오만웨스트부카매장량재평가예정, 일회성손익발생가능 현재오만웨스트부카석유광구의매장량재평가가진행되고있다. 매장량증감에대해서는알수없는상황이다. 결과는 2 분기실적발표시확인가능할전망이다. 매장량증감에따라일회성평가손익이발생가능하다. 하반기이후실적에미치는영향은다음과같다. 매장량감소

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1 214 년 7 월 2 일 (112) 중장기이익창출능력회복 매수 ( 유지 ) 주가 (7 월 1 일 ) 28,7 원 목표주가 38, 원 ( 유지 ) 2 분기영업이익은 226 억원 (-3.9% QoQ), 세전이익 289 억원 (-13.7%) 전망 프로젝트이익확대가석탄가격하락효과상쇄, 중장기실적개선견인 투자의견 ' 매수 ', 목표주가 38, 원유지 상승여력 32.4% 허민호 (2) hiroo79@shinhan.com KOSPI 1,999.p KOSDAQ 544.9p 시가총액 액면가 발행주식수 1,112.4 십억원 5, 원 38.8 백만주 유동주식수 27.9 백만주 (71.9%) 52 주최고가 / 최저가 34,75 원 /26,45 원 일평균거래량 (6 일 ) 일평균거래액 (6 일 ) 198,258 주 5,727 백만원 외국인지분율 1.82% 주요주주구본준외 43 인 27.88% 국민연금공단 12.86% 절대수익률 3 개월 2.% 6 개월 -.2% 12 개월 -8.7% KOSPI 대비 3 개월 1.6% 상대수익률 6 개월.4% 12 개월 -15.3% GTL(Gas-to-Liquid): 천연가스를연체연료혹은화학물질로전환하는공정 2 분기영업이익은 226 억원 (-3.9% QoQ), 세전이익 289 억원 (-13.7% QoQ) 전망 2 분기영업이익과세전이익은각각 226 억원 (-3.9% QoQ), 278 억원 (-13.7%) 으로기존예상치를하회할전망이다. 투르크메니스탄키얀리플랜트에대한성공수수료인식지연이주요요인이다. 자원개발이익은석탄가격하락, 석유생산량감소등으로전분기대비 13.7% 감소한 243 억원이예상된다. 산업재이익은 LG 그룹향 IT 트레이딩호조로전분기와유사한 95 억원이기대된다. 프로젝트이익확대가석탄가격하락효과상쇄, 중장기실적개선견인 투르크메니스탄키얀리석유화학플랜트 ( 사업규모 34 억달러 ) 에대한성공수수료이익은 3 분기 148 억원이인식되기시작해공정률에따라수수료와부품조달이익이발생할전망이다. 또한최근트루크멘가스와총 2 건, 5 억달러 ( 세이디가스화학 2 억달러, GTL 3 억달러 ) 규모의플랜트에대한 MOU 를체결했다. 215 년에는세이디와 GTL 의본계약체결로관련이익이발생할전망이다. 3 건의투르크메니스탄프로젝트이익은각각 1,169 억원, 693 억원, 1,43 억원으로총 2,96 억원이전망된다. 프로젝트이익은 214 년 172 억원, 215 년 423 억원, 216 년 61 억원으로확대된다. 이는석탄가격하락에따른자원개발이익부진을상쇄하며실적개선을견인할전망이다. 214 년영업이익과세전이익은 1,48 억원 (+6.6% YoY), 1,278 억원 (+71.6%) 이예상된다. 215 년에는각각 1,45 억원 (+34.1%), 1,865 억원 (+45.9%) 으로증가할전망이다. 투자의견 ' 매수 ', 목표주가 38, 원유지 목표주가 38, 원을유지한다. 주가는 213 년구조조정, 석탄가격하락, 석탄 / 석유생산량둔화에따른중장기이익수준하향우려로부진세를보였다. 하반기부터는프로젝트이익이추가되며석탄가격하락효과를상쇄할전망이다. 215 년에는신규석탄광산생산본격화, 칠레 / 콜롬비아석유증산에따른생산량증가가재개되며자원개발이익도안정화될전망이다. 현재주가는신규사업이가시화되는 215 년예상실적대비 PER 8.1 배로저평가되어있다. 12월결산 매출액 영업이익 세전이익 순이익 EPS 증가율 BPS PER EV/EBITDA PBR ROE 순부채비율 ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 원 ) (%) ( 원 ) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) (%) , ,72 (1.5) 37, , ,242 (78.3) 38, F 1, , , F 11, , , F 11, , ,

2 오만웨스트부카매장량재평가예정, 일회성손익발생가능 현재오만웨스트부카석유광구의매장량재평가가진행되고있다. 매장량증감에대해서는알수없는상황이다. 결과는 2 분기실적발표시확인가능할전망이다. 매장량증감에따라일회성평가손익이발생가능하다. 하반기이후실적에미치는영향은다음과같다. 매장량감소할경우생산량비례법에따른감가상각비증가로석유이익이감소할수있다. 매장량이증가할경우에는추가시추를통한이익증가가가능하다. 웨스트부카석유광구의예상이익은 214 년 18 억원, 215 년 14 억원으로전체세전이익내비중은 214 년 15%, 215 년 8% 이다. 따라서매장량증감이하반기이후전체실적에미치는영향은제한적일전망이다. PER 이역사적저점수준까지하락한상황이며하반기이후실적개선본격화가예상되는점을감안하면, 웨스트부카석유광구의매장량평가가주가에미치는영향은크지않을전망이다. 투르크메니스탄프로젝트현황 자료 : 신한금융투자 투르크메니스탄프로젝트실적추정 ( 십억원 ) 총계 214F 215F 216F 217F 218F 219F 환율 ( 원 / 달러 ) 1,7 1,4 1,1 1, 1, 1, 1, 총프로젝트매출액 2, 키얀리석유화학 세이디 GTL 총프로젝트영업이익 키얀리석유화학 세이디 GTL 자료 : 신한금융투자추정 투르크메니스탄프로젝트현황및이익추정 ( 십억원, %) MOU 본계약 PJ 사업비 ( 백만 $) PJ 사업비 ( 십억원 ) 성공수수료 매출액 총수수료매출액 부품조달매출액 영업이익 키얀리석유화학 Q14F 3, , 세이디 F 2,. 2, GTL F 3,. 3, 총계 - - 8, , , , 자료 : 언론보도, 신한금융투자추정, 주 : 원 / 달러환율은평균 1,7 원적용 영업이익률 2

3 LG상사의 2분기실적추정 ( 십억원, %) 2Q14F 2Q13 YoY 1Q14 QoQ 변경전 차이 컨센서스 차이 매출액 2,71.1 3,122. (13.5) 2, ,88.7 (12.5) 3,86.5 (12.5) 영업이익 (3.9) 44.2 (48.8) 44.4 (49.) 세전이익 (13.7) 45.5 (36.5) 42.6 (32.1) 순이익 (37.4) 35.3 (39.) 영업이익률 세전이익률 순이익률 자료 : WISEfn, 신한금융투자 LG상사의수익추정변경 ( 십억원, %) 변경전변경후변경률컨센서스 214F 215F 214F 215F 214F 215F 214F 215F 매출액 12, ,64.1 1, ,77.6 (12.) (15.2) 11, ,442.9 영업이익 (17.9) 세전이익 (1.3) 순이익 (11.8) (.7) 영업이익률 세전이익률 순이익률 자료 : WISEfn, 신한금융투자추정 의 12 개월선행 PER Band 의 12 개월선행 PBR Band ( 만원 ) ( 만원 ) X 6 1.4X 1.2X 4 15 X 12 X 4 1.X.8X 2 9 X 6 X 2.6X 자료 : WISEfn, 신한금융투자 자료 : WISEfn, 신한금융투자 3

4 LG상사의자원개발실적추정가정 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14F 3Q14F 4Q14F F 215F 216F 환율 ( 원 /US$) 1,84 1,122 1,112 1,62 1,69 1,3 1,35 1,25 1,127 1,95 1,4 1,1 1, Dubai (US$/bbl) 뉴캐슬연료탄 (US$/ton) LME 구리 (US$/ton) 7,916 7,162 7,85 7,172 7,37 6,779 6,684 6,973 7,956 7,334 6,868 6,784 6,77 지분물량석탄 ( 백만ton) 원유 / 가스 ( 백만Boe) 구리 ( 천ton) 자료 : Bloomberg, 회사자료, 신한금융투자추정 LG상사의분기별실적추이및전망 ( 십억원, %) 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14F 3Q14F 4Q14F F 215F 216F 매출액 2,884. 3,122. 3, ,9.6 2, ,71.1 2, , , ,72.7 1, , ,464.9 산업재 2, ,282. 2, , , , ,926. 1, , , ,63.2 7, ,923.9 자원 / 원자재 , , , , ,541.1 영업이익 산업재 비철 / 그린 (.2) (1.4) (6.2) (1.3) (9.) (1.7) (1.1) (.9) 37.3 (18.1) (12.7) (1.2).4 석탄 (1.4) (.2) 원유 / 가스 지분법이익 + 배당수익 (38.1) (16.) 산업재.4 (4.5) (2.9).4 (2.5) (2.7) (2.7) (2.7) 3.7 (6.6) (1.4) 비철 / 그린 (47.3) (.2) (45.3) (.2).. 석탄 원유 / 가스 기타 영업세전이익 (29.8) 산업재 비철 / 그린 (2.2) (11.5) (9.5) (21.2) (9.) (1.7) (1.1) (.9) 28.1 (18.1) (12.7) (1.2).4 자원개발 (12.9) 석탄 원유 / 가스 비철금속 (27.5) (.3) (19.) (.3).. 세전이익 (26.6) 순이익 (27.4) 영업이익률 세전이익률 (.9) 자료 : 회사자료, 신한금융투자추정주1: 영업관련세전이익은영업이익 + 지분법이익 + 배당금임 4

5 국내종합상사업체상대주가추이 (1/13=) 대우인터내셔널 12 SK네트웍스 LG상사 /13 4/13 7/13 1/13 1/14 4/14 7/14 자료 : Quantiwise, 신한금융투자 글로벌트레이딩업체상대주가추이 (1/13=) Marubeni( 일 ) Mitsui( 일 ) 18 Itochu( 일 ) Mitsubishi( 일 ) Glencore( 영 ) Noble( 싱 ) /13 4/13 7/13 1/13 1/14 4/14 7/14 글로벌석탄광산업체상대주가추이 (1/13=) China Shenhua( 중 ) China coal energy( 중 ) 12 Adaro Energy( 인 ) Bukt asam( 인 ) 석탄가격추이 ( 달러 / 톤 ) 호주뉴캐슬 6,7kcal 인니칼리만탄 5,9kcal 미국아팔라치안중국친황다오 5,8kcal 1/13 4/13 7/13 1/13 1/14 4/14 7/14 4 1/12 5/12 9/12 1/13 5/13 9/13 1/14 5/14 글로벌트레이딩업체 214F ROE/PBR 글로벌석탄광산업체 214F ROE/PBR PBR( 배 ) Glencore Noble PBR( 배 ) China Shenhua 1.1 Itochu.9 Mitsui LG상사 Marubeni.7 Mitsubishi ROE(%) China coal energy Adaro Energy Bukt asam ROE(%)

6 글로벌 Peers Valuation ( 백만달러, 배, %) 시가총액 PER PBR EV/EBITDA EPS Growth ROE 13 14F 15F 13 14F 15F 13 14F 15F 13 14F 15F 13 14F 15F 국내트레이딩업체평균 (58.) (3.5) 대우인터내셔널 4, (37.6) SK네트웍스 2,626 (3.3) 적전 흑전 23.5 (2.2) LG상사 1, (78.3) 글로벌트레이딩업체평균 (25.1) Glencore( 영 ) 74, 적전 흑전 31.2 (18.3) Mitsubishi( 일 ) 35, (2.5) 19.2 (4.1) mitsui( 일 ) 29, (31.7) Itochu( 일 ) 2, (6.7) 1.9 (.1) Marubeni( 일 ) 12, (15.9) Noble( 싱 ) 7, (5.8) 글로벌석탄광산업체평균 (35.2) (2.2) China Shenhua( 중 ) 48, (9.3) (7.6) China coal energy( 중 ) 8, (56.7) (25.2) Adaro Energy( 인 ) 3, (4.) Bukt asam( 인 ) 2, (34.8) (.6) 추정 글로벌 Peers 실적추이및전망 ( 백만달러, 배, %) 매출액영업이익영업이익률순이익 13 14F 15F 13 14F 15F 13 14F 15F 13 14F 15F 대우인터내셔널 15, , , SK네트웍스 23, , , (518.7) LG상사 11,24.9 1,272. 1, Glencore( 영 ) 232, , , ,217. 7, , (7,42.) 4, ,42.1 Mitsubishi( 일 ) 72, , ,18.3 1,62.2 1, , , ,2.8 3,992.8 mitsui( 일 ) 59, , ,16.9 3, , , , , ,921.6 Itochu( 일 ) 55, , , , , , , ,29.2 3,74. Marubeni( 일 ) 59, , , , , , ,575. 2,64.3 2,24.7 Noble( 싱 ) 97, , , , China Shenhua( 중 ) 46, , , , , , , , ,686.8 China coal energy( 중 ) 13, , , , Adaro Energy( 인 ) 3, , , Bukt asam( 인 ) 1,82. 1, , 추정 6

7 재무상태표 12월결산 ( 십억원 ) F 215F 216F 자산총계 4, ,877. 4, , ,138.7 유동자산 2, ,799. 2, , ,139.5 현금및현금성자산 매출채권 1,317. 1,18.9 1, ,24.1 1,246.2 재고자산 비유동자산 2,22. 2,78. 2,54.7 2,21. 1,999.2 유형자산 무형자산 투자자산 기타금융업자산..... 부채총계 3, , , , ,241.7 유동부채 2, , , , ,255.3 단기차입금 매입채무 1, ,239. 1, , ,32.8 유동성장기부채 비유동부채 ,18.2 1, 사채 장기차입금 ( 장기금융부채포함 ) 기타비유동부채..... 자본총계 1, , , , ,897. 자본금 자본잉여금 기타자본 (1.6) (1.6) (1.6) (1.6) (1.6) 기타포괄이익누계액 이익잉여금 1,96.9 1,125. 1,2. 1,318. 1,456. 지배주주지분 1, , , , ,754.7 비지배주주지분 * 총차입금 1, , , , ,591.7 * 순차입금 ( 순현금 ) , 포괄손익계산서 12월결산 ( 십억원 ) F 215F 216F 매출액 12, ,72.7 1, , ,464.9 증가율 (%) (8.5) (5.6) (1.6) 매출원가 12, , ,233. 1, ,822.9 매출총이익 매출총이익률 (%) 판매관리비 영업이익 증가율 (%) 2.4 (52.2) 영업이익률 (%) 영업외손익 94.4 (23.8) 금융손익 (36.8) (4.7) (25.3) (18.5) (14.1) 기타영업외손익 종속및관계기업관련손익 24.9 (29.9) 세전계속사업이익 법인세비용 계속사업이익 중단사업이익..... 당기순이익 증가율 (%) (12.4) (8.8) 순이익률 (%) ( 지배주주 ) 당기순이익 ( 비지배주주 ) 당기순이익 7.6 (4.1) 총포괄이익 ( 지배주주 ) 총포괄이익 ( 비지배주주 ) 총포괄이익 (4.4) (5.1) (9.) (33.3) (38.1) EBITDA 증가율 (%) (5.3) (16.) (12.7) EBITDA 이익률 (%) 주 : 영업이익은 212 년개정 K-IFRS 기준 ( 매출총이익 - 판매관리비 ) 현금흐름표 12월결산 ( 십억원 ) F 215F 216F 영업활동으로인한현금흐름 (173.5) 당기순이익 유형자산상각비 무형자산상각비 외화환산손실 ( 이익 ) (28.3) 1.9 (2.1) (4.) (4.) 자산처분손실 ( 이익 )..... 지분법, 종속, 관계기업손실 ( 이익 ).. (18.7) (42.3) (45.3) 운전자본변동 37.2 (287.) (26.7) (2.1) ( 법인세납부 ) (89.1) (146.5) (38.1) (47.6) (54.5) 기타 (14.8) 투자활동으로인한현금흐름 (261.9) (235.2) (98.9) (6.4) (14.) 유형자산의증가 (CAPEX) (47.6) (9.1) (15.) (16.) (16.) 유형자산의감소 무형자산의감소 ( 증가 ) (139.4) (89.2) (12.) (1.) (1.) 투자자산의감소 ( 증가 ) 27.3 (12.) (46.6) 기타 (16.4) (17.9) (25.3) (3.9) (6.1) FCF (138.3) 재무활동으로인한현금흐름 (45.1) (61.9) (61.8) (71.9) 차입금의증가 ( 감소 ).. (5.3) (48.3) (52.6) 자기주식의처분 ( 취득 )..... 배당금 (19.3) (22.2) (11.6) (13.5) (19.3) 기타 (25.8) (.). (.) 기타현금흐름.. (8.9) (8.9) (8.9) 연결범위변동으로인한현금의증가..... 환율변동효과 (5.8) 현금의증가 ( 감소 ) (149.4) 기초현금 기말현금 자료 : 회사자료, 신한금융투자 주요투자지표 12월결산 F 215F 216F EPS ( 당기순이익, 원 ) 5,915 1,138 2,314 3,584 4,18 EPS ( 지배순이익, 원 ) 5,72 1,242 2,286 3,541 4,59 BPS ( 자본총계, 원 ) 41,682 41,628 42,247 45,333 48,942 BPS ( 지배지분, 원 ) 37,894 38,76 38,668 41,71 45,271 DPS ( 원 ) PER ( 당기순이익, 배 ) PER ( 지배순이익, 배 ) PBR ( 자본총계, 배 ) PBR ( 지배지분, 배 ) EV/EBITDA ( 배 ) EV/EBIT ( 배 ) 배당수익률 (%) 수익성 EBITTDA 이익률 (%) 영업이익률 (%) 순이익률 (%) ROA (%) ROE ( 지배순이익, %) ROIC (%) 15.3 (2.3) 안정성부채비율 (%) 순차입금비율 (%) 현금비율 (%) 이자보상배율 ( 배 ) 활동성순운전자본회전율 ( 회 ) 재고자산회수기간 ( 일 ) 매출채권회수기간 ( 일 ) 자료 : 회사자료, 신한금융투자 7

8 (112) 주가차트 ( 원 ) (6/13=) 4, 12 종합주가지수 = 35, 115 3, 25, 11 2, 15 15, 1, 5, /13 1/13 2/14 6/14 주가 ( 좌축 ) KOSPI 지수대비상대지수 ( 우축 ) 투자의견및목표주가추이 ( 원 ) 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, 7/12 4/13 1/14 목표주가 ( 좌축 ) 주가 ( 좌축 ) 투자판단 ( 우축 ) 매수 Trading BUY 중립축소 Compliance Notice 이자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다.( 작성자 : 허민호 ) 자료제공일현재당사는상기회사가발행한주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. 자료제공일현재당사는지난 1 년간상기회사의최초증권시장상장시대표주관사로참여한적이없습니다. 당사는상기회사 ( ) 를기초자산으로 ELS 가발행된상태입니다. 자료제공일현재조사분석담당자는상기회사가발행한주식및주식관련사채에대하여규정상고지하여야할재산적이해관계가없으며, 추천의견을제시함에있어어떠한금전적보상과도연계되어있지않습니다. 당자료는상기회사및상기회사의유가증권에대한조사분석담당자의의견을정확히반영하고있으나이는자료제공일현재시점에서의의견및추정치로서실적치와오차가발생할수있으며, 투자를유도할목적이아니라투자자의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로하고있습니다. 따라서종목의선택이나투자의최종결정은투자자자신의판단으로하시기바랍니다. 본조사분석자료는당사고객에한하여배포되는자료로어떠한경우에도당사의허락없이복사, 대여, 재배포될수없습니다. 일자 투자의견 목표주가 ( 원 ) 212년 9월 27일 매수 65,5 212년 1월 26일 매수 61, 212년 12월 4일 매수 59, 213년 5월 3일 매수 45, 213년 7월 25일 매수 41,5 213년 1월 7일 매수 4, 213년 1월 17일 매수 39, 213년 1월 25일 매수 38,2 213년 12월 19일 매수 35, 214년 1월 21일 매수 38, 투자등급 (211 년 7 월 25 일부터적용 ) 종목 매수 : 향후 6 개월수익률이 +15% 이상 Trading BUY : 향후 6 개월수익률이 % ~ +15% 중립 : 향후 6 개월수익률이 -15% ~ % 축소 : 향후 6 개월수익률이 -15% 이하 섹터 비중확대 : 업종내커버리지업체들의투자의견이시가총액기준으로매수비중이높을경우 중립 : 업종내커버리지업체들의투자의견이시가총액기준으로중립적일경우 축소 : 업종내커버리지업체들의투자의견이시가총액기준으로 Reduce 가우세한경우 8