Strategy Weekly 금리인상과주식시장시나리오분석 ( 요약 ) Chief Strategist 김중원 2) 금리인상시나리오분석에들어가며 1 월금융시장은달러화와신흥국통화와신흥국가산금리대비글로벌주식시장의

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1 국내시장동향종가 D-1(%) D-2(%) KOSPI 2, 대형주 2, 중형주 2, 소형주 1, KOSDAQ 투자자별매매동향개인외국인기관 KOSPI ( 억원 ) ( 억원 ) ( 억원 ) 순매수 -1, 누적순매수 (D-2) 9, , ,686.7 거래대금 ( 코스피 + 코스닥 ) 금액 D-1 D-2 ( 평균, 단위 : 억원 ) 97, , ,416.3 업종별지수 종가 D-1(%) D-2(%) 건설 금융 운수장비 1, 유통 음식료 3, 의약품 13, 전기전자 16, 철강금속 4, Rating, Target Price Changes 화학 4, 만도 BUY 55, 원 BUY 5, 원 ( ) 유틸리티 녹십자 BUY 24, 원 BUY 22, 원 ( ) 통신 하나투어 BUY 1, 원 BUY 9, 원 ( ) 해외시장동향종가 D-1(%) D-2(%) POSCO BUY 46, 원 BUY 4, 원 ( ) S&P5 2, 현대백화점 BUY 142, 원 BUY 13, 원 ( ) NASDAQ 7, S-Oil BUY 165, 원 BUY 19, 원 ( ) 일본 22, 한화에어로스 Coverage Initiation BUY 32, 원 ( ) 중국 2, 한국항공우주 Coverage Initiation BUY 41, 원 ( ) 독일 11, LIG 넥스원 Coverage Initiation BUY 41, 원 ( ) 주요금리동향종가 D-1(bp) D-2(bp) 롯데케미칼 BUY 48, 원 M.PERFORM 31, 원 ( ) 국고채 (3 년 ) SK 이노베이 BUY 24, 원 BUY 27, 원 ( ) 국고채 (1 년 ) 은행채 AAA (3 년 ) 순매수금액 ( 백만 ) 순매수금액 ( 백만 ) 미국국채 (2 년 ) SK 하이닉스 77,443 삼성전기 48,67 미국국채 (1 년 ) KODEX 2 64,961 삼성 SDI 24,686 환율동향종가 D-1(%) D-2(%) 삼성전자 6,984 KODEX 코스닥 15 레버 14,993 원 / 달러 NAVER 2,793 신라젠 14,345 원 / 백엔 TIGER 2 11,667 셀트리온헬스케어 14,32 원 / 위안 외국인순매도국내기관순매도달러 / 유로 순매도금액 ( 백만 ) 순매도금액 ( 백만 ) 위안 / 달러 삼성전기 -36,28 KODEX 2-6,583 엔 / 달러 KT&G -34,722 삼성전자 -26,17 Dollar Index 에이치엘비 -16,837 KODEX 레버리지 -21,61 상품시장동향종가 D-1(%) D-2(%) 셀트리온헬스케어 -16,828 NAVER -19,37 WTI (usd/barrel) 삼성바이오로직스 -16,141 KB금융 -15,63 금 (usd/oz) 1, KOSPI, S&P 추이 BDI 1, (PT) 3,1 2,6 2,1 1,6 1,1 M o r n i n g M e e t i n g N o t e s What's Inside : [Strategy Weekly] 금리인상과주식시장시나리오분석 [Economy+] 환율 comment [Bond+] 금통위가좀더매파적인신호를보낼수있다만도 (BUY/5, 원 ) 높았던눈높이, 실망은주가에반영 S&T 모티브 (BUY/39, 원 ) 변곡점, 부진후회복 New Issue : 뉴욕증시, 공포진정으로반등뉴욕채권, 증시반등에소폭하락국제유가, 주식시장호조영향사흘만에반등 New Publication : [Strategy Monthly] 인플레이션개선수혜기대 ( ) 김중원 [Economy report] 달러방향성, 배경과전망 ( ) 김지만 외국인순매수 S&P5 KOSPI 국내기관순매수 천연가스 (NYMEX) Conviction Call List 종목명 추천일 DGB 금융지주 S-Oil GS 절대수익률 (%) 본조사지표는고객의투자에정보를제공할목적으로작성되었으며, 어떠한경우에도무단복제및배포할수없습니다. 또한본자료에수록된내용은당사가선회할만한자료및정보로얻어진것이나, 그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에최종결정을하시기바랍니다. 따라서어떠한경우에도본자료는고객의주식투자의결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다.

2 Strategy Weekly 금리인상과주식시장시나리오분석 ( 요약 ) Chief Strategist 김중원 2) simon@hmcib.com 금리인상시나리오분석에들어가며 1 월금융시장은달러화와신흥국통화와신흥국가산금리대비글로벌주식시장의변동성이크게확대된모습이다. 1 월 Dollar Index 와신흥국가산금리변화가크지않은가운데글로벌지수가크게하락을기록하였다. 미고용지표호조는금리상승을자극하였다. 218 년 1 월중미실업률이 49 년만의최저치기록하며고용지표호조가연준의추가금리인상에대한우려확대로연결되며미장기금리가상승하였다. 미경기및고용지표호조로 219 년까지미연준이점도표대비금리인상횟수를 1회 ( 시나리오 I) 또는 2회 ( 시나리오 II) 늘릴수있다고가정하고그에따른글로벌주식시장영향을분석하였다. 시나리오별주요선진국상승여력분석시나리오 I에따라미연준이 219 년 4회금리인상을가정해 R.I.M 모형에적용한적정가치는 1 월 12 일종가대비 Euro Stoxx 5(+2.3%), 글로벌 (+1.8%) 순으로높게나타났다. 시나리오 II 에따라미연준이 219 년 5회금리인상을가정하고 R.I.M 모형에적용한적정가치는 1 월12 일종가대비 Euro Stoxx 5(-.7%), 글로벌 (-1.6%) 순으로나타났다. 시나리오 I 가정에따른주요선진국평균상승여력이 (+.9%) 수준으로글로벌주식시장은시나리오 II(-2.6%) 대비시나리오 I의가능성을높게해석하는것으로판단된다. 시나리오별주요신흥국상승여력분석시나리오 I에따라미연준이 219 년 4회금리인상을가정해 R.I.M 모형에적용한지역별신흥국의적정가치는 1 월12 일종가대비아시아신흥국 (+5.%), 상해종합 (+4.4%) 순으로높게나타났다. 시나리오 II 에따라미연준이 219 년 5회금리인상을가정하고 R.I.M 모형에적용한지역별신흥국의적정가치는 1 월12 일종가대비아시아신흥국 (+1.4%), 상해종합 (+1.2%) 순으로나타났다. 시나리오 I 가정에따른지역별신흥국의평균상승여력이 -.4% 수준으로글로벌주식시장은시나리오 II (- 3.6%) 대비시나리오 I의가능성을높게해석하는것으로판단된다. 9월주요선진국과신흥국기대수익률추정 9월평균주가를 R.I.M 모형에적용해주요선진국기대수익률추정한결과미국과 (5.14%) 글로벌 (6.23%) 순으로낮은것으로나타났다. 지역별신흥국의기대수익률은아시아신흥국이가장낮고신흥국 EMEA 가가장높았다. KOSPI 시장기대수익률은신흥국중상대적으로낮지않은것으로나타났다.

3 Economy+ Economist/ Fixed Income 김지만 2) 환율 comment 원 / 달러환율어떻게보면될까? 지난주원 / 달러환율이주중 1,14 원을상회하는원화약세가나타났다. CDS 흐름에서보이듯시스템리스크로확산되지는않을것이라고보면, 이번의주식시장하락과환율의상승은지난 218 년 2월과비교할수있다. 지난금요일환율은다시하락하는모습을보였는데, 1월과 2월처럼 9월과 1 월을비교해보면저점에서고점까지이미 35 원상승한상황으로, 2월의상승폭 4 원의 8~9% 는이미상승했다고볼수있어서증시불안재현여부에따라추가적으로환율이상승하더라도상당히제한적인수준에서움직일것으로판단한다. < 그림 1> 원 / 달러추이 < 그림 2> 한국 CDS 5 년추이 ( 원 ) 1,26 원 / 달러 1,23 1,2 1,17 1,14 1,11 1,8 1, 자료 : Bloomberg, 현대차증권 (bp) 9 한국 CDS 5Y 자료 : 현대차증권정리 < 그림 3> 외국인주식및채권순투자추이 < 그림 4> 최근의환율상승을 2 월과비교하면 ( 조원 ) 주식 채권 주 : 최근외국인의채권순투자감소는만기도래에의한것. 순매수기조는유지중자료 : 금감원, 현대차증권 1월저점 2월고점 +4원 1,98 1,58 9월저점 1월고점 +35원 1,144 1,19 자료 : 현대차증권정리 만일증시하락이재개되고환율이추가로상승하는경우원 / 달러환율의상단을어느수준까지염두할수있느냐로보면지난해북한리스크확산에따른환율의주요저항대는 1,15~1,17 수준이므로이범위까지환율의상승가능성을열어두고보면무리가없을것이란판단이다. 1

4 ECONOMY REPORT 미국재무부의환율보고서대기미국재무부가매년두차례 (4 월과 1 월 ) 발표하는환율보고서의발표를또다시앞두고있다. 우려가제기되는부분은지난 4월보고서발표때와다르지않다. 중국을통화조작국으로지정할수있다는부분인데, 당사는지난보고서 ( 달러방향성, 배경과전망, ) 에서도살펴봤듯이환율조작국지정이슈는기우로판단한다. 1. 당사는중국이위안화를의도적으로절하시키고있다는증거를찾기어려웠다 년발효된 BHC 법안 ( 무역촉진법 ) 기준에서중국은환율조작국요건에서한가지요건만을충족할뿐다른요건에서는오히려멀어지고있다 ( 표 1,2 참고 ) 년종합무역법의불분명한기준으로통화조작국을지정할것이란우려도제기된다. 아주불가능한얘기는아니겠지만미국정책에대한신뢰도에심각한타격을줄수있는부분이기때문에그러한무리한선택을할가능성은낮다고본다. 4. 미국재무부관계자 source 의 11 일블룸버그기사에서도중국은통화조작국이아니라고잠정결론냈다는내용이나온다. 5. 미중정상회담추진소식이들리는가운데통화조작국지정가능성은더욱낮아진다. 최근의원화의약세는중국의위안화절하와도연관해서살펴볼수있는데, 미국이중국의요구를일정부분수용하고조금이나마양국의화해분위기로국면이전환되는경우, 중국의자본유출에대한우려완화와, 위안화의강세진행에따라원화에도강세압력이작용할것으로본다. < 표 1> 현재는교역촉진법근거로조작국여부를판단 구분 1988 년종합무역법 215 년교역촉진법 (BHC) 환율조작국요건 1. 유의미한대미무역수지흑자국 2. 대규모경상수지흑자국 ( 미재무장관이 1, 2 를근거로판단 ) 1. 대미무역흑자 2 억달러이상 2. GDP 대비경상수지흑자 3% 이상 3. GDP 대비 2% 이상의달러매수개입 - 관찰대상국 (3 가지요건중 2 가지충족 ) ( 중국은무역수지가현저하게크다는이유로포함 ) - 심층분석대상국 (= 환율조작국, 세요건모두충족 ) 제재내용 미재무부가이들국가의환율조작을시정하기위해즉각적인협상을진행 (IMF 내또는양자간 ) 1. 해당국에대한미국기업투자시금융지원금지 2. 해당국기업의미연방정부조달시장진입금지 3. IMF 를통한환율압박 4. 무역협정과연계 환율보고서미재무부가매년 2 차례작성미재무부가매년 2 차례작성 지정사례 자료 : 현대차증권정리 한국 (1988~89) 대만 (1988~89, 1992) 중국 (1992~94) 환율조작국은아직지정사례없음 218 년 4 월보고서기준관찰대상국은 6 개국 ( 중국, 일본, 독일, 인도, 한국, 스위스 ) 2

5 Analyst 김지만 2) / jm@hmcib.com < 표 2> 환율조작국요건과각국의해당여부 무역수지경상계정환율조절개입 대미무역수지흑자규모 ( 십억달러 ) 경상수지 (% of GDP) 순매입 (% of GDP) 12 개월중 8 개월이상순매입여부 China No Mexico No Japan No Germany Italy India Yes Korea Yes Canada No Taiwan Yes France Switzerland Yes United Kingdom No Brazil No Euro Area No 자료 : 미재무부보고서 (218.4) 주 : 요건을충족시키는경우굵은글씨로표시 3

6 BOND+ Economist/ Fixed Income 김지만 2) 금통위가좀더매파적인신호를보낼수있다 1월금통위 (1/18 일 ) 를앞두고있다. 지난해 11월이후추가금리인상이지연되었던이유가물가, 고용, 무역불확실성에있었다고접근해보면, 이번 1월금통위에서의금리인상가능성은그리커보이지않는다. 하지만한은총재가최근언급했듯금융불균형이누적되고있는것은사실이며, 부동산가격급등에따른비난이금리정책으로까지전이됨에따라정책자들의고민은깊을것으로판단된다. 금융불균형해소에좀더무게를두겠다는입장이라면금리인상이가능한시점에들어와있다는점은인정해야하는부분이다. 그럼에도금리인상시점으로 1월을택할것으로보기에는다음과같은부분이걸린다. - 성장률전망하향이예상된다. 218 년성장률 2.9%, 219 년성장률 2.8% 에서.1%p 씩낮출것으로예상한다. - 고용불확실성이해소되지않았다. 9월취업자수는전년비 +4.5 만명증가했다. 8월의 3천명증가보다는양호한수치이지만여전히낮고향후전망도불투명하다. - 무역불확실성. 미- 중간의무역갈등이아직완화되지않았고미국의자동차관세조사가결론이나오지않았다. 물론지난 9월한- 미 FTA 개정협상에양국정상이서명하는등낙관할부분은있지만안심할수있는단계는아니다. - 금융시장의영향을줄이기위해서금리와주가, 환율이급변동하는현시점에서는결정을보류하는위원들이여전히과반일것이란판단이다. 따라서보다자연스러운금통위의액션은이번금통위에서좀더매파적인신호를보내는것이다. 우리는이번금통위에서금리인상을주장하는위원의수가더늘어날가능성과총재가금융불균형해소를좀더강조할가능성등 좀더매파적인신호를보낼가능성에대해서염두해야한다는판단이다. 결론은 1 월전망에서와같다. 추가적인금리상승에유의해야한다는입장이며, 국고 3 년은기준금리대비 6bp 높은 2.1%, 국고 1 년은기준금리대비 1bp 높은 2.5% 정도까지는상승가능성을열어두고섣불리매수에나서지말아야한다. 변동성또한커진만 큼여전히위험관리에집중해야할때이다. < 그림 1> 금리인상지지요인과관망요인 금리인상지지요인 관망요인 금융불균형우려 ( 가계부채 ) 성장전망하향 ( % 예상 ) 미국과금리역전확대 원화약세대응 고용불확실성 무역불확실성 1) 미 - 중무역갈등이지속되고있으며, 2) 미국의자동차관세결론 X 자료 : 현대차증권

7 FIXED INCOME REPORT < 그림 2> 한국취업자수변동 < 그림 3> 한국소비자심리지수 & 소매판매 ( 만명 ) 취업자수변동 15~17 년월평균 27.6 만명 자료 : 통계청, 현대차증권 (p) 소비자심리지수 12 소매판매액지수 ( 계절조정 ) 자료 : 한국은행, 현대차증권 < 그림 4> 경기선행지수순환변동치 : 1 하회 < 그림 5> 중국미국채보유량 (p) 선행지수순환변동치 자료 : 통계청, 현대차증권 (bil USD) 중국보유량변동 ( 전월비, 우 ) (bil USD) 1,35 중국보유량 1 1, ,25 4 1,2 2 1,15-2 1, ,5-8 1, 자료 : Bloomberg, 현대차증권 < 그림 6> 중국지급준비율추이 (%) 22 중국지준율 /15 일 1%p 인하예정 자료 : PBOC, 현대차증권 2

8 Analyst 김지만 2) / jm@hmcib.com 동향 Check1. 금리변화 특징 지난주국고채금리는장기물중심큰폭하락했다. 1/5 일이주열한은총재의 잠재성장률수준의성장세가이어지고물가목표수준에점차근접해간다는판단이선다면, 금융안정도비중있게고려해야할시점 이라는언급에주초에도기준금리인상우려감이이어지며단기물중심약세를보였다. 그러나이후미증시가급락세를보임에따라안전자산선호심리촉발, 미국채금리가하락세로전환하며국내채권시장도장기물중심으로강세전환했다. 국내증시또한급락세를보이자금리는하락세를이어갔으나금요일취업자수가시장예상보다높았고증시도강세로반전하면서금리하락세는소폭되돌림을보였다. < 표 1> 일자별금리변화와원인 금리변화 날짜 국고 3년 국고 1년 원인 1/8 월 +.7bp.bp 이주열총재 1/5일발언 물가가목표에근접해간다는판단이선다면금융안정도고려 1/1 수 -3.2bp -4.bp 미국금리급등진정 ( 미 1년물 -2.27bp), IMF 세계성장전망하향 ( 올해 3.9% 3.7%) 1/11 목 -4.7bp -5.2bp 국내외증시급락 (NASDAQ -4.8%, KOSPI -4.44%, KOSDAQ -5.37%) 1/12 금 +3.3bp +1.6bp 취업자수예상치상회 (+4.5만명), 증시강세전환 (KOSPI +1.51%, KOSDAQ +3.41%), < 표 2> 주요금리 ( 단위 : %) RP CD 1년 2년 3년 5년 1년 2년 3년 5년 주간변화 bp 1bp -2.2bp -4.4bp -3.9bp -5.2bp -7.6bp -11.4bp -1.1bp -9.5bp < 그림 7> 주요금리추이 < 그림 8> 수익률곡선변화 (%) 기준금리 국고 3년 3. 국고 5년 국고 1년 2.7 국고 2년 (bp) 변동폭 ( 좌 ) ( 우 ) ( 우 ) (bp) RP CD 1년 2년 3년 5년 1년 2년 3년 5년 3

9 FIXED INCOME REPORT 동향 Check2. 스프레드 < 표 3> 주요스프레드 ( 단위 : bp) 국고 3/5년 국고 3/1년국고 1/2년국고 1/3년국고 1/5년 3/5/1년 Butterfly 1/3/1년 Butterfly 주간변화 -1.3bp -3.7bp -3.8bp -2.5bp -1.9bp -1.1bp -2bp < 그림 9> 기준금리 / 국고채스프레드 < 그림 1> 국고채스프레드 (Ⅰ) (bp) 기준금리 /3년 (bp) 35 국고 3/5년 < 그림 11> 국고채스프레드 (Ⅱ) < 그림 12> 국고채스프레드 (Ⅲ) (bp) 8 국고 3/1년 (bp) 25 국고 1/2년 < 그림 13> 국고채스프레드 (Ⅳ) < 그림 14> 국고채스프레드 (Ⅴ) (bp) 35 국고 1/3년 (bp) 25 국고 1/5년

10 Analyst 김지만 2) / jm@hmcib.com 동향 Check3. 매수주체별동향 특징채권형펀드잔고가 9 월이후감소세로전환하였음에도자산운용사의순매수대금은견조한수준을유지하고있다. 장투기관인기금과보험사는지난주들어금리레벨이하락하자나란히매수를줄이면서나란히순매도세로전환하는모습이다. 외국인원화채권잔고는 1 월첫째주 조원으로역대최고치를경신한후순매도를보이며감소하였으나지난주들어순매수세가다시확대되었다. 지난주순매수규모는은행, 자산운용사, 외국인순으로많았다. < 그림 15> 자산운용사순매수 ( 주별 ) < 그림 16> 외국인순매수 ( 주별 ) ( 조원 ) 자산운용사일평균순매수 2 주평균 ( 조원 ).9.6 외국인일평균순매수 2 주평균 < 그림 17> 기금순매수 ( 주별 ) < 그림 18> 보험사순매수 ( 주별 ) ( 조원 ).7 기금일평균순매수 2 주평균 ( 조원 ).6 보험일평균순매수 2 주평균 < 그림 19> 채권형펀드잔고변화 ( 월별 ) < 그림 2> 외국인원화채권잔고추이 ( 조원 ) 6 채권형펀드잔고변화 ( 조원 ) 14 외국인원화채권잔고 자료 : 금감원, 현대차증권 5

11 FIXED INCOME REPORT 이벤트캘린더 < 표 4> 이벤트캘린더 MON TUE WED THU FRI 1/ 국고채 1 년물 1.1 조원입찰미국소매매출미국기업재고 미국산업생산미국설비가동률미국 NAHB 주택시장지수 미국 FOMC 의사록유로존소비자물가 한국금통위미국경기선행지수일본무역수지 미국기존주택판매일본소비자물가 국고채 2년물.6조원입찰 한국생산자물가 캐나다통화정책회의 미국신규주택판매 유로존 ECB 통화정책회의한국 GDP 한국소비자동행지수미국 GDP /1 2 (28 일 ) 브라질대선결선투표미국개인소비지출미국 PCE 소비자물가 한국기업경기실사지수미국소비자신뢰지수 일본 BOJ 통화정책회의브라질통화정책회의한국광공업생산일본산업생산유로존실업률 영국통화정책회의한국소비자물가한국무역수지미국 ISM 제조업지수중국제조업 PMI 브라질산업생산 미국실업률미국무역수지미국제조업수주유로존제조업 PMI 미국중간선거호주통화정책회의한국금통위의사록미국 ISM 서비스업지수유로존합성 PMI 미국소비자신용브라질소비자물가 뉴질랜드통화정책회의 미국 FOMC 미국미시간대소비자심리지수 OECD 경기선행지수 미국재정수지 한국고용지표 미국소비자물가 유로존산업생산 미국소매매출미국뉴욕제조업지수 멕시코통화정책회의미국산업생산미국기업재고유로존소비자물가 주 : 한국시간기준, 통화정책은결과발표시점기준자료 : 기획재정부, Bloomberg, 현대차증권정리 6

12 만도 (2432) BUY / TP 5, 원 자동차 / 부품 / 타이어 Analyst 장문수 2) joseph@hmcib.com 높았던눈높이, 실망은주가에반영 현재주가 (1/12) 상승여력 26,9 원 85.9% 시가총액발행주식수자본금 / 액면가 1,263 십억원 46,957 천주 47십억원 /1, 원 52주최고가 / 최저가 67,9 원 /26,9 원 일평균거래대금 (6 일 ) 14십억원 외국인지분율주요주주 27.73% 3.3% 주가상승률 1M 3M 6M 절대주가 (%) 상대주가 (%p) K-IFRS 연결기준 ( 단위 : 원 ) EPS(18F) EPS(19F) T/P Before 3,742 3,86 55, After 2,913 3,912 5, Consensus 3,381 4,117 52,316 Cons. 차이 -13.8% -5.% -4.4% 최근 12 개월주가수익률 만도 KOSPI 자료 : WiseFn, 현대차증권 요약실적및 Valuation 구분 매출액 영업이익 순이익 EBITDA EPS 증감율 P/E P/B EV/EBITDA ROE 배당수익률 ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 원 ) (%) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) (%) 216 5, , , F 5, ,913 2, F 6, , F 6, , * K-IFRS 연결기준 1

13 COMPANY NOTE < 표 1> 만도 3Q18 Preview: 영업이익은 496 억원을기록해컨센서스대비 15.4% 하회 ( 단위 : 십억원, %, %p) 3Q17 2Q18 3Q18F % yoy % qoq Consensus % Diff 매출액 1,35.9 1, , , 영업이익 (95.6) 흑전 (25.2) 58.7 (15.4) 세전이익 (122.7) 흑전 (7.1) 지배순이익 (95.) 흑전 (.9) 영업이익률 (7.1) (1.2) 4.1 (.7) 세전이익률 (9.1) (.) 3.7 (.3) 지배순이익률 (7.) (.1) 자료 : 만도, Fnguide, 현대차증권주 : K-IFRS 연결기준 < 표 2> 만도실적추정변경내역 ( 단위 : 십억원 ) 변경후변경전변동률 218F 219F 218F 219F 218F 219F 매출액 5,92 6,27 6,3 6, % -3.2% 영업이익 % -8.4% 세전이익 % 16.8% 당기순이익 % 22.4% 자료 : 현대차증권 < 표 3> 목표주가산정 목표 P/E( 배 ) 13. 1, 과거 P/E 밴드상단 (9.배 ~13. 배 ) 적용 EPS( 원 ) 3,894 2, 12개월선행 EPS, 현대차증권추정치 목표주가 ( 원 ) 5, 1 X 2 전일종가 ( 원 ) 26,9 기준주가 ( ) Upside Potential(%) 85.9% 투자의견 BUY 자료 : 만도, 현대차증권 < 그림 1> P/E 밴드 < 그림 2> P/B 밴드 ( 원 ) 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, 자료 : 만도, 현대차증권 주가 6배 8배 1배 12배 14배 ( 원 ) 9, 8, 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, 자료 : 만도, 현대차증권 주가.8배 1.1배 1.4배 1.7배 2배 2

14 자동차 / 부품 / 타이어 Analyst 장문수책임연구원 2) / joseph@hmcib.com < 표 4> 만도분기별실적전망 ( 단위 : 십억원, %, %p) 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18F 4Q18F F 219F 매출액 1,43.4 1, ,35.9 1,51.1 1, , , , , ,92.4 6,27.1 > 한국 , , ,197.9 > 중국 , ,72.2 1,857. > 미국 ,91.5 > 기타 영업이익 (95.6) 세전이익 (122.7) 순이익 (95.) 영업이익률 (7.1) 세전이익률 (9.1) 순이익률 (7.) % yoy 매출액 4.7 (3.2) (.4) (11.3) (5.9) (3.1) > 한국 (13.8) (8.3) (1.6) (.8) 1.8 > 중국 3.3 (22.3) (6.5) (2.3) (5.7) (3.2) (6.5) > 미국 4.6 (13.4) (26.4) (35.2) (26.9) (1.5) (18.3) > 기타 (3.9) 영업이익 7.9 (14.7) 적전 (42.) (28.3) 2.1 흑전 31.5 (72.6) 세전이익 (8.4) (5.) 적전 (6.7) (2.7) (1.4) 흑전 11.2 (93.1) 순이익 (17.6) (22.6) 적전 (54.6) (29.8) 9.9 흑전 2.5 (97.6) 2, % qoq 매출액 (16.) (2.6) (3.) 11.8 (1.9) > 한국 (19.3) 4.8 (3.) 5. (14.) 12.4 (.2) > 중국 (25.2) (25.8) (27.8).7 (4.4) > 미국 (1.) (11.2) (16.2) (3.2) > 기타 (7.2) 23.1 (3.4) 6.1 (3.3) 영업이익 (44.8) (8.5) 적전 흑전 (31.8) 53.3 (25.2) 세전이익 (57.7) 3.9 적전 흑전 (14.5) 순이익 (56.1) 1.6 적전 흑전 (32.2) 자료 : 만도, 현대차증권 3

15 COMPANY NOTE ( 단위 : 십억원 ) ( 단위 : 십억원 ) 포괄손익계산서 F 219F 22F 재무상태표 F 219F 22F 매출액 5,866 5,685 5,92 6,27 6,579 유동자산 2,11 2,21 2,244 2,386 2,633 증가율 (%) 현금성자산 매출원가 5,5 5,12 5,63 5,326 5,582 단기투자자산 매출원가율 (%) 매출채권 1,45 1,418 1,578 1,656 1,74 매출총이익 재고자산 매출이익률 (%) 기타유동자산 증가율 (%) 비유동자산 2,364 2,43 2,481 2,554 2,621 판매관리비 유형자산 1,9 1,95 1,959 2,35 2,13 판관비율 (%) 무형자산 EBITDA 투자자산 EBITDA 이익률 (%) 기타비유동자산 증가율 (%) 기타금융업자산 영업이익 자산총계 4,464 4,451 4,725 4,94 5,254 영업이익률 (%) 유동부채 1,753 1,954 2,64 1,969 2,51 증가율 (%) 단기차입금 영업외손익 매입채무 1,51 1,37 1,145 1,21 1,262 금융수익 유동성장기부채 금융비용 기타유동부채 기타영업외손익 비유동부채 1,196 1,85 1,96 1,258 1,339 종속 / 관계기업관련손익 사채 세전계속사업이익 장기차입금 세전계속사업이익률 장기금융부채 ( 리스포함 ) 1 1 증가율 (%) 기타비유동부채 법인세비용 기타금융업부채 계속사업이익 부채총계 2,949 3,39 3,16 3,227 3,389 중단사업이익 지배주주지분 1,465 1,352 1,499 1,645 1,795 당기순이익 자본금 당기순이익률 (%) 자본잉여금 증가율 (%) 자본조정등 지배주주지분순이익 기타포괄이익누계액 비지배주주지분순이익 이익잉여금 ,23 기타포괄이익 비지배주주지분 총포괄이익 자본총계 1,515 1,412 1,565 1,713 1,865 ( 단위 : 십억원 ) ( 단위 : 원, 배,%) 현금흐름표 F 219F 22F 주요투자지표 F 219F 22F 영업활동으로인한현금흐름 EPS( 당기순이익기준 ) 4, ,22 3,95 4,229 당기순이익 EPS( 지배순이익기준 ) 4, ,913 3,912 4,187 유형자산상각비 BPS( 자본총계기준 ) 32,266 3,76 33,333 36,487 39,719 무형자산상각비 BPS( 지배지분기준 ) 31,192 28,788 31,912 35,26 38,218 외환손익 DPS 5, 1, 8 1, 1, 운전자본의감소 ( 증가 ) P/E( 당기순이익기준 ) 기타 P/E( 지배순이익기준 ) 투자활동으로인한현금흐름 P/B( 자본총계기준 ) 투자자산의감소 ( 증가 ) P/B( 지배지분기준 ) 유형자산의감소 EV/EBITDA(Reported) 유형자산의증가 (CAPEX) 배당수익률 기타 성장성 (%) 재무활동으로인한현금흐름 EPS( 당기순이익기준 ) 차입금의증가 ( 감소 ) EPS( 지배순이익기준 ) , 사채의증가 ( 감소 ) 수익성 (%) 자본의증가 -36 ROE( 당기순이익기준 ) 배당금 ROE( 지배순이익기준 ) 기타 ROA 기타현금흐름 안정성 (%) 현금의증가 ( 감소 ) 부채비율 기초현금 순차입금비율 기말현금 이자보상배율

16 S&T 모티브 (6496) BUY / TP 39, 원 자동차 / 부품 / 타이어 Analyst 장문수 2) joseph@hmcib.com 변곡점, 부진후회복 현재주가 (1/12) 상승여력 25,8 원 51.2% 시가총액발행주식수자본금 / 액면가 377십억원 14,623 천주 73십억원 /5, 원 52주최고가 / 최저가 5,9 원 /25,8 원 일평균거래대금 (6 일 ) 1십억원 외국인지분율주요주주 17.43% 37.26% 주가상승률 1M 3M 6M 절대주가 (%) 상대주가 (%p) K-IFRS 연결기준 ( 단위 : 원 ) EPS(18F) EPS(19F) T/P Before 4,14 4,38 39, After 4,255 4,336 39, Consensus 4,15 4,512 41,8 Cons. 차이 2.5% -3.9% -6.7% 최근 12 개월주가수익률 S&T 모티브 KOSPI 자료 : WiseFn, 현대차증권 요약실적및 Valuation 구분 매출액 영업이익 순이익 EBITDA EPS 증감율 P/E P/B EV/EBITDA ROE 배당수익률 ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 원 ) (%) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) (%) 216 1, , , , F 1, , F 1, , F 1, , * K-IFRS 연결기준 1

17 COMPANY NOTE < 표 1> S&T 모티브 3Q18 Preview: 영업이익은 182 억원을기록해컨센서스대비 1.4% 하회 ( 단위 : 십억원, %, %p) 3Q17 2Q18 3Q18F % yoy % qoq Consensus % Diff 매출액 (2.3) 영업이익 (31.3) (1.4) 세전이익 (42.9) (53.6) 17.7 (1.) 지배순이익 (41.9) (53.3) 영업이익률 (3.3) 세전이익률 (5.1) (8.) 지배순이익률 (3.6) (5.9) 자료 : S&T 모티브, Fnguide, 현대차증권주 : K-IFRS 연결기준 < 표 2> S&T 모티브실적추정변경내역 ( 단위 : 십억원 ) 변경후변경전변동률 218F 219F 218F 219F 218F 219F 매출액 1,78 1,171 1,63 1,18 1.4% 5.6% 영업이익 % 6.6% 세전이익 %.6% 당기순이익 %.6% 자료 : 현대차증권 < 표 3> 목표주가산정 목표 P/E( 배 ) 1. 1, 과거 P/E 밴드평균 (8.배 ~12. 배 ) 적용 EPS( 원 ) 4,144 2, 12개월선행예상 EPS, 현대차증권추정치 목표주가 ( 원 ) 39, 1 X 2 전일종가 ( 원 ) 25,8 기준주가 ( ) Upside Potential (%) 51.2% 투자의견 BUY 자료 : S&T 모티브, 현대차증권 < 그림 1> P/E 밴드 < 그림 2> P/B 밴드 ( 원 ) 1, 주가 6배 8배 1배 12배 14배 ( 원 ) 12, 주가.6배.9배 1.2배 1.5배 1.8배 8, 1, 6, 4, 8, 6, 4, 2, 2, 자료 : S&T 모티브, 현대차증권 자료 : S&T 모티브, 현대차증권 2

18 자동차 / 부품 / 타이어 Analyst 장문수책임연구원 2) / joseph@hmcib.com < 표 4> S&T 모티브분기별실적전망 ( 단위 : 십억원, %, %p) 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18F 4Q18F F 219F 매출액 , ,78. 1,17.7 > 차량부품 > 산업설비 > 방산기타 > 조정 (2.7) (19.1) (18.7) (2.) (13.4) (12.5) (16.8) (2.2) (78.5) (63.) (74.7) 영업이익 세전이익 (2.6) 순이익 영업이익률 세전이익률 (.9) 순이익률 % yoy 매출액 (5.6) (6.8) (16.9) (12.1) (1.4) (5.2) 8.6 > 차량부품 (9.6) (4.7) (.6) (.8) 9.4 > 산업설비 (23.6) (15.1) (34.1) (38.8) (3.7) (34.8) (27.5) (14.8) 6. > 방산기타 (48.8) 11.5 (57.5) (35.4) 1.5 (19.6).1 (29.8) 12.1 > 조정 (35.2) (34.4) (1.) (19.8) 18.6 영업이익 ,1.8 (61.1) (26.1) (31.3) (29.7) 23.9 세전이익 (87.9) 적전 (7.1) (42.9) 흑전 순이익 (76.6) 흑전 (7.) (48.9) 1, % qoq 매출액 (8.7) 1.4 (1.8) 13. (18.7) > 차량부품 1.9 (1.8) (.2) 2. (9.6) > 산업설비 (15.7) 8.9 (27.2) (8.3) (4.6) (.) > 방산기타 (3.5) 6.3 (47.8) (73.5) 61.5 (17.9) > 조정 62.3 (7.6) (1.9) 7.1 (33.2) (6.5) 영업이익 2,722.7 (19.6) 19.9 (22.7) (47.7) 세전이익 (4.4) 1,161.3 (24.5) 적전 흑전 (53.6) 순이익 흑전 (25.1) (96.4) (58.9) 자료 : S&T 모티브, 현대차증권 3

19 COMPANY NOTE ( 단위 : 십억원 ) ( 단위 : 십억원 ) 포괄손익계산서 F 219F 22F 재무상태표 F 219F 22F 매출액 1,154 1,137 1,78 1,171 1,221 유동자산 증가율 (%) 현금성자산 매출원가 ,16 단기투자자산 매출원가율 (%) 매출채권 매출총이익 재고자산 매출이익률 (%) 기타유동자산 증가율 (%) 비유동자산 판매관리비 유형자산 판관비율 (%) 무형자산 EBITDA 투자자산 EBITDA 이익률 (%) 기타비유동자산 증가율 (%) 기타금융업자산 영업이익 자산총계 1,248 1,226 1,286 1,349 1,43 영업이익률 (%) 유동부채 증가율 (%) 단기차입금 영업외손익 매입채무 금융수익 유동성장기부채 금융비용 기타유동부채 기타영업외손익 비유동부채 종속 / 관계기업관련손익 사채 세전계속사업이익 장기차입금 세전계속사업이익률 장기금융부채 ( 리스포함 ) 증가율 (%) 기타비유동부채 법인세비용 기타금융업부채 계속사업이익 부채총계 중단사업이익 지배주주지분 당기순이익 자본금 당기순이익률 (%) 자본잉여금 증가율 (%) 자본조정등 지배주주지분순이익 기타포괄이익누계액 비지배주주지분순이익 이익잉여금 기타포괄이익 비지배주주지분 총포괄이익 자본총계 ( 단위 : 십억원 ) ( 단위 : 원, 배,%) 현금흐름표 F 219F 22F 주요투자지표 F 219F 22F 영업활동으로인한현금흐름 EPS( 당기순이익기준 ) 2,367 4,42 4,698 4,931 5,197 당기순이익 EPS( 지배순이익기준 ) 2,318 3,891 4,254 4,336 4,568 유형자산상각비 BPS( 자본총계기준 ) 53,942 56,678 58,757 62,75 67,4 무형자산상각비 BPS( 지배지분기준 ) 46,543 49,272 51,145 54,544 58,175 외환손익 DPS 1, 1, 1, 1, 1, 운전자본의감소 ( 증가 ) P/E( 당기순이익기준 ) 기타 P/E( 지배순이익기준 ) 투자활동으로인한현금흐름 P/B( 자본총계기준 ) 투자자산의감소 ( 증가 ) -1 2 P/B( 지배지분기준 ) 유형자산의감소 12 2 EV/EBITDA(Reported) 유형자산의증가 (CAPEX) 배당수익률 기타 성장성 (%) 재무활동으로인한현금흐름 EPS( 당기순이익기준 ) 차입금의증가 ( 감소 ) EPS( 지배순이익기준 ) 사채의증가 ( 감소 ) 수익성 (%) 자본의증가 ROE( 당기순이익기준 ) 배당금 ROE( 지배순이익기준 ) 기타 ROA 기타현금흐름 -3 3 안정성 (%) 현금의증가 ( 감소 ) 부채비율 기초현금 순차입금비율 순현금 순현금 순현금 순현금 순현금 기말현금 이자보상배율 6, N/A N/A N/A 4

20 투자의견및목표주가추이 일자 투자의견 목표주가 괴리율 (%) 평균최고 / 최저 17/2/8 BUY 7, /3/9 BUY 7, /5/2 BUY 7, /7/28 BUY 7, /1/3 BUY 7, /11/9 BUY 7, /5/9 6개월경과 /7/11 BUY 55, /7/27 BUY 55, /8/2 BUY 55, /9/4 BUY 55, /9/5 BUY 55, /1/2 BUY 55, /1/4 BUY 55, /1/15 BUY 5, - - 최근 2 년간만도주가및목표주가 단위 ( 원 ) 8, 7, 6, 5, 4, 3, 만도 2, 목표주가 1, 투자의견및목표주가추이 일자 투자의견 목표주가 괴리율 (%) 평균최고 / 최저 18/7/11 BUY 39, /7/3 BUY 39, /1/15 BUY 39, - - 최근 2 년간 S&T 모티브주가및목표주가 단위 ( 원 ) 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, S&T 모티브 목표주가

21 Compliance Note 조사분석담당자는해당종목과재산적이해관계가없습니다. 동자료는기관투자가또는제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. 동자료에언급된종목의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다. 동자료에언급된종목의유가증권 (DR,CB,IPO, 시장조성 ) 발행과관련하여지난 6 개월간주간사로참여하지않았습니다. 이자료에게재된내용들은자료작성자의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 투자의견분류 업종투자의견분류현대차증권의업종투자의견은 3 등급으로구분되며향후 6 개월간업종펀더멘털과업종주가의전망을의미함. OVERWEIGHT : 업종펀더멘털의개선과함께업종주가의상승기대 NEUTRAL : 업종펀더멘털상의유의미한변화가예상되지않음 UNDERWEIGHT : 업종펀더멘털의악화와함께업종주가의하락기대 현대차증권의종목투자의견은 3 등급으로구분되며향후 6 개월간추천기준일종가대비추천종목의예상상대수익률을의미함. BUY : 추천일종가대비초과수익률 +15%P 이상 MARKETPERFORM(M.PERFORM) : 추천일종가대비초과수익률 -15% +15%P 이내 SELL : 추천일종가대비초과수익률 -15%P 이하 투자등급통계 ( ~ ) 투자등급 건수 비율 (%) 매수 145건 9.6% 보유 16건 9.94% 매도 건 % 본조사자료는투자자들에게도움이될만한정보를제공할목적으로작성되었으며, 당사의사전동의없이무단복제및배포할수없습니다. 본자료에수록된내용은당사가신뢰할만한자료및정보로얻어진것이나, 그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에최종결정을하시기바랍니다. 본자료는어떠한경우에도고객의주식투자의결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 2