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1 2018 년 10 월 25 일목요일 Commodity 비철금속, 중국發리스크는아직남아있다 - 비철금속가격하락배경 : 1) 중국發비철금속수요감소우려, 2) 달러강세 - 미중무역분쟁장기화로비철금속수요가감소할것으로예상 - 중국정부주도인프라투자가수요감소분을상쇄하기어려울것 - 비철금속가격은중국發수요감소와달러강세로당분간큰폭으로회복하기어려울전망 김소현. sohyun.kim@daishin.com 산업및종목분석 [ 레저업 ] 18.9 월출입국자 Review 월국내총출국자 223만명 (-0.5% yoy), 입국자 128만명 (+18.5% yoy). 12년 1월순출국자 -6.2% yoy 이후 80개월만의첫역성장 - 대내외환경이보다나쁠수없었던상황. 자연재해로공항인프라자체마비. 18.9월방일외국인은 -5.3% yoy, 한국인 -13.9% yoy - 주요여행사의 3Q18 일본향 PKG 송출객은하나어 -27% yoy, 모두투어 -14% yoy - 주요여행사 50세이상송출객또한시장 (+3% yoy) 이상성장, 전체송출객감소판단 ( 하나투어 -11% yoy, 모두투어 -5% yoy) - 10/1 기준예약률대비양사개선세유지 (10/23 기준 ). 전년대비짧아진리드타임감안시, 3Q 실적발표와함께예약률점진적회복김수민. soomin.kim@daishin.com [3Q18 Review] 신한지주 : 시험대에오른 M&A 전략 - 투자의견매수, 목표주가 57,000원유지. 3분기순익은 8,480억원으로예상치다소하회. 증시하락에따라 FVPL 손익이전분기대비 1,000억원이상감소했기때문. 경상순익은 8,100~8,200 억원으로추정되는데경상순익감소의이유는주로 FVPL 손실때문임 - DSR 규제강화와 RTI 적용에따른대출성장률둔화우려가높지만부정적영향은 1%p에불과할듯. 내년에도 4~5% 의대출성장기대 - 오렌지라이프에이어아시아신탁사인수추진. 아시아신탁사예정인수가는장부가대비 3.5배로오렌지라이프와마찬가지로오버페이라고하기는어렵지만싸지는않은가격. 과거에싸게인수해서수익성을큰폭개선시킨조흥은행, LG카드와는달라추가이익개선여지높지않은편. 또한 CEO 채용비리관여의혹이승인심사에걸림돌로작용할수도있음. 신한지주의 M&A 성공역사가계속될지지켜볼필요최정욱, CFA chunguk.choi@daishin.com [3Q18 Review] LG 디스플레이 : 흑자기조는시간필요 - 투자의견시장수익률 (Marketperform) 유지, 목표주가 20,000원하향 (9%) 년 3분기영업이익은 1,401억원으로흑자전환 (qoq), 종전추정치 (-1,260 억원 ) 및컨센서스 (601억원) 상회. 매출 6조 1,024억원으로 8.8%(qoq), -12.5%(yoy) 시현 - 전체출하면적은 5.3%(qoq) 증가및일부 LCD 패널평균가격상승으로 TV 부문 (LCD 패널 ) 수익성은우려대비개선. 대형 OLED(TV) 는수요증가에힘입어매출확대로고정비감소하여흑자전환 년 4분기영업이익은 371억원예상하나 2019년 1분기 (-850억원), 2분기 (-982억원에 ) 적자전환추정. 중국 LCD 패널업체의가동율상승과 TV 비수기진입으로패널가격하락전망박강호. john.park@daishin.com

2 [3Q18 Review] LG 이노텍 : 실적호조대비주가하락은지나치다 - 투자의견매수 (BUY) 및목표주가 175,000 원유지 년 3분기영업이익 ( 연결 1,297억원 132% yoy / 868% qoq) 은종전추정치 (1,190 억원 ) 및컨센서스 (1,226 억원 ) 상회, 매출은 2조 3,132억원으로 (29.4% yoy / 52.4% qoq) 증가한양호한실적시현 - 글로벌전략거래선의신모델향 3D 센싱및듀얼카메라공급물량증가에기인. 스마트폰의차별화전략은페이스 ID(3D 센싱카메라 ), 듀얼카메라비중확대 ( 전년대비채용한모델수증가 ) 로 3분기광학솔루션매출과영업이익각각 54%, 266% 증가 (yoy) - 전략거래선의신모델출시효과로 4분기전체매출은 2조 8,131억원 (21.6% qoq / -2% yoy), 영업이익 1,625억원 (25.3% qoq / 15.1% yoy) 추정. 신모델의초기반응 ( 판매 ) 은양호하다고판단박강호. john.park@daishin.com 2

3 Commodity 비철금속, 중국發리스크는아직남아있다 비철금속가격하락배경 : 1) 중국發비철금속수요감소우려, 2) 달러강세 김소현 sohyun.kim@daishin.com 년자산시장내가장큰수익률을보였던비철금속이올해들어서는연초대비 -13.3% 로 가장낮은수익률을보이고있다. 비철금속내에서도코발트, 아연, 납, 구리순서로각각연초대 비 13% 이상하락했다. 비철금속공급이슈가완화된가운데미중무역분쟁지속으로인한중국비철금속수요감소우려가증가했고안전자산선호환경으로달러가강세전환했기때문이다. 미중무역분쟁장기화로비철금속수요감소예상. 중국인프라투자상쇄불가능할것 - 비철금속수요는향후미중무역분쟁장기화에따른중국수요둔화로감소할것으로예상한다. 중국비철금속수요는아직견고하지만미중무역분쟁영향이본격적으로반영된다면줄어들기시작할것이다. 미국의중국에대한관세부과영향으로중국의대미비철금속수출량도줄어들 것이다. 3 월말부터추가관세를부과한알루미늄의경우미국의 8 월보크사이트및알루미늄수입은 4 월대비 9.4% 감소했고, 중국으로부터의알루미늄수입은 50% 가량감소했다. - 미중무역분쟁영향으로비철금속수요는단기간내에회복하기어려울것으로판단한다. 중국정부는미중무역분쟁發경기둔화를방어하기위해인프라투자와같은경기부양정책을내놓고 있지만그효과는과거에비해적을것이며, 적극적인부양책을추가적으로내놓기어려운상황이기때문이다. 중국고정자산투자, 인프라및건설투자등지표는둔화되고있다. 중국 9 월고정자산투자증가율은전년동기대비 5.4% 로전월에비해소폭상승했지만역사상가장낮은수준이며, 중국인프라및건설투자증가율은각각 3.2% 와 5.3% 로둔화추세가지속되고있다. 중 국정부가추가적으로통화완화및재정확장정책을펼칠수있으나이는중국부채문제를포함한구조적문제를심화시킬것이다. 중국정책당국도이를인지해기존에계획한인프라투자를부분적으로취소및감축했지만최근들어다시늘리고있다. 실제로중국 9 월철도투자는 % 로 4 월이후감소세를지속하고있다. 중국정부주도투자를더늘려나가도미중무역분쟁發비철금속수요둔화를방어하는수준에그칠것이다. 비철금속가격은중국發수요감소로당분간큰폭으로회복하기어려울전망 - 단기간내에비철금속가격은현재수준보다큰폭으로상승하기어려울전망이다. 중국정부주도의경기부양정책이있겠지만미중무역분쟁장기화로중국을포함한세계경기둔화가비철금속수요감소요인으로작용할것이기때문이다. 또한, 달러강세는비철금속실물수요뿐만아니라자금유입을제한해금융수요를줄일것이다. 비철금속금융수요는이미 9 월마지막주간 이후감소하고있다. 특히구리와알루미늄투자기관및신용기관순매수는 9 월마지막주간이후각각 4.4 천계약과 2.6 천계약감소했다. 3

4 Issue & News 레저업 18.9 월출입국자 Review 18.9 월국내총출국자 223 만명 (-0.5% yoy), 입국자 128 만명 (+18.5% yoy) 김수민 투자의견 Overweight 비중확대, 유지 Rating & Target 종목명 투자의견 목표주가 하나투어 Buy 110,000 모두투어 Buy 35,000 참좋은여행 Buy 16,500 인터파크 Marketperform 8,200 주가수익률 1M 3M 6M 12M 절대수익률 상대수익률 (pt) 레저산업 ( 좌 ) Relative to KOSPI( 우 ) 월승무원제외순출국자 208 만명 (-0.8% yoy). 연간누적 2,024 만명 (+10% yoy) - 지난 2012 년 1 월순출국자 -6.2% yoy 이후 80 개월만의첫역성장기록. 과거에는동일본대지진 (2011 년 3 월 ) 이후 12 개월간방일한국인급감 (-40.2% yoy) 여파. 출장, 친지방문등대외여건과무관한출국자를제외한순수관광수요감소폭은더욱두드러졌을것 - 대내외환경모두이보다나쁠수없었던상황. 특히국내출국자 27% 가방문해단일국으로절대비중을차지하는일본에서의자연재해영향이가장컸음. 태풍 (9/5), 지진 (9/6) 등으로공항인프라자체가마비된바있음 월방일외국인은 -5.3% yoy 기록. 과거센카쿠열도분쟁이후중국정부의일본관광제한조치로 12.9 월 -1.9% yoy 이후첫마이너스성장 월방일한국인은 -13.9% yoy. 3 개월연속역성장해 3Q18-7.7% yoy. 세월호참사및지방선거가포함되었던 2Q14-7.4% yoy 이후첫분기역성장. 주요여행사의 3Q18 일본향 PKG 송출객은하나투어 -27% yoy, 모두투어 -14% yoy - 3Q18 순출국자 679 만명 (+3.3% yoy). 과거대비계절성옅어졌다고는하나여전히아웃바운드최대성수기 (3Q) 이자추석연휴가포함되었음에도성장세한자릿수로둔화 - 경제성장률전망치하향 (2.7%) 등불안정한경기지속. 소비심리지수소폭반등했으나 (99 102), 여행비지출전망은 유가 / 환율동반상승으로유류할증료지속상승 월연령별출국자 (YoY). 20 세이하 +1.2%, 21~30 세 -4.7%, 31~40 세 -5.6%, 41~50 세 -1.4%, 51~60 세 +2.8%, 61 세이상 +9.2%. 주요여행사송출객 45% 차지하는 50 세이상인구의출국률 (36%) 이지금까지는평균 (52%) 을크게하회했으나, 해당인구가본격적으로여행소비를개시하며성장주도할것이라는기존산업성장포인트는여전히유효. 주요여행사 50 세이상송출객또한시장 (+3% yoy) 이상으로성장했으나, 그외연령대급감하며전체송출객감소한것으로판단 ( 하나투어 -11% yoy, 모두투어 -5% yoy) - 대내외비우호적이슈연달아발생하면서눈높이낮아지는과정에서, 여행업종주가는연중고점대비 40% 이상하락. 다만, 10/1 기준예약률대비양사모두개선세유지중 (10/23 기준 ). 전년대비짧아진리드타임감안시, 3Q18 실적발표와함께예약률점진적회복을통한영업환경개선세확인후유의미한반등기대. 상대적으로일본송출객 (20%) 및자회사비중, 4Q18 부담낮은모두투어먼저반등개시할것이라는기존전망유지 월방한외국인 128 만명 (+18.5% yoy), 관광목적 101 만명 (+20.7% yoy) - 방한중국인 43 만명 (+36.4% yoy), 관광목적 33 만명 (+42.4% yoy). 방한단체관광금지이전의 60% 수준. 연간 600~800 만명수준회복까지다소시간소요될것 그림 1. 국내순출국자및주요여행사송출객 (PKG) 성장률추이 하나투어 PKG 모두투어 PKG 순출국자 자료 : 한국관광공사, 하나투어, 모두투어, 대신증권 Research&Strategy 본부 4

5 Results Comment 신한지주 (055550) 시험대에오른 M&A 전략 최정욱, CFA 투자의견 BUY 매수, 유지 6 개월목표주가 57,000 유지 현재주가 ( ) 45,150 은행업종 4 차산업혁명 / 안전등급 Neutral Green KOSPI 2, 시가총액 21,410 십억원 시가총액비중 1.42% 자본금 ( 보통주 ) 2,590 십억원 52주최고 / 최저 53,400 원 / 41,450 원 120 일평균거래대금 441억원 외국인지분율 69.00% 주요주주 국민연금 9.55% BlackRock Fund Advisors 외 13 인 6.13% 주가수익률 1M 3M 6M 12M 절대수익률 상대수익률 ( 천원 ) 신한지주 ( 좌 ) Relative to KOSPI( 우 ) 투자의견매수, 목표주가 57,000 원유지 - 목표주가는 2018 년 BPS 대비목표 PBR 0.8 배를적용해산출 ( 지속가능 ROE 6.5% 가정 ) 실적은예상을다소하회했지만펀더멘털은양호. 대출규제에따른성장률영향크지않을듯 - 3 분기순익은 8,480 억원으로컨센서스와우리예상치를다소하회. 증시하락에따라 FVPL(Fair Value through Profit or Loss) 손익이전분기대비 1,000 억원이상감소했기때문 ( 은행 200 억원, 금투 600 억원, 캐피탈 270 억원감소추정 ). 따라서은행은상당히선방했지만관련손익감소로금투와캐피탈등비은행실적이다소부진했음. 카드도국민행복기금배당수익소멸및최대결제일이후영업일수축소에따른연체율상승으로충당금이큰폭증가하면서실적이다소저조 - 주요일회성요인은카드충당금증가 300 억원, 금호타이어충당금환입 313 억원, 그외다수의조선사충당금환입등이며일회성을제외한경상순익은 8,100~8,200 억원수준으로판단. 계속된순이자이익확대에도불구하고경상순익이감소한이유는주로 FVPL 손실때문임 - 은행 NIM 은 1.62% 로 1bp 하락했지만원화대출금이 2.0% 나증가하면서성장성은계속양호 - DSR 규제강화와 RTI 적용등 9 13 대책에따른대출성장률둔화우려가높지만상기요인이성장률에미치는부정적영향은 1%p 정도에불과할듯. 내년에도 4~5% 내외의대출성장기대 오렌지라이프에이어아시아신탁사인수결정. 시험대에오른 M&A 전략 - 동사는오렌지라이프에이어아시아신탁을인수하기로결정. 언론에따르면인수가는지분 60% 에 1,900 억원으로이는 6 월말장부가의 3.4 배수준 ( 주당 13,494 원 ). 아시아신탁의최근 3 개년 ROE 가 35% 내외라는점을감안하면오렌지라이프인수와마찬가지로오버페이했다고보기는어렵지만그렇다고싸지도않은가격. 이두회사는과거대출부실로일시적어려움을겪었던조흥은행, LG 카드와는달라시너지가크게발생하지않는한추가이익개선여지도높지않은편 - 아시아신탁은신한지주로의피인수시신용등급상향에따른책임준공형신탁사업을확대할수있 는장점이있지만지방주택경기악화영향과신규인가확대에따른경쟁심화우려를완전히빗겨가기는쉽지않을듯. 차입형수주확대로인해최근신탁계정대가빠르게늘어나고있는데다경쟁사대비자본력을고려시향후비즈니스확대를위해서는추가자본투입필요성이높은상황 - 게다가 CEO 의채용비리관여의혹이완전히해소되기전까지는인수추진회사들의자회사편 입승인심사가지연될여지가있음. 신한지주의과거 M&A 성공역사가계속될지지켜볼필요 구분 3Q17 2Q18 3Q18 ( 단위 : 십억원, %) 4Q18F 직전추정잠정치 YoY QoQ Consensus 당사추정 YoY QoQ 충전영업이익 1,247 1,507 1,388 1, NA 1, 순이익 영업실적및주요투자지표 ( 단위 : 십억원, 원, 배, %) 2016A 2017A 2018F 2019F 2020F 총영업이익 8,782 9,184 10,009 10,418 10,890 연결당기순이익 2,775 2,918 3,224 3,274 3,447 EPS 5,358 5,634 6,225 6,322 6,656 증감율 Adj. BPS 63,260 66,875 73,330 78,584 85,853 PER PBR ROE ROA 매크로변수민감도분석 2019F 2020F 금리 ( 기준금리 ) 민감도 : 25bp 상승시 EPS( 주당순이익 ) 변동율 1.56%( ) 1.54%( ) 5

6 Results Comment LG 디스플레이 (034220) 흑자기조는시간필요 투자의견시장수익률 (Marketperform) 유지, 목표주가 20,000 원하향 (9%) 박강호 투자의견 Marketperform 시장수익률, 유지 6개월목표주가 20,000 하향현재주가 ( ) 17,200 디스플레이업종 4 차산업혁명 / 안전등급 Neutral Green KOSPI 2, 시가총액 6,154 십억원 시가총액비중 0.41% 자본금 ( 보통주 ) 1,789 십억원 52주최고 / 최저 33,250 원 / 17,200 원 120 일평균거래대금 500억원 외국인지분율 23.11% 주요주주 LG전자외 2 인 37.92% 국민연금 8.18% 주가수익률 1M 3M 6M 12M 절대수익률 상대수익률 ( 천원 ) LG 디스플레이 ( 좌 ) 34 Relative to KOSPI( 우 ) 연결, 2018 년 3 분기영업이익은 1,401 억원으로흑자전환 (qoq), 종전추정치 (-1,260 억원 ) 및컨센서스 (601 억원 ) 상회. 매출 6 조 1,024 억원으로 8.8%(qoq), -12.5%(yoy) 시현 - 전체출하면적은 5.3%(qoq) 증가및일부 LCD 패널평균가격상승으로 TV 부문 (LCD 패널 ) 수익성은우려대비개선. 대형 OLED(TV) 는수요증가에힘입어매출확대로고정비감소하여흑자전환 년 4 분기영업이익은 371 억원예상하나 2019 년 1 분기 (-850 억원 ), 2 분기 (-982 억원에 ) 적자전환추정. 중국 LCD 패널업체의가동율상승과 TV 비수기진입으로패널가격하락전망. 기존의 LCD 라인의 OLED 전환지연, 중소형 OLED 의생산으로감가상각비증가예상 - 투자의견시장수익률 (Marketperform) 유지, 목표주가 20,000 원하향 (9%), RIM 적정주가 20,131 원제시 2018 년 4 분기, 2019 년 2 분기까지 LCD 패널가격약세지속 - LCD 패널의공급과잉및가격하락정점은 2019 년 2 분기로판단. TV 수요약화시기에중국 BOE 등신규라인의가동율상승, 수율개선으로패널공급증가예상. 반면에 LG 디스플레이는점유율하락, 중소형 OLED 의가동시작으로고정비부담증가. 두시점이겹치기때문에수익성전망의불확실성이높은시기로판단 - LCD 라인의축소 ( 감산포함 ) 결정과대형 OLED 패널의공급이증가하여수익성개선 ( 흑자전환 ) 시점을 2019 년 3 분기로추정 구분 3Q17 2Q18 3Q18 ( 단위 : 십억원, %) 4Q18 직전추정잠정치 YoY QoQ Consensus 당사추정 YoY QoQ 매출액 6,973 5,611 6,208 6, ,297 7, 영업이익 흑전 순이익 흑전 적전적전 구분 (F) Growth 직전추정당사추정조정비율 Consensus (F) 매출액 26,504 27,790 23,728 24, , 영업이익 1,311 2, 적지 적전 순이익 907 1, 적지 적전 자료 : LG 디스플레이, WISEfn, 대신증권 Research&Strategy 본부 영업실적및주요투자지표 ( 단위 : 십억원, 원, %) 2016A 2017A 2018F 2019F 2020F 매출액 26,504 27,790 24,464 26,406 28,928 영업이익 1,311 2, 세전순이익 1,316 2, 총당기순이익 932 1, 지배지분순이익 907 1, EPS 2,534 5, PER NA BPS 36,209 40,170 38,688 38,274 38,757 PBR ROE 환율민감도 ( 원달러 ) 분석 2019F 2020F 환율 100원상승시 EPS( 주당순이익 ) 변동율 1.6%( ) 1.7%( ) 주 : EPS와 BPS, ROE 는지배지분기준으로산출자료 : LG디스플레이, 대신증권 Research&Strategy 본부 6

7 Results Comment LG 이노텍 (011070) 실적호조대비주가하락은지나치다 투자의견매수 (BUY) 및목표주가 175,000 원유지 박강호 투자의견 BUY 매수, 유지 6개월목표주가 175,000 유지현재주가 ( ) 121,500 가전및전자부품업종 년 3 분기영업이익 ( 연결 1,297 억원 132% yoy / 868% qoq) 은종전추정치 (1,190 억원 ) 및컨센서스 (1,226 억원 ) 상회, 매출은 2 조 3,132 억원으로 (29.4% yoy / 52.4% qoq) 증가한양호한실적시현 - 글로벌전략거래선의신모델향 3D 센싱및듀얼카메라공급물량증가에기인. 스마트폰의차별화전략은페이스 ID(3D 센싱카메라 ), 듀얼카메라비중확대 ( 전년대비채용한모델수증가 ) 로 3 분기광학솔루션매출과영업이익은각각 54%, 266% 씩증가 (yoy) - 전략거래선의신모델출시효과 (3D 센싱및듀얼카메라채택 ) 로 4 분기전체매출은 2 조 8,131 억원 (21.6% qoq / -2% yoy), 영업이익 1,625 억원 (25.3% qoq / 15.1% yoy) 추정. 신모델의초기반응 ( 판매 ) 은양호하다고판단 - 투자의견매수 (BUY), 목표주가 175,000 원유지, RIM 적정주가 151,716 원제시 2019 년카메라의평균가격 (ASP) 상승추세는유효 4 차산업혁명 / 안전등급 Sky Blue KOSPI 시가총액 2,876 십억원 시가총액비중 0.19% 자본금 ( 보통주 ) 118십억원 52주최고 / 최저 178,000 원 / 116,500 원 120 일평균거래대금 342억원 외국인지분율 26.76% 주요주주 LG전자외 2 인 40.79% 국민연금 9.97% 주가수익률 1M 3M 6M 12M 절대수익률 상대수익률 ( 천원 ) LG 이노텍 ( 좌 ) Relative to KOSPI( 우 ) 년글로벌스마트폰의카메라는듀얼 (2 개 ) 에서트리플 (3 개 ) 로확대전망. 삼성전자의하드웨어상향전략과중국업체의프리미엄시장진입, 수익성확보전략으로트리플카메라채택이중심. LG 이노텍의전략거래선도트리플카메라채택과후면 3D 센싱카메라추가채택하여 2019 년광학솔루션매출은 7%(yoy) 증가추정 - LG 전자의 ZKW 인수 (2018 년 ) 로 LG 이노텍의전장부품의포트폴리오변화기대. 자동차용헤드램프진출확대, 카메라모듈등순수전기차용전장부품의성장성부각예상 구분 3Q17 2Q18 3Q18 ( 단위 : 십억원, %) 4Q18 직전추정잠정치 YoY QoQ Consensus 당사추정 YoY QoQ 매출액 1,787 1,518 2,458 2, ,390 2, 영업이익 순이익 구분 (F) Growth 직전추정당사추정조정비율 Consensus (F) 매출액 5,755 7,641 8,508 8, , 영업이익 순이익 , 자료 : LG 이노텍, WISEfn, 대신증권 Research&Strategy 본부 영업실적및주요투자지표 ( 단위 : 십억원, 원, %) 2016A 2017A 2018F 2019F 2020F 매출액 5,755 7,641 8,365 8,786 8,964 영업이익 세전순이익 총당기순이익 지배지분순이익 EPS 209 7,385 9,081 10,686 10,986 PER BPS 75,145 82,426 91, , ,429 PBR ROE 환율민감도 ( 원달러 ) 분석 2019F 2020F 환율 100원상승시 EPS( 주당순이익 ) 변동율 1.8%( ) 1.9%( ) 주 : EPS와 BPS, ROE 는지배지분기준으로산출자료 : LG이노텍, 대신증권 Research&Strategy 본부 7

8 Compliance Notice 본자료에수록된내용은당 Research&Strategy 본부가신뢰할수있는자료및정보로얻어진것이나정확성을보장할수없으므로어떠한경우에도 본자료는고객의주식투자의결과에대한법적책임소재에대한증빙자료로사용될수없습니다. 자료작성일현재본자료에관련하여위애널리스트는재산적이해관계가없습니다. 본자료에는외부의부당한압력이나간섭없이애널리스트의의견을정확하게반영하였습니다. 동자료는기관투자가또는제3자에게사전제공한사실이없습니다. 8