PowerPoint 프레젠테이션

Transcription

1 2019 년연간전망 I Global Equity G.R.E.A.T 년글로벌주식전망 글로벌대세상승장, 끝이아니다! I 키움증권리서치센터글로벌주식팀 I Global Strategist/Economist 유동원 02) / danielyoo@kiwoom.com I China Market Strategist 이석원 02) / darren.lee@kiwoom.com I Developed Market Strategist 김진영 02) / jykim@kiwoom.com I RA 정나영 02) / lydia.ny.jeong@kiwoom.com I RA 지은송 02) / jesky95@kiwoom.com

2 Table of Contents Contents I. 추세적주기, 14 년이상으로예상 년은 11 년차 II. 저인플레이션테마, 현재진행형 III. 미증시고점은언제인가? IV. 미 - 중무역전쟁의결말은? V. 키움글로벌투자포트폴리오와 미국대표 IT/ 바이오종목 Compliance Notice 본자료는투자자의증권투자를돕기위하여작성된당사의저작물입니다. 당사고객에한하여배포되는자료로서어떠한경우에도복사, 배포, 전송, 변형, 대여될수없습니다. 본조사자료에수록된내용은당사리서치센터가신뢰할만한자료및정보로부터얻어진것이나, 당사는그정확성이나안전성을보장할수없습니다. 따라서어떠한경우에도본자료는고객의증권투자의결과에대한법적책임소재에대한증빙자료로사용할수없습니다. 본자료에제시된업종이나종목의상승여력은당사글로벌주식팀의잔존가치모델 (Residual Income Model) 을활용하여계산한것으로당사투자전략팀과기업분석팀의지수전망, 목표주가산정과다를수있음을공지합니다. 2 2

3 2019 년글로벌주식투자전략 추세적주기후반부로아직 2~3 년의상승구간상존, 2019 년주식시장안정적상승전망 선진국보다신흥국상승여력더높아, 대세하락장의시작은아니라고판단 1. 아직대세상승장이다. 따라서, 2018년 2월, 10~11월에나타난큰폭하락은단기기술적조정으로판단한다. 2. 연준의금리인상지속, 미-중무역분쟁우려로변동성구간이이어지고있다. 하지만, 저가매수전략이유효하다. 3. 추세적주기로볼때, 아직글로벌증시의고점은아니라판단한다. 향후 2년이상추가상승장을예상한다. 4. 글로벌증시잔존가치모델상상승여력은선진국시장 21.4%, 신흥국시장 24.9%, 전체 22.0% 로크게나타나고있다. 5. 선진국중에는미국나스닥이가장좋아보인다. 또한, 독일, 일본, 프랑스등이 20% 이상의상승여력을가지고있다. 6. 신흥국은대부분국가들이높은상승여력을가지고있는것으로나타난다. 아르헨티나, 한국, 중국, 베트남, 러시아, 남아공모두 20% 이상의상승여력을보여주고있다. 7. 장기적으로글로벌증시업종투자는바벨전략을펴는데 IT, 헬스케어, 대체에너지의성장주와금융, 석유에너지의가치주를투자하는 전략이가장좋아보인다. 그래도, 현대세상승장대표업종은 4차산업혁명관련주들이다. 즉, 성장주비중을더높게가져간다! 8. 인플레이션을낮추고있는기업들에적극투자하자. 저인플레이션테마! 최근조정이컸지만, 지속유효하다. 9. 달러, 유가, 금리모두안정적흐름을보이는골디락스구간이 2019년에나타날것으로예상된다. 10. 음모론 : 신흥국흔들기와글로벌증시고점시기재점검이필요하다. 다만, 글로벌증시고점이올해일가능성은거의미미하고, 2019년가능성 10%, 2020년 30%, 2021년 50%, 2022년 70% 정도로판단된다. 3

4 글로벌증시, 고점논란은너무이르다! 선진국시장잔존가치모델상상승여력 지수 GDP ( 십억달러 ) 글로벌비중 시가총액 ( 백만달러 ) 시총비중 현재지수적정지수상승여력 예상 ROE 예상 PBR 선진국 미국 Nasdaq 20, % 11,307, % 7,248 9, % 22.5% 3.62 독일 DAX 4, % 1,240, % 11,341 14, % 11.9% 1.34 일본 NIKKEI 5, % 3,255, % 21,680 27, % 10.9% 1.45 프랑스 CAC 2, % 1,712, % 5,025 6, % 10.5% 1.35 미국 Dow 20, % 7,082, % 25,413 30, % 23.6% 3.38 미국 SP500 20, % 23,905, % 2,736 3, % 19.0% 2.78 유럽 STOXX50 14, % 3,185, % 3,181 3, % 10.1% 1.39 영국 FTSE 2, % 2,472, % 7,014 8, % 12.9% 1.53 스페인 IBEX 1, % 643, % 9,057 10, % 10.3% 1.16 싱가포르 STI % 396, % 3,084 3, % 9.4% 1.00 이탈리아 FTSEMIB 2, % 514, % 18,878 20, % 9.4% 0.90 캐나다 S&P TSX 1, % 1,762, % 15,156 16, % 10.9% 1.47 포트투갈 PSI % 62, % 4,914 5, % 8.6% 1.24 호주 S&P ASX 1, % 1,258, % 5,731 5, % 12.7% 1.71 Sub-Total 37, % 58,798, % 21.4% 18.0% 2.63 자료 : Bloomberg, 키움증권리서치센터 4

5 글로벌증시, 고점논란은너무이르다! 신흥국시장잔존가치모델상상승여력 지수 GDP ( 십억달러 ) 글로벌비중 시가총액 ( 백만달러 ) 시총비중 현재지수적정지수상승여력 예상 ROE 예상 PBR 신흥국아르헨티나 MERVAL % 100, % 27,635 38, % 34.8% 1.63 한국 KOSPI 1, % 1,208, % 2,092 2, % 9.7% 0.81 중국 HSCEI 14, % 1,402, % 10,584 13, % 10.4% 0.84 베트남 VN % 123, % 898 1, % 20.7% 2.26 중국 SHCOMP 14, % 4,136, % 2,679 3, % 12.4% 1.05 러시아 MICEX 1, % 519, % 2,373 2, % 13.2% 0.70 대만 TWSE % 906, % 9,797 12, % 11.7% 1.42 중국 SZCOMP 14, % 2,639, % 1,410 1, % 15.2% 1.98 러시아 RTSI 1, % NA NA 1,135 1, % 12.2% 0.71 남아공 FTSEJSE % 538, % 45,851 56, % 17.1% 1.69 중국 CSI300 14, % 3,699, % 3,258 3, % 13.2% 1.25 한국 KOSDAQ 1, % 200, % % 16.6% 3.17 브라질 IBOV 2, % 712, % 88, , % 16.8% 1.59 인도네시아 JCI 1, % 469, % 6,012 6, % 18.1% 2.02 멕시코 MEXBOL 1, % 255, % 42,319 47, % 17.6% 1.72 인도 SENSEX 2, % 881, % 35,457 37, % 18.2% 2.32 Sub-Total 26, % 14,095, % 24.9% 13.8% 1.41 글로벌 AC World 87, % 56,507, % % 14.2% 1.90 전체 87,505 72,894, % 17.2% 2.40 자료 : Bloomberg, 키움증권리서치센터 5

6 미국증시전망 : Late Expansion? 고점은아직! 2019년미국증시방향성이글로벌금융시장에미치는영향력더욱확대 2018년미증시가차별적인강세를보였지만, 최근시장변동성고조되며글로벌투자심리가위축된상황 2019년글로벌금융시장의초점은미경기와연준의통화정책, 미-중무역협상과정등에더욱집중될전망 미증시는사이클의후반부에있지만, 이익증가가금리상승을초과하는상황을고려할때, 아직차익실현구간이아니라는판단 2019년미연준의통화정책스탠스, 점차완화되어갈것 2018년 10월미연준의예상치못한금리인상기조강화와, 이에따른금융시장불안으로전세계증시는변동성을더욱확대 올해연준은경기에대한자신감을근거로금리를인상해왔으나, 10월시장의반응확인후속도조절의필요성을인지했을가능성높음 2019년미국을포함한글로벌경기둔화우려가확대되고인플레압력이완화된만큼, 연준의긴축시그널은서서히완화될수있음 연준은 18년 9월점도표상 2019년 3~4회금리인상을전망했지만, 실제로는그보다더적은횟수전망 미경기모멘텀은지속, 기업이익관련불안요인은이미시장이반영 확장사이클후반, 소비와고용시장을비롯한미경기의강한모멘텀은유지되는중 그러나금리와관세영향에따른기업비용확대우려상존하면서내년이익모멘텀은다소둔화. 다만, 이는시장에대부분반영 2018년중간선거결과, 공화당-상원 / 민주당-하원구도가형성되면서향후미경제안정적성장구간예상 달러와금리방향, 글로벌경기반영한움직임예상 2018년미달러화는인플레이션확대와 ex-us 경기둔화우려, 연준통화정책에따라당초예상과달리강세흐름을지속해옴 2019년들어글로벌경기둔화우려와미-중무역갈등등의불확실성요소가연초달러강세를자극할수있음 다만, 이후미연준의통화정책속도조절과글로벌경기회복기대감이관찰됨에따라, 달러역시약세로반전될가능성상존 미증시포트폴리오 : IT와바이오, 금융과에너지업종 IT 업종은마진악화와자사주매입축소등우려가상존하지만, 4차산업혁명패러다임하에주도주권위잃지않을것 글로벌경기불확실성확대속방어주매력이높아진것은사실이나, Late-expansion 시기성장주의수익률은가치주를늘상회했음 최근하락한국제유가가 60달러선상에서안정을찾을것을감안할때에너지업종의매력역시상존 금융주는, 장단기금리차의축소보다예대율상승과대손충당금의안정화로이익증가바탕으로상승예상 6

7 미국증시전망 : Late Expansion? 고점은아직! 글로벌및미국경기선행지수 (pt) 미국 유럽 102 중국 OECD Total OECD + Major Six NME Major Five Asia 미증시이익수정비율및 12 개월선행 EPS 추이 Revision Ratio 70 12M Fwd EPS( 우 ) (pt) '13 '14 '15 '16 '17 ' 자료 : OECD, 키움증권리서치 미국소비및고용지표 (%,YoY) PCE Deflator 4.5 전체시간당평균임금증가율 ( 우 ) '08 '09 '10 '11 '12 '13 '14 '15 '16 '17 '18 자료 : U.S. Bureau of Economic Analysis, 키움증권리서치 (%,YoY) 자료 : Thomson Reuters, 키움증권리서치 미국 GDP 대비재정적자추이 10 미 GDP 대비재정적자추이 '70 '75 '80 '85 '90 '95 '00 '05 '10 '15 '20 자료 : Usgovernmentspending.com, 키움증권리서치, 주 ) 2019, 2020년은전망치 7

8 중국증시전망 : 2019 년중국증시의명과암 명 ( 明 ) 2018 년중국증시하락세가가파른만큼, 증시의밸류에이션매력증가 증시는 CSI 300 Index 기준연초대비 23.09% 하락 EPS 는 2017 년초부터지속증가추세 2017 년 1 분기대비 9.28% 증가 PER 은 2017 년초부터지속하락추세 2017 년 1 분기대비 19.53% 하락 FTSE Russell 지수편입과 MSCI Emerging 지수편입확대에따른수급전망양호 FTSE 신흥시장지수에 2019 년 6 월 20%, 9 월 40%, 2020 년 3 월 40% 순차적으로편입될예정 MSCI Emerging 지수의 A 주비중확대 : 5% 20% MSCI Emerging 지수편입대상확대 : 대형주 중소형주 월평균거래량추이 최고 5,218 억위안 (1 월 ), 최저 2,616 억위안 (9 월 ), 11 월현재 3778 억위안까지회복된상황 정부당국의적극적증시부양의지 인프라투자정책확대및민영기업적극지원의지피력 통화정책완화및지준율추가인하가능성상존 (pt) 5,000 중국 A 주거래대금 ( 우 ) CSI300 지수 ( 좌 ) (Bil. CNY) 1,000 (CNY) 80 EPS( 좌 ) PER( 우 ) ( 배 ) 16 4,500 4,000 3, , ,500 '18/01 '18/03 '18/05 '18/07 '18/09 '18/ '17/03 '17/06 '17/09 '17/12 '18/03 '18/06 '18/09 12 자료 : Bloomberg, 키움증권리서치센터 8

9 중국증시전망 : 2019 년중국증시의명과암 암 ( 暗 ) 양호한 2018 년수출입증가율과신규주문지수하락의위험 2018 년수출및수입규모와증가율은견조한상황 신규주문지수와생산지수의지속적인하락추세는, 현재수출증가세가관세부과를앞둔기업들의밀어내기물량가능성내포 2017 년기준중국 GDP 성장률기여도중순수출비중은전체의 9.1% 수준 내수경기부진우려가있는상황에서수출의급격한하락발생시, 전체적인경기둔화에영향을미칠가능성상존 자산관리상품 (WMP) 관련정책완화로인한부채리스크 은행및보험사의 WMP 투자기준완화, WMP 자금의주식및자본시장진입허용등 단기적으로해당자금을활용한 A 주주식담보대출리스크하락및증시부양에도움이될것으로판단 다만, WMP 상품증가는향후그림자금융증가로이어질가능성상존 무역분쟁장기화우려와중앙정부의신뢰회복 미국과의무역분쟁이장기화로접어들면, 관세부담및첨단기술에대한제재가능성상존 2018 년다양한증시부양정책이즉각적인효과를거두는데실패하면서중앙정부정책에대한신뢰회복필요한상황 (Bil $) 수출 ( 십억달러 ) 수입 ( 십억달러 ) 수출증가율 수입증가율 '17/01 '17/07 '18/01 '18/07 (%, YoY) 신규주문지수 57 생산지수 '15/01 '15/10 '16/07 '17/04 '18/01 '18/10 자료 : Bloomberg, 키움증권리서치센터 9

10 일본증시전망 : 일본투자매력도충분, 시대적변화를직시하자! 닛케이지수는과거 26 년간의하락및박스권장세를벗어나최근 2 년간장기박스권을상향돌파하는구간을만들어가고있음 최근 1 달간 10% 정도의큰폭조정은무역전쟁우려에따른일시적조정으로판단, 조정을기회로삼아일본투자늘리는전략추천 기업들의설비투자확대지속 / 소비및내수시장활성화에따라, 일본은오랜침체기를끝내고최근 2% 에가까운 GDP 성장률을기록 일본의높은정부부채비율은현재순부채비율로볼때우려수준이아니라판단 일본을 6- 센스모델로들여다보면, +3.5 점으로밸류에이션, 이익모멘텀, 유동성, 정책환경등이시장우호적인상태. 적극매수구간 일본닛케이지수는잔존가치모델상 25.6% 의상승여력을보이고있음 6-Senses 일본점수 1. 밸류에이션 (Valuation) 이익모멘텀 (Earnings Momentum) 유동성 (Liquidity) 경기선행지표 (Leading Indicator) 주식선호도 (Sentiment) 정책환경 (Policy Environment) 1.0 총점 3.5 Long term ROAE Equity Risk Premium 6.70% 6.20% 5.70% 10.41% 23,964 25,447 26, % 25,710 27,221 28, % 27,516 29,055 30,593 상승여력적정가 25.6% 상승여력최저 10.5% 상승여력최고 41.1% 상승여력평균 25.6% 10

11 글로벌투자전략 Part I 추세적주기, 14 년이상으로예상 년은 11 년차

12 글로벌자산배분 : 장기사이클의이해와고점시기판단 Global Equity G.R.E.A.T. 단기장기금리차 (Yield Curve) 와변동성 (VIX) 를비교해서현재사이클을판단 현재는과거 2005~2006년시기에접어드는구간, 또는 1994~1995년에접어드는시기로판단 즉, 지금은 Mid-Expansion 시기와 Late-Expansion 시기사이에있다고판단 2020년에거품붕괴가능성크게낮아짐, 확률은 30% 이하로판단 거품붕괴가능성 2020년 30%, 2021년확률 50%, 2022년확률 70% 이상으로예상 결국, 신흥국시장의변동성으로향후아주큰상승장이남아있을것으로예상 1990~2000년사이클 미장단기 (30 년 -3 개월 ) 금리스프레드 (2 년이동평균, BP) 450 3) 중간확장기 '93 ~ '94 '92 ~ '93 2) 초기회복기 300 '94 ~ '95 '91 ~ ' '95 ~ '96 0 '96 ~ '97 '97 ~ '98 '98 ~ '99 4) 후기확장기 1) 경기침체기 '90 ~ '91 VIX(2년이동평균, %) 자료 : CME Group, 키움증권리서치, 주 ) x 축 : 2Y moving avg. of VIX in %, y 축 : 2Y moving avg. of US 3M-30Y yield curve slope in basis points 12

13 글로벌자산배분 : 장기사이클의이해와고점시기판단 Global Equity G.R.E.A.T. 단기장기금리차 (Yield Curve) 와변동성 (VIX) 를비교해서현재사이클을판단 현재는과거 2005~2006년시기에접어드는구간, 또는 1994~1995년에접어드는시기로판단 즉, 지금은 Mid-Expansion 시기와 Late-Expansion 시기사이에있다고판단 2020년에거품붕괴가능성크게낮아짐, 확률은 30% 이하로판단 거품붕괴가능성 2020년 30%, 2021년확률 50%, 2022년확률 70% 이상으로예상 결국, 신흥국시장의변동성으로향후아주큰상승장이남아있을것으로예상 2000~2008년사이클 미장단기 (30 년 -3 개월 ) 금리스프레드 (2 년이동평균, BP) 450 3) 중간확장기 '04 ~ '05 '03 ~ '04 2) 초기회복기 300 '05 ~ '06 '02 ~ ' '01 ~ '02 '07 ~ '08 4) 후기확장기 1) 경기침체기 '99 ~ '01 VIX(2년이동평균, %) '06 ~ ' 자료 : CME Group, 키움증권리서치, 주 ) x 축 : 2Y moving avg. of VIX in %, y 축 : 2Y moving avg. of US 3M-30Y yield curve slope in basis points 13

14 글로벌자산배분 : 장기사이클의이해와고점시기판단 Global Equity G.R.E.A.T. 단기장기금리차 (Yield Curve) 와변동성 (VIX) 를비교해서현재사이클을판단 현재는과거 2005~2006년시기에접어드는구간, 또는 1994~1995년에접어드는시기로판단 즉, 지금은 Mid-Expansion 시기와 Late-Expansion 시기사이에있다고판단 2020년에거품붕괴가능성크게낮아짐, 확률은 30% 이하로판단 거품붕괴가능성 2020년 30%, 2021년확률 50%, 2022년확률 70% 이상으로예상 결국, 신흥국시장의변동성으로향후아주큰상승장이남아있을것으로예상 2009~2021년사이클 미장단기 (30 년 -3 개월 ) 금리스프레드 (2 년이동평균, BP) 2) 초기회복기 450 3) 중간확장기 '05 '04 '12 '11 '10 '14 ' '18 '17 '16 '15 ' '06 '08 1) 경기침체기 0 '07 4) 후기확장기미국실업률 (3개월이동평균, %) 자료 : CME Group, 키움증권리서치, 주 ) x 축 : 2Y moving avg. of VIX in %, y 축 : 2Y moving avg. of US 3M-30Y yield curve slope in basis points 14

15 GAP 의상승과추세적주기 Global Equity G.R.E.A.T. 과거미증시의추세적주기 (Secular Cycle) 와그구간에서의상승폭및상승기간을보면, 현시점에서미증시의고점을논할필요는없다고판단. S&P 500 지수는 1870 년이후 4 번의추세적주기를경험, 현재 5 번째주기에놓여있음 과거 4 번의추세적주기를지나는동안, 시간이지날수록구간의상승폭은점차확대. 이는기업 ROE 가지속적으로상승한반면, 장기국채금리는지속적으로하락했기때문 최근에도, 기업들의잔존가치 ( 잔여이익 ) 가크게확대되면서그회사의장기가치역시그만큼높이평가되고있음 GAP( 기업들의 ROE - 10 년만기국채금리 ) 을살펴보면, 현재의추세적주기에서 GAP 은 16.5%pt 로지난번 4 번째 GAP 인 5.1%pt 의 3 배수준. 따라서, 네번째추세적주기에서 S&P 500 지수의평균 PBR 이었던 3.2 배보다이번다섯번째추세적주기에서고점 PBR 이훨씬높게형성될가능성이아주높아보임 (4 번째주기의고점 PBR 은 5.2 배 ) 향후 2 년동안전고점 PBR 수준까지무리없이상승한다는가정하에, 현재지수수준보다는최소 15% 상승및 3,200pt 를돌파할가능성이상당히높다고예상됨. 최상의시나리오로는현재대비 80% 추가상승가능해보임 신흥국금융위기가능성과함께, 미연준은금리인상속도를더디게하고달러강세구간이나타나지않도록유도할가능성높음 추세적주기의 S&P 500 지수등락 Boom Cycle 시작년도 지수 (pt) 종료년도 지수 (pt) 기간 ( 년 ) 기준금리 10Y 국고채금리 ROE PBR ( 배 ) 최고최저 Cycle 종료시점기준 Gap (%p, ROE- Rf) NA NA NA NA NA NA NA NA NA NA NA NA NA NA 6.2 NA NA NA , , 자료 : Bloomberg, 키움증권리서치센터 15

16 GAP 의상승과추세적주기 Global Equity G.R.E.A.T. 추세적주기의 S&P 500 지수등락 ( 현재 S&P 500 2, 수준 ) (pt) 10,000 - 바닥대비최고상승가능 : 680% - 최고고점 : 5.000pt - 현지수대비추가상승여력 : 78% cycle cycle % - 최저고점 : 3,024pt +666% 10 년 1,000 cycle3 cycle % 18 년 % cycle1 +396% 19 년 년 +334% 8 년 -63% % -69% Low 자료 : Bloomberg, 키움증권리서치센터 16

17 GAP 의상승과추세적주기 신흥국시장수익률회복가능성크게상존 Global Equity G.R.E.A.T. 신흥국지수추이 2 년간의상승폭 50% 되돌림 (PT) 1,500 신흥국지수 고점 1,273 1, 저점 689 현재 정확하게중간 상승폭 50% 되돌림 300 '04 '07 '10 '13 '16 '19 자료 : Bloomberg, 키움증권리서치센터 17

18 GAP 의상승과추세적주기 신흥국시장수익률회복가능성크게상존 Global Equity G.R.E.A.T. 상해종합지수추이 추세적주기후반부, 지수 100% 이상급등 (PT) 6,500 상해종합지수 100% 이상급등 5,000 3, % 이상급등 2, '98 '02 '06 '10 '14 '18 자료 : Bloomberg, 키움증권리서치센터 18

19 GAP 의상승과추세적주기 미국상승재시작예상 Global Equity G.R.E.A.T. 미국 GDP 성장률과 S&P500 지수수익률추이 실질 GDP 성장률 (YoY, 우 ) S&P500 수익률 (YoY) '91 '95 '99 '03 '07 '11 '15 '19-4 자료 : 미국상무부, Bloomberg, 키움증권리서치센터주 ) GDP 성장률과 S&P500 지수수익률은각각분기별전년동기대비 (YoY) 성장률과수익률로분석 19

20 GAP 의상승과추세적주기 Global Equity G.R.E.A.T. GDP 성장률과 S&P500 지수변화매트릭스 (1Q91 ~ 3Q18) GDP 성장률과 S&P500 지수변화매트릭스 (1Q08 ~ 3Q18) 분류 S&P500 지수 분류 S&P500 지수 전분기대비변화 분기수, ( 확률 ) 상승 하락 합 전분기대비변화 분기수, ( 확률 ) 상승 하락 합 상승 43 (81.1%) 10 (18.9%) 53 상승 20 (90.9%) 2 (9.1%) 22 실질 GDP 성장률 (YoY) 유지 3 (42.9%) 4 (57.1%) 7 실질 GDP 성장률 (YoY) 유지 1 (50.0%) 1 (50.0%) 2 하락 31 (60.8%) 20 (39.2%) 51 하락 9 (47.4%) 10 (52.6%) 19 총합 111 총합 43 자료 : 미국상무부, Bloomberg, 키움증권리서치센터주 ) 확률은 GDP 성장률이변화 ( 상승 / 유지 / 하락 ) 했을때, S&P500 지수가변화 ( 상승 / 하락 ) 한비율예를들어, 좌측매트릭스에서 GDP 성장률이상승했을때, S&P500 지수가상승할확률은 43/53=81.1% 20

21 글로벌투자전략 Part 2 저인플레이션테마, 현재진행형

22 저인플레이션시대, 글로벌대장주를보다! Global Equity G.R.E.A.T. 글로벌저인플레이션이나타나는이유는크게, 1. 세일가스혁명으로에너지수급이안정적으로나타나면서, WTI 국제유가가장기간 60달러이하선에서유지되고있고, 2. 글로벌소비시장에서무점포매출비중이급격히상승하며소비자가격지수가안정적으로움직이는중이며, 3. 4차산업혁명에따라자동화가가속화되면서임금상승률이더디게나타나기때문 유가패러다임의변화 OPEC 관리에있는공급 OPEC 관리에있는공급 수요 수요 가격 가격 * OPEC 의관리가 되지않는 공급 가격 가격 * OPEC의관리가되지않는공급 OPEC 이이부분의 OPEC 이이부분의 증가한수요 공급커브관리 공급커브관리 물량물량 * 물량물량 * 자료 : OPEC, 키움증권리서치 22

23 저인플레이션시대, 글로벌대장주를보다! Global Equity G.R.E.A.T. 글로벌저인플레이션이나타나는이유는크게, 1. 세일가스혁명으로에너지수급이안정적으로나타나면서, WTI 국제유가가장기간 60 달러이하선에서유지 미국원유재고추이 ( 백만배럴 ) 원유수요증가의의미 ($/bbl) 산업재버블시기 유가추이 닷컴버블시기 유가추이 350 '16/10 '17/4 '17/10 '18/4 '18/10 자료 : Bloomberg, 키움증권리서치 0 '94/11 '99/11 '04/11 '09/11 '14/11 자료 : Bloomberg, 키움증권리서치 23

24 저인플레이션시대, 글로벌대장주를보다! Global Equity G.R.E.A.T. 글로벌저인플레이션이나타나는이유는크게, 1. 세일가스혁명으로에너지수급이안정적으로나타나면서, WTI 국제유가가장기간 60달러이하선에서유지되고있고, 2. 글로벌소비시장에서무점포매출비중이급격히상승하며소비자가격지수가안정적으로움직이는중이며, 3. 4차산업혁명에따라자동화가가속화되면서임금상승률이더디게나타나기때문 CRB 원자재가격지수추이 (USD) CRB 원자재지수 저인플레이션시대가이어질것 : 원자재가격바닥대비상승추세이지만, 200 초반을돌파하기어려울것예상 300 박스권예상 '06 '08 '10 '12 '14 '16 '18 자료 : Bloomberg, 키움증권리서치 24

25 미국경기상황점검 : 미국인플레이션 Global Equity G.R.E.A.T. 향후근원인플레이션수치의상승이지속더디게나오면서미연준의금리인상속도는더디어질것을예상 CRB 미국인플레이션추이 미국인플레이션 미국근원인플레이션 인플레이션상승 0.9% 대비근원인플레이션상승 0.6% 인플레이션하락 1.5 '17/8 '17/11 '18/2 '18/5 '18/8 '18/11 자료 : Bloomberg, 키움증권리서치 25

26 미국경기상황점검 : 미국인플레이션 Global Equity G.R.E.A.T. 글로벌저인플레이션이나타나는이유는크게, 1. 세일가스혁명으로에너지수급이안정적으로나타나면서, WTI 국제유가가장기간 60달러이하선에서유지되고있고, 2. 글로벌소비시장에서무점포매출비중이급격히상승하며소비자가격지수가안정적으로움직이는중이며, 3. 4차산업혁명에따라자동화가가속화되면서임금상승률이더디게나타나기때문 CRB 미국인플레이션추이 (%, YoY) 6 4 닷컴버블과함께 1 년새인플레 2.5%p 급등 미금리급등 폭락장시작 4 차산업혁명과함께 저인플레시대돌입 2 닷컴버블전 0-2 소비자물가 근원소비자물가 연준물가목표치 Disinflation 시대 -4 '91 '94 '97 '00 '03 '06 '09 '12 '15 '18 자료 : Bloomberg, 키움증권리서치 26

27 미국경기상황점검 : 미국인플레이션 Global Equity G.R.E.A.T. 글로벌저인플레이션이나타나는이유는크게, 1. 세일가스혁명으로에너지수급이안정적으로나타나면서, WTI 국제유가가장기간 60달러이하선에서유지되고있고, 2. 글로벌소비시장에서무점포매출비중이급격히상승하며소비자가격지수가안정적으로움직이는중이며, 3. 4차산업혁명에따라자동화가가속화되면서임금상승률이더디게나타나기때문 미국달러지수추이 닷컴버블사이클시기미달러지수추이 (PT) 104 미국달러지수 (PT) 미국달러지수아시아신흥국금융위기이후 미연준금리인하 달러약세구간 달러강세및안정화구간, 95 10% 하락미인플레이션영향낮아질것예상 85 전체적으로는 2년여간박스권 '97/1 '97/9 '98/5 '99/1 '99/9 '00/5 닷컴버블사이클시기미연준목표금리추이 미연준목표금리 7.5 그후 1.75% 급격한금리인상아시아신흥국금융위기이후 6.5 미연준 0.75% 금리인하 '17/1 '17/6 '17/11 '18/4 '18/9 자료 : Bloomberg, 키움증권리서치 4.5 '97/1 '97/9 '98/5 '99/1 '99/9 '00/5 자료 : Bloomberg, 키움증권리서치 27

28 미국경기상황점검 : 미국인플레이션 Global Equity G.R.E.A.T 년닷컴버블붕괴이후지난 18 년간인터넷사용인구는무려 1,052% 증가 인터넷보급률이증가함에따라무점포매출비중확대가함께나타나고있음 또한, 글로벌무점포매출비중이확대되면서글로벌인플레이션이낮게유지되는현상이나타남 글로벌지역별인터넷보급률추이 (2018 년 6 월기준 ) 글로벌지역별인터넷사용자수 (2018 년 6 월기준 ) 북미 95 아시아 2,023 유럽 85.2 유럽 704 호주 / 오세아니아라틴아메리카 / 캐리비안 아프리카 463 중동 64.5 라틴아메리카 / 캐리비안 437 전세계 ( 평균 ) 55.1 북미 345 아시아 49 중동 164 아프리카 36.1 호주 / 오세아니아 28 ( 백만명 ) 자료 : Internet World Stats, 키움증권리서치 자료 : Internet World Stats, 키움증권리서치 ,000 1,500 2,000 2,500 28

29 미국경기상황점검 : 미국인플레이션 Global Equity G.R.E.A.T. 딜로이트리서치에따르면, 글로벌무점포매출비중은올해말전체의약 11.4% 수준까지, 2019 년말 13% 로확대예상, 2022 년말에는적어도 20% 까지성장가능할것으로예상 2018 년블랙프라이데이및연휴구간온라인매출작년동기대비 20% 이상증가. 모바일비중은전체온라인의 30% 이상으로확대. 무점포매출비중증가는현재진행형 미국무점포매출비중추이 글로벌무점포매출비중추이 전체소매판매중무점포소매업비중 무점포소매업매출 ( 우 ) ($ bln) 글로벌소매판매증가율전체소매판매중무점포매출비중 '08 '10 '12 '14 '16 ' 자료 : U.S. Census Bureau, 키움증권리서치 자료 : U.S. Census Bureau, 키움증권리서치 글로벌소매판매매출과인터넷매출비중전망 (USD 조 ) E 2019E 2020E 2021E 2022E 글로벌소매판매 온라인소매판매 온라인비중 10% 11% 13% 15% 18% 20% 자료 : 키움증권리서치 29

30 글로벌투자전략 Part 3 미증시고점은언제인가?

31 미국을 6- 센스모델로들여다보면? Global Equity G.R.E.A.T. 투자포인트미국투자매력도는? 미국시장매도해야하나? No!: 6 센스모델상매력도높아 (+4 점 ) 밸류에이선 (+1), 이익모멘텀 (+1), 경기선행지표 (+1), 정책환경 (+1), 유동성 (0), 주식선호도 (0) : 총점 +4/+6 - 적극매수 미국투자초점은 1) IT, 2) 바이오 / 헬스케어 31

32 미국경기상황점검 : 향후상승가능폭점검 Global Equity G.R.E.A.T. 금리차 0.28% 이후미국시장고점도달까지기간과상승폭 ( 과거추세적주기 3 차례예 ) 미국지수 금리차 0.28%p 이하로하락 이후각지수고점도달 날짜지수날짜지수 약 1 년 8 개월간상승률 ( 나스닥은 11 개월 ) S&P % 나스닥 % 다우 , , % 미국지수 금리차 0.28%p 이하로하락 이후각지수고점도달 날짜지수날짜지수 약 2 년 8 개월간상승률 S&P , % 나스닥 , , % 다우 , , % 미국지수 금리차 0.28%p 이하로하락 이후각지수고점도달 날짜지수날짜지수 약 2 년 2 개월간상승률 S&P , , % 나스닥 , , % 다우 , , % 자료 : Bloomberg, 키움증권리서치센터 32

33 미국경기상황점검 : 향후상승가능폭점검 Global Equity G.R.E.A.T. 미국경기상황점검 장단기금리차가하락하는것은은행의마진을축소시키지만, 예대율이확대되고있기때문에경기는지속확장국면이나타날확률이높음 미국장단기금리차 미국장단기금리차와고점시기 (%p) 3.0 미장단기금리차 (10Y-2Y) 고점까지 1 년 10 개월 고점까지 1 년 10 개월 과거추세적주기전사이클미증시고점 현재 0.24%p -1.0 '97 '01 '05 '09 '13 '17 주 ) 음영처리된구간은미국경기침체시기자료 : Bloomberg, 키움증권리서치 33

34 미국경기상황점검 : 향후상승가능폭점검 Global Equity G.R.E.A.T. 장단기금리차가하락하는것은은행의마진을축소시키지만, 예대율이확대되고있기때문에경기는지속확장국면이나타날확률이높음 미국예대율변화와장기추세적주기비교 ( 십억달러 ) 12,500 총예금총대출예대율 ( 우 ) 110% 10,000 닷컴버블위기예대율 100% 2008 년금융위기예대율 100% 100% 7,500 90% 5,000 2,500 현재예대율 77.3% 80% 0 '90 '95 '00 '05 '10 '15 70% 주 ) 음영처리된구간은미국경기침체시기자료 : Bloomberg, 키움증권리서치 34

35 미국경기상황점검 : 향후상승가능폭점검 Global Equity G.R.E.A.T. 미국예대율변화와장기추세적주기비교 110% 미국예대율 100% 지금이이시기와 비슷하다판단 % 98.77% 90% 87.04% 79.65% 88.71% 80% 80.94% 4 차 Secular Cycle 예대율 10%p 최대상승 77.26% 70% 60% 67.41% 75.10% 2 차 Secular Cycle 예대율 12%p 상승 3 차 Secular Cycle 예대율 20%p 최대상승 72.13% 5 차 Secular Cycle 은현재진행형 ~2015 년부터시작. - 예대율지난 4 년간 5.13%p 상승 1 차 Secular Cycle 예대율 12.2%p 상승 - 향후추가 4~5%p 이상상승해야고점논란의미부여 50% '73 '78 '83 '88 '93 '98 '03 '08 '13 '18 주 ) 음영처리된구간은미국경기침체시기자료 : Bloomberg, 키움증권리서치 35

36 글로벌자산배분 : 장기사이클의이해와고점시기판단 Global Equity G.R.E.A.T. 글로벌고점판단시점검해야하는지표 5 가지 1 미국 10 년 - 2 년장단기금리차 0% 도달 ( 현재 30bp) 2 미국예대율 90% 이상돌파 ( 현재 77% 수준 ) 3 글로벌 ROE 상승추세의하락반전 (2018~2020 컨센서스 16.9~17% 수준유지전망, 하지만 18% 이상으로확대가능 ) 4 미국인플레 3.5% 돌파후유지 ( 현재 2.4% 수준 ) 근원인플레 2.5% 이상유지 ( 현재 2.1% 수준 ) 5 중국은행 NIM 1.5% 이하로하락 ( 현재 2.15% 수준 ) 36

37 미국경기상황점검 : 성장주 vs. 가치주 상승가능폭점검 Global Equity G.R.E.A.T. 성장주와가치주의퍼포먼스 : 성장주가월등하게좋음 (USD) 닷컴버블구간미국 은행주추이 S&P 미국은행지수 1998 년 9 월종가 고점고점시기상승기간상승폭 나스닥 년 3 월 18 개월 203.0% S&P 년 3 월 18 개월 52.7% 다우존스 년 1 월 16 개월 49.8% 반도체지수 년 3 월 18 개월 540.2% 미국 S&P 은행 년 4 월 7 개월 31.3% 미국 S&P 소매 년 4 월 19 개월 70.9% 150 '98 '00 '02 '04 '06 미국 S&P 헬스케어 년 12 월 25 개월 60.3% 나스닥생명공학 년 1 월 18 개월 555.4% 나스닥은행 년 12 월 25 개월 21.5% (USD) 6,000 4,000 2,000 0 나스닥지수닷컴버블구간미국나스닥추이 '98 '00 '02 '04 '06 나스닥금융지수 년 5월 8개월 38.7% 미국 10년국채금리 년 1월 16개월 2.44 미국인플레이션 년 3월 18개월 2.25 미국근원인플레이션 년 7월 34개월 0.20 미연준금리 년 5월 20개월 1.75 장단기금리차 년 4월 19개월 유가 년 11월 24개월 134.2% 달러지수 년 7월 34개월 27.8% 예대율 94.31% % 2000년 11월 24개월 7.0% 37

38 대세상승장아래수익률싸움은지속되다! Global Equity G.R.E.A.T. 글로벌 ROE 과거사이클 38 국가지수 '03 '04 '05 '06 '07 '08 '09 '10 미국 S&P 자료 : Bloomberg, 키움증권리서치센터 DOW JONES NASDAQ 일본 NIKKEI 유럽 STOXX 독일 DAX 영국 FTSE 프랑스 CAC 캐나다 S&P/TSX 호주 S&P/ASX 중국 CSI300 N/A N/A 인도 SENSEX 브라질 IBOV 멕시코 Mexican Bolsa 러시아 MICEX 남아공 FTSE JSE 인도네시아 JCI 한국 KOSPI 전체평균 시가총액반영평균 저점 06 년고점 ROE 형성 07~ 08 큰폭변동성장세이후, 08 에폭락

39 대세상승장아래수익률싸움은지속되다! Global Equity G.R.E.A.T. 글로벌 ROE 추이컨센서스전망 지수 ROE 2017 예상 ROE 2018E 예상 ROE 2019E 예상 ROE 2020E PBR 선진국 미국 Dow 16.0% 24.4% 23.6% 22.9% 3.38 미국 SP % 19.0% 18.8% 18.9% 2.78 미국 Nasdaq 12.2% 22.5% 21.3% 21.2% 3.62 유럽 STOXX % 10.1% 10.6% 10.9% 1.39 영국 FTSE 15.0% 12.9% 13.1% 13.0% 1.53 프랑스 CAC 10.5% 10.3% 10.7% 11.0% 1.35 독일 DAX 12.7% 11.9% 12.3% 12.5% 1.34 이탈리아 FTSEMIB 10.9% 8.3% 9.1% 9.4% 0.90 포트투칼 PSI 3.2% 7.3% 8.2% 8.6% 1.24 스페인 IBEX 10.3% 9.7% 10.1% 10.3% 1.16 일본 NIKKEI 11.2% 10.6% 11.2% 10.8% 1.45 호주 S&P ASX 11.3% 12.7% 12.5% 12.3% 1.71 싱가포르 STI 11.0% 9.4% 9.6% 10.0% 1.00 캐나다 S&P TSX 11.3% 10.6% 10.9% 10.5% 1.47 Sub-Total 13.1% 18.0% 17.8% 17.7% 2.63 자료 : 블룸버그, 키움증권리서치 39

40 대세상승장아래수익률싸움은지속되다! Global Equity G.R.E.A.T. 글로벌 ROE 추이컨센서스전망 지수 신흥국 ROE 2017 예상 ROE 2018E 예상 ROE 2019E 예상 ROE 2020E 중국 CSI % 12.4% 12.9% 13.6% 1.25 중국 SHCOMP 10.8% 11.4% 11.9% 12.4% 1.05 중국 SZCOMP 9.3% 12.8% 13.9% 15.2% 1.98 중국 HSCEI 11.6% 10.0% 10.4% 10.6% 0.84 한국 KOSPI 9.7% 9.7% 8.9% 9.0% 0.81 한국 KOSDAQ 10.3% 15.3% 16.6% 17.7% 3.17 인도 SENSEX 13.5% 16.1% 18.0% 18.3% 2.32 인도네시아 JCI 11.5% 17.2% 17.6% 18.1% 2.02 러시아 MICEX 10.2% 14.6% 13.6% 13.2% 0.70 러시아 RTSI 10.1% 12.5% 11.8% 11.6% 0.71 남아공 FTSEJSE 14.3% 17.0% 17.0% 17.1% 1.69 브라질 IBOV 8.9% 15.0% 16.8% 16.9% 1.59 대만 TWSE 11.4% 11.7% 11.3% 11.1% 1.42 멕시코 MEXBOL 12.6% 16.5% 17.3% 17.6% 1.72 아르헨티나 MEXVAL 8.8% 24.5% 36.0% 43.9% 1.63 베트남 VN 14.8% 15.4% 16.8% 20.7% 2.26 Sub-Total 10.8% 12.7% 13.3% 13.8% 1.41 글로벌 AC World 12.0% 13.7% 13.9% 14.2% 1.90 전체 12.7% 17.0% 16.9% 16.9% 2.40 자료 : 블룸버그, 키움증권리서치 PBR 40

41 미중무역분쟁! - 트럼프가원하는 3 가지 Global Equity G.R.E.A.T. 안정적 1) 달러, 2) 유가, 3) 10 년국채금리 트럼프가바라는 3 가지요소 진행형 ( 달러 ) 트럼프가바라는 3 가지요소 진행형 ( 유가 ) (PT) 미국달러지수 ($/ 배럴 ) 유가 ( 서부텍사스원유, WTI) w '17/1 '17/7 '18/1 '18/7 자료 : Bloomberg, 키움증권리서치 40 '17/1 '17/7 '18/1 '18/7 자료 : Bloomberg, 키움증권리서치 트럼프가바라는 3 가지요소 진행형 ( 장기 10 년국채금리 ) 3.5 미국 10 년국채금리 '17/1 '17/7 '18/1 '18/7 자료 : Bloomberg, 키움증권리서치 41

42 글로벌투자전략 Part 4 미 - 중무역전쟁의결말은?

43 G2 의현재주소역시중요 Global Equity G.R.E.A.T. 투자포인트중국투자매력도는? 중국시장매도해야하나? 6 센스모델상매력도높아 (+3.0 점 ) 밸류에이선 (+1), 이익모멘텀 (+0.0), 경기선행지표 (+0.0), 정책환경 (+0.5), 유동성 (0.5), 주식선호도 (+1) : 총점 +3/+6 - 매수 중국투자초점은 1) 전기차, 2) 대체에너지, 3) 인프라 43

44 G2 의현재주소역시중요 Global Equity G.R.E.A.T. 실제펀더멘탈보다는, 미-중무역전쟁우려가 2019년중국증시에더큰영향을미침 트럼프대통령은결국중국을과거일본의플라자합의와비슷하게이끌어가고자함 중국상해종합지수는올해 -20% 이상큰폭하락 하지만, 상해종합지수의이익증가율은올해 16.8% 로작년 6.1% 대비큰폭상승 즉, 미-중무역전쟁우려가중국의경착륙가능성을자극시키고있는상황 따라서, 중국이먼저미국요구사항을들어줄확률이높음중국상해종합지수밸류에이션과이익증가율 E 2019E 2020E Net Income Book Value 1,698 1,896 2,037 2,092 2,163 2,342 2,542 2,769 ROE 13.87% 13.24% 11.16% 10.25% 10.80% 11.44% 11.87% 12.42% PBR Dividend Yield 2.95% 3.28% 3.68% SHCOMP Last Price 이익증가율 -10.5% 6.1% 16.8% 12.2% 13.6% Rf rate 3.36% 2.37% 2.87% Rf rate adjusted 2.87% 자료 : Bloomberg, 키움증권리서치 Premium Adj. 6.50% Div. Payout 27.95% 39.57% 44

45 G2 의현재주소역시중요 일본의플라자합의이후중기적흐름 Global Equity G.R.E.A.T. 실제펀더멘탈보다는, 미 - 중무역전쟁우려가 2019 년중국증시에더큰영향을미침 트럼프대통령은결국중국을과거일본의플라자합의와비슷하게이끌어가고자함 플라자합의이후엔화는급격하게절상, 니케이지수또한 200% 이상급등 일본엔화가치추이 80% 절상 니케이지수추이 200% 급등 (JPY) 280 일본엔화가치 ( 달러대비 ) (PT) 40,000 니케이지수 200% 상승 플라자합의일, 엔 /1 달러 30, % 상승 그리고그후, 120 엔대로 160 지난 30 년간유지 20, '85 '86 '87 '88 '89 10,000 '85 '86 '87 '88 '89 자료 : Bloomberg, 키움증권리서치 자료 : Bloomberg, 키움증권리서치 45

46 G2 의현재주소역시중요 일본의플라자합의이후중기적흐름 Global Equity G.R.E.A.T. 실제펀더멘탈보다는, 미-중무역전쟁우려가 2019년중국증시에더큰영향을미침 트럼프대통령은결국중국을과거일본의플라자합의와비슷하게이끌어가고자함 니케이지수는플라자합의후 4년간큰폭으로상승, 그이후 26년의잃어버린시대에돌입 즉, 중국또한거품형성구간이먼저일어날것예상 니케이지수추이 잃어버린 26 년 (PT) 40,000 니케이지수 잃어버린 26 년 30, 년간하락장, 고점대비 -80% 12 년간박스권장세 20,000 10,000 0 '89 '94 '99 '04 '09 '14 '19 자료 : Bloomberg, 키움증권리서치 46

47 미 - 중무역분쟁 Global Equity G.R.E.A.T. 미 - 중무역분쟁 Timeline 날짜 이벤트 미국, 수입산철강과알루미늄에각각 25%, 10% 관세부과행정명령 미국, 500억달러규모중국산수입품에 25% 관세부과및중국의대미투자제한행정명령 중국, 30억달러상당미국산철강, 와인, 돈육등 7개분야 128개품목에15~25% 보복관세예고 USTR, 500억달러규모중국산통신장비, 의료, TV 부품등 25% 관세부과대상 1,300개품목발표 중국, 500억달러규모미국산수입품에 25% 관세부과예고. 대두, 자동차등 14개분야 106개품목 미국, 중국산수입품에 1,000억달러규모추가관세부과검토지시 USTR, 미국기업에향후 7년간중국기업 ZTE에부품판매금지 ~4 미-중 1차고위급협상 : 타결실패 ~18 미-중 2차고위급협상 : 관세부과철회공동성명 ~3 미-중 3차고위급협상 : 합의점을찾지못하고결렬 미-중, 각각상대국수입품에대한 500억달러규모관세강행발표 트럼프, USTR에 2,000억달러규모중국산제품에추가 10% 관세부과경고 미-중, 상대국 500억달러제품에대한 1차관세로 340억달러제품에 25% 관세부과미국은산업부품 / 설비기계 / 차량 / 화학제품등 818개품목, 중국은농산품 / 자동차 / 수산물등 545개품목 USTR, 2,000억달러중국산제품에 10% 추가관세부과예고 중국상무부, 시카고투자유치국과의포럼에서혁신기술분야등에서협력강화양해각서에서명하며대미유화제스처전달 USTR, 중국통신기기제조업체 ZTE에대한제재완전히해제, 미-중대화재개가능성제기 미-중, 상대국관세에대하여 WTO에서로제소 므누신미재무장관, G20 재무장관회담에서중국과따로만남을가지지않을것언급 중국상무부, 퀼컴의 NXP 인수승인거부로무역분쟁우려재점화 트럼프, 2,000억달러규모중국제품에부과하는관세율을 10% 에서 25% 로인상하는방안검토지시 USTR, 44개중국기업들에대해수출통제발표 중국, 600억달러규모미국제품에보복관세부과경고 중국상무부, 23일부터철강 / 자동차등 160억달러규모미국제품에 25% 보복관세부과발표 미-중, 22~23일워싱턴에서미중차관급무역협상재개발표 트럼프, 무역협상진행계획에도불구중국산수입품에대한관세조치강행의지밝힘 미-중, 상대국 160억달러규모제품에 25% 관세추가 미국은반도체 / 전자부품 / 화학제품 / 플라스틱 / 전기스쿠터등 279개품목, 중국은석탄 / 구리 / 원유 / 철강 / 의료장비등 333개품목 47

48 미 - 중무역분쟁 Global Equity G.R.E.A.T. 미 - 중무역분쟁 Timeline 날짜 이벤트 미 - 중무역협상아무런성과없이결렬된것으로발표 트럼프, USTR 에다음주내로 2,000 억달러규모중국제품관세부과강행의지전달 중국상무부, 미국이 2,000 억달러규모중국제품에관세부과강행시보복조치취할것으로밝힘 트럼프, 2,670 억달러규모중국제품에관세부과가능성언급하며중국위협 미국재무장관므누신등, 중국류허부총리등에무역협상재개제안, 각료급대표단파견요청 미국, 2,000억달러규모중국산제품에 10% 추가관세부과성명발표, 24일부터발효예정 미국은에어컨 / 점화플러그 / 가구 / 램프등각종생활용품및소비재 ( 스마트워치 / 블루투스장비 / 자전거헬멧 / 아기카시트등제외 ) 등 5,745개품목, 중국은 600억달러 5,207개품목 ~28 미-중, 워싱턴에서고위급회담예정이었으나미국의 2,000억달러규모관세부과강행으로결렬 백악관국가경제위원회위원장커들로, 12 월 G20 회의에서미중무역협상재개가능성언급 미국상무장관로스, 향후무역협정에중국에압력을넣기위해독소조항추가할준비가돼있다고밝힘 미국무장관폼페이오 - 중국무위원왕이, 베이징서무역분쟁논의. 왕이, 미국잘못된행위멈춰야 비판 월말 G20 회의기간에트럼프대통령과시진핑주석이만나미 - 중정상회담개최예정보도 중국상무부, 미국및일본에서수입된요오드화수소산에반덤핑최종판정 미국재무부, 중국을환율조작국으로지정하지않음 미국상무장관로스, 미중무역협상은현재중단된상태라고밝힘 미국재무장관므누신, 중국을환율조작국으로지정할수있도록관련기준변경검토중으로밝힘 백악관국가경제위원회위원장커들로, 미중무역분쟁해결기대감낮아 발언 미국, G20 회의중개최될미중정상회담결렬시나머지중국산수입품에대한전면적관세부과준비보도 트럼프대통령, 미중무역합의안초안작성지시보조 미중간선거, 상원공화당 - 하원공화당양당체제돌입으로미중무역전쟁지속가능성상존 중국, 워싱턴에서열린 2 차미중외교 / 안보회의에서 협상통한미중무역갈등해결 강조 백악관국가경제위원회위원장커들로, 미국은중국과의무역협상을재개했으며전망은매우긍정적 발언 중국총리리커창, 미중무역협상, 모두수용하등한해법도출희망 발언 트럼프대통령, 중국이무역분쟁해결을희망하고있다면서추가관세부과하지않을것으로밝힘 미중, APEC 정상회의에서무역전쟁과관련하여서로강하게비판하면서공동성명채택불발 트럼프대통령, G20 회의중미중정상회담에대하여 준비가잘돼있다 고밝혔으며, 강경파인나바로백악관무역제조업정책국장제외보도 48 주 ) 현지시간기준자료 : 언론보도재인용, 키움증권리서치

49 미 - 중무역분쟁 Global Equity G.R.E.A.T. 미 - 중무역분쟁의여파는미국의중간재인플레이션을높일확률이높음 중간선거결과, 상원공화당 - 하원민주당의양당체제돌입 이에따라서, 트럼프는장기적으로인플레이션을크게확대시키는전략을사용하기는힘들것으로전망 시나리오별관세부과규모및미국소비와수입에서차지하는비중 미국내 GDP 내소비비중 Base Scenario: 對중국 2,500억달러제품에대해각각 25%, 10% 관세부과에그침총규모관세대상관세율소비영향수입영향 ( 억달러 ) ( 억달러 ) % 125 2,000 10% 200 ( 십억 USD, % of GDP) 기타 3,035 15% ( 십억 USD, % of GDP) 수입 3,119 15% Total % 1.04% Worst Scenario: 對중국 5,170억달러제품에대해각각 25% 관세부과총규모관세대상관세율소비영향 ( 억달러 ) ( 억달러 ) % 125 2,000 25% 500 ( 추가 ) 2,670 25% 668 수입영향 Total % 2.54% 자료 : 키움증권리서치 기타소비 17,293 17,377 85% 85% 자료 : Bureau of Economic Analysis, 키움증권리서치 49

50 미 - 중무역분쟁 Global Equity G.R.E.A.T. 중국은지속해서유동성부여를가져올것 내수시장확대와인프라투자또한지속유지할것으로전망 또한, 이번미국과의패권싸움에서패배하지않기위해적극노력할것으로예상 중국은행별지급준비율추이 중국 WMP 규모추이 25 지준율 ( 대형은행 ) 지준율 ( 중소형은행 ) ( 조위안 ) 40 WMP 잔액규모 WMP 증가율 ( 우 ) '11 '12 '13 '14 '15 '16 '17 ' '14/01 '15/01 '16/01 '17/01 '18/01 자료 : 인민은행, 키움증권리서치 자료 : WIND, 키움증권리서치 50

51 미 - 중무역분쟁 Global Equity G.R.E.A.T. 중국은지속해서유동성부여를가져올것 내수시장확대와인프라투자또한지속유지할것으로전망 또한, 이번미국과의패권싸움에서패배하지않기위해적극노력할것으로예상 예대율 73.6%, NIM 2.15% 의수준에서안정적으로유지되어, 아직부채위기수준은아닌것으로판단됨 중국순이자마진 (NIM) 중국상업은행예대율 3.0 순이자마진 (NIM) 75 상업은행예대비율 '11 '12 '13 '14 '15 '16 '17 '18 57 '11 '12 '13 '14 '15 '16 '17 '18 자료 : 중국은보감회, 키움증권리서치 자료 : 중국은보감회, 키움증권리서치 51

52 선별적인신흥국투자전략필요 Global Equity G.R.E.A.T. 중국의외환보유고는대외부채보다훨씬높은상황 경상수지흑자상황 중국발금융위기가향후 1 년안에터질가능성은 5% 미만 동북아시아신흥국비교 중국주요지표대만주요지표한국주요지표 GDP ( 백만달러 ) 12,238,000 GDP ( 백만달러 ) 530,000 GDP ( 백만달러 ) 1,531,000 외환보유고 ( 백만달러 ) 3,118,000 외환보유고 ( 백만달러 ) 458,500 외환보유고 ( 백만달러 ) 402,450 % GDP 25.48% % GDP 86.51% % GDP 26.29% 재정적자폭 -3.50% 재정적자폭 -1.40% 재정적자폭 -2.00% 경상수지흑자폭 1.30% 경상수지흑자폭 14.70% 경상수지흑자폭 5.60% 정부부채비율 47.60% 정부부채비율 31.20% 정부부채비율 38.00% 외화부채 ( 백만달러 ) 1,710,600 외화부채 ( 백만달러 ) 192,281 외화부채 ( 백만달러 ) 433,887 % GDP 13.98% % GDP 36.28% % GDP 28.34% 자료 : Bloomberg, 키움증권리서치 52

53 선별적인신흥국투자전략필요 Global Equity G.R.E.A.T. 터키의가장큰문제는 GDP 대비 54.8% 나되는외화부채규모 아르헨티나의 IMF 구제금융과함께남미지역문제는일단락된것으로판단 브라질은외화부채와외환보유고가각각 GDP 대비 32.8%, 18.5% 이며, 정부역할도안정적 터키와남미국가비교 아르헨티나주요지표브라질주요지표터키주요지표 GDP ( 백만달러 ) 638,000 GDP ( 백만달러 ) 2,056,000 GDP ( 백만달러 ) 851,000 외환보유고 ( 백만달러 ) 55,087 외환보유고 ( 백만달러 ) 379,444 외환보유고 ( 백만달러 ) 130,875 % GDP 8.63% % GDP 18.46% % GDP 15.38% 재정적자폭 -3.90% 재정적자폭 -7.80% 재정적자폭 -1.50% 경상수지적자폭 -4.80% 경상수지적자폭 -0.48% 경상수지적자폭 -5.50% 정부부채비율 57.10% 정부부채비율 74.04% 정부부채비율 28.30% 외화부채 ( 백만달러 ) 253,741 외화부채 ( 백만달러 ) 673,910 외화부채 ( 백만달러 ) 466,657 % GDP 39.77% % GDP 32.78% % GDP 54.84% IMF 구제금융 50,000 IMF 구제금융 - IMF 구제금융 - % GDP 7.8% % GDP 0.0% % GDP 0.0% 자료 : Bloomberg, 키움증권리서치 53

54 터키, IMF 에구제금융신청하게될것 Global Equity G.R.E.A.T. 터키의 GDP 대비경상수지적자규모는연간으로작년 5.5%, 분기로지난 1 분기 6% 돌파 따라서, GDP 대비경상상수지적자규모가조만간 7% 수준에도달할가능성높음 즉, 터키는 2020 년상반기안에채무불이행사태가발생할수있는상황 국가별 GDP 대비경상수지적자규모 (% of GDP) 0 브라질남아프리카아르헨티나터키 '14/1 '15/7 '17/1 '18/7 자료 : Bloomberg, 키움증권리서치 54

55 글로벌투자전략 Part 5 키움글로벌투자포트폴리오와미국대표 IT/ 바이오종목

56 키움글로벌투자 Portfolio Global Equity G.R.E.A.T. 투자포인트 4 차산업혁명이가속화되면서전세계적으로인플레이션을낮추는기업들의성장이두드러지고있다. 그리고, 이기업들은점차글로벌시장에서점유율을잠식해나가고있다. 향후언젠가는인플레이션이크게확대되는시기가올것이다. 그러나그때에앞서인플레이션을낮춰주는글로벌대장주들의매출과이익이크게확대되는시대가먼저올것이라고예상한다. 지금은이들기업에적극투자를늘리는전략이필요하다! 글로벌투자 MP 소개 이름 코드 편입비중 설명 시가총액 ($ Bln) ProShares Ultra QQQ (x2) QLD US 10% 나스닥추종 2배레버리지 ETF 1.7 ishares US Technology IYW US 10% 미국기술주추종 4차산업혁명대표 ETF 3.6 Invesco S&P 500 EW Technology RYT US 5% 미국 IT 업종동일비중투자 ETF 1.5 ishares PHLX Semiconductor (x3) SOXL US 5% 미국필라델피아반도체지수추종 3배레버리지 ETF 0.6 ishares Nasdaq Bio-Tech IBB US 5% 미국나스닥바이오테크대표 ETF 8.2 SPDR Select Financial XLF US 5% 미국금융주추종대표 ETF 28.8 ishares Russell 2000 Growth IWO US 5% 미국대표중소형성장주 ETF 9.3 Apple AAPL US 5% 미국대표소프트웨어및컴퓨터하드웨어개발 / 제조회사 Amazon AMZN US 5% 미국대표전자상거래기반대형 IT 기업 Microsoft MSFT US 10% 컴퓨터소프트웨어및하드웨어를개발 / 판매하는다국적 IT 기업 Cisco Systems CSCO US 10% 글로벌 1위의네트워킹통신장비, 보안서비스전문업체 Nvidia NVDA US 5% 미국대표컴퓨터그래픽처리장치, 멀티미디어장치개발 / 제조회사 93.4 Alibaba BABA US 5% 중국최대의전자상거래업체 Softbank 9984 JT 10% 일본최대 IT 기업으로최근에는벤처펀드로큰수익을올리고있음 88.6 Showa Denko 4004 JT 5% 일본의대표화학공학회사로 CF계식각가스분야글로벌점유율 1위 5.7 자료 : 키움증권리서치, 주 ) 시가총액은 기준 56

57 글로벌주식추천리스트 : #1. USA! Global Equity G.R.E.A.T. 투자포인트 미국 10 년국채금리상승에따라올해가장수익률이좋았던미국시장마저최근조정을받고있다. 대세하락장의시작인지, 단순한단기조정인지의구심이팽배하다. 우리의판단은아직미국경제와기업이익은확장진행중이며, 최근의조정은단기적조정으로, 이는아주큰투자기회를만들어주고있다고판단한다. #1. USA 에적극투자하는전략을지속유지하자! 이번리포트에서는미국 IT 와바이오 / 헬스케어업종에보다집중해, 총 5 개의 ETF 와 19 개의종목을들여다본다. 우리의궁극적결론은, 미국투자에있어대표성장산업인 1) IT 2) 바이오 / 헬스케어업종투자에가장적극적이어야한다는것이다 년 IT 와바이오 / 헬스케어업종이가장높은성장성, 수익성을보이며확고히자리매김할것으로예상된다. IT (13 개 ) 바이오 (16 개 ) ETF/ 종목명 코드 ETF/ 종목명 코드 PowerShares QQQ ETF ishares US Technology ETF Invesco S&P 500 EW Tech QQQ US Equity IYW US Equity RYT US Equity ishares NASDAQ Bio ETF FT NYSE Arca Biotech ETF Abbvie Allergan IBB US Equity FBT US Equity ABBV US Equity AGN US Equity Apple Advanced Micro Devices Amazon Alphabet AAPL US Equity AMD US Equity AMZN US Equity GOOGL US Equity Amgen Biogen Bristol-Myers Squibb CVS Health Danaher AMGN US Equity BIIB US Equity BMY US Equity CVS US Equity DHR US Equity Cisco Systems Facebook Microsoft CSCO US Equity FB US Equity MSFT US Equity Eli Lilly Johnson & Johnson Medtronic Merck & Co. LLY US Equity JNJ US Equity MDT US Equity MRK US Equity Netflix Nvidia Salesforce NFLX US Equity NVDA US Equity CRM US Equity Novartis Novartis Pfizer UnitedHealth Group NVS US Equity NVS US Equity PFE US Equity UNH US Equity 57

58 KIWOOM RESEARCH PowerShares QQQ (QQQ.US) 미국성장주에투자하려면, QQQ ETF 키움증권리서치센터글로벌주식팀 I Global Strategist 유동원 02) / danielyoo@kiwoom.com 블룸버그목표주가 N/A 회사개요 섹터별구성비중 컨센서스잔존가치상승여력 29.3% 현재주가 (11/21) USD Stock Data ETF 테마 IT 글로벌지수 (11/21) 시가총액 ( 백만 USD) 62,873.1 유통주식수 ( 백만 ) 주최고 / 최저 (USD) / 일평균거래량 (3M) 49,127,920 Performance & Price Trend 주가수익률 YTD 1M 6M 12M 절대 글로벌지수 ( =100) QQQ ETF 180 글로벌지수 '16/11 '17/7 '18/3 '18/11 58 PowerShares QQQ ETF( 이하 QQQ ETF) 는 1999 년 3 월 10 일출시된미국상장 ETF 이다. QQQ ETF 는 NASDAQ100 지수를기초자산으로하는대표적인미국성장주 ETF 이다. 최근 6 개월과연초대비수익률모두글로벌지수인 MSCI AC World 수익률을크게상회하고있다. 향후 2 년동안미국기업들의실적개선은지속될것으로예상되므로, 미국대표성장주 ETF 인 PowerShares QQQ ETF 의수혜가예상된다. 투자포인트 글로벌증시대비상대적으로높은수익률 연초대비 QQQ ETF 는 3.0% 상승해동기간글로벌지수수익률 (-6.9%) 을상회 다만, 최근 1 개월은 5.3% 하락해동기간 4.9% 하락한글로벌지수수익률을하회 추적오차상당히양호하며개선세 설정이후, 기초자산과 QQQ ETF 의일간수익률로분석한상관계수 99.1% 로추적오차상당히양호 최근 5 년, 최근 1 년의기초자산과 QQQ ETF 의일간수익률간의상관계수도모두 99.8% 로이전대비개선되는추세인점도긍정적 나스닥 100 지수, 글로벌주식시장대비밸류에이션은높지만성장전망이크게부각 기초자산인나스닥 100 지수는대표성장주지수인만큼 2018 년예상 PER 은 18.2 배로글로벌지수대비높음 하지만, 기초자산의매출과순이익이전년대비각각 17.2%, 36.2% 증가할것으로전망되어글로벌지수대비성장전망이크게부각됨 잔존가치모델상상승여력도 29.3% 로투자매력상존 5% 7% 17% 12% 13% 연간실적및전망 31% 15% 인터넷 소프트웨어 Earnings & Valuation ( 주당 PT) FY16 FY17 FY18E FY19E 매출액 1, , , ,332.0 EBIT 이익 EBIT 이익률 순이익 PER( 배 ) PBR( 배 ) ROE 배당수익률 ( 주당 PT) 2,500 2,000 1,500 1,000 컴퓨터 반도체 생명공학 미디어 기타 매출액영업이익률 ( 우 ) '15 '16 '17 '18 '

59 KIWOOM RESEARCH ishares U.S Technology (IYW.US) 미국 IT 에투자하려면 키움증권리서치센터글로벌주식팀 I Global Strategist 유동원 02) / danielyoo@kiwoom.com 블룸버그목표주가 N/A 회사개요 섹터별구성비중 컨센서스잔존가치상승여력 89.9% 현재주가 (11/21) USD Stock Data ETF 테마 IT ishares U.S Technology ETF( 이하 IYW ETF) 는미국대표 IT ETF 로 2000 년 5 월 19 일출시되었다. S&P Technology Sector Index( 이하 DJUSTCT 지수 ) 를기초자산으로애플, 페이스북, 알파벳등 137 개미국 IT 기업으로구성되어있다. 미국 IT 산업은 4 차산업혁명으로높은성장이기대된다. IYW ETF 는미국 IT 성장주투자에가장좋은대안이될수있다. 투자포인트 19% 24% 5% 1% 27% 24% 소프트웨어인터넷컴퓨터반도체정보통신기타 글로벌지수 (11/21) 시가총액 ( 백만 USD) 3,550.9 유통주식수 ( 백만 ) 주최고 / 최저 (USD) / 일평균거래량 (3M) 209,638 Performance & Price Trend 주가수익률 YTD 1M 6M 12M 절대 글로벌증시대비높은수익률 IYW ETF 는연초이후 1.5% 상승해글로벌지수 (-6.9%) 대비높은수익률기록 추적오차양호및이전대비개선 설정이후기초자산과 IYW ETF 의일간수익률로분석한상관계수 98% 로추적오차상당히양호 최근 5 년, 최근 1 년의상관계수각각 99.8%, 99.9% 로이전대비개선되는추세 미국 IT 에투자하려면 IYW DJUSTCT 지수는미국대표 IT 지수로성장주지수이므로 IYW ETF 투자에있어향후성장이중요하며 4 차산업혁명시기에글로벌지수대비성장성높을것으로전망 상대적으로높은밸류에이션에도불구, 4 차산업혁명이진행중인가운데미 IT 산업의경쟁력과성장성을감안할때, 미국 IT 업종대표 ETF 인 IYW 의매력도높음 연간실적및전망 ( 주당 PT) 매출액영업이익률 ( 우 ) '15 '16 '17 '18 ' 글로벌지수 ( =100) IYW ETF 180 글로벌지수 '16/11 '17/7 '18/3 '18/11 59 Earnings & Valuation ( 주당 PT) FY16 FY17 FY18E FY19E 매출액 EBIT 이익 EBIT 이익률 순이익 PER( 배 ) PBR( 배 ) ROE 배당수익률

60 KIWOOM RESEARCH Invesco S&P 500 EW Tech (RYT.US) 4 차산업혁명시대에좋은투자대안 키움증권리서치센터글로벌주식팀 I Global Strategist 유동원 02) / danielyoo@kiwoom.com 블룸버그목표주가 N/A 컨센서스잔존가치상승여력 98.7% 현재주가 (11/21) USD Stock Data ETF 테마 IT 글로벌지수 (11/21) 시가총액 ( 백만 USD) 1,469.4 유통주식수 ( 백만 ) 주최고 / 최저 (USD) / 일평균거래량 (3M) 95,535 Performance & Price Trend 주가수익률 YTD 1M 6M 12M 절대 글로벌지수 ( =100) RYT ETF 180 글로벌지수 '16/11 '17/7 '18/3 '18/11 60 회사개요 Invesco S&P 500 Equal Weight Technology ETF( 이하 RYT ETF) 는 S&P 500 IT 섹터를구성하는기업에동일한비중으로투자하는 ETF 로, 2006 년 11 월 1 일에출시되었다. S&P 500 IT 섹터의기업을동일비중으로구성한 S&P 500 Equal Weight Index Technology 지수 ( 이하 SPXEWIT 지수 ) 를기초자산으로하고있어, ETF 종목배분이소수종목에편중되지않고잘분산되어구성되었다 년들어, 4 차산업혁명에따른미국 IT 섹터의강세가지속되고있다. 이런 4 차산업혁명시대에, 분산투자가잘된미국대형 IT ETF 는좋은투자대안이될수있을전망이다. 투자포인트 글로벌증시대비높은초과수익률 2016 년이후 SPXEWIT 지수는글로벌지수대비높은초과수익률을기록중 2016~2017 년기초자산이글로벌지수대비높은수익률을기록했고, 올해에도연초대비 3.3% 로상승해 6.9% 하락한글로벌지수대비높은수익률을나타냄 추적오차추이개선세 설정이후인 2006 년 11 월부터 SPXEWIT 지수와 RYT ETF 의일간수익률을분석한결과, 상관계수가 87.7% 로다소낮게나타남 하지만, 최근 5 년과최근 1 년동안 SPXEWIT 지수수익률과 RYT ETF 의상관계수를분석하면모두 99.8% 로추적오차가크게개선 4 차산업혁명의시대에좋은투자대안 블룸버그컨센서스상기초자산의 2018 년순이익은 YoY +48.5% 로크게증가할전망 RYT ETF 는분산투자가잘된미국대형 IT ETF 로, 4 차산업혁명의시대에좋은투자대안이라판단 잔존가치모델상상승여력도 98.7% 로매우높음 섹터별구성비중 10% 10% 10% 5% 14% 29% 22% 연간실적및전망 소프트웨어 반도체 컴퓨터 인터넷 상업서비스업 Earnings & Valuation ( 주당 PT) FY16 FY17 FY18E FY19E 매출액 2, , , ,467.1 EBIT 이익 EBIT 이익률 순이익 PER( 배 ) PBR( 배 ) ROE 배당수익률 ( 주당 PT) 4,000 3,000 2,000 1,000 전자제품 기타 매출액영업이익률 ( 우 ) '15 '16 '17 '18 '

61 KIWOOM RESEARCH Apple (AAPL.US) 미래에대한우려에도여전히저평가 블룸버그목표주가 USD 컨센서스잔존가치상승여력 88.2% 현재주가 (11/21) USD Stock Data 산업분류 61 IT/ 미디어 NASDAQ (11/21) 6,972.3 시가총액 ( 백만 USD) 838,891.5 유통주식수 ( 백만 ) 4, 주최고 / 최저 (USD) / 일평균거래량 (3M) 34,504,368 Performance & Price Trend 주가수익률 YTD 1M 6M 12M 절대 NASDAQ ( =100) 애플나스닥지수 90 '16/11 '17/7 '18/3 '18/11 회사개요 Apple( 이하애플 ) 은 6 월분기실적발표와함께미국증시역사상최초 1 조달러시가총액을달성했다. 매출증가와당기순이익증가모두예상치를초과달성하면서시장은아주긍정적인반응을보였다. 하지만, 그이후, iphone 판매수량의성장기대가부족한가운데향후추가성장에대한의구심이상존한다. 9 월분기실적발표와예상보다낮은향후가이던스는시총 1 조달러가깨지는등장기성장에대한우려를유발시켰다. 향후성장우려가저평가밸류에이션보다그무게가클지관심이주목된다. 투자포인트 FY18 4 분기 (7 월 ~9 월 ) 매출및 EPS 컨센서스상회, 가이던스는기대이하 FY18 4 분기 EPS 는 2.91 달러, 매출 629 억달러 (YoY +19.6%) 로컨센서스각 8.6%, 2.3% 상회 서비스매출액 100 억달러 (YoY +27%), iphone ASP 793 억달러, 매출 억달러로예상치크게상회. iphone/ipad 출하량및판매량은예상치하회. 중국매출은 YoY +16%, QoQ 19% 신규모델출시와주요성장동력우려상존 신규 iphone 3 개를적시에, 우호적가격에출시하면서 ASP 상승, 총수익및 ROE 증가세예상 하지만최근 1 년 iphone 판매대수는 YoY 0.4% 증가하여, 장기적으로출하량에서성장한계나타남, ASP 인상으로이익증가를가져오는데도한계존재 다만비싼 iphone X 모델을새로추가하면서고객들이더많은비용을지불하고도 iphone 을구입한다는점을확인, 매출및 ROE 증가세. 이에따라주식의저평가현상지속 미국초대형주로서매력보유, 향후 1 년수익률측면에서나스닥과큰차이없을것으로판단 잔존가치모델상상승여력은 88.2% 로높아, 향후수익에대한기대가현재주가에아직반영되지않은것으로판단. 다만 2020 년 ROE 하락을감안, 매력도는전분기대비큰변화없음 키움증권리서치센터글로벌주식팀 I Global Strategist 유동원 02) / danielyoo@kiwoom.com RA 정나영 02) / lydia.ny.jeong@kiwoom.com 사업별매출비중 연간실적및전망 Earnings & Valuation ( 백만 USD) FY17 FY18 FY19E FY20E 매출액 229, , , ,642 영업이익 61,344 61,344 73,041 75,506 영업이익률 순이익 48,351 59,531 62,761 64,933 EPS(USD) 증가율 PER( 배 ) PBR( 배 ) ROE 배당수익률 N/A N/A % 50 16% ($bln) 6% 7% iphone 59% Services Macintosh ipad Other Products 매출액영업이익률 ( 우 ) FY16 FY17 FY18 FY19 FY

62 KIWOOM RESEARCH Advanced Micro Devices (AMD.US) 미중소형성장주의대표주자 키움증권리서치센터글로벌주식팀 I Develoepd Market Strategist 김진영 02) / jykim@kiwoom.com 블룸버그목표주가 USD 컨센서스잔존가치상승여력 59.6% 현재주가 (11/21) USD Stock Data 산업분류 62 IT/ 반도체 NASDAQ (11/21) 6,972.3 시가총액 ( 백만 USD) 18,718.9 유통주식수 ( 백만 ) 주최고 / 최저 (USD) / 9.04 일평균거래량 (3M) 116,129,576 Performance & Price Trend 주가수익률 YTD 1M 6M 12M 절대 NASDAQ ( =100) AMD 나스닥지수 80 '16/11 '17/7 '18/3 '18/11 회사개요 AMD 는컴퓨팅분야 CPU 와 GPU 를설계, 생산하는미국의반도체기업이다 년대 64 비트범용 CPU 를발표하면서인텔의대항마로급부상했고, 이어서버제품인옵테론까지성공시키며한때서버시장내점유율은 20% 까지상승했다. 그러나그후출시된프로세서제품이연이어실패하면서동사는장기간침체와함께주가역시폭락하는위기를맞았다 년, 리사수 CEO 취임이후시장다각화와 R&D 라인업간소화를시작하며재개를모색했다. 특히젠 (Zen) 이라는아키텍쳐개발에전력을다했고, 그가운데 2017 년출시된신형 CPU 라이젠 (Ryzen) 이품질과가격경쟁력으로큰성공을거두자본격적인반등을시작했다. 이제인공지능과데이터센터등미래먹거리를찾아새로운도약을준비중이며, 시장점유율확대도지속될것으로기대된다. 투자포인트 FY18 3 분기실적발표 2018 년 3 분기매출은 16.5 억달러 (YoY +4.4%) 를기록하며시장예상치하회. 2 분기부터지속된암호화폐수요감소가 GPU 판매부진으로이어짐. 다만, 라이젠과에픽, 데이터센터용그래픽카드판매는증가. 했으며, 특히서버용칩에픽은 MS 등주요기업들과의제휴를통한점유율추가확대예상. 라이젠 7nm 공정 CPU 출시역시긍정적인모멘텀형성가능 데이터센터, AI 수요증가수혜기대 AMD 의데이터센터관련기회가지속확대되는중이며, 특히딥러닝구현에최적화된프로세서에픽판매가가속화되고있는점이이를증명 동사는인공지능하드웨어시장에서주도권을쥐기위해 CPU 와 GPU 두분야에공격적인전략을펼치고있으며인공지능관련제품의 R&D 와투자를확대하고있음 미대표중소형주, 성장모멘텀유지 이후데이터센터용 GPU 와라이젠, 에픽등의양호한매출성장세를전망해, 4 분기매출가이던스를 14~15 억달러로제시. 비 GAAP 매출총이익률은약 41% 에이를것으로예상 사업별매출비중 연간실적및전망 Earnings & Valuation ( 백만 USD) FY16 FY17 FY18E FY19E 매출액 4,272 5,329 6,519 7,012 영업이익 영업이익률 순이익 EPS(JPY) 증가율 PER( 배 ) N/A PBR( 배 ) ROE N/A 배당수익률 N/A N/A N/A N/A 43% ( 십억 USD) % 매출액영업이익률 ( 우 ) Computing & Graphics Eterprise, Embedded & Semi-custom FY15 FY16 FY17 FY18E FY19E

63 KIWOOM RESEARCH Amazon (AMZN.US) 성장신화는지속될까? 키움증권리서치센터글로벌주식팀 I Develoepd Market Strategist 김진영 02) / jykim@kiwoom.com 블룸버그목표주가 USD 2, 컨센서스잔존가치상승여력 35.8% 현재주가 (11/21) USD 1, Stock Data 산업분류 IT/ 통신장비및 SW NASDAQ (11/21) 6,972.3 시가총액 ( 백만 USD) 741,633.4 유통주식수 ( 백만 ) 주최고 / 최저 (USD) 2, / 1, 일평균거래량 (3M) 5,947,757 Performance & Price Trend 주가수익률 YTD 1M 6M 12M 절대 회사개요 Amazon( 이하아마존 ) 은도서, 소프트웨어, 의류, 보석, 자동차용품등다양한제품을판매하는글로벌최대의전자상거래기업이다. 회사로고를보면 A~Z 까지 세상의모든물건을팔겠다 는의미가담겨있다 년제프베조스가미국시애틀에서온라인서점으로처음시작했고, 현재는브라질, 캐나다, 영국, 독일, 오스트리아, 프랑스, 중국, 일본, 인도등전세계적으로웹사이트를운영하고있다. 최근에는주력사업인전자상거래외에도고마진사업인클라우드서비스 (AWS) 를비롯해, 전자책, 태블릿 PC 등을제조 / 판매하며사업을확장중이다. 투자포인트 FY18 3 분기매출, 시장기대치를하회 매출액 억달러 (YoY +29.3%), 비 GAAP EPS 5.75 달러 (YoY +1,005.8%) 로모두큰폭의성장을이어갔으나, 매출증가율이컨센서스대비다소부진하며시장우려제기 FY18 4 분기가이던스로는매출액 685~725.8 억달러 (YoY +10~20%,), 영업이익 21~36 억달러제시. 기존컨센서스대비다소보수적이나장기매출성장에대한전망은유지 미국대표기술주로, AWS 를비롯한고마진사업의성장세돋보임 최근마이크로소프트와구글등도클라우드사업역량을강화하고있으나, 데이터취합및흐름차원에서전자상거래에기반을둔 AWS 를단기간에따라잡기는힘들것으로전망 AWS 기반의클라우드서비스, 구독서비스등고마진사업확대와현금창출능력은아마존의강력한상승동력. 현재급격히성장하는전가상거래및클라우드시장에서선도적입지구축 보수적인가이던스제시로실적발표후주가하락했지만, 향후추가상승여력충분 AWS, 광고등기타사업부의매출및마진지속증가로, 임금상승우려상쇄전망 블룸버그컨센서스기준 EPS 증가율및 PER 은 2017 년 26.1%, 배에서 FY %, 57.2 배로크게개선될것으로전망 사업별매출비중 12% 연간실적및전망 ($bln) % 4% 8% 18% 51% 온라인상점 리테일제 3 자판매 AWS 오프라인상점 리테일구독서비스 기타 매출액영업이익률 ( 우 ) FY15 FY16 FY17 FY18 FY NASDAQ ( =100) 아마존닷컴나스닥지수 70 '16/11 '17/7 '18/3 '18/11 Earnings & Valuation ( 백만 USD) FY16 FY17 FY18E FY19E 매출액 135, , , ,048 영업이익 4,186 4,106 12,269 17,564 영업이익률 순이익 2,371 3,033 9,646 12,977 EPS(USD) 증가율 PER( 배 ) PBR( 배 ) ROE 배당수익률 N/A N/A N/A N/A

64 KIWOOM RESEARCH Alphabet (GOOGL.US) 투자확대를통한경쟁력확보 키움증권리서치센터글로벌주식팀 I Developed Market Strategist 김진영 02) / jykim@kiwoom.com 블룸버그목표주가 USD 1, 컨센서스잔존가치상승여력 44.9% 현재주가 (11/21) USD 1, Stock Data 산업분류 IT/ 미디어 NASDAQ (11/21) 6,972.3 시가총액 ( 백만 USD) 723,498.9 유통주식수 ( 백만 ) 주최고 / 최저 (USD) 1, / 일평균거래량 (3M) 2,018,005 Performance & Price Trend 주가수익률 YTD 1M 6M 12M 절대 회사개요 Alphabet( 이하알파벳 ) 은구글의모회사로알려져있는글로벌최대지주회사이다 년지배구조개편을통해모회사알파벳을설립한뒤기존사업부를자회사로편입시켰으며, 구글을비롯해구글캐피털, 베를리, 사이드워크랩스, 구글벵처스, 칼리코등을소유하고있다. 현재는구글이주력하는인터넷관련사업뿐아니라클라우드, 자율주행차, IoT, 바이오, 생명과학분야까지영역을넓혀가고있다. 핵심매출처인구글광고에더해기타사업확장으로미래성장동력을확보해가고있어장기투자처로서의매력이높다. 투자포인트 FY18 3 분기, 매출성장세양호했지만컨센서스소폭하회 매출액 337 억달러 (YoY +22%), 순이익 92 억달러 (YoY +37%), 희석 EPS 달러기록 구글광고와플레이스토어, 클라우드매출이기대치를소폭하회했지만, 우려할수준은아니라는판단. 신규출시된스피커및스마트폰매출은 4 분기부터반영될것으로예상 인공지능기술적용에따른클라우드, 하드웨어사업부성장주목 장기적가치창출이가능한클라우드와하드웨어관련설비투자는지속확대될전망 자율주행차 ( 웨이모 ), 바이오 / 헬스케어 ( 칼리코 ) 관련신사업은중장기성장동력으로작용예상 향후 20% 수준의매출성장세지속될것 모바일검색엔진과구글 / 유투브광고, 클라우드등핵심사업부문성장에대한기대감지속 글로벌인터넷침투율이확대되고있고 AI, 클라우드컴퓨팅사업에서의추가적인수익창출이가능해향후분기 20% 대매출성장세가지속가능하다고판단 사업별매출비중 13.8% 연간실적및전망 ( 십억 USD) % 85.8% 매출액영업이익률 ( 우 ) 구글광고 구글기타 Other Bets FY15 FY16 FY17 FY18E FY19E NASDAQ ( =100) 알파벳나스닥지수 50 '16/11 '17/7 '18/3 '18/11 Earnings & Valuation ( 백만 USD) FY16 FY17 FY18E FY19E 매출액 90, , , ,404 영업이익 23,716 26,146 28,055 38,127 영업이익률 순이익 19,478 12,662 30,007 33,396 EPS(USD) 증가율 PER( 배 ) PBR( 배 ) ROE 배당수익률 N/A N/A N/A N/A

65 KIWOOM RESEARCH Cisco Systems (CSCO.US) 글로벌 1 위의네트워킹통신장비, 보안서비스전문업체 키움증권리서치센터글로벌주식팀 I Develoepd Market Strategist 김진영 02) / jykim@kiwoom.com 블룸버그목표주가 USD 컨센서스잔존가치상승여력 60.4% 현재주가 (11/21) USD Stock Data 산업분류 IT/ 통신장비및 SW NASDAQ (11/21) 6,972.3 시가총액 ( 백만 USD) 201,823.7 유통주식수 ( 백만 ) 4, 주최고 / 최저 (USD) / 일평균거래량 (3M) 21,633,926 Performance & Price Trend 주가수익률 YTD 1M 6M 12M 절대 회사개요 Cisco Systems( 이하시스코시스템즈 ) 는글로벌 1 위의네트워킹통신장비, 보안서비스전문업체이다. 네트워크간데이터, 음성, 영상정보등을이동시키는데필요한라우터와스위치가포함된인프라장비, 그리고클라우드에기반한소프트웨어와서비스등을제공한다 년존챔버스회장체제이후본격적인성장가도에들어섰으며, 공격적인인수합병을통해네트워크를기반으로한사업다각화를진행하고있다. 특히최근에는기존네트워크장비에대한사업의존도를줄이고, 소프트웨어와관련서비스역량을강화하는중이다. 멀티클라우드시대, 사업체질변화를통해성장동력을꾸준히확대해나가고있어기대가크다. 투자포인트 FY19 1 분기 (2018 년 8~10 월 ) 실적, 외형과이익모두순항 매출 131 억달러 (YoY +7.9%), 조정 EPS 0.75 달러 (YoY +23%) 로시장컨센서스상회 전사업부모두고른성장세가이어진가운데, 특히인프라플랫폼부문은 2 년래최고실적기록 유럽과미국의개인정보보안수요가높아진점은, 동사사이버보안매출성장에긍정적영향 공격적 M&A 를통한포트폴리오다각화 동사는몇년간소프트웨어에기반한멀티 IT 기업으로체질전환을이루어나가고있음 지난 30 년간 200 여개기업인수를진행하면서, 규모확대뿐아니라고객과시대가요구하는새로운수요에부합하기위한기술적혁신에집중 멀티클라우드역량강화 작년구글과 개방형하이브리드클라우드솔루션 개발협력발표, 개발자환경현대화통해생산성 10 배확대전망. 향후구글과추가적협력으로인공지능 / 머신러닝으로영역확장의지 포트폴리오다각화전략중에서도, 4 차산업혁명기술로의개방과발전비전을구체화 공격적인자사주매입및높은배당성향역시주가매력을높여주는요소 사업별매출비중 1% 24% 인프라플랫폼 5% 연간실적및전망 ($bln) % 59% 어플리케이션 보안 기타 서비스 매출액영업이익률 ( 우 ) FY16 FY17 FY18 FY19 FY NASDAQ ( =100) 시스코시스템즈나스닥지수 80 '16/11 '17/7 '18/3 '18/11 Earnings & Valuation ( 백만 USD) FY17 FY18 FY19E FY20E 매출액 48,005 49,330 51,581 53,140 영업이익 11,973 12,993 16,355 17,024 영업이익률 순이익 9,609 11,010 12,978 13,329 EPS(USD) 증가율 , PER( 배 ) PBR( 배 ) ROE 배당수익률 N/A N/A

66 KIWOOM RESEARCH Facebook (FB.US) 성장우려로주가변동성확대 블룸버그목표주가 USD 컨센서스잔존가치상승여력 60.9% 현재주가 (11/21) USD Stock Data 산업분류 66 IT/ 미디어 NASDAQ (11/21) 6,972.3 시가총액 ( 백만 USD) 388,012.7 유통주식수 ( 백만 ) 2, 주최고 / 최저 (USD) / 일평균거래량 (3M) 28,240,272 Performance & Price Trend 주가수익률 YTD 1M 6M 12M 절대 NASDAQ ( =100) 페이스북나스닥지수 80 '16/11 '17/7 '18/3 '18/11 회사개요 Facebook( 이하페이스북 ) 은 2004 년 2 월설립된글로벌소셜네트워크 (SNS) 기업이다. 미국에서가장성공한 SNS 업체중하나로 2012 년 5 월나스닥에상장했고, 미국캘리포니아주팰러앨토에본사가있다. 전세계를연결하며 2016 년가입자수 15 억명을돌파했고, 현재는 20 억명이넘는다. 올해불거졌던 Cambridge Analytica 스캔들은마크주커버그의청문회참석과적극적인사과를통해대부분해소되었다. 3 분기실적은순이익은예상치를크게웃돌았지만, 매출증가부분에대한의구심이완전히해소되지는못했다. 투자포인트 규제문제와향후주가 네트워크보안과신뢰회복을위해인적 / 물적자원투입을늘려야하므로, 단기적인비용상승이동사의전망에가장큰위협요인으로판단됨 장기적으로는기업이미지와신뢰도개선을통한견조한성장세의지속이기대됨 3 분기실적발표, 이익은양호하나매출은미흡 3 분기 EPS 는 1.76 달러로전망치 (1.46 달러 ) 를상회했으나, 매출은 137 억 3 천만달러로전망치 (4 천만달러 ) 를하회했음 일간및월간실질사용자수 (DAU, MAU) 도모두예상보다부진 투자매력도상존, 조정을투자기회로삼는전략이적절 동사의최악의시기가끝났다고말하기에 2018 년은다소이르지만, 장기적으로는성장세가 2019 년, 2020 년까지지속될것으로기대 잔존가치모델상상승여력이과거대비하락했음에도여전히높은수준이므로, 지금의조정을투자기회로삼는전략이적절하다판단 키움증권리서치센터글로벌주식팀 I Global Strategist 유동원 02) / danielyoo@kiwoom.com RA 정나영 02) / lydia.ny.jeong@kiwoom.com 사업별매출비중 연간실적및전망 ( 십억 USD) 8% 1% 모바일광고 Earnings & Valuation ( 백만 USD) FY16 FY17 FY18E FY19E 매출액 27,638 40,653 55,288 68,582 영업이익 12,427 20,203 24,393 25,176 영업이익률 순이익 10,188 15,920 21,445 21,871 EPS(USD) 증가율 PER( 배 ) PBR( 배 ) ROE 배당수익률 N/A N/A N/A N/A % 매출액영업이익률 ( 우 ) 데스크탑광고 기타 FY15 FY16 FY17 FY18E FY19E

67 KIWOOM RESEARCH Microsoft (MSFT.US) 클라우드의힘 키움증권리서치센터글로벌주식팀 I Develoepd Market Strategist 김진영 02) / jykim@kiwoom.com 블룸버그목표주가 USD 컨센서스잔존가치상승여력 49.3% 현재주가 (11/21) USD Stock Data 산업분류 IT/ 소프트웨어 NASDAQ (11/21) 6,972.3 시가총액 ( 백만 USD) 796,928.4 유통주식수 ( 백만 ) 7, 주최고 / 최저 (USD) / 일평균거래량 (3M) 30,489,228 Performance & Price Trend 주가수익률 YTD 1M 6M 12M 절대 회사개요 Microsoft( 이하마이크로소프트 ) 는 1975 년빌게이츠 (Bill Gates) 가폴앨런 (Paul Allen) 과함께설립한글로벌최대다국적 IT 기업이다. 미국워싱턴주에본사를두고있으며, 컴퓨터기기용소프트웨어및하드웨어를개발, 판매한다. 주요사업분야는컴퓨터운영체제인윈도우를비롯해웹브라우저, 사무용소프트웨어, 온라인서비스등이며, 최근에는클라우드, 엔터테인먼트및모바일비즈니스에서도시장지배력을넓혀가고있다. 주력사업이었던윈도우를넘어이제는클라우드컴퓨팅강자로거듭나면서, 시가총액 1 조달러기업으로의도약을준비하고있다. 투자포인트 FY19 1 분기 (2018 년 7~9 월 ) 매출, 영업이익, 순이익모두크게증가 매출 291 억달러 (YoY +19%), 영업이익 100 억달러 (YoY +29%), 순이익 88 억달러 (YoY +34%) Productividy & Business Processes 부문매출은 Office 365/Linkedin 등상업클라우드확대로 98 억달러 (YoY +19%), Intelligent Cloud 부문은 Azure 매출증대로 86 억달러 (YoY +24%) 기록 이번분기배당금및자사주매입을통해주주들에게약 61 억달러환원 (YoY +27%) 지속되는클라우드호조 인텔리전트클라우드및인텔리전트엣지기술에조기투자한결과, 클라우드사업및신규사업고객크게증가, FY18 에 1,000 억달러가넘는매출을견인한최대동인으로작용 Azure 의연간성장률이전분기 89% 에서 76% 로줄어들어우려가제기되기도했지만, 그럼에도 70% 의높은성장률및향후클라우드수요확대를고려할때관련성장세견조할것으로전망 글로벌클라우드점유율은 AWS 33%, Azure 13% 로성장세는 Azure 가 AWS 를앞서고있음 향후에도클라우드관련투자확대및이를기반으로한 4 차산업기술확보에주력할 컨센서스상 FY19 에두자릿수로매출성장및 ROE 확대전망, 벤치마크대비견조한수익률기록 블룸버그컨센서스상 FY19 매출성장률 12.8% 및 ROE 39.4%, 연초대비주가 20.5% 상승 사업별매출비중 연간실적및전망 ($bln) % 34% 37% More Personal Computing Productivity and Business Processes Intelligent Cloud 매출액영업이익률 ( 우 ) FY16 FY17 FY18 FY19 FY NASDAQ ( =100) 마이크로소프트나스닥지수 80 '16/11 '17/7 '18/3 '18/11 Earnings & Valuation ( 백만 USD) FY17 FY18 FY19E FY20E 매출액 96, , , ,311 영업이익 29,025 35,058 40,922 46,663 영업이익률 순이익 25,489 16,571 34,432 38,759 EPS(USD) 증가율 PER( 배 ) PBR( 배 ) ROE 배당수익률 N/A N/A

68 KIWOOM RESEARCH Netflix (NFLX.US) 성장모멘텀지속유지 키움증권리서치센터글로벌주식팀 I Developed Market Strategist 김진영 02) / jykim@kiwoom.com 블룸버그목표주가 USD 컨센서스잔존가치상승여력 33.4% 현재주가 (11/21) USD Stock Data 산업분류 IT/ 미디어 NASDAQ (11/21) 6,972.3 시가총액 ( 백만 USD) 114,311.0 유통주식수 ( 백만 ) 주최고 / 최저 (USD) / 일평균거래량 (3M) 11,873,438 Performance & Price Trend 주가수익률 YTD 1M 6M 12M 절대 회사개요 Netflix( 이하넷플릭스 ) 는글로벌 1 위의온라인동영상스트리밍서비스제공업체이다. 전세계약 1 억 3,710 만명의구독자를보유하고있으며매일 1 억 4 천만시간의컨텐츠 ( 시리즈물, 다큐멘터리, 영화등 ) 를제공한다. 지난해부터는오리지널 ( 자체제작 ) 컨텐츠사업에공격적으로투자하며차별화강화에나섰으며, 향후가입자수증가에따른수익확대, 글로벌시장확장을통한추가상승이기대된다. 또한최근디즈니와컴캐스트등기존미디어강자들을제치고시가총액 1 위에올라서는등독보적인행보를이어가고있다. 투자포인트 FY18 3 분기, 고성장세지속 FY18 3 분기매출이 40.0 억달러 (YoY +34.0%) 로높은성장세를지속. 스트리밍매출의경우, 미국에서 YoY 39% 의높은성장세를이어갔고, 해외에서 YoY 17% 성장하며성장세가가속화. 전체구독자수도 1 억 3,710 만명까지확대됨. 우수한콘텐츠위에 온디맨드 (on-demand) 와 개인화 를통한고객공략 다양한콘텐츠기반위에, 보고싶을때바로볼수있는 온디맨드 (on-demand) 와개인성향에맞는콘텐츠를추천해주는 개인화 를통해고객충성도를높이고있음 성장동력이다각화되어있어, 넷플릭스의경쟁력우위가당분간지속될것으로판단 중장기적차원에서성장방향성긍정적으로판단, 기존업계와의갈등은주의필요 단기조정가능성에도불구, 중장기적차원에서성장방향성을지속긍정적으로판단 다만, 최근프랑스와이탈리아에서현지제작영화가극장에서먼저개봉되도록하는규제를도입한것을시작으로향후기존미디어업계와의갈등은주의가필요한부분 사업별매출비중 48.4% 연간실적및전망 ( 십억 USD) % 49.3% 매출액영업이익률 ( 우 ) 해외스트리밍 미국스트리밍 미국 DVD FY15 FY16 FY17 FY18E FY19E NASDAQ ( =100) 넷플릭스나스닥지수 0 '16/11 '17/7 '18/3 '18/11 Earnings & Valuation ( 백만 USD) FY16 FY17 FY18E FY19E 매출액 8,831 11,693 15,815 19,849 영업이익 ,661 2,620 영업이익률 순이익 ,183 1,876 EPS(USD) 증가율 PER( 배 ) PBR( 배 ) ROE 배당수익률 N/A N/A N/A N/A

69 KIWOOM RESEARCH Nvidia (NVDA.US) 시장기대치를하회하는실적 키움증권리서치센터글로벌주식팀 I Develoepd Market Strategist 김진영 02) / jykim@kiwoom.com 블룸버그목표주가 USD 컨센서스잔존가치상승여력 80.9% 현재주가 (11/21) USD 회사개요 Nvidia( 이하엔비디아 ) 는 GPU(Graphic Processing Unit) 를최초개발한비주얼컴퓨팅기술분야의세계적인선도기업이다. GPU 발명을통해사무용기계로만여겨졌던 PC 에그래픽을입히고, 병렬컴퓨팅의변혁을가져왔다. 10 여년전부터인공지능 (AI) 기술의미래가능성에주목하고딥러닝시장을개척해나가고있으며, 동사의 GPU 딥러닝컴퓨팅기술은현재자율주행자동차, 로봇등에탑재되는등전세계적으로활용도가높다. 4 차산업의핵심기술을보유한기업중하나다. 사업별매출비중 13% GPU Stock Data 산업분류 반도체 NASDAQ (11/21) 6,972.3 시가총액 ( 백만 USD) 88,273.1 유통주식수 ( 백만 ) 주최고 / 최저 (USD) / 일평균거래량 (3M) 12,585,443 Performance & Price Trend 주가수익률 YTD 1M 6M 12M 절대 투자포인트 FY19 3 분기, GPU 채널재고가증가하면서매출 (YoY +21%) 과 EPS(YoY +38%) 모두컨센서스하회 매출 31.8 억달러로 FY16 2Q 이후가장낮은성장률기록, 조정 EPS 1.84 달러로컨센서스하회 매출비중이가장큰게이밍사업부매출은 17.6 달러 (YoY +13%), 차세대성장동력인데이터센터부문매출은 7.9 억달러 (YoY 58%) 로전분기 ( 각 YoY +52%, +83%) 에비하여성장률크게축소 OEM&IP 매출 ( 암호화화폐용 GPU 포함 ) 은 YoY 22.5% 감소했지만시장기대치와이전치상회 FY19 4Q 매출가이던스 27 억달러, 컨센서스 (34 억달러 ) 하회. 경영진은 Pascal 아키텍처기반 GPU 과잉재고정상화에 2 분기소요전망, Turning 아키텍처기반 GPU 는긍정적시각유지 암호화폐가격하락에따른채굴수요감소등으로단기재고증가우려불가피, 장기성장성은지속 중간레벨 Pascal 아키텍처기반 GPU 재고증가, 이를소진시키기위해 4Q 공급물량감소예상 다만동사 CEO 는 AI 가빠르게발전하면서데이터센터플랫폼매출을극대화하고있고, 동사의지위와성장기회는강해졌다고전달. 기타 GPU 의견조한수요로매출성장세지속전망유지 동사는타반도체기업과달리비디오게임시장이라는고유시장확보 데이터센터등중장기성장모멘텀은충분하지만단기실적부진에따른불안감상존 최근반도체업황둔화우려, 미중무역전쟁불확실성등도주가부담확대 밸류에이션은 FY19 예상 PER 19.9 배로 FY18(52.6 배 ) 에비해크게할인된수준 연간실적및전망 ($bln) % Tegra Processor 매출액영업이익률 ( 우 ) FY16 FY17 FY18 FY19 FY NASDAQ Earnings & Valuation ( =100) 엔비디아나스닥지수 80 '16/11 '17/7 '18/3 '18/11 ( 백만 USD) FY17 FY18 FY19E FY20E 매출액 6,910 9,714 12,957 13,090 영업이익 1,934 3,210 4,834 4,993 영업이익률 순이익 1,666 3,047 4,363 4,227 EPS(USD) 증가율 PER( 배 ) PBR( 배 ) ROE 배당수익률 N/A N/A

70 KIWOOM RESEARCH Salesforce (CRM.US) CRM 1 위업체의자신감 키움증권리서치센터글로벌주식팀 I Developed Market Strategist 김진영 02) / jykim@kiwoom.com 블룸버그목표주가 USD 컨센서스잔존가치상승여력 47.9% 현재주가 (11/21) USD 회사개요 Salesforce( 이하세일즈포스 ) 는클라우드기반고객관계관리 (CRM) 업체로미국캘리포니아에본사를두고있다 년 CRM 시장에서는후발주자로시작했으나, 설립 13 년만에세계 CRM 시장점유율 1 위로올라섰다. 전통방식의패키지소프트웨어가아닌, 클라우드방식인서비스형소프트웨어 (SaaS) 를채택하면서효율성과혁신성을인정받았다. 현재는 IoT, AI 에도초점을맞추고있으며, 4 차산업혁명의대표주자로향후큰폭성장이기대된다. 사업별매출비중 7% 14% 30% 22% Sales 클라우드 Service 클라우드 1 플랫폼 Marketing 클라우드 Stock Data 투자포인트 27% 전문서비스및기타 산업분류 기업용소프트웨어 S&P500 (11/21) 2,649.9 시가총액 ( 백만 USD) 93,520.6 유통주식수 ( 백만 ) 주최고 / 최저 (USD) / 일평균거래량 (3M) 5,736,994 Performance & Price Trend 주가수익률 YTD 1M 6M 12M 절대 FY19 2 분기실적, 컨센서스상회하는호실적기록 FY19 2 분기 ( 매출액 32.8 억달러 (YoY +27.3%), 주당순이익 ( 조정 EPS, GAAP 기준 ) 0.24 달러 (YoY %) 로컨센서스를상회하는호실적을기록 구독및서포트부문이 YoY 24% 증가, 전문서비스및기타부문이 YoY 14% 증가 CRM 1 위업체의자신감 동사는 FY19 연간매출과주당순이익 (EPS, GAAP 기준 ) 을각각 억달러, 0.99 달러로상향조정하면서향후실적에대한자신감을표출 CRM 은최대시장, 최고성장속도를자랑하는기업소프트웨어부문. CRM 세계시장점유율 (2017 년기준 ) 19.6% 로독보적인 1 위업체인동사의수혜가기대 매출과영업이익률의높은성장세전망 지난 5 년간평균 30% 이상의매출성장을기록. 컨센서스상영업이익률이 FY17 년 0.8% 에서 FY19, FY20 에각각 16.9%, 18.1% 까지급격히성장할전망 역사적으로동사주가와매출증가율이동행하고있음을감안할때, 가이던스상 YoY 25% 수준의매출성장이지속된다면향후주가전망긍정적 연간실적및전망 ( 십억 USD) 매출액영업이익률 ( 우 ) FY16 FY17 FY18 FY19E FY20E S&P ( =100) 세일즈포스닷컴 S&P 500 지수 50 '16/11 '17/7 '18/3 '18/11 Earnings & Valuation ( 백만 USD) FY16 FY18 FY19E FY20E 매출액 8,392 10,480 13,185 15,848 영업이익 ,230 2,875 영업이익률 순이익 EPS(USD) 증가율 PER( 배 ) PBR( 배 ) ROE 배당수익률 N/A N/A N/A N/A

71 KIWOOM RESEARCH ishares NASDAQ Bio ETF (IBB.US) 글로벌대표 Biotech ETF 키움증권리서치센터글로벌주식팀 I Developed Market Strategist 김진영 02) / jykim@kiwoom.com 블룸버그목표주가 N/A 컨센서스잔존가치상승여력 63.4% 현재주가 (11/21) USD Stock Data ETF 테마 바이오 글로벌지수 (11/21) 시가총액 ( 백만 USD) 8,003.0 유통주식수 ( 백만 ) 주최고 / 최저 (USD) / 일평균거래량 (3M) 2,081,889 Performance & Price Trend 주가수익률 YTD 1M 6M 12M 절대 글로벌지수 ( =100) IBB ETF 140 글로벌지수 '16/11 '17/7 '18/3 '18/11 71 회사개요 ishares NASDAQ Biotech ETF( 이하 IBB ETF) 는 NASDAQ Biotech Total Return Index( 나스닥바이오테크총수익률지수, 이하 XNBI Index) 를기초자산으로하는헬스케어대표 ETF 이다 년 2 월 5 일출시됐으며, 바이오젠 (8.51%) 과암젠 (8.25%), 길리어드사이언스 (8.04%), 셀젠 (7.56%) 등 191 개의바이오테크기업으로구성되어있다. 바이오테크는인간질병의신규치료법과요법의발견및개발로기술을이해하기쉽지않기때문에, 개별종목발굴이어려울경우 ETF 투자가좋은대안이될수있다. 대형바이오테크기업뿐만아니라, 시가총액규모가작은중소형기업들에대한성장기대감도높아지고있으며, 이에분산투자하는 IBB ETF 의장기전망도유망해보인다. 투자포인트 바이오주투자는 ETF 적극활용추천 생명공학은인간질병의신규치료법또는요법의발견및개발로기술이해가어려움 기술이해어려움이있는바이오주투자는개별종목접근보다 ETF 활용을추천 XNBI Index 의수익률은글로벌지수를크게상회, 추적오차양호및개선세 2016 년헬스케어기업큰폭조정후 2017 년부터상승전환, 2018 년 XNBI Index 는연초이후 3.7% 하락하여글로벌지수 (-6.9%) 대비수익률양호 최근 5 년, 최근 1 년의상관계수는 99.82% 와 99.84% 로추적오차개선되는양상 기초자산은바이오종목특성상밸류에이션높지만, 향후수익전망긍정적 장기전망에대한기대가주가에반영되는바이오종목특성상, 기초자산의 2018 년예상 PER 과 PBR 은각 42.0 배, 4.3 배로글로벌지수대비크게높음 다만활발한 R&D 투자에따른파이프라인임상성공등이러한기대감이점차현실화되는중, 블룸버그컨센서스상기초자산의 FY18 매출은 YoY +10% 전망 대형바이오테크기업뿐만아니라시가총액규모가작은중소형기업들에대한성장기대감도높아지는중, 잔존가치모델상상승여력은 63.4% 로높음 섹터별구성비중 연간실적및전망 Earnings & Valuation ( 주당 PT) FY16 FY17 FY18E FY19E 매출액 EBIT 이익 EBIT 이익률 순이익 PER( 배 ) PBR( 배 ) ROE 배당수익률 % ( 주당 PT) % 1% 76% 바이오테크 제약 건강용품 - 제품 기타 매출액영업이익률 ( 우 ) '15 '16 '17 '18 '

72 KIWOOM RESEARCH FT NYSE Arca Biotech ETF(FBT.US) 동일비중으로집중투자하는바이오테크 ETF 블룸버그목표주가 N/A 컨센서스잔존가치상승여력 26.8% 현재주가 (11/21) USD Stock Data ETF 테마 바이오테크 글로벌지수 (11/21) 시가총액 ( 백만 USD) 2,656.2 유통주식수 ( 백만 ) 주최고 / 최저 (USD) / 일평균거래량 (3M) 322,748 Performance & Price Trend 주가수익률 YTD 1M 6M 12M 절대 글로벌지수 ( =100) FBT ETF 160 글로벌지수 '16/11 '17/7 '18/3 '18/11 72 회사개요 First Trust NYSE Arca Biotechnology ETF( 이하 FBT ETF) 는다소특이한투자전략에도불구하고인기가높은생명공학 ETF 로, 높은수익률을창출중이다. 이 ETF 는생명공학산업의대표적기업들의실적을측정하도록고안된동일가중지수 NYSE Arca Biotechnology Index( 이하 BTK Index) 를기초자산으로한다. 현재, 약 30 개 (2014 년 10 월 20 개에서증가 ) 의주식에대해동일한가중치를적용하고있고, 벤치마크에비해중소형주의비중이상당히높다. 생명공학뿐아니라의약품및헬스케어업종을위주로포트폴리오를구성하고있다. IBB, XBI 등의일부다른 ETF 보다집중된투자를한다. 투자포인트 바이오 / 의료분야에집중투자하는매력적인투자옵션 총 30 여개의투자종목에대해개별종목투자비중이종목당평균투자비중 3.33% 와큰차이가나지않으며, 미국회사투자비중이약 97% 에달함 미국바이오 / 의료분야에대한노출기회를얻는가장집중적인투자옵션중하나 수익률과추적오차모두양호 FBT ETF 는올해연초이후 6.6% 상승해, 동기간 6.9% 하락한글로벌지수수익률을크게상회 설정이후, 최근 5 년, 최근 1 년의기초자산과 FBT ETF 의일간수익률간의상관계수가모두 99% 이상으로높아, 추적오차매우낮은것으로나타남 비싼밸류에이션수준에도불구, 성장성과수익성을감안하면매력도충분 기초자산의 2018 년예상 PER 과 PBR 은 75.1 배, 4.2 배로글로벌지수대비높음 다만, 2018 년과 2019 년예상 ROE 가각각 22.2%, 19.0% 로, 성장성과수익성을감안할때매력도가충분히상존한다판단 잔존가치모델로확인한 BTK Index 의적정가치는현지수대비 26.8% 높게나타남 키움증권리서치센터글로벌주식팀 I Global Strategist 유동원 02) / danielyoo@kiwoom.com RA 정나영 02) / lydia.ny.jeong@kiwoom.com 섹터별구성비중 16% 연간실적및전망 15% 생명공학 Earnings & Valuation ( 주당 PT) FY16 FY17 FY18E FY19E 매출액 EBIT 이익 EBIT 이익률 순이익 PER( 배 ) N/A N/A PBR( 배 ) ROE 배당수익률 ( 주당 PT) % 매출액영업이익률 ( 우 ) 제약 헬스케어 '15 '16 '17 '18 '

73 KIWOOM RESEARCH Abbvie (ABBV.US) 휴미라를대체할총알장전완료 블룸버그목표주가 USD 컨센서스잔존가치상승여력 81.0% 현재주가 (11/21) USD Stock Data 산업분류 Performance & Price Trend 73 생명공학및제약 S&P500 (11/21) 2,649.9 시가총액 ( 백만 USD) 129,588.2 유통주식수 ( 백만 ) 1, 주최고 / 최저 (USD) / 일평균거래량 (3M) 6,360,684 주가수익률 YTD 1M 6M 12M 절대 S&P ( =100) 애브비 S&P 500 지수 50 '16/11 '17/7 '18/3 '18/11 회사개요 AbbVie( 이하애브비 ) 는 2012 년미국델라웨어에서설립된제약사로, 2013 년 1 월애보트 (Abott) 로부터분사되었다. 사업부문은크게면역학 (Immunology), 종양학 (Oncology), 신경과학 (Neuroscience), 바이러스학 (Virology), 기타 5 개부문으로이루어져있다. 신경과학부문에서대표블록버스터인류마티스관절염치료제휴미라 (Humira) 를보유하고있으며, C 형간염치료제비키라 (Viekira), 희귀혈액암치료제임브루비카 (Imbruvica) 역시유명하다. 투자포인트 FY18 3 분기실적호조, 매출및영업이익크게증가하며컨센서스상회 매출 82.4 억달러 (YoY +17.7%), 영업이익 51.5 억달러 (YoY +70.9%) 로모두컨센서스상회 주요제품인휴미라매출 51.2 억달러 (YoY +9.0%), 임브루비카매출 YoY +41.3% 로고성장 자궁내막증통증치료제신약오릴리사 FDA 승인, 블록버스터로성장기대 오릴리사는자궁내막증관련역대최대규모임상시험에서골밀도감소부작용개선입증 자궁내막증관련약물시장규모는현재 2 조원으로지속증가중, 오릴리사한달복용가격은 달러로높게책정되어 2022 년까지연매출 18 억 6,000 만달러로증가전망 벤클렉스타, 병용요법통한급성골수성백혈병적응증확대신청 백혈병치료제벤클렉스타에대하여 사타라빈 병용요법통한급성골수백혈병적응증확대 FDA 에신청, 기존표준요법은대부분이에게적합하지않아해당병용요법에대한기대확대 M&A 자금조달을위한장기차입으로부채비율높지만, 현금흐름및 EBITDA/ 이자비용추이안정적 밸류에이션매력도양호, 잔존가치모델상상승여력높음 향후 2 년간매출두자리수, 순이익세자리수고성장전망되어 2018 년예상 PER 은 10.9 배로사노피, 존슨앤존슨등초대형제약사에비해낮은수준으로밸류에이션매력도상존 잔존가치모델상상승여력은 81.0% 로높게나타남 키움증권리서치센터글로벌주식팀 I Global Strategist 유동원 02) / danielyoo@kiwoom.com RA 지은송 02) / jesky95@kiwoom.com 제품별매출비중 Earnings & Valuation ( 백만 USD) FY16 FY17 FY18E FY19E 매출액 25,638 28,216 32,828 33,736 영업이익 9,384 9,592 14,630 15,814 영업이익률 순이익 5,953 5,309 10,256 11,459 EPS(USD) 증가율 PER( 배 ) PBR( 배 ) ROE 배당수익률 N/A N/A 3% 3% 11% 10% 11% 연간실적및전망 ($ bln) % Humira HCV IMBRUVICA Lupron Creon Others 매출액영업이익률 ( 우 ) FY15 FY16 FY17 FY18 FY

74 KIWOOM RESEARCH Allergan (AGN.US) 보톨리눔톡신시장전세계 1 위업체 키움증권리서치센터글로벌주식팀 I Developed Market Strategist 김진영 02) / jykim@kiwoom.com 블룸버그목표주가 USD 컨센서스잔존가치상승여력 33.0% 현재주가 (11/21) USD Stock Data 산업분류 생명공학및제약 S&P500 (11/21) 2,649.9 시가총액 ( 백만 USD) 52,053.3 유통주식수 ( 백만 ) 주최고 / 최저 (USD) / 일평균거래량 (3M) 1,998,051 Performance & Price Trend 주가수익률 YTD 1M 6M 12M 절대 회사개요 Allergan ( 이하앨러간 ) 은보툴리눔톡신세계 1 위업체다. 세계최대보툴리눔톡신시장인미국에서약 85% 의높은시장점유율을차지하고있다 년세계최초의보툴리눔톡신제품보톡스를사시및안검경련치료목적으로개발했고, 2002 년미 FDA 가보툴리눔톡신을피부주름치료제로승인하면서사용영역이크게확대됐다. 미국보툴리눔톡신제제시장은진입장벽이높아동사를비롯한 3 개기업만이시장에진입해있지만, 최근에는한국을포함한해외업체들의저가전략을내세운시장침투가가시화되는중이다. 여기에대해동사는재활의학 / 신경외과등전문과를중심으로치료적응증확대에주력하고있으며, 지속적인신제품인수 / 개발등으로가격측면경쟁력을갖춰나가고있다. 투자포인트 18 3 분기매출및영업이익컨센서스상회 매출 39.1 억달러 (YoY -3.0%), 비 GAAP 영업이익 19.1 억달러 (YoY -3.2%). 로전년동기대비감소했으나, 컨센서스를각 0.5%, 5.6% 상회. Ozurdex 리콜및환율영향으로영업이익감소 Botox, Vralar, Juvederm 등주요제품매출이각 YoY 16%, 72%, 14% 증가하며고성장세지속 주주환원정책으로 450 만주규모의자사주매입 보톨리눔톡신시장 1 위로, 최근한국등저가전략을내세우는후발주자들과의경쟁대응전략보유 1) 메디톡스에서기술수입한세계유일액상형보톨리눔톡신 이노톡스 2022 년미국출시계획 2) 본티 (Bonti) 의보톨리눔톡신후보물질인수. 제품라인에빠른효과가나타나고효능이 2~4 주간유지되는신경독소추가. 편두통 / 과민성방광등치료목적적응증확대기대 본티의톡신은신경독소 E 형으로, 상업화에성공한다면동사의보톡스라인은파우더형태의제품부터액상형, A 형 /E 형타입까지모든종류의보톨리눔톡신으로확대전망 향후매출전망긍정적, 밸류에이션부담완화전망및잔존가치모델상상승여력 33.0% 로양호 보톡스중심사업확장계획및소득수준증가에따른생활수준향상으로, 경영진은 2017~2025 년동안미용의료사업부매출연평균 8~10% 성장전망 제품별매출비중 46% 23% 8% 7% 5% 3% 4% 4% 연간실적및전망 ($ bln) Botox Restasis Juvederm Collection Linzess/Constella Lumigan/Ganfort Bystolic Alphagan/Combigan Others 매출액영업이익률 ( 우 ) FY15 FY16 FY17 FY18 FY S&P ( =100) 엘러간 S&P 500 지수 60 '16/11 '17/7 '18/3 '18/11 Earnings & Valuation ( 백만 USD) FY16 FY17 FY18E FY19E 매출액 14,571 15,941 15,664 15,422 영업이익 -1,826-5,921 7,476 7,266 영업이익률 순이익 14,973-4, EPS(USD) 증가율 PER( 배 ) 89.2 N/A PBR( 배 ) ROE 배당수익률 N/A N/A

75 KIWOOM RESEARCH Amgen (AMGN.US) 경쟁심화속에서도유지될가치 키움증권리서치센터글로벌주식팀 I Developed Market Strategist 김진영 02) / jykim@kiwoom.com 블룸버그목표주가 USD 컨센서스잔존가치상승여력 70.9% 현재주가 (11/21) USD Stock Data 산업분류 75 생명공학및제약 NASDAQ (11/21) 6,972.3 시가총액 ( 백만 USD) 122,836.8 유통주식수 ( 백만 ) 주최고 / 최저 (USD) / 일평균거래량 (3M) 2,687,130 Performance & Price Trend 주가수익률 YTD 1M 6M 12M 절대 NASDAQ ( =100) 암젠나스닥지수 70 '16/11 '17/7 '18/3 '18/11 회사개요 Amgen( 이하암젠 ) 은 1980 년캘리포니아에서설립된미국의대표바이오제약기업이다. 기존화학적인합성으로신약을개발하던전통제약사들과는달리유전자와단백질구조를연구, 조작해신약을개발, 생산, 공급한다. Biogen, Celgene, Gilead 와함께미국바이오제약사빅 4 ABCG 에꼽히며, 대표제품으로는류머티즘관절염치료제인엔브렐를포함해뉴라스타, 블린사이토등이있다. 최근바이오시밀러경쟁심화에따라엔브렐를비롯해동사오리지널의약품의매출둔화우려가제기되지만, 암젠역시도오리지네이터의제형추가, 적응증확대, 바이오시밀러개발을꾸준히진행하며성장동력을확보해가고있다. 투자포인트 FY18 3 분기실적호조, 매출및 EPS 컨센서스상회 매출 59.0 억달러 (YoY +2.3%), 비 GAAP EPS 는 3.69 달러 (YoY +12.8%) 로컨센서스상회 특히고지혈증치료제레파타 (Repatha) 매출 1.2 억달러, 골다공증치료제프롤리아 (Prolia) 매출 5.3 억달러, 소이백혈병치료제블린사이토 (Blincyto) 매출 5,800 만달러기록하며고성장세 바이오시밀러시장확대와암젠의대응 트럼프의바이오시밀러육성정책으로시장이확대되어바이오시밀러업체의시장진입가속화, 이에대응하여동사는기존오리지네이터제형추가, 적응증확대, 바이오시밀러개발진행중 올해 5 월편두통예방주사제에이모빅 FDA 승인, 8 월동맥경화용제레파타의신규적응증추가 동사의첫바이오시밀러칸진티 (KANJINJI) 는 FDA 의허가보류를받았으나유럽에서는출시성공, 아바스탄 (Avastin) 의바이오시밀러엠바시 (MVASI) 는미국 / 유럽허가 밸류에이션양호및장기성장전망긍정적 동사의잉여현금흐름 ( 지난 5 년지속증가, R&D 등에활용전망 ) 대비밸류에이션은합리적수준 경영진은동사가혁신적신약후보물질및전달시스템, 바이오시밀러, 글로벌확장으로장기성장전망, FY18 매출가이던스 225~232 억달러로상향조정. 배당수익률은 3% 로안정적 제품별매출비중 연간실적및전망 Earnings & Valuation ( 백만 USD) FY16 FY17 FY18E FY19E 매출액 22,991 22,849 23,362 22,864 영업이익 9,794 9,973 11,795 11,432 영업이익률 순이익 7,722 1,979 8,359 7,422 EPS(USD) 증가율 PER( 배 ) PBR( 배 ) ROE 배당수익률 N/A N/A ($ bln) % 7% 8% 9% 10% 24% 19% Enbrel Neulasta/NEUPOGEN Prolia Aranesp XGEVA Sensipar/Mimpara Others 매출액영업이익률 ( 우 ) FY15 FY16 FY17 FY18 FY

76 KIWOOM RESEARCH Biogen (BIIB.US) 미신약업계의놀라운선두주자 키움증권리서치센터글로벌주식팀 I Global Strategist 유동원 02) / danielyoo@kiwoom.com 블룸버그목표주가 USD 컨센서스잔존가치상승여력 80.1% 현재주가 (11/21) USD Stock Data 산업분류 생명공학및제약 회사개요 Biogen Inc.( 이하바이오젠 ) 는미국대표바이오 / 생명공학주다. Biotech 의약품으로가득한파이프라인을통해 Biogen 은전세계환자를돕는목표를가지고있으며, 희귀질환및자가면역질환을대상으로면역학및신경학분야의치료법개발에주력하고있다. 재발성다발성경화증 (MS) 치료를위한베스트셀러의약품 Tecfidera 와 Avonex ( 인터페론 ) 이대표적이다. 이외에도 Tysabri, 크론병치료약물, MS 를가진성인의걷기를향상시키는 Fampyra, Plegridy for MS, 심한상패건선치료를위한 FUMADERM 및척수성근위축증 (SMA) 치료를위한 SPINRAZA 를판매한다. 또한, 비호지킨림프종, 만성림프구성백혈병 (CLL) 및기타조건의치료를위해 RITUXAN 과관련하여 Roche Group 의회원사인 Genentech, Inc. (Genentech) 와공동협약을맺고있다. 투자포인트 제품별매출비중 33% 4% 13% 32% 18% Tecfidera Interferon Tysabri Benepali Others NASDAQ (11/21) 6,972.3 시가총액 ( 백만 USD) 63,579.8 유통주식수 ( 백만 ) 주최고 / 최저 (USD) / 일평균거래량 (3M) 1,396,817 Performance & Price Trend 주가수익률 YTD 1M 6M 12M 절대 안정적현금흐름을바탕으로신규제약사업성장에지속투자 미국 / 호주 / 캐나다 / 일본 / 유럽에지사보유, 삼성그룹과바이오시밀러 JV 추진중 2016 년에승인된 Spinraza 판매호조및매력적파이프라인을지속확장 Spinraza 에대한 FDA 승인획득하여 2016 년 12 월부터척추성근위축증 (SMA) 치료제판매, 2017 년매출 8.84 억달러, 2018 년매출 15 억달러이상예상 파이프라인내 3 차임상시기약품 3 개보유, 그중하나는향후매출잠재력높음 신경섬유보호약품인 Opicinumab 등유망한 2 차임상시기약품다수보유중 동사의파이프라인은주로알츠하이머, 근위축성측삭경화증, 신경병성통증및루푸스를비롯한중추신경계질환치료에초점, 독점후보자외에타제약업체와공동개발후보자확보중 밸류에이션매력도높고 ROE 견조, 잔존가치모델상상승여력높음 2018 년예상 PER 12.2 배, PBR 4.7 배로타바이오회사보다저평가되어밸류에이션매력높음 ROE 는매년 30% 수준유지, ROA 역시연평균 15% 이상, 잔존가치모델상상승여력 80.1% 연간실적및전망 ($ bln) 매출액영업이익률 ( 우 ) FY15 FY16 FY17 FY18 FY NASDAQ ( =100) 바이오젠나스닥지수 70 '16/11 '17/7 '18/3 '18/11 Earnings & Valuation ( 백만 USD) FY16 FY17 FY18E FY19E 매출액 11,449 12,274 13,330 13,656 영업이익 5,150 5,344 6,917 7,081 영업이익률 순이익 3,703 2,539 4,735 5,000 EPS(USD) 증가율 PER( 배 ) PBR( 배 ) ROE 배당수익률 N/A N/A N/A N/A

77 KIWOOM RESEARCH Bristol-Myers Squibb (BMY.US) 자리를지키고있는미대표제약사! 키움증권리서치센터글로벌주식팀 I Global Strategist 유동원 02) / danielyoo@kiwoom.com 블룸버그목표주가 USD 컨센서스잔존가치상승여력 81.0% 현재주가 (11/21) USD Stock Data 산업분류 생명공학및제약 S&P500 (11/21) 2,649.9 시가총액 ( 백만 USD) 86,833.0 유통주식수 ( 백만 ) 1, 주최고 / 최저 (USD) / 일평균거래량 (3M) 7,133,166 Performance & Price Trend 주가수익률 YTD 1M 6M 12M 절대 회사개요브리스톨 - 마이어스스큅컴퍼니 (Bristol-Myers Squibb) 는미국뉴욕에본사를둔제약회사이다. 브리스톨 - 마이어스스큅은암, 후천면역결핍증후군, 심혈관계질환, 당뇨병, 간염, 류머티스관절염, 정신질환등을포함한여러가지분야에서의약품을생산한다. BMS 의주요 R&D 센터는뉴저지주로렌스타운십 ( 구스큅, 프린스턴근처 ), 코네티컷주월링퍼드 ( 구브리스톨 - 마이어스 ) 에있으며, 다른센터로는, 뉴욕주이스트시러큐스, 뉴저지주뉴브런즈윅과프린스턴파이크과호프웰타운십, 아일랜드스워즈, 벨기에브리안느알류, 일본도쿄, 인도방갈로르에있다. 투자포인트 세계적생의약회사로, 암 / 심장병 /HIV/ 당뇨병등다양한분야의바이오의약품보유 암치료제옵디보 (Opdivd), 뇌혈관암치료제오렌시아 (Orencia), 뇌졸중예방제엘리퀴스 (Eliquis), HIV 치료제 Reyataz/Sustiva 등이동사의대표적블록버스터의약품 미국 / 유럽중심의글로벌연구시설및제조공장보유, 제조한의약품은 100 여개국가에서판매 종양학을중심으로면역학 / 심혈관질환 / 섬슈성증등다양한분야에 R&D 투자지속 도매업체 / 병원 / 정부기관 / 약국혜택관리자 (PBM)/ 관리의료기관 (MCO) 등다양한채널로영업 대표적도매업체인 MCKesson, Cardinal Health 를비롯하여다양한고객에직접제품판매 특정시장에서직판인력고용하여독립적마케팅담당인력사용으로경쟁력확보 타바이오회사대비부담스럽지않은밸류에이션, 향후수익전망밝아잔존가치모델상상승여력높음 2018 년예상 PER 은 13.9 배, PBR 6.3 배로밸류에이션이저렴하지는않지만다른바이오회사들에비해서는매력적인편 2018 년, 2019 년예상 ROE 는각각 47.7%, 44.1% 로수익성높음 이러한컨센서스를반영한잔존가치모델상상승여력은 81.0% 로높게나타남 사업별매출비중 연간실적및전망 % 11% Opdivo Eliquis 6% 31% Orencia 9% Sprycel ($ bln) 12% 29% 매출액 Yervoy Baraclude Others 영업이익률 ( 우 ) FY15 FY16 FY17 FY18 FY S&P ( =100) BMY S&P 500 지수 80 '16/11 '17/7 '18/3 '18/11 Earnings & Valuation ( 백만 USD) FY16 FY17 FY18E FY19E 매출액 19,427 20,776 22,521 23,866 영업이익 4,630 3,612 6,121 6,644 영업이익률 순이익 4,457 1,007 4, ,100.3 EPS(USD) 증가율 PER( 배 ) PBR( 배 ) ROE 배당수익률 N/A N/A

78 KIWOOM RESEARCH CVS Health (CVS.US) 보험과제약을아우르는종합헬스케어업체 블룸버그목표주가 USD 컨센서스잔존가치상승여력 71.5% 현재주가 (11/21) USD Stock Data 산업분류 78 헬스케어 / 서비스 S&P500 (11/21) 2,649.9 시가총액 ( 백만 USD) 76,501.6 유통주식수 ( 백만 ) 1, 주최고 / 최저 (USD) / 일평균거래량 (3M) 7,276,473 Performance & Price Trend 주가수익률 YTD 1M 6M 12M 절대 S&P ( =100) CVS 헬스 S&P 500 지수 80 '16/11 '17/7 '18/3 '18/11 회사개요 CVS Health Corporation( 이하 CVS 헬스 ) 는 1963 년매사추세츠주에설립된 Consumer Value Store(CVS) 를전신으로하는종합헬스케어서비스기업이다. 보험약제관리 (PBM) 와소매유통사업부문을영위하고있으며, 양부문에서모두미국내선도적위치를차지하고있다. 지난해말미국 3 대의료보험사애트나 (Aetna) 를 690 억달러에인수할계획을발표하며보험 / 제약을아우르는공룡기업으로의재편을예고했다. 아직미법무부승인절차가대기중이나, M&A 완료시애트나인프라를통한시너지창출이기대되며, 대형헬스케어종합서비스로한단계도약할가능성이높아보인다. 투자포인트 키움증권리서치센터글로벌주식팀 I Developed Market Strategist 김진영 02) / jykim@kiwoom.com FY18 3 분기매출및순이익증가 매출 억달러 (YoY +2.4%), 순이익 17.5 억 (YoY +15.7%) 조정 EPS 1.73 달러 (YoY +15.3%) 로블룸버그컨센서스 (1.71 달러 ) 상회 사업부문간및부문내시너지적극활용, 거대헬스케어종합서비스기업으로진화중 PBM 부문가입자 9,400 만명에의약품서비스제공하면서의약품소매유통부문적극활용 미국우정청 (USPS) 와함께처방약배송서비스시작하면서아마존과의경쟁대응준비 트럼프대통령의약가인하계획에대응하여신규가격시스템도입, 사업효율화노력 약가인하계획에따라예상되는 PBM 업체들의타격에선제대응하여, 고비용약제를보험에서제외하기위한새로운가격시스템도입 애트나인수승인으로향후주가전망긍정적, 컨센서스상매출성장및밸류에이션매력양호 합병승인으로 2,200 만명의애트나보험가입자를동사 PBM 고객으로확보, 미국전역에응급진료소확충등오프라인서비스강화하여헬스케어부문까지영역확대계획시행가능 블룸버그컨센서스상 FY18, FY19 매출은전년대비각 2.8%, 6.5% 성장및밸류에이션부담완화전망되며, 잔존가치모델상상승여력 71.5% 로높은편 RA 정나영 02) / lydia.ny.jeong@kiwoom.com 사업별매출비중 38% 연간실적및전망 62% PBM( 보험약제관리 ) 의약품소매유통 Earnings & Valuation ( 백만 USD) FY16 FY17 FY18E FY19E 매출액 177, , , ,392 영업이익 10,366 9,517 10,156 11,069 영업이익률 순이익 5,317 6,622 2,053 6,775 EPS(USD) 증가율 PER( 배 ) PBR( 배 ) ROE 배당수익률 N/A N/A ($ bln) 매출액영업이익률 ( 우 ) FY15 FY16 FY17 FY18 FY

79 KIWOOM RESEARCH Danaher (DHR.US) 다양한의료기기업체종합선물세트 키움증권리서치센터글로벌주식팀 I Developed Market Strategist 김진영 02) / jykim@kiwoom.com 블룸버그목표주가 USD 컨센서스잔존가치상승여력 8.5% 현재주가 (11/21) USD Stock Data 산업분류 생명공학및제약 S&P500 (11/21) 2,649.9 시가총액 ( 백만 USD) 72,140.4 유통주식수 ( 백만 ) 주최고 / 최저 (USD) / 일평균거래량 (3M) 2,498,458 Performance & Price Trend 주가수익률 YTD 1M 6M 12M 절대 회사개요 Danaher Corporation( 이하다나허 ) 는 1969 년설립된미국의대표의료기기및산업용품제조업체이다. 20 개이상자회사를통해생명과학부터진단, 수질측정, 폐수처리, 열전사프린터, 치아임플란트에이르는다각화된사업을영위하고있다. 사업부문은크게생명과학 (Life Science), 진단 (Diagnostics), 덴탈 (Dental). 환경및응용솔루션 (Environmental and Applied Solutions) 의 4 개분야로분류된다. 다만 2014 년노벨바이오케어인수로큰폭성장한덴탈사업부는 2019 년하반기중 DentalCo 라는독립상장사로분사될예정이다. 애보트 (Abbott), 로슈 (Roche), 지멘스 (Siemens) 와함께글로벌체외진단시장을과점하고있으며, 세계적인고령화추세지속과감염성질환증가에따라지속적인매출확대가전망된다 투자포인트 FY18 3 분기매출및 EPS 모두개선, 주요사업부문실적견조 FY18 2Q 비 GAAP 매출 48.5 억달러 (YoY +7.2%), 희석 EPS 1.10 달러 (YoY +10.0%)) 생명과학부문매출 16.0 억달러 (YoY +14.7%), 진단분야매출 15.0 억달러 (YoY +3.7%) 로주사업부문호실적지속 내년하반기까지덴탈사업부를 DentalCo 라는독립된상장사로분사계획 다나허비즈니스시스템 (DBS) 를통한공격적 M&A 및체외진단시장확대수혜기대 DBS(Danaher Business System) 는다각도로인수대상기업평가및통합비용측정시스템, 이를통해유전체의학 / 분자진단 / 의료장비등다양한업체를인수하며외형성장지속 글로벌체외진단시장에서로슈 / 애보트 / 지멘스와함께 50% 이상과점, 동시장의규모는 2017 년기준 661 억달러로, 2019 년에는 700 억달러이상의대규모시장형성예상 향후매출지속성장전망및밸류에이션과잔존가치모델상상승여력 (8.5%) 양호 블룸버그컨센서스상 FY18, FY19 매출지속성장전망 사업별매출비중 연간실적및전망 % ($ bln) 14% 31% 33% 생명과학 진단 매출액영업이익률 ( 우 ) 환경 / 응용솔루션 덴탈 FY15 FY16 FY17 FY18 FY S&P ( =100) 다나허 S&P 500 지수 90 '16/11 '17/7 '18/3 '18/11 Earnings & Valuation ( 백만 USD) FY16 FY17 FY18E FY19E 매출액 16,882 18,330 19,843 20,607 영업이익 2,751 3,021 4,128 4,435 영업이익률 순이익 2,554 2,492 2,865 3,108 EPS(USD) 증가율 PER( 배 ) PBR( 배 ) ROE 배당수익률 N/A N/A

80 KIWOOM RESEARCH Eli Lilly (LLY.US) 글로벌대표제약사 블룸버그목표주가 USD 컨센서스잔존가치상승여력 77.2% 현재주가 (11/21) USD Stock Data 산업분류 80 생명공학및제약 S&P500 (11/21) 2,649.9 시가총액 ( 백만 USD) 118,887.7 유통주식수 ( 백만 ) 1, 주최고 / 최저 (USD) / 일평균거래량 (3M) 4,247,776 Performance & Price Trend 주가수익률 YTD 1M 6M 12M 절대 S&P ( =100) 일라이릴리 S&P 500 지수 70 '16/11 '17/7 '18/3 '18/11 회사개요 Eli Lilly & Company( 이하일라이릴리 ) 는인간과동물을위한의약제품을발견, 개발, 생산및판매하는업체다. 동사의제품은전세계에서판매되고있으며여기에는신경제제, 호르몬제, 항생제, 심혈관제, 종양관련약품, 동물건강제품이포함되어있다. 일라이릴리는총 125 개국에서제품을판매하고있는데, 미국시장이회사판매의절반이상을차지하고, 유럽과일본매출이전체매출대비각각 15%, 10% 이상을차지하고있다. 투자포인트 글로벌대표제약사 동사는의약품제조에집중했다는점이다른제약사와차별화되며크게인간용의약품과동물건강제품의두가지사업부문을영위 동사의대표적인인간용의약품에는 Trulicity( 당뇨병보조제 ), Humalog( 당뇨병인슐린요법용 ), Alimta( 폐암치료용 ), Cialis( 발기부전치료용 ) 등이있음 동물건강제품은향후큰성장이기대되는시장으로, 동사는의약품과식품등을판매 안정적인글로벌판매망과매출증가 각시장에맞춰동사제품의홍보및배포를위한안정적인판매망이구축되어있음 2014 년까지특허만료와새로운블록버스터급신약부족이라는악재가성장을저해했으나, 이후성장성이꾸준히안정을찾고있는추세 밸류에이션상매력도가상당히높은회사 잔존가치모델상상승여력이 77.2% 로높고, 안정적인이익증가속도와향후 2 년간예상 ROE 도 45% 이상임을고려할때, 밸류에이션상매력도가상당히높음 동사가 2016 년발표한 2020 년연간 5% 의매출성장과최소 30% 의영업이익률달성목표도모두실현가능할것으로판단 키움증권리서치센터글로벌주식팀 I Global Strategist 유동원 02) / danielyoo@kiwoom.com RA 정나영 02) / lydia.ny.jeong@kiwoom.com 사업별매출비중 13% 2% 인간용의약품 85% 연간실적및전망 동물건강제품및 의약품 기타 (Tradjenta 와 협력등 ) 매출액영업이익률 ( 우 ) FY15 FY16 FY17 FY18 FY19 Earnings & Valuation ( 백만 USD) FY16 FY17 FY18E FY19E 매출액 21,222 22,871 24,392 24,747 영업이익 3,459 2,145 6,748 6,986 영업이익률 순이익 2, ,849 5,053 EPS(USD) 증가율 흑자전환 68.5 PER( 배 ) PBR( 배 ) ROE 배당수익률 N/A N/A ($ bln)

81 KIWOOM RESEARCH Johnson & Johnson (JNJ.US) 글로벌최대헬스케어그룹! 키움증권리서치센터글로벌주식팀 I Global Strategist 유동원 02) / danielyoo@kiwoom.com 블룸버그목표주가 USD 컨센서스잔존가치상승여력 33.7% 현재주가 (11/21) USD 회사개요 Johnson & Johnson( 이하존슨앤존슨 ) 은헬스케어분야에서다양한제품의연구개발, 제조및판매에종사하는미국최대의의료관련지주회사다. 존슨앤존슨은소비자제품, 제약, 그리고의료기기등 3 가지대표사업분야를가지고있다. 당사의초점은인간건강및복지와관련있는제품과서비스제공이다. 의료관련연구시설은미국, 벨기에, 브라질, 캐나다, 중국, 프랑스, 독일, 인도, 이스라엘, 일본, 네덜란드, 싱가포르, 스위스및영국에있다 사업별매출비중 18% 의약품 47% 의료기기 & 진단 Stock Data 산업분류 Performance & Price Trend 주가수익률 YTD 1M 6M 12M 절대 S&P 생명공학및제약 S&P500 (11/21) 2,649.9 시가총액 ( 백만 USD) 380,814.1 유통주식수 ( 백만 ) 2, 주최고 / 최저 (USD) / 일평균거래량 (3M) 6,611,066 ( =100) 존슨앤드존슨 S&P 500 지수 80 '16/11 '17/7 '18/3 '18/11 투자포인트 존슨앤존슨은미국대표의료관련기업 소비자제품, 제약, 의료기기등 3 개의대표사업분야보유, 다각화된비즈니스모델이동사의경쟁력 사업부문별성장동력보유 의료기기부문에서수술용폼공급업체 Ethicon, 정형외과장치제조업체 DePuy, 시력관리보조업체 Vision Care 등많은운영회사가강력한매출성장견인 제약부문에서는연간매출 70 억달러 ( 총수익의 10%) 창출하는레미케이드 (Remicade) 보유 소비자부문에서는베이비제품, 구강케어제품, 스켄케어브랜드등을통해현금흐름안정성강화 글로벌시장점유능력과지속적인혁신 동사는 60 개국에 250 개이상의운영회사,12 개국이상의연구시설및 120 개의제조시설보유 보건의료기술채택, 신사업취득, 지속적 R&D 투자 ( 매년 54 억달러 ) 등혁신을통해가치를창출 2019 년까지연간판매량 10 억달러상회하는 10 개의블록버스터제품출시예상 소비자및의료기기부문을통해혁신적제품출시예정, 최근관련회사인수 부담스럽지않은밸류에이션과견조한 ROE, 잔존가치모델상상승여력높음 2019 년예상 PER 17.4 배로안정적, 5.8 배의 PBR 은 30% 대 ROE 가성장성뒷받침하여매력상존 동사의잔존가치모델상상승여력 33.7% 로, 향후 1~2 년간높은수익률이예상되는미국바이오 / 헬스케어업종내대표기업인동사에투자하는전략은필수적인것으로판단 연간실적및전망 Earnings & Valuation ( 백만 USD) FY16 FY17 FY18E FY19E 매출액 71,890 76,450 81,402 82,883 영업이익 21,136 18,714 25,930 27,157 영업이익률 순이익 16,540 1,300 17,998 20,796 EPS(USD) 증가율 , PER( 배 ) PBR( 배 ) ROE 배당수익률 N/A N/A 35% ($ bln) 소비재 매출액영업이익률 ( 우 ) FY15 FY16 FY17 FY18 FY

82 KIWOOM RESEARCH Medtronic (MDT.US) 세계 1 위의의료기기및솔루션업체 키움증권리서치센터글로벌주식팀 I Developed Market Strategist 김진영 02) / jykim@kiwoom.com 블룸버그목표주가 USD 컨센서스잔존가치상승여력 33.2% 현재주가 (11/21) USD Stock Data 산업분류 헬스케어 / 의료기기 S&P500 (11/21) 2,649.9 시가총액 ( 백만 USD) 125,154.3 유통주식수 ( 백만 ) 1, 주최고 / 최저 (USD) / 일평균거래량 (3M) 4,986,870 Performance & Price Trend 주가수익률 YTD 1M 6M 12M 절대 회사개요 Medtronic( 이하메드트로닉 ) 은 1949 년설립된세계최대의의료기기, 서비스및솔루션제공업체이다. 전세계약 160 여개국에각종수술도구및장비판매, 당뇨환자의원격모니터링솔루션을제공하고있다. 사업부는크게심혈관계 (CVG), 재건치료 (RTG), 최소침습치료 (MITG), 당뇨 (Diabetes) 의 4 개로구성되어있으며, 특히동사의핵심매출처진당뇨사업부는장기성장을견인할것으로전망된다. 투자포인트 동사의장기적재무목표및달성가능성에대한근거 장기적재무목표는 1) 4% 대자생적 (Organic) 성장, 2) 40~50 bps 마진성장, 3) 8% EPS 증가 특히지속적인 4% 대자생적성장이가능할것으로전망하는근거는, a) 지역적확장 (DM 3~5% 성장, EM 낮은두자릿수성장 ) 과 b) 사업부 (CVG/MITG/RTG 및당뇨사업부 ) 확장 당뇨사업부, 장기성장의견인차 당뇨병은합병증리스크로인해지속적혈당체크가중요하여, CGM( 연속혈당측정기 ) 시장은견조하게성장할것으로전망. 동사는대표적 CGM 제품인 Guardian Connect System 보유 2016 년 FDA 허가를받은최초의인공췌장인 미니메드 670G 역시최근치료가까다로운소아당뇨병에효과있는것으로나타나당뇨사업부추가성장지지 아태지역, 성장잠재력가장높아 동사는아태지역의료기기시장성장성에주목하여이에대한투자확대중, 특히중국시장은 2015~2020 년연평균성장률 11% 로크게성장할것으로전망 동사의중국지역사업인프라는 400 명의 R&D 인력과 100 여명의인허가인력확보등체계적 주가상승모멘텀 하반기추가신규제품출시및 M&A 투자성과가시화에대한기대감상승 2013 년부터개발중인로봇수술플랫폼은연내출시가목표, 향후주가상승지지전망 사업별매출비중 9% 6% 7% 8% 9% 11% 20% 12% 18% 연간실적및전망 ($ bln) 심장리듬 / 심부전수술장비관상동맥 / 구조적심장질환호흡기 / 위장 / 신장척추뇌질환당뇨대동맥 / 말초혈관기타 매출액영업이익률 ( 우 ) FY16 FY17 FY18 FY19 FY S&P ( =100) 메드트로닉 S&P 500 지수 80 '16/11 '17/7 '18/3 '18/11 Earnings & Valuation ( 백만 USD) FY17 FY18 FY19E FY20E 매출액 29,710 29,953 30,552 31,897 영업이익 5,330 6,651 8,794 9,230 영업이익률 순이익 4,028 3,104 5, ,572.6 EPS(USD) 증가율 PER( 배 ) PBR( 배 ) ROE 배당수익률 N/A N/A

83 KIWOOM RESEARCH Merck&Co. (MRK.US) Keytruda 가성장의 Key 키움증권리서치센터글로벌주식팀 I Developed Market Strategist 김진영 02) / jykim@kiwoom.com 블룸버그목표주가 USD 컨센서스잔존가치상승여력 85.3% 현재주가 (11/21) USD Stock Data 산업분류 83 생명공학및제약 S&P500 (11/21) 2,649.9 시가총액 ( 백만 USD) 194,482.2 유통주식수 ( 백만 ) 2, 주최고 / 최저 (USD) / 일평균거래량 (3M) 9,878,243 Performance & Price Trend 주가수익률 YTD 1M 6M 12M 절대 S&P ( =100) 머크 S&P 500 지수 75 '16/11 '17/7 '18/3 '18/11 회사개요 Merck & Co.( 머크앤드컴퍼니, 이하머크 ) 는화이자 (Pfizer) 와함께미국을대표하는글로벌제약회사로, 1891 년설립돼뉴저지에본사를두고있다 년독일에서설립된머크 (Merck) 가전신이며, 이와혼동을피하기위해북미외지역에서는머크샤프앤드돔 (Merck Sharp & Dohme), 혹은약자인 MSD 로불린다. 전세계 140 여개국에서의약품, 백신, 바이오치료제등을판매하며, 매출 1 위의면역항암제키트루다 (Keytruda) 를비롯해자궁경부암백신인가다실 (Gardasil), 류마티스관절염치료제레미케이드 (Remicade) 등다수블록버스터를보유하고있다. 향후에도대표제품들의강력한성장모멘텀과신약파이프라인임상승인기대로장기적투자매력도가높다고판단된다. 투자포인트 면역항암제 Keytruda 매출크게증가하며 FY18 3 분기실적호조, 가이던스상향조정 FY18 3 분기매출 억달러 (YoY +4.5%), 비 GAAP EPS 1.19 달러 (YoY +7.2%) 기록 경영진은 FY18 매출가이던스를 421 억 ~427 억달러로, 비 GAAP EPS 가이던스를 4.30~4.36 달러로상향조정, 키트루다등의장기성장성과유럽 / 중국에서판매긍정적전망 3 분기주주환원정책의일환으로배당금을 15% 큰폭인상, 100 억달러자사주매입 면역항암제 Keytruda, 고성장세지속 FY18 3 분기 Keytruda( 키트루다 ) 매출은 2 분기 YoY 89% 증가한데이어 3 분기에서 YoY 80% 상승, 경쟁의약품옵디보 (BMS 社 ) 와의매출차이확대. 출시 4 분기만에매출 19 억달러달성 면역항암제시장은 2015 년부터매년 15.9% 성장하여 2022 년에 758 억달러도달예상, 키트루다는신규발병률및사망률이높은폐암치료가주타겟으로향후매출지속확대전망 Lynparza, Lenvima 및 Gadasil 을포함한백신포트폴리오역시수요창출 / 성장세이어감 3 분기 Lynparza( 린파르자 ) 매출은 200% 이상, Lenvima( 렌비마 ) 매출은 100% 성장 밸류에이션부담완화및 ROE 큰폭성장전망, 건강한현금흐름보유. 향후주가전망긍정적 항암제포트폴리오성장및제약부문안정적성과등으로매력지속유지전망. 제품별매출비중 Keytruda 10% 1% 16% Januvia/Janumet Gardasil/Gardasil9 연간실적및전망 Earnings & Valuation ( 백만 USD) FY16 FY17 FY18E FY19E 매출액 39,807 40,122 42,331 44,495 영업이익 5,379 6,533 13,844 15,020 영업이익률 순이익 3,920 2,394 6,952 9,052 EPS(USD) 증가율 PER( 배 ) PBR( 배 ) ROE 배당수익률 N/A N/A 44% ($ bln) % 6% 4% 4% Proqua D Zetia/Vytorin Other Pharma Animal Health Other Revenues 매출액영업이익률 ( 우 ) FY15 FY16 FY17 FY18 FY

84 KIWOOM RESEARCH Novartis (NVS.US) 글로벌신뢰창출에초점! 키움증권리서치센터글로벌주식팀 I Global Strategist 유동원 02) / danielyoo@kiwoom.com 블룸버그목표주가 USD 컨센서스잔존가치상승여력 47.1% 현재주가 (11/21) USD Stock Data 산업분류 84 생명공학및제약 S&P500 (11/21) 2,649.9 시가총액 ( 백만 USD) 227,082.1 유통주식수 ( 백만 ) 2, 주최고 / 최저 (USD) / 일평균거래량 (3M) 2,241,147 Performance & Price Trend 주가수익률 YTD 1M 6M 12M 절대 S&P ( =100) 노바티스 S&P 500 지수 80 '16/11 '17/7 '18/3 '18/11 회사개요 Novartis( 이하노바티스 ) 건강관리솔루션을제공하는스위스의지주회사다. 동사는의약품을중심으로한다양한건강관리제품을연구, 개발, 제조및마케팅하는기업이다. 동사가영위하는 3 개대표사업부문은 1) 의약품, 2) 화학합성 (Generic) 의약품, 3) 기타 ( 안과사업등 ) 으로구분된다. 미국에 ADR( 미국주식예탁증서 ) 로상장되어있다. 최근 4 차산업혁명시대에맞춰데이터활용도를크게높이고있다. 투자포인트 FY18 3 분기실적호조, 매출및영업이익견조한증가세 매출 억달러 (YoY +2.9%), 영업이익 35.6 억달러 (YoY +5.1%) 로매출증가율은지난분기보다둔화되었으나, 영업이익증가율은더높은수준으로구조조정을통한마진개선의결과 구조조정을통한수익성향상전략 지난 9 월, 향후 4 년간스위스에서 2,200 명일자리삭감및생산량통합등수익성향상전략발표 미국에서당사제품가격하락에따른대응으로영업이익률향상위해전세계생산간소화계획 Metrix 를활용한전략등 4 차산업혁명시대에맞춰데이터활용도확대 글로벌신뢰도창출에초점 동사는향후성장지속을위해, 특히글로벌신뢰및명성축적을목표로상당한자본투자진행 동사는 과학적혁신을통한어려운의료문제해결및사회기여 라는모토를적극적으로광고 모토실현을위해 ESG( 환경보호, 사회공헌, 윤리경영 ) 실천방안과접근가능성 (Access) 원칙강조, 이러한경영방향성은주주가치극대화에도기여 주가상승모멘텀 블룸버그컨센서스를활용한잔존가치모델상상승여력은 47.1% 로높은편 지속적인 ROE 상승추세, 2018 년예상 PER 은 17.2 배로다른바이오 / 헬스케어종목대비낮음 향후 2~3 년간연간두자리수이익증가율전망 사업별매출비중 19% 14% 연간실적및전망 67% 의약품 화학합성의약품 기타 ( 안과사업등 ) Earnings & Valuation ( 백만 USD) FY16 FY17 FY18E FY19E 매출액 49,436 50,135 52,025 53,459 영업이익 8,268 8,629 13,810 14,579 영업이익률 순이익 6,712 7,703 13,517 9,084 EPS(USD) 증가율 PER( 배 ) PBR( 배 ) ROE 배당수익률 N/A N/A ($ bln) 매출액영업이익률 ( 우 ) FY15 FY16 FY17 FY18 FY

85 KIWOOM RESEARCH Pfizer (PFE.US) 글로벌대표빅파마의미래 키움증권리서치센터글로벌주식팀 I Developed Market Strategist 김진영 02) / jykim@kiwoom.com 블룸버그목표주가 USD 컨센서스잔존가치상승여력 66.6% 현재주가 (11/21) USD Stock Data 산업분류 85 생명공학및제약 S&P500 (11/21) 2,649.9 시가총액 ( 백만 USD) 249,138.5 유통주식수 ( 백만 ) 5, 주최고 / 최저 (USD) / 일평균거래량 (3M) 21,796,120 Performance & Price Trend 주가수익률 YTD 1M 6M 12M 절대 S&P ( =100) 화이자 S&P 500 지수 75 '16/11 '17/7 '18/3 '18/11 회사개요 Pfizer( 이하화이자 ) 는미국을대표하는초대형제약사로, 2017 년글로벌제약부문매출 1 위를기록했다. 리리카 (Lyrica), 입랜스 (Ibrance), 엔브렐 (Enbrel) 등다량의블록버스터의약품을보유중이며, 2 분기에는트랜스티레틴심근종치료제타파미디스 (Tafamidis) 가 FDA 의혁신치료제로지정된데이어, 전이비소세포폐암치료제비짐프로 (Vizimpro) 도 FDA 로부터신약허가우선심사권을획득했다. 한편최근글로벌빅파마들이바이오시밀러업체와의경쟁으로성장률둔화부담을안고있지만, 화이자는적극적인 R&D 로바이오시밀러파이프라인을확보해나가며매출드라이브를다각화중이다. 현재개발중인신약들의추가승인과기대감과함께바이오시밀러제품확대를통해추가도약이기대된다. 투자포인트 FY18 3Q 매출은컨센서스하회했으나견조한성장지속, EPS 는컨센서스상회 전체매출 억달러 (YoY +1.0%), 조정 EPS 0.78 달러 (YoY +16.4%) Lyrica 의미국특허만료에대비하여파이프라인에지속투자, R&D 비용소폭증가 이번분기 EC, FDA 승인된희귀의약품다수업데이트 - 향후매출의주요드라이버예상 궤양성대장염치료제 Xeljanz, EC 승인 전이성유방암치료제 Talzenna 와전이성비소세포폐암치료제 Vizimpro, FDA 획득 바이오시밀러에서찾는기회 동사는유방암항암제허셉틴 / 류마티스관절염치료제레미케이드의바이오시밀러보유 올해 2 분기빈혈치료제에포젠 / 호중구감소증치료제바이오시밀러 FDA 승인 현재 6 개의진행중인바이오시밀러파이프라인보유 주가상승모멘텀 블룸버그컨센서스상동사의매출및영업이익은꾸준한성장 / 개선전망 경영진은 FY18 연간 EPS 가이던스 2.95~3.05 달러로상향조정, 양호한매출및 EPS 전망속동사주가상승모멘텀유지전망. 잔존가치모델상상승여력도 66.6% 로높음 사업별매출비중 9% 8% 7% 1%8% 11% 45% 연간실적및전망 7% 4% 의약품 - Lyrica 의약품 -Ibrance 의약품 -Eliquis 의약품 -Enbrel 의약품 - 기타백신제휴수익바이오시밀러 Others Earnings & Valuation ( 백만 USD) FY16 FY17 FY18E FY19E 매출액 52,824 52,546 53,671 54,701 영업이익 12,006 13,620 20,134 20,826 영업이익률 순이익 7,215 21,308 14,216 14,856 EPS(USD) 증가율 PER( 배 ) PBR( 배 ) ROE 배당수익률 N/A N/A ($ bln) 매출액영업이익률 ( 우 ) FY15 FY16 FY17 FY18 FY

86 KIWOOM RESEARCH UnitedHealth (UNH.US) 미국최대의민간의료보험회사 키움증권리서치센터글로벌주식팀 I Developed Market Strategist 김진영 02) / jykim@kiwoom.com 블룸버그목표주가 USD 컨센서스잔존가치상승여력 17.3% 현재주가 (11/21) USD Stock Data 산업분류 Performance & Price Trend 주가수익률 YTD 1M 6M 12M 절대 S&P 건강관리업체 / 서비스 S&P500 (11/21) 2,649.9 시가총액 ( 백만 USD) 250,658.0 유통주식수 ( 백만 ) 주최고 / 최저 (USD) / 일평균거래량 (3M) 2,916,779 ( =100) 유나이티드헬스그룹 S&P 500 지수 80 '16/11 '17/7 '18/3 '18/11 회사개요 UnitedHealth Group( 이하유나이티드헬스 ) 은미국최대의의료서비스업체다. 개인과기업고용주, 은퇴자와메디케어및메디케이드대상자, 연방정부등을대상으로헬스케어서비스와관련소프트웨어개발, 컨설팅제공을주력사업으로한다. 크게 UnitedHealthcare 와 Optum 두가지사업플랫폼을운영하며, 각각의료보험서비스와건강관리서비스를제공한다 년말미국가입자 4,545 만명을보유중이며, 65 세인구비중증가에따른의료지출증가, 건강관리관심확대와함께가입자수증대가전망된다. 투자포인트 FY18 3 분기실적호조, 매출및순이익컨센서스상회 매출 억달러 (YoY +12.4%), 순이익 30.9 억달러 (YoY +27.4%) 로컨센서스상회 UnitedHealthcare 매출은전반적인가입자수증가에따라 459 억달러 (YoY +12.8%) 기록, Optum 사업부도전부문매출증가하여 254 억달러 (YoY +11%) 기록 미국최대건강보험업체, 건강관리에대한관심증가에수혜및지속적내부혁신 10 월 1 일신규발표메디케어플랜은보다많은사람들에게폭넓고안정적서비스제공에초점, 대표적우대보험피트니스프로그램서비스제공지역확대및서비스내용추가등 은퇴를준비하는베이비부머들이메디케어플랜에대한정보를쉽게접할수있도록스마트폰 / 컴퓨터로메디케어제공자와연결하는 Virtual Visit 서비스추가 헬스케어에대한관심증가로, Optum 사업부역시향후전체매출비중 50% 로지속확대전망 밸류에이션양호및장기성장전망긍정적 동사는금융위기이후최고수익률을낸종목중하나로, 안정적이고지속적인주가상승세 블룸버그컨센서스기준 FY18, FY19 매출액은전년대비 12.2%, 8.1% 성장전망, 같은기간예상 PER 은 20.3 배, 17.9 배로관리헬스케어기업평균하회하여밸류에이션매력도상존 배당금 8 년연속증가혹은유지, 최근 3 년간배당증가율은연간 27% 로주주수익률제고노력 사업별매출비중 연간실적및전망 Earnings & Valuation ( 백만 USD) FY16 FY17 FY18E FY19E 매출액 184, , , ,983 영업이익 12,930 15,209 17,201 19,263 영업이익률 순이익 7,017 10,558 11,940 13,556 EPS(USD) 증가율 PER( 배 ) PBR( 배 ) ROE 배당수익률 N/A N/A 24% ($ bln) % 3% HealthCare Services 65% OptumRx OptumHealth OptumInsight 매출액영업이익률 ( 우 ) FY15 FY16 FY17 FY18 FY