2007

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1 Eugene Research 기업분석 알티캐스트 (881.KQ) 탐방리포트 : 올해 2 분기실적은비수기로소폭개선전망, 하반기국내및해외로열티실적성장전망 미드스몰캡팀장박종선 Tel. 2) / jongsun.park@eugenefn.com BUY( 유지 ) 목표주가 (12M, 하향 ) 현재주가 (6/3) 6,원 4,4원 ( 기준일 : ) KOSPI(pt) 1,98.8 KOSDAQ(pt) 71.4 액면가 ( 원 ) 시가총액 ( 십억원 ) 주최고 / 최저 ( 원 ) 9,46 / 3,77 2 주일간 Beta 1.49 발행주식수 ( 천주 ) 21,223 평균거래량 (3M, 천주 ) 7 평균거래대금 (3M, 백만원 ) 331 배당수익률 (16F, %) 3.4 외국인지분율 1,98.8 주요주주지분율 휴맥스홀딩스외 1 인 27.2 PineBridge Asia.6 주가수익률 1M 3M 6M 12M 절대수익률 KOSPI 대비상대수익률 결산기 (12 월 ) 21A 216F 217F 매출액 ( 십억원 ) 영업이익 ( 십억원 ) 세전계속사업손익 ( 십억원 ) (1.8) 당기순이익 ( 십억원 ) EPS( 원 ) 증감률 , PER( 배 ) ROE PBR( 배 ) EV/EBITDA( 배 ) 탐방리포트 : 2 분기실적은전분기수준예상, 하반기국내주요고객매출등실적개선전망 1) 1 분기실적분석 : 1 분기확정실적 ( 연결기준 ) 은매출액 17 억원, 영업이익 4 억원으로전년동기대비매출액은 8.1% 증가하였지만, 영업이익은 8.1% 감소함. 매출액이증가했음에도영업이익이감소한것은 1) 수익성이좋은로열티매출이전년동기대비 17.8% 감소 (1Q1 7 억원, 매출비중 44.% 1Q16 8 억원, 33.9%) 하였고, 2) 수익성이낮은 NRE(Non-recurring engineering, 초기개발비, 새로운제품을개발하는데소요되는비용을초기용역개발 ) 매출이전년동기대비 3.4% 증가 ((1Q1 81 억원, 매출비중 1.% 1Q16 16 억원, 62.1%) 했기때문 2) 2 분기실적은비수기로소폭개선전망 : 2 분기예상실적 ( 연결기준 ) 은매출액 173 억원, 영업이익 6 억원으로전년동기대비각각 +12.%, % 증가전망. 여전히낮은영업이익률을예상하는이유는 1) 로열티수익의비중은감소하고, 2) 수익성이낮은 NRE 매출이증가하고있기때문 3) 하반기는로열티매출비중이커지면서수익성개선전망 : 1) 지난해국내주요고객의투자지연에따라매출이없었으나, 올해 월부터점차투자가진행되고있어하반기에국내로열티매출의본격적인회복이예상되고, 2) 지난해부터시스템구축을위한 NRE 매출중심이었던베트남비에텔은당초계획대로 3 만가입자기준, 하반기부터로열티매출이시작될것으로기대되고있음. 특히아직가격은미정이나, 미들웨어 (EPG) 와 CAS 모두를공급할것으로보고있어수익에도긍정적임 4) 베트남, 인도, 영국등으로사업확대기대지속 : 1 비에텔그룹 (8 개국 11 개사업자보유 ) 내여러국가의사업자를중심으로추가적인프로젝트추진중, 베트남내비에텔과경쟁하고있는 S 사 ( 가입자 2 만명 ) 와플랫폼계약가능성및 V( 가입자 7 만 ) 사와접촉중, 2 인도대기업 R 사 ( 가입자 49 만명 ) 와업무추진중, 3 캐나다방송사업자와용역개발계약, 4 스리랑카 D 사와계약추진중 ) 클라우드 UI 서비스개발, 서비스개시 : 케이블방송사업자및통신사업자의저비용투자를유도하고, 동사의기존셋톱박스를활용한클라우드 UI(User Interface) 서비스를 KT 에제공중. KT 를비롯한케이블방송사업자로확산될것으로예상. 클라우드 UI 시장은연평균 8% 씩성장하고있는분야로동사의기존고객및신규고객을중심으로확대기대. 동사는기존의셋톱박스교체시발생하는로열티매출보다는월정액기반의새로운로열티수익이발생함으로써안정적인실적성장기대 6) 국내 UHD STB 출하량지속 : 1) KT 의 UHD 방송이 214 년 8 월상용화이후지속적으로가입자가증가하고있고, 2) 위성방송인스카이라이프 6 개채널실시간서비스가지난 4 월부터시작. 216 년은아직전년수준을유지할것으로보이지만, 본격적인지상파방송 UHD TV 가시작되는내년부터가입자는급증할것으로예상됨 7) 국내외사물인터넷관련서비스개발 : 해외방송통신사업자와사물인터넷 (IoT) 관련서비스를위한 Gateway 셋톱박스개발을진행중. 국내대기업과도서비스개발을진행중 투자의견 BUY 유지하나, 목표주가 6, 원으로하향 투자의견은 BUY 를유지하나, 목표주가는기존 8,4 원에서 28.6% 하향한 6, 원으로조정함. 목표주가조정은실적성장지연에따라하락한예상 EPS( 기존 44 원 31 원 ) 에동종업계 Multiple 18. 배를적용한것임 현재주가는 216 년당사추정예상실적기준 PER 14.4 배수준으로 34.7% 의상승여력을보유 1 분기에이어비수기인 2 분기에도실적은부진할것으로예상되지만, 하반기본격전인국내외로열티매출의회복이기대되고있어추가적인주가하락은제한적일것으로판단함 하반기에기대되는 1) 베트남비에텔의로열티매출가시화, 2) 국내주요고객의로열티매출본격화, 3) 클라우드서비스의의미있는실적예상등의주가상승모멘텀을보유

2 Analyst 박종선 미드스몰캡 실적전망 도표 1 2Q16 예상실적 : 점차개선세로진입 ( 십억원,%) 실적 2Q16F 2Q1A 1Q16A YoY (%,%p) QoQ (%,%p) 매출액 제품별매출액로열티 초기용역개발 기타 수익 ( 십억원 ) 영업이익 세전이익.8 흑자전환 당기순이익 지배기업당기순이익 이익률 영업이익률 세전이익률 당기순이익률 지배기업당기순이익률 자료 : 연결기준, 유진투자증권 실적 실적 도표 2 실적전망 ( 연결기준 ) ( 십억원,%) 1Q1A 2Q1A 3Q1A 4Q1A 1Q16A 2Q16F 3Q16F 4Q16F 214A 21A 216F 217F 매출액 증가율 (%,yoy) 제품별매출액 로열티 초기용역개발 기타 제품별비중 로열티 초기용역개발 기타 수익 영업이익 세전이익 당기순이익 지배당기순이익 이익률 ( 영업이익률 ) ( 세전이익률 ) ( 당기순이익률 ) ( 지배당기순이익률 ) 자료 : K-IFRS 연결기준, 유진투자증권

3 Analyst 박종선 미드스몰캡 디지털방송셋톱박스용미들웨어국내 1 위 도표 3 알티캐스트의방송용솔루션사업영역 참고 : CAS(Conditional Access Systems, 수신제한시스템 ), JVM(Java Virtual Machine), VOD(Video On Demand), DRM(Digital Rights Management), PVR(Personal Video Recorders) EPG(Electronic Program Guide) 도표 4 주요연혁도표 매출비중 (21 년기준 ) 연도 내용 알티캐스트설립 국제표준에기반한양방향디지털케이블방송기술개발 21.6 LG전자외 개 STB 회사와미들웨어공급계약체결 23.1 Mediaset( 이태리방송사 ) itv 플랫폼시스템공급 23. SKYLIFE 데이터방송세계최초 DVB-MHP 방식상용화 24.3 CJ CableNet, BSI, KDMC itv 플랫폼시스템공급 Time Warner Cable 미들웨어라이선스공급계약체결 28.8 대만디지털케이블방송솔루션공급 (Kbro, CNS, TBC 외 ) 21.1 독일케이블방송사업자 Unitymedia 공급미들웨어상용화 KT 대상 HTML 기반 웹미들웨어 상용화및서비스공급 코스닥시장신규상장 (12.6) 초기용역개발.9% 기타 4.4% 로열티 44.6%

4 21A 211A 212A 213A 214A 21A 216F 217F 21A 211A 212A 213A 214A 21A 216F 217F 24A 2A 26A 27A 28A 29A 21A 211A 212A 213A 214A 21A 216F 217F 24A 2A 26A 27A 28A 29A 21A 211A 212A 213A 214A 21A 216F 217F 1999A 2A 21A 22A 23A 24A 2A 26A 27A 28A 29A 21A 211A 212A 213A 214A 21A 216F 217F Analyst 박종선 미드스몰캡 도표 6 21 년은국내외전방시장구조조정에따른실적부진, 이후회복전망 ( 십억원 ) 회사설립 매출액 이태리방송사플랫폼공급 LG 전자등 개 STB 업체미들웨어공급 독일방송사플랫폼공급 대만방송사플랫폼공급 베트남비에텔플랫폼공급 KT 플랫폼공급 2 1 도표 7 21 년이후매출및수익성회복도표 8 인건비중심, 수익성회복빠를전망 ( 십억원 ) 매출액 9 영업이익률 ( 십억원 ) 영업이익 2 영업이익률 도표 9 로열티매출회복이관건도표 1 로열티매출상승세로전환전망 ( 십억원 ) 기타초기용역개발로열티 ( 십억원 ) 6 로열티 자료 : 방송통신위원회, 유진투자증권

5 F 21F 216F 217F 218F Analyst 박종선 미드스몰캡 UHD TV 보급으로 216 년성장세전환 도표 11 국내디지털방송가입자수증가지속도표 12 아직도남아있는 3% 아날로그가입자 ( 백만대 ) 디지털IPTV 디지털위성디지털CATV 아날로그CATV 디지털 IPTV 36.4% 아날로그 CATV 2.3% 디지털위성 14.3% 디지털 CATV 24.% 자료 : 방송통신위원회, 유진투자증권 자료 : 방송통신위원회, 유진투자증권 도표 13 국내디지털 CATV 시장점유율 1% 도표 14 국내디지털위성시장점유율 1% ( 백만대 ) 8 7 디지털 CATV ( 백만대 ) 4 디지털위성 자료 : 방송통신위원회, 유진투자증권 자료 : 방송통신위원회, 유진투자증권 도표 1 국내 IPTV 시장점유율 62% 도표 16 UHD TV 는셋톱박스교체수요창출 ( 백만대 ) 12 1 디지털 IPTV ( 백만대 ) 4, 4, 3, UHD LCD-TV 판매량 8 6 3, 2, 2, 4 1, 1, 2 자료 : 방송통신위원회, 유진투자증권 자료 : IHS, 유진투자증권

6 Analyst 박종선 미드스몰캡 도표 17 차세대방송기술로드맵 자료 : 미래창조과학부 ( ), 유진투자증권 도표 18 UHD TV 가격전망 : 213 년대비 21 년까지가격하락폭이큼 도표 19 UHD TV 가격전망 : 대형화면일수록가격하락폭은더클전망 ( 단위 : $) 12, 1, " 6" 7" ( 단위 : $) 12, 1, 7" 8, 8, 6, 6, 4, 4, 2, 2, E 216E 자료 : 디스플레이서치, 유진투자증권 자료 : 디스플레이서치, 유진투자증권

7 Analyst 박종선 미드스몰캡 도표 2 글로벌 UHD TV 시장수량기준규모 : 217 년에 213 년대비 136.4% 증가전망 도표 21 글로벌 UHD TV 시장금액기준규모 : 217 년에 213 년대비 8.6% 증가전망 ( 단위 : 백만대 ) 7 수량 자료 : 디스플레이서치, 유진투자증권 ( 단위 : 십억달러 ) 4 금액 자료 : 디스플레이서치, 유진투자증권 도표 22 지상파방송사 UHD 콘텐츠투자계획 : 연간 HD, UHD 제작비 1 조이상지출 도표 23 지상파방송사 UHD 콘텐츠투자계획 : UHD 제작비비중이지속증가예상 ( 단위 : 억원 ) 18, 16, 14, 12, 1, 8, 6, 4, 2, HD 제작비 UHD 제작비 ( 단위 : %) HD 제작비 12 UHD 제작비 주 : 지상파 4 사총액 : UHD 평균제작비 * 물가인상율자료 : 지상파방송사발표자료 (213), 국민행복 7 플랜, 유진투자증권 주 : 지상파 4 사총액 : UHD 평균제작비 * 물가인상율, 22 년 UHD 편성비율 9% 확보자료 : 지상파방송사발표자료 (213), 국민행복 7 플랜, 유진투자증권 도표 24 케이블 TV UHD 콘텐츠투자계획 ( 단위 : 억원 ) 6 콘텐츠투자 자료 : 한국케이블 TV 방송협회 ( ), 유진투자증권

8 21A 211A 212A 213A 214A 21A 216F 217F Analyst 박종선 미드스몰캡 로열티매출회복으로수익성확보전망 도표 2 국내시장점유율 1 위로안정적인고객확보 도표 26 로열티기반의고수익성확보도표 27 로열티매출비중은 4% 대유지전망 로열티초기용역개발기타

9 1Q13A 2Q13A 3Q13A 4Q13A 1Q14A 2Q14A 3Q14A 4Q14A 1Q1A 2Q1A 3Q1A 4Q1A 1Q16A 2Q16F 3Q16F 4Q16F 1Q17F 2Q17F 3Q17F 4Q17F 21A 211A 212A 213A 214A 21A 216F 217F 1Q13A 2Q13A 3Q13A 4Q13A 1Q14A 2Q14A 3Q14A 4Q14A 1Q1A 2Q1A 3Q1A 4Q1A 1Q16A 2Q16F 3Q16F 4Q16F 1Q17F 2Q17F 3Q17F 4Q17F 21A 211A 212A 213A 214A 21A 216F 217F 21A 211A 212A 213A 214A 21A 216F 217F Analyst 박종선 미드스몰캡 도표 28 로열티매출액은상승세전환도표 29 수익성낮은베트남프로젝트마무리국면 ( 십억원 ) ( 십억원 ) 6 로열티 초기용역개발 도표 3 수익성낮은초기용역개발매출비중하락세도표 31 로열티매출비중 vs 영업이익률 초기용역개발 로열티영업이익률 도표 32 초기용역개발매출비중하락은수익성개선 초기용역개발 영업이익률

10 21A 211A 212A 213A 214A 21A 1Q16A F 214F 21F 216F 217F Analyst 박종선 미드스몰캡 국내기반으로세계시장확대 도표 33 글로벌디지털 TV 가구수는지속증가전망도표 34 글로벌시장의디지털 TV 비중 ( 백만대 ) 1,4 1,2 1, 북미중동 & 아프리카남미서유럽동유럽아시아 중동 & 아프리카 7.% 북미 16.1% 아시아 43.9% 8 6 남미 6.7% 4 2 서유럽 17.6% 동유럽 8.8% 자료 : Informa Telecoms & Media(213), 정보통신정책연구원, 유진투자증권 도표 3 해외수출비중 3~4% 대진입도표 36 미주와유럽등선진국중심수출 (21) ( 십억원 ) 수출 3 수출비중 유럽 1.2% 아시아등 1.7% 미주 3.1% 국내 8.% 도표 37 세계시장점유율점차확대도표 38 시장점유율 12 년 위 (M/S 7.4%) 2 OpenTV OCAP NDS Proprietary 알티캐스트 Microsoft OpenTV 1.6% 2 etc. 39.9% OCAP 9.6% NDS 1.6% Microsoft 3.% 알티캐스트 7.4% Proprietary 8.4% 자료 : TV Tech Worldwide Middleware, Screen digest, 유진투자증권 자료 : TV Tech Worldwide Middleware, Screen digest, 유진투자증권

11 21A 211A 212A 213A 214A 21A 216F 217F 21A 211A 212A 213A 214A 21A 216F 217F Analyst 박종선 미드스몰캡 소프트웨어 CAS 중장기성장기대 도표 39 소프트웨어 CAS 시장확대전망도표 4 1 년세계최초상용화, 매출확대중 ( 십억원 ) 9 8 디지털방송용보안솔루션 참고 : CAS(Conditional Access Systems, 수신제한시스템 ) 도표 41 전세계셋톱박스 CAS 시장점유율도표 42 국내시장을기반으로성장전망 3 NDS NagraVision Motorola Irdeto Irdeto 17.6% 알티캐스트.3% 2 알티캐스트 2 NDS 38.2% 1 1 NagraVisio n 21.4% 참고 :HTML(Hyper Text Markup Language), RDK(Reference Design Kit) 자료 : TV Tech Worldwide Middleware, Screen digest, 유진투자증권 Motorola 22.% 자료 : TV Tech Worldwide Middleware, Screen digest, 유진투자증권 도표 43 CAS 시장점유율도표 44 제품별매출비중 (21) 디지털방송용보안솔루션 디지털방송용보안솔루션 7.9% 기타 4.4% 디지털방송용소프트웨어 87.7%

12 Analyst 박종선 미드스몰캡 차세대방송플랫폼 R&D 지속 도표 4 글로벌고객기반으로차세대플랫폼공동개발및확대추진 도표 46 차세대방송플랫폼개발완료도표 47 방송사업자경쟁으로스마트솔루션수요증가 참고 :HTML(Hyper Text Markup Language), RDK(Reference Design Kit)

13 Analyst 박종선 미드스몰캡 알티캐스트 (881.KQ) 재무제표 대차대조표 손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 214A 21F 216F 217F 218F ( 단위 : 십억원 ) 214A 21F 216F 217F 218F 자산총계 매출액 유동자산 증가율 18.2 (18.7) 현금성자산 매출원가..... 매출채권 매출총이익 재고자산..... 판매및일반관리비 비유동자산 기타영업손익. (.) (.).. 투자자산 영업이익 유형자산 증가율 18. (84.7) 기타 EBITDA 부채총계 증가율 13.6 (71.) 유동부채 영업외손익 (.) (4.3) 매입채무 이자수익 유동성이자부채 이자비용 기타 지분법손익. (.)... 비유동부채 기타영업손익 (1.) (4.) 비유동기타부채 세전순이익 16.2 (1.8) 기타 증가율 적전 흑전 자본총계 법인세비용 3.2 (2.2) 지배지분 당기순이익 자본금 증가율 (96.6) 1, 자본잉여금 지배주주지분 이익잉여금 증가율 (96.6) 1, 기타 (.9) (4.7) (.6) (.6) (.6) 비지배지분.. (.1).. 비지배지분 EPS 자본총계 증가율 - (96.7) 1, 총차입금 수정EPS 순차입금 (4.3) (31.4) (28.4) (32.4) (38.2) 증가율 - (96.7) 1, 현금흐름표 주요투자지표 ( 단위 : 십억원 ) 214A 21F 216F 217F 218F 214A 21F 216F 217F 218F 영업활동현금흐름 주당지표 ( 원 ) 당기순이익 EPS 자산상각비 BPS 4,64 4,49 4,763,174,67 기타비현금성손익 (.). DPS 운전자본증감 (7.3) (4.) (14.7) (4.) (3.9) 밸류에이션 ( 배,%) 매출채권감소 ( 증가 ) (4.3) (1.1) (7.) (.) (4.3) PER 재고자산감소 ( 증가 )..... PBR 매입채무증가 ( 감소 ) 2.7 (1.6).9..4 EV/ EBITDA 기타 (.7) (1.4) (8.7) (.) (.) 배당수익율 투자활동현금흐름 11. (13.6) (1.) (6.2) (6.3) PCR 단기투자자산감소 13.4 (6.4) (4.3) (1.) (1.1) 수익성 장기투자증권감소.3 1. (.) (.) (.) 영업이익율 설비투자 (.6) (2.3) (.8).. EBITDA 이익율 유형자산처분..... 순이익율 무형자산처분 (2.4) (2.8) (4.1) (4.1) (4.1) ROE 재무활동현금흐름 (1.3) (1.) (7.6) (3.2) (3.2) ROIC 차입금증가 (8.4) 2.1 (3.).. 안정성 (%, 배 ) 자본증가 4.2 (3.1) (4.1) (3.2) (3.2) 순차입금 / 자기자본 n/a n/a n/a n/a n/a 배당금지급 유동비율 1, 현금증감 12.3 (1.9) (1.8) 이자보상배율 n/a n/a n/a 기초현금 활동성 ( 회 ) 기말현금 총자산회전율 Gross cash flow 매출채권회전율 Gross investment 재고자산회전율..... Free cash flow 11.4 (3.1) 매입채무회전율

14 Analyst 박종선 미드스몰캡 Compliance Notice 당사는자료작성일기준으로지난 3개월간해당종목에대해서유가증권발행에참여한적이없습니다당사는본자료발간일을기준으로해당종목의주식을 1% 이상보유하고있지않습니다당사는동자료를기관투자가또는제3 자에게사전제공한사실이없습니다조사분석담당자는자료작성일현재동종목과관련하여재산적이해관계가없습니다동자료에게재된내용들은조사분석담당자본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다동자료는당사의제작물로서모든저작권은당사에게있습니다동자료는당사의동의없이어떠한경우에도어떠한형태로든복제, 배포, 전송, 변형, 대여할수없습니다동자료에수록된내용은당사리서치센터가신뢰할만한자료및정보로부터얻어진것이나, 당사는그정확성이나완전성을보장할수없습니다. 따라서어떠한경우에도자료는고객의주식투자의결과에대한법적책임소재에대한증빙자료로사용될수없습니다 투자기간및투자등급 / 투자의견비율 종목추천및업종추천투자기간 : 12 개월 ( 추천기준일종가대비추천종목의예상목표수익률을의미함 ) 당사투자의견비율 ㆍ STRONG BUY( 매수 ) 추천기준일종가대비 +% 이상 % ㆍ BUY( 매수 ) 추천기준일종가대비 +2% 이상 ~ +% 미만 82% ㆍ HOLD( 중립 ) 추천기준일종가대비 % 이상 +2% 미만 12% ㆍREDUCE( 매도 ) 추천기준일종가대비 % 미만 1% ( 기준 ) 과거 2 년간투자의견및목표주가변동내역 추천일자투자의견목표가 ( 원 ) BUY 17, BUY 17, BUY 17, BUY 17, BUY 13, BUY 13, BUY 8, BUY 8, BUY 8, BUY 8, BUY 8, BUY 6, 알티캐스트 (881.KQ) 주가및목표주가추이 ( 원 ) 2, 알티캐스트 목표주가 18, 16, 14, 12, 1, 8, 6, 4, 2,