OCI [16] [ 도표 1] Valuation 구분 적정가치 ( 십억원 ) 주당가치 ( 원 ) 영업가치 (A) 2,61 19,77 산출방법 베이직 ( 폴리포함 ) 1,493 62,65 '19 년 EBITDA, Multiple 5.7 배 4.6 배하향 카본 1,18 4

Transcription

1 OCI 16 Trading Buy TP 13, 원 하향 하향 목표주가 13, 원으로하향및투자의견 Trading Buy 하향 현재가 (1/3) 92,3 원 액면가 ( 원 ) 5, 원 52 주최고가 ( 보통주 ) 186,5 원 52 주최저가 ( 보통주 ) 81,2 원 KOSPI (1/3) 1,993.7p KOSDAQ (1/3) 657.2p 자본금 1,272 억원 시가총액 22,13 억원 발행주식수 ( 보통주 ) 2,385 만주 발행주식수 ( 우선주 ) 만주 평균거래량 (6 일 ) 17.8 만주 평균거래대금 (6 일 ) 19 억원 외국인지분 ( 보통주 ) 24.16% 주요주주 이화영외 33 인 22.43% 국민연금 1.1% 폴리실리콘 ( 이하 폴리 ) 업황회복불확실성감안한 Multiple 하향 (5.7배 4.6배 ) 근거, 목표주가 13, 원으로 13.3% 하향. 증설물량부담에따른가격회복지연근거, 투자의견 Trading Buy 로하향. 당사는 3분기 Review 보고서 ( 중국설치허가에대비해야. 11월분할매수추천 <11/1 일 >) 에서, 중국설치허가재개에따른폴리가격상승전망에기초하여매수추천한바있음. 중국설치재개및저가 Merit 에따른중국外지역설치증가확실. 하지만 1 동사고객사인웨이퍼의증설경쟁 (Mono Multi) 에따른웨이퍼가격약세, 2 폴리증설분유입 (GCL 4만톤 / 년, Tongwei 5만톤 / 년, Daqo 1.2만톤등 1.2 만톤 / 년지난해증설완료 ) 에따른고객사단가인하압력증가로인해폴리가격회복쉽지않을것으로판단수정. 금번태양광업황회복구간의 Winner 는웨이퍼증설 Boom의수혜자인셀 / 모듈업체. 폴리 / 웨이퍼업체가 Winner 되기까지상당한시간소요판단되는바, 공격적매수자제필요. 4 분기영업이익 -131 억원 (QoQ -286 억원 ), 폴리부진지속및화학정기보수 (%) KOSPI 상대수익률 ( 좌측 ) OCI 주가 ( 우측 ) ( 천원 ) 주가수익률 (%) 1 개월 6 개월 12 개월 절대주가 상대주가 분기연결실적은매출액 6,493억원 (QoQ -15.2%), 영업이익 -131억원(QoQ -286억원, QoQ 폴리 +26, 베이직기타 -16, 화학 & 카본 -147, 에너지시스템 -15), 폴리부진지속, 화학 & 카본정기보수및에너지시스템일회성이익소멸로적자전환불가피. 1 폴리 : 군산공장가동률회복및유틸리티비용감소불구, 판가하락 (QoQ -11.3%<3Q 11.$/kg 4Q 9.8$/kg>) 및가스누출사고에따른 P 3.7 공장 (7천톤/ 년 ) 의 11/2 일이후가동중단영향으로전분기수준의부진한실적예상. 2 화학 & 카본 : 피치 카본블랙선전불구, TDI(QoQ 1,49$/MT) 가격급락및포항 광양공장정기보수영향으로큰폭감익. 3 에너지솔루션 : 일회성이익 ( 프로젝트아이보리 <5Mw>, 매출액 9억원 / 영업이익 13억원추정 ) 소멸로감익. 19년 1분기영업이익 198억원 (QoQ +329억원, QoQ 폴리 +29, 베이직기타 +3, 화학 & 카본 +3, 에너지시스템 +5), 폴리 Full 가동및화학 & 카본정기보수소멸로증익. 정유 / 화학 , potential@iprovest.com

2 OCI [16] [ 도표 1] Valuation 구분 적정가치 ( 십억원 ) 주당가치 ( 원 ) 영업가치 (A) 2,61 19,77 산출방법 베이직 ( 폴리포함 ) 1,493 62,65 '19 년 EBITDA, Multiple 5.7 배 4.6 배하향 카본 1,18 46,472 '19 년 EBITDA, Multiple 5.7 배 5.1 배하향 지분가치 (B) 1,111 46,593 DCRE( 도시개발 ) 9,27 억원 ( 장부가액 5,416 억원 * 7% 할증 ) 순차입금 (C) 5 2,965 '19 년예상순차입금 비지배주주지분 (D) 11 4,612 합계 (F=A+B-C-D) 3,13 13,93 현재주가 ( 원 ) 92,3 상승여력 (%) 4.9% 발행주식수 ( 보통주, 천주 ) 23,849 OCI SE 1,395 억원, 현대오씨아이 51 억원 ( 이상장부가액 ) [ 도표 2] 4 분기실적 Preview ( 단위 : 십억원 ) 구분 4Q17 3Q18 4Q18F YoY QoQ 컨센서스 컨센서스대비 1Q19F QoQ 17 18F YoY 매출액 % -15.2% % % 3, , % 영업이익 적젂 적젂 -2. 적축 19.8 흑젂 % 영업이익률 12.2% 2.% -2.% -14.2% -4.% -3.% 1.% 3.% 5.% 7.8% 6.2% -1.7% 당기순이익 적젂 적젂 % 7.4 흑젂 % 당기순이익률 7.8% 1.1% -3.1% -1.9% -4.1% -4.9% 1.8% 1.1% 4.2% 6.4% 4.5% 13.1% [ 도표 3] 4 분기부문별실적 Preview ( 단위 : 십억원 ) 부문구분 4Q17 3Q18 4Q18F YoY QoQ 1Q19F QoQ '17 '18F YoY 폴리실리콘매출액 % 6.3% % 1, % 과산화수소등 영업이익 적젂적축 -36. 적축 적젂 영업이익률 17.2% -46.6% -42.% -59.3% 4.4% -22.% 2.2% 7.8% -11.1% -18.9% 매출액 % -4.3% % % 영업이익 % -19.1% % % 영업이익률 5.6% 5.3% 4.5% -1.1% -.8% 5.%.5% 4.2% 5.2% 1.% 화학 & 카본매출액 % -11.5% % 1,32. 1, % 에너지솔루션 영업이익 % -27.4% % % 영업이익률 15.9% 15.7% 12.9% -3.% -2.8% 13.5%.6% 15.8% 15.1% -.8% 매출액 % -47.6% % % 영업이익 % -55.5% % % 영업이익률 6.3% 16.1% 13.6% 7.4% -2.4% 14.6% 1.% 1.1% 13.9% 12.7%

3 OCI [16] [ 도표 4] 5/3 일 ( 중국태양광규제 )~ 현재까지제품별가격하락률 [ 도표 5] 태양광발전소설치전망 폴리실리콘웨이퍼셀모듈.% -1.% -2.% -25.% -3.% -34.9% -34.% -4.% -38.8% -5.% GW 중국 미국 14 읶도 ROW YoY 성장률 ( 우 ) '16 '17 '18F '19F '2F 1% 8% 6% 4% 2% % [ 도표 6] Mono 웨이퍼 / Multi 웨이퍼생산능력 (GW) 비중 [ 도표 7] Longi 社 Mono 웨이퍼증설계획 1% Mono 웨이퍼 Multi 웨이퍼 GW 5 Mono 웨이퍼 Capacity YoY %( 우 ) 12% 8% 4 1% 6% 3 8% 6% 4% 2% 26% 33% 48% 6% 7% 2 1 4% 2% % '16 '17 '18F '19F '2F '14 '15 '16 '17 '18F '19F '2F % [ 도표 8] 태양광시기별 Winner [ 도표 9] 태양광제품별 QoQ 가격변동률 8 $/kg 폴리 ( 좌 ) 웨이퍼모듈 $/Watt 1.2 1% QoQ 가격변동률 _3Q18 QoQ 가격변동률 _4Q 시스템 모듈 폴리 /1 12/1 13/1 14/1 15/1 16/1 17/1 18/1 웨이퍼 % -1% -2% -3% -4% -6.1% -9.8% -11.3% -16.2% -22.9% -25.7% -29.3% -31.1% -11.4% -13.7% 폴리실리콘웨이퍼 _Multi 웨이퍼 _Mono 셀모듈 자료 : 교보증권리서치센

4 OCI [16] [ 도표 1] 18 년분기별실적추정 ( 단위 : 십억원 ) 부문 구분 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18F 17 '18F '19F 계 매출액 1, , ,57.4 2,972.6 영업이익 영업이익률 6.2% 4.5% 8.4% 12.2% 12.4% 1.2% 2.% -2.% 7.8% 6.2% 8.6% 당기순이익 당기순이익률 3.1% 12.8% 4.5% 7.8% 8.6% 9.7% 1.1% -3.1% 6.4% 4.5% 5.4% 폴리실리콘 매출액 , 영업이익 영업이익률 3.6% -1.8% 7.8% 17.2% 1.% 5.3% -46.6% -42.1% 7.8% -11.1% 2.1% 과산화수소등매출액 영업이익 영업이익률 2.6% 3.9% 4.6% 5.6% 5.3% 5.8% 5.3% 4.5% 4.2% 5.2% 5.2% 화학 & 카본 매출액 ,32. 1, ,357.3 영업이익 영업이익률 16.5% 14.7% 16.3% 15.9% 16.6% 14.7% 15.7% 12.9% 15.8% 15.1% 13.1% 에너지솔루션매출액 영업이익 영업이익률 3.8% -26.5% -1.2% 6.3% 9.8% 14.1% 16.1% 13.6% 1.1% 13.9% 14.4%

5 OCI [16] [OCI 16] 포괄손익계산서 단위 : 십억원 재무상태표 단위 : 십억원 12 결산 ( 십억원 ) 216A 217A 218F 219F 22F 12 결산 ( 십억원 ) 216A 217A 218F 219F 22F 매출액 2,737 3,632 3,57 2,973 3,29 유동자산 1,981 2,98 2,183 2,62 2,126 매출원가 2,397 3,133 2,487 2,347 2,532 현금및현금성자산 매출총이익 매출채권및기타채권 매출총이익률 (%) 재고자산 판매비와관리비 기타유동자산 영업이익 비유동자산 4,267 3,979 3,858 3,888 3,812 영업이익률 (%) 유형자산 3,463 3,291 3,188 3,234 3,293 EBITDA 관계기업투자금 EBITDA Margin (%) 기타금융자산 영업외손익 기타비유동자산 관계기업손익 자산총계 6,249 6,78 6,41 5,949 5,938 금융수익 유동부채 1,438 1,214 1,188 1,185 1,199 금융비용 매입채무및기타채무 기타 차입금 법인세비용차감전순손익 유동성채무 법인세비용 기타유동부채 계속사업순손익 비유동부채 1,546 1,448 1,343 1, 중단사업순손익 차입금 당기순이익 사채 당기순이익률 (%) 기타비유동부채 비지배지분순이익 부채총계 2,984 2,662 2,531 2,324 2,135 지배지분순이익 지배지분 3,196 3,352 3,445 3,558 3,732 지배순이익률 (%) 자본금 매도가능금융자산평가 자본잉여금 기타포괄이익 이익잉여금 2,257 2,477 2,57 2,683 2,857 포괄순이익 기타자본변동 비지배지분포괄이익 비지배지분 지배지분포괄이익 자본총계 3,265 3,416 3,51 3,626 3,82 주 : K-IFRS 회계기준개정으로기존의기타영업수익 / 비용항목은제외됨 총차입금 2,244 1,916 1,816 1,616 1,416 현금흐름표단위 : 십억원주요투자지표단위 : 원, 배, % 12 결산 ( 십억원 ) 216A 217A 218F 219F 22F 12 결산 ( 십억원 ) 216A 217A 218F 219F 22F 영업활동현금흐름 EPS 1,151 9,849 5,833 6,754 9,773 당기순이익 PER 비현금항목의가감 BPS 133,995 14, , , ,472 감가상각비 PBR 외환손익 EBITDAPS 18,381 24,722 19,233 21,39 24,751 지분법평가손익 EV/EBITDA 기타 SPS 114, , , , ,949 자산부채의증감 PSR 기타현금흐름 CFPS -11,99 16,47 2,68 3, 투자활동현금흐름 DPS 4 1,95 2, 2,5 2,5 투자자산 유형자산 재무비율 단위 : 원, 배, % 기타 결산 ( 십억원 ) 216A 217A 218F 219F 22F 재무활동현금흐름 성장성 단기차입금 매출액증가율 사채 영업이익증가율 흑전 장기차입금 순이익증가율 자본의증가 ( 감소 ) 5 수익성 현금배당 ROIC 기타 ROA 현금의증감 ROE 기초현금 안정성 기말현금 부채비율 NOPLAT 순차입금비율 FCF 이자보상배율 자료 : OCI, 교보증권리서치센터

6 OCI [16] OCI 최근 2 년간목표주가변동추이 ( 천원 ) 25 주가 목표주가 최근 2 년간목표주가및괴리율추이 읷자 투자의견 목표주가 괴리율괴리율읷자투자의견목표주가평균최고 / 최저평균최고 / 최저 매수 15, (38.5) (36.8) 매수 22, (25.23) (15.23) 매수 15, (42.71) (36.33) 매수 22, (27.27) (15.23) 매수 115, (23.47) (17.22) 매수 22, (26.92) (15.23) 매수 14, (27.91) (2.71) 매수 22, (27.9) (15.23) 매수 14, (27.29) (2.71) 매수 22, (28.41) (15.23) 매수 14, (26.3) (1.71) 매수 22, (29.52) (15.23) 매수 18, (29.84) (25.56) 매수 195, (48.1) (41.28) 매수 18, (3.77) (25.56) 매수 18, (37.47) (33.6) 매수 18, (28.73) (1.28) 매수 15, (4.61) (34.) 매수 22, (21.45) (15.23) 매수 15, (33.12) (23.) 매수 22, (24.1) (15.23) Trading Buy 13, 이자료에게재된내용들은작성자의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 이조사자료는당사리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로부터얻어진것이나, 당사가그정확성이나완전성을보증하는것이아닙니다. 따라서이조사자료는투자참고자료로만활용하시기바라며, 어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 또한이조사자료의지적재산권은당사에있으므로당사의허락없이무단복제및배포할수없습니다. ㆍ동자료는제공시점현재기관투자가또는제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. ㆍ전일기준당사에서 1% 이상보유하고있지않습니다. ㆍ추천종목은전일기준조사분석담당자및그배우자등관련자가보유하고있지않습니다. 투자의견비율공시및투자등급관련사항 기준일자 _ 구분 Buy( 매수 ) Trading Buy( 매수 ) Hold( 보유 ) Sell( 매도 ) 비율 [ 업종투자의견 ] Overweight( 비중확대 ): 업종펀더멘털의개선과함께업종주가의상승기대 Underweight( 비중축소 ): 업종펀더멘털의악화와함께업종주가의하락기대 [ 기업투자기간및투자등급 ] 향후 6개월기준, (Strong Buy 등급삭제 ) Buy( 매수 ): KOSPI 대비기대수익률 1% 이상 Hold( 보유 ): KOSPI 대비기대수익률 -1~1% Neutral( 중립 ): 업종펀더멘털상의유의미한변화가예상되지않음 Trading Buy: KOSPI 대비 1% 이상초과수익예상되나불확실성높은경우 Sell( 매도 ): KOSPI 대비기대수익률 -1% 이하