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1 Company Initiation 와이지엔터테인먼트 (122870) YG 의퀸, BLACKPINK 와이지엔터테인먼트에대해 BUY 투자의견과 12 개월목표주가 65,000 원으로커버리지를재개. 미디어전체업종내 Top-pick 으로추천. 1) 디지털콘텐츠에대한공격적인투자전략이 YouTube 중심으로재편되는음악산업의흐름을관통하고있고, 2) 이로무장한대표아티스트 < 블랙핑크 > 가미국시장진출을앞둔가운데성공가능성이높다고판단되며, 3) 내년하반기빅뱅컴백에따른실적턴어라운드가예정되어있기때문. 양승우, CFA Analyst 최준성 Research Associate AT A GLANCE 목표주가 65,000 원 (50.5%) 현재주가 시가총액 43,200 원 7,856.2 억원 Shares (float) 18,185,709 주 (62.7%) 52 주최저 / 최고 27,000 원 /46,700 원 60 일 - 평균거래대금 억원 ONE-YEAR PERFORMANCE 1M 6M 12M 와이지엔터테인먼트 (%) Kosdaq 지수대비 (%pts) KEY CHANGES ( 원 ) New Old Diff 투자의견 BUY n/a n/a 목표주가 65,000 n/a n/a 2018E EPS 378 n/a n/a 2019E EPS 873 n/a n/a SAMSUNG vs THE STREET No of estimates 8 Target price 52,125 Recommendation 4.0 BUY : 5 / BUY: 4 / HOLD: 3 / SELL: 2 / SELL : 1 WHAT S THE STORY 투자포인트 #1. MV 에대한아낌없는투자 : YouTube 가전세계음악산업을관통하는가운데동사는아티스트의외부활동을지양하고뮤직비디오에대한공격적인투자에집중하고있다. YouTube 의트래픽과 YouTube Premium 가입자까지성장하는상황에서최선의전략으로판단된다. 투자포인트 #2. BLACKPINK 의미국진출 : 블랙핑크가올해발표한 뚜두뚜두 의 YouTube 조회수가 5 억회를돌파하였다. 영국팝가수두아리파와콜라보음원을제작한데이어빠르면내년상반기중미국진출을앞두고있다. 동사최초로아시아를넘어선글로벌아티스트가나타날수있는시점이다. 투자포인트 #3. 2H19 빅뱅의복귀 : 앞선두가지투자포인트가예상을빗겨가더라도, 빅뱅핵심멤버의복귀에따라일본돔투어가재개되면서 2020 년부터실적턴어라운드를확인할수있을전망이다. 미디어전체업종 top pick: 동사에대해 BUY 투자의견과목표주가 65,000 원 (2020E P/E 33 배 ) 으로커버리지를재개한다. 규모측면에서 YouTube 는한국시장과비할바가아니며, 디지털콘텐츠에대한공격적인투자전략은국내미디어업종내에서가장큰성장잠재력을이끌어낼수있다는판단이다. Upside risk: YG 보석함의향후흥행수준, THAAD 이슈해소에다른중국활동재개, 자회사 YG PLUS 의실적개선 Downside risk: 소속아티스트의사건 사고, 매크로불확실성확대 SUMMARY FINANCIAL DATA E 2019E 2020E 매출액 ( 십억원 ) 순이익 ( 십억원 ) EPS (adj) ( 원 ) ,941 EPS (adj) growth (%) (14.9) (59.4) EBITDA margin (%) ROE (%) P/E (adj) ( 배 ) P/B ( 배 ) EV/EBITDA ( 배 ) Dividend yield (%) 자료 : 삼성증권추정

2 1. 기업개요및사업모델 양군 (YG) 의진정한걸작 1992 년공전의히트를기록한 < 서태지와아이들 > 의멤버였던, 양현석대표가 1996 년세운엔터테인먼트기업으로 < 지누션 > 부터시작해 < 원타임 >, < 휘성 >, < 세븐 > 등힙합음악에기반한아티스트를배출하면서큰성공을거두었다. 이후 2006 년데뷔한빅뱅이아시아시장에서큰히트를기록하면서, 2010 년코스닥시장에상장하였다. 다만당시빅뱅에집중된수익구조가문제점으로지적되었는데, 이후 YG 브랜드에기반해외식 화장품을비롯해다양한산업에진출하였으나, 아직큰성공을거두진못한상황이다. 그러나 < 빅뱅 > 은아직까지한국을대표하는남자아티스트그룹이며, 2014 년 < 위너 > 를시작으로 < 아이콘 >, < 블랙핑크 > 까지데뷔가이어지면서다시아티스트중심의사업에집중하는모습이다. 엔터테인먼트산업은기본적으로아티스트를육성하여매니지먼트를통해수익을창출하는사업모델을가지고있다. 주요수익원으로는 1) 음반 / 음원, 2) 콘서트, 3) 출연료, 4) 상품등이있으며, 대표아티스트로 < 빅뱅 >, < 위너 >, < 아이콘 >, < 블랙핑크 > 를들수있다. 표 1. 기업연혁 그림 1. 매출구성 연 / 월 내용 1997 년 2 월 MF 기획설립 1997년 3월 지누션데뷔 1998년 2월 양군기획설립, 대표이사양현석 2001년 5월 법인명와이지엔터테인먼트로변경 2006년 8월 빅뱅데뷔 2007년 1월 YG Entertainment Japan 설립 46.1% 광고, 로열티, 출연료등 161 ( 십억원 ) % 앨범, 음원 2009 년 7 월 2NE1 데뷔 2011 년 11 월코스닥상장 2014년 8월 위너 (WINNER) 데뷔 2014년 12월 YG플러스 ( 舊휘닉스홀딩스 ) 지분취득 2015년 10월 아이콘 (ikon 데뷔 ) 2016년 8월 블랙핑크 (BLACKPINK) 데뷔 제품 콘서트 서비스 % 콘서트 참고 : 2017 년기준 표 2. 주요아티스트라인업 아티스트빅뱅 (BIGBANG) 위너 (WINNER) 아이콘 (ikon) 블랙핑크 (BLACKPINK) 데뷔 2006년 8월 2014년 8월 2015년 9월 2016년 8월 장르 댄스, 힙합, 일렉트로닉, R&B 힙합, 락, 발라드, 댄스 랩, 힙합, 댄스, 발라드 랩, 힙합, R&A, 팝 파생그룹 GD&TOP, GD X TAEYANG MOBB MOBB n/a, 삼성증권 삼성증권 2

3 사업모델에대한세가지오해 엔터테인먼트기업인동사의경우, 매출이굉장히불안정할것이라오해하기쉽지만전혀그렇지않다. 우선매년꾸준한수익이발생한다. 거의매년앨범발표를통해음악 음원매출이발생하며, 앨범발매를하지않더라도매년겨울 < 빅뱅 > 의일본정규돔투어 (dome tour) 를통해상당한수익이발생한다. 당사추정으로는영업이익의 1/3 이상에가깝다. 또한 YouTube 와같은디지털매체가생겨나면서뒤에서더욱자세히설명하겠지만, 콘서트를하지않더라도뮤직비디오시청을통해서거의매일꾸준한형태의매출이발생하고있다. 두번째오해는아티스트와의불안정한계약이다. 동사의아티스트들은 'YG Family' 라는별칭을가지고있을정도로끈끈한관계를자랑한다. 보다음악실력중심으로그룹을결성해왔기때문에, 은퇴한아티스트는회사의일원으로서연습생교육부터앨범제작에이르기까지모든과정을지켜본다. 이과정에서자연스럽게음악부터방송활동등등다양한노하우를전수받게될것이다. 그리고활동중인아티스트역시향후기업의일원이될것임을감안하면서활동할수있다. 마지막오해는제조업과같은일반적인기업에비해서회계, 인사를비롯한기업운영방식이다소취약할수있다는것이다. 그러나동사는상장한지 8 년차가되는업체로엄격한회계감사체계하에서과거한차례의세법해석에관련된회계처리문제를제외하면아무런문제없이운영되어왔다. ( 일부투자자간에는엔터기업의경우대주주가기업수익에쉽게접근할수있다는편견이있다 ) 그림 2. YG Family 표 3. 빅뱅일본돔투어일정 연도 횟수 참고 GD 솔로 8회 대성솔로 4회, GD 솔로 6회 표 4. 정기세무조사결과 항목 일시 대상기간 추징금 사유 자료 : 언론보도 내용 2016 년 6 월 2011 년 2015 년 35억원화장품, 외식, 캐릭터등신사업확장과정에서법인세누락해외지사송금시역외탈세 삼성증권 3

4 2. 투자포인트 (1) 디지털콘텐츠에대한공격적인투자전략 YouTube 뮤직비디오 1 개 vs 365 일행사 YouTube 는현재전세계음악산업의중심이다. YouTube 는뮤직비디오부터음원, 여기서파생되는콘텐츠까지모든소리나는콘텐츠를, 아프리카부터남극까지빨아들이고있다. YouTube 에제대로된뮤직비디오를하나올리는것에비교하면, 365 일지상파방송이나캠퍼스행사를떠도는것은무의미한활동에지나지않는다. 그래서동사는아티스트의외부활동을최소화하는대신최고의뮤직비디오를만들기위해아낌없는투자를하고있는데, 이는대단히현명한전략으로판단된다. 이는최근 5 개월여만에 5 억뷰를넘어서면서 K 팝그룹최단기록을다시쓴 < 블랙핑크 > ' 뚜두뚜두 (DDU-DU DDU-DU)' 의뮤직비디오를통해확인할수있다. 향후 5G 를비롯한전세계네트워크발전과여가시간확대가진행됨에따라미디어소비는폭발적으로증가할것이며, 그중심인 YouTube 에서전세계인에게통하는콘텐츠를만들기위해큰금액을쏟아붓는것은대단히현명한투자이다. 뚜두뚜두 뮤직비디어에는역대급금액이투자된것으로판단된다. 동사는이를통해구글로부터전년 79 억원수준 ( 전체영업이익의 31.4%) 을지급받았으며, YouTube Premium 가입자역시증가하는상황에서이를통한매출이어디까지증가할수있을지는다소상상의영역이다. 표 5. 역대소속아티스트뮤직비디오조회수 아티스트제목발표일조회수 ( 회 ) 블랙핑크뚜두뚜두 2018 년 6 월 1 일 500,823,411 마지막처럼 2017 년 6 월 22 일 446,129,133 붐바야 2016 년 8 월 8 일 426,518,957 불장난 2016 년 10 월 31 일 298,590,120 빅뱅 Fantastic Baby 2012 년 3 월 6 일 373,135,983 뱅뱅뱅 2015 년 6 월 1 일 346,264,488 2NE1 내가제일잘나가 2011 년 6 월 27 일 223,054,761 ikon 사랑을했다 2018 년 1 월 25 일 214,592,647 참고 : 11 월 25 일기준자료 : YouTube 그림 3. 뚜두뚜두 뮤직비디오 삼성증권 4

5 (2) YG 의퀸, BLACKPINK 빅뱅이후양현석대표는어떤꿈을꿨을까 앞서설명한디지털콘텐츠에대한투자는결국 < 블랙핑크 > 의성공을위한것이다. 뮤직비디오를통해주목을받으면서 < 블랙핑크 > 는최근영국탑여가수 < 두아리파 > 의러브콜을통해콜라보레이션곡 ' 키스앤메이크업 (Kiss And Make Up)' 을작업하였고, 미국최대음반사유니버설뮤직의레이블인터스코프와함께본격적인미국진출을준비하고있다. < 블랙핑크 > 를이해하기위해서는양현석대표의배경을먼저이해할필요가있다고판단된다. 90 년대국민적인기가수였지만, < 서태지와아이들 > 이라는그룹명에서볼수있듯이주인공은아니었다. 그러나한참이지난 2006 년 < 빅뱅 > 이라는아시아를호령하는국내최고의아티스트를발굴해냈다. 그후 10 년동안양현석대표가그다음꿈을꾸었을것이라는추정은충분히가능하다. 구체적인미국진출시기는결정되지않았지만, 내년상반기중으로예상된다. 미국이라는전세계에서가장큰음악시장에서의데뷔를앞두고, 아마도엄청난금액을투자한뮤직비디오로무장한 < 블랙핑크 > 가어떤반응을이끌어낼지는분명두고볼필요가있다. 표 6. 블랙핑크멤버구성 이름지수제니로제리사 국적 대한민국 대한민국 대한민국 뉴질랜드 태국 출생 1995년 1월 3일 1996년 1월 16일 1997년 2월 11일 1997년 3월 27일 포지션 리드보컬 메인래퍼, 리드보컬 메인보컬 메인댄스, 리드래퍼 구사언어 한국어 한국어, 영어, 일본어 한국어, 영어 태국어, 한국어, 영어, 일본어, 삼성증권 표 7. 블랙핑크발매앨범앨범 발매일 참고 한국 SQUARE ONE 2016년 8월 8일 싱글 1집 SQUARE TWO 2016년 11월 1일 싱글 2집 마지막처럼 207년 6월 22일 싱글 3집 SQUARE UP 2018년 6월 15일 미니앨범 1집 일본 BLACKPINK 2017년 8월 30일 EP Re: BLACKPINK 2018년 3월 28일 리패키지 DDU-DU DDU-DU 2018년 8월 22일 싱글 BLACKPINK IN YOUR AREA 2018년 12월 5일 발매예정 표 8. 두아리파 (Dua Lipa) 와콜라보레이션작업 Kiss and Make Up (Feat. BLACKPINK) 발매일 2018년 10월 19일수록앨범 Dua Lipa THE COMPLETE EDITION 차트순위빌보드싱글차트 93위 (11 월 3일 ), Billboard 삼성증권 5

6 (3) < 빅뱅 > 복귀 = 실적턴어라운드 앞선말이실현되지않더라도 만약디지털콘텐츠에대한막대한투자에도 YouTube 로부터의매출이신통치않고, < 블랙핑크 > 의미국진출역시큰성공을거두지못할지라도, 내년하반기 < 빅뱅 > 의복귀가기다리고있다. 현재핵심멤버의군입대에따라당분간중단된연말일본돔투어가재개되면서실질적으로는 2020 년부터실적이개선될것이다. 다만과거 2017 년하반기 < 동방신기 > 의복귀에따라에스엠 (041510) 의주가역시상승한경험을뒤돌아보면내년하반기 < 빅뱅 > 의활동재개를통해동사의주가회복역시가능하다는것은상당히합리적인추정이다. 가끔 < 빅뱅 > 의전성기가지났다고생각하는투자자가있다. 하지만 < 빅뱅 > 의가장강력한캐쉬카우인일본시장에서는다양한연령층의팬을기반으로역시여러연령층의아티스트가존재하며, < 빅뱅 > 보다도 7 년이른 1999 년에데뷔한 < 아라시 > 는현재일본최고의남자아이돌그룹으로평가받고있다. 또한에스엠의 < 동방신기 > 역시작년복귀이후기존과다름없는정상적인활동을보이고있다. 표 9. 빅뱅멤버군입대 복귀시기 멤버 입대 전역 소집해제 탑 2017년 2월 9일 2019년 6월 지드래곤 2018년 2월 27일 2019년 11월 27일 태양 2018년 3월 12일 2019년 12월 10일 대성 2018년 3월 13일 2019년 12월 11일 승리 미정 n/a 그림 4. SM: 동방신기복귀이후주가상승 ( 원 ) 60,000 50,000 40,000 30,000 동방신기전역 20,000 10, 자료 : 에스엠, 삼성증권 표 년상반기일본오리콘앨범차트 싱글차트 앨범차트 순위아티스트앨범데뷔연도아티스트앨범데뷔연도 僕たちは あの日の夜 1 AKB48 Teacher Teacher 2005 AKB 明けを知っている 2 노기자카46 シンクロニシティ 2011 아무로나미에 Finally AKB48 ジャーバージャ 2005 칸쟈니에이트 GR8EST 케야키자카 46 ガラスを割れ! 2015 방탄소년단 FACE YOURSELF King & Prince ガラスを割れ! 2015 Kis-My-Ft2 Yummy!! ARASHI Find The Answer 1999 WANIMA Everybody! SKE48 無意識の色 2008 마츠토야유미 ユーミンからの, 恋のうた 트와이스 Candy Pop 2015 GENERATIONS from EXILE TRIBE BEST GENERATION 트와이스 Wake Me Up 2015 J Soul Brothers from EXILE TRIBE FUTURE NMB48 ワロタピーポー 2010 사운드트랙 위대한쇼맨 2018 자료 : Oricon 삼성증권 6

7 3. 투자의견 valuation 리스크요인 국내미디어업종 top pick 동사에대해 BUY 투자의견과 12 개월목표주가 65,000 원으로커버리지를재개한다. 이는이익이정상화되는 2020 년기준으로빅뱅군입대직전 valuation 수준인 12 개월 FWD P/E 33 배를반영하여산출한것이다. 또한엔터테인먼트산업을넘어국내미디어업종내 top pick 으로제시한다. 이는국내미디어시장과는비교도되지않을만큼거대한 YouTube 라는시장을두고, 미국에진출하는 < 블랙핑크 > 와이후이어질아티스트들의도전을감안하면, 동사의 upside 가가장크게느껴지기때문이다. 당리서치센터의실적추정치에는 < 블랙핑크 > 의미국진출이성공할경우발생할수있는수익이전혀반영되어있지않다. 추정이불가능하기때문이다. 목표주가산정은빅뱅복귀에따른이익정상화시기인 2020 년을기준으로 P/E 33 배를적용한수준이다. THAAD 이슈가발생하기직전중국시장에대한기대감이반영되었을때는 P/E 55.1 배까지거래된적이있었다. 중국보다수배는잠재력이큰미국시장에과거보다더준비된아티스트의진출을앞두고있음을감안하면무리하지않다는판단이다. 추가적인모멘텀요인으로는현재 2 회까지공개 ( 총 10 부작, 매주금요일 22 시 Naver V 앱에선공개된후밤 12 시 JTBC 와 YouTube 에서동시시청 ) 된 'YG 보석함 ' 의향후흥행수준, THAAD 이슈해소에따른중국활동재개또는자회사 YG PLUS 의점진적인실적개선등을들수있다. 반면아티스트의사건 사고는해당업종의피할수없는리스크요인이며, 매크로불확실성확대역시성장주로서의약점이다. 표 11. 목표주가산정 ( 십억원 ) 2018E 2019E 2020E 참고 영업이익 세전이익 순이익 주식수 ( 천주 ) 19,545 Adj. EPS ( 원 ) 1,941 A Target P/E ( 배 ) 33.0 B 목표주가 ( 원 ) 65,000 C=A*B 현재주가 ( 원 ) 43,200 Upside (%) 50.5% 자료 : 삼성증권추정 삼성증권 7

8 그림 개월 FWD P/E band ( 원 ) 100,000 90,000 80,000 70,000 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10, 자료 : Bloomberg, 삼성증권추정 60x 50x 40x 30x 20x 그림 6. 12개월 FWD P/B band ( 원 ) 90,000 80,000 70,000 60, x 50, x 40, x 30, x 20, x 10, 자료 : Bloomberg, 삼성증권추정 그림 7. 엔터테인먼트업종시가총액추이 ( 십억원 ) 1,600 1,400 1,200 트와이스일본진출 동방신기전역 1, SM JYP YG 자료 : 삼성증권 표 12. Global peer valuation 기업 시가총액 P/E ( 배 ) P/B ( 배 ) EV/EBITDA ( 배 ) ROE (%) Performance (%) ( 십억원 ) E 2019E E 2019E E 2019E E 2019E 1m 3m 6m YG SM 1, JYP 1, Avex n/a n/a AMUSE n/a n/a 6.9 n/a n/a 8.8 n/a n/a (1.8) (16.6) (10.6) 자료 : Bloomberg, 삼성증권 삼성증권 8

9 표 13. 실적추정및주요가정 ( 십억원 ) E 2019E 1Q17 2Q17 3Q17E 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18E 1Q19E 2Q19E 3Q19E 4Q19E 매출 제품 앨범 /DVD 음원 기타 콘서트 서비스 광고 로열티 출연료 수수료 제작 음원서비스 영업이익 YG ( 별도 ) YG Plus (7.1) (1.6) (0.9) (1.2) (3.4) (1.8) 기타자회사 6.4 (0.1) (0.2) (1.1) (1.4) (0.4) 세전이익 순이익 (4.1) 0.8 (0.4) 수정 EPS ( 원 ) DPS ( 원 ) 주요지표 (%) 영업이익률 세전계속사업이익률 순이익률 (4.3) 1.0 (0.6) 배당수익률 , 삼성증권추정 삼성증권 9

10 포괄손익계산서 12월 31일기준 ( 십억원 ) E 2019E 2020E 매출액 매출원가 매출총이익 ( 매출총이익률, %) 판매및일반관리비 영업이익 ( 영업이익률, %) 영업외손익 금융수익 금융비용 지분법손익 기타 (2) (0) (6) (10) (6) 세전이익 법인세 ( 법인세율, %) 계속사업이익 중단사업이익 순이익 ( 순이익률, %) 지배주주순이익 비지배주주순이익 (5) (6) (2) 5 6 EBITDA (EBITDA 이익률, %) EPS ( 지배주주 ) 1, ,941 EPS ( 연결기준 ) ,104 2,259 수정 EPS ( 원 )* 1, ,941 재무상태표 12월 31일기준 ( 십억원 ) E 2019E 2020E 유동자산 현금및현금등가물 매출채권 재고자산 기타 비유동자산 투자자산 유형자산 무형자산 기타 자산총계 유동부채 매입채무 단기차입금 기타유동부채 비유동부채 사채및장기차입금 기타비유동부채 부채총계 지배주주지분 자본금 자본잉여금 이익잉여금 기타 3 (0) 비지배주주지분 자본총계 순부채 (134) (142) (155) (164) (206) 현금흐름표 12 월 31 일기준 ( 십억원 ) E 2019E 2020E 영업활동에서의현금흐름 당기순이익 현금유출입이없는비용및수익 유형자산감가상각비 무형자산상각비 기타 (5) 12 영업활동자산부채변동 7 (7) (5) 12 (3) 투자활동에서의현금흐름 (68) (54) 6 (29) (4) 유형자산증감 (18) (30) (12) 0 0 장단기금융자산의증감 (52) (29) (4) 기타 2 (35) (5) (0) 0 재무활동에서의현금흐름 (5) (1) 차입금의증가 ( 감소 ) 자본금의증가 ( 감소 ) 배당금 (6) (4) (3) (5) (5) 기타 1 14 (1) 0 0 현금증감 기초현금 기말현금 Gross cash flow Free cash flow 14 (8) (3) 참고 : * 일회성수익 ( 비용 ) 제외, ** 완전희석, 일회성수익 ( 비용 ) 제외 *** P/E, P/B 는지배주주기준, 삼성증권추정 재무비율및주당지표 12월 31일기준 E 2019E 2020E 증감률 (%) 매출액 (16.9) 영업이익 46.3 (24.3) (55.0) 순이익 (41.2) (15.5) (53.6) 수정 EPS** 3.6 (14.9) (59.4) 주당지표 EPS ( 지배주주 ) 1, ,941 EPS ( 연결기준 ) ,104 2,259 수정 EPS** 1, ,941 BPS 15,833 17,670 18,000 18,601 20,277 DPS ( 보통주 ) Valuations ( 배 ) P/E*** P/B*** EV/EBITDA 비율 ROE (%) ROA (%) ROIC (%) 배당성향 (%) 배당수익률 ( 보통주, %) 순부채비율 (%) (38.1) (32.8) (35.6) (36.3) (42.0) 이자보상배율 ( 배 ) 삼성증권 10

11 Compliance notice - 본조사분석자료의애널리스트는 11 월 28 일현재위조사분석자료에언급된종목의지분을보유하고있지않습니다. - 당사는 11 월 28 일현재위조사분석자료에언급된종목의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다. - 본조사분석자료에는외부의부당한압력이나간섭없이애널리스트의의견이정확하게반영되었음을확인합니다. - 본조사분석자료는당사의저작물로서모든저작권은당사에게있습니다. - 본조사분석자료는당사의동의없이어떠한경우에도어떠한형태로든복제, 배포, 전송, 변형, 대여할수없습니다. - 본조사분석자료에수록된내용은당사리서치센터가신뢰할만한자료및정보로부터얻어진것이나, 당사는그정확성이나완전성을보장할수없습니다. 따라서어떠한경우에도본자료는고객의주식투자의결과에대한법적책임소재에대한증빙자료로사용될수없습니다. - 본조사분석자료는기관투자가등제 3 자에게사전제공된사실이없습니다. 2 년간목표주가변경추이 ( 원 ) 70,000 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10, 년 11월 17년 5월 17년 11월 18년 5월 18년 11월 최근 2 년간투자의견및목표주가변경 ( 수정주가기준 ) 일 자 2016/11/ /4/21 5/11 8/ /11/28 투자의견 BUY BUY BUY BUY BUY TP ( 원 ) 35,000 37,000 40,000 35,000 65,000 괴리율 ( 평균 ) (20.74) (15.36) (20.72) (17.76) 괴리율 ( 최대or최소 ) (12.29) (10.81) (9.63) (4.71) 투자기간및투자등급 : 삼성증권은기업및산업에대한투자등급을아래와같이구분합니다. 기업 BUY ( 매수 ) HOLD ( 중립 ) SELL ( 매도 ) 향후 12개월간예상절대수익률 10% 이상그리고업종내상대매력도가평균대비높은수준향후 12개월간예상절대수익률 -10%~ 10% 내외향후 12개월간예상절대수익률 -10% 이하 최근 1 년간조사분석자료의투자등급비율 2018 년 9 월 30 일기준 매수 (85%) 중립 (15%) 매도 (0%) 산업 OVERWEIGHT( 비중확대 ) 향후 12개월간업종지수상승률이시장수익률대비 5% 이상상승예상 NEUTRAL( 중립 ) 향후 12개월간업종지수상승률이시장수익률과유사한수준 (±5%) 예상 UNDERWEIGHT( 비중축소 ) 향후 12개월간업종지수상승률이시장수익률대비 5% 이상하락예상 삼성증권 11