Contents 3 I. Investment Summary 4 II. Valuation: 투자의견및목표주가 투자의견 매수, 목표주가 18, 원으로커버리지개시 6 III. 기업개요 NHN 계열의 PG 와온 - 오프라인 VAN 사업자 8 IV. 산업분석 18 년온라인쇼핑시

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1 218 년 7 월 25 일 COMPANY REPORT NHN 한국사이버결제 (625) 매수 ( 신규 ) 온라인결제시장성장 +α ( 페이코 ) 현재주가 (7 월 24 일 ) 13,2 원 목표주가 18, 원 ( 신규 ) 상승여력 36.4% 1) 안정적인외형성장, 2) 페이코의거래액증가온라인쇼핑시장의성장은전자지급결제액증가를의미한다. 전자지급결제액증가는매출성장으로이어진다. 18년전자지급결제액과매출액은각각 조원 (+26.7% YoY), 4,35 억원 (+23.6% YoY) 이전망된다. 1) PG(Payment Gateway): 전자지급결제대행 서비스 2) VAN(Value-Added Network): 온라인및오프 라인가맹점을통한신용카드거래승인및부가정 보중계서비스 [ Analyst ] 김규리 (2) 연구원 kimkyuri@shinhan.com 손승우 (2) 책임연구원 swson85@shinhan.com KOSPI 리서치센터 2,28.2p KOSDAQ p 시가총액 액면가 발행주식수 십억원 5 원 21.6 백만주 유동주식수 12.8 백만주 (59.2%) 52 주최고가 / 최저가 2,2 원 /12,35 원 일평균거래량 (6 일 ) 일평균거래액 (6 일 ) 155,878 주 2,19 백만원 외국인지분율 3.98% 주요주주엔에이치엔페이코외 4 인 38.9% 절대수익률 3 개월 -14.% 6 개월 -34.7% 12 개월 -18.6% KOSDAQ 대비 3 개월 -1.4% 상대수익률 6 개월 -23.2% 12 개월 -27.6% 페이코의거래액은 17년 2.5조 18F 4.4조 19F 5.8조로전망된다. 페이코거래액 성장은 1) PG, VAN 온라인사업부매출증가 (18년각각, 25.7%, 19.3% YoY 성장전 망 ), 2) 밸류에이션리레이팅측면에서긍정적이다. 18년과 19년매출액은각각 24%, 23% YoY 성장기대 18년과 19년매출액은각각 4,35 억원 (+23.6% YoY), 5,631 억원 (+23.2% YoY) 으로예 상된다. 19년매출액추정치는 1) 네이버페이의온라인 VAN 처리수수료, 2) 삼성페이제 휴를통한페이코오프라인거래액성장반영시상향조정이가능하다. PG 사업부의매 출총이익률은 18년과 19년각각.2%p YoY 개선이예상된다. 투자의견 매수, 목표주가 18,원으로커버리지개시 목표주가는 12개월선행 EPS 93원에 Target PER 18.9 배를적용하여산출했다. Target PER 18.9배는과거 2년 (16~17) 평균 PER을 4% 할인했다. 1) 계속되는전자결제시장 의고성장 ( 향후 2년간연평균성장률 28.5% 전망 ), 2) 제휴를통한페이코의거래액성장 (18년 5조원, +1.% YoY) 등을감안시현주가의밸류에이션매력은충분하다. 12월결산 F 219F 22F 매출액 ( 십억원 ) 영업이익 ( 십억원 ) 순이익 ( 십억원 ) EPS ( 원 ) ,36 1,295 BPS ( 원 ) 4,416 4,864 5,696 6,732 8,27 영업이익률 순이익률 ROE PER (x) PBR (x) EV/EBITDA (x)

2 Contents 3 I. Investment Summary 4 II. Valuation: 투자의견및목표주가 투자의견 매수, 목표주가 18, 원으로커버리지개시 6 III. 기업개요 NHN 계열의 PG 와온 - 오프라인 VAN 사업자 8 IV. 산업분석 18 년온라인쇼핑시장 95 조원 (+21% YoY) 전망 18 년간편결제일평균이용건수 414 만건 (+99% YoY) 전망 1 V. 투자포인트 1) 안정적인매출성장 : 18 년매출액 24% YoY 성장전망 2) 페이코거래액고성장지속 ; 18 년 4.4 조 (+76% YoY) 전망 12 VI. 영업실적전망 18 년과 19 년매출액은각각 24%, 23% YoY 성장기대 2Q18 매출액과영업이익은각각 25%, 8% YoY 성장전망 16 VII. 최근이슈분석 정부주도신용카드수수료인하 16 VIII. 재무분석 17 IX. 해외동종업체분석 - Paypal (PYPL US)

3 COMPANY REPORT NHN 한국사이버결제 218 년 7 월 25 일 I. Investment Summary NHN 계열의 PG 와온 - 오프라인 VAN 사업자 18 년실적기준사업부별매 출비중은 PG 84%, VAN 16% 전자결제서비스사업자이다. 최대주주는 NHN 페이코 ( 비상장 ) 이며 37% 의지분을보유하고있다. 사업부는 1)PG, 2)VAN 으로나뉜다. 18 년추정실적기준매출비중은 PG 84%, VAN 온라인 3%, VAN 오프라인 13% 이다. PG 사업부의경우쿠팡, 티몬, 위메프등을포함해 7 만개이상의가맹점을보유하고있으며 17 년기준시장점유율은 23% 수준이다. 투자포인트 1) 안정적인매출성장 : 18 년매출액 24% YoY 성장전망 온라인쇼핑시장성장 (18 년 2.8% YoY) 전자지급결제 액성장 (26.7%) 매출액성장 온라인쇼핑시장의성장은전자지급결제액성장을의미한다. 전자지급결제액성장은매출성장으로이어진다. 18 년온라인쇼핑시장은 94.5 조원 (+2.8% YoY) 으로예상된다. 전자지급결제액과매출액은각각 조원 (+26.7% YoY), 4,35 억원 (+23.6% YoY) 이전망된다. 투자포인트 2) 페이코거래액고성장지속 ; 18 년 4.4 조 (+76% YoY) 전망 페이코거래액 17 년 2.5 조 18 년 4.4 조 19 년 5.8 조전망 페이코의거래액은 16 년.7 조에서 17 년 2.5 조로증가했다. 1Q18 분기거래액 1 조를상회했다. 18 년연간거래액은 4.4 조로전년대비 76.2% 성장이전망된다. 페이코거래액증가는 1) PG, VAN 온라인사업부매출증가 (18 년각각, 25.7%, 19.3% YoY 성장전망 ), 2) 밸류에이션리레이팅측면에서긍정적이다. 18 년과 19 년매출액은각각 24%, 23% YoY 성장기대 18 년과 19 년매출총이익은각 각 18.9%, 22.9% YoY 성장전 망 18 년과 19 년매출액은각각 4,35 억원 (+23.6% YoY), 5,631 억원 (+23.2% YoY) 으로예상된다. 19 년매출액추정치는 1) 네이버페이의온라인 VAN 처리수수료, 2) 삼성페이제휴를통한페이코의오프라인거래액성장등반영시상향조정이가능하다. PG 사업부의매출총이익률은 18 년과 19 년각각.2%p YoY 개선이예상된다. 투자의견 매수, 목표주가 18, 원으로커버리지개시 목표주가는 12 개월선행 EPS 93 원에 Target PER 18.9 배적 용 목표주가는 12 개월선행 EPS( 주당순이익 ) 93 원에 Target PER 18.9 배를적용하여산출했다. Target PER 18.9 배는과거 2 년 (16~17) 평균 PER 을 4% 할인했다. 할인이유는과거 2 년대비 ( 매출액 +34.3% YoY) 상대적으로낮은실적성장성 ( 향후 2 년 +23.4% YoY) 때문이다. 그러나 1) 계속되는전자결제시장의고성장 ( 향후 2 년간연평균성장률 28.5% 전망 ), 2) 제휴를통한페이코의거래액성장 (18 년 5 조원, +1.% YoY) 등을감안시현주가의밸류에이션매력은충분하다. NHN 한국사이버결제의매출액성장률, 12 개월선행 PER 추이및전망 ( 배 ) 6 48 NHN 계열사편입페이코사업기대 밸류에이션부담페이코기대감하락 매출액성장률 ( 우축 ) 12 개월선행 PER ( 좌축 ) F 19F 2% 대외형성장지속페이코거래액고성장 1 3

4 COMPANY REPORT NHN 한국사이버결제 218 년 7 월 25 일 II. Valuation: 투자의견및목표주가 투자의견 매수, 목표주가 18, 원으로커버리지개시 목표주가는 12 개월선행 EPS 93 원에 Target PER 18.9 배적 용 투자의견 매수, 목표주가 18, 원으로커버리지를개시한다. 목표주가는 12 개월선행 EPS( 주당순이익 ) 93 원에 Target PER 18.9 배를적용하여산출했다. Target PER 18.9 배는과거 2 년 (16~17) 평균 PER 을 4% 할인했다. 할인의이유는상대적으로낮은실적성장성때문이다. 과거 2 년간 (16~17) 평균매출액과영업이익성장률은 34.3%, 3.5% 였다. 향후 2 년간 (18F~19F) 평균매출액과영업이익성장률은 23.4%, 25.9% 로과거 2 년평균대비소폭낮을전망이다. 그러나 1) 계속되는전자결제시장의고성장 ( 향후 2 년간연평균성장률 28.5% 전망 ), 2) 제휴를통한페이코의거래액성장 (18 년 5 조원, +1.% YoY) 등을감안시현주가의밸류에이션매력은충분하다. NHN 한국사이버결제의밸류에이션테이블 구분단위값비고 EPS 순이익 ( 십억원 ) 2.1 (A) 12개월선행추정실적 (3Q18F~2Q19F) 주식수 ( 천주 ) 21,597 (B) EPS ( 원 ) 93 (C) = (A) / (B) Target PER ( 배 ) 18.9 (D) 년 PER 평균의 4% 할인 주당가치 ( 원 ) 17,597 (E) = (C) * (D) 목표주가 ( 원 ) 18, 현재주가 ( 원 ) 13,2 현재 PER: 14.3 배 상승여력 36.4 자료 : 신한금융투자추정주 : Target PER 할인은상대적으로낮은실적성장성때문 ; 과거 2 년간 (16~17) 평균매출액과영업이익성장률 34.3%, 3.5% vs. 향후 2 년간 (18F~19F) 23.4%, 25.9% NHN 한국사이버결제의 Valuation Multiple 추이 ( 원, 배 ) ~17 평균 EPS ( 지배주주지분 ) PER (End) PER (High) PER (Low) PER (Avg.) * 4% 할인 18.9 자료 : Quantiwise, 신한금융투자추정 NHN 한국사이버결제의 PER 밴드차트 NHN 한국사이버결제의 PBR 밴드차트 ( 원 ) 5, 55x 45x ( 원 ) 5, 6x 4, 35x 4, 5x 3, 25x 3, 4x 3x 2, 15x 2, 2x 1, 1, F 19F 자료 : Quantiwise, 신한금융투자추정 F 19F 자료 : Quantiwise, 신한금융투자추정 4

5 COMPANY REPORT NHN 한국사이버결제 218 년 7 월 25 일 글로벌 Peer Group Valuation 비교 ( 단위 : 십억원, 배, %) NHN한국사이버결제 KG이니시스페이팔홀딩스스퀘어퍼스트데이터글로벌페이먼츠 625 KS Equity 356 KS Equity PYPL US Equity SQ US EQUITY FDC US Equity GPN US Equity 매출액 ,84.9 2, , , F ,7.6 17,39. 1,651. 9, , F , ,37.3 2, ,362. 4,85. 영업이익 ,44.9 (61.3) 1, F ,762.3 (41.3) 2,25.1 1, F , , ,565.1 순이익 (.4) 2,29.5 (71.) 1, F , , F , ,74.5 1,41.9 매출액증감률 F (34.1) (27.7) (1.2) 219F 영업이익증감률 적자 F 적지 F 흑전 순이익증감률 적전 28.1 전자 F 72. 흑전 56.7 흑전 (7.4) F 영업이익률 (2.4) F (2.5) F 순이익률 (.1) 13.7 (2.8) F F PER F F PBR F F EV/EBITDA F F ROE (.2) 13.1 (1.) F F 자료 : Bloomberg, 신한금융투자추정 / 주 : 정렬은시가총액순 동종업체주가추이 (1) 동종업체주가추이 (2) (17.1=) (17.1=) 12 NHN한국사이버결제 16 페이팔홀딩스 KG이니시스 스퀘어 12 퍼스트데이터 8 글로벌페이먼츠 /17 7/17 1/18 7/18 자료 : Bloomberg, 신한금융투자 1/17 7/17 1/18 7/18 자료 : Bloomberg, 신한금융투자 5

6 COMPANY REPORT NHN 한국사이버결제 218 년 7 월 25 일 III. 기업개요 NHN 계열의 PG 와온 - 오프라인 VAN 사업자 18년실적기준사업부별매출비중은 PG 84%, VAN 16% 1) PG(Payment Gateway): 신용카드결제및지불대행서비스 2) VAN(Value-Added Network): 온라인및오프라인가맹점을통한신용카드거래승인및부가정보중계서비스 전자결제서비스사업자이다. 14 년최대주주가 NHN 엔터테인먼트 (18171 KS) 로변경되며 NHN 계열에편입되었다. 현재최대주주는 NHN 페이코 ( 비상장 ) 이며 37% 의지분을보유하고있다. 사업부는 1)PG(Payment Gateway), 2)VAN(Value-Added Network) 으로나뉜다. 18 년추정실적기준각각의매출비중은 PG 84%, VAN 온라인 3%, VAN 오프라인 13% 이다. 매출총이익률은 PG 9%, VAN 온라인 1%, VAN 오프라인 14% 이다. PG 사업부의경우쿠팡, 티몬, 위메프등을포함해 7 만개이상의가맹점을보유하고있으며 17 년기준점유율은 23% 수준이다. 국내 PG 시장은동사와 KG 이니시스 (356 KS), LG 유플러스 (3264 KS) 가전체시장의 8% 를점유하고있는과점시장이다. VAN 온라인과오프라인사업부의 17 년기준점유율은각각 45%, 7% 수준이다. NHN 한국사이버결제의주요연혁 일자 내용 회사설립 VAN 사업자등록 ( 정보통신부 ) 25.1 오프라인 VAN 서비스시작 26.1 코스닥상장 21.5 스마트폰결제서비스오픈 국내최초 NFC 결제서비스 'PayOn' 오픈 NFC 특허를활용한간편결제서비스출시 NHN엔터테인먼트로최대주주변경 신용카드정보저장간편결제서비스국내최초실시 사명변경 (NHN한국사이버결제) 박준석대표이사취임 NHN페이코로최대주주변경 자료 : 회사자료, 신한금융투자 NHN 한국사이버결제의지분구조도 NHN 한국사이버결제의사업부별매출비중 (18F 기준 ) 37.% NHN 엔터테인먼트 (18171 KS) GS 홈쇼핑 (2815 KS) 76.2% 9.5% VAN 온라인 3% VAN 오프라인 13% NHN 페이코 37.% NHN 한국사이버결제 (625 KS) PG 84% 37.% 자료 : 회사자료, 신한금융투자 6

7 COMPANY REPORT NHN 한국사이버결제 218 년 7 월 25 일 NHN 한국사이버결제의종속기업현황 기업명업종지분율 217 년 216 년 매출액순손익매출액순손익 케이씨피이노베이션 전자상거래관련소프트웨어개발및처리업 (.4) 케이씨피웰니스 예술, 스포츠및여가관련서비스업 1..4 (.2).5 (.3) 케이씨피인터내셔널 경영컨설팅및소프트웨어개발 1. - (.) - (.6) 타바패스 관광지입장권판매대행업 엠씨페이 무선통신결제시스템제조업 (.2) 3.6 (.2) 솔비포스 POS개발및유통업 (1.4) 5.5 (.5) 자료 : 회사자료, 신한금융투자 / 주 : 실적은십억원단위 NHN 한국사이버결제의사업부별비즈니스모델 자료 : 회사자료, 신한금융투자 7

8 COMPANY REPORT NHN 한국사이버결제 218 년 7 월 25 일 IV. 산업분석 18 년온라인쇼핑시장 95 조원 (+21% YoY) 전망 18 년모바일쇼핑시장규모는 63 조원 (+31.8% YoY) 전망 17 년온라인쇼핑시장은 78 조원 (+19.2% YoY) 을기록했다. 인터넷쇼핑이 3 조원으로전년과비슷한수준을유지한반면모바일쇼핑은 48 조원으로 34.6% YoY 성장했다. 전체소매판매액 (44 조원 ) 內비중은 17.8% 로전년대비 2.3%p 증가했다. 상품군별비중은여행및예약서비스와의류가각각 16% 로가장높았다. 18 년온라인쇼핑시장은 95 조원으로전년대비 2.8% 성장이기대된다. 모바일쇼핑시장은 63 조원 (+31.8% YoY) 으로전체시장內 66.7% 를차지하겠다. 전체소매판매액 (462 조원추정 ) 內비중은 2.4% 로 2.4%p YoY 증가할전망이다. 모바일쇼핑시장침투율은향후에도계속상승할전망이다. 시간과장소에구애받지않는유통채널이기때문이다. 오프라인채널대비빠른가격비교를통한합리적인소비가가능하다. 간편결제 ( 페이코, 네이버페이, 카카오페이등 ) 의확산으로모바일결제의편리함이더해져시장성장을이끌고있다. 19 년온라인쇼핑시장내모바일비중은 23.2% 로전년대비 2.7%p 증가할전망이다. 국내온라인쇼핑시장규모추이및전망 ( 조원 ) 온라인쇼핑시장 ( 좌축 ) 증감률 ( 우축 ) F 19F 2F 자료 : 통계청, 신한금융투자추정 9 온라인쇼핑시장상품군별비중 (217 년기준 ) 기타 24% 여행및예약서비스 16% 국내모바일쇼핑시장규모, 온라인시장내비중추이및전망 ( 조원 ) 모바일쇼핑시장 ( 좌축 ) 12 8 비중 ( 우축 ) 9 6 화장품 9% 의류 16% 6 4 가전 전자 통신기기 11% 생활 자동차용품 12% 음식료품 12% F 19F 2F 2 자료 : 통계청, 신한금융투자 자료 : 통계청, 신한금융투자추정 8

9 COMPANY REPORT NHN 한국사이버결제 218 년 7 월 25 일 18 년간편결제일평균이용건수 414 만건 (+99% YoY) 전망 18 년간편결제일평균이용금 액 1,34 억원 (+94.5% YoY) 전 망 17 년간편결제일평균이용건수와이용금액은각각 28 만건 (+142.1% YoY), 67 억원 (+158.3% YoY) 을기록했다. 연환산이용금액은 24.5 조로 17 년신용카드이용액 73 조의 3.5% 수준이다. 주요간편결제서비스 ( 국내 4 대간편결제서비스 : 카카오페이, 네이버페이, 페이코, 삼성페이 ) 의확산이이끄는전체시장의성장은 18 년에도이어질전망이다. 18 년간편결제일평균이용건수와이용금액은각각 414 만건 (+99.4% YoY), 1,34 억원 (+94.5% YoY) 으로예상된다. 1Q18 성장률은각각 131.8%, 124.% YoY 를기록하며높은성장세를이어갔다. 부문별로는오프라인의간편결제이용금액성장률이 191.1% YoY 로가장높았다. 간편결제일평균이용건수, 이용금액추이및전망 ( 백만건 ) 12 9 일평균이용건수 ( 좌축 ) 일평균이용금액 ( 우축 ) ( 십억원 ) F 19F 2F 자료 : 한국은행, 신한금융투자추정 간편결제서비스제공업체 1) 정보 - 통신업체 2) 유통 - 제조업체 회사명서비스명회사명서비스명 카카오페이 카카오페이 삼성전자 삼성페이 네이버 N페이 이베이코리아 SmilePay NHN페이코 PAYCO 신세계아이앤씨 SSG PAY KG이니시스 K PAY 롯데멤버스 Lpay LG유플러스 Paynow 우아한형제들 배민페이 SK플래닛 11pay 엘지전자 LGpay 하렉스인포텍 UBpay 자료 : 한국은행, 신한금융투자 / 주 : 음영은 4 대간편결제서비스 간편결제이용현황 (217 년말기준 ) 간편결제부문별사용비중 (1Q18, 이용금액기준 ) 평균 52% 유통 - 제조 ( 오프라인 ) 4% 정보 - 통신 29% 2 2대 3대 4대 5대 6대자료 : 한국금융투자자보호재단, 신한금융투자 / 주 : 서울- 경기성인 2,53 명대상설문 자료 : 한국은행, 신한금융투자추정 유통 - 제조 ( 온라인 ) 31% 9

10 COMPANY REPORT NHN 한국사이버결제 218 년 7 월 25 일 V. 투자포인트 1) 안정적인매출성장 : 18 년매출액 24% YoY 성장전망 온라인쇼핑시장성장 (18년 2.8% YoY) 전자지급결제액성장 (26.7%) 매출액성장 (23.6%) 안정적인외형성장이강점이다. 온라인쇼핑시장과전자지급결제액성장률은동행한다. 전자지급결제액성장은매출성장으로이어진다. 18 년온라인쇼핑시장은 94.5 조원으로전년대비 2.8% 성장이예상된다. 전자지급결제액과동사의매출액은각각 조원 (+26.7% YoY), 4,35 억원 (+23.6% YoY) 이전망된다. 구조적인성장은계속된다. 향후 3 년간전체매출액은연평균 22.8% 성장이기대된다. PG 사업부의성장률이 24.7% 로가장높을전망이다. VAN 오프라인사업부의경우수수료를정액제 (ex. 건당 1 원 ) 에서정률제 (ex. 결제금액의.3%) 로바꾸는작업이마무리단계에있다. 내년부터는정률제로 1% 전환될예정이다. VAN 오프라인사업부의연평균매출액성장률은 11.6% 로예상된다. NHN 한국사이버결제의매출액성장률과국내전자지급결제액성장률추이및전망 5 4 매출액성장률 전자지급결제액성장률 F 19F 2F NHN 한국사이버결제사업부별매출액성장률추이및전망 5 4 PG VAN 온라인 VAN 오프라인 (1) F 19F 2F 1

11 COMPANY REPORT NHN 한국사이버결제 218 년 7 월 25 일 2) 페이코거래액고성장지속 ; 18 년 4.4 조 (+76% YoY) 전망 페이코거래액 17 년 2.5 조 18 년 4.4 조 19 년 5.8 조전망 모회사인 NHN 페이코의간편결제서비스페이코 (PAYCO) 거래액고성장에따른수혜가기대된다. 페이코의거래액은 16 년.7 조에서 17 년 2.5 조로증가했다. 1Q18 분기거래액 1 조를상회했다. 18 년연간거래액은 4.4 조로전년대비 76.2% 성장이전망된다. 작년말삼성페이와의온 - 오프라인제휴를맺었다. 기존바코드또는 NFC 방식으로만오프라인결제가가능했지만오는 8 월부터는삼성페이의마그네틱안전전송 (MST) 방식으로결제가가능하다. 삼성페이의오프라인가맹점 (25~27 만개추산 ) 도공유한다. 17 년기준페이코의거래액내오프라인비중은 1% 를하회하였으나 19 년에는 2% 까지증가할전망이다. 페이코거래액증가는 1) PG, VAN 온라인사업부매출증가, 2) 밸류에이션리레이팅측면에서긍정적 페이코거래액증가가동사에미치는영향은두가지로나눠볼수있다. 1) 계열사내결제사업자로서 PG 와 VAN 온라인사업부의매출증가가기대된다. 18 년각사업부의매출액은 25.7%, 19.3% YoY 성장이전망된다. 2) 현주가대비밸류에이션프리미엄이기대된다. 과거주가는페이코기대감에연동되어움직였다. 현주가는밸류에이션하단 (12 개월선행 15 배 ) 에위치해있어페이코의성장을충분히반영하지못하고있다. 향후페이코거래액고성장지속시이에따른밸류에이션리레이팅 ( 과거 2 년평균 PER 은 31 배수준 ) 이기대된다. 페이코분기별거래액추이및전망 ( 조원 ) Q16 1Q17 1Q18 1Q19F 1Q2F 국내 4 대간편결제현항 NHN 한국사이버결제의 PER 밴드차트 ( 원 ) 5, 55x 45x 페이코 온 - 오프라인제휴 삼성페이 오프라인 4, 3, 35x 25x 2, 15x 카카오페이 네이버페이 온라인 1, 대형가맹점 자료 : 언론자료, 신한금융투자 중 - 소형가맹점 F 19F 자료 : Quantiwise, 신한금융투자 11

12 COMPANY REPORT NHN 한국사이버결제 218 년 7 월 25 일 VI. 영업실적전망 18 년과 19 년매출액은각각 24%, 23% YoY 성장기대 18 년과 19 년매출총이익은각 각 18.9%, 22.9% YoY 성장전 망 18 년매출액은 4,35 억원 (+23.6% YoY) 으로예상된다. 사업부별매출액은 PG 3,642 억원 (+25.7% YoY), VAN 온라인 142 억원 (+19.3% YoY), VAN 오프라인 565 억원 (+12.4% YoY) 이전망된다. 매출총이익률은 12.8% 로전년대비.5%p YoY 감소하겠다. VAN 오프라인사업부의정률제전환때문이다. PG 사업부의매출총이익률은 9.3%(+.2%p YoY) 를기록할전망이다. 19 년매출액은 5,631 억원 (+23.2% YoY) 으로예상된다. 19 년매출액추정치는 1) 네이버페이의온라인 VAN 처리수수료, 2) 삼성페이제휴를통한페이코의오프라인거래액성장등반영할시상향조정이가능하다. 사업부별로는 PG 와 VAN 온라인이각각 25.2%, 18.3% YoY 성장할전망이다. PG 사업부의매출총이익률은 9.5% 로전년에이어.2%p YoY 개선이예상된다. NHN 한국사이버결제의영업실적추이및전망 ( 십억원 ) 8 매출액 ( 좌축 ) 영업이익률 ( 우축 ) F 19F 2F 3 NHN 한국사이버결제영업실적추이및전망 ( 십억원, %) F 219F 22F 매출액 PG VAN 온라인 VAN 오프라인 매출총이익 PG VAN 온라인 VAN 오프라인 영업이익 순이익 매출액증감률 매출총이익증감률 영업이익증감률 (8.7) 순이익증감률 매출총이익률 영업이익률 순이익률 / 주 : 4Q17 매출채권대손상각비 28 억원 ( 영업외비용 ) 반영 12

13 COMPANY REPORT NHN 한국사이버결제 218 년 7 월 25 일 2Q18 매출액과영업이익은각각 25%, 8% YoY 성장전망 2Q18 사업부별매출성장률 PG 27.7%, VAN 온라인 2.1%, VAN 오프라인 12.8% YoY 전망 1Q18 매출액과영업이익은각각 1,7 억원 (+19.9% YoY), 44 억원 (+25.6% YoY) 을기록했다. 4~5 억원수준의성과급이판관비에반영되었으나전년동기대비로는높은이익성장을이어갔다. PG 사업부의매출총이익률은 8.1% 로전년과동일했다. 16 년매출총이익률하락 (- 3.4%p YoY) 의주요인이었던프로모션비용과다집행이안정화되었기때문이다. 2Q18 매출액과영업이익은각각 1,47 억원 (+25.2% YoY), 56 억원 (+8.4% YoY) 이전망된다. 사업부별매출액은 PG 873 억원 (+27.7% YoY), VAN 온라인 33 억원 (+2.1% YoY), VAN 오프라인 141 억원 (+12.8% YoY) 으로고른성장을이어가겠다. PG 사업부의매출총이익률은 9.5% 로전년동기와비슷한수준을유지할것으로예상된다. NHN 한국사이버결제분기별매출액, 매출총이익추이및전망 ( 십억원 ) 매출액 ( 좌축 ) 매출총이익 ( 우축 ) ( 십억원 ) Q17 1Q18 1Q19F 1Q2F 5 NHN 한국사이버결제분기별영업실적추이및전망 ( 십억원, %) 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18F 3Q18F 4Q18F 1Q19F 2Q19F 3Q19F 4Q19F 1Q2F 2Q2F 3Q2F 4Q2F 매출액 PG VAN 온라인 VAN 오프라인 매출총이익 PG VAN 온라인 VAN 오프라인 영업이익 순이익 (.6) 매출액증감률 매출총이익증감률 영업이익증감률 순이익증감률 적전 흑전 매출총이익률 영업이익률 순이익률 (.6) / 주 : 4Q17 매출채권대손상각비 28 억원 ( 영업외비용 ) 반영 13

14 COMPANY REPORT NHN 한국사이버결제 218 년 7 월 25 일 VII. 최근이슈분석 정부주도신용카드수수료인하 오프라인 VAN 매출비중 13% 에불과, 영향제한적 * 기존정액제 (ex. 건당 1 원 ) 에서정률제 (ex. 결제금액의.3%) 로변경되어소액결제많은영세가맹점 ( 편의점등 ) 수혜 전일결제관련업체들의주가는평균 6% 하락했다. 금융위원회의영세가맹점대상신용카드수수료인하검토발언때문이었다. 27 년이후정부주도로수수료율은 9 차례낮아졌다. 현재금융위원회의목표수수료율은영세가맹점 % 초반대, 중소가맹점은 % 대로밝혀졌다. 이에따른실적영향은제한적이다. 1) 오프라인 VAN 가맹점의경우매출비중이 13%(18 년추정실적기준 ) 로낮고, 작년에이미 VAN 수수료를정액제에서정률제로바꿨기때문이다. 2) 온라인 PG 와 VAN 사업부의경우영세가맹점의비중이 1% 수준에불과하며대부분이대형가맹점 ( 소셜커머스등 ) 이다. 신용카드수수료가낮아진다면매출 ( 신용카드수수료 + PG 수수료 ) 이줄어들수는있으나매출총이익 (PG 수수료 ) 는유지되는구조이다. 금융위원회의카드수수료인하계획정리 영세가맹점중소가맹점일반가맹점 매출구간 3 억원이하 3 억 ~5 억원 5 억원이상 현재카드수수료율.8% 1.3% 2% 내외 인하후카드수수료율 ( 금융위원회목표 ) % 초반 1% 이하 자료 : 언론자료, 신한금융투자정리 NHN 한국사이버결제의오프라인 VAN 사업부매출추이및전망 ( 십억원 ) 75 VAN 오프라인매출액 ( 좌축 ) 비중 ( 우축 ) F 19F 2F 자료 : 회사자료, 신한금융투자 1 NHN 한국사이버결제의 PG 사업부매출구조 매출총이익 (PG 수수료 ) 매출원가 ( 신용카드수수료 ) 자료 : 회사자료, 신한금융투자 기존 신용카드수수료인하시 14

15 COMPANY REPORT NHN 한국사이버결제 218 년 7 월 25 일 VIII. 재무분석 18 년말기준차입금 15 억원전망 18 년말기준현금성자산 1,284 억원, 차입금 15 억원예 상 17 년말연결기준현금성자산은 1,16 억원, 차입금은 15 억원이다. 17 년중구로사옥매입을위해 15 억원을차입 ( 연이자율 2.4%) 했으며이외에다른차입금은없다. 사업의특성상현금성자산의규모가크다. 사업에사용되는현금은 1,1 억원수준으로파악된다. 올해가용자금은 15~2 억원이다. 18 년말기준순현금은 1,134 원으로전년대비 268 억원증가하겠다. 현금성자산 1,284 억원, 차입금 15 억원이예상된다. NHN 한국사이버결제의현금성자산, 차입금추이및전망 ( 십억원 ) 2 16 현금성자산 차입금 (4) F 19F 2F 18 년감가상각비 29 억원전망 17 년신사옥매입으로유형자 산증가 17 년구로신사옥매입으로인해토지와설비 ( 건물등 ) 가각각 161 억원, 91 억원 YoY 증가했다. 감가상각비는 26 억원이었다. 18 년하반기중신사옥입주가예정되어있다. 관련 CAPEX 2~3 억원 ( 인테리어등 ) 이추가로지출될전망이다. 18 년감가상각비는 17 년대비소폭증가한 29 억원이예상된다. NHN 한국사이버결제의유형자산, 감가상각비추이및전망 ( 십억원 ) 8 6 토지 ( 좌축 ) 설비자산 ( 좌축 ) 감가상각비 ( 우축 ) ( 십억원 ) F 19F 2F 15

16 COMPANY REPORT NHN 한국사이버결제 218 년 7 월 25 일 동종업체평균과유사한수준의성장성 온라인결제시장성장에투자하자 18 년매출액성장률은동종업 체평균 25.5% YoY 와유사한 수준인 22.8% YoY 예상 국내동일한사업을하는상장사는 KG 이니시스 (356) 와 KG 모빌리언스 (4644) 등이있다. KG 이니시스는 LG 유플러스와함께 PG 시장내점유율 1-2 위를기록하고있다. KG 모빌리언스 (4644) 의경우유사한사업구조를가지고있지는않으나휴대폰소액결제 ( 물건의대금이이동통신사의통신비에포함되어나오는형식의결제 ) 사업을영위하고있다. NHN 한국사이버결제의동종업체재무지표 & 밸류에이션비교 1) 성장성 : 18 년매출액과영업이익성장률은각각 23.6%, 24.4% YoY 로동종업체평균 22.8%, 17.7% YoY 와유사한수준이예상된다. 전자결제시장은향후 2 년간연평균 28.5% 의높은성장을이어갈전망이다. 시장성장에투자하는전략을제시한다. 2) 안정성 : 18 년현금비율은 64.% 로예상된다. 동종업체평균은 19.2% 이다. 카드사로부터대금을지급받아가맹점에게넘기는사업구조때문이다. 가용자금 15~2 억원기준현금비율은 14~18% 수준이다. NHN 한국사이버결제 (625) KG 이니시스 (356) KG 모빌리언스 (4644) (%, 회, 일, 배 ) F 219F 22F F 219F 22F F 219F 22F 성장성 매출액증감률 매출총이익증감률 EBITDA 증감률 영업이익증감률 세전이익증감률 (57.6) 순이익증감률 (77.7) 1, 총자산증감률 (14.2) 7.8 유동자산증감률 (16.7) 12.4 유형자산증감률 (11.4) (1.3) (9.2) 자기자본증감률 수익성 매출총이익률 EBIT 이익률 EBITDA 이익률 영업이익률 순이익률 ROA ROE (.2) ROIC (244.1) 배당성향 배당수익률 안정성 유동비율 당좌비율 현금비율 (.4) 21.2 부채비율 활동성 총자산회전율 매출채권회전율 재고자산회전율 매입채무회전율 밸류에이션 PER PBR PSR EV/EBITDA

17 COMPANY REPORT NHN 한국사이버결제 218 년 7 월 25 일 IX. 해외동종업체분석 Paypal (PYPL US) 글로벌온라인결제솔루션업체 17 년실적기준지역별매출 비중 : 미국 54%, 영국 11%, 기 타 35% 글로벌지불대행솔루션제공업체이다. 17 년말기준 2 여개의국가에 2 억명의고객, 1,7 만개의가맹점을보유하고있다. 지역별매출비중은미국 54%, 영국 11%, 기타 ( 호주, 브라질, 캐나다, 중국등 ) 35% 이다. 전세계온라인간편결제시장내점유율은 72% 수준이다. 2 년 ebay(ebay US) 가인수했으나 15 년분사되었다. 결제솔루션사업의특성상제휴를통한성장과 M&A 를통한성장을동시에이어가고있다. 17 년바이두월렛 (Baidu Wallet) 과의제휴를통해중국시장내지배력을높였으며클라우드기반결제시스템 TIO Network 인수를통해사업을확장했다. 18 년에도 M&A 는계속되고있다. 지난달에만 4 개의업체를인수했다. 1) 유럽모바일결제 금융서비스기업아이체틀 (izettle) 은 22 억달러에, 2) 온라인거래사기방지업체시밀리티 (Simility) 를 1.2 억달러에, 3) 결제플랫폼업체하이퍼월렛시스템스 (Hyperwallet Systems) 는 4 만달러에인수했다. 4) 인공지능기반물류솔루션기업제트로어 (Jetlore) 는 6 월 24 일인수공시했으나인수금액은공개되지않았다. Paypal 의국가별매출액, 증감률추이및전망 ( 십억달러 ) 25 2 미국매출액 ( 좌축 ) 기타국가매출액 ( 좌축 ) 영국매출액 ( 좌축 ) 증감률 ( 우축 ) F 19F 2F 5 Paypal 의분기별거래액추이 ( 십억달러 ) 15 거래액 ( 좌축 ) 증감률 ( 우축 ) Q15 3Q15 1Q16 3Q16 1Q17 3Q17 1Q18 자료 : 회사자료, 신한금융투자 15 17

18 COMPANY REPORT NHN 한국사이버결제 218 년 7 월 25 일 P2P 결제서비스벤모 (Venmo) 가이끄는성장 벤모거래액 15 년 75 억달러 16 년 176 억달러 17 년 339 억달러로높은성장지속 벤모 (Venmo) 는개인간거래 (P2P) 플랫폼이다. 모바일어플을통해돈을주고받을수있다는점에서국내송금서비스어플토스 (Toss) 와유사하다. 벤모의거래액은 15 년 75 억달러 16 년 176 억달러 17 년 339 억달러로높은성장을지속해왔다. 18 년 1 분기에는 123 억원 (+8.9% YoY) 을기록했다. 반면분사로인한이베이거래액감소는리스크요인이다. 18 년 1 월말, 이베이가결제서비스파트너를기존페이팔에서네덜란드업체인애드옌 (Adyen) 으로전환하겠다고발표한뒤동사의주가는 8% 가량하락했다. 17 년전체거래액내이베이가차지하는비중은 13% 수준에달하며 23 년 8 월이후에는이베이에서페이팔을통한결제가불가능하다. Paypal 의 Venmo 분기별거래액추이 ( 십억달러 ) 거래액 ( 좌축 ) 증감률 ( 우축 ) Q15 3Q15 1Q16 3Q16 1Q17 3Q17 1Q18 자료 : 회사자료, 신한금융투자 6 Paypal 의 Venmo 를통한페이스북송금사례 자료 : 회사자료, 신한금융투자 18

19 COMPANY REPORT NHN 한국사이버결제 218 년 7 월 25 일 18 년매출액과영업이익은각각 18%, 45% YoY 성장전망 18 년영업이익률 21.7% (+4.1%p YoY) 전망 18 년매출액은 154 억달러 (+17.6% YoY) 로예상된다. 지역별로는미국과영국이각각 2.7%, 5.6% YoY 성장할전망이다. 기타국가의매출액은중국등아시아지역의성장으로인해 54 억달러 (+16.4% YoY) 를기록하겠다. 18 년영업이익은 33 억달러 (+45.2% YoY) 로예상된다. 17 년에이은영업이익률개선이기대된다. 18 년영업이익률은 21.7% 로전년대비 4.1%p 개선될전망이다. CEO 인댄슐만은 M&A 에연간 3 억달러규모의자금을투자하겠다고발표했다. 18 년연간 EBITDA 는 4 억달러수준으로자금조달에는큰문제가없을전망이다. 지난달인수한아이제틀은창립이래가장큰규모의 M&A 였다. 향후더큰규모의 M&A 가성사된다면추가적인외형성장도가능하다. Paypal 의연간영업실적추이및전망 ( 십억달러 ) 25 2 매출액 ( 좌축 ) 영업이익률 ( 우축 ) F 19F 2F 9 Paypal 의연간영업실적추이및전망 ( 십억달러, %) F 219F 22F 매출액 미국 기타국가 영국 영업이익 순이익 매출액증감률 미국 기타국가 영국 영업이익증감률 순이익증감률 (56.1) 영업이익률 순이익률

20 COMPANY REPORT NHN 한국사이버결제 218 년 7 월 25 일 안정적인외형성장에투자하자 ; 현재 18F PER 48.8 배에거래중 15 년이후매출액추정치와주 가의동반상승 현주가는 18 년실적기준 PER 48.8 배, 19 년실적기준 PER 39.6 배수준이다. 15 년독립기업으로상장된이후줄곧매출액추정치와주가의동반상승이나타났다. 18 년매출액추정치는지난 2 년간 (16~17 년 ) 9.2% 상향조정되었다. 동기간주가는 36 달러에서 74 달럴 2 배상승했다. 최근이베이의결제파트너변경에따른실적추정치하향조정이나타나고있다. 향후주가방향은 1) 글로벌온라인결제시장성장과 2) 벤모의거래액증가에따른매출액성장이이베이매출감소를상쇄할수있는지에달려있다. Paypal 의밸류에이션추이및전망 ( 십억달러, %, 배 ) F 19F 2F 시가총액 매출액 순이익 매출액성장률 순이익성장률 PSR PER 자료 : Bloomberg, 신한금융투자주 : 시가총액은기말기준 Paypal 의 218 년매출액추정치, 주가추이 ( 백만달러 ) 16, 218년매출액추정치 ( 좌축 ) 주가 ( 우축 ) 15,5 ( 달러 ) , 6 14,5 이베이의결제파트너변경에따른추정치하향조정 4 14, 2 1/16 7/16 1/17 7/17 1/18 7/18 자료 : Bloomberg, 신한금융투자 Paypal 의 PER 밴드차트 Paypal 의 PBR 밴드차트 ( 달러 ) 1 8 4x 36x 32x 28x ( 달러 ) x 3.2x 2.8x 2.4x 6 24x 6 2.x /16 7/16 1/17 7/17 1/18 7/18 2 1/16 7/16 1/17 7/17 1/18 7/18 자료 : Bloomberg, 신한금융투자 자료 : Bloomberg, 신한금융투자 2

21 COMPANY REPORT NHN 한국사이버결제 218 년 7 월 25 일 부록 : 요약재무제표 재무상태표 12월결산 ( 십억원 ) F 219F 22F 자산총계 유동자산 현금및현금성자산 매출채권 재고자산 비유동자산 유형자산 무형자산 투자자산 기타금융업자산..... 부채총계 유동부채 단기차입금 매입채무 유동성장기부채..... 비유동부채 사채..... 장기차입금 ( 장기금융부채포함 ) 기타금융업부채..... 자본총계 자본금 자본잉여금 기타자본 (6.9) (7.) (6.2) (6.2) (6.2) 기타포괄이익누계액 (.).... 이익잉여금 지배주주지분 비지배주주지분.2.2 (.2) (.6) (1.2) * 총차입금 * 순차입금 ( 순현금 ) (1.3) (86.6) (113.4) (135.3) (161.7) 포괄손익계산서 12월결산 ( 십억원 ) F 219F 22F 매출액 증가율 매출원가 매출총이익 매출총이익률 판매관리비 영업이익 증가율 영업이익률 영업외손익 1.8 (3.4) 금융손익 기타영업외손익 (.7) (3.9) (.6).. 종속및관계기업관련손익. (.8)... 세전계속사업이익 법인세비용 계속사업이익 중단사업이익..... 당기순이익 증가율 순이익률 ( 지배주주 ) 당기순이익 ( 비지배주주 ) 당기순이익 (.) (.5) (.4) (.4) (.5) 총포괄이익 ( 지배주주 ) 총포괄이익 ( 비지배주주 ) 총포괄이익 (.) (.6) (.4) (.5) (.6) EBITDA 증가율 EBITDA 이익률 주 : 영업이익은 212 년개정 K-IFRS 기준 ( 매출총이익 - 판매관리비 ) 현금흐름표 12월결산 ( 십억원 ) F 219F 22F 영업활동으로인한현금흐름 당기순이익 유형자산상각비 무형자산상각비 외화환산손실 ( 이익 ) 자산처분손실 ( 이익 )..7 (.).. 지분법, 종속, 관계기업손실 ( 이익 ) 운전자본변동 (.2) (13.3) (4.9) ( 법인세납부 ) (4.1) (3.1) (4.5) (6.8) (8.5) 기타 투자활동으로인한현금흐름 (15.4) (27.9) (7.2) (22.) (23.8) 유형자산의증가 (CAPEX) (3.) (32.6) (8.8) (12.1) (12.6) 유형자산의감소 무형자산의감소 ( 증가 ) (1.6) (2.9) (.4) (.). 투자자산의감소 ( 증가 ) (2.9) (4.6) 1.4 (.6) (.7) 기타 (7.9) (9.3) (1.5) FCF 34.8 (8.3) 재무활동으로인한현금흐름 (6.2) (15.). 차입금의증가 ( 감소 ) (15.). 자기주식의처분 ( 취득 ) 배당금 (2.1).... 기타 (9.2) (.2).3.. 기타현금흐름..... 연결범위변동으로인한현금의증가..... 환율변동효과. (.1) (.).. 현금의증가 ( 감소 ) (2.3) 15.9 기초현금 기말현금 주요투자지표 12월결산 F 219F 22F EPS ( 당기순이익, 원 ) ,15 1,27 EPS ( 지배순이익, 원 ) ,36 1,295 BPS ( 자본총계, 원 ) 4,428 4,872 5,687 6,72 7,972 BPS ( 지배지분, 원 ) 4,416 4,864 5,696 6,732 8,27 DPS ( 원 ) PER ( 당기순이익, 배 ) PER ( 지배순이익, 배 ) PBR ( 자본총계, 배 ) PBR ( 지배지분, 배 ) EV/EBITDA ( 배 ) 배당성향 배당수익률..... 수익성 EBITDA 이익률 영업이익률 순이익률 ROA ROE ( 지배순이익, %) ROIC (63.9) (244.1) 안정성부채비율 순차입금비율 (15.5) (82.8) (92.3) (93.5) (93.9) 현금비율 이자보상배율 ( 배 ) 15, N/A 활동성순운전자본회전율 ( 회 ) (5.7) (6.2) (7.5) (8.9) (1.6) 재고자산회수기간 ( 일 ) 매출채권회수기간 ( 일 )

22 COMPANY REPORT NHN 한국사이버결제 218 년 7 월 25 일 NHN 한국사이버결제 (625) 주가차트 ( 원 ) (7/17=1) 22, 15 코스닥지수 =1 2, 18, 13 16, 11 14, 12, 9 7/17 11/17 3/18 7/18 NHN한국사이버결제주가 ( 좌축 ) KOSDAQ지수대비상대지수 ( 우축 ) 투자의견및목표주가추이 ( 원 ) 25, 2, 15, 1, 5, 7/16 7/17 목표주가 ( 좌축 ) NHN한국사이버결제주가 ( 좌축 ) 투자판단 ( 우축 ) 매수 Trading BUY 중립축소 Compliance Notice 일자투자의견목표주가괴리율 ( 원 ) 평균최고 / 최저 이자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다.( 작성자 : 김규리, 손승우 ) 자료제공일현재당사는상기회사가발행한주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. 자료제공일현재당사는지난 1 년간상기회사의최초증권시장상장시대표주관사로참여한적이없습니다. 자료제공일현재조사분석담당자는상기회사가발행한주식및주식관련사채에대하여규정상고지하여야할재산적이해관계가없으며, 추천의견을제시함에있어어떠한금전적보상과도연계되어있지않습니다. 당자료는상기회사및상기회사의유가증권에대한조사분석담당자의의견을정확히반영하고있으나이는자료제공일현재시점에서의의견및추정치로서실적치와오차가발생할수있으며, 투자를유도할목적이아니라투자자의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로하고있습니다. 따라서종목의선택이나투자의최종결정은투자자자신의판단으로하시기바랍니다. 본조사분석자료는당사고객에한하여배포되는자료로어떠한경우에도당사의허락없이복사, 대여, 재배포될수없습니다. 주 : 목표주가괴리율산출기간은 6 개월기준 투자등급 (217 년 4 월 1 일부터적용 ) 종목 매수 : 향후 6 개월수익률이 +1% 이상 Trading BUY : 향후 6 개월수익률이 -1% ~ +1% 중립 : 향후 6 개월수익률이 -1% ~ -2% 축소 : 향후 6 개월수익률이 -2% 이하 섹터 비중확대 : 업종내커버리지업체들의투자의견이시가총액기준으로매수비중이높을경우 중립 : 업종내커버리지업체들의투자의견이시가총액기준으로중립적일경우 축소 : 업종내커버리지업체들의투자의견이시가총액기준으로 Reduce 가우세한경우 신한금융투자유니버스투자등급비율 (218 년 7 월 2 일기준 ) 매수 ( 매수 ) 95.22% Trading BUY ( 중립 ) 2.39% 중립 ( 중립 ) 2.39% 축소 ( 매도 ) % 22

23 고객지원센터 : 서울특별시영등포구여의대로 7