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1 2014 년 9 월 19 일금요일 Global Radar 조코위신정부가당면하게될과제 - 21일인도네시아대선결과가확정됐음에도금융시장반응은미온적. 201년예산안발표후신정부의정책실행에대한우려가제기되고있기때문. 올해개혁기대감으로급등해밸류에이션부담에직면한인니증시의추가상승은제한적일전망 - 조코위당선인은만성적경상수지적자, 열악한인프라등인니의구조적문제를고려해 1) 에너지보조금축소와 2) 인프라확충을통해 2년안에연7% 의경제성장을달성하겠다고밝힘. - 그러나내년예산안은오히려보조금규모를확대하고인프라예산은축소시켜공약을추진할예산상여유가부족. 국회통과과정에서수정이가능하지만여소야대상황에서개혁속도는더뎌질가능성높음 김민경 mkkim@daishin.com 산업및종목분석 삼성전기 : 1 년에희망은있다! - 투자의견은 매수 (BUY) 유지, 목표주가는 68,000원으로하향 - 14년 3분기실적은종전추정치대비부진할것으로예상. 영업이익은 184억원으로전분기대비 13.4%(- 88.8% yoy) 감소, 매출은 2.2%(-.2% yoy) 증가하는데그칠것으로전망 - 주당순자산 (BPS) 의밸류에이션매력도 (P/B 1.0배 ) 를바탕으로사업구조변화에대한기대감이형성되면주가의반등은가능하다고판단. 중장기적인시점으로접근하는전략유효 박강호 john_park@daishin.com 은행 : 금호타이어블록세일에따른매각익은크지않을듯 - 금호타이어채권단금호타이어지분 11.9%(17.6백만주 ) 에대한블록딜결정 - 금호타이어보유주식매각에따라보유은행들은 3분기중유가증권매각익추가발생예상 - 다만보유지분중일부만을매각하기때문에예상매각익은 3분기순익에큰영향을주지않을정도의미미한수준임. KB금융 130억원, 우리금융, 200억원, 하나금융 2억원매각익발생예상 최정욱, CFA cuchoi@daishin.com

2 Global Radar 조코위신정부가 당면하게될과제 김민경 오승훈 * 조코위후보의당선확정에도금융시장효과는미미 - 21 일인도네시아헌법재판소는대통령선거부정의혹소송을기각하고조코위도도당선인의승리확정. 이로써조코위는 월 20 일대통령취임을앞두게됨 - 조코위개혁기대감으로 1 분기 11.6%, 8 월말까지 21.6% 상승했던인니증시는대선결과확정에도미온적반응. 정권이양앞둔유도요노정부가 201 년예산안을발표한후신정부가계획한정책실행이순탄치않을것으로예상되기때문 * 201 년예산안은개혁실행에제약 - 제조업발전이이뤄지지않은인니는중간재 / 소비재를수입에의존. 또한정부가운영하는유류보조금제도는불필요한석유수입증가로이어져 1) 만성적경상수지적자를초래함. 또한도로, 항만등전부문에걸쳐 2) 인프라가열악해물류비가 GDP 의 24~27% 에달하는고비용구조. 그럼에도인프라투자액은 GDP 의 2% 로경쟁국 (~7%) 대비낮은수준 - 인니의구조적문제를고려해조코위는에너지보조금축소와인프라확충을통해 2 년안에연 7% 의경제성장달성을공약. 그러나 201 년예산안에따르면보조금규모는오히려 8% 확대됨. 특히유가보조금예산은 18% 나증액. 반면에인프라담당부처인공공사업부예산은전년대비 0.4% 축소. - 보조금삭감을통해확보한재원을 2,000km 도로와 개공항 / 항만신설등인프라확충에활용할예정이었던조코위의계획은차질이생길수있다는우려제기됨. 현재조코위연정의의석수는과반에미치지못해개혁속도가더뎌질가능성이높음 * 밸류에이션부담에직면한증시의추가상승제한적 - 최근경제지표도부진한모습. 8 월 PMI 는 12 개월래최저치기록. 7 월무역수지는 1.2 억달러흑자를기록했으나흑자는경제둔화에따른수입급락에기인한다는점에서부정적. 특히수입규모는전년대비 19.3% 감소하는등 2008 년금융위기이후최대감소폭기록 - 주식시장의경우, 밸류에이션부담에직면. 현재인도네시아 12 개월선행 PE 는 14.7 배로밴드상한선인 14.7 배에상당히근접해있음. 신정부개혁실행에대한우려가커지는가운데고평가위험을지닌자카르타지수의추가상승은제한적일것으로예상 그림 1. 7 월무역수지흑자는수입급락이원인 그림 2. 밴드상한선에근접한 PE (% YoY) 무역수지 ( 우 ) 1 수출증가율 수입증가율 0 ( 십억달러 ) (x) 인도네시아 12M Fwd PE 평균 ±1σ 14.7x x 자료 : CEIC, 대신증권리서치센터 자료 : Thomson Reuters, 대신증권리서치센터 2

3 Earnings Preview 삼성전기 (00910) 1 년에희망은있다! 박강호 john_park@daishin.com 투자의견 박기범 kbpark04@daishin.com BUY 매수, 유지 목표주가 68,000 하향 현재주가 ( ) 3,700 가전및전자부품업종 KOSPI 시가총액 4,144십억원 시가총액비중 0.34% 자본금 ( 보통주 ) 373십억원 2주최고 / 최저 86,800원 / 2,900원 120일평균거래대금 21억원 외국인지분율 17.47% 주요주주 삼성전자외 6인 23.73% 국민연금공단 6.61% 주가수익률 (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 상대수익률 ( 천원 ) 삼성전기 ( 좌 ) 90 Relative to KOSPI( 우 ) (%) 투자의견은 매수 (BUY) 유지, 목표주가는 68,000 원으로하향 - 삼성전기의 14 년 3 분기실적은종전추정치대비부진할것으로예상. 영업이익은 184 억원으로전분기대비 13.4%(-88.8% yoy) 감소, 매출은 2.2%(-.2% yoy) 증가하는데그칠것으로전망 - 갤럭시노트 4 공급이늦어진동시에기존갤럭시 S 판매부진, 모바일부품의단가인하영향으로고정비부담이높아졌기때문 - 14 년및 1 년주당순이익을하향, 목표주가도 68,000 원으로하향. 삼성전자의스마트폰사업부진및중저가중심의비중확대로삼성전기의제품믹스약화가지속되면서주가의반등도시간이걸릴것으로전망 - 주당순자산 (BPS) 의밸류에이션매력도 (P/B 1.0 배 ) 를바탕으로사업구조의변화에대한기대감이형성되면주가의반등은가능하다고판단. 중장기적인시점으로접근하는전략이유효. 투자의견은매수 (BUY) 를유지, 투자포인트는 1 년베트남공장가동으로중저가스마트폰시장대응. 전자태그 (ESL), 파워인덕터등신규매출확대로새로운성장기회예상 - 첫째, 1 년영업실적은 14 년대비개선될가능성은높다고판단. 당사의 1 년영업이익은 2,17 억원으로전년대비 277% 증가예상. 글로벌스마트폰성장세의둔화가부담되지만중저가시장을공략하여 1 년전체매출 (.9% yoy) 과이익이증가세로전환예상 - 우선베트남공장이가동 (1Q1) 되면서프리미엄급중심의포트폴리오가중저가영역으로확대, 동시에중화권스마트폰업체대상으로모바일부품공급이시작되는점도긍정적으로평가 - 둘째, 신규사업으로분류된전자태그 (ESL), 파워인덕터의매출증가세도높을전망. 특히전자태그는삼성전기의무선통신기술 ( 블루투스, 지그비등 ) 을접목한제품으로삼성전기의새로운성장에기여. 1 년 ESL 매출은 2,462 억원으로전년대비 44.7% 증가예상 - 셋째, 밸류에이션관점으로접근할시기로판단. 삼성 SDS 상장시에보유지분 7.9% 의가치는 1.8 조원으로추정, 현시가총액이 4 조원인점을감안하면주당순자산 (BPS) 측면의매력도는높아질전망 구분 3Q13 2Q14 3Q14(F) YoY QoQ 3Q14F Consensus ( 단위 : 십억원, %) Difference (%) 매출액 2, , , , 영업이익 순이익 Growth 2014(F) Difference 구분 (F) Consensus (%) 매출액 7, ,26.6 7, , 영업이익 순이익 주 : 순이익은지배지분기준 / 자료 : 삼성전기, WISEfn, 대신증권리서치센터 3

4 Issue & News 은행 금호타이어블록세일에따른 매각익은크지않을듯 최정욱, CFA 박찬주 투자의견 Overweight 비중확대, 유지 주가수익률 (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 상대수익률 (pt) 은행산업 ( 좌 ) Ralative to KOSPI( 우 ) (%) 은행권, 금호타이어보유주식매각으로 3 분기유가증권매각익추가발생예상 - 전일주요언론에따르면산업은행과우리은행등금호타이어채권단이매각제한약정을풀고금호타이어지분약 11.9%(17.6 백만주 ) 에대한블록딜매각을결정한것으로알려짐 - 채권단은금호타이어가 20 년그룹유동성위기로워크아웃에들어가면서지분 0%+1 주를확보해최대주주가됐고, 워크아웃졸업전까지는지분을팔지않겠다는매각제한약정을맺었었음 - 채권단이매각제한약정을풀면서블록딜매각을추진하는이유는우리은행의전환사채 (CB) 전환에걸림돌로작용해온 1% 룰을피하기위해서임 - 금호타이어전환사채.1 백만주를보유하고있는우리은행이전환사채를주식으로전환할경우지분율이 12.% 에서 18.1% 로늘어나타법인지분 1% 를초과해취득할수없도록규정한은행법을위반하기때문. 우리은행은금번매각직후조만간보유전환사채를주식으로전환할예정 - 주당매각가격은전일종가 11,00 원대비 4~9% 할인된,46~11,040 원사이에서결정될것으로알려지고있음. 따라서금호타이어보유주식매각에따라금호타이어보유은행들은 3 분기중유가증권매각익이추가발생할것으로예상됨 금호타이어매각에따른유니버스은행의예상매각익은 3 억원수준으로미미할전망 - KB 금융, 우리금융, 하나금융등당사유니버스은행의금호타이어보유주식수는약 29.9 백만주 ( 발행주식수의 20.2%). 산업은행, 농협을포함한채권은행단의전체보유지분율은 0% 수준임 - 은행별로는우리금융이 18. 백만주 (12.%), KB 금융 8.2 백만주 (.6%), 하나금융 ( 외환은행보유 ) 이 3.2 백만주 (2.1%) 를보유하고있음. 채권단은기존보유주식중에서약 33.6% 를매각하게되므로 우리금융은 6.2 백만주, KB 금융 2.8 백만주, 하나금융 1.1 백만주정도가매각될것으로추정 - 주당매각가격이전일종가에서 6% 할인된,800 원이라고가정할경우금번매각에따라 KB 금융은약 130 억원, 우리금융약 200 억원, 하나금융의경우약 2 억원의매각익이발생될것으로예상. 따라서 3 분기순익에큰영향을주지않을정도의미미한수준임 - 보유지분중일부만을매각하는데다우리금융의경우금호타이어가지분법적용투자주식으로분류되어있어그동안의경영실적을장부가치에일부계속반영해왔고, 하나금융 ( 외환은행 ) 의경우는 2012 년 1 분기외환은행인수시에유가증권공정가치평가를통해외환은행개별과는달리그 룹연결기준으로는금호타이어취득가격이상향되었기때문임 ( 외환은행개별기준의주당취득원가는,30 원이지만그룹연결기준으로는약 8,00 원정도로상향된것으로추정 ) 은행별금호타이어예상매각규모및예상매각익 기존보유주식 주식수 ( 천주 ) 기초가격 ( 원 ) 총취득가액 ( 십억원 ) KB 금융 8,246 6, 우리금융 18,497, 외환은행 3,14, 계 29, 매각예정주식 매각예상가 ( 원 ) 세전매각익 ( 십억원 ) 세후매각익 ( 십억원 ) KB 금융 2,774 6, , 우리금융 6,222 7, , 하나금융 ( 외환은행 ) 1,061 8,00 9.0, 계, 주 : 매각예상가는금호타이어전일종가 11,00 원에서 6% 할인된,800 원가정자료 : 대신증권리서치센터 4

5 매매및자금동향 투자주체별매매동향 ( 유가증권시장 : 순매수금액 ) ( 단위 : 십억원 ) 구분 9/18 9/17 9/16 9/1 9/12 09월누적 14년누적 개인 외국인 ,177 기관계 ,3 금융투자 ,767 보험 투신 ,462 은행 ,77 기타금융 연기금 ,890 사모펀드 국가지자체 자료 : Bloomberg 종목매매동향 유가증권시장 ( 단위 : 십억원 ) 외국인 기관 순매수 금액 순매도 금액 순매수 금액 순매도 금액 한국전력 22. NAVER 3.4 NAVER 현대차 POSCO 20.9 기아차 37.7 한국전력 30.6 기아차 0.1 삼성전자 20.8 SK 텔레콤 22.2 현대건설 22.8 현대모비스 79.0 삼성물산 1.4 현대차 17.3 현대위아 1.3 삼성전자 32.6 신한지주 13.8 KT&G 11. SK 텔레콤 1.0 LG 이노텍 1.7 현대모비스 8.1 LG 전자 11. KT&G 14.8 삼성물산 13.0 KB 금융 7.1 현대위아 11.0 삼성생명 12.1 SK 하이닉스 11.3 삼성 SDI.2 고려아연.1 고려아연 9.9 POSCO 9.6 LG 생활건강.2 한국타이어 6.9 호텔신라 8. 현대차 2 우 B 8. 현대제철.0 GKL 6.3 LG 7.2 LG 전자 7.9 코스닥시장 ( 단위 : 십억원 ) 외국인 기관 순매수 금액 순매도 금액 순매수 금액 순매도 금액 파트론 4.1 다음.7 한국사이버결제 4.0 선데이토즈 3.3 선데이토즈 2.7 동서 3.6 와이지엔터테인먼트 3.7 이오테크닉스 2. 서울반도체 2.7 와이지엔터테인먼트 1.7 다음 3.3 GS 홈쇼핑 2.3 KH 바텍 2.6 CJ 오쇼핑 1.7 위메이드 3.2 CJ 오쇼핑 2.2 토비스 2.1 루멘스 1.3 에스엠 3.0 어보브반도체 2.0 성우하이텍 2.0 한국사이버결제 1.1 인터파크 INT 2.8 크리스탈 2.0 게임빌 1.9 한국토지신탁 1.0 KH 바텍 2.1 넥슨지티 1. 이지바이오 1.6 인터파크 1.0 파라다이스 2.1 이지바이오 1.3 GS 홈쇼핑 1.6 파라다이스 0.9 보령메디앙스 1.7 토비스 1.2 씨젠 1.6 위메이드 0.9 산성앨엔에스 1.7 코스온 1.2

6 최근 일외국인및기관순매수, 순매도상위종목외국인 ( 단위 : %, 십억원 ) 기관 ( 단위 : %, 십억원 ) 순매수 금액 수익률순매도 금액 수익률 순매수 금액 수익률순매도 금액 수익률 삼성전자 NAVER NAVER 현대차 POSCO SK 텔레콤 한국전력 기아차 KB 금융 기아차 SK 텔레콤 현대모비스 삼성물산 호텔신라 KT&G KB 금융 LG 디스플레이 고려아연 LG 삼성전자 LG 화학 LG 현대제철 LG 전자 CJ 제일제당 KT&G LG 유플러스 POSCO 현대차 SK C&C 고려아연 삼성물산 대한항공 한국전력 호텔신라 LG 이노텍 롯데케미칼 한국타이어 삼성생명 CJ 제일제당 아시아증시의외국인순매수 ( 단위 : 백만달러 ) 구분 9/18 9/17 9/16 9/1 9/12 09 월누적 14 년누적 한국 ,671 대만 ,812 인도 ,184 14,13 태국 인도네시아 ,627 필리핀 ,261 베트남 주 : 대만외국인투자자순매수현황은 TWSE(Taiwan Stock Exchange) + GTSM(Gre Tai Securities Market) 의합산데이터임. GTSM 은우리나라의코스닥에해당되는 General Board 와프리보드역할을하는이머징스탁마켓등으로구분. 이머징스탁마켓은 General Board 로건너가기위한가교역할을수행자료 : Bloomberg, 각국증권거래소 Compliance Notice 본자료에수록된내용은당리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로얻어진것이나정확성을보장할수없으므로어떠한경우에도본자료는고객의주식투자의결과에대한법적책임소재에대한증빙자료로사용될수없습니다. 자료작성일현재본자료에관련하여위애널리스트는재산적이해관계가없습니다. 본자료에는외부의부당한압력이나간섭없이애널리스트의의견을정확하게반영하였습니다. 동자료는기관투자가또는제3자에게사전제공한사실이없습니다. 6