<4D F736F F F696E74202D E20C0D3C1F6BCF620BFACB1B8C0A7BFF85FBCAEC0AFC8ADC7D0205BC8A3C8AF20B8F0B5E55D>

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1 화학산업전망 21.6 석유화학 ; 21 년하반기시황조정불가피 IT/Display 소재 : 모방할수없는사업모델에주목 멕시코만원유유출사고의파장및영향 Analyst 임지수 jslim51@goodi.com 1 /

2 석유화학 2 /

3 한국석유화학 : 기대이상의시황지속 중동 / 중국및동남아신설비완공및가동지연, 중국정부의강력한내수부양정책추진, 선진국설비의내수상황에맞춘저율가동등으로아시아기대이상의시황 특히한국기업은지리적잇점과높은수출비중, 다양한차별화그레이드로중국시장특수에가장적극적으로대응, 환율수혜까지더해지면서사상최고수준의수익기록 29 년아시아석유화학기대이상의시황 PE/PP Spread 주요대표순수석유화학기업의 OPM 비교 (US$/MT) 1, LDPE spread 과거 1 년평균 PP spread ' '1 '2 '3 '4 '5 '6 '7 '8 '9 '1 2% 15% 1% 5% % -5% -1% -15% -2% DOW FPC Honam '3 '4 '5 '6 '7 1Q8 2Q 3Q 4Q 1Q9 2Q 3Q 4Q 1Q1 2Q 자료 : 신한금융투자 자료 : Bloomberg, 신한금융투자 3 /

4 Why? 중국과개도국수요견조한성장 중국의 29년 PE, PP 수요각각전년대비 39%, 31% 증가 기저효과및재고 re-stocking + Recycle 수요의감소와기저효과 + 내수소비부양정책결과로해석 21년중국의수요성장은상대적으로둔화되었으나, 선진국수요회복으로전체적인석유화학수요는양호한것으로판단 순수입 중국생산 PE 수요견조 but 높은생산량증가세중국 PP 수요성장은상대적정체 PE내수3MA ( 천톤 ) (%) ( 천톤 ) (%) 순수입 4. 순수입 생산 3. 생산 PE내수3MA PP내수3MA Jan- Jul- Jan- Jul- Jan- Jul- Jan- Jul- Jan- Jul- Jan- Jul- Jan Jan-4 Jan-5 Jan-6 Jan-7 Jan-8 Jan-9 Jan-1 Jan-4 Jan-5 Jan-6 Jan-7 Jan-8 Jan-9 Jan-1 자료 : CEIC, 신한금융투자 자료 : CEIC, 신한금융투자 4 /

5 Why? 신규설비의완공차질및 ramp-up 지연 기업명 국가 수정완공 Capa. 완공계획가동시작시기 가동 / 건설상황 28 Jam Petrochemical (Olefins #1) 이란 1,32 '8.1Q '8.4 월 29 년현재까지도빈번한사고로가동중단반복 롯데대산유화 ( 호남석화 ) 한국 35 '8.2Q '8.5 월 '8.3Q 29 SEPC (Tasnee/Sahara/Basell) 사우디 1, '8.4Q '8.1 월 '9.2H '9.2Q start-up, '1.5 월에도기술문제로가동과재가동반복뉴스 Yansab (Sabic 5%) 사우디 1,3 '8.4Q '9.1Q '9.2H '9.2Q EG 부터출하시작, 에틸렌, 프로필렌등 start-up Petro Rabigh (Aramco/Sumitomo) 사우디 1,3 '8.4Q '9.2 월 '9.2H 3월에 Upstream 시가동, 계열제품가동지연, '1.5 월 ful 가동뉴스 Sharq #2 (Eastern Petrochemical) 사우디 1,2 '8.3Q '9.6 월 '9.2H Dushanzi (PetroChina) 중국 1, '8.4Q '9.3Q '9.2H 기계적완공은계획대로, 정상가동은 '1.1H 에본격화 Fujian (Sinopec/Exxon/Aramco) 중국 8 '9.2Q '9.9 월 '9.4Q '9.3Q start-up Shanghai( Sinopec/BP JV expansion) 중국 3 '9.2Q '9.5 월 5월로만기재. 21 Equate #2 (PIC/Dow) 쿠웨이트 85 '8.4Q '9.3Q '1.1H '9.3Q 기계적완공완료, 가동률수준은미확인 Panjin Ethylene 중국 45 '9.2Q '1.1 월 '1.1H 2월가동시작 Tianjin (Sinopec, SABIC...) 중국 1, '9.3Q '1.1 월 '1.1H 4월말 start-up, 5월 1 일공식상업가동시작 Huizhou(CNOOC/Shell JV expansion) 중국 2 '1.3 월 '1.1H Haldia 인도 15 '1.1Q '1.1H Yangzi(Sinopec/BASF JV expansion) 중국 14 '1.2Q '1.1H Baotou(Shenhua CTO plant) 중국 26 '1.2Q '1.1H CTO(Coal to Olefins) Plant YNCC( 확장 ) 한국 5 '1.2Q '1.1H Thai National Petrochemical (PTTPE) 태국 1, '9.3Q '9.4Q '1.2H 원료 ( 에탄 ) 설비의환경관련이슈로정상가동지연, 하반기가동계획 PCS (Shell/ 일본싱가포르석유화학 ) 싱가포르 8 '1.1Q '1.1Q '1.2H 4월 start-up 예정, 5월 4일공식가동발표 Zhenhai (Sinopec) 중국 1, '9.4Q '1.2Q '1.2H 4월 start-up 예정, 트러블로일시가동정지, 6월중순다시가동추진 Indian Oil Corp. 인도 8 '9.3Q '1.3Q '1.2H MOC(Siam/Dow JV) 태국 9 '1.3Q '1.3Q '1.2H '1.3Q start-up 예정 Ras Laffan Olefins (Chevron/SIVCG) 카타르 1,3 '9.1Q '1.3Q '1.2H '9 년말 start-up 계획이었으나 '1.2H 로 delay 5 /

6 글로벌석유화학경기, 지금어디에있나 최근 2년간지역별경기차별화의모습, 아시아수요싸이클특성이강했기때문 상반기, 구미석유화학경기는심각한수요위축으로상당수의경쟁력없는설비들이꺼진상황에서수요가회복되면서빠른회복세 반면아시아석유화학경기는중국의견조한수요가유지되는호황싸이클이었지만중국 / 동남아신규설비의 ramp-up이진행되면서완만한하강경기의초입진입모습 주요석유화학제품의 History Spread 추이 1.1H 경기는호황이지만방향성은하향 (US$/MT) 1, LDPE P P EG BEP Level '95 '96 '97 '98 '99 ' '1 '2 '3 '4 '5 '6 '7 '8 '9 '1 자료 : Platts, 신한금융투자 주 : 납사가격과의 Spread 기준 6 /

7 향후 1~2 년은공급에의한싸이클전망 8~ 1년상반기까지완공된에틸렌신규설비는 1,447만톤 ( 세계생산의 11%) 이중실제로가동되고있는설비는 75만톤 (48%) 에불과. 3만톤폐쇄를감안하면 2년반동안실질신규설비가동은 45만톤 완공예정및미가동신규설비가동시향후 1년반동안 9만톤이상의에틸렌신규물량공급전망, 연간수요증가량 4~5만톤감안시시장흡수까지는일정기간필요 8 1.1H vs. 1.2H 11 에틸렌실질생산능력증가량비교 1 만톤 3 만톤 52 만톤 32 만톤 1,447 만톤 742 만톤 8 만톤 9 만톤 45 만톤 신규완공설비 가동중단설비 완공후미가동설비 실질생산능력증가량 신규완공설비 기존완공설비에서실질가동설비 가동중단설비 완공후미가동설비 실질생산능력증가량 8 1.1H 1.2H 11 자료 : 신한금융투자 7 /

8 석유화학경기전망에서주목해야할세가지이슈 이슈 1 ; 천연가스의상대적저가, 동북아 NCC 기업원가경쟁력에 위험신호 이슈 2 ; 부타디엔의공급부족지속되나? 파급영향은? 최대수혜는? 8 /

9 1 천연가스상대적저가, 동북아 NCC 원가경쟁력위험신호 원유 / 가스가격비율, 16 배까지상승하여형성 원유 / 가스가격차이는수요특성차이와 Shale Gas 개발기술발전에의한구조적문제로 향후천연가스가격은유가대비상대적저가불가피 Crude Oil vs. Natural Gas 가격비교 Naphtha vs. Ethane 가격비교 (USD/mmBtu, bbl/mmbtu) 18 WTI/Gas ratio ( 좌축 ) Henry Hub ( 좌축 ) 15 WTI ( 우축 ) (USD/bbl) (USD/gallon) Ethane-propane mix( 좌축 ) (USD/ton) Ethane( 좌축 ) 12 Naphtha( 우축 ) '96 '97 '98 '99 ' '1 '2 '3 '4 '5 '6 '7 '8 '9 '1E'11E'12E'13E'14E'15E J-2 J-3 J-4 J-5 J-6 J-7 J-8 J-9 J-1 자료 : Bloomberg, 신한금융투자 자료 : Bloomberg, 신한금융투자 9 /

10 결국은납사 vs 에탄문제로귀결 납사와에탄은원유와천연가스의핵심유도품으로원료가격이가격결정의 #1 요소 에탄대비납사가격강세는동북아 NCC기반석유화학기업들에게부담요인으로작용 미국에탄베이스 vs 동북아납사베이스약 2불의에틸렌생산 cash cost 차이보여.. 동북아 NCC 원가경쟁력의위험요소로부상가능 원료별, 지역별에틸렌생산원가차이 (USD per metric ton) 1, 9 8 에탄가격은타이트한수급으로천연가스가격대비상당히 높은수준... 정상화되면하늘색수준으로낮아짐 에탄 1% 기반사우디아라비아에틸렌 Cash Cost Canada Ethane US Ethane US Weighted Average US Light Naphtha Northeast Asia Naphtha 자료 : 신한금융투자 1 /

11 에탄베이스미국산제품비중확대움직임 중국의지역별 PE(LDPE+HDPE) 수입비중변화추이 ; 미국비중빠르게증가 (1 월 ~3 월 ) 지역물량 % 물량 % 물량 % 총계 3,65.3 5,27.9 1,494.3 동북아 한국 , 대만 일본 동남아 , 중동 미국 기타 자료 : 중국무역통계 (Kotis) 중국의지역별 PP 수입비중변화추이 ; 한국비중견고하게유지지역 (1월 ~3월 ) 물량 % 물량 % 물량 % 총계 2, , 동북아 한국 , 대만 일본 동남아 중동 미국 기타 자료중국의 : 중국무역통계지역별 (Kotis) PVC 수입비중변화추이 ; 미국비중크게증가지역 (1월 ~3월 ) 물량 % 물량물량 % 물량 총계 2, , 동북아 한국 대만 일본 동남아 중동 미국 기타 자료 : 중국무역통계 (Kotis) 북미기초유분원료비중 (28) Gas Oil Others 4% 5% Ethane Naphtha 53% 17% Butane 4% Propane 17% 자료 : CMAI, 신한금융투자 동아시아기초유분원료비중 (28) Others Ethane Naphtha Gas Oil 1% 8% 8% 4% Butane Propane 3% 4% 자료 : CMAI, 신한금융투자 11 /

12 2 부타디엔의공급부족지속되나? 최대수혜는? 부타디엔가격은구조적공급부족지속으로중장기적고공행진불가피 부타디엔소싱이 NCC에한정되나, 21년중국 / 싱가폴의대규모설비완공후추가 NCC 증설은제한적 석유화학원료로가스비중증가, 부타디엔생산량감소... LPG의납사대체 한편 IT, 자동차타이어등다운스트림산업호조로수요의 Fundamental은좋아 석유화학기초유분생산공정도 부타디엔중심미국기초유분설비변환추이 ( 천톤 ) NCC 자료 : 신한금융투자 Ethylene Propylene 16% 1% 5% Mixed C4 Butadiene SBR, BR, ABS BTX Refinery 3% Ethane Cracker RFCC, PDH C4 Raffinate 5% iso-butylene C4 Raffinate-2 MMA,PMMA Company Feedstock Location Ethylene Propylene Capacity Capacity Change CP Chem Naphtha Sweeny, TX shut down Dow Naphtha / LPG Taft, LA shut down Eastman Naphtha / LPG Longview, TX shut down Equistar Naphtha Chocolate Bayou, TX shut down Equistar Naphtha / LPG / Ethane Corpus Christi, TX Feedstock change Flint Hills Resources NCC / LPG Odessa, TX shut down Shell Cheimcal #1, #2 Naphtha / LPG / Ethane Deer Park, TX Feedstock change Shell Cheimcal Naphtha / LPG / Ethane Norco, LA Feedstock change 자료 : CMAI, 신한금융투자 12 /

13 최대수혜기업은? 부타디엔수급타이트상황에서최대수혜기업은부타디엔설비를최대한보유하고있고, 부타디엔유도품사업까지대규모로보유한기업이가장큰이익향유가능 이경우부타디엔에서일차적인고수익창출 + 경쟁기업가동률낮추는움직임을보일수밖에없지만, 부타디엔유도품공장 full가동가능으로더큰이익창출 LG화학, Formosa, Ineos등이대표적 세계부타디엔생산기업설비규모순위 (21) 순위기업명 Capa ( 천톤 ) 1 SINOPEC 1,223 2 TEXAS PC 78 3 SHELL CHEMICALS 62 4 PETROCHINA LANZHOU PC 56 5 EQUISTAR CHEMICALS 48 6 INEOS FORMOSA PETROCHEMICAL BRASKEM EXXONMOBIL CHEMICAL 41 1 POLIMERI EUROPA DOW CHEMICAL LG Chem 265 Total Production 11,71 자료 : Tecnon 29, 신한금융투자 세계합성고무, ABS 생산능력및 M/S 순위 (21E) 합성고무 ABS Capacity Share % Production M/S % Capacity Share % Production M/S % 1 KKPC LG Chem Group 1, , Lanxess Chi Mei 1, , Goodyear Formosa Group SINOPEC BASF SE CNPC INEOS Sibur Cheil Industry LG Chem Polimeri ISP etc 4, , etc 5, , Global Total 8,65 6,27 Global Total 9,3 7,831 자료 : 업계자료, 신한금융투자 13 /

14 21 년하반기경기전망 결국하반기에는 Up-stream 및이와밀접하게연결된 PE, PP, EG 시황과 Downstream 시황에는차별성이나타날것으로예상하고, Down-stream 기업의수익성변화 에관심을기울여야할것으로판단 석유화학경기의디커플링본격화, 숲이아니라나무를보자 PE PP PVC ABS 합성고무 TPA 경기전망 LG 화학호남석화 + 아크릴 / 가소제 /BPA + 정보전자소재 + EG/EOA+BTX+SM 한화석화금호석유제일모직 KP 케미칼 + 가성소다 / 염산 + 열병합발전 + 전자재료 + 패션 + PET Chip, PIA 자료 : 신한금융투자주 : 파랑색 Box 는 Main 사업, 하늘색 Box 는상대적규모가작은사업을의미함. 14 /

15 IT/Display 소재산업 15 /

16 한국 IT 소재기업, Integration 이답이다. 정보전자소재산업, Value Chain 역할변화에주목하자 과거 Set-Device 기업이제품진화를주도하면서적합한재료기업과장치기업을선택, Control하면서산업을리딩. 그러나 Value Chain 내의역할변화진행중. Set-Device 주도의원가절감과기술진보는점차한계에도달하고, 재료의통합과혁신에의한, 맞춤형특수소재부문의역할이중요해지며, specialty화심화. Set-소재협업이필수조건 화 IT/Display 소재기업의 Value Chain 내역할변화전망 Before ; Set 기업이재료, 장치 Control After ; 재료 - 장치 -Set 의대등한협업 Set - Device Set - Device 재료 A 재료 c 재료 e 재료 a 재료 b 재료 d 장치 a 재료 B b cc dd 재료의통합, Total solution 공급으로진화 장치 자료 : 각회사사업보고서, 한국은행, 신한금융투자 16 /

17 한국 IT/Display 소재기업사업모델이다르다 글로벌리딩기업 Captive User 와 Base 기술력을보유한소재기업의수직계열화 LG화학 / 제일모직, 모방힘든글로벌리딩 Set-Device기업과소재기업의수직계열화사업모델 시장 Needs에맞는효율적인제품개발및개량, 적기신제품출시, 신제품의시장초기진입및규모의경제확보용이. Set와소재가함께근원적경쟁력을보유한수직계열화는최상의조건, Captive User가글로벌리딩기업이고, 소재기업또한베이스기술력이확보되었다면금상첨화 편광판분기별 M/S 변화추이 Optimax LG Chem (K m2 ) Sumitomo Nitto Denko 16, Samsung Cheil 14, 12, 1, 8, 6, 4, 2, 3Q6 1Q7 3Q 8.1Q 3Q 9.1Q 3Q 자료 : DisplaySearch, 신한금융투자 리튬이온이차전지분기별 M/S 변화추이 (mil. cells/year) 9 8 Sanyo 7 Panasonic 6 LGC Sony SDI BYD ' '2 '4 '6 '8 '1E 자료 : IIT( 1.1Q) 전망, 신한금융투자 17 /

18 한국 IT/Display 소재기업 Profitable-growth 실현 최근 5 년간의한국과일본의정보전자소재화학기업의관련실적을보면그효과극명 한, 일주요화학기업의정보전자소재사업매출및이익추이 회사구분 '4 '6 '8 '9(E) '1E 사업규모 (mm US$) CAGR ( 4 ) JSR 매출 1,226 1,66 1,464 1,439 1,57 3.3% ( 억엔 ) 영업이익 영업이익률 (%) 29.2% 25.4% 14.% 14.% Hitachi Chemical 매출 2,464 2,936 2,58 2,446 2, % ( 억엔 ) 영업이익 영업이익률 (%) 13.% 13.9% 6.9% 12.5% Nitto Denko 매출 2,615 3,459 3,143 3,554 3, % ( 억엔 ) 영업이익 영업이익률 (%) 18.% 8.8% -.3% 1.5% DNP 매출 2,696 2,919 2,56 2,847 3,14 1.1% ( 억엔 ) 영업이익 영업이익률 (%) 14.7% 5.1% 1.% 17.6% LG 화학매출 12,67 16,17 27,52 42,277 5,241 4, % ( 억원 ) 영업이익 ,527 4,967 6, % 영업이익률 (%) 3.6% 3.% 16.7% 11.7% 13.4% 24.7% 제일모직매출 1,595 2,977 8,151 12,94 17,329 1, % ( 억원 ) 영업이익 , % 영업이익률 (%) 13.8% 16.% 11.7% 7.8% 8.7% 자료 : 각사 IR 발표자료, 신한금융투자추정 주 : 1. JSR 및 DNP 의 9 년 ( ) 자료는 3 분기까지의자료를연간으로환산, 환율은 1$ = 엔 =1165 원 18 /

19 멕시코만원유유출사고, 파장과영향은? 19 /

20 멕시코만원유유출사고, 파장과영향은? 미국최악의석유유출사고, 실제피해규모는판단불가능 과거 ExxonValdez호사고시총 43억달러의비용지불, BP 훨씬더큰재정적손실불가피 각국심해유전정책규제강화되고, 보험료상승등유전개발비용상승전망 미, 해양시추 6개월간면허발급중단및광구분양취소, 배상액및생산세재설정움직임 영국, 노르웨이, 캐나다.. 안전관리강화및시추계획재검토나서 심해에서의시추작업예상보다위험하며피해규모클수있음이실증.. 보험료상승판단 멕시코만외지역의심해유전개발은한층더가속화전망.. E&P 자산가치상승가능성높아 멕시코만의시추금지 / 규제등으로유전개발속도늦어져 vs. 글로벌메이저는 R/P ratio 하락우려 멕시코만외지역심해유전에더욱매달릴수밖에없는상황 세계주요원유유출사건 사고위치발생일유출량 Itox 1 oil well blow out 멕시코만남부 ( 멕시코 ) 1979 년 6 월 3 일 35 만 bbl Normus oil blow out 페르시아만 ( 이란 ) 1983 년 2 월 4 일 19 만 bbl Exxon Valdez 알래스카 ( 미국 ) 1989 년 3 월 24 일 24 만 bbl 태안반도기름유출사고 충남태안 ( 한국 ) 27 년 12 월 7 일 7.8 만 bbl 멕시코만 Deepwater Horizon 멕시코만 ( 미국 ) 21 년 4 월 2 일 8 만 bbl 이상추정 * 자료 : NOAA, KNOC, 신한금융투자주 : 추정량 8 만배럴이상은감압정시추가효과를볼수있는 8 월까지 ( 약 1 일 ) 일일평균약 8, 배럴이유출되는것을가정 2 /

21 유가상승및전기차, 바이오에탄올육성정책강화 비OPEC 석유공급증대에문제 유가상승요인 비OPEC지역원유생산량증대에심해유전중요. 8~ 9 비OPEC 지역대규모유정발견의 6% 가심해 OECD국가심해유전개발은규제강화로차질불가피, 생산코스트 1~15불상승전망 전기차, 바이오에탄올등크린수송연료육성정책강화 미의회전기차지원정책강화및인센티브지급제안, 원유유출사고로법안추진동력강화 미 RFS2, 바이오연료사용량 22년까지 9년의 5배로증대계획. 생산자, E-15 허용강력주장 비 OPEC 국가원유생산증가량전망 ( 전년대비 ) 세계장기석유공급원가 Production cost (28 dollars/bbl) 14 Deepwater Produced MENA Other Conventional oil and ultra deepwater CO 2 - EOR EOR Arctic Heavy Oil and Bitumen Oil Shales Gas to liquids Coal to liquids Resources (billion barrels) 1, 2, 3, 4, 5, 6, 7, 8, 21 /