Microsoft Word 연간전망

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미선 낭
5 years ago
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1 219 Outlook 가지않은길 : 회복의루트를찾아서 화장품 불확실성을돌파하는글로벌전략에주목 비중확대 3대키워드 밸류에이션저점 중국사업불확실성점증 그러나 219 년회복국면진입할것 Top picks 코스맥스 (19282, 매수, TP 18, 원 ) 218F 219F 22F PER(x) PBR(x) EV/EBITDA(x) DY(%) EPS( 원 ) 3,781 5,661 7,251 BPS( 원 ) 24,58 28,867 34,516 중국로컬사성장과현지화에따른중국사업성장 미주사업본격화, 수익성개선에기여할것 글로벌화속도가가장빠른 ODM 12 개월업종수익률 (p) 5, 4, 3, 2, 1, KOSPI 대비 (%p, 우 ) (%p) 2 화장품업종지수 (p, 좌 ) (2) Nov-17 Feb-18 May-18 Aug-18 Nov-18 1 (1) Investment Summary 219 년 3 대키워드 : 밸류에이션, 불확실성, 그러나회복 218 년화장품업종지수는연초대비 3% 급락, 밸류에이션도역사적 바닥권수준인 2배까지하락했다. 대중국사업이국내화장품산업성장의 key 일뿐만아니라중국내미치는영향도높아진만큼향후성장성, 규제리스크등불확실성이높아지고있다. 그러나밸류에이션이낮아진만큼 219 년관광객시장회복, 구조조정, 글로벌확장전략에힘입은실적개선에주목할필요가있을것이다. 산업성장보다 Bottom-up 접근필요할것 214 년부터 K-Beauty 라는용어가우리나라화장품산업을대표하고 있다. 면세점, 수출에서높은성장을보이며산업자체가성장한것은사실이나중국인들의대량구매및명확하지않은유통경로, 중소형브랜드의난립으로산업경쟁심화와이에따른부작용도상당하다. 시장참여자가증가한만큼점진적으로산업성장의논리보다개별업체경쟁력과전략, 전망에근거한투자전략이필요할것이다. Top pick: 코스맥스코스맥스를 top pick 으로제시한다. 해외직접사업이약 5% 에달해글 로벌화가가장빠른화장품업체다. 국내에서는최근 3~4 년간규모있는신규브랜드들이증가하면서국내 ODM 사들의시장이커지고있다. 중국내로컬화장품업체들성장을향유하고있으며동남아와미국등지로의사업확장속도도빠르다. 빠르게확대되는사업속에동사의핵심경쟁력은 R&D, 생산능력, 공격적인현지화이다. [ 그림 1] 화장품업종주가 1, 8, 6, 4, (2=1) 대형브랜드중국오프라인 대형브랜드면세점 화장품업종지수 프리미엄 / 중소형중국온라인 산업성장둔화구조조정글로벌화 나은채 ec.na@truefriend.com 2,

2 219 Outlook 가지않은길 : 회복의루트를찾아서 3 대키워드 1. 밸류에이션 : 역사적저점에근접 K-Beauty 밸류에이션추락, 바닥권근접 218 년화장품업종지수는연초대비 3% 급락, 밸류에이션하락또한가팔랐다. 사드이후금한령해제기대가컸던 4월중순 12MF PER 밸류에이션은 34 배에달했으나 1월말기준 2배까지하락했다. 218년금한령해제및중국인관광객시장에대한기대가높았던탓에, 생각보다더딘회복에대한실망감도일부있을것이나이보다는산업성장성둔화, 경쟁심화, 규제리스크등한국화장품산업이직면한누적된우려가한꺼번에반영된과정으로판단된다. 그러나 12MF PER 2배는의미가있다. 21 년이래화장품업종최저 12MF PER 은 18~2 배였다. 실적하향리스크를감안하더라도밸류에이션하락리스크가과거보다현저하게낮아짐을뜻한다. 또한과거내수기반사업에서이제해외사업확장에힘입어사업구조가한단계도약한것은분명고무적이다. 물론산업내경쟁심화도커져어느쪽에무게를두어야할지공방이지속될것이나 K-Beauty 위상이올라갔고밸류에이션이낮아진만큼이제는부정적인요인보다는펀더멘털과회복가능성에무게를두고임해야할것이다. 실적 218년부터일부회복, 219년회복국면 사드이후금한령이가시화된 217 년화장품업종영업이익은전년대비 21% 감소했다. 218 년화장품업종영업이익은 217 년과유사할것으로보이나업체별로는차별화가컸다. 실제당사유니버스내 217, 218년연속감익한것은아모레퍼시픽과아모레 G이며다른업체들은 218 년부터회복국면에진입했다. 219 년영업이익은관광객시장회복, 구조조정일단락, 해외사업성장에힘입어 218 년대비 2% 증가할전망이다. 실적개선폭이가장큰것은코스맥스와한국콜마로예상된다. 대형브랜드에서는아모레퍼시픽그룹실적개선이 219 년업종실적의주요변수로아모레퍼시픽실적가시성확보가관건이다. [ 그림 2] 화장품지수 vs 12MF PER [ 그림 3] 화장품업종영업이익 217~218 년바닥통과 1, 9, 8, 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, (2=1) 화장품지수 ( 좌 ) 12MF PER( 우 ) (x) ,5 3, 2,5 2, 1,5 1, 5 ( 십억원 ) (% YoY) 화장품업종영업이익 ( 좌 ) 증감 ( 우 ) (1) (2) F 19F (3) 191

3 219 Outlook 가지않은길 : 회복의루트를찾아서 2. 대중국사업, 커진만큼불확실성도높아지고있으나 대중국사업, 한국시장성장의 Key이며중국내 1~2위점유율추정대중국사업, 대량구매와명확하지않은유통구조가낮은예측가능성으로 대중국화장품사업은내수및해외사업에서여전히가장중요한변수다. 218 년화장품국내소매판매액약 3조원중대중국화장품사업은국내화장품면세점약 8~9 조원 (1 조원중외국인매출액 8~9% 가정 ), 온라인역직구는 2 조원이상에달한다. 이에시장규모파악이어려운도매매출및오프라인쇼핑수요또한크다. 해외사업으로는대중국수출 ( 중국 + 홍콩, 약 3조원이상 ) 이수출액의 6% 이상을차지, 이와더불어현지생산을기반으로한현지사업또한상당하다. 또한중국화장품시장내에서한국영향도막대하다. 중국화장품시장은약 6조원시장으로파악된다. 정식수입시장은 12조원이상으로추정되며여기에서한국은 2% 이상의점유율로 1~2 위를다투고있다. 이에실질적으로상기언급된면세점과온라인역직구, 도매매출및오프라인쇼핑, 홍콩등을통한우회수출, 현지사업까지감안해야할것이다. 면세, 수출, 도매매출등은소매가가높기때문에중국내한국화장품소비는실질적으로상당히클것이다. 대중국사업은사업규모가월등하게커진데반해면세 / 온라인역직구등개별소비자대상채널이대량구매를주로하는리셀러가주요수요가되면서시장성장을누가향유하는지파악이어려울뿐아니라낮은실적예측력으로이어지고있다. 동시에, 위생허가 / 정식수입절차를밟지않은제품들이중국내재유통되는규모가커지면서중국당국에서는이를제재하려는움직임을, 그리고한국화장품업체들은이러한규제리스크에민감해지고있다는것이다. 중국은다양한규제를강화하는움직임인데, 크게는해외소비를내수로전환하고정식채널을통한판매를유인하며내수및로컬업체들부양을위한정책으로요약된다. 수시로불거지는공항내수입품검색강화, 219 년 1월부터적용되는전자상거래법제정등시장에서민감하게반응한대부분의이슈들은실질적으로국내화장품의중국반입경로가명확하지않기때문이다. [ 그림 4] 국내면세점시장내경쟁관계달라지고있어 [ 그림 5] 중국내화장품수입한국이 1~2 위권 (%) AP 면세점화장품점유율 ( 좌 ) LG 면세점화장품점유율 ( 좌 ) 기타 ( 우 ) (%) (%) 프랑스 일본 미국 한국 F 주 : AP 는아모레퍼시픽, LG 는 LG 생활건강자료 : 한국면세점협회, 한국투자증권 자료 : KITA, 한국투자증권 192

4 219 Outlook 가지않은길 : 회복의루트를찾아서 년회복기진입, Bottom-up 접근필요 산업성장보다 bottom-up 접근필요 214 년부터 K-Beauty 라는용어가우리나라화장품산업을대표하고있으며면세점, 수출등산업자체가성장한것은사실이나산업경쟁심화와부작용도상당하다. 시장참여자가증가한만큼점진적으로산업성장의논리보다개별업체경쟁력과전략, 전망에근거한투자전략이필요할것이다. 219년회복전망 1) 중국인관광객시장회복 2) 구조조정 3) 중국및글로벌화전략 산업을둘러싼불확실성에도불구하고 219 년주요업체들의회복이가시화될것으로예상한다. 중국의출국자수는 217 년 1.4 억명을넘어섰으며근거리쇼핑이라는지리적이점과글로벌 1 위규모의면세점, 오프라인쇼핑인프라등을감안할때한국의쇼핑매력은높다. 대중국관계의점진적인회복에따라 219 년중국인인바운드관광객은전년대비 31% 증가한 6 만명은충분히가능해보인다. 217, 218 년이사드영향으로인해대규모리셀러와온라인을통한도매매출등이주요채널이었다면 219 년이후는점진적으로개별관광객브랜드인지도가높은업체들의오프라인매장영업환경개선을기대할수있다. 또한 217 년부터원브랜드숍매장수는뚜렷하게감소하기시작, 구조조정이시작된것으로판단되며 218 년은더욱가속화된것으로추정된다. 상기구조조정과맞물려상위브랜드들의영업환경은점진적으로개선될것이다. 또한중국내개별업체들성장전략과중국외지역으로의확장에주목한다. 중국내정식유통을통한사업기회는오히려증가하고있다. 수입품에대한관세인하, 중국색조화장품소비세인하, 글로벌최고수준의온라인소비환경등중국현지내가격경쟁력을확보하기가유리해지고있기때문이다. 이에 218 년 1 월부터시행된중국소득세인하는중국소비자들의소비여력이높아질것을시사한다. 중국현지생산및유통기반을갖춘주요업체들의성장전략에주목할필요가있으며대형브랜드에서는아모레퍼시픽과 LG 생활건강의고가전략, ODM 사들의중국현지생산확대에주목한다. 또한한국화장품업체들의중국에서의인기는동남아시장수요확대로이어지고있다. 중국과홍콩등중화권외동남아와미주수출액도꾸준한증가추세다. 브랜드업체와생산업체들의동남아, 미국으로의진출이가시화되고있다. [ 그림 6] 국내인바운드관광객회복전망 [ 그림 7] 동남아, 미주등글로벌화가속화전망 한국방문중국인관광객수 ( 좌 ) ( 백만명 ) (% YoY) 증감 ( 우 ) (2) (4) (6) F 22F 1, (USD mn) 미주동남아 5개국수출 주 : 18 년은 9 월까지누계, 자료 : KITA, 한국투자증권 193

5 219 Outlook 가지않은길 : 회복의루트를찾아서 Top picks 코스맥스 (19282) 글로벌화속도가가장빠른글로벌 1위화장품 ODM 코스맥스를 top pick 으로제시, 목표주가 18, 원 (219F PER 32배 ) 을유지한다. 동사는해외직접사업이약 5% 에달해글로벌화가가장빠른화장품업체다. 빠르게확대되는사업속에동사의핵심경쟁력은 R&D, 생산능력, 공격적인현지화이다. 중국사업의고성장이지속될것이다. 중국로컬업체들의성장, 글로벌업체들의현지생산강화, 그리고동남아시장으로의판로확대가예상된다. 국내에서는최근 3~4 년간규모있는신규브랜드들이증가하면서국내 ODM 사들의시장이커지고있다. 중국내로컬화장품업체들성장을향유하고있으며동남아와미국등지로의사업확장속도도빠르다. 위험요인 국내, 중국내경쟁심화해외투자관련비용 국내와중국시장에서의경쟁심화는관전포인트이다. 국내뿐아니라중국현지에서도진행형으로로컬업체들의성장이가파르다. 이들은유통과마케팅에서의강점을바탕으로생산업체를활용해시장점유율확대를추구하고있다. 글로벌업체들또한최근규모있는 M&A 를다수진행했으며제조사들을활용하면서아시아시장에서의경쟁에동참하고있다. 이에아모레퍼시픽은중국내고가전략, 글로벌화로성장을모색하고있으며 ODM 사들도글로벌화에적극적이다. 해외투자관련된비용또한 219 년관전포인트이다. 194

6 219 Outlook 가지않은길 : 회복의루트를찾아서 < 표 1> 커버리지 valuation 투자의견및목표주가 실적및 Valuation 종목매출액영업이익순이익 EPS BPS PER PBR ROE EV/EBITDA DY ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 원 ) ( 원 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) ( 배 ) (%) 코스맥스투자의견매수 216A ,855 21, (19282) 목표주가 ( 원 ) 18, 217A ,877 21, 현재가 (11/7, 원 ) 12,5 218F 1, ,781 24, 시가총액 ( 십억원 ) 1,21 219F 1, ,661 28, F 1, ,251 34, LG 생활건강투자의견매수 216A 6, ,95 146, (519) 목표주가 ( 원 ) 1,42, 217A 6, , , 현재가 (11/7, 원 ) 1,159, 218F 6,663 1, ,343 27, 시가총액 ( 십억원 ) 18,11 219F 7,187 1, , , F 7,765 1, ,62 29, 아모레퍼시픽투자의견중립 216A 5, ,267 56, (943) 목표주가 ( 원 ) - 217A 5, ,711 6, 현재가 (11/7, 원 ) 168, 218F 5, ,853 64, 시가총액 ( 십억원 ) 9, F 5, ,59 69, F 6, ,519 75, 아모레 G 투자의견중립 216A 6,698 1, ,24 33, (279) 목표주가 ( 원 ) - 217A 6, ,432 35, 현재가 (11/7, 원 ) 62, 218F 6, ,382 37, 시가총액 ( 십억원 ) 5, F 6, ,953 39, F 7, ,77 42, 한국콜마투자의견매수 216A ,516 12, (16189) 목표주가 ( 원 ) 88, 217A ,24 14, 현재가 (11/7, 원 ) 57, 218F 1, ,337 15, 시가총액 ( 십억원 ) 1, F 1, ,535 18, F 1, ,142 22, 연우투자의견매수 216A ,688 14, (11596) 목표주가 ( 원 ) 26, 217A , 주 : 11 월 7 일종가기준자료 : 각사, 한국투자증권 현재가 (11/7, 원 ) 2, 218F , 시가총액 ( 십억원 ) F ,14 16, F ,44 18,

Microsoft Word - Emart 4Q13 Preview 140116_kor_final.doc

Microsoft Word - Emart 4Q13 Preview 140116_kor_final.doc 기업 Note 1.1.1 이마트(139) 매수(유지) 목표주가: 33,원(상향) Stock Data KOSPI(1/15) 1,953 주가(1/15) 1,5 시가총액(십억원) 7,9 발행주식수(백만) 5주 최고/최저가(원) 71,5/15,5 일평균거래대금(개월, 백만원) 15,5 유동주식비율/외국인지분율(%) 7./55.1 주요주주(%) 이명희 외 3인 7.1