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1 COMPANY REPORT 212 년 12 월 12 일 코웨이 매수 (2124) 213년, 새로운 시작 (신규) 서비스업 213년 환경 가전 사업 렌탈 가입자 고성장 전망 현재주가 (12 월 11 일) 4,2 원 213년 환경 가전 사업의 렌탈 신규 가입자는 13만건(+6.1% YoY)으로 전망된다. 렌탈 목표주가 54, 원 (신규) 계약 만료 가입자의 감소로 순증 가입자는 28만건(+73.8% YoY)으로 큰 폭의 증가가 예상 상승여력 34.3% 된다. 213년 전체 렌탈 가입자는 49만건(+6.2% YoY), 평균 ARPU(가입자 1인당 월평균 매출)는 23,338원(+2.3% YoY)으로 성장세가 유지될 전망이다. 매각 이후 기대되는 코웨이의 변화 3가지 213년 1월 2일 MBK파트너스가 웅진홀딩스에 남은 잔금을 지불하면 코웨이의 매각 절차 는 완전히 마무리된다. 매각 이후 기대되는 변화는 크게 3가지이다. 1) 수익성이 저조한 사 업이 매각될 가능성이 높다. 2) 웅진홀딩스와의 거래 축소로 판관비율 개선도 예상된다. 3) 재무구조 개선과 안정적인 배당 성향 유지도 가능할 전망이다. [ Analyst ] 공영규 2) 연구원 jxlove1983@shinhan.com 성준원 2) 책임연구원 jwsung79@shinhan.com 투자의견 매수, 목표주가 54,원으로 커버리지 개시 목표주가 54,원은 213년 연결 기준 EPS 3,12원에 17배의 PER을 적용한 수준이다. 동사는 실적이 저조했던 211~212년에도 평균 PER 16배 이상의 밸류에이션을 적용 받아 왔다. 213년에는 K-IFRS 별도 기준으로 영업이익은 2,954억원(+18.% YoY), 순이익은 2,441억원(+72.9% YoY)으로 큰 폭의 실적 개선이 예상된다. 현재 주가는 213년 연결 기 KOSPI 1,964.62p KOSDAQ p 시가총액 3,1.4 십억원 액면가 5 원 발행주식수 77.1 백만주 준 PER 13배 수준이다. 향후 주가의 상승여력은 크다고 판단된다. 12월 결산 매출액 (십억원) 유동주식수 5.4 백만주(65.4%) 영업이익 (십억원) 52 주 최고가/최저가 43,1 원/3,15 원 F 213F 214F 1,51.8 1,79.9 1, , , 순이익 (십억원) 일평균 거래량 (6 일) 328,51 주 EPS (원) 2,376 2,296 1,83 3,165 3,25 일평균 거래액 (6 일) 11,611 백만원 BPS (원) 9,428 9,74 1,52 12,526 14,28 영업이익률 순이익률 ROE 외국인 지분율 : 주요주주 51.26% 웅진홀딩스 외 29 인 31.15% Lazard Asset Management 14.5% 3 개월 4.1% 절대수익률 6 개월 14.2% PER (x) 12 개월 6.2% PBR (x) KOSPI 대비 3 개월 1.8% EV/EBITDA (x) 상대수익률 6 개월 8.5% 주: K-IFRS 별도 기준 12 개월 1.4% 리서치센터

2 Contents 3 I. Investment Summary 5 II. Valuation: 목표주가 54, 원 7 III. 국내환경가전시장의독보적인 1 인자 14 IV. 환경가전시장의사회구조적인변화 2 가지 17 V. 213 년전망 : 외형확대지속, 수익성개선본격화 31 VI. 중장기전망 : 매각이후기대되는코웨이의변화 3 가지 33 VII. 재무구조및현금흐름분석 35 VIII. 외국인의귀환이기대되는이유 36 IX. 지배구조리스크해소국면, 이제는펀더멘탈에베팅하자 38 부록 : 요약재무제표

3 COMPANY REPORT 코웨이 212 년 12 월 12 일 I. Investment Summary 213 년외형확대지속, 수익성개선본격화 213 년렌탈순증가입자 28 만건 (+73.8% YoY) 예상 213 년연결 EPS 8.7% 증가예상, 목표주가 54, 원은 213 년 PER 17 배수준 코웨이는최근 2 년동안외형성장이지속되는가운데수익성과현금흐름이악화되는모습을보였다. 모회사인웅진홀딩스및계열회사들에대한지원과신규사업에대한투자부담때문이었다. 213 년에는렌탈순증가입자가 +73.8% YoY 증가하며외형확대가지속될전망이다. K-IFRS 별도기준영업이익은 2,954 억원 (+18.% YoY), 순이익은 2,441 억원 (+72.9% YoY) 으로큰폭의실적개선도예상된다. 213 년연결기준 EPS 는전년대비 8.7% 증가한 3,12 원으로예상된다. 잉여현금흐름 (Free cash flow) 도 1,624 억원 (+18.4% YoY) 으로크게개선될전망이다. 목표주가 54, 원은 213 년 PER 17 배수준이다. 동사는실적이저조했던 211~212 년에도평균 PER 16 배이상의밸류에이션을적용받아왔다. 현재주가는 213 년연결기준 PER 13 배수준이다. 향후주가의상승여력은크다고판단된다. 렌탈가입자 vs. ARPU 추이및전망 ( 만건 ) 6 렌탈가입자 ( 좌축 ) ARPU( 우축 ) ( 원 ) 26, 5 24, 4 22, F 13F 14F 15F 2, EPS 증감률 vs. 코웨이주가추이및전망 8 EPS 증감률 ( 좌축 ) 코웨이주가 ( 우축 ) ( 원 ) 75, 4 55, 35, (4) F 14F 15F 15, 자료 : QuantiWise, 신한금융투자추정 3

4 COMPANY REPORT 코웨이 212 년 12 월 12 일 중장기전망 : 매각이후기대되는코웨이의변화 3 가지 동사는 212 년 11 월 27 일주주총회를통해사명을 웅진코웨이 에서 코웨이 로바꾸고이사회임원을새로운대주주인 MBK 파트너스 관계자들로선임했다. 213 년 1 월 2 일남은잔금을지불하면매각은완전히마무리된다. 매각이후기대되는변화는크게 3 가지이다. 1) 수익성낮은사업매각가능 : 수처리사업매각시영업이익률 +.5%p 개선효과 2) 웅진홀딩스로부터 MRO 거래금액 28~211 년 6 배증가 점진적인감소가능 3) 213 년 5.6% 배당수익률기대 코웨이의영업실적추이및전망 1) 우선코웨이의새로운대주주인 MBK 파트너스가인수이후가장크게중점을두는부분이바로수익성개선이다. 따라서수익성이낮은사업은정리하는대신본업인환경가전사업을강화할가능성이높다. 환경가전사업의영업이익률은 17% 를상회하지만수처리사업, 화장품사업, 그린엔텍 ( 수처리전문자회사 ), 그리고해외자회사는모두적자상태이다. 212 년기준으로보면적자가가장큰화장품사업을제외하면영업이익률은 1.%p 개선된다. 본사수처리사업과그린엔텍을제외할경우에는약.5%p 영업이익률이개선되는효과가있다. 2) 코웨이는웅진홀딩스로부터 MRO(Maintenance, repair and operation) 관련소모자재를지속적으로구입해오고있다. 거래금액은 28 년 181 억원에서 211 년 1,74 억원으로 3 년동안약 6 배증가했다. 같은기간매출액증가율은 3.1% 수준에불과했다. 거래금액이급증한이유는 MRO 자재에대한수요가증가한것보다는재무구조가악화된모회사인웅진홀딩스에대한지원이크다고판단된다. 매각이완료되면더이상필요이상의 MRO 자재를웅진홀딩스로부터구입할필요가없다. 따라서판관비에부담으로작용했던웅진홀딩스와의 MRO 거래금액이점진적으로감소할가능성이크다고판단된다. 이는장기적으로수익성개선에긍정적이다. 3) MBK 파트너스는코웨이인수를위해 1 조 2, 억원의현금을지출하게된다. 장기적으로는기업가치증가로자본이익 (Capital gain) 이예상되지만매년일정수준이상의현금배당을요구할가능성이높다. 동사는현재약 45% 수준의배당성향을유지하고있으며향후에도최소현재수준은유지될전망이다. 212 년기말배당은 213 년 1 분기에중간배당으로들어오게된다. 213 년 DPS( 주당배당금 ) 는중간배당 1,5 원, 기말배당 1,2 원정도로예상된다. 현재주가수준에서 213 년기대되는배당수익률은 5.6% 수준이다. 코웨이주당배당금 vs. 배당성향추이및전망 당기순이익 ( 좌축 ) 영업이익 ( 좌축 ) 영업이익률 ( 우축 ) ( 원 ) 2,5 2, 주당배당금 ( 좌축 ) 배당성향 ( 우축 ) ,5 1, (2) F 13F 14F 15F F 13F 14F 15F 4

5 COMPANY REPORT 코웨이 212 년 12 월 12 일 II. Valuation: 목표주가 54, 원 목표주가 54, 원은 213 년연결 PER 17 배수준 코웨이는최근 2 년동안외형성장이지속되는가운데수익성과현금흐름이악화되는모습을보였다. 211 년에는잉여현금흐름 (Free cash flow) 이마이너스로전환되기도했다. 모회사인웅진홀딩스및계열회사들에대한지원과신규사업에대한투자부담때문이었다. 213 년부터는외형확대가지속되는가운데본격적인수익성개선과현금흐름개선이전망된다. 213 년에는연결기준 EPS 가전년대비 81% 증가하고잉여현금흐름도크게개선될전망이다. 장기적으로개선되는현금흐름을반영하여목표주가는 DCF 방식으로계산했다. 베타.3, WACC 4.1, 영구성장률.9% 를기본가정으로사용했다. 목표주가 54, 원은 213 년연결기준 EPS 3,12 원에 17 배의 PER 을적용한수준이다. 현재주가기준으로 35.% 의상승여력이있다. 코웨이의 DCF방식에의한목표주가 54,원 주요가정 (%, 십억원 ) DCF 유효세율 24.3 영구가치의현가 2,98.3 목표주가 ( 원 ) 54, 무위험수익률 (Rf) 2.3 1~1년차잉여현금흐름의현가 1,543. 현재가 ( 원 ) 4,2 시장프리미엄 6.7 기업가치 (EV) 4,451.4 상승여력 35. 영구현금흐름 4, 비핵심자산의시장가치 8.8 영구성장률.5 - 순차입금 (+ 현금 ) 차입금비중 39 순기업가치 3,983 베타.3 기말주식수 ( 천주 ) 77,125 WACC 4.1 주당주식가치 ( 원 ) 53,623 자료 : 신한금융투자추정 EPS 기준목표주가계산 계산 계산 계산 212년연결순이익 개월 Forward 순이익 년연결순이익 EPS ( 원 ) 1,717 EPS ( 원 ) 2,988 EPS ( 원 ) 3,12 Target PER (x) 17 Target PER (x) 17 Target PER (x) 17 목표주가 ( 원 ) 3, 목표주가 ( 원 ) 52, 목표주가 ( 원 ) 54, 현재주가 ( 원 ) 4,2 현재주가 ( 원 ) 4,2 현재주가 ( 원 ) 4,2 현재주가 PER (x) 23.3 현재주가 PER (x) 13.4 현재주가 PER (x) 12.9 자료 : 신한금융투자추정주 : K-IFRS 연결기준 코웨이 PER 밴드 코웨이 PBR 밴드 ( 원 ) ( 원 ) 8, 6, 4, 21X 19x 17x 15x 13x 8, 6, 4, 4.5X 4.X 3.5X 3.X 2.5X 2, 2, 자료 : 신한금융투자 자료 : 신한금융투자추정 5

6 COMPANY REPORT 코웨이 212 년 12 월 12 일 코웨이 Global Peers Kurita water OSIM 회사명코웨이 S1 Hyflux Ltd Fujian Longking Industries International Ticker 2124 KS 637 JP 1275 KS OSIM SP HYF SP 6388 CH 시가총액 3,1.4 3,53.5 2,42.5 1, Sales 211 1,79.9 2, F 1,86.4 2, , F 2,27.7 2, , OP F F OP margin F F NP F F NP margin F F EPS Growth 211 T/B (57.6) 1.5 (% YoY) 212F F 15.9 (22.8) P/E (x) 212F F P/B (x) 212F F EV/EBITDA (x) 212F F ROE F F 자료 : Bloomberg 컨센서스, 신한금융투자 Global Peers 상대주가추이 8 4 코웨이 Fujian Longking Hyflux Ltd S1 Kurita water Industries OSIM International (4) 12/11 3/12 6/12 9/12 12/12 자료 : Bloomberg, 신한금융투자 6

7 COMPANY REPORT 코웨이 212 년 12 월 12 일 III. 국내환경가전시장의독보적인 1 인자 1. 안정적인성장이돋보이는 1 등내수주 최근 5 개년연평균매출성장률 8% 수준 코웨이는최근 5 개년동안연평균 8% 를상회하는외형성장을달성했고비록최근 3 개년은정체되었지만영업이익도꾸준히증가하는추세를보이고있다. 전체매출의 7% 를차지하는정수기, 공기청정기등환경가전의렌탈사업이동사의주비즈니스로서전체렌탈가입자는약 46 만건, 멤버십가입자는약 11 만건수준이다. 동사가취급하는주요제품으로는정수기, 공기청정기, 비데, 연수기, 음식물처리기, 그리고매트리스가있다. 일시불판매는환경가전제품을렌탈이아닌일시불로판매하는사업을말하고멤버십매출은렌탈계약기간종료후필터교체등지속적으로제품케어서비스를제공하는비즈니스를말한다. 동사는환경가전제품을해외에도수출하고있다. 수출액의약 4% 정도는 ODM(Original Development Manufacturing) 형태로해외거래처에납품하고있으며나머지 6% 는렌탈비즈니스를하는해외연결자회사에공급하고있다. 21 년부터국내와중국에서화장품사업을진행하고있으며수처리업체를인수하는등사업다각화를위해노력하고있다. 영업이익 vs. 주가추이및전망 4 3 영업이익 ( 좌축 ) 코웨이주가 ( 우축 ) ( 원 ) 8, 6, 2 4, F 14F 15F 2, 코웨이지분구조 (212 년 9 월 3 일기준 ) K-IFRS 별도기준매출구성 (212 년기준 ) 기타 15% 웅진홀딩스 28% 일시불 9% 수출 6% 화장품 4% 기타 2% 렌탈 7% 외국인 38% 자사주 4% Lazard Asset Management 15% 멤버십 9% 자료 : 회사자료, 신한금융투자주 : 웅진홀딩스지분은 213 년 1 월 2 일부로코웨이홀딩스 (MBK 파트너스의 SPC) 로전환될계획 자료 : 회사자료, 신한금융투자 7

8 COMPANY REPORT 코웨이 212 년 12 월 12 일 2. 정수기, 비데, 연수기, 공기청정기시장점유율 1 위 < 주요제품 M/S> 정수기 : 54%, 공기청정기 : 43% 비데 : 46% 연수기 : 62% 동사는주요제품인정수기, 공기청정기, 연수기, 비데모두에서압도적인시장점유율 1 위를유지하고있다. 특히핵심제품인정수기에서 54% 수준으로절반이넘는시장점유율을유지하고있다. 경쟁사대비뛰어난기술력과브랜드인지도를바탕으로환경가전시장에서확실한입지를구축했다고판단된다 분기부터는기존제품외에매트리스판매및렌탈사업을시작했는데가입자증가가긍정적이다. 불과 1 년사이에 9 만건이넘는렌탈가입자를달성했고멤버십가입자도 11 만건을상회했다. 코디 (Coway Lady 의약자, 방문판매원 ) 중심의체계화된유통채널을바탕으로제품다변화를통해지속적인성장이전망된다. 211 년정수기시장점유율 211 년공기청정기시장점유율 기타 27% 코웨이 54% 기타 36% 코웨이 43% 동양매직 7% 청호나이스 12% LG 8% 삼성 13% 자료 : 회사자료, 신한금융투자 자료 : 회사자료, 신한금융투자 211 년비데시장점유율 211 년연수기시장점유율 기타 25% 코웨이 46% 기타 21% 코웨이 62% 동양매직 9% 동양매직 7% 노비타 2% 청호나이스 1% 자료 : 회사자료, 신한금융투자 자료 : 회사자료, 신한금융투자 8

9 COMPANY REPORT 코웨이 212 년 12 월 12 일 3. 일시불판매 + 렌탈 + 멤버십가입자의 3 박자조화 < 렌탈계약만료시 > 3%: 렌탈재계약 5%: 멤버십전환 2%: 이탈 동사는환경가전사업에서렌탈과멤버십, 그리고일시불판매라는독특한유통구조를가지고있다. 우선일시불판매는일반적인제품판매를말한다. 렌탈판매는제품을 5 년단위계약으로렌탈해주는사업을말하는데렌탈기간중필터교체등관리서비스를주기적으로받을수있다. 5 년계약기간이만료되면소유권이고객에게넘어가게되며고객이계약기간후에도관리서비스를받기원한다면렌탈요금의절반정도되는요금으로멤버십이라는새로운서비스에가입하게된다. 전체적으로계약만료가되었을때계약만료가입자의약 3% 정도는새제품으로렌탈재계약을하고 5% 정도는멤버십서비스로전환하는경향이있다. 나머지 2% 정도만실질적으로이탈하는가입자가발생하게된다. 렌탈가입자는단한번도순증가입자가마이너스를기록한적이없을정도로지속적인성장세를이어가고있다. 일시불매출은 21 년과 211 년에는급증하는모습을보였으며향후에는고성장세는어렵겠지만신제품출시와더불어지속적인매출성장이기대된다. 환경가전사업비즈니스구조 일시불매출 (12%) [ 계약만료 ] 일시불매출 렌탈재계약 (3%) 렌탈재계약 렌탈매출 (88%) 이탈계정 (2%) 멤버십전환 (5%) 렌탈매출 자료 : 신한금융투자 환경가전사업매출추이및전망 렌탈매출 ( 좌축 ) 일시불매출 ( 우축 ) 멤버십매출 ( 우축 ) Q6 1Q7 1Q8 1Q9 1Q1 1Q11 1Q12 1Q13F 1Q14F 1Q15F 자료 : 회사자료, 신한금융투자 9

10 COMPANY REPORT 코웨이 212 년 12 월 12 일 4. 13,67 명의코디조직으로체계화된안정적인유통망확보 < 코디수수료는변동비성격 > 1. 기본가입자서비스 매출원가로바로인식 2. 제품판매수수료 3 년상각, 판관비에포함 코웨이는코디조직이라는독특한유통채널을가지고있다. 코디는 Coway Lady 의약자로서코웨이의방문판매원조직을말한다. 코디는제품에대한판매와렌탈및멤버십가입자에대한지속적인관리서비스를동시에수행하고있으며그에대한대가로판매수수료를지급받는다. 판매수수료는크게기본가입자에대한서비스제공에대하여지급하는수수료와제품판매시지급하는수수료로나누어진다고볼수있다. 기본가입자에대한서비스수수료는매출원가로바로인식되고제품판매수수료는 3 년동안상각하여판관비로인식되게된다. 코디에대한수수료는매출액대비증가하는변동비성격이기때문에코디수가증가한다고해서고정비부담이증가하지는않는다. 반면에코디는본인의실적에비례하여수수료를지급받기때문에보수상승을위해서는개인판매량이증가해야한다. 212 년 3 분기기준전체코디수는 13,67 명이다. 향후렌탈가입자증가와더불어지속적인증가가예상된다. 코웨이코디수 vs. 렌탈매출추이및전망 ( 명 ) 18, 15, 코디 ( 좌축 ) 렌탈매출 ( 우축 ) 2, 1,6 12, 1,2 9, F 13F 14F 15F 8 코디수수료 vs. 매출액대비비중추이및전망 8 코디수수료 ( 좌축 ) 매출액대비비중 ( 우축 ) F 13F 14F 15F 1 1

11 COMPANY REPORT 코웨이 212 년 12 월 12 일 5. 전체렌탈가입자는 46 만, 평균 ARPU 는 23, 원수준 < 렌탈가입자현황 > 정수기 : 225 만 (49%) 비데 : 117 만 (26%) 공기청정기 : 75 만 (17%) 연수기 : 31 만 (7%) 매트리스 : 4 만 (1%) 코웨이의전체렌탈가입자는약 46 만건수준이다. 이중정수기렌탈가입자가 225 만건정도로전체가입자의 49% 수준으로가장큰비중을차지하고있다. 비데와공기청정기, 그리고연수기가각각 117 만, 75 만, 31 만가입자를보유하고있으며정수기, 청정기, 비데, 연수기를합친가입자가전체렌탈가입자의 98% 수준을차지하고있다. 이외에음식물처리기와매트리스가입자가있으며최근시작한매트리스가입자의경우월평균 1 만건수준으로가입자가급증하고있다. ARPU( 가입자 1 인당평균매출 ) 의경우정수기가 212 년 3 분기현재 27,426 원으로가장높고비데가 16,788 원으로가장낮다. 전체렌탈가입자의평균 ARPU 는 23,266 원수준이며프리미엄신제품의지속적인출시로 ARPU 는상승추세를이어가고있다. 코웨이렌탈가입자추이및전망 ( 백만건 ) 6 정수기청정기비데 연수기음처기매트리스 F 13F 14F 15F 제품별 ARPU 비교 (212 년 3 분기기준 ) ( 원 ) 3, 27,426 21,84 21,63 21,53 25,231 23,266 2, 16,788 1, 정수기청정기비데연수기음처기매트리스전체 ARPU 자료 : 회사자료, 신한금융투자 11

12 COMPANY REPORT 코웨이 212 년 12 월 12 일 6. 렌탈사업은경기방어형사업구조 29 년실질 GDP 성장률.3%, 렌탈신규주문건수 119 만건기록 (+13.7% YoY) 렌탈사업은경기변화에민감하지않다. 과거실질 GDP 성장률과동사의렌탈신규주문건수를비교해보면둘사이에큰상관관계는없다. 오히려 29 년도실질 GDP 성장률이.3% 수준으로저조했을때렌탈신규주문건수는전년대비 13.7% 급증한 119 만건을기록했다. 월평균 2~3 만원대의저렴한이용료에지속적인관리서비스를받을수있고계약기간이끝나면소유권까지이전되기때문에사용자입장에서는경제적으로큰부담이없다. 고가의가전제품을매월저렴한요금으로사용할수있기때문에경기가불황일때오히려가입자가늘어나는사업구조라고볼수있다. 실제로, 과거주가추이를보면코스피절대수익률이하락할때코웨이주가의코스피대비상대수익률은상승하는전형적인경기방어주성격을가지고있음을알수있다. 글로벌거시경제환경이불안정한가운에한국경제가장기저성장으로빠질수있다는전망이나오고있다. 경기에민감하지않은동사의사업구조는불황기에경기방어주로더욱부각받을수있다. 렌탈신규주문 vs. 실질 GDP 성장률추이및전망 ( 만건 ) 13 렌탈신규주문 ( 좌축 ) 실질 GDP 성장률 ( 우축 ) F. 자료 : 한국은행, 회사자료, 신한금융투자추정 코웨이의 KOSPI 대비상대수익률추이 2 웅진코웨이상대수익률 ( 좌축 ) KOSPI 절대수익률 ( 우축 ) /6 1/7 2/8 3/9 3/1 3/11 4/12 5 자료 : QuantiWise, 신한금융투자 12

13 COMPANY REPORT 코웨이 212 년 12 월 12 일 7. 화장품판매사업개요 중국화장품사업 BEP 돌파, 국내화장품사업적자지속 코웨이는 21 년부터중국과한국에서방문판매채널등을활용한화장품사업에진출했다. 국내는본사화장품사업부에서, 중국은중국내자회사에서각각영업을하고있다. 국내비즈니스의경우 고현정화장품 으로잘알려진 리엔케이 라는브랜드의고가의기능성화장품과 올빛 이라는한방화장품브랜드, 그리고중저가인유기농화장품 네이처스프롬 을가지고있으며중국내에서는배우 김소현 을광고모델로내세운 에스체 와 효의미 등총 6 개의브랜드로사업을하고있다. 211 년에는중국과한국, 양쪽에서큰외형성장을달성했으나 212 년들어서는정체상태를보이고있다. 코웨이가매각과정에진통을겪으면서자사화장품브랜드들의이미지가타격을입은것이주요원인으로보인다. 수익성측면에서보면중국내화장품사업은 BEP( 손익분기점 ) 를넘어서수익을내는구조로진입했으나국내화장품사업은적자상태이다. 화장품사업은매출원가비중이낮고일정부분매출을내면단위당고정비절감효과로수익성이크게개선될수있다. 국내화장품시장이고성장을이어가고있기때문에동사의국내화장품사업의적자폭은향후줄어들수있을전망이다. 코웨이화장품사업구조 코웨이 (1%) 화장품사업부 중국자회사 고급화장품 ( 리엔케이 ) 한방화장품 ( 올빛 ) 유기농화장품 ( 네이처런스프롬 ) 화장품사업 ( 에스체, 효의미등 ) 환경가전사업 ( 정수기판매 ) 자료 : 회사자료, 신한금융투자 화장품사업국내매출 vs. 중국매출추이및전망 국내화장품시장전망 12 국내화장품매출 중국화장품매출 ( 조원 ) CAGR 11% F 13F 14F 15F F 13F 14F 15F 자료 : 신한금융투자추정 자료 : 신한금융투자추정 13

14 COMPANY REPORT 코웨이 212 년 12 월 12 일 IV. 환경가전시장의사회구조적인변화 2 가지 1. 환경가전산업, 인구고령화수혜로중장기적인성장잠재력확보 고령화사회진행된일본은한국보다정수기시장침투율은 2 배, 비데와공기청정기침투율은 3 배이상높음 우리나라 65 세이상고령인구는 212 년 57 만명수준이며전체인구대비 11.7% 수준이며지속적으로증가하는추세에있다. 평균수명이연장되고베이비붐세대가고령화에들어서면서향후고령화는더욱가속화될전망이다. 통계청에따르면 65 세이상인구수는 22 년 77 만명, 전체인구대비 15.6% 수준으로증가할전망이다. 환경가전사업은건강을중시하는고령인구가증가할수록수혜를받을수있다. 이미고령화사회에접어든일본의환경가전시장의침투율과비교해보면우리나라에비해더높음을알수있다. 정수기시장은한국이 3% 수준인데비해일본의경우 58% 수준으로약 2 배정도높고비데와공기청정기시장의경우우리나라대비 3 배이상침투율이높은상황이다. 인구고령화가진행되면국내환경가전산업이수혜를받을수있다. 국내 65 세이상인구추이및전망 ( 백만명 ) 세이상인구 ( 좌축 ) 구성비 ( 우축 ) F 22F 225F 23F 자료 : 통계청, 신한금융투자 한국 vs. 일본환경가전시장침투율비교 (211 년기준 ) 한국 6 일본 4 2 정수기비데공기청정기 자료 : 회사자료, 신한금융투자 14

15 COMPANY REPORT 코웨이 212 년 12 월 12 일 2. 맞벌이가구증가로가전렌탈시장의성장은지속될전망 맞벌이가구의가정용품및가사서비스지출추이 : 27 년월평균 76,674 원 212 년 3 분기 12,792 원 통계청에따르면우리나라의맞벌이가구비중은 27 년 33% 수준에서 212 년 3 분기현재 37% 수준으로증가했다. 경제불안이지속되고물가가상승하면서전반적으로맞벌이가구비중이늘어나고있는추세이다. 맞벌이가구는외벌이가구대비가정용품및가사서비스에대해지출하는금액이크다. 부부가사회생활에바쁘기때문에가정일을돌볼시간이상대적으로부족하기때문이다. 맞벌이가구비중이증가하면서가정용품및가사서비스지출도빠른속도로상승하고있다. 외벌이가구의경우 27 년월평균 74,299 원에서 212 년 3 분기 84,611 원으로증가했으나맞벌이가구의지출은 27 년 76,674 원에서 212 년 12,792 원으로가파르게증가했다. 경제성장이정체되고집값등물가상승이지속되면서맞벌이가구비중증가추세는향후에도지속될가능성이높다. 동사는정수기, 공기청정기등의환경가전제품을월 2~3 만원의가격으로렌탈해주면서정기적으로관리서비스까지제공한다. 맞벌이가구비중의증가하면서동사의렌탈비즈니스또한더욱탄력을받을수있을전망이다. 맞벌이가구수와맞벌이가구비중추이 ( 만가구 ) 7 65 맞벌이가구수 ( 좌축 ) 맞벌이가구비중 ( 우축 ) Q12 3 자료 : 통계청, 신한금융투자 가구별월평균가정용품및가사서비스지출추이 ( 원 ) 13, 맞벌이 맞벌이외 1, 7, 4, Q12 자료 : 통계청, 신한금융투자 15

16 COMPANY REPORT 코웨이 212 년 12 월 12 일 코웨이의영업실적추정 F 13F 14F 15F 매출액 1,51.8 1,79.9 1, , , ,296.7 증감률 (% YoY) 렌탈가입자 ( 건 ) 4,145,12 4,45,3 4,613,358 4,897,218 5,16,791 5,52,478 증감률 (% YoY) 렌탈 ARPU ( 원 ) 21,285 22,8 22,849 23,378 24,41 24,426 렌탈매출 1,58.8 1, , , , ,612.8 정수기 공기청정기 비데 연수기 기타 ( 음식물처리기등 ) 매트리스 렌탈등록매출 멤버십매출 일시불매출 수출 화장품매출 기타 증감률 (% YoY) 렌탈 렌탈등록 (4.3) (34.5) (27.4) (54.8) (8.8) (1.) 멤버십 일시불 수출 화장품 기타 ( 리빙 + 수처리 ) (19.8) (3.1) 매출원가 매출원가율 매출총이익 1,11.2 1, , , , ,544.2 매출총이익률 판매비와관리비 ,35.3 1,14.9 판관비율 기타영업수익 기타영업비용 영업이익 영업이익률 증감률 (% YoY). (4.4) 금융수익 금융비용 기타영업외손익 세전이익 법인세비용 법인세율 당기순이익 순이익률 증감률 (% YoY) (3.4) (2.3) 자회사손익 ( 지분법 + 연결 ) 1.6 (1.1) (8.7) (4.8) 연결순이익 증감률 (% YoY) (13.8) (2.7) 별도기준 EPS ( 원 ) 2,376 2,296 1,83 3,165 3,25 3,738 연결기준 EPS ( 원 ) 2,516 2,149 1,717 3,12 3,291 3,85 주 : K-IFRS 별도기준 16

17 COMPANY REPORT 코웨이 212 년 12 월 12 일 V. 213 년전망 : 외형확대지속, 수익성개선본격화 1. 환경가전사업 : 렌탈이탈가입자축소사이클도래 & 제품다변화로성장지속 <213 년환경가전매출전망 > 렌탈 : 1.37 조원 (+8.6% YoY) 일시불 : 1,779 억원 (+15.% oy) 멤버십 : 1,718 억원 (+6.3% YoY) 환경가전사업은일시불판매, 렌탈, 멤버십서비스로구성되어있다. 전체매출의 7% 를차지하는렌탈사업은꾸준히증가하는가입자와 ARPU 상승을바탕으로매년안정적인성장세를유지하고있다. 212 년에는순증가입자가 16 만건 (-46.4% YoY) 으로저조했지만 213 년에는 28 만건 (+73.8% YoY) 으로회복될전망이다. 전체렌탈가입자는 212 년 461 만건 (+3.7% YoY), 213 년 49 만건 (+6.2% YoY) 으로예상된다. 렌탈매출은 212 년 1 조 2,649 억원 (+7.6% YoY), 213 년 1 조 3,738 억원 (+8.6% YoY) 으로전망된다. 일시불매출은 212 년에는정수기등주요제품의판매량이부진하면서판매량이전년대비 15% 이상감소할전망이다. 그러나안마기등아웃소싱제품매출이증가하면서전체적으로매출증가추세는이어지고있다. 일시불매출은 212 년 1,547 억원 (+11.9% YoY), 213 년 1,779 억원 (+15.% YoY) 을기록할전망이다. 멤버십매출은계약만료가입자가증가하면서꾸준히증가하는모습을보이고있다. 멤버십매출은 212 년 1,616 억원 (+.5% YoY), 213 년 1,718 억원 (+6.3% YoY) 으로전망된다. 환경가전사업분기별매출추이및전망 렌탈매출 ( 좌축 ) 일시불매출 ( 우축 ) 멤버십매출 ( 우축 ) Q6 1Q7 1Q8 1Q9 1Q1 1Q11 1Q12 1Q13F 1Q14F 1Q15F 연도별렌탈가입자및 ARPU의추이및전망 ( 건 ) F 13F 14F 15F ARPU ( 원 ) 21,427 21,369 21,97 21,575 21,285 22,8 22,849 23,378 24,41 24,426 총가입자 3,478,35 3,612,491 3,639,197 3,898,647 4,145,12 4,45,3 4,613,358 4,897,218 5,16,791 5,52,478 순증가입자 26, ,456 26,76 259,45 246,455 34,91 163, ,86 263, ,687 신규가입자 1,3,172 1,173,77 1,45,248 1,188,939 1,167,378 1,272,538 1,223,22 1,297,73 1,332,415 1,418,239 해지율 증감률 ARPU (.3) 2.8 (1.8) (1.3) 총가입자 순증가입자 (48.5) (8.1) (5.) 23.7 (46.4) 73.8 (7.1) 29.6 신규가입자 13.9 (1.9) 13.7 (1.8) 9. (3.9)

18 COMPANY REPORT 코웨이 212 년 12 월 12 일 (1) 렌탈사업 213 년순증가입자 28 만건 (+73.8% YoY) 전망 <213 년렌탈가입자전망 > 신규 : 13 만건 (+6.1% YoY) 순증 : 28 만건 (+73.8% YoY) 전체 : 49 만건 (+6.2% YoY) 동사의렌탈신규주문건수는경기변동과무관한흐름을보인다. 한해에소폭감소하면이듬해에큰폭의성장세를보이면서상승추세가이어지고있다. 일본과비교해볼때보급률이현저히낮고고령화사회와맞벌이가구비중이증가하는추세임을감안할때우리나라의환경가전렌탈시장의성장잠재력은여전히높다고판단된다. 최근에출시한매트리스가입자가월 1 만건이상의증가추세를보이고있는등렌탈제품다변화를통해서도성장은이어질수있다. 동사의신규렌탈가입자는향후에도증가하는모습을보일가능성이높다 동사의신규렌탈가입자는 212 년에는 122 만건 (-3.9% YoY), 213 년 13 만건 (+6.1% YoY) 을기록할전망이다. 렌탈순증건수는계약만료가입자가도래하는시기에따라변동폭이커질수있다. 212 년에는계약만료가입자가 14% 정도증가하기때문에순증가입자는 16 만건 (-46.4% YoY) 으로저조할전망이다. 그러나 213 년에는계약만료가입자가 212 년대비 1% 이상감소하고해지율도하락추세가이어지면서렌탈순증건수는전년대비 73.8% 상승한 28 만건으로예상된다. 전체렌탈가입자는 212 년 461 만건 (+3.7% YoY), 213 년 49 만건 (+6.2% YoY) 으로전망된다. 렌탈순증가입자 vs. 렌탈신규주문건수추이및전망 ( 만건 ) 4 렌탈순증가입자 ( 좌축 ) 렌탈신규주문 ( 우축 ) ( 만건 ) F 13F 14F 15F 11 렌탈순증가입자 vs. 계약만료가입자추이및전망 ( 만건 ) 4 렌탈순증가입자 ( 좌축 ) 계약만료가입자 ( 우축 ) ( 만건 ) F 13F 14F 15F 8 18

19 COMPANY REPORT 코웨이 212 년 12 월 12 일 213 년렌탈매출액 1 조 3,738 억원 (+8.6% YoY) 전망 < 렌탈매출액전망 > 212 년 : 1.26 조원 (+7.6% YoY) 213 년 : 1.37 조원 (+8.6% YoY) 렌탈매출은누적되는가입자를기반으로발생하기때문에지속적으로증가추세가이어질수있다. 프리미엄제품출시가이어지면서자연스럽게 ARPU 의상승추세도이어지고있다. 전체렌탈가입자는 212 년 461 만건 (+3.7% YoY), 213 년 49 만건 (+6.2% YoY), ARPU 는 212 년 22,849 원 (+3.8% YoY), 213 년 23,378 원 (+2.3% YoY) 으로예상한다. 전체렌탈매출은 212 년 1 조 2,649 억원 (+7.6% YoY), 213 년 1 조 3,738 억원 (+8.6%) 으로전망된다. 렌탈매출의주요원가항목으로는코디수수료와감가상각비, 그리고필터부품이있다. 이중감가상각비를제외하면모두변동비항목이고매출총이익률은 212 년 3 분기현재 71% 수준이다. 원재료가격에민감한필터부품의비중은매출액대비 6% 수준에불과하기때문에매출원가의변동성은높지않다. 매출총이익률은장기적으로현재수준이유지될전망이다. 렌탈가입자 vs. ARPU 추이및전망 ( 백만건 ) 6 렌탈가입자 ( 좌축 ) 렌탈 ARPU( 우축 ) ( 원 ) 26, 5 24, 4 22, 3 1Q6 4Q6 3Q7 2Q8 1Q9 4Q9 3Q1 2Q11 1Q12 4Q12F 3Q13F 2Q14F 1Q15F 4Q15F 2, 렌탈매출및매출총이익추이및전망 44 렌탈매출 ( 좌축 ) 매출총이익률 ( 우축 ) Q6 4Q6 3Q7 2Q8 1Q9 4Q9 3Q1 2Q11 1Q12 4Q12 3Q13F 2Q14F 1Q15F 4Q15F 6 19

20 COMPANY REPORT 코웨이 212 년 12 월 12 일 렌탈등록매출감소지속, 214 년까지수익성에미치는영향은부정적 < 렌탈등록매출전망 > 212 년 : 226 억원 (-27.4% YoY) 213 년 : 12 억원 (-54.8% YoY) 동사는렌탈신규가입자에게평균 4 만원수준의등록요금을받고최초에부채로인식한후 5 년에걸쳐서매출로인식하고있다. 21 년이후 5 년계약하는가입자에한해등록요금을면제해주고있으며이로인해렌탈등록매출이급감하는추세이다. 212 년 226 억원, 213 년 12 억원으로점진적으로감소추세를이어간후 215 년에는거의 원수준으로감소할전망이다. 렌탈등록매출은비용발생이없고바로이익과연결되기때문에매출감소가수익성에미치는영향은부정적이다. 렌탈등록매출의감소폭은 212 년 -85 억원, 213 년 -124 억원, 214 년 -82 억원으로예상된다. 215 년에는렌탈등록매출이거의사라지기때문에그이후로는더이상의매출감소가발생하지않는다. 동사의렌탈등록매출은 212 년 226 억원 (-27.4% YoY), 213 년 12 억원 (-54.8% YoY) 으로전망된다. 렌탈등록매출추이및전망 F 13F 14F 15F 2

21 COMPANY REPORT 코웨이 212 년 12 월 12 일 정수기순증가입자추이및전망 ( 만건 ) 9 청정기순증가입자추이및전망 ( 만건 ) (3) 1Q6 1Q7 1Q8 1Q9 1Q1 1Q11 1Q12 1Q13F 1Q14F 1Q15F (2) 1Q6 1Q7 1Q8 1Q9 1Q1 1Q11 1Q12 1Q13F 1Q14F 1Q15F 비데순증가입자추이및전망 ( 만건 ) 6 연수기순증가입자추이및전망 ( 만건 ) (1) (2) 1Q6 1Q7 1Q8 1Q9 1Q1 1Q11 1Q12 1Q13F 1Q14F 1Q15F (2) 1Q6 1Q7 1Q8 1Q9 1Q1 1Q11 1Q12 1Q13F 1Q14F 1Q15F 음식물처리기순증가입자추이및전망 ( 천건 ) 15 매트리스순증가입자추이및전망 ( 천건 ) (5) 1Q6 1Q7 1Q8 1Q9 1Q1 1Q11 1Q12 1Q13F 1Q14F 1Q15F 6 4Q11 2Q12 4Q12F 2Q13F 4Q13F 2Q14F 4Q14F 2Q15F 4Q15F 21

22 COMPANY REPORT 코웨이 212 년 12 월 12 일 정수기 ARPU 추이및전망 ( 원 ) 32, 청정기 ARPU 추이및전망 ( 원 ) 28, 29, 24, 26, 2, 23, 1Q6 1Q7 1Q8 1Q9 1Q1 1Q11 1Q12 1Q13F1Q14F 1Q15F 16, 1Q6 1Q7 1Q8 1Q9 1Q1 1Q11 1Q12 1Q13F1Q14F1Q15F 비데 ARPU 추이및전망 ( 원 ) 18, 연수기 ARPU 추이및전망 ( 원 ) 22, 17, 21, 16, 2, 15, 1Q6 1Q7 1Q8 1Q9 1Q1 1Q11 1Q12 1Q13F 1Q14F1Q15F 19, 1Q6 1Q7 1Q8 1Q9 1Q1 1Q11 1Q12 1Q13F1Q14F1Q15F 음식물처리기 ARPU 추이및전망 ( 원 ) 6, 매트리스 ARPU 추이및전망 ( 원 ) 28, 4, 27, 2, 26, 1Q6 1Q7 1Q8 1Q9 1Q1 1Q11 1Q12 1Q13F1Q14F1Q15F 25, 3Q12 1Q13F 3Q13F 1Q14F 3Q14F 1Q15F 3Q15F 22

23 COMPANY REPORT 코웨이 212 년 12 월 12 일 (2) 213 년일시불매출액 1,779 억원 (+15.% YoY) 전망 < 일시불매출전망 > 212 년 : 1,547 억원 (+11.9% YoY) 213 년 : 1,779 억원 (+15.% YoY) 코웨이의일시불판매실적은그동안고속성장을지속해왔다. 지속적인프리미엄제품출시로인한 ASP 상승과판매량증가에힘입어매출은연평균 28% 수준으로증가했다. 212 년에는전체판매량이 15% 정도감소할전망인데이는코웨이의매각과정에서브랜드신뢰도가낮아졌고주요품목인정수기, 비데제품에서고가의프리미엄제품이출시됨에따라전체 ASP 가각각 +12%, +34% 수준으로증가하기때문이다. 특히정수기판매량이 -41.6% YoY 감소하며전체매출감소를이끌전망이다. 그러나아웃소싱제품매출확대에힘입어 212 년일시불매출은 1,547 억원 (+11.9% YoY) 으로증가가예상된다. 213 년아웃소싱제품을제외한일시불판매량은 136,666 건 (+6.6% YoY) 으로예상된다. 정수기판매량이기저효과로 27,32 건 (+16.5% YoY) 수준으로회복될전망이다. 전체 ASP 도 13% 이상상승이기대된다. 아웃소싱제품매출은 885 억원 (+9.7% YoY) 으로증가할전망이다. 213 년전체일시불매출액은 1,779 억원 (+15.% YoY) 으로예상한다. 일시불판매량 vs. ASP 추이및전망 ( 건 ) 6, 일시불판매량 ( 좌축 ) ASP( 우축 ) ( 천원 ) 1,6 4, 1,2 2, 8 1Q6 4Q6 3Q7 2Q8 1Q9 4Q9 3Q1 2Q11 1Q12 4Q12F 3Q13F 2Q14F 1Q15F 4Q15F 4 일시불매출및매출총이익추이및전망 6 일시불매출 ( 우축 ) 매출총이익률 ( 좌축 ) Q6 4Q6 3Q7 2Q8 1Q9 4Q9 3Q1 2Q11 1Q12 4Q12F 3Q13F 2Q14F 1Q15F 4Q15F 4 23

24 COMPANY REPORT 코웨이 212 년 12 월 12 일 (3) 213 년멤버십매출 1,718 억원 (+6.3% YoY) 전망 < 멤버십매출전망 > 212 년 : 1,616 억원 (+.5% YoY) 213 년 : 1,718 억원 (+6.3% YoY) 멤버십가입자는렌탈계약만료가입자가증가함에따라지속적으로증가하는모습을보이고있다. 렌탈계약이만료될경우약 5% 정도가멤버십가입자에가입하는경향이있기때문이다. 212 년에는전체가입자가 112 만건 (+11.9% YoY) 으로크게증가할전망이다. 그러나단가하락으로 ARPU 는전년대비 1.1% 하락한 12,14 원으로예상된다. 212 년멤버십매출은 1,616 억원 (+.5% YoY) 을기록할전망이다. 213 년에는렌탈계약만료가입자가전년대비 11% 정도감소하게된다. 멤버십가입자는전년대비 +3.4% YoY 증가한 112 만건으로전망된다. ARPU 는 12,352 원 (+2.8% YoY) 으로예상한다. 전체매출은 1,718 억원 (+6.3% YoY) 으로전망된다. 멤버십매출의 ARPU 는렌탈제품대비절반정도수준이고매출원가율은렌탈제품에비해서소폭높은수준이지만판관비에대한부담이없기때문에가입자가증가할수록수익성에는긍정적이다. 렌탈계약만료가입자가증가하면동사의렌탈가입자순증건수는감소할수있다. 그러나멤버십가입자가증가하게되면서전체적인수익성은개선될수있다. 멤버십가입자 vs. ASP 추이및전망 ( 만건 ) 15 멤버십가입자 ( 좌축 ) 멤버십 ARPU( 우축 ) ( 원 ) 15, 12 12, 9 9, 6 1Q6 4Q6 3Q7 2Q8 1Q9 4Q9 3Q1 2Q11 1Q12 4Q12F 3Q13F 2Q14F 1Q15F 4Q15F 6, 멤버십매출및매출총이익추이및전망 5 멤버십매출 ( 좌축 ) 매출총이익률 ( 우축 ) Q6 4Q6 3Q7 2Q8 1Q9 4Q9 3Q1 2Q11 1Q12 4Q12 3Q13F 2Q14F 1Q15F 4Q15F 3 24

25 COMPANY REPORT 코웨이 212 년 12 월 12 일 2. 국내화장품사업 : 213 년에는영업적자규모축소전망 < 국내화장품사업전망 > 212 년 : 매출 693 억원 (+1.7% YoY), 영업이익 -112 억원 213 년 : 매출 821 억원 (+18.3% YoY), 영업이익 -65 억원 코웨이는 21 년부터국내에서화장품사업을해오고있다. 현재는초기투자에대한부담으로매년적자상태를유지하고있는상황이다. 영업이익적자규모는 21 년 -13 억원, 211 년 -193 억원을기록했다. 212 년에는매출이 693 억원 (+1.7% YoY) 으로정체가예상되지만광고비축소로판관비가감소하면서영업이익적자규모는 -112 억원으로감소할전망이다. 매출성장이정체된이유는화장품방문판매채널의한계와 212 년코웨이매각과정에서화장품브랜드에대한신뢰도가낮아졌기때문으로추정된다. 코웨이의화장품사업이단기간에 BEP( 손익분기점 ) 를넘어서기는쉽지않을전망이다. 아직은브랜드인지도에한계가있고빠른외형확대를위해서는광고비부담이크기때문이다. 동사는 213 년화장품사업매출 1, 억원이상, 영업이익은 BEP 달성을전망하고있다. 그러나당사는매출은 821 억원 (+18.3% YoY), 영업적자규모는 -65 억원수준으로감소를예상한다. 화장품사업은 214 년부터는손익분기점을넘어서며수익성개선이가능할전망이다. 화장품사업매출액 vs. 비용구조추이및전망 3 매출액 매출원가 + 판관비 Q11 3Q11 1Q12 3Q12 1Q13F 3Q13F 1Q14F 3Q14F 1Q15F 3Q15F 화장품사업영업실적추이및전망 1 영업이익 ( 좌축 ) 매출액 ( 우축 ) 12 8 (1) 4 (2) F 13F 14F 15F 25

26 COMPANY REPORT 코웨이 212 년 12 월 12 일 3. 해외사업실적전망 : 213 년적자규모축소지속, 214 년 BEP 달성전망 < 해외자회사연결손익전망 > 212 년 : -116 억원 213 년 : -55 억원 214 년 : +13 억원 215 년 : +72 억원 코웨이는중국, 태국, 말레이시아, 미국, 그리고일본총 5 개국가에자회사를두고있다. 중국법인은화장품판매와환경가전판매사업을하고있고나머지자회사들은모두환경가전렌탈사업을진행중이다. 아직은초기투자단계이기에전체연결순이익에미치는영향은마이너스이다. 내부거래손익을차감할경우 211 년연결기준으로해외자회사순이익은 -234 억원적자를기록했다. 212 년에는말레이시아법인이누적렌탈가입자 12 만건을돌파하면서흑자전환에성공했고다른자회사들의적자규모가축소되면서전체순이익적자규모는 -116 억원으로감소할전망이다. 213 년에는중국법인의화장품매출이회복되고각자회사별렌탈가입자증가가지속되면서적자규모는 -55 억원으로감소가예상된다. 214 년부터는해외자회사연결손익의 BEP 달성이가능할전망이다. 동사는해외법인이외에본사에서직접제품수출도하고있다. 해외자회사에납품하는비중이 4%, ODM(Original Development Manufacturing) 형태로해외거래처에납품하는비중이 6% 정도이다. 해외자회사에납품하는금액은 1% 내부거래이기때문에연결실적에서는차감되게된다. K-IFRS 별도기준으로수출액은 212 년 1,55 억원 (+7.6% YoY), 213 년 1,123 억원 (+6.5% YoY) 을기록할전망이다. 해외연결자회사매출액 vs. 연결순이익추이및전망 1 연결순이익 ( 좌축 ) 매출액 ( 우축 ) 4 3 (1) 2 (2) 1 (3) F 13F 14F 15F 자료 : 회사자료, 신한금융투자주 : 연결순이익은해외자회사순이익에서내부거래손익차감 본사해외수출액 vs. 매출총이익률추이및전망 15 매출액 ( 좌축 ) 매출총이익률 ( 우축 ) F 13F 14F 15F 1 26

27 COMPANY REPORT 코웨이 212 년 12 월 12 일 년에는웅진케미칼매각, 1% 지분보유연결자회사 6 개로재편 < 연결자회사손익전망 > 212 년 -87 억원 213 년 -48 억원 214 년 +32 억원 215 년 +97 억원 코웨이는 212 년기준으로중국, 태국, 말레이시아, 미국, 일본에있는해외법인 5 개와 21 년인수한수처리회사인그린엔텍, 그리고필터공급업체인웅진케미칼을자회사로두고있다. 웅진케미칼은 213 년 1 월부로웅진홀딩스에매각되기때문에 213 년부터는총 6 개의자회사를두게된다. 모두 1% 지분보유회사이고 213 년부터는연결기준분기실적보고서에포함된다. 내부거래손익을차감한연결자회사손익은 211 년에는 -11 억원적자를기록했으나해외자회사손실규모가줄어들면서 212 년에는 -87 억원, 213 년에는 -48 억원으로점차적자폭이줄어들전망이다. 연결자회사손익은 214 년을기점으로점진적인턴어라운드가가능할전망이다. 코웨이연결자회사현황 코웨이 그린엔텍 ( 수처리사업 ) 중국법인 ( 화장품 + 정수기 ) 말레이시아법인 ( 정수기렌탈 ) 미국법인 ( 정수기렌탈 ) 태국법인 ( 정수기렌탈 ) 일본법인 ( 정수기렌탈 ) 자료 : 회사자료, 신한금융투자 연결자회사순이익추정 지분율 F 13F 14F 15F WoongJin Coway (China) Living Goods Woong Jin Coway (Thailand) 1. (2.9) (3.2) (1.) (.2) (.2) (.1) Woong Jin Coway (M) Sdn Bhd. 1. (3.6) (2.7) Woong Jin Coway USA 1. (2.7) (5.9) (1.) (.5) Coway (Japan) Co.,Ltd. 1. (2.7) (2.7) (1.) (1.6) (1.) (.8) 그린엔텍 ( 주 ) (1.7) 웅진케미칼 매각 내부거래손익차감 지분법 + 연결손익 1.6 (1.1) (8.7) (4.8) 별도순이익 연결순이익

28 COMPANY REPORT 코웨이 212 년 12 월 12 일 5. 점진적인판관비율개선으로수익성개선예상 판관비내인건비와광고비는고정비성격으로장기적으로매출액대비비중감소예상 코웨이의매출원가는변동비성격으로매출원가율은일정수준이유지된다. 반면에판관비는고정비성격이커서매출성장이지속될경우장기적으로영업레버리지효과를기대해볼수있다. 211 년판관비율이전년도 46.9% 에서 5.8% 수준으로크게증가했는데이는 211 년에 K-IFRS 적용으로판매수수료상각기간이 5 년에서 3 년으로조정되면서판매수수료가급증했고화장품과수처리사업을위한신규인력채용이증가했기때문이다. 212 년에는광고비와일반관리비의매출액대비비중이각각 3.2%(-.2p YoY), 13.1% (-.6%p YoY) 수준으로감소하면서판관비율이 49.8%(-1.%p YoY) 수준으로개선이예상된다. 그러나 2 분기에정수기신제품불량으로일회성렌탈자산폐기손실이약 15 억원정도발생했고키즈맘, 에임코리아등수익성이낮은자회사를청산하는과정에서일부손실이발생하면서영업이익률은 13.8%(-.4%p) 에불과할전망이다. 코웨이의총직원수는생산인력을제외하고약 4,5 명수준이다. 코디 라는별도판매조직을두고있기때문에직원의대부분은관리인력으로인건비는사실상고정비성격을가진다. 최근에는화장품과수처리사업을위해신규인력을많이채용했고이로인해인건비가증가했다. 213 년부터는신규채용도지양되고수익성개선을위해인건비통제가강화할전망이다. 판관비율은 212 년 49.8%(-1.%p YoY) 수준에서 215 년 48.1% 수준까지점진적인개선예상 213 년에는고정비성격인광고비와인건비의매출액대비비중이각각 2.9%(-.3%p YoY), 13.5%(-.3%p) 수준으로감소하면서판관비율은 49.4%(-.4%p YoY) 수준으로감소가예상된다. 212 년에발생한일회성비용이제외되면서 K-IFRS 별도기준영업이익률은 15.% (+1.2%p YoY) 수준으로크게개선될전망이다. 판관비율은장기적으로감소추세가예상되고수익성개선은지속될가능성이높다. 판관비율 vs. 영업이익률추이및전망 6 판관비율 ( 좌축 ) 영업이익률 ( 우축 ) F 13F 14F 15F 8 광고선전비 vs. 매출액대비비중추이및전망 인건비 vs. 매출액대비비중추이및전망 7 광고선전비 ( 좌축 ) 매출액대비비중 ( 우축 ) 4. 3 인건비 ( 좌축 ) 매출액대비비중 ( 우축 ) F 13F 14F 15F F 13F 14F 15F 28

29 COMPANY REPORT 코웨이 212 년 12 월 12 일 년에는일회성비용은제외, 일회성이익은증가 <212 년발생일회성비용 > 렌탈자산폐기손실 (15 억원 ) : 영업비용반영일본법인지급보증충당금 (35 억원 ): 금융비용반영 코웨이의 K-IFRS 별도기준 212 년매출액은 1 조 8,158 억원 (+6.2% YoY), 영업이익은 2,53 억원 (+3.2% YoY), 당기순이익은 1,413 억원 (-2.2% YoY) 을기록할전망이다. 매출액증가에도불구하고수익성이악화되는이유는렌탈자산폐기손실및일본법인지급보증관련해서일회성비용이발생했기때문이다. 우선동사는 212 년 2 분기에정수기신제품들을출시했으나불량제품이다량발생했고이와관련된폐기손실약 15 억원정도를 2 분기에일시적으로인식했다. 이로인해기타영업비용이크게증가했고이는 212 년영업이익률감소에영향을미쳤다. 렌탈자산폐기손실은기본적으로해약계정이증가할때나오는손실이다. 최근에는 5 년단위의계약이증가하면서렌탈계약해지율의감소추세가지속되고있다. 따라서향후에는그비중이감소할가능성이높다. 212 년 3 분기에는일본법인의적자가지속되면서코웨이가지급보증을한차입금에대한충당금으로약 35 억원의금융비용이발생했다. 이로인해 212 년에는순이익역성장이불가피할전망이다. 일본법인의적자지속으로인해발생한충당금은향후일본법인이정상화될경우충당금환입으로반영될가능성은있다. 213 년웅진케미칼매각차익으로약 45 억원, 영업외수익으로반영될전망 213 년에는 212 년발생한일회성렌탈자산폐기손실이제외되면서 K-IFRS 별도기준영업이익률이 15.%(+1.2%p) 수준으로개선될전망이다. 순이익률은전년도기저효과와 213 년 1 분기에인식되는약 45 억원수준의웅진케미칼매각이익으로 12.4%(+4.6%p) 수준으로크게개선될전망이다. 렌탈해지가입자 vs. 해지율추이및전망 렌탈자산폐기손실 vs. 매출액대비비중추이및전망 ( 만건 ) 6 렌탈해지가입자 ( 좌축 ) 해지율 ( 우축 ) 렌탈자산폐기손실 ( 좌축 ) 매출액대비비중 ( 우축 ) F 13F 14F 15F F 13F 14F 15F 금융비용 vs. 이자보상배율추이및전망 영업외수익 vs. 영업외비용추이및전망 75 금융비용 ( 좌축 ) 이자보상배율 ( 우축 ) ( 배 ) 45 6 영업외수익 영업외비용 F 13F 14F 15F F 13F 14F 15F 주 : 212 년 3 분기, 일본법인지급보증관련충당금으로약 35 억원금융비용발생 주 : 213 년 1 분기, 웅진케미칼매각차익으로약 45 억원영업외수익발생전망 29

30 COMPANY REPORT 코웨이 212 년 12 월 12 일 년영업이익 2,954 억원 (+18.% YoY), 순이익 2,441 억원 (+72.9% YoY) 전망 K-IFRS 연결기준순이익은 212 년 1,324 억원 (-2.7% YoY), 213 년 2,392 억원 (+8.7% YoY) 전망 212 년에는일회성비용의발생으로수익성악화가불가피하다. 매출액은 1 조 8,162 억원 (+6.2% YoY), 영업이익은 2,51 억원 (+3.1% YoY), 순이익은 1,411 억원 (-2.3% YoY) 으로전망된다. 213 년에는렌탈가입자증가로매출상승이기대되고판관비율개선과 212 년발생한일회성비용의제외로큰폭의실적개선이가능할전망이다. K-IFRS 별도기준매출액은 1 조 9,661 억원 (+8.3% YoY), 영업이익은 2,954 억원 (+18.% YoY), 순이익은 2,441 억원 (+72.9% YoY) 으로전망한다. K-IFRS 연결기준순이익은 212 년 1,324 억원 (-2.7% YoY), 213 년 2,392 억원 (+8.7% YoY) 으로전망한다. 코웨이의분기별실적추이및전망 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12F 1Q13F 2Q13F 3Q13F 4Q13F 11 12F 13F 매출액 ,79.9 1, ,966.1 증감률 (% YoY) 렌탈매출 , , ,373.8 렌탈등록매출 멤버십매출 일시불매출 수출 화장품매출 기타 매출원가 매출원가율 판매비와관리비 판관비율 영업이익 영업이익률 증감률 (% YoY) (18.4) (13.3) (3.) (4.4) 금융수익 금융비용 기타영업외손익 (1.4) (1.2) 1.3 (1.4) (1.) 3.9 (2.4) 세전이익 당기순이익 순이익률 증감률 (% YoY) (24.7) (28.9) (73.7) (8.8) (3.4) (2.3) 72.9 주 : K-IFRS 별도기준 코웨이의영업실적추이및전망 4 영업이익 ( 좌축 ) 당기순이익 ( 좌축 ) 영업이익률 ( 우축 ) F 13F 14F 15F 12 3

31 COMPANY REPORT 코웨이 212 년 12 월 12 일 VI. 중장기전망 : 매각이후기대되는코웨이의변화 3 가지 1. 본업중심의펀더멘탈강화 수익성낮은사업매각가능 : 수처리사업매각시 212 년기준영업이익률 +.5%p 개선 212 년기준동사의영업이익률은별도기준으로 13.8%, 연결기준으로는 12.2% 수준으로예상된다. 절대적인영업이익은큰차이가없으나연결기준으로보면영업이익률이낮은이유는연결자회사들의수익성이아직까지는저조하기때문이다. 코웨이의새로운대주주인 MBK 파트너스가인수이후가장크게중점을두는부분은바로수익성개선이다. 이를위해서수익성이낮은사업은정리하는대신본업인환경가전사업을강화할가능성이높다. 환경가전사업의영업이익률은 17% 수준이지만수처리사업, 화장품사업, 그린엔텍 ( 수처리전문자회사 ), 그리고해외자회사는모두적자상태이다. 212 년기준으로적자가가장큰화장품사업을제외하게되면영업이익률은 1.%p 개선된다. 본사수처리사업과그린엔텍을제외할경우에는약.5%p 영업이익률이개선되는효과가있다. 해외자회사는대부분환경가전렌탈사업을하고있다. 누적가입자증가로 BEP 를넘어설경우수익성이크게개선될수있다. 화장품사업은아직초기단계이고영업레버리지효과가크기때문에단기적으로청산될가능성은낮다. 그러나수처리사업은매출의변동성이크고수익성도낮기때문에향후매각될가능성이높다고판단된다. 연결 vs. 별도영업이익및영업이익률추이및전망 45 연결영업이익 ( 좌축 ) 별도영업이익 ( 좌축 ) 연결영업이익률 ( 우축 ) 별도영업이익률 ( 우축 ) F 13F 14F 15F 12 자료 : 회사자료, 신한금융투자 각사업부별영업이익률비교 (212 년기준 ) 2 1 (1) (2) 화장품사업수처리사업그린엔텍해외자회사환경가전사업 자료 : 회사자료, 신한금융투자 31

32 COMPANY REPORT 코웨이 212 년 12 월 12 일 2. 웅진홀딩스와의거래비중축소로수익성개선 웅진홀딩스로부터 MRO 거래금액 28~211 년 6 배증가 점진적인감소가능 코웨이는웅진홀딩스로부터 MRO(Maintenance, repair and operation) 관련소모자재를지속적으로구입해오고있다. 거래금액은 28 년 181 억원에서 211 년 1,74 억원으로 3 년동안약 6 배증가했다. 같은기간매출액증가율은 3.1% 수준에불과했다. 거래금액이급증한이유는 MRO 자재에대한수요가증가한것보다는재무구조가악화된모회사인웅진홀딩스에대한지원이크다고판단된다. 코웨이는 212 년 1 월 2 일부로웅진홀딩스로부터 MBK 파트너스로완전히매각된다. 매각이완료되면더이상필요이상의 MRO 자재를웅진홀딩스로부터구입할필요가없다. 따라서판관비에부담으로작용했던웅진홀딩스와의 MRO 거래금액이점진적으로감소할가능성이크다고판단된다. 이는장기적으로수익성개선에긍정적이다. 웅진홀딩스와코웨이의거래금액추이 12 매입금액 ( 좌축 ) 판관비대비비중 ( 우축 ) 자료 : 회사자료, 신한금융투자 3. 재무구조개선, 안정적인배당성향유지 213 년 5.6% 배당수익률기대 MBK 파트너스는코웨이인수를위해 1 조 2, 억원의현금을지출하게된다. 장기적으로는기업가치증가로자본이익 (Capital gain) 이예상되지만매년일정수준이상의현금배당을요구할가능성이높다. 동사는현재약 45% 수준의배당성향을유지하고있으며향후에도최소현재수준은유지될전망이다. 212 년기말배당은 213 년 1 분기에중간배당으로들어오게된다. 213 년 DPS( 주당배당금 ) 는중간배당 1,5 원, 기말배당 1,2 원정도로예상된다. 현재주가수준에서 213 년기대되는배당수익률은 5.6% 수준이다. 주당배당금 vs. 배당성향추이및전망 ( 원 ) 2,4 1,8 주당배당금 ( 좌축 ) 배당성향 ( 우축 ) 8 6 1, F 13F 14F 15F 자료 : 회사자료, 신한금융투자 32

33 COMPANY REPORT 코웨이 212 년 12 월 12 일 VII. 재무구조및현금흐름분석 1. Cash conversion cycle 의축소로재무구조개선될전망 27 년 211 년 CAPEX 31.2% 증가영업현금흐름 12.1% 증가 현금전환주기 212 년 (77 일 ) 에서 215 년 (64 일 ) 로축소예상 영업현금흐름개선 코웨이의이자발생부채는 27 년 1,678 억원에서 211 년 5,42 억원으로 5 년사이에 3 배가까이증가했다. 211 년에는자사주매입과배당금지급을위해차입금이 2, 억원넘게증가하기도했다. 렌탈비즈니스의 payback period 는 1 개월수준으로현금흐름이우수하다. 그럼에도불구하고재무구조가악화된주된이유는외형성장지속으로 CAPEX 가증가했음에도수익성은정체되었고, 웅진홀딩스등계열사지원과정에서매출채권회전일수가매입채무회전일수보다길어지면서 Cash conversion cycle( 현금전환주기 ) 이악화되었기때문이다. 실제로동사의매출액은 27 년부터 211 년사이 41% 상승했고 CAPEX 는 31.2% 증가했으나영업현금흐름은 12.1% 증가하는데그쳤다. 동사는 213 년부터는본격적인수익성개선이전망된다. 모회사인웅진홀딩스로부터의분리로 Cash conversion cycle 도점진적으로단축될전망이다. 따라서 213 년부터는큰폭의영업현금흐름개선이예상된다. Cash conversion cycle 추이및전망 ( 일 ) 75 매입채무회전일수 ( 좌축 ) 매출채권회전일수 ( 좌축 ) 현금전환주기 ( 우축 ) ( 일 ) F 13F 14F 15F 5 CAPEX vs. 렌탈신규주문추이및전망 4 Capex( 좌축 ) 렌탈신규주문 ( 우축 ) ( 만건 ) F 13F 14F 15F 1 33

34 COMPANY REPORT 코웨이 212 년 12 월 12 일 2. 현금흐름및재무구조개선으로장기적인수익성개선가능 영업현금흐름전망 : 212 년 3,583 억원 (+12.8% YoY) 213 년 4,545 억원 (+26.8% YoY) 코웨이의영업현금흐름은 212 년 3,583 억원 (+12.8% YoY) 에서 213 년 4,545 억 (+26.8% YoY) 수준으로개선될전망이다. 213 년에는웅진케미칼매각으로 1,782 억원의현금유입도발생한다. 영업활동개선과지분매각으로발생한현금은그동안증가한이자발생부채를상환하는데쓰일전망이다. 이자발생부채는 212 년 -33 억원, 213 년에는 -1,86 억원정도감소가예상된다. 213 년부터는영업현금흐름이 CAPEX 를상회하기때문에이자발생부채의감소가지속되며동사의재무구조는개선될전망이다. 잉여현금흐름 (Free cash flow) 은 211 년에 28 억원 (-98.5% YoY) 으로크게감소했으나 212 년 779 억원 (2,649.5% YoY), 213 년 1,624 억원 (+18.4% YoY) 수준으로큰폭의개선이전망된다. 현금흐름이개선되고재무구조가안정화되면서이자비용은지속적인감소가예상된다. 동사의이자비용은 213 년 184 억원 (-35.9% YoY), 214 년 128 억원 (-3.4% YoY) 으로점진적인감소가전망된다. 재무구조개선으로인한차입금축소와금융비용감소로동사의수익성개선은장기적으로지속될가능성이높다. 이자발생부채 vs 영업현금흐름추이및전망 6 4 이자발생부채 ( 좌축 ) Capex( 좌축 ) 영업현금흐름 ( 우축 ) F 13F 14F 15F 1 이자비용 vs. 이자율추이및전망 잉여현금흐름 (Free cash flow) 추이및전망 3 이자비용 ( 좌축 ) 이자율 ( 우축 ) F 13F 14F 15F F 13F 14F 15F 주 : 렌탈자산폐기손실 ( 현금유출이없는비용 ) 포함 34

35 COMPANY REPORT 코웨이 212 년 12 월 12 일 VIII. 외국인의귀환이기대되는이유 외국인지분율 51% 상회, 외국인은 PER 15 배미만에서순매수증가하는경향있음 현재주가는 213 년연결기준 PER 13 배수준 지배구조리스크해소 & 213 년실적개선 & 배당매력 외국인수급개선 주가상승 코웨이의외국인지분율은약 51% 로매우높은수준이유지되고있다. 장기적으로성장성과안정성이돋보이는내수주로서외국인의관심이높다. 과거추이를보면외국인은대체로주가의 valuation 매력이클때집중적으로매수해왔음을알수있다. 특히, PER 15 배수준에서는외국인의순매수가크게증가하는경향이있다. 최근 2 개월동안은외국인수급이매도경향을보이며외국인지분율이줄어들었다. 모회사인웅진홀딩스의법정관리신청으로지배구조리스크가부각된것이주요원인으로보인다. 212 년에는실적부진으로 valuation 부담이커진것도부정적인영향을미쳤다고판단된다. 그러나 213 년에는연결기준 EPS 성장률이 8% 를상회하기때문에현재주가기준으로 PER 이 13 배수준으로낮아질수있다. 동사의주가는최근 3 개년동안 PER 15 배미만으로하락한적이거의없다. 지배구조리스크가사라지고 213 년실적에대한전망이반영되기시작하면외국인수급이개선될가능성이크다. 동사는 213 년 1 월 2 일부로웅진홀딩스로부터완전한매각이이루어진다. 213 년에는 5.6% 수준의높은배당수익률도기대해볼수있기때문에매각을기점으로외국인수급심리가개선될가능성이높다고판단된다. 기관은지속적인순매수를이어가고있다. 외국인수급이개선될경우주가는상승할가능성이높다. 종가기준 PER vs. 외국인누적순매수추이 ( 배 ) 3 PER( 좌축 ) 외국인누적순매수수량 ( 우축 ) ( 백만건 ) (1) 자료 : 회사자료, 신한금융투자 코웨이의기관및외국인수급추이 ( 원 ) 45, 주가 ( 좌축 ) 외국인누적순매수수량 ( 우축 ) 기관누적순매수수량 ( 우축 ) ( 백만주 ) 3. 4, 1. 35, (1.) 3, Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov (3.) 자료 : 회사자료, 신한금융투자 35

36 COMPANY REPORT 코웨이 212 년 12 월 12 일 IX. 지배구조리스크해소국면, 이제는펀더멘탈에베팅하자 년 1 월매각완료예정, 최대주주 MBK 로변경 213 년 1 월 2 일, 잔금지급과함께코웨이매각완료될예정 동사는 212 년 11 월 27 일주주총회를통해사명을 웅진코웨이 에서 코웨이 로바꾸고이사회임원을새로운대주주인 MBK 파트너스 관계자들로선임했다. 웅진홀딩스로부터매각과정에서약간의진통은있었지만 212 년 1 월 26 일법원은기존계약서대로매각이행을명령했다. 매각대금 1 조 2, 억원중약 3% 정도인 3,6 억원이 11 월 28 일중도금으로지급되었고 213 년 1 월 2 일남은잔금을지불하게되면 코웨이 의매각은완전히마무리된다. 코웨이매각일정표. 날짜 내용 212년 8월 15일 웅진그룹 MBK파트너스에지분 3.9% 매각하는본계약체결 212년 9월 26일 웅진홀딩스법정관리신청, 코웨이매각중단의사밝힘 212년 1월 25일 법원기존계약이행할것을명령 212년 11월 27일 주주총회, 사명을 ' 코웨이 ' 로변경, MBK 주축으로경영진이사회선임 212년 11월 28일 중도금 3,6억원 ( 전체매각대금의 3%) 지급완료 213년 1월 2일 잔금지급, 코웨이매각완료 자료 : 언론사, 신한금융투자 년부터구조적인수익성개선가능 29 년 ~211 년연평균 EPS 증감률 1.2%, 평균 PER 은 16.5 배 213 년연결 EPS 8.7% 증가예상, 목표주가 54, 원은 213 년 PER 17 배수준 29 년 ~211 년코웨이의연평균영업이익성장률은약 5%, EPS 성장률은 1.2% 수준이다. 212 년영업이익은 2,53 억원 (+3.2% YoY), 연결기준 EPS 는 1,717 원 (-2.3% YoY) 으로저조할전망이다. 그러나 213 년에는렌탈순증가입자가 +73.8% YoY 증가하며외형확대가지속될전망이고영업이익은 2,954 억원 (+18.% YoY), EPS 는 3,12 원 (+8.7% YoY) 으로큰폭의실적개선도예상된다. 국내환경가전시장의침투율은아직일본에비해현저히낮은수준이다. 동사는제품다변화를통해서도외형성장을지속할수있다. K-IFRS 별도기준으로영업이익률은 212 년 13.8% 수준에서 215 년 16.5% 수준으로점진적인개선이예상된다. 현재주가는 213 년연결 EPS 3,12 원기준 13 배수준에불과하다. 목표주가 54, 원은연결기준 PER 17 배수준이다. 동사는실적이저조했던 211~212 년에도평균 PER 16 배이상의밸류에이션을적용받아왔다. 213 년에기대되는외형성장과구조적인수익성개선을감안할때현재주가수준에서는상승여력이충분하다고판단된다. 코웨이의영업실적추이및전망 3 매출성장률 ( 좌축 ) 영업이익성장률 ( 좌축 ) 영업이익률 ( 우축 ) (1) F 13F 14F 15F 9 주 : K-IFRS 별도기준 36

37 COMPANY REPORT 코웨이 212 년 12 월 12 일 [ 코웨이지배구조변화 ] 매각전 웅진홀딩스 코웨이 (28.4%) (45.2%) (1.%) (1.%) (1.%) (1.%) (1.%) (1.%) 웅진케미컬 그린엔텍 중국법인 말레이시아법인미국법인태국법인일본법인 자료 : 회사자료, 신한금융투자 매각후 MBK 파트너스 (1.%) 코웨이홀딩스 (3.9%) 코웨이 (1.%) (1.%) (1.%) (1.%) (1.%) (1.%) 그린엔텍 중국법인 말레이시아법인미국법인태국법인일본법인 자료 : 회사자료, 신한금융투자 37

38 COMPANY REPORT 코웨이 212 년 12 월 12 일 부록 : 요약재무제표 재무상태보고서 12월결산 F 213F 214F 자산총계 1, , , , ,77.3 유동자산 현금및현금성자산 매출채권 재고자산 기타유동자산 비유동자산 ,65. 1, ,49.2 유형자산 무형자산 투자자산 기타비유동자산 기타금융업자산..... 부채총계 유동부채 단기차입금 매입채무 유동성장기부채 기타유동부채 비유동부채 사채 장기차입금 ( 장기금융부채포함 ) 기타비유동부채 기타금융업부채..... 자본총계 ,11.3 자본금 자본잉여금 기타자본 (27.3) (98.8) (98.8) (98.8) (98.8) 기타포괄이익누계액. (2.) (2.) (2.) (2.) 이익잉여금 ,3.6 지배주주지분 ,11.3 비지배주주지분..... * 총차입금 * 순차입금 ( 순현금 ) 현금흐름보고서 12월결산 F 213F 214F 영업활동으로인한현금흐름 당기순이익 유형자산상각비 무형자산상각비 외화환산손실 ( 이익 ) 자산처분손실 ( 이익 ) (45.). 지분법, 종속, 관계기업손실 ( 이익 ) (22.1).... 운전자본변동 (85.7) (111.5) (53.5) (1.9) (35.8) ( 법인세납부 ) (44.2) (42.) (45.4) (76.4) (77.) 기타 투자활동으로인한현금흐름 (299.9) (344.2) (252.8) (119.4) (333.8) 유형자산의감소 무형자산의감소 ( 증가 ) (14.7) (6.7)... 투자자산의감소 ( 증가 ) (41.8) (21.4) (15.) 단기금융자산의감소 ( 증가 ) (3.4) (4.6) (6.2). (5.) 기타 (251.2) (32.4) (286.8) (298.4) (328.8) FCF (42.1) 재무활동으로인한현금흐름 (38.2) 35.6 (139.4) (282.6) (152.2) 차입금의증가 ( 감소 ) (32.8) (186.) (5.) 자기주식의처분 ( 취득 ) 배당금 (76.8) (79.9) (77.8) (78.2) (89.4) 기타 (15.9) (171.) (28.8) (18.4) (12.8) 기타현금흐름 (4.3). (.8) (.7) (.7) 연결범위변동으로인한현금의증가..... 환율변동효과 (.6) (.5)... 현금의증가 ( 감소 ) (7.4) 8.5 (34.7) 기초현금 기말현금 , K-IFRS 별도기준 손익보고서 12월결산 F 213F 214F 매출액 1,51.8 1,79.9 1, , ,127.1 증가율 매출원가 매출총이익 1,11.2 1, , , ,427.7 매출총이익률 판매관리비 ,35.3 조정영업이익 (GAAP) 증가율 5.2 (5.9) 조정영업이익률 기타영업손익 (53.4) (46.2) (68.) (55.7) (57.7) 지분법손익..... 영업이익 증가율 24.1 (4.4) 영업이익률 영업외손익 11.9 (17.1) (63.8) 25.1 (7.1) 금융손익 (11.7) (23.5) (63.6) (17.9) (11.8) 기타영업외손익 (.3) 종속및관계기업관련손익 세전계속사업이익 법인세비용 계속사업이익 중단사업이익..... 당기순이익 증가율 19.6 (3.4) (2.3) 순이익률 ( 지배주주 ) 당기순이익 ( 비지배주주 ) 당기순이익..... 총포괄이익 ( 지배주주 ) 총포괄이익 ( 비지배주주 ) 총포괄이익..... EBITDA 증가율 11.2 (.7) EBITDA 이익률 주요투자지표 12월결산 F 213F 214F EPS( 당기순이익, 원 ) 2,376 2,296 1,83 3,165 3,25 EPS( 지배순이익, 원 ) 2,376 2,296 1,83 3,165 3,25 BPS( 자본총계, 원 ) 9,428 9,74 1,52 12,526 14,28 BPS( 지배지분, 원 ) 9,428 9,74 1,52 12,526 14,28 DPS ( 원 ) 1,5 1,5 1,5 1,2 1,55 PER( 당기순이익, 배 ) PER( 지배순이익, 배 ) PBR( 자본총계, 배 ) PBR( 지배지분, 배 ) EV/EBITDA ( 배 ) EV/EBIT ( 배 ) 배당수익률 수익성 EBITTDA 이익률 영업이익률 순이익률 ROA ROE ( 지배순이익, %) ROIC 안정성부채비율 순차입금비율 현금비율 이자보상배율 ( 배 ) 활동성 순운전자본회전율 ( 회 ) 재고자산회수기간 ( 일 ) 매출채권회수기간 ( 일 ) , K-IFRS 별도기준 38

39 COMPANY REPORT 코웨이 212 년 12 월 12 일 코웨이 (2124)... 주가차트 ( 원 ) (12/11=1) 5, 종합주가지수 = , , 1 2, 95 1, 웅진코웨이주가 ( 좌축 ) KOSPI지수대비상대지수 ( 우축 ) /11 3/12 6/12 9/12 12/12... 투자의견및목표주가추이 ( 원 ) 7, 6, 5, 4, 매수 Trading Buy 3, 2, 1, 목표주가 ( 좌축 ) 웅진코웨이주가 ( 좌축 ) 투자판단 ( 우축 ) 12/1 6/11 12/11 6/12 12/12 중립 축소 39

40 고객지원센터 : 서울특별시 영등포구 여의도동 23-2 신한금융투자타워 신한금융투자 영업망 서울지역 강남 2) 노원역 2) 명동 2) 신당 2) 잠실롯데캐슬 강남중앙 2) 논현 2) 목동 2) 압구정 2) 잠실신천역 2) 관악 2) 답십리 2) 반포 2) 여의도 2) 중부 2) 광교 2) ) 보라매 2) ) 창동 2) 광화문 2) 대치센트레빌 2) 삼성역 2) 연희동 2) ) 종로영업소 구로 성수동영업소 동부이촌동영업소 2) 도곡 2) 삼풍 2) 영등포 2) ) ) ) 영업부 2) 양재동영업소 남부터미널영업소 강북영업소 2) 동대문 2) 서교동 2) 남대문 2) 마포 2) 송파 2) 올림픽 인천ᆞ경기지역 계양 32) ) 안산 31) 일산 31) 평촌 구월동 32) 분당 31) 야탑역 31) 정자동 31) 동두천 31) 산본 31) 연수 32) 죽전 31) 부천 32) 수원 31) 의정부 31) 평택 31) 부산ᆞ경남지역 금정 51) 마산 55) 부산 51) 울산 52) 창원 동래 51) 밀양 55) 서면 51) 울산남 52) 대구ᆞ경북지역 구미 54) 대구동 53) 시지 53) 안동 54) 포항 대구 53) 대구서 53) 대전ᆞ충북지역 대전둔산 42) 유성 42) 청주 43) 청주지웰시티 43) 광주ᆞ전라남북지역 광주 62) 광양 61) 전주 63) 정읍 63) 수완 군산 63) 여수 61) 강원지역 강릉 33) ) 제주 64) PWM센터 강남 2) 반포 2) 압구정 2) 해운대 51) 도곡 2) 서울파이낸스 2) 압구정중앙 2) Privilege강남 2) 목동 2) 스타 2) 태평로 2) Privilege서울 2) PB센터 여의도 2) 분당 31) 서초 2) 부산 51) 해외현지법인 뉴욕 (1-212) 홍콩 852) 상해 (86-21) /6 중앙유통단지영업소 부천상동영업소 투자등급 (211년 7월 25일부터 적용) : 제주지역 서귀포 매수 ; 15% 이상, 서여의도영업소 Trading BUY ; ~15%, 2) ) ~9 2) 중립 ; -15~%, 31) ) ) ) 축소 ; -15% 이하 이 자료에 게재된 내용들은 본인의 의견을 정확하게 반영하고 있으며, 외부의 부당한 압력이나 간섭없이 작성되었음을 확인합니다 (작성자: 공영규, 성준원). 자료 제공일 현재 당사는 상 기 회사가 발행한 주식을 1% 이상 보유하고 있지 않으며, 지난 1년간 상기 회사의 유가증권(DR, CB, IPO 등) 발행과 관련하여 대표 주간사로 참여한 적이 없습니다. 자료 제공일 현재 조사분석 담당자는 상기회사가 발행한 주식 및 주식관련사채에 대하여 규정상 고지하여야 할 재산적 이해관계가 없으며, 추천의견을 제시함에 있어 어떠한 금전적 보상과도 연계되어 있지 않습니다. 당자료는 상기 회사 및 상기회사의 유가증권에 대한 조사분석담당자의 의견을 정확히 반영하고 있으나 이는 자료제공일 현재 시점에서의 의견 및 추정치로서 실적치와 오차가 발생할 수 있으며, 투자를 유도할 목적이 아니라 투자자의 투자판단에 참고가 되는 정보제공을 목적으로 하고 있습니다. 따라서 종목의 선택이나 투자의 최종결정은 투자자 자신 의 판단으로 하시기 바랍니다. 본 조사분석자료는 당사 고객에 한하여 배포되는 자료로 어떠한 경우에도 당사의 허락없이 복사, 대여, 재배포될 수 없습니다.