌시장진출을위한네트워크와자금을확보하게된다. Bain Capital 은 1984 년미국보스턴에서설립된사모펀드다. 창업주는미국대통령후보였던 Mitt Romney 와 Bill Bain 이다. 직원수는총 9 명이고총자산은 75 억달러다. 미국과아시아를중심으로총 14 개의법인이있다. 27 년이후 Bain Capital 이 Healthcare 와피부 / 미용관련기업에투자한케이스는총 12 건이다. 이중북미가 8 건, 아시아가 3 건, 유럽이 1 건이다. Bain Capital 기투자포트폴리오내의네트워크와수혜가예상된다. 가장최근에이루어진투자에서우리나라의피부 / 미용전문기업인 Carver Korea(A.H.C. 브랜드보유 ) 와독일의 STADA 와직접적인시너지가예상된다. 독일의 STADA 는휴젤의미국과유럽파트너사인 Croma Pharmaceutical 과유럽에서보툴리눔톡신코프로모션계약을체결한기업이다. 휴젤의보툴렉스는 219 년유럽출시가예상돼 STADA 의네트워크를활용도를극대화할전망이다. Bain Capital 내의직접적시너지뿐만아니라외부네트워크활용가능성도긍정적이다. Bain Capital 의자금을활용해메이저시장진출이더욱용이해졌다. Term Sheet 이차질없이진행된다면전환사채발행을통한자금 1, 억원과제 3 자배정유상증자를통해 3,547 억원이납입돼총 4,547 억원의현금을확보하게된다. 이로인해보툴렉스와더채움의다국적임상비용을확보할수있고, 해외파트너사와의합작법인설립여력도갖추었다. 지분율 1% 가아닌연결자회사및관계회사지분율을높일수있어지배주주순이익증가도기대된다. Bain Capital 개요 구분 비고 설립연도 1984 창업주 Mitt Romney, Bill Bain 직원수 9명 총자산 75억달러 법인 보스톤, 시카고, 더블린, 홍콩, 런던, 멜버른, 뭄바이, 뮌헨, 뉴욕, 팔로알토, 샌프란스코, 상해, 시드니, 도쿄 자료 : Bain Capital, 신한금융투자 Bain Capital Healthcare 및피부 / 미용포트폴리오 기업명지역인수연도비고 Quintiles 북미 27 바이오와제약사임상, 상업적출시와재무관련서비스제공 Beacon Health Options 북미 214 행동건강관리선두주자로미국과영국정부뿐만아니라특수법인등에서비스제공 Emucure 아시아 214 인도내수제네릭과수출에중점을둔인도기반제약사 Grupo NotreDame Intermedica 북미 214 브라질최대헬스케어서비스업체로브라질중산층건강관리및치과서비스제공 Kestra Medical Technologies 북미 214 웨어러블심장제세동기개발기업 ACADIA healthcare 북미 215 미국, 영국, 푸에토리코에위치한행동치료서비스제공 Integer 북미 215 의료기기아웃소싱전문기업 QuVa Pharma 북미 215 주사제플랫폼개발기업 Asia Pacific Medical Group 아시아 216 신경과종양학에중점을둔중국소재영리병원 Navicure 북미 216 병원용결제시스템제공소프트웨어기업 Carver Korea 아시아 216 다수의한국화장품브랜드 (A.H.C) 를보유한피부 / 미용전문기업 STADA 유럽 217 독일제네릭의약품전문기업 자료 : Bain Capital, 신한금융투자 26

27 VIII. 재무분석 1. Bain Capital 인수후높은배당가능성 메디톡스최근 5년평균배당성향적용시올해 DPS 4,5 원배당수익률 1.% 예상 Bain Capital 인수가확정됐을경우배당금지급가능성이매우높다. 국내보툴리눔톡신 Peer 인메디톡스의최근 5 년평균배당성향은 22.7% 다. Bain Capital 인수이후휴젤의배당성향을메디톡스와비슷한수준인 2% 라고가정했을때올해예상 DPS( 주당배당금 ) 는 4,5 원이다. 예상배당수익률은전일종가기준 1.% 다. 실적개선가능성이높은가운데배당매력까지부각될전망이다. Bain Capital 자금유입이후구체적투자계획은확정되지않았다. Bain Capital 투자로유입되는현금을제외하더라도 FCF( 잉여현금흐름 ) 는 776 억원이다. 예상 EBITDA 는 1,36 억원이다. 올해처음으로메디톡스보다많은 EBITDA 창출이기대된다. 안정적현금창출능력을바탕으로배당여력은충분하다. 하지만아직 Bain Capital 과의세부조건이마무리되지않아올해배당은없다고가정했다. 메디톡스연도별배당현황 ( 억원 ) 기말주가 ( 원 ) 28,7 24,7 85,5 169,8 32, 512,8 356,6 순이익 배당액 주당배당액 ( 원 ) , 1,5 1,7 2, 배당성향 (%) 배당수익률 (%) 자료 : 메디톡스, 신한금융투자 메디톡스 FCF 추이및전망 ( 억원 ) 1,5 1, 5 메디톡스 DPS, 배당수익률추이및전망 ( 원 ) (%) 3, DPS( 좌축 ).8 배당수익률 ( 우축 ) 2,.6 (5) 1,.4 (1,) F 218F 219F 자료 : 메디톡스, 신한금융투자추정 F 218F 219F 자료 : 메디톡스, 신한금융투자추정.2 휴젤 FCF 추이및전망휴젤 DPS, 배당수익률추이및전망 ( 배당성향 2% 가정 ) ( 억원 ) 1,5 ( 원 ) (%) 8, 1.6 DPS( 좌축 ) 1, 6, 배당수익률 ( 우축 ) ,.8 2,.4 (5) F 218F 219F 자료 : 회사자료, 신한금융투자추정 F 218F 219F 자료 : 회사자료, 신한금융투자추정.

28 2. 국내 Peer 그룹중군계일학 ( 群鷄一鶴 ) 217 년은휴젤이 성장성, 수익성에서 국내경쟁사를뛰어넘는원년 올해는휴젤이국내경쟁사를성장성, 수익성측면에서넘어서는첫해가될전망이다. 국내피부 / 미용 Peer 는메디톡스다. 메디톡스는보툴리눔톡신을세계최초로상용화한 Allergan 이라는막강한파트너社에자사의액상형보툴리눔톡신 ( 이노톡스 ) 을기술수출했다. Allergan 으로부터의기술수출료유입과국내와해외판매증가로고성장을기록했다. 휴젤과메디톡스성장성, 수익성, 안정성비교 휴젤의올해매출액, 영업이익, EBITDA, 순이익증가율은모두 5% 이상을기록할전망이다. 경쟁사와달리기술수출료유입이없지만보툴리눔톡신과필러판매처증가로외형과수익성모두고성장하겠다. 수익성측면에서도영업이익률, EBITDA Margin, 순이익률모두경쟁사를넘어설전망이다. 밸류에이션도상대적매력적이다. 경쟁사보다 PER, PBR, EV/EBITDA, PSR 이낮아주가측면에서도부담이없다. (%, 배 ) F 218F 219F 휴젤성장성 매출액증감률 영업이익증감률 EBITDA 증감률 순이익증감률 수익성 영업이익률 EBITDA Margin 순이익률 ROE 안정성 부채비율 순차입금비율 (35.5) (37.9) (48.9) (59.) (66.) 현금비율 ,24.9 이자보상배율 주가 PER( 평균 ) PBR( 평균 ) EV/EBITDA( 평균 ) PSR( 평균 ) 메디톡스성장성 매출액증감률 영업이익증감률 (1.6) EBITDA 증감률 (.9) 순이익증감률 (7.3) 25. (3.1) 수익성 영업이익률 EBITDA Margin 순이익률 ROE 안정성 부채비율 순차입금비율 (16.8) (93.4) (46.2) (19.8) (37.3) 현금비율 이자보상배율 주가 PER( 평균 ) PBR( 평균 ) EV/EBITDA( 평균 ) PSR( 평균 ) 자료 : 각사, QuantiWise, 신한금융투자 28

29 IX. SWOT/ 민감도분석및기타 S : 다양한포트폴리오보유 W : 균주논란 O : Bain Capital 의투자 T : 가격경쟁 / 후발주자진입 1. SWOT 분석 휴젤의 SWOT 분석 Strength( 강점 ) Weakness( 약점 ) 톡신, 필러를포함한의료기기, 화장품보유 균주논란으로인한노이즈 주요국에서빠른임상진도 Opportunity( 기회 ) Threat( 위협 ) Bain Capital 투자로인한네트워크, 자금확보 톡신, 필러시장가격경쟁 블루오션인해외시장점유율확대 후발주자진입 자료 : 신한금융투자 Strength( 강점 ): 톡신, 필러를포함한의료기기, 화장품등다양한포트폴리오보유 보툴리눔톡신과필러를포함해의료기기와화장품등포트폴리오가다양해시너지효과가기대된다. 앞서언급했듯, 보툴리눔톡신은미용목적뿐만아니라치료용으로사용된다. 아직우리나라의경우미용목적이 9% 이상을차지하지만국내보툴리눔톡신보유기업의적응증확대로향후치료용사용확대가기대된다. 뇌질환의료기기제품판매처이자치료목적보툴리눔톡신판매처인종합병원네트워크를확보했다. 화장품브랜드 웰라쥬 보유도장점이다. 올해부터성형외과만이아니라판매채널을다양화해성장할전망이다. Weakness( 약점 ): 균주논란 균주논란으로인한노이즈는부정적이다. 경쟁사는제품염기서열공개를통해균주출처규명을요구하고있다. 균주논란으로인한매출부진은제한적이다. 이유는다음과같다. 1) 자연상태에서발생하는균에대한소유권을주장할수없고, 2) 의약품판매의핵심은제품의안전성이기때문에이번이슈로휴젤의보툴렉스판매에영향은제한적이다. 하지만반복적인균주논란제기로인한노이즈는주가에부정적으로작용할수있다. Opportunity( 기회 ): Bain Capital 의투자 Bain Capital 과의 Term Sheet 이 4 월 17 일공시원안과같이이루어진다면 Bain Capital 내의네트워크와시너지가예상된다. 특히올해 Bain Capital 이인수한 STADA 와의직접적시너지가극대화될전망이다. 독일의 STADA 는휴젤미국 / 유럽파트너사인 Croma 가유럽에서보툴리눔톡신코프로모션계약을체결한기업이다. Bain Capital 투자를통해유입되는 4,547 억원으로인한기업가치제고는긍정적이다. 막대한현금을바탕으로 M&A 뿐만아니라기존보유회사의지분율상승도기대된다. 이는지배주주순이익증가로이어지겠다. Threat( 위협 ): 가격경쟁및후발주자진입 경쟁격화로인한보툴리눔톡신과더말필러가격하락은위협요인이다. 더말필러의경우신규플레이어유입으로가격하락이지속적으로진행중이다. 보툴리눔톡신역시가격하락은피할수없어가격하락이수요증가보다빠르게진행될경우피부 / 미용기업실적에부정적이다. 현재글로벌과점화된보툴리눔톡신시장의신규후발주자진입도위협이다. 국내에서는휴온스글로벌이보툴리눔톡신임상 2상을진행중이다. 국내예상출시는 219년이다. 29

30 2. 환율민감도분석 기준 (1,12 원 ) 보다 5원상승시 EPS +3.5% 1원상승시 EPS +6.9% 휴젤의수출비중은 54%(216 년기준 ) 다. 더채움과보툴렉스해외판매증가로올해는 59% 까지수출비중이상승할전망이다. 수출이내수보다비중이커원화약세시유리하다. 수출대금을달러로받아원 / 달러를기준으로민감도분석을했다. 올해기준환율은당사하우스뷰인 1,12 원 ( 연평균 ) 을적용했다. 기준보다원 / 달러환율이 5 원상승 (+4.5%) 했을경우 EPS 는 3.5% 상승했다. 일부수출은국내에이전트를통해납품되고대금은원화로수취해원 / 달러상승및하락분보다 EPS 증감률은크지않다. 또한작년말기준달러자산이 43 억원 ( 현금및현금성자산 2 억원 + 매출채권 41 억원 ), 달러부채가 16 억원 ( 매입채무 ) 로크지않아세전이익변동폭은미미한수준이다. 휴젤환율민감도분석 환율 ( 원 / 달러 ) ( 십억원, 원 ) -1 원 -5 원기준 (1,12 원 ) +5 원 +1 원 매출액 1,82 1,852 1,93 1,953 2,3 영업이익 1,3 1,69 1,19 1,148 1,187 세전이익 1,25 1,64 1,13 1,142 1,181 순이익 EPS 21,88 21,858 22,651 23,444 24,214 EPS 변동률 (%) (6.9) (3.5) 자료 : 신한금융투자 임상성공가능성및최대점유율민감도분석 유럽점유율 5%p 상승시보툴렉스가치 3,83 억원임상 3상성공가능성 1%p 상승시보툴렉스가치 3,62 억원 휴젤의기업가치는영업가치와신약가치 ( 보툴렉스미국, 유럽, 중국임상 3 상 ) 의합이다. Bain Capital 이인수한 STADA 와의시너지로보툴렉스가치상승이예상된다. 미국, 중국을제외하고유럽만을한정해서민감도분석을하면다음과같다. 유럽최대점유율이기존 (1%) 보다 5%p 상승했을때보툴렉스가치는기존 3,5 억원에서 3,83 억원까지오른다. 임상 3 상성공가능성상승도보툴렉스가치와비례한다. 임상 3 상성공가능성 5% 로가정했다. 5% 는 26~215 년미국에서시행된임상건수 (9,985 건 ) 를바탕으로계산된임상 3 상 제품출시까지의평균성공률이다. 성공가능성이 1%p 높아지면보툴렉스가치는기존 3,5 억원에서 3,62 억원까지상승한다. 임상성공가능성과유럽최대점유율변화에따른보툴렉스가치 ( 억원 ) 유럽최대점유율 (%) 가능성 (%) 3 1,336 1,512 1,81 2,83 2, ,781 2,15 2,413 2,777 3,54 5 2,218 2,519 3,5 3,458 3,83 6 2,672 3,23 3,62 4,166 4, ,117 3,527 4,223 4,86 5,345 자료 : 신한금융투자 3

31 부록 : 요약재무제표 재무상태표 12월결산 ( 십억원 ) F 218F 219F 자산총계 유동자산 현금및현금성자산 매출채권 재고자산 비유동자산 유형자산 무형자산 투자자산 기타금융업자산..... 부채총계 유동부채 단기차입금 매입채무 유동성장기부채..... 비유동부채 사채..... 장기차입금 ( 장기금융부채포함 )..... 기타금융업부채..... 자본총계 자본금 자본잉여금 기타자본 기타포괄이익누계액 (.1) (.2) (.2) (.2) (.2) 이익잉여금 지배주주지분 비지배주주지분 * 총차입금 * 순차입금 ( 순현금 ) (76.3) (13.9) (175.9) (272.8) (386.2) 포괄손익계산서 12월결산 ( 십억원 ) F 218F 219F 매출액 증가율 (%) 매출원가 매출총이익 매출총이익률 (%) 판매관리비 영업이익 증가율 (%) 영업이익률 (%) 영업외손익 (1.) 금융손익 기타영업외손익 (.3) (.3) (.3) 종속및관계기업관련손익 1.6 (1.5) (1.2) (.8) (.4) 세전계속사업이익 법인세비용 계속사업이익 중단사업이익..... 당기순이익 증가율 (%) 순이익률 (%) ( 지배주주 ) 당기순이익 ( 비지배주주 ) 당기순이익 총포괄이익 ( 지배주주 ) 총포괄이익 ( 비지배주주 ) 총포괄이익 EBITDA 증가율 (%) EBITDA 이익률 (%) 주 : 영업이익은 212 년개정 K-IFRS 기준 ( 매출총이익 - 판매관리비 ) 현금흐름표 12월결산 ( 십억원 ) F 218F 219F 영업활동으로인한현금흐름 당기순이익 유형자산상각비 무형자산상각비 외화환산손실 ( 이익 ) (.1) (.1)... 자산처분손실 ( 이익 ) 지분법, 종속, 관계기업손실 ( 이익 ) (52.2) 운전자본변동 2.4 (23.5) (21.1) (1.4) (1.1) ( 법인세납부 ) (4.) (3.5) (24.6) (32.4) (39.4) 기타 투자활동으로인한현금흐름 (17.1) (53.9) (36.2) (21.3) (21.9) 유형자산의증가 (CAPEX) (12.4) (15.6) (6.4) (5.3) (6.1) 유형자산의감소 무형자산의감소 ( 증가 ) (.7) (.5)... 투자자산의감소 ( 증가 ) (12.1) (4.9) (8.8) (4.7) (4.7) 기타 7.9 (33.) (21.) (11.3) (11.1) FCF 재무활동으로인한현금흐름 차입금의증가 ( 감소 ) (15.3) (1.1)... 자기주식의처분 ( 취득 ) 배당금..... 기타 65.7 (1.8)... 기타현금흐름 연결범위변동으로인한현금의증가..... 환율변동효과..... 현금의증가 ( 감소 ) 53.2 (5.6) 기초현금 기말현금 자료 : 회사자료, 신한금융투자추정 주요투자지표 12월결산 F 218F 219F EPS ( 당기순이익, 원 ) 13,337 15,499 26,65 31,269 37,312 EPS ( 지배순이익, 원 ) 12,62 13,177 22,651 27,128 32,56 BPS ( 자본총계, 원 ) 65,526 83,415 19,48 14, ,61 BPS ( 지배지분, 원 ) 63,29 76,978 99, , ,262 DPS ( 원 ) PER ( 당기순이익, 배 ) PER ( 지배순이익, 배 ) PBR ( 자본총계, 배 ) PBR ( 지배지분, 배 ) EV/EBITDA ( 배 ) 배당성향 (%)..... 배당수익률 (%)..... 수익성 EBITDA 이익률 (%) 영업이익률 (%) 순이익률 (%) ROA (%) ROE ( 지배순이익, %) ROIC (%) 안정성부채비율 (%) 순차입금비율 (%) (35.5) (37.9) (48.9) (59.) (66.) 현금비율 (%) ,24.9 이자보상배율 ( 배 ) 52.8 N/A N/A N/A N/A 활동성순운전자본회전율 ( 회 ) 재고자산회수기간 ( 일 ) 매출채권회수기간 ( 일 ) 자료 : 회사자료, 신한금융투자추정 31

32 휴젤 (1452) 주가차트 ( 원 ) (5/16=1) 55, 11 코스닥지수 =1 투자의견및목표주가추이 ( 원 ) 6, 매수 45, 1 4, Trading BUY 35, 9 2, 중립 25, 8 5/16 9/16 1/17 5/17 휴젤주가 ( 좌축 ) KOSDAQ지수대비상대지수 ( 우축 ) 5/15 5/16 목표주가 ( 좌축 ) 휴젤주가 ( 좌축 ) 투자판단 ( 우축 ) 축소 Compliance Notice 이자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다.( 작성자 : 이지용, 배기달 ) 자료제공일현재당사는상기회사가발행한주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. 자료제공일현재당사는지난 1 년간상기회사의최초증권시장상장시대표주관사로참여한적이없습니다. 자료제공일현재조사분석담당자는상기회사가발행한주식및주식관련사채에대하여규정상고지하여야할재산적이해관계가없으며, 추천의견을제시함에있어어떠한금전적보상과도연계되어있지않습니다. 당자료는상기회사및상기회사의유가증권에대한조사분석담당자의의견을정확히반영하고있으나이는자료제공일현재시점에서의의견및추정치로서실적치와오차가발생할수있으며, 투자를유도할목적이아니라투자자의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로하고있습니다. 따라서종목의선택이나투자의최종결정은투자자자신의판단으로하시기바랍니다. 본조사분석자료는당사고객에한하여배포되는자료로어떠한경우에도당사의허락없이복사, 대여, 재배포될수없습니다. 일자투자의견목표주가 ( 원 ) 216 년 6 월 3 일매수 38, 투자등급 (217 년 4 월 1 일부터적용 ) 종목 매수 : 향후 6 개월수익률이 +1% 이상 Trading BUY : 향후 6 개월수익률이 -1% ~ +1% 중립 : 향후 6 개월수익률이 -1% ~ -2% 축소 : 향후 6 개월수익률이 -2% 이하 섹터 비중확대 : 업종내커버리지업체들의투자의견이시가총액기준으로매수비중이높을경우 중립 : 업종내커버리지업체들의투자의견이시가총액기준으로중립적일경우 축소 : 업종내커버리지업체들의투자의견이시가총액기준으로 Reduce 가우세한경우 신한금융투자유니버스투자등급비율 (217 년 5 월 29 일기준 ) 매수 ( 매수 ) 87.96% Trading BUY ( 중립 ) 8.33% 중립 ( 중립 ) 3.7% 축소 ( 매도 ) % 32

33 메모 33

34 메모 34

35 고객지원센터 : 서울특별시영등포구여의대로 7 신한금융투자영업망 서울지역강남 2) 구로 2) 대치센트레빌 2) 보라매 2) 82-2 여의도 2) 강남중앙 2) 남대문 2) 도곡 2) 삼성역 2) 연희동 2) 관악 2) 노원역 2) 마포 2) 삼풍 2) 영업부 2) 광교 2) 논현 2) 명동 2) 송파 2) 잠실신천역 2) 광화문 2) 답십리 2) 목동 2) 신당 2) 중부 2) 종로영업소 2) 성수동영업소 2) 반포 2) 압구정 2) 인천ᆞ 경기지역 계양 32) 수원 31) 의정부 31) 판교 31) 분당 31) 안산 31) 일산 31) 평택 31) 산본 31) 인천 32) 정자동 31) 평촌 31) 부산ᆞ 경남지역금정 51) 마산 55) 서면 51) 울산남 52) 동래 51) 밀양 55) 울산 52) 창원 55) 대구ᆞ 경북지역 제주지역 구미 54) 대구수성 53) 안동 54) 서귀포 64) 대구 53) 시지 53) 포항 54) 제주 64) 대전ᆞ 충북지역 강원지역 대전 42) 유성 42) 청주 43) 강릉 33) 광주ᆞ 전라남북지역광주 62) 광양 61) 전주 63) 군산 63) 여수 61) 수완 62) PWM Lounge 경희궁 2) 명동 2) 성수동 2) 울산 52) 종로중앙 2) 과천 2) 부산서면 51) 신제주 64) 의정부 31) 평촌 31) 광교영업부 2) 산본중앙 31) 영업부 2) 종로 2) 평택 31) 마포중앙 2) 서여의도 2) PWM센터강남 2) 목동 2) 서울FC 2) 이촌동 2) 부산 51) 강남대로 2) 반포 2) 서초 2) 인천 32) PVG강남 2) 광주 62) 방배 2) 스타 2) 일산 31) PVG서울 2) 대구 53) 분당 31) 압구정 2) 잠실 2) 대전 42) 분당중앙 31) 압구정중앙 2) 태평로 2) 도곡 2) 서교 2) 여의도 2) 해운대 51) 해외현지법인 / 사무소뉴욕 (1-212) 홍콩 852) 상해 (86-21) /6 호치민 (84-8) 호치민사무소 (84-8) 인도네시아 (62-21)