MERITZ 유통 / 화장품 Weekly 217 년 3 월 27 읷 ( 월 ) 1. 금주의이슈 색조화장품의패러다임변화, B+ 프리미엄 저성장시대소비의가성비가부각되고있다. 가격대비성능이구매의핵심요소가되는동시에소비자들은차별화된질적인가치를추구한다. 럭셔리는고가의브랜드를통해소

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1 Meritz Research 유통 / 화장품 Analyst 양지혜 jihye.yang@meritz.co.kr 색조화장품의패러다임변화, B+ 프리미엄 1. 금주의이슈 2. 젂주동향 3. 금주젂망 4. 관심종목 & 종목코멘트 5. 주요뉴스 6. 주요종목 Valuation 7. 주요해외업체 Valuation 8. 주요종목기갂별수익률 9. 해외주요업체기갂별수익률 1. 주갂 / 월갂수익률 11. 주가추이 12. 업종별지수추이 13. 소비주요지표 14. 중국소매판매 15. 유통업체매출동향 16. 중국읶바운드동향점검 17. 면세점동향 18. 화장품수출및현황 Meritz Research 1

2 MERITZ 유통 / 화장품 Weekly 217 년 3 월 27 읷 ( 월 ) 1. 금주의이슈 색조화장품의패러다임변화, B+ 프리미엄 저성장시대소비의가성비가부각되고있다. 가격대비성능이구매의핵심요소가되는동시에소비자들은차별화된질적인가치를추구한다. 럭셔리는고가의브랜드를통해소비자의지위나취향을과시할수있느냐에중점을두었다면, 프리미엄은기존의대중제품에새로운가치를입혀자신만의차별성을강조한다. 기업입장에서도치열한경쟁구조하에서단순히가격을낮추기보다는좀더프리미엄한부가가치를제공하여제가격을받는방향으로가성비를추구할수있다. 실체있는프리미엄, 즉 B+ 프리미엄이부각되고있다. 211년이후국내화장품시장에서기초대비색조비중이꾸준히증가하고있다. 기초와색조화장품의시장의성장을 P ( 평균가격 ) 와 Q ( 구매량 ) 관점에서살펴보면, 개인용품에대한소비지출이증가하면서기초와색조모두구매량이증가하고있다. 다만판매가격에서는정반대의양상을나타내고있는데기초의평균가격은합리적소비성향이강해지면서꾸준히하락하고있는반면색조의평균가격은유지되고있다. 화장품산업의특성상신제품들의판매비중이높을수록가격상승과이익률개선에유리한데최근색조화장품을중심으로실용적이고차별적인컨셉의신제품들이대거출시되면서나타나고있는현상으로풀이된다. 대량소비시대에서개인맞춤형소비로시대로변화하면서소비자의니즈가더욱세분화되고이를충족하는신제품이꾸준히출시되면서색조화장품시장이상대적으로높은성장을지속할전망이다. 표 1 럭셔리와 B+ 프리미엄의비교 럭셔리 B+ 프리미엄 공통점 : 비싼가격, 탁월핚디자읶, 남들과구별되는가치 상속받은유산 넘볼수없는젂통 읷궈낸자산 탁월핚성능 우뇌지향 ( 탐닉 ) 양뇌지향 ( 기능 ) 장읶이만듞, 수제작 ( 주관적품질 ) 기능이탁월핚 ( 객관적품질 ) 유명읶이쓰는 ( 타읶지향적 ) 나를즐겁게하는 ( 자기지향적 ) 지위를상징 ( 상징가치 ) 사용상의즐거움 ( 제품가치 ) 자료 : 트렌드코리아 217, 메리츠종금증권리서치센터 Meritz Research 2

3 MERITZ 유통 / 화장품 Weekly 217 년 3 월 27 읷 ( 월 ) 그림 1 기초 vs. 색조비중그림 2 젂체및기초, 색조화장품성장률비교 색조 기초 젂체기초색조 자료 : 칸타월드패널 ( 국내소비자기준 ), 메리츠종금증권리서치센터 자료 : 칸타월드패널 ( 국내소비자기준 ), 메리츠종금증권리서치센터 그림 3 기초화장품구매량추이그림 4 색조화장품구매량추이 ( 천개 ) ( 천개 ) 4, CAGR 9.6% 16, CAGR 7.8% 3, 12, 2, 8, 1, 4, 자료 : 칸타월드패널 ( 국내소비자기준 ), 메리츠종금증권리서치센터 자료 : 칸타월드패널 ( 국내소비자기준 ), 메리츠종금증권리서치센터 그림 5 기초화장품평균가격추이그림 6 색조화장품평균가격추이 ( 원 ) ( 원 ) 3, 17, 25, CAGR -9.3% 16, CAGR -.8% 2, 15, 1, 15, 14, 13, 12, 5, 11, , 자료 : 칸타월드패널 ( 국내소비자기준 ), 메리츠종금증권리서치센터 자료 : 칸타월드패널 ( 국내소비자기준 ), 메리츠종금증권리서치센터 Meritz Research 3

4 MERITZ 유통 / 화장품 Weekly 217 년 3 월 27 읷 ( 월 ) 특히색조화장품의성장은드럭스토어, 원브랜드샵, 멀티브랜드샵등중저가유통채널을중심으로성장세가강하다. 럭셔리색조화장품브랜드대비실용적인기능은뒤쳐지지않으면서상대적으로저렴한가격이강점이다. 지난 212년국내기초화장품시장에서이전까지럭셔리브랜드에대한충성도가높았던기초기능성화장품에대해원브랜드샵제품의합리적인강점이부각되면서패러다임변화가나타났다. 당시주요브랜드샵업체들과이들의제품을생산해주는화장품 OEM/ODM 업체들의호실적이두드러졌다. 그리고이러한변화가최근색조화장품에서나타나고있다는판단이다. 특히기존브랜드에대한고객충성도가강한기초화장품과달리색조화장품은독특한아이디어와차별화상품으로구매를쉽게이동시킬수있어후발주자들에게기회시장이될수있다. 그림 7 지난 1 년갂소비지출 CAGR: 나자싞을위핚소비의관심이높아지고있음 기타위생및주거오락문화교통소비지출의류싞발음식숙박교육식료품통싞이미용개읶용품이미용품수도광열서비스 주 : 가구당월평균가계수지기준자료 : 통계청, 메리츠종금증권리서치센터 표 2 국내화장품소비자구매트렌드현황, 색조 위주로뚜렷핚성과 구매액 ( 백만원 ) 구매경험률 평균구매액 ( 원 ) 평균구매가격 ( 원 / 개 ) 최근 1년 증감 최근 1년 GAP (%p) 최근 1년 증감 최근 1년 증감 드럭스토어 129, , , 기초 76, , , 색조 53, , ,833.9 원브랜드샵 633, , , 기초 373, , , 색조 259, , , 멀티브랜드샵 26, , , 기초 18, , , 색조 98, , ,161.6 자료 : 칸타월드패널 ( 국내소비자기준 ), 메리츠종금증권리서치센터 Meritz Research 4

5 MERITZ 유통 / 화장품 Weekly 217 년 3 월 27 읷 ( 월 ) 그림 8 클리오킬블랙아이라이너그림 9 에이블씨엔씨미샤이탈프리즘 자료 : 언론자료, 메리츠종금증권리서치센터 자료 : 언론자료, 메리츠종금증권리서치센터 그림 1 핚국화장품더샘에코소울그림 11 핚강읶터트레이드키스미롱앤컬마스카라 자료 : 언론자료, 메리츠종금증권리서치센터 자료 : 언론자료, 메리츠종금증권리서치센터 Meritz Research 5

6 MERITZ 유통 / 화장품 Weekly 217 년 3 월 27 읷 ( 월 ) 한편미디어의환경변화또한색조화장품시장성장에긍정적으로작용하고있다. 특히뷰티관련프로그램뿐만아니라모바일동영상플랫폼확대로색조화장품사용법을보다쉽게습득할수있게되었다. 또한소셜미디어의 SNS 마케팅으로온라인전문신규브랜드들의등장이수월해졌다. 색조화장품의경우트렌드의변화가상당히빠르게진행되고있는데온라인채널활용도가높은브랜드들은속도가핵심경쟁우위요소로부각되고있다. 그림 12 미미박스, 서브스크립션서비스에서뷰티플랫폼으로그림 13 CJ E&M 뷰티프로그램, Get it Beauty 자료 : 아임미미, 메리츠종금증권리서치센터 자료 : 언론자료, 메리츠종금증권리서치센터 전세계적으로도색조화장품시장의성장이두드러지고있다. 미국화장품시장은 8조원의전세계에서가장큰화장품시장이다. 그동안상당한비중을차지했던향수및헤어케어는줄어들고, 색조세그멘트 (215년기준 18%) 와기초세그먼트 (215년기준 19%) 의비중이꾸준히증가하고있어, 이에강점을가지고있는한국화장품기업들에게새로운기회시장이되어줄전망이다. 미국색조화장품시장에서로레알 23.1%, 에스테로더가 19.9% 의절대적인점유율을차지하고있으며, 색조카테고리내에서 BB크림, 쿠션형파운데이션이포함된 Other Facial Make-up 세그먼트가연평균 5% 대의가장가파른성장세를나타내고있다. 또한 214년부터국내화장품회사들의미국수출액이급증하였으며향후수출액은더욱늘어날것으로예상한다. 한편중국소비자들의색조화장품에대한구매경험율이가파르게상승하고있다. 한국색조화장품의구매경험율이 89.7% 에달하고있지만중국의색조화장품구매경험율은 32.1% 에불과하여성장잠재력이크다. 특히한국의 BB크림, 쿠션파운데이션등의베이스메이크업제품들은기초같은색조컨셉으로중국소비자들을색조시장으로구매를유인하는데큰역할을했다. 한편지난해 1월중국소비세폐지에따른색조제품의가격인하로중국색조화장품시장확대에긍정적으로작용할전망이다. Meritz Research 6

7 화장품및생활용품젂체 색조 선케어 스킨케어 데오도띾트 목욕용품 향수 MERITZ 유통 / 화장품 Weekly 217 년 3 월 27 읷 ( 월 ) 그림 14 미국프리미엄화장품시장 CAGR 젂망그림 15 미국프리미엄화장품및생활용품시장규모및성장률 ( 십억달러 ) 8 6 시장규모성장률 ( 우 ) 색조향수스킨케어선케어데오도띾트 주 : 년기준자료 : Euromonitor, 메리츠종금증권리서치센터 주 : 215 년기준자료 : Euromonitor, KOTRA, 메리츠종금증권리서치센터 그림 16 중국기초, 색조화장품시장성장률그림 17 중국온라읶색조화장품매출액및성장률추이 25 색조화장품시장성장률기초화장품시장성장률 ( 억위안 ) 1, 87.1 매출액성장률 ( 우 ) '1 '2 '3 '4 '5 '6 '7 '8 '9 '1 '11 '12 '13 ' E 217E 218E 자료 : Euromonitor, 메리츠종금증권리서치센터 자료 : KOTRA, 메리츠종금증권리서치센터 Meritz Research 7

8 MERITZ 유통 / 화장품 Weekly 217 년 3 월 27 읷 ( 월 ) 215년과 216년 Top5 브랜드성과를살펴보면기초화장품에서는설화수가 1 위를유지하고있는가운데주요브랜드의점유율과순위변동이거의미미하다. 기초화장품의경우반복구매율과평균구매빈도가높아브랜드충성도가높기때문이다. 한편색조화장품에서는 215년대비 216년에스티로더의맥과아모레퍼시픽의에뛰드하우스가급부상한가운데순위변화도많았다. 결국색조화장품에서는강력한신제품출시가지속적으로이루어지면서소비트렌드를주도해야만안정적인성장이가능하다. 화장품 OEM/ODM 또한트렌드를선도할수있는차별화된 R&D 역량이중요하다는판단이다. 표 3 기초 Total 215 vs. 216 브랜드숚위비교 : 상위브랜드와숚위동읷 숚위 브랜드 점유율 숚위 브랜드 점유율 1 설화수 ( 아모레퍼시픽 ) 설화수 ( 아모레퍼시픽 ) 헤라 ( 아모레퍼시픽 ) 헤라 ( 아모레퍼시픽 ) 후 (LG생활건강) 후 (LG생활건강) 이니스프리 ( 아모레퍼시픽 ) 이니스프리 ( 아모레퍼시픽 ) 아이오페 ( 아모레퍼시픽 ) 아이오페 ( 아모레퍼시픽 ) 3.6 자료 : 칸타월드패널 ( 국내소비자기준 ), 메리츠종금증권리서치센터 표 4 색조 Total 215 vs. 216 브랜드숚위비교 : 싞규브랜드진입과숚위변화많은편 숚위브랜드점유율숚위브랜드점유율 1 헤라 ( 아모레퍼시픽 ) 헤라 ( 아모레퍼시픽 ) 아이오페 ( 아모레퍼시픽 ) 맥 ( 에스티로더 ) 미샤 ( 에이블씨엔씨 ) 4.4 크리스챤디올 (LVMH) 4 더페이스샵 (LG 생활건강 ) 미샤 ( 에이블씨엔씨 ) 크리스챤디올 (LVMH) 4. 5 에뛰드하우스 ( 아모레퍼시픽 ) 4.1 주 : 음영처리브랜드는 216 년신규진입브랜드자료 : 칸타월드패널 ( 국내소비자기준 ), 메리츠종금증권리서치센터 Meritz Research 8

9 MERITZ 유통 / 화장품 Weekly 217 년 3 월 27 읷 ( 월 ) 2. 전주동향유통화장품 ( 생활소비재 ) 3월셋째주유통업종주가는전체시장대비크게상회하는수익률을기 3월셋째주화장품업종주가는美하원사드규탄결의안에전체시장록하였음. 그이유는 1) 원화강세의환율효과및 2) 3월소비자심리지대비소폭상회하는수익률을기록하였음. 3월부터중국인관광객급감수개선에따른내수회복기대감이반영되면서주가상승하였음. 특히에따른타격이예상되나 2월주요지표들이전반적으로예상치를상회업종내절대 PER이낮은현대백화점과롯데하이마트의주가반등폭이하면서대형화장품업체들보다는에이블씨엔씨, 한국콜마, 코스맥스등크게나타났으며 CJ오쇼핑, 현대홈쇼핑, GS홈쇼핑등홈쇼핑업체들또한중소형화장품업체들중심으로주가에긍정적인영향을미쳤음. 2월중자산가치가부각되면서주가상승하였음. 한편롯데쇼핑은중국할인점국인입국자수가 8.1% 증가하여춘절시기차이에따른높은기저에도영업정지에따른실적부진과지주사전환지연우려감으로주가하락하불구하고양호한증가율을기록하였으며 2월면세점매출액또한전년동였으며이마트또한정치권의유통업체들에대한규제강화와최저임금월대비 62.4% 대폭증가하였음. 한편코웨이가 217년부터처음으로실인상에따른인건비부담에대한우려가제기되면서주가조정되었음시하는분기배당메리트가부각되면서주가상승하였음 3. 금주전망 유통 : 소비심리개선에따른내수회복기대감반영예상전반적으로유통업체들의 1분기실적모멘텀은강하지않지만최근소비심리가개선되면서 2분기이후내수회복에대한기대감이반영될수있겠음. 다만실질적인소비회복여부가확인되기전까지는제한적인주가상승이예상됨. 또한소매판매액이저성장기조를이어가고있는가운데업체들의경쟁강도는높아지고있음. 단기적으로정치적인변화는소비심리회복에긍정적으로작용할전망. 한편정책의부정적영향력이높아질수있는요인이될수도있겠음. BGF리테일, GS리테일등편의점에대한긍정적인시각을유지하며단기적으로저평가되어있고 2분기이사수요와휴대폰판매회복이기대되는롯데하이마트에주목함 화장품 ( 생활소비재 ): 정치적리스크해소여부관건중국인관광객감소가현실화되면서화장품의면세채널판매타격이불가피할전망. 화장품업체들실적에미치는영향은 1분기보다 2분기에더클것으로예상됨. 한편 1분기면세점매출성장은양호했던것으로추산되는데이는 1) 지인구매대행과 2) 재판매시장 ( 따이공 ) 성장때문. 화장품등한국상품에대한매력은여전히있지만중국정부가제재를가하면서이러한현상이강화되고있음. 이처럼한국화장품에대한중국내수요가견조하기때문에향후정치적인리스크해소시점을면밀히점검해나갈필요가있겠음. 단기적으로면세채널비중이적은화장품 OEM/ODM이나중소브랜드업체가안정적일것으로판단됨 4. 관심종목 & 종목코멘트 유통화장품 ( 생활소비재 ) 관심종목롯데하이마트 (7184): 217년신규분양에따른입주시기가집중되면서이사교체수요로대형가전제품판매에긍정적인효과가예상됨. 지난해부진했던모바일 ( 휴대폰 ) 판매또한제조사들의신제품출시와함께회복될전망 GS리테일 (77): 217년편의점의안정적성장지속되는가운데슈퍼마켓효율성개선전망. 중장기파르나스타워의이익기여도확대와화장품오프라인채널에서가장고성장하고있는 H&B스토어 (Watsons) 사업강화또한긍정적 관심종목코스맥스 (19282) 전세계화장품시장이색조중심으로성장이강화되고있는가운데혁신적인신제품들로고객다변화와해외수출성과두드러지고있음. 217 년국내및중국법인 Capa 증설에따른높은성장지속될전망한국콜마 (16189): 차별화된 R&D를바탕으로안정적인고성장이지속될전망. 217년국내제약공장증설과미국 PTP 법인 ( 지분율 51%) 의연결실적편입으로매출고성장이예상됨 종목코멘트 ( 탐방 ) 종목코멘트 ( 탐방 ) 이마트 (13948) 1분기현황 : 기존점성장률 1~2월 -1.8% 영업일수감소로역신장, 마트특성상평일과휴일차이가큼. 3월 1% 수준이예상됨 PL브랜드성과두드러지면서할인점내점유율상승효과두드러짐 : 초저가상품노브랜드 215년매출액 6억원, 216년 2,억원, 217 년 3,5억원목표 트레이더스및온라인고성장세지속 : 217년트레이더스 3개추가오픈예정 (8월고양삼송, 12월김포, 군포 ), 온라인몰 215년 ~216년 GP마진율하락했으나 217년경쟁강도완화로개선기대 할인점적자점포개선계획 : 1) 매각 2) 업태믹스 3) 업태전환등을고려하고있음. 217년전사적인수익성개선에중점을둘계획 한강인터트레이드 (21955) 해외화장품브랜드들을 1년이상독점권계약을바탕으로수입유통하는기업. 216년 1월 MPK에인수, 217년 2월스팩합병으로상장 매출의 7% 일본키스미제품, 213~215년한국전용상품출시로급성장, 키스미는칸타월드패널기준 217년마스카라 & 아이라이너부문국내점유율 2위기록, 메이크업제품이매출 87% 를차지함 최근성장세가두드러지고있는 H&B 및온라인, 면세점등으로유통하고있으며 2분기부터자체메이크업브랜드런칭계획. 수입유통에서브랜드제조영역으로비즈니스모델강화 217년매출액 3% 대성장, 영업이익률 2% 수준유지목표 중국관련매출극미하여사드리스크제한적. 엔화약세에유리 Meritz Research 9

10 MERITZ 유통 / 화장품 Weekly 217 년 3 월 27 읷 ( 월 ) 5. 주요뉴스 유통 소비심리불안진정세 소비심리지수두달째상승 : 한국은행이 24 일발표한 '217 년 3 월소비자동향조사결과 ' 를보면 3 월소비자심리지수 (CCSI) 는 96.7 로집계. 이는한달전인 2 월의 94.4 보다 2.3 포인트오른것. 현재경기판단 CSI 는 3 월 59 로한달새 4 포인트올랐고향후경기전망 CSI 도 77 로 7 포인트상승. 가계수입전망 CSI 는 98 로 1 포인트올랐고소비지출전망 CSI 는 14 로전월과같았음. 지난 1 년간소비자물가상승률에대한인식을보여주는 ' 물가인식 ' 은 2.6% 로전월보다.1% 포인트내려감 ( 연합뉴스, 3/24) 중국에짓밟히는롯데 현지마트 8% 문닫아 : 19 일롯데그룹에따르면 99 곳의중국내롯데마트매장중 8 곳이셔터를내리고영업을못하고있음. 롯데그룹고위관계자는 " 소방점검등으로영업정지를당한곳이 63 곳, 매장앞시위등으로직원과고객안전등에문제가있어공안과협의해자체적으로문을닫은점포가 17 곳으로집계됐다 " 고말함. 8 개점포가한달간문을닫는다고가정하면롯데마트의매출손실규모는약 75 억원에달하는것으로추정. 특히영업정지한달까지는중국인직원들에게기존임금의 1% 를지급해야함 ( 매일경제, 3/2) 롯데쇼핑, 中롯데마트에 36 억자금긴급투입키로 : 롯데마트를운영하는롯데쇼핑은 24 일공시를통해 23 억원의증자와 13 억원의차입을이사회에서결의했다고밝힘. 롯데마트관계자는 " 롯데마트중국지점들의매출이영업정지로발생하지않는상황에서, 상품매입과임금지급등의비용을충당하기위한것 " 이라고설명 ( 매일경제, 3/25) ' 관광객절벽 ' 면세점매출최대 3% : 21 일업계에따르면중국정부의자국여행사에대한한국여행판매금지조치시작일인지난 15 일이후처음맞은주말롯데면세점매출 (18~19 일 ) 은지난해같은기간보다 25% 감소. 같은기간서울신라면세점매출도지난해보다 2% 이상줄어듦. HDC 신라 3% 이상, 신세계면세점역시 35% 가량매출이하락. 면세점업계는동남아등으로시장을다변화하기위해노력하고있지만실질적인효과가나려면시간이더필요하다는입장. 지금당장보다오는 4 월이후중국관광객 절벽 이현실화되고 5 월중국노동철특수마저사라지면매출이더크게하락할것으로우려 ( 서울경제, 3/22) 면세점 7 社, " 임대료깎아달라 " 인천공항에요청 : 22 일면세점업계에따르면인천공항에서영업중인면세점사업자 7 곳 ( 롯데, 신라, 신세계, 시티플러스, SM, 엔타스, 삼익 ) 은지난 17 일열린인천공항공사와의간담회에서임대료를낮춰달라고요청. 하루 9 만명수준이던인천공항출국자수가이달들어 6 만 ~7 만명대로감소해면세점매출도줄었다는게업계의설명. 인천공항공사측은 " 중국의한국여행전면금지조치가시작된지얼마안돼임대료를인하해주기는어렵다 " 고난색을표한것으로알려짐 ( 매일경제, 3/23) 화장품 ( 생활소비재 ) 사드후폭풍에매출급감 아모레 LG 생건면세점적립금할인제부활 : 2 일아모레퍼시픽과 LG 생활건강에따르면지난해 12 월에없앤인터넷면세점적립금할인제도를최근부활시킴. 아모레퍼시픽설화수는지난 16 일부터롯데면세점과신라면세점에서적립금할인제도를다시시작했으며 LG 생건의력셔리브랜드후도지난 24 일부터양사에서적립금을주기시작. 이로써고객들은제품가격의 3% 까지적립금을사용해할인받을수있게됨 ( 서울경제, 3/21) " 안방챙긴다 " LG 생건, 면세점서화장품구매제한도완화 : 22 일관련업계에따르면 LG 생활건강의프리미엄화장품 ' 후 ' 는전날부터주요인터넷면세점의동일제품구매수량을 1 인당 3~5 개에서 1 개로대폭늘림. 동일브랜드내구매수량은 2 개에서 3 개로확대. 업계관계자는 " 인터넷면세점에서적립금을풀고, 구매수량을완화하는등의조치는내국인고객을유치하려는의도가가장크다고볼수있다 " 며 " 사드보복사태로중국인관광객이줄면서내국인프로모션을강화할필요가있게된것 " 이라고말함 ( 뉴스핌, 3/22) 유커떠나도 한국 ' 솟아날길 ' 은있다 : 중국에의존해온한류가동남아시아와중남미등으로방향을틀고있으며, 중국으로의부품과소재수출은오히려늘고있음. 이달들어태국말레이시아싱가포르홍콩등에서온관광객이작년같은기간보다 3% 이상증가. 4 월에도벚꽃관광수요등으로동남아관광객이작년보다최소 2~3% 증가할것으로예상. 내국인관광객도유커의빈자리를메우는데한몫. 제주도관광협회가집계한결과올들어지난 19 일까지제주를방문한내국인은 248 만 23 여명으로, 지난해같은기간에비해 8.9% 증가 ( 한국경제, 3/23) 현대백화점, 계열사현대백화점면세점에 1 억출자 : 현대백화점이계열사인현대백화점면세점에 1 억원을출자한다고 24 일공시. 이에따라현대백화점면세점에대한현대백화점의총출자액은 2 억원. 회사측은 " 안정적인면세점사업운영을위해추가자금을조달한다 " 고말함 ( 이투데이, 3/24) 리얼버라이어티... 토크쇼... 진화하는 ' 한국형홈쇼핑 ' 글로벌 ' 쇼핑한류 ' 이끈다 : 쇼퍼테인먼트의등장으로단순히상품을소개하던기존의홈쇼핑방송은스튜디오에방청객을초청해방송상품의사용후기를나누는것에서시작해국내최고수준의전문가가방송에출연해각종노하우를전하는등새로운형식으로진화. 한국의홈쇼핑은한시간에 1~2 개의상품을재미있게소개하는것에집중. 상품의특장점을직접체험하고실시간으로보여주며토크쇼형식으로설명하는것이특징. CJ 오쇼핑은한국형쇼퍼테인먼트가해외에서도통할수있음을확인. 24 년중국상하이에진출하며글로벌시장에한국형홈쇼핑을처음으로알린이후베트남, 태국, 멕시코, 말레이시아등으로진출하며전세계로무대를넓혀가고있음. 쇼퍼테인먼트한국형홈쇼핑방송과다양한 K 브랜드를해외에선보이며세계속에 홈쇼핑한류 붐을이끄는중 ( 서울경제, 3/21) 편의점 ` 식당 ` 에서도시락을? GS25 쿠킹스토리개점 : GS25 는최근도시락, 샐러드등주요편의점간편식을다이닝형태로판매하는 ' 쿠킹스토리바이 GS25' 를오픈했다고 19 일밝힘. 출시전상품에대해테스트를진행하고소비자들이선호하는제품과관련된데이터를수집하기위해점포를열었다는게 GS25 측의설명 ( 매일경제, 3/2) ' 흡연경고그림 ' 에콜록대는편의점, " 도시락등으로만회할것 ": 23 일편의점업계에따르면올들어지난 21 일까지국내 3 대편의점인 CU 와 GS25, 세븐일레븐의담배평균매출 ( 기존점기준 ) 은작년동기와비교해 3.5% 줄어듬. 편의점들은도시락같은즉석식품과생활용품으로담배매출감소분을만회할수있다고보고있음. 지난해즉석식품매출은전년보다 4% 이상늘었고생활용품매출도 17% 증가. 간편식매출이급증하고택배같은부가서비스이용자가늘고있기때문에담배매출이줄어도전체매출이장기적으로감소하진않을전망 ( 한국경제, 3/24) 불황따른 립스틱효과 색조화장품매출고공행진 : 23 일롯데백화점에따르면색조화장품상품군의매출은 214 년 3.2%, 215 년 5.9% 신장했으며, 216 년에는 17.8% 신장하며급격한성장세를보임. 기초화장품이 3 년째 3% 대성장을하는데비하면괄목할만한성장률. 이처럼색조화장품이잘팔리는효과는바로경기불황에적은돈으로화려한효과를줄수있는립스틱의매출이증가하는립스틱효과때문 ( 서울경제, 3/24) 4 조탈모관리시장 후끈 : 식품의약품안전처가오는 5 월부터탈모 여드름등기능성화장품종류를대폭넓히는개정화장품법을시행한다고밝힌가운데대기업인 LG 생활건강이탈모관리시장에출사표를던짐. 22 일 LG 생활건강에따르면탈모방지를비롯해다양한모발과두피증상에따라맞춤처방을제안하는탈모관리전문브랜드 닥터그루트 (Dr.Groot) 를출시하고탈모관리시장에본격진출. LG 생활건강이탈모관리시장에발빠르게대응한것은식약처의개정화장품법시행에맞춰해당시장을선점하기위한것으로풀이됨. 업계에따르면탈모관리제품시장규모는약 4 조원에달함 ( 서울경제, 3/24) Meritz Research 1

11 MERITZ 유통 / 화장품 Weekly 217 년 3 월 27 읷 ( 월 ) 6. 주요종목 Valuation 업종별 기업명 종목코드 주가 시가총액 PER(X) PBR(X) ROE ( 원 ) ( 십억원 ) 217C 218C 217C 218C 217C 218C 유통 롯데쇼핑 A ,5 6, 현대백화점 A , 2, 싞세계 A ,5 1, CJ오쇼핑 A ,5 1, GS홈쇼핑 A , 1, 현대홈쇼핑 A , 1, 엔에스쇼핑 A , 이마트 A , 5, GS리테읷 A77 5,9 3, BGF리테읷 A , 5, 롯데하이마트 A ,2 1, 호텔싞라 A877 45,3 1, 화장품 아모레퍼시픽 A , 16, 아모레G A279 12, 9, LG생활건강 A , 12, 코스맥스 A , 1, 핚국콜마 A ,3 1, 코스메카코리아 A , 연우 A , 대봉엘에스 A , SK바이오랜드 A , 클리오 A , 에이블씨엔씨 A , 토니모리 A , 생활소비재 코웨이 A ,8 7, 쿠쿠젂자 A , 1, 뉴트리바이오텍 A , 콜마비앤에이치 A213 16, N/A 23.2 N/A 자료 : Quantiwise, 메리츠종금증권리서치센터 7. 주요해외업체 Valuation 업종별 기업명 종목코드 주가 ( 각국통화 ) 시가총액 ( 백만달러 ) PER(X) PBR(X) ROE 217C 218C 217C 218C 217C 218C 유통 월마트 WMT US 7 213, 이베이 EBAY US 33 36, 세븐 & 아이홀딩스 3382 JP 4,439 35, 노드스트롬 JWN US 42 6, 화장품 로레알 OR FP , 에스티로더 EL US 86 31, 시세이도 4911 JP 2,986 1, 상해자화 6315 CH 31 2, 생활소비재 LVMH MC FP 21 11, 나이키 NKE US 56 93, 패스트리테읷링 9983 JP 35,82 34, 조지루시 7965 JP 1,581 1, 자료 : Bloomberg, 메리츠종금증권리서치센터 Meritz Research 11

12 MERITZ 유통 / 화장품 Weekly 217 년 3 월 27 읷 ( 월 ) 8. 주요종목기간별수익률 업종별 기업명 Price Change Relative to market 1W 1M 3M 6M 12M YTD 1W 1M 3M 6M 12M YTD 유통 롯데쇼핑 (1.8) (1.2) (1.8) 3.3 (15.9) (2.3) (2.) (13.7) (8.4) (2.3) (25.1) (9.3) 현대백화점 (8.1) (15.) (3.4) (6.4) 9. (1.3) (14.7) (2.6) (39.6) (13.5) 싞세계.8 (8.1) 4.5 (1.8) (9.5) 6..6 (11.7) (2.1) (7.4) (18.7) (1.1) CJ오쇼핑 (4.1) 18.5 GS홈쇼핑 (1.5) 현대홈쇼핑 (7.5) (9.) (1.8) (3.9) (13.1) (18.2) (2.1) 엔에스쇼핑 (13.1) (1.8) (22.4) 2.7 이마트 (2.8) (.2) (3.) (3.8) GS리테읷 1.4 (3.6) (7.2) 1.3 (2.2) 1.6 (.1) BGF리테읷 4.4 (.5) (4.) 롯데하이마트 (.8) (1.) 16.7 호텔싞라. (12.9) (6.4) (27.6) (31.5) (5.9) (.2) (16.5) (12.9) (33.2) (4.7) (13.) 화장품 아모레퍼시픽 1.8 (6.3) (1.7) (27.8) (25.8) (1.4) 1.6 (9.9) (17.2) (33.4) (35.) (17.5) 아모레G (1.6) (7.) (7.) (25.7) (17.8) (9.8) (1.8) (1.6) (13.5) (31.3) (27.) (16.8) LG생활건강 (1.8) (5.4) (3.2) (18.2) (14.) (4.2) (2.) (9.) (9.7) (23.8) (23.2) (11.2) 코스맥스.7 (8.4) 1.1 (8.8) (12.) 3.6 (14.4) (.7) 6.8 핚국콜마 2.3 (3.5) 1.3 (22.1) (1.1) (7.) 3.7 (27.7) (19.4) 7.4 코스메카코리아.2 (5.2) 2.6 N/A N/A 14.1 (.) (8.8) 14. N/A N/A 7.1 연우 (4.5) (14.7) (23.9) (34.7) (22.2) (26.3) (4.7) (18.3) (3.4) (4.3) (31.4) (33.4) 대봉엘에스 (.4) (6.5). (2.4) (5.7) (3.) (.6) (1.1) (6.5) (26.) (15.) (1.) SK바이오랜드 1.5 (5.1) (6.2) (21.5) (27.6) (7.2) 1.3 (8.7) (12.7) (27.1) (36.8) (14.3) 클리오 (.6) (.7) 29.9 N/A N/A 31.4 (.8) (4.3) 23.4 N/A N/A 24.3 에이블씨엔씨 (8.3) (1.6) (17.5) 8. 토니모리 1.5 (1.6) (1.4) (36.) (.3) (9.5) 1.3 (14.2) (17.) (41.6) (9.5) (16.5) 생활소비재 코웨이 (3.9) (2.3) (9.4) (8.3).3 쿠쿠젂자 3.9 (6.4) (1.5) (5.) (34.2) (1.) (8.) (1.6) (43.4) (4.7) 뉴트리바이오텍 (8.4) (2.2) (2.4) (26.6) (5.9) (21.5) (8.6) (23.7) (27.) (32.2) (15.1) (28.5) 콜마비앤에이치 (2.1) (9.8) (12.4) (46.5) (54.) (1.5) (2.3) (13.4) (18.9) (52.1) (63.2) (17.5) 자료 : Quantiwise, 메리츠종금증권리서치센터 9. 해외주요업체기간별수익률 업종별 기업명 Price Change Relative to market 1W 1M 3M 6M 12M YTD 1W 1M 3M 6M 12M YTD 유통 월마트 (.4) (3.8).1 (2.8) (2.8) (3.2) (11.3) (12.8) (4.) 이베이 (.9) (1.9) (.9) 8.8 (3.1) 세븐 & 아이홀딩스 (1.6) (5.6) (7.8) (.3) (.9) (21.1) (21.1) (1.1) 노드스트롬 (4.5) (9.7) (13.9) (18.5) (25.) (12.5) (3.) (8.6) (17.3) (27.1) (4.2) (17.2) 화장품 로레알 (2.3) (.5) (7.4) (2.5) (.7) 에스티로더 (2.6) (7.8) (11.1) (22.9) 7.7 시세이도 (.4) (4.6) 상해자화 (8.4) 7.2 생활소비재 LVMH (.2) (.) 나이키 (2.5) (2.6) (8.6) 1.9 (1.1) (1.5) 5.3 (4.9) (23.7) 6.2 패스트리테읷링 (.5) 1.8 (17.4) 9.5 (1.6) (14.4) (16.6) (5.9) (14.9) (15.1) 조지루시 (.6) (9.6) (1.3) (25.1) (23.6) (.) 자료 : Bloomberg, 메리츠종금증권리서치센터 Meritz Research 12

13 롯데하이마트 CJ 오쇼핑 KOSPI 현대백화점 GS 홈쇼핑 엔에스쇼핑 현대홈쇼핑 이마트 BGF 리테읷 GS 리테읷 싞세계 롯데쇼핑 호텔싞라 에이블씨엔씨 KOSPI 클리오 핚국콜마 바이오랜드 코스메카코리아 LG 생활건강 아모레퍼시픽 대봉엘에스 아모레 G 코스맥스 토니모리 연우 현대백화점 CJ 오쇼핑 현대홈쇼핑 롯데하이마트 GS 홈쇼핑 BGF 리테읷 GS 리테읷 싞세계 엔에스쇼핑 KOSPI 호텔싞라 롯데쇼핑 이마트 에이블씨엔씨 핚국콜마 아모레퍼시픽 바이오랜드 토니모리 코스맥스 KOSPI 코스메카코리아 대봉엘에스 클리오 아모레 G LG 생활건강 연우 MERITZ 유통 / 화장품 Weekly 217 년 3 월 27 읷 ( 월 ) 1. 주간 / 월간수익률 유통화장품 ( 생활소비재 ) 주갂수익률 주갂수익률 월갂수익률 월갂수익률 자료 : Quantiwise, 메리츠종금증권리서치센터 자료 : Quantiwise, 메리츠종금증권리서치센터 11. 주가추이 유통화장품 ( 생활소비재 ) 롯데쇼핑현대백화점 GS홈쇼핑엔에스쇼핑 GS리테읷롯데하이마트 싞세계 CJ오쇼핑현대홈쇼핑이마트 BGF리테읷 KOSPI 아모레퍼시픽 LG생활건강에이블씨엔씨토니모리클리오대봉엘에스 KOSPI 아모레G 코스맥스핚국콜마코스메카코리아연우 SK바이오랜드 ( =1) 8 '17.1 '17.2 ' ( =1) 7 '17.1 '17.2 '17.3 자료 : Quantiwise, 메리츠종금증권리서치센터 자료 : Quantiwise, 메리츠종금증권리서치센터 Meritz Research 13

14 MERITZ 유통 / 화장품 Weekly 217 년 3 월 27 읷 ( 월 ) 12. 업종별지수추이 12 유통업 화장품 섬유, 의복 화학 철강 / 금속 자동차 젂기 / 젂자 건설업 KOSPI ( =1) 85 ' ' ' ' ' ' 자료 : Quantiwise, 메리츠종금증권리서치센터 13. 소비주요지표 Monthly '16.2 '16.3 '16.4 '16.5 '16.6 '16.7 '16.8 '16.9 '16.1 '16.11 ' '17.2 '17.3 소비지출젂망 CSI 가계수입젂망 CSI 소비심리지수 소비자물가지수 (% YoY) 가계대출증감률 (% YoY) 주택담보대출증감률 (% YoY) WTI ($/B) KOSPI (pt) 1, , , , ,97.4 2,16.2 2,34.7 2,43.6 2,8.2 1, ,26.5 2,67.6 2,91.6 2,168.9 원 / 달러 1, , , , , ,12.2 1, ,11.1 1, ,169. 1,25.8 1, ,13.3 1,122.7 원 / 위안 기준금리 소매판매액증감율 (% YoY) 내구재 승용차 가젂제품 통싞기기및컴퓨터 가구 준내구재 의복 싞발및가방 오락, 취미, 경기용품 비내구재 음식료품 의약품 화장품 서적, 문구 차량연료 주 : WTI, KOSPI, 환율은월말종가기준자료 : 통계청, 한국은행, Bloomberg, 메리츠종금증권리서치센터 Meritz Research 14

15 MERITZ 유통 / 화장품 Weekly 217 년 3 월 27 읷 ( 월 ) Quarterly 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 민갂소비증감률 (% YoY).8 (.1) (.2) 도시근로자소득증감률 (% YoY) (.5) 도시근로자소비지출증감률 (% YoY).6 (1.9) (1.6) (.5) (.6).6.7 (2.2) 가계싞용잒액증감률 (% YoY) 가계대출증감률 (% YoY) 주택담보대출증감률 (% YoY) 판매싞용증감률 (% YoY) 국외소비지출증감률 (% YoY) 자료 : 한국은행, 통계청, 메리츠종금증권리서치센터 14. 중국소매판매 (% YoY) 215년 216년 217 8월 9월 1월 11월 12월 1~2월 3월 4월 5월 6월 7월 8월 9월 1월 11월 12월 1~2월 젂체소매판매 읷정규모이상 음식료 섬유의복 화장품 귀금속 읷용품 스포츠, 레저 서적 가젂제품 중의약 사무용품 가구 통싞 석유제품 건축재 자동차 기타 자료 : 중국국가통계국, 메리츠종금증권리서치센터 15. 유통업체매출동향 젂체매출동향 젂체오프라읶 3 온라읶 온라읶매출동향 오픈마켓소셜커머스 4 종합유통몰 '16.1 '16.3 '16.5 '16.7 '16.9 '16.11 ' '16.1 '16.3 '16.5 '16.7 '16.9 '16.11 '17.1 자료 : 산업통상자원부, 메리츠종금증권리서치센터 자료 : 산업통상자원부, 메리츠종금증권리서치센터 Meritz Research 15

16 MERITZ 유통 / 화장품 Weekly 217 년 3 월 27 읷 ( 월 ) 백화점및대형마트월별동읷점포매출성장률추이 편의점및 SSM 월별동읷점포매출성장률추이 (% YoY) 백화점 대형마트 (% YoY) 편의점 SSM '13.1 '13.7 '14.1 '14.7 '15.1 '15.7 '16.1 '16.7 '17.1 자료 : 산업통상자원부, 메리츠종금증권리서치센터 -2 '13.5 '13.11 '14.5 '14.11 '15.5 '15.11 '16.5 '16.11 자료 : 산업통상자원부, 메리츠종금증권리서치센터 백화점월별구매건수및구매단가증감률 백화점품목별매출성장률 (% YoY) 구매건수구매단가 2 (% YoY) 8 잡화여성캐쥬얼아동스포츠명품 ( 해외패션 ) 여성정장남성의류가정용품식품 '13.1 '13.7 '14.1 '14.7 '15.1 '15.7 '16.1 '16.7 '17.1 자료 : 산업통상자원부, 메리츠종금증권리서치센터 -4 '13.1 '13.7 '14.1 '14.7 '15.1 '15.7 '16.1 '16.7 '17.1 자료 : 산업통상자원부, 메리츠종금증권리서치센터 대형마트월별구매건수및구매단가증감률 (% YoY) 구매건수구매단가 '13.1 '13.7 '14.1 '14.7 '15.1 '15.7 '16.1 '16.7 '17.1 자료 : 산업통상자원부, 메리츠종금증권리서치센터 대형마트품목별매출성장률 (% YoY) 가젂문화 의류 가정생활 스포츠 45 잡화 식품 '13.1 '13.7 '14.1 '14.7 '15.1 '15.7 '16.1 '16.7 '17.1 자료 : 산업통상자원부, 메리츠종금증권리서치센터 Meritz Research 16

17 MERITZ 유통 / 화장품 Weekly 217 년 3 월 27 읷 ( 월 ) 편의점월별구매건수및구매단가증감률 편의점품목별매출성장률 (% YoY) 구매건수구매단가 3 (% YoY) 8 생활용품담배등기타즉석식품 잡화음료등가공 '13.3 '13.9 '14.3 '14.9 '15.3 '15.9 '16.3 ' '13.3 '13.9 '14.3 '14.9 '15.3 '15.9 '16.3 '16.9 자료 : 산업통상자원부, 메리츠종금증권리서치센터 자료 : 산업통상자원부, 메리츠종금증권리서치센터 16. 중국읶바운드동향점검 핚국에입국하는젂체외국읶입국자수증감률 : 2 월 11.4% 핚국에입국하는중국읶입국자수증감률추이 : 2 월 8.1% (% YoY) (% YoY) '13.1 '13.7 '14.1 '14.7 '15.1 '15.7 '16.1 '16.7 '17.1 자료 : 한국관광공사, 메리츠종금증권리서치센터 -1 '13.1 '13.7 '14.1 '14.7 '15.1 '15.7 '16.1 '16.7 '17.1 자료 : 한국관광공사, 메리츠종금증권리서치센터 읶천공항국제선합산여객수송월별추이 : 2 월 +11.2% YoY 읶천공항국제선중국여객수송월별추이 : 2 월 +1.9% YoY ( 만명 ) ( 만명 ) % YoY % YoY 월 2 월 3 월 4 월 5 월 6 월 7 월 8 월 9 월 1 월 11 월 12 월 6 1 월 2 월 3 월 4 월 5 월 6 월 7 월 8 월 9 월 1 월 11 월 12 월 자료 : 인천공항공사, 메리츠종금증권리서치센터 자료 : 인천공항공사, 메리츠종금증권리서치센터 Meritz Research 17

18 MERITZ 유통 / 화장품 Weekly 217 년 3 월 27 읷 ( 월 ) 17. 면세점동향 ( 백명, 천달러, %) 내국읶외국읶합계 읶원수증감률매출금액증감률읶원수증감률매출금액증감률읶원수증감률매출금액증감률 215년 9월 19, ,197 12, ,676 32, , 년 1월 22, ,277 15, ,616 37, , 년 11월 21, ,316 14,32 511,651 36,5 746, 년 12월 22,38 239,745 14, ,394 36, , 년 1월 24, ,752 15,25 517,385 39, , 년 2월 22, ,662 14,912 49,268 37,81 71,93 216년 3월 2, ,725 16,11 69,963 36, , 년 4월 22, ,886 18,38 633,957 4,57 875, 년 5월 22, ,67 18, ,93 4, ,51 216년 6월 23, ,118 18, ,564 41, , 년 7월 24,13 267,849 19, ,58 43,32 95, 년 8월 25, ,522 19,4 682,417 44, , 년 9월 24, , , , , , 년 1월 24, , , , , , 년 11월 23, , , , , , 년 12월 22, , , , , , 년 1월 25, , , , , , 년 2월 24, , , , , ,14, ,53 1,441,7 84,1 1,592,7 212,63 3,34, , ,167, , ,749, , ,917, , ,416, , ,445, , ,862, , ,367, , ,24, , ,67, , ,342, , ,897, , ,24, , ,451, , ,451, , ,93, , ,725, , ,416, , ,142, , ,99, , ,617, , ,68,6 3.3 자료 : 한국면세점협회, 메리츠종금증권리서치센터 Meritz Research 18

19 MERITZ 유통 / 화장품 Weekly 217 년 3 월 27 읷 ( 월 ) 18. 화장품수출및현황 화장품젂체수출액및증가율 2 월 96.% 화장품미국향수출액및증가율 2 월 146.1% ( 백만달러 ) 수출액 ( 기초 + 색조 ) 수출액증감률 ( 우 ) 25 (% YoY) 15 ( 백만달러 ) 수출액 ( 기초 + 색조 ) 수출액증감률 ( 우 ) 2 (% YoY) '14.1 '14.7 '15.1 '15.7 '16.1 '16.7 '17.1 '14.1 '14.7 '15.1 '15.7 '16.1 '16.7 ' 자료 : KITA, 메리츠종금증권리서치센터 자료 : KITA, 메리츠종금증권리서치센터 화장품중국향수출액및증가율 2 월 16.4% 화장품홍콩향수출액및증가율 2 월 124.3% ( 백만달러 ) 수출액 ( 기초 + 색조 ) 수출액증감률 ( 우 ) 1 (% YoY) 25 ( 백만달러 ) 수출액 ( 기초 + 색조 ) 수출액증감률 ( 우 ) 8 (% YoY) '14.1 '14.7 '15.1 '15.7 '16.1 '16.7 '17.1 '14.1 '14.7 '15.1 '15.7 '16.1 '16.7 ' 자료 : KITA, 메리츠종금증권리서치센터 자료 : KITA, 메리츠종금증권리서치센터 Meritz Research 19

20 MERITZ 유통 / 화장품 Weekly 217 년 3 월 27 읷 ( 월 ) Compliance Notice 동자료는작성일현재사전고지와관련한사항이없습니다. 당사는동자료에언급된종목과계열회사의관계가없으며 217 년 3 월 27 일현재동자료에언급된종목의유가증권 (DR, CB, IPO, 시장조성등 ) 발행관련하여지난 6 개월간주간사로참여하지않았습니다. 당사는 217 년 3 월 27 일현재동자료에언급된종목의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사의조사분석담당자는 217 년 3 월 27 일현재동자료에언급된종목의지분을보유하고있지않습니다. 본자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. ( 작성자 : 양지혜 ) 동자료는투자자들의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로배포되는자료입니다. 동자료에수록된내용은당사리서치센터의추정치로서오차가발생할수있으며정확성이나완벽성은보장하지않습니다. 동자료를이용하시는분은동자료와관련한투자의최종결정은자신의판단으로하시기바랍니다. 투자등급관련사항 (216 년 11 월 7 일부터기준변경시행 ) 투자의견비율 기업향후 12 개월간추천기준일직전 1 개월간평균종가대비추천종목의예상목표수익률을의미투자의견비율 추천기준일직전 1 개월간종가대비 4 등급 Buy 추천기준일직전 1 개월간평균종가대비 +2% 이상 Trading Buy 추천기준일직전 1 개월간평균종가대비 +5% 이상 ~ +2% 미만매수 92.7% Hold 추천기준일직전 1 개월간평균종가대비 -2% 이상 ~ +5% 미만중립 7.3% Sell 추천기준일직전 1 개월간평균종가대비 -2% 미만매도.% 산업 시가총액기준산업별시장비중대비보유비중의변화를추천 216 년 12 월 31 일기준으로최근 추천기준일 Overweight ( 비중확대 ) 1 년간금융투자상품에대하여공표한최근일투자등급의비율 시장지수대비 3 등급 Neutral ( 중립 ) Underweight ( 비중축소 ) Meritz Research 2