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1 정유 / 화학업종 OVERWEIGHT 태양광과 2 차전지저가매수기회. 정유, IMO22 수요는분명하다 Analyst 강동진 2) 주요이슈와결론 - 최근중국정유사가동률하향조정. Hengli 등대형 Teapot 업체등장은소형 Teapot 업체구조조정가속화로이어질전망 - IMO22 시행을앞두고 LSFO 과 MGO 수요증가확인. 하반기 IMO22 효과기대 - 한화케미칼과 OCI 실적은 2Q19 전분기비개선될전망. 한화케미칼개선폭더욱클것 - ESS 불확실성해소로 2차전지산업불확실성해소기대. LG화학하반기모멘텀강화전망 산업및해당기업주가전망 - 태양광및 2 차전지사업상저하고실적및주가전망. 정유업역시시황의저점을지나고있음 중국정유사가동률조정진행중. 중국 Hengli 등대형 Teapot 정유사등장으로소형 Teapot 정유사구조조정또는가동률하락가능성높다는판단전세계정유사들의가동률조정이이어지고있다. 미국정유사들의가동률은 218 년대비낮은 수준에서유지되고있다. 향후 IMO22 본격시행이후가동률을극대화하기위해정기보수를상 반기에집중하고있는것으로추정된다. 최근중국정유사들의가동률조정도눈여겨볼필요가있다. 중국 Teapot 가동률은 % 를하회하는수준까지하락했다. 정제마진약세가지속되고있는상황에서 Bunker 비중이높은 Teapot 정유사특성상 Bunker 마진이다시음 (-) 의영역으로하락하는등부담스러운상황이지속되고있는점이 Teapot 정유사가동률하락요인으로판단한다. Bloomberg 에따르면, 이미중국내 Teapot 정유사들의정제마진은 -$8/bbl 수준으로큰폭의적자를기록하고있는것으로파악된다. 또한, 향후 Hengli 등대형 Teapot 정유사들이석유제품을생산할예정인데, 이는결국국내시장에판매될것이기때문에경쟁력이떨어지는소형 Teapot 정유사들의구조조정또는가동률하락으로이어질가능성이높을것으로판단한다. 참고로 Hengli 는최근중국 2차석유제품수출 Quota 를받지못했다. 즉, Hengli 의석유제품은국내에판매될전망이다. 최근유가하락역시일시적인재고평가손실이발생할수있다는점에서는부정적일수있지만, 정제마진과수요측면에서는긍정적이라는판단이다. 향후 6월 OPEC 회의가관건인데, OPEC 은감산기조를일부완화할수있을것으로판단한다. 이는베네수엘라및이란제재로인한공급차질로인해 OPEC 감산규모가이미기존감산예정규모대비초과감산되고있는상황이며, 사우디역시감산쿼터를초과하여감산을진행하고있기때문이다. 미중무역분쟁장기화에따른원유수요우려에도불구하고지정학적리스크로인한공급차질로 유가가랠리했던점을감안하면, 일부공급차질해소는유가가안정화되는데긍정적인역할을할 예정이며, 원가하락은정제마진에는긍정적인영향을미칠전망이다.

2 I N D U S T R Y N O T E ( ) 선박연료유시장에서이미 MGO과 LSFO 수요가증가하고있음. 하반기로갈수로 IMO22 시행으로 Diesel 및 LSFO 수요강화될전망결국하반기 IMO22 시행으로인한 Diesel 수요증가가관건이될전망이다. 결국 IMO22 은계획에차질없이진행될전망이다. 5월총회에서는이러한기조를확인했으며, 이영향으로 HSFO 수요가낮아지고 MGO 수요가높아지는시그널도나타나고있다. 최근 Singapore 항구의 Bunker 판매량을살펴보면, 고유황유판매량비중이낮아지고있는반면 LSMGO(Low Sulfur Marine Gasoil) 과 LSFO1CST 판매비중과판매량이크게높아지고있음을확인할수있다. 특히, 판매량이가장많은 FO3CST 판매비중이가장많이하락했다. 4월선박용 Bunker 판매량이전월비하락한데대해서 Argus 는미중무역분쟁으로인한수요부진및베네수엘라제재영향도있지만, 일부컨테이너선박들이 HSFO 사용을감축하기위해선박연료탱크를비우고있다고지적하고있다. 정유업황은저점을지나가고있다. < 그림 1> 중국 Teapot 정유사가동률하락 < 그림 2> 중국국영정유사가동률하락 (%) (%) < 그림 3> Singapore 항구 Bunker 판매량 < 그림 4> LSMGO 판매량및판매비중급등 5, 4, 4, 3, 3, 2, 2, 1, 1, LSMGO 판매량 LSMGO 판매비중 ( 우 ) 1% 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% % 2

3 I N D U S T R Y N O T E < 그림 5> LSMFO 1CST 판매량및판매비중 < 그림 6> LSMFO 3CST 판매량및판매비중 LSMFO1CST 판매량 LSMFO1CST 판매비중 ( 우 ) 1.2% 1.%.8%.6%.4% 3 2 LSMFO3CST 판매량 LSMFO3CST 판매비중 ( 우 ) 1.8% 1.6% 1.4% 1.2% 1.%.8%.6% 1 5.2%.% 1.4%.2%.% < 그림 7> LSMFO CST 판매량및판매비중 < 그림 8> FO 1CST 판매량및판매비중 12 LSMFOCST 판매량 LSMFOCST 판매비중 ( 우 ).3% 12 FO1CST 판매량 FO1CST 판매비중 ( 우 ) 3.% 1.3% 1 2.5% 8.2% 2.% 6.2% 1.5% 4.1% 1.% 2.1% 2.5%.%.% < 그림 9> FO 3CST 판매량및판매비중 < 그림 1> FO CST 판매량및판매비중 4, 3, 3, 2, 2, 1, 1, FO3CST 판매량 FO3CST 판매비중 ( 우 ).% 78.% 76.% 74.% 72.% 7.% 68.% 66.% 64.% 1,2 1, FOCST 판매량 FOCST 판매비중 ( 우 ) 25.% 2.% 15.% 1.% 5.%.% 3

4 I N D U S T R Y N O T E ( ) 한화케미칼, OCI 등태양광업체실적은 2Q19 추가적으로개선될것국내태양광대표업체인한화케미칼과 OCI 의 2분기실적은 1분기대비모두개선될전망이다. 개선폭은한화케미칼이더욱클것이다. 한화케미칼은태양광설치성수기효과및미국공장가동률상승으로모듈출하량이전분기비증가할전망이다. 또한, OCI는폴리실리콘가격하락에도불구하고말레이시아공장가동시작및한국공장가동률상승으로출하량이증가하면서수익성이개선될전망이다. 최근태양광가격트랜드는폴리실리콘및웨이퍼가격하락이모듈가격대비더욱두드러지는상황이다. 이는위안화약세영향이크다. 폴리실리콘및웨이퍼는주로중국업체들의점유율이큰데, 최근위안화약세로달러표시가격이하락하는상황이다. 이를원재료로사용하는셀 / 모듈업체들입장에서는상대적으로원가가하락하는효과가발생하기때문에긍정적이다. 이러한 Spread 개선효과는셀 / 모듈업체들의 2분기실적개선에긍정적인영향을미칠전망이다. 중국의태양광설치량은 1분기 5.2GW 수준에머물러부진했던것으로파악된다. 하지만, Grid parity 프로젝트리스트가구체화되기시작했으며, 7/1부터는 FIT가재개될전망이다. 따라서, 하반기중중국태양광설치수요는크게개선되면서연간 GW 수준을유지할수있을것으로전망된다. 이러한수요에기반하여폴리실리콘가격은하반기중상승할전망이며, OCI는말레이시아공장 Ramp-up 과폴리실리콘가격상승에힘입어흑자전환할수있을것으로전망한다. < 그림 11> 단결정모듈과웨이퍼가격추이 < 그림 12> 다결정모듈과웨이퍼가격추이 ( = 1) 15 Mono High Eff / PERC Module Average 156mm Mono Soar Wafer Spot Price ( = 1) 11 Poly High Eff / PERC Module Average 156mm Multi Soar Wafer Spot Price 자료 : PVinsights, 현대차증권 자료 : PVinsights, 현대차증권 < 그림 13> 전세계폴리실리콘업체주가추이 < 그림 14> 전세계셀 / 모듈업체주가추이 GCL-POLY Wacker ( =1) Dacho OCI Longi Jinkosolar ( =1) First Solar CANADIAN 1 Hanwha Chem

5 I N D U S T R Y N O T E 불확실성이점차완화되고있는 2차전지산업. LG화학하반기강한모멘텀기대지난해하반기부터이슈가되었던국내 ESS 사고와관련하여불확실성이해소될전망이다. 정부는 ESS 화재가다양한요인들로인해발생하여주요셀업체인 LG화학과삼성SDI 의책임으로볼수없다는결론을내릴가능성이유력해보인다. 산업통상자원부는 6월 5일조사결과와 ESS 재가동허용여부를발표할예정인데, 사고방지를위해안전대책을마련함과동시에설치기준을강화할전망이다. 이에따라, 전체 ESS 설치단가가상승할가능성이있어셀업체들의단기수익성에는부정적일수있다. 다만, 셀업체들은지속적으로규모의경제를갖추어가면서수익성을회복할수있을것으로판단한다. 따라서, 그동안발주가전무하였던국내시장이다시회복될수있다는점에무게를둘필요가있다. 우리는 2차전지셀 3사중 Top pick 으로 LG화학을추천한다. SK이노베이션이 ESS 사업을재개함에따라국내 ESS 사업은경쟁이심화될가능성이높기때문에, ESS 의존도가높은삼성SDI 보다는 EV용배터리수익성개선이기대되는 LG화학의하반기모멘텀에주목할필요가있다는판단이다. LG화학은 2H19~1H2 중 VW 그룹이전개하는 EV에메인배터리공급자로서 VW I.D.3, Audi E- tron, Porsche Taycan 등에배터리를공급하면서분기매출액이 1조원수준에서 4Q19 에는 2조원수준까지급증할전망이며, 연간매출액은올해 5.3조원에서 22 년 1조원으로급증할전망이다. 이과정에서수익성은점차개선될것이다. ESS 역시국내시장이 2분기까지침체되어있으나, 해외매출은지속되고있기때문에 2Q19부터 ESS 사업실적은가시적으로회복될전망이다. 향후유럽과미국완성차업체들이 EV를본격적으로전개함에있어배터리시장은여전히타이트상황이다. VW이삼성SDI 부터조달받는배터리를기존 2GW 에서 5GW 이하로줄일것으로알려지고있는데, 고성능배터리를안정적으로대량생산할수있는기업이많지않다는것을다시한번확인할수있는이벤트로판단한다. 삼성SDI 입장에서는기존소형전지사업과전자재료사업의높은수익성대비향후기대되는수익성이낮은중대형배터리사업에대해서다양한고민을할필요가있었던것으로추정된다. 향후삼성SDI 는원통형배터리등니치마켓을중심으로전기차배터리사업을전개할가능성이높다는판단이다. 일각에서는 VW이유럽배터리업체인 Northvolt 와 JV를고려중인것에대해우려를표하고있다. 하지만, Northvolt 의 LiB 생산능력에대해서는아직검증되지않았다. 중장기적인관점에서 VW이배터리를조달할수있는여러옵션중하나가될가능성을완전히배제할수없지만, 일단양산과정을지켜볼필요가있고상당히장기적인이슈가될가능성이높다는판단이다. 5

6 I N D U S T R Y N O T E ( ) < 그림 15> 주요셀업체 EV 용전지매출에추이및전망 ( 조원 ) LG 화학삼성 SDI SKI F 22F 자료 : 각사, 현대차증권 6

7 I N D U S T R Y N O T E 18/1/2 BUY 53, /1/22 BUY 53, /1/26 BUY 53, /1/29 BUY 53, /11/23 BUY 53, /12/14 BUY 53, /1/4 BUY 53, /1/22 BUY 53, /1/31 BUY 53, /2/15 BUY 53, /3/6 BUY 53, /4/22 BUY 53, /4/25 BUY 53, /5/31 BUY 53, /1/24 BUY 44, /2/2 BUY 44, /2/23 BUY 44, /3/8 BUY 44, /5/15 BUY, /8/16 BUY 3, /11/14 BUY 22, /1/22 BUY 22, /2/15 BUY 22, /2/21 BUY 31, /3/6 BUY 31, /4/4 BUY 31, /5/9 BUY 31, /5/31 BUY 31, - - 최근 2 년간 LG 화학주가및목표주가 LG화학목표주가 최근 2 년간한화케미칼주가및목표주가 한화케미칼 5 목표주가 /4/4 BUY 12, /4/25 BUY 12, /5/31 BUY 12, - - 최근 2 년간 OCI 주가및목표주가 OCI 목표주가

8 I N D U S T R Y N O T E ( ) 18/8/21 BUY 32, /9/17 BUY 32, /1/11 BUY 32, /1/26 BUY 32, /1/29 BUY 32, /1/28 BUY 32, /4/22 BUY 29, /5/2 BUY 29, /5/31 BUY 29, - - 최근 2 년간삼성 SDI 주가및목표주가 삼성SDI 목표주가 /9/28 BUY 27, /1/22 BUY 27, /1/26 BUY 27, /11/5 BUY 27, /11/23 BUY 27, /12/14 BUY 27, /1/8 BUY 2, /2/1 BUY 2, /3/6 BUY 2, /3/22 BUY 2, /4/22 BUY 2, /4/24 BUY 2, /4/26 BUY 2, /5/31 BUY 2, - - 최근 2 년간 SK 이노베이션주가및목표주가 SK이노베이션목표주가 /9/11 BUY 165, /1/4 BUY 19, /1/22 BUY 19, /1/29 BUY 19, /11/23 BUY 1, /1/8 BUY 1, /1/22 BUY 1, /1/29 BUY 1, /2/15 BUY 1, /3/6 BUY 1, /4/3 BUY 12, /4/24 BUY 12, /4/25 BUY 12, /5/31 BUY 12, - - 최근 2 년간 S-Oil 주가및목표주가 S-Oil 2 목표주가

9 I N D U S T R Y N O T E Compliance Note 조사분석담당자는해당종목과재산적이해관계가없습니다. 동자료는기관투자가또는제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. 동자료에언급된종목의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다. 동자료에언급된종목의유가증권 (DR,CB,IPO, 시장조성 ) 발행과관련하여지난 6 개월간주간사로참여하지않았습니다. 이자료에게재된내용들은자료작성자강동진의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 투자의견분류 업종투자의견분류현대차증권의업종투자의견은 3 등급으로구분되며향후 6 개월간업종펀더멘털과업종주가의전망을의미함. OVERWEIGHT : 업종펀더멘털의개선과함께업종주가의상승기대 NEUTRAL : 업종펀더멘털상의유의미한변화가예상되지않음 UNDERWEIGHT : 업종펀더멘털의악화와함께업종주가의하락기대 현대차증권의종목투자의견은 3 등급으로구분되며향후 6 개월간추천기준일종가대비추천종목의예상상대수익률을의미함. BUY : 추천일종가대비초과수익률 +15%P 이상 MARKETPERFORM(M.PERFORM) : 추천일종가대비초과수익률 -15% +15%P 이내 SELL : 추천일종가대비초과수익률 -15%P 이하 투자등급통계 ( ~ ) 투자등급 건수 비율 (%) 매수 1건 89.17% 보유 17건 1.83% 매도 건 % 본조사자료는투자자들에게도움이될만한정보를제공할목적으로작성되었으며, 당사의사전동의없이무단복제및배포할수없습니다. 본자료에수록된내용은당사가신뢰할만한자료및정보로얻어진것이나, 그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에최종결정을하시기바랍니다. 본자료는어떠한경우에도고객의주식투자의결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 9