이노칩 스마트폰정전기는내게다맡겨라! 이노칩 (080420/Not Rated) 스마트폰정전기는내게다맡겨라! Small Cap 이왕섭 Small Cap 이규선

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1 이노칩 (84/Not Rated) 스마트폰정전기는내게다맡겨라! Small Cap 이왕섭 Small Cap 이규선 Not Rated 목표주가 ( 원,12M) - 현재주가 (12/7/16, 원 ) 11,65 상승여력 (%) - EPS 성장률 (12F,%) 8.3 MKT EPS 성장률 (12F,%) 17. P/E(12F,x) 9.1 MKT P/E(12F,x) 9.2 KOSDAQ 시가총액 ( 십억원 ) 174 발행주식수 ( 백만주 ) 15 6D 일평균거래량 ( 천주 ) 44 6D 일평균거래대금 ( 십억원 ) 1 배당수익률 (12F,%) 1. 유동주식비율 (%) 주최저가 ( 원 ) 4,65 52주최고가 ( 원 ) 14,9 베타 (12M, 일간수익률 ).81 주가변동성 (12M daily,%,sd) 3.7 외국인보유비중 (%) 6.7 주요주주 필코전자외 5인 (52%) 이노칩자사주 (26.82%) 가치투자자문 (5.6%) 주가상승률 (%) 1개월 6개월 12개월 절대주가 상대주가 스마트폰용정전기 + 노이즈방지 Chip 독점업체 성장키워드 CMEF : 스마트폰고사양화수혜, 중국스마트폰시장성장수혜, 높은수익성유지가능 12 년사상최대실적경신할전망스마트폰용정전기 + 노이즈방지 Chip 독점업체이노칩테크놀로지 ( 이하이노칩 ) 는 년 4월에설립되어다양한전자제품에필요한세라믹칩부품을전문적으로생산하는기업이다. 사업부별매출비중 (11 년기준 ) 은칩부품 81%, 센서모듈 18%, 소형가전 1% 이다. 전방산업은휴대폰시장이대부분을차지하고있고태블릿 PC, TV, LCD 패널, 노트북 /PC, 내비게이션등으로분포되어있다. 주력제품은스마트폰과태블릿 PC 등의스마트기기에특화된정전기및노이즈방지칩인 CMF(Common Mode Filter)/CMEF(Common Mode ESD Filter) 이다. 특히 CMEF에대한안정적인양산이가능한곳은현재이노칩과일본의 TDK 에불과하며국내시장은동사가독점하고있다. 글로벌시장점율도동사가일본기업보다다소앞서고있는것으로파악된다. 이노칩성장의 Key Word CMEF 이노칩의성장에대한긍정적전망의핵심은주력제품인 CMEF 의물량증가이다. 동사는 7 년말기존의 CMF( 스마트폰주파수의노이즈차단필터 ) 에정전기방지 (ESD) 기능을추가하여일원화한복합칩 CMEF 를세계최초로개발했다. 스마트폰에서전송되는데이터용량이크고, 속도가빨라질수록정전기와노이즈는많이발생하게된다. 더욱이스마트폰의두께가점점얇아지고있어서 CMEF 에대한수요는빠르게증가할것으로예상된다. 이에따라동사는 1) 스마트폰기능의고사양화수혜, 2) 중화권스마트폰업체들의성장수혜, 3) 동사의타부품대비고가의 CMEF 수요증가로인한높은수익성유지가가능할것으로예상되어글로벌스마트폰시장의성장으로부터직접적인수혜를받을것으로기대된다. 12년사상최대실적전망 12 년예상실적은매출액 874 억원 (YoY +24.8%), 영업이익 2 억원 (YoY +15.%), 영업이익률 24.% 로사상최대실적을경신할것으로전망된다. 특히하반기에주요고객사의신규제품출시및중국고객으로의 CMEF 매출이빠르게확대될것으로예상되어작년에이은호실적을기록할것으로전망된다 이노칩 KOSDAQ Earnings & Valuation Metrics 결산기 매출액 영업이익영업이익률 순이익 EPS EBITDA FCF ROE P/E P/B EV/EBITDA ( 십억원 ) ( 십억원 ) (%) ( 십억원 ) ( 원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) (%) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) 12/ / / , /12F , /13F , 주 : K-IFRS 개별기준, 순이익은지배주주귀속순이익 자료 : 이노칩, KDB대우증권리서치센터예상 1

2 혁신적인칩기술 (Innovational Chips Technology) 보유이노칩은회사의이름대로혁신적인칩 (Innovational Chips) 들을꾸준히개발하고양산하여성장을이루어온기업이다. 년설립직후칩바리스터 (IC 회로를정전기나일정수준이상의고전압으로부터보호해주는부품 ) 를개발하여 1년만에양산에성공한후관련업계국내 2위로발돋움했다. 3 년에는휴대폰의정전기를방지해주는 ESD(Electrostatic Discharge) 필터와전자파를차단해주는 EMI(Electromagnetic Interference) 필터를결합한 ESD Filter 를세계최초로개발한바있다. 7년말에는 USB 2.과 HDMI 등의신호방식기술을기반으로세라믹적층기술등의특허기술을이용하여세계최초로 CMEF 개발에성공했다. 이제품은스마트폰에흐르는주파수의노이즈를차단해주는 CMF 와정전기를제거해주는 ESD 기술을하나의 Chip 에일원화하여만들어낸복합칩이다. 스마트폰의노이즈와정전기를최소화하기위해 CMF 와 ESD 칩을따로따로장착해야했을때보다 CMEF 하나의칩으로약 15% 정도의공간을더확보할수있어점차슬림화되는스마트폰에필수부품이되고있다. 또한현재의주력제품보다약 3~% 더작아진초소형제품을연내출시할것으로예상되어지속적인외형성장및높은수익성유지에기여할것으로기대된다. 그림 1. 이노칩의주요 Chip 부품들 Chip Varistor ESD Suppressor ESD Filter Feedthru ESDFIL Ceramic Trimmer Capacitor NTC Thermistor 그림 2. 이노칩의피쳐폰용정전기 + 노이즈방지복합칩 : ESD Filter 그림 3. 이노칩의사업부별매출비중 (11 년기준 ) 센서모듈 18.% 소형가전 1.2% Chip 부품 8.8% 2

3 스마트폰고사양화수혜 8년이후스마트폰시장이급속도로성장하면서하드웨어의사양은빠르게고급화되고있으며두께는얇아지고, 무게는가벼워지고있다. 이에따라부품들은점점적층화 집적화되면서정전기에대한내성이약화되어 ESD 필터 ( 정전기방지 ) 의채택이필수가되고있다. 이는정전기방지가제대로되지않을경우내부의부품들이손상을입을가능성이커지기때문이다. 휴대폰의노이즈는단순히통화할때뿐만아니라디스플레이와카메라의신호처리과정에서생긴주파수사이에서도발생한다. 카메라모듈의화소가높아짐에따라사진이나동영상등의데이터전송량이증가하고, 3G/LTE 폰이출현하여데이터전송속도가빨라지면서주파수에대한노이즈를최소화할수있는칩이필수부품이되었다. 따라서하나의칩으로두가지기능이가능하며비용까지줄일수있는 CMEF 에대한수요가스마트폰의출하증가와함께급속도로증가할것으로전망된다. 스마트폰한대에탑재되는 CMEF 는보통 6~ 개정도이다. 스마트폰의사양이높아지고디스플레이의사이즈가커질수록탑재되는칩의수량도증가하게된다. 판가는 CMEF 가칩바리스터의약 배, ESD 필터의약 4배정도이고마진도이들부품들보다높은것으로파악된다. 고객사의단가인하에도불구하고 CMEF 의매출비중확대로당분간높은수익성을유지할수있을것으로판단된다. 그림 4. 전세계스마트폰시장규모추이및전망 그림 5. 화소별스마트폰비중추이및전망 ( 백만대 ) (%) 2, 스마트폰출하 (L) 12F 삼성전자 + 애플글로벌 삼성전자 M/S (R) 스마트폰 M/S 55% 상회예상 1,5 1, 애플 M/S (R) ,2 1,511 3 % 8% 6% % % 2M P이하 3M P 5M P 8M P 12M P이상 F 13F 14F 15F % F 13F 14F 15F 자료 : IDC, KDB 대우증권리서치센터예상 자료 : TSR, KDB 대우증권리서치센터 그림 6. 이노칩의주요제품별매출액비중추이및전망그림 7. 이노칩의고객사별매출비중 (11 년기준 ) (%) ESD/EMI Filter 기타 CMF/CMEF 기타 32% 삼성전자 45% 팬텍 5% 11 12F 13F LG 전자 18% 예상 3

4 중화권스마트폰시장의성장수혜이노칩은 CMEF 를삼성전자갤럭시시리즈, LG전자옵티머스시리즈, 팬택의베가시리즈등국내의모든스마트폰제조사에공급하고있다. 고객사내점유율은각각 7%, 9%, % 수준으로독점적인위치를점유하고있다. 중국의스마트폰업체 ZTE 와화웨이등의업체들에도납품을하고있다. 중국스마트폰업체에 CMEF 를처음공급하기시작한것은 년에약 5억원정도에불과하였다. 그러나, 올해하반기부터고객사의스마트폰출하증가로인한 CMEF 의채택이급증함에따라중국향매출이본격확대될것으로기대되어약 65억원에이르는수준의매출을기록할것으로예상된다. 최근중화권스마트폰시장의성장이심상치않다. 글로벌스마트폰 1, 2위인삼성과애플이하이엔드제품으로경쟁하고있는틈을타중국스마트폰업체들은보급형및저가형제품으로점유율을조금씩확대해나가고있다. 약 억명정도의휴대폰사용자가있는중국에서스마트폰으로교체하는수요에신규수요까지더하면중국에엄청난규모의스마트폰시장이형성될것으로예상된다. 특히, 동사의 CMEF 를공급받고있는화웨이와 ZTE 의눈에띄는성장에주목할필요가있다. 그림 8. 중국스마트폰시장점유율추이 그림 년과 12 년전세계스마트폰업체들의출하량비교 (%) 8 삼성전자노키아화웨이 ZTE 애플모토로라레노보 HTC ( 백만대 ) Samsung Apple 6 Nokia HTC LGE RIM Motorola Huaw ei ZTE 삼성전자와애플의하이엔드제품경쟁으로글로벌선두위치확고하게자리매김할전망 중국스마트폰업체들보급형 / 저가형제품으로점유율확대할전망 1Q 3Q 1Q11 3Q11 1Q12 Sony Ericsson Others 11 12F 자료 : 각사, IDC, KDB 대우증권리서치센터 자료 : Gartner, KDB 대우증권리서치센터예상 그림. 1Q12 기준중국내스마트폰업체별시장점유율 그림 11. 이노칩의중화권지역매출액추이및전망 (%) ( 십억원 ) 삼성전자노키아화웨이 15 CMF/CMEF 기타 Chip Varistor ESD Filter 17.1 ZTE 애플 모토로라 소니에릭슨 레노보 Yulong 5 HTC Xiaomi LG전자 11 12F 자료 : Gartner, KDB 대우증권리서치센터예상 4

5 CMEF 매출확대로 12년사상최대실적경신할전망이노칩의 IFRS 개별기준 2분기예상실적은매출액 18 억원 (QoQ -9%), 영업이익 45억원 (QoQ - 12%) 으로 1Q12 실적및시장예상치보다소폭떨어지는실적을기록할것으로전망된다. 이는당초기대했던최대고객사의신규제품출시가다소지연됨에따라 CMEF 및 ESD 필터등의주요제품의매출이기대에못미칠것으로예상되기때문이다. 그러나하반기부터주요고객사들의스마트폰출하증가에따라본격적인실적개선이가능할것으로전망된다. IFRS 개별기준 12년예상실적은매출액 874 억원 (YoY +24.8%), 영업이익 2억원 (YoY +15.%), 영업이익률 24.% 로사상최대실적을경신할것으로전망된다. 특히하반기에주요고객사의신규제품출시및중화권고객의스마트폰출하량증가가예상됨에따라동사의주력제품인 CMEF 의빠른매출확대가기대되는바이다. 동사의현주가는 12F, 13F P/E 각각 9.1 배, 8.3 배수준이다. 이는동사의높은수익성 (12F 영업이익률 24%, ROE 24%), 안정적인재무구조 (11년기준부채비율 42.3%, 유동비율 3%), 과거평균 P/E 가 12.1 배인점을감안하면높지않은수준으로판단된다. 그림 12. 이노칩의부문별매출액추이및전망 그림 13. 이노칩의매출액과영업이익률추이및전망 ( 십억원 ) 15 소형가전 센서모듈 Chip 부품 CMEF 의급격한매출확대로지속적인성장가능할전망 ( 십억원 ) (%) 15 매출액 (L) 영업이익률 (R) F 13F F 13F 예상 예상 5