인터넷 / 통신 5G 변화속모멘텀을찾아 종목명 투자의견 목표주가 (12M) NAVER Buy 1,100,000 원 카카오 Buy 160,000 원 LG 유플러스 Buy 16,000 원 SK 텔레콤 Buy 280,000 원 KT Trading Buy 31,000 원 인터

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1 종목명 투자의견 목표주가 (12M) NAVER Buy 1,1, 원 카카오 Buy 16, 원 LG 유플러스 Buy 16, 원 SK 텔레콤 Buy 28, 원 KT Trading Buy 31, 원 인터넷산업 : Overweight, 안정적인성장과플러스알파 NAVER, 카카오는모바일광고, 커머스부문이 19년까지안정적인성장을이끌것으로예상. 동시에 5G 관련디바이스출시로커머스 (AR 쇼핑 ), 광고시장 (AI플랫폼 ) 에서새로운기회창출기대되는바, 업종투자의견 Overweight 제시. Valuation 부담없고 5G 디바이스출시시새로운모멘텀받을수있는 NAVER Top Pick 추천. 통신산업 : Neutral, 시간이필요 5G 관련모멘텀아직주가에반영하기에이름. 선택약정할인율인상으로무선사업부문성장률둔화전망. 업종투자의견 Neutral 제시. 낮은주가상승기대감을반전시킬통신사개별이슈는존재 (SK텔레콤 : 중간지주사, KT: 배당인상, LG유플러스 : CATV M&A). 향후 CATV M&A 가능성에주목하는바, LG유플러스 Top Pick 추천. NAVER(3542.KS): 낮은 Valuation 과플러스알파는매력적 카카오 (3572.KS): 자회사 Monetization 으로주가상승기대 LG유플러스 (3264.KS): IPTV 사업성적이중요해진시점 SK텔레콤 (1767.KS): 분위기전환이필요 KT(32.KS): 밋밋한구간 ITU 가정의한 5G 관련키워드, 관련서비스와산업별기회창출요소 5G 키워드서비스내용 / 목표관련서비스 초고속 embb 정지상태에서최대데이터전송속도 2Gbps 급보장 1 AI 플랫폼, 2 AR VR 서비스 ( 커머스, 광고시장에서기회, 인터넷업체긍정적 ) 19 년부터서비스예상 박건영 , ky.park@iprovest.com 1 제곱킬로미터면적, 1 만명군중초연결 mmtc 밀집해있더라도원활한통신보장어떤서비스는 1 밀리세컨드이내에저지연 URLLC 반응할수있는초저지연성능보장자료 : ITU, 교보증권리서치센터 1 스마트홈, 2 스마트시티, 3 자율주행차 ( 통신서비스필요한사물의확장, 통신사긍정적 ) 2 년부터서비스예상

2 3 1. Key Chart 4 2. 인터넷산업 : Overweight, 안정적인성장과플러스알파 2-1. 온라인쇼핑성장은모바일광고시장을이끈다 G 는인터넷업체들에게도기회 G 디바이스출현에따른플러스알파기대되는 NAVER Top Pick 7 3. 통신산업 : Neutral, 시간이필요 G 세가지키워드에응하는통신서비스는 2 년부터 3-2. 무선사업부문역성장과비용증가에대한우려 3-3. TPS 사업부문성장과 CATV M&A 가능성주목, LG 유플러스 Top Pick 12 기업분석 NAVER 3542 / Buy / TP 1,1, 원 카카오 3572 / Buy / TP 16, 원 LG 유플러스 3264 / Buy / TP 16, 원 SK 텔레콤 1767 / Buy / TP 28, 원 KT 32 / Buy / TP 3, 원

3 1. Key Chart [ 도표 1] ITU 가정의한 5G 관련키워드, 관련서비스와산업별기회창출요소 5G 키워드서비스내용 / 목표관련서비스 1 AI 플랫폼, 2 AR VR 서비스 초고속 embb 정지상태에서최대데이터전송속도 2Gbps 급보장 ( 커머스, 광고시장에서기회, 인터넷업체기회 ) 19 년부터서비스예상 초연결 mmtc 1 제곱킬로미터면적, 1 만명군중밀집해있더라도원활한통신보장 1 스마트홈, 2 스마트시티, 3 자율주행차 ( 통신서비스필요한사물의확장, 통신사기회 ) 저지연 URLLC 어떤서비스는 1 밀리세컨드이내에반응할수있는초저지연성능보장 2 년부터서비스예상 자료 : ITU, 교보증권리서치센터 [ 도표 2] 디지털광고시장추이 ( 단위 : 십억원 ) E 3G ERA 4G ERA Digital 1,2 1,19 1,243 1,548 1,916 2,164 2,463 2,77 2,944 3,47 3,735 Online search ,44 1,244 1,295 1,321 1,229 1,163 1,92 1,26 Online display Mobile ,175 1,724 2,121 자료 : 한국방송광고진흥공사, 교보증권리서치센터 [ 도표 3] NAVER 주가추이 ( 1 년 ~ 12 년 ) [ 도표 4] 카카오 ( 다음 ) 주가추이 ( 1 년 ~ 12 년 ) 44, 18, 38, 14, 32, 1, 26, 6, 2, '9-12 '1-3 '1-6 '1-9 '1-12 '11-3 '11-6 '11-9 '11-12 자료 : Bloomberg, 교보증권리서치센터 2, '9-12 '1-3 '1-6 '1-9 '1-12 '11-3 '11-6 '11-9 '11-12 자료 : Bloomberg, 교보증권리서치센터

4 2. 인터넷산업 : Overweight, 안정적인성장과플러스알파 인터넷산업에대해투자의견 Overweight 를제시한다. 1 인터넷업체모바일광고부문성장에힘입어 19년까지매출액, 영업이익공히두자리수성장률이기대되고, 2 5G 디바이스출시로 AI투자에대한수확을거둘것으로전망되기때문이다. Valuation 부담이없고, 5G 디비아스의출현과통신세대교체로인한플러스알파 ( 커머스, 광고부문에서기회창출 ) 보여줄수있는 NAVER 를 Top Pick 으로추천한다 온라인쇼핑성장은모바일광고시장을이끈다 온라인쇼핑거래액증가로국내디지털광고시장은 18년 3.9 조원 (YoY +5.2%) 으로추정된다. 모바일광고시장은 2.3조원 (YoY +1.4%) 으로추정한다. 모바일광고시장의성장은온라인쇼핑거래액증가와관련이있다. 모바일쇼핑거래액증가가오프라인쇼핑거래액을잠식하면서온라인쇼핑거래액이증가하고있다. 모바일쇼핑거래액증가는이커머스플랫폼의성장때문이다. 네이버쇼핑 (NAVER), 톡샵과 ( 카카오 ) 같은이커머스플랫폼은판매자에게마케팅데이터 클라우드서비스를제공하고소비자에게는간편결제시스템을제공하면서, 이커머스 Supply Chain 을구축할것으로전망한다. 이커머스플랫폼성장으로인터넷업체광고매출은국내모바일광고시장성장률을상회할것이다. [ 도표 5] NAVER 광고매출액, 영업이익전망 [ 도표 6] 카카오광고매출액, 영업이익전망 십억원 NAVER 광고매출 NAVER 영업이익 NAVER 광고매출증가율 십억원 카카오광고매출카카오영업이익카카오광고매출증가율 4, 15.4%.17 1,.2 3, 1.9% 1.4% % 15.2%.15 2, %.1 1, '16 '17 '18E '19E -.3 '16 '17 '18E '19E [ 도표 7] PC, 모바일온라인쇼핑거래액전망 [ 도표 8] 온라인쇼핑중모바일비중전망 십억원 33, 합계인터넷쇼핑모바일쇼핑 7.% 26, 6.% 19, 5.% 12, 4.% 5, 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 3.% 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18E2Q18E3Q18E4Q18E 자료 : 통계청, 교보증권리서치센터 자료 : 통계청교보증권리서치센터

5 2-2. 5G는인터넷업체들에게도기회 1년에아이폰은통신세대교체트리거로작용했다 (2G에서 3G로세대교체는 1년, 3G에서 4G 세대교체는 5년소요 ). 모바일광고시장이탄생하면서인터넷업체들에게기회를창출했다 ([ 도표6] 참고 ). 19년부터 Qualcomm Snapdragon X5(5G 모뎀 ) 를탑재한디바이스가출시될예정이다. 현재 LG전자포함 19개제조사및국내통신 3사포함 18개통신사와협력중이다. 또한스마트디스플레이와같은 AI, 5G 관련디바이스도출시될예정이다. 디바이스모두 5G 키워드중하나인 초고속 서비스를선보일것으로예상된다. 인터넷업체들에게새로운기회창출할것으로기대한다. 5G 디바이스가과거스마트폰만큼일상속에빠르게침투하는것은어렵다고판단한다. 하지만인터넷업체들에게모멘텀으로충분히작용할것이다. 5G 스마트폰은초고속서비스로높은화질의 AR 쇼핑을촉진시킬가능성이높다 (Amazon 실행중, 화질이낮음 ). 카메라플랫폼과커머스데이터를많이보유하고있는인터넷업체에게기회라고판단한다. AR쇼핑시장은향후 26억달러까지커질전망이다. 또한스마트폰외 5G 디바이스 (AI 스피커, 스마트디스플레이 ) 에서새로운광고매출을기대한다. NAVER 는 18년내 AI스피커를통해판매자들상품노출될수있도록방안을추진중이다. [ 도표 9] 디지털광고시장추이 ( 단위 : 십억원 ) E 3G ERA 4G ERA Digital 1,2 1,19 1,243 1,548 1,916 2,164 2,463 2,77 2,944 3,47 3,735 Online search ,44 1,244 1,295 1,321 1,229 1,163 1,92 1,26 Online display Mobile ,175 1,724 2,121 자료 : 한국방송광고진흥공사, 교보증권리서치센터 [ 도표 1] NAVER 주가추이 ( 1 년 ~ 12 년 ) [ 도표 11] 카카오 ( 다음 ) 주가추이 ( 1 년 ~ 12 년 ) 44, 18, 38, 14, 32, 1, 26, 6, 2, '9-12 '1-3 '1-6 '1-9 '1-12 '11-3 '11-6 '11-9 '11-12 자료 : Bloomberg, 교보증권리서치센터 2, '9-12 '1-3 '1-6 '1-9 '1-12 '11-3 '11-6 '11-9 '11-12 자료 : Bloomberg, 교보증권리서치센터

6 2-3. 5G 디바이스출현에따른플러스알파기대되는 NAVER Top Pick 국내인터넷업체모바일광고부문성장은 19년까지매출액, 영업이익공히모두두자리수성장률이예상된다. 다만 1 모바일광고부문성장둔화시새로운모멘텀이부족하고, 2 AI 투자수확에대한우려가존재한다. 새로운디바이스의출현과통신세대교체는인터넷업체들의상기두가지걱정을해소함과동시에새로운모멘텀으로작용할것이다. 따라서 NAVER 를 Top Pick 으로선정한다. 이유는 1 NAVER 의현재주가는 LINE 의가치를반영하지않은주가수준인만큼싸고, 2 5G 디바이스출시시 NAVER 의검색데이터, 자회사 SNOW, AI 디바이스 ( 스마트디스플레이 18년내출시예정 ) 의재평가가기대되기때문이다. [ 도표 12] 글로벌인터넷업체 Valuation 지표 NAVER Kakao Facebook Amazon Netflix Google Baidu Alibaba Tencent '17-2.7% 123.5% 5.2% 22.9% 185.6% -37.2% 46.5% 43.2% 54.4% EPS 증가율 '18E 21.3% 31.8% 26.% 2.2% 11.9% 118.4% -.1% 39.1% 22.8% '19E 17.7% 25.8% 21.4% 73.5% 55.4% 17.4% 22.4% 35.4% 29.% '19 CAGR 19.4% 28.8% 23.7% 44.4% 77.1% 6.1% 1.6% 37.2% 25.9% ' PER( 배 ) '18E '19E '18E PEG Ratio( 배 ) '19E '18E, '19E Avg ' ROE (%) '18E '19E ' PBR( 배 ) '18E 자료 : Bloomberg, 교보증권리서치센터 '19E

7 3. 통신산업 : Neutral, 시간이필요 통신산업에대해투자의견 Neutral 을제시한다. 1 2년부터본격적으로 5G 관련매출발생, 2 무선사업부문역성장과투자비용증가 ( 18년 6월주파수경매예정 ), 두가지점을고려했을때주가상승기대감은낮은구간이라고판단한다. 낮은주가상승기대감을반전시킬통신사개별이슈는존재한다. 선택약정할인율인상으로무선사업부문성장둔화는피할수는없지만, TPS 데이터사업부문성장이기대되고향후 CATV M&A 가능성이기대되는 LG유플러스를 Top Pick 으로추천한다 G 세가지키워드에응하는통신서비스는 2년부터 5G는단계적으로우리에게다가올전망이다. 초고속, 초연결, 저지연순으로예상한다. 19년본격적인 CAPEX 투자가이루어지면서 2년까지초연결, 저지연서비스도선보일것으로예상한다. 이유는세가지특징별로다른다른기술을요구하기때문이다 ([ 도표1] 참고 ). 따라서본격적인 5G 관련모멘텀이주가에반영되려면시간이필요하다. 초고속, 초연결, 저지연특징을포함한통신서비스가 2년이후에본격적으로상용화되면, 통신사에게새로운시장이열릴전망이다. 5G 시대에통신사 B2B 매출비중커질것이다 ([ 도표 12] 참고 ). 즉, 새로운시장 (B2B 시장 ) 이탄생하면서통신사매출에서 Q가증가할것이다 ( 이동통신외자동차등모든사물에통신서비스가필요함 ). 따라서 5G 상용화속도는항상주목해야할변수이다. 정부의요금인하압박으로국내통신사는 5G CAPEX 투자가조심스러운상황이지만글로벌통신사들의 5G CAPEX 투자속도와 ICT 기술수준격차를고려하면국내 5G상용화가앞당겨질가능성도있다. [ 도표 13] 5G 에필요한세가지기술 [ 도표 14] CAPEX 예산에 5G 투자금액포함시기에대한설문조사 키워드 기술명 밀리미터파전송기술 (mmwave) 4% 초고속 빔포밍기술 (Beamforming) 대규모다중안테나 (Massive MIMO) 3% 3% 3% 초고밀도네트워크기술 (Small Cell) 새로운파형설계기술 (New Waveforms Design) 2% 17% 17% 초연결 확장형임의접속기술 (Scalable Random Access) 그외기술 1% 7% 모바일엣지컴퓨팅 (Mobile Edge Computing) 기술 저지연 V2X % 그외기술 '18 '19 ~ '2 '21 ~ '22 22 년이후모름 코어망 네트워크슬라이싱 (Network Slicing) 자료 : 미국통신산업협회, 교보증권리서치센터

8 [ 도표 15] IDX 우선추진분야별전략 우선추진분야 IDX 추진전략 End-user 예상 1. 정보통신 2. 제조 3. 유통 4. 생활 5. 교통 6. 에너지 7. 금융 8. 의료 9. 교육 1. 안전 11. 복지 12. 환경 13. 행정 초연결 초지능 초질감핵심원천기술의선제적확보를통한기존산업경쟁력을제고하고, 융합신산업을육성할수있는상생의생태계구축가상현실기반의작업환경, 로봇과 3D 프린터기술을활용한다품종소량생산기술, 안전한제조시스템개발인공지능플랫폼, 빅데이터, IoT 응용기술개발을통한무인물류시스템을구축하고유통시스템의증강화추진및가상화폐도입스마트홈기반기술개발을통한편리성을제고하고, 인간과컴퓨터사이에감성의교류가가능한인공지능기술개발을통해감성라이프실현정부주도의교통빅데이터를기반으로하는지능형고효율 고안전 친환경교통시스템기술개발및서비스제공을통한교통시스템의획기전개선국가차원의지능형에너지네트워크를구축하여에너지효율을제고하고, 차세대무한에너지원을확보하여에너지전략자원화추진인공지능기반예측시스템및자율적관리기술개발을통한지능형금융시스템을구축하고, AR VR 및보안기술을통해신뢰성과간편성향상개인의료정보활용을지원하는정책과제도개선을통해예방 정밀 재생의료시개를선도하는지능형의료환경구축적응적학습과관련한선도형교육 ICT 기술및응용서비스기술확보를통해범국가차원의소프트웨어 (SW) 교육활성화및미래형 SW 인재집중양성다양한센서를통한안전관련빅데이터의수집에서부터안전위험의분석 예측, 위험대응단계까지전국가안정망을지능화빅데이터, 인공지능, 스마트홈, 도우미로봇기술개발을통해스마트복지를구현하고, 장애극복을위한생체기술개발을추진사물인터넷및인공지능을활용한지능형환경감시시스템을구축하고, ICT 를활용한생태계유지 복원기술개발을추진 ICT 를활용한안전하고편리한맞춤형지능및협업형행정시스템을구축하고, 인간의의사결정을지원할수있는인공지능기술개발을추진 - 기업 ( 제조업 ) 기업 ( 유통업 ) 개인정부정부기업 ( 금융업 ) 병원 - 정부개인정부, 기업 - 로봇을활용하는무인국방, 인공지능을활용하는지능형국방을위한기술개발과무기체계및비무기 14. 국방체계의초연결화를통해초연결국방시스템구축자료 : 과학기술정보통신부, 교보증권리서치센터 - [ 도표 16] 글로벌최고수준대비우리나라의 ICT 기술수준 기술상대수준 기술격차 사물인터넷 (IoT) 81% 1.2 년 클라우드 72% 1.6 년 빅데이터 78% 1.7 년 이동통신 91%.6 년 인공지능 74% 2.2 년 자료 : 정보통신기술진흥센터, 교보증권리서치센터

9 [ 도표 17] 국내 5G 시장규모전망 [ 도표 18] 5G 상용화시시장가치창출에대한설문조사 십억원 4, 차트제목 3, 2, 45% 55% 기업 개인 1, '2E '21E '22E '23E '24E '25E 자료 : 한국인터넷진흥원, 교보증권리서치센터 자료 : 미국통신산업협회, 교보증권리서치센터 [ 도표 2] 세계주요이동통신사 5G 시범서비스예상시기 국가이동통신사 5G 시범서비스예상시기 미국 Verizon AT&T '18 년상반기 '18 년하반기 일본 NTT DOCOMO '18 년상반기 중국 China Mobile China Telecom China Unicom '18 년상반기 '18 년하반기 독일 Deutche Telekom '18 년하반기 프랑스 Orange '18 년하반기 스페인 Telefonica '18 년하반기 호주 Telstera '18 년하반기

10 3-2. 무선사업부문역성장과비용증가에대한우려선택약정할인율인상과정부통신요금인화관련정책을고려했을때통신 3사무선사업부문성장둔화는피할수없을것으로판단된다. 18년통신 3사전체무선사업매출은전년대비 1.5% 감소할것으로보인다. 물론통신 3사모두대안은가지고있다. 따라서향후지켜봐야할변수는무선통신사업외사업부문 (IPTV) 성장세및마케팅비용절감여부이다. 18년하반기에 5G 주파수경매가있다. 주파수경매에따른비용증가는 4Q18부터본격적으로반영될전망이다. 매출액대비주파수할당대가납부추이가증가하고있는추세이다. 5G CAPEX 투자가 19년부터본격적으로이루어질것으로예상하고 18년통신 3사 CAPEX 비용은 5.5조원으로전년대비비슷한수준일것으로추정된다. [ 도표 21] 통신 3 사무선사업매출전망 [ 도표 22] 통신 3 사 CAPEX 전망 십억원 조원 26 '18 년무선사업매출역성장전망 6 '18 년 CAPEX 전년대비비슷한수준전망 '15 '16 '17 '18E 2 '15 '16 '17 '18E [ 도표 23] 통신 3 사매출 & 주파수할당대가납부추이 '1 '11 '12 '13 '14 '15 '16 '17 주파수할당대가납부 / 통신사매출.9% 2.8% 2.8% 3.6% 3.5% 3.5% 3.8% 4.5% 자료 : 한국통신사업자연협회, 교보증권리서치센터 [ 도표 24] 통신 3 사과거주파수경매내용 주파수경매년도통신사금액 ( 십억원 ) 대역 / 폭 SK 텔레콤 GHz / 2MHz 211 년 213 년 216 년 KT 261 8Mhz / 1Mhz LG 유플러스 GHz / 2 MHz SK 텔레콤 GHz / 35 MHz KT GHz / 15MHz LG 유플러스 GHz / 4 MHz SK 텔레콤 1, GHz / 4 MHz KT GHz / 2 MHz LG 유플러스 GHz / 2 MHz

11 3-3. TPS 사업부문성장과 CATV M&A 가능성주목, LG유플러스 Top Pick 낮은주가상승기대감을반전시킬통신사개별이슈는존재한다. SK텔레콤은중간지주사전환시자회사들의가치가주가에온전히반영될것으로예상된다. KT는자산가치재평가와스튜어드십코드시행시대주주변경후배당인상을기대할수있다. LG유플러스는 TPS 사업부문 (IPTV 등 ) 성장과함께 CATV M&A 가능성이다. LG유플러스를업종내 Top Pick 으로추천한다. 1 선택약정할인율인상으로무선사업부문성장둔화는피할수는없지만 TPS 데이터사업부문성장이기대된다. 차별화된콘텐츠로수익성을높일것으로예상한다. 2 향후 CATV M&A 가능성이기대되기때문이다. CATV M&A를통해유료방송시장에서 Q를확장하는것이기대된다. [ 도표 25] 글로벌통신사업체 Valuation 지표 SK 텔레콤 KT LG 유플러스 AT&T Verizon T-Mobile NTT Docomo Softbank KDDI ' PER( 배 ) '18E '19E ' PBR( 배 ) '18E '19E ' ROE (%) '18E '19E ' EV/EBITDA ( 배 ) '18E 자료 : Bloomberg, 교보증권리서치센터 '19E

12 NAVER 3542 낮은 Valuation 과플러스알파는매력적 Buy TP 1,1, 원 신규 현재가 (3/9) 82, 원 액면가 ( 원 ) 5 원 52 주최고가 ( 보통주 ) 96, 원 52 주최저가 ( 보통주 ) 72, 원 KOSPI (3/9) 2,459.45p KOSDAQ (3/9) 865.8p 자본금 165 억원 시가총액 264,361 억원 발행주식수 ( 보통주 ) 3,296 만주 발행주식수 ( 우선주 ) 만주 평균거래량 (6 일 ) 12.3 만주 평균거래대금 (6 일 ) 996 억원 외국인지분 ( 보통주 ) 59.9% 주요주주 국민연금 1.76% BlackRock Fund Advisors 외 13 인 5.3% (%) KOSPI 상대수익률 ( 좌측 ) NAVER 주가 ( 우측 ) ( 천원 ) 1,2 1, 주가수익률 (%) 1 개월 6 개월 12 개월 절대주가 상대주가 투자의견 Buy, 1,1, 원으로커버리지개시, 업종 Top Pick NAVER 에대해투자의견 Buy, 목표주가 1,1, 원으로커버리지개시. 목표주가는 SOTP 방식으로산출. 1 18년 LINE 순이익제외한 NAVER 가치, 2 LINE 지분가치, 3 순현금을더함. 현재주가는 18년 LINE 순이익제외한 NAVER 가치와순현금만더한수준일정도로낮고, 5G 디바이스출시시플러스알파를보여줄수있을것으로기대. 업종 Top Pick 추천. 투자포인트 : 1 낮은 Valuation 매력, 2 5G 디바이스출시시추가모멘텀 1 현재주가는 LINE 지분가치제외한 NAVER 순이익에 Target P/E 22배적용한가치와순현금만합한수준. Target P/E 22배는 18년 LINE 제외한순이익성장률과 PEG Ratio.9배를역산하여산출. Target P/E로적절하다고판단. 따라서현재주가는저평가구간. 2 빠르면 18년하반기또는 19년부터 5G 관련디바이스출시될예정. 과거 3G 에서 4G의세대교체트리거는아이폰. 아이폰이후모바일광고시장이본격적으로열림. 5G 관련디바이스출시는 AR쇼핑, AI플랫폼시장과같은새로운시장탄생시킬가능성높음. NAVER 의검색데이터, 자회사 SNOW, AI 디바이스 ( 스마트디스플레이 18 년내출시예정 ) 의재평가기대. 18년영업이익 1.3조원 (YoY +12.3%), 꾸준한광고부문성장 18년매출액 5.2 조원 (YoY +12.1%), 영업이익 1.3조원 (YoY +12.3%) 으로추정. 주요광고매출액은 2,898 억원 (YoY +1.9%) 추정. 이커머스플랫폼 ( 네이버쇼핑, 네이버페이 ) 으로이커머스 Supply Chain 을구축했기때문에두자리수성장률가능하다고판단. AI 관련투자와 LINE Pay에대한공격적인투자및마케팅비용발생으로영업이익률은전년과비슷한수준인 25% 예상. 박건영 , ky.park@iprovest.com 12 결산 ( 십억원 ) E E E 매출액 ( 십억원 ) 3,254 4,23 4,678 5,244 6,21 YoY(%) 영업이익 ( 십억원 ) 83 1,12 1,179 1,324 1,589 OP 마진 (%) 순이익 ( 십억원 ) ,168 EPS( 원 ) 15,737 22,732 23,412 29,464 33,762 YoY(%) PER( 배 ) PCR( 배 ) PBR( 배 ) EV/EBITDA( 배 ) ROE(%)

13 [ 도표 1] NAVER Valuation Table ( 단위 : 십억원 ) 값 비고 1 LINE 제외한 NAVER 별도가치 19,417 '18 년 LINE 순이익제외한 NAVER 순이익 Target P/E ( 배 ) 22 PEG Ratio.9 PEG Ratio (Target PER / '18 년 ''18 년 LINE 제외한 NAVER 당기순이익 YoY Growth) NAVER 전체가치에서차지하는비중 59.1% 2 LINE 가치 1,413 '18 년 LINE 매출액 1,875.9 Target PSR ( 배 ) 7 글로벌인터넷기업평균에서 3% Discount NAVER 지분율 79.3% NAVER 전체가치에서차지하는비중 31.7% NAVER 가치 32, 순현금 (3 조원 ) 주식수 29,97, 자사주제외 목표주가 ( 원 ) 1,95,434 [ 도표 2] NAVER 실적전망 ( 단위 : 십억원 ) ( 단위 : 십억원 ) 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18E 2Q18E 3Q18E 4Q18E '17 '18E 매출 1,82.2 1, ,2.7 1, ,228. 1,283. 1, , , ,244.1 광고 비즈니스플랫폼 , ,4.3 IT 플랫폼 콘텐츠 라인및기타플랫폼 , ,93.7 영업이익 , ,323.7 OPM 26.9% 25.2% 26.% 23.% 26.8% 25.8% 25.% 23.6% 25.2% 25.2%

14 [ 도표 3] 온라인쇼핑거래액전망 [ 도표 4] 디지털, 모바일광고시장전망 십억원 십억원 Digital AD Mobile AD 26, 4, 22, 3, 18, 2, 14, 1, 1, 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18E2Q18E3Q18E4Q18E E 자료 : 통계청, 교보증권리서치센터 자료 : 한국방송광고진흥사, 교보증권리서치센터 [ 도표 5] PC, 모바일온라인쇼핑거래액전망 [ 도표 6] 온라인쇼핑중모바일비중전망 십억원 합계인터넷쇼핑모바일쇼핑 7.% 33, 6.% 26, 19, 5.% 12, 4.% 5, 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 3.% 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18E 2Q18E 3Q18E 4Q18E 자료 : 통계청, 교보증권리서치센터 자료 : 통계청, 교보증권리서치센터 [ 도표 7] AR 시장규모와 AR 쇼핑시장규모전망 [ 도표 8] CES 218 스마트디스플레이 ( 레노바, 구글어시스턴트 ) 5.1 Video Games 4.7 AR 쇼핑으로 Retail 분야주목 Live Events Video Entertainment Education Military Retail Real Estate Engineering Health 자료 : Statistia, 교보증권리서치센터 자료 : Google Image, 교보증권리서치센터

15 [NAVER 3542] 포괄손익계산서 단위 : 십억원 재무상태표 단위 : 십억원 12 결산 ( 십억원 ) 215A 216A 217F 218F 219F 12 결산 ( 십억원 ) 215A 216A 217F 218F 219F 매출액 3,254 4,23 4,678 5,244 6,21 유동자산 2,639 4,2 5,16 6,28 7,435 매출원가 현금및현금성자산 813 1,726 2,377 3,98 3,923 매출총이익 3,254 4,23 4,678 5,244 6,21 매출채권및기타채권 ,98 매출총이익률 (%) 재고자산 판매비와관리비 2,424 2,921 3,499 3,92 4,432 기타유동자산 1,284 1,744 1,949 2,155 2,398 영업이익 83 1,12 1,179 1,324 1,589 비유동자산 1,747 2,171 2,29 2,456 2,655 영업이익률 (%) 유형자산 EBITDA 986 1,265 1,31 1,429 1,673 관계기업투자금 EBITDA Margin (%) 기타금융자산 ,5 영업외손익 기타비유동자산 관계기업손익 자산총계 4,386 6,371 7,45 8,664 1,89 금융수익 유동부채 1,684 1,84 2,36 2,174 2,36 금융비용 매입채무및기타채무 ,4 1,7 1,11 기타 차입금 법인세비용차감전순손익 823 1,132 1,196 1,4 1,685 유동성채무 법인세비용 기타유동부채 ,162 계속사업순손익 ,8 1,18 비유동부채 중단사업순손익 차입금 당기순이익 ,168 사채 당기순이익률 (%) 기타비유동부채 비지배지분순이익 부채총계 2,116 2,241 2,471 2,68 2,793 지배지분순이익 ,113 지배지분 2,125 3,595 4,334 5,272 6,352 지배순이익률 (%) 자본금 매도가능금융자산평가 자본잉여금 133 1,217 1,217 1,217 1,217 기타포괄이익 이익잉여금 3,69 3,81 4,549 5,487 6,567 포괄순이익 ,132 기타자본변동 -1,125-1,424-1,424-1,424-1,424 비지배지분포괄이익 비지배지분 지배지분포괄이익 ,147 자본총계 2,27 4,13 4,979 6,56 7,297 주 : K-IFRS 회계기준개정으로기존의기타영업수익 / 비용항목은제외됨 총차입금 현금흐름표단위 : 십억원주요투자지표단위 : 원, 배, % 12 결산 ( 십억원 ) 215A 216A 217F 218F 219F 12 결산 ( 십억원 ) 215A 216A 217F 218F 219F 영업활동현금흐름 851 1,164 1,152 1,295 1,422 EPS 15,737 22,732 23,412 29,464 33,762 당기순이익 ,168 PER 비현금항목의가감 BPS 64,452 19,55 131, , ,694 감가상각비 PBR 외환손익 EBITDAPS 29,919 38,377 39,731 43,342 5,764 지분법평가손익 EV/EBITDA 기타 SPS 98, ,36 141,928 자산부채의증감 PSR 기타현금흐름 CFPS 21,172 25,73 3,77 34,185 37,65 투자활동현금흐름 DPS 1,1 1,131 1,131 1,131 1,131 투자자산 유형자산 재무비율 단위 : 원, 배, % 기타 결산 ( 십억원 ) 215A 216A 217F 218F 219F 재무활동현금흐름 ,393 1,282 1,282 성장성 단기차입금 매출액증가율 사채 영업이익증가율 장기차입금 순이익증가율 자본의증가 ( 감소 ) 수익성 현금배당 ROIC , 기타 ,71 1,385 1,375 1,375 ROA 현금의증감 ROE 기초현금 ,726 2,377 3,98 안정성 기말현금 813 1,726 2,377 3,98 3,923 부채비율 NOPLAT ,112 순차입금비율 FCF ,12 1,127 1,241 이자보상배율 자료 : NAVER, 교보증권리서치센터

16 카카오 3572 자회사 Monetization 으로주가상승기대 Buy TP 16, 원 신규 현재가 (3/9) 134, 원 액면가 ( 원 ) 5 원 52 주최고가 ( 보통주 ) 161, 원 52 주최저가 ( 보통주 ) 82,2 원 KOSPI (3/9) 2,459.45p KOSDAQ (3/9) 865.8p 자본금 339 억원 시가총액 12,173 억원 발행주식수 ( 보통주 ) 7,627 만주 발행주식수 ( 우선주 ) 만주 평균거래량 (6 일 ) 73.5 만주 평균거래대금 (6 일 ) 922 억원 외국인지분 ( 보통주 ) 23.66% 주요주주 김범수외 29 인 32.3% MAXIMO PTE 7.34% (%) KOSPI 상대수익률 ( 좌측 ) 카카오주가 ( 우측 ) ( 천원 ) 주가수익률 (%) 1 개월 6 개월 12 개월 절대주가 상대주가 투자의견 Buy, 16, 원으로커버리지개시카카오에대해투자의견 Buy, 목표주가 16, 원으로커버리지개시. 목표주가는 SOTP 방식으로산출. 1 카카오자체매출 ( 카카오톡 & 다음광고, 커머스매출 ) 에 Target P/S 7.2배 ( 글로벌인터넷기업평균 3% Discount) 적용한사업가치와 2 주요자회사지분가치를더함. 자회사 Monetization 으로주가상승기대, 매수 추천. 투자포인트 : 자회사 ( 모빌리티, 게임즈, 핀테크 ) Monetization 1 카카오모빌리티는기업용업무택시로 Monetization 시작. 카카오택시에가입된기업임직원이택시를호출하는방식. 부가세제외건당수수료 1, 원수취. 서울시택시결제카드의 1% 가법인카드라는점을고려하면, 수수료수익은매출에기여할것으로기대. 2 카카오게임즈의배틀그라운드 PC방점유율 4% 돌파. 18년 5월이전에과금예정. 과금체계는검은사막과비슷할전망 (1시간당 26원 ). 최소월 4억원매출기대. 3 카카오뱅크는현재 BEP 수준을달성하기위해필요한여 수신금달성한것으로추정. 은산분리완화에따라높은가치평가를받을수있을것으로기대. 결론적으로자회사모멘텀은풍부한상황. 18년영업이익 2,376 억원 (YoY +43.4%), 자회사실적개선주목 18년매출액은 2.3조원 (YoY +17.5%), 영업이익은 2,367 억원 (YoY %) 으로추정. 카카오톡내다양한광고상품매출증가와자회사의 Monetization 이실적개선의주요원인. 올해도적극적인 AI투자로인한 R&D 비용과신규서비스에대한마케팅비용은전년대비증가할것으로예상. 박건영 , ky.park@iprovest.com 12 결산 ( 십억원 ) E E E 매출액 ( 십억원 ) 932 1,464 1,972 2,318 2,595 YoY(%) 영업이익 ( 십억원 ) OP 마진 (%) 순이익 ( 십억원 ) EPS( 원 ) 1, ,429 2,184 2,911 YoY(%) PER( 배 ) PCR( 배 ) PBR( 배 ) EV/EBITDA( 배 ) ROE(%)

17 [ 도표 1] 카카오 Valuation Table ( 단위 : 십억원 ) 값 비고 * 주요사업가치 6,677.1 카카오사업가치 6,677.1 카카오 '18 년주요사업매출액 카카오톡, Daum 광고매출 + 커머스매출 Target PSR 7.2 글로벌인터넷기업평균에서 3% Discount * 자회사지분가치 5,554.3 로엔지분가치 2,53.9 로엔가치 2,987 1/17 일종가기준 지분율 76.4% 할인율 1% 카카오게임즈지분가치 카카오게임즈가치 '18 년상장예정 지분율 8.% 할인율 1% 카카오게임즈 '18 년예상순이익 81.4 Target PER 2 카카오모빌리티지분가치 1,18.4 카카오모빌리티가치 1,812 투자유치당시가치 지분율 72.4% 할인율 1% 카카오페이지 ( 포도트리 ) 지분가치 257. 카카오페이지가치 5 투자유치당시가치 지분율 57.1% 할인율 1% 카카오페이지분가치 카카오페이가치 575. 투자유치당시가치 지분율 6.9% 할인율 1.% 카카오뱅크지분가치 576. 카카오뱅크가치 16 지분율 4% 은산분리완화후지분율 3~5% 확대가능성고려 할인율 1% 주요사업가치 + 자회사지분가치 + 순현금 12,681.4 주식수 79,59,865 목표주가 16,43

18 [ 도표 2] 카카오실적전망 ( 단위 : 십억원 ) 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18E 2Q18E 3Q18E 4Q18E '16 '17 '18E 매출 , , ,318.3 광고 카카오플랫폼 다음모바일 다음 PC 콘텐츠 ,185.1 기타 영업이익 OPM 8.6% 9.5% 9.2% 6.4% 8.7% 1.2% 1.8% 11.% 7.9% 8.4% 1.2% [ 도표 3] 카카오뱅크출범당시 BEP 달성예상시나리오와 18 년 1 월 7 일기준여 수신금액비교 항목금리 & 금액비고 카카오뱅크신용대출금리 2.86 ~ 9.8% CB 1~7 등급, 최대한도 1.5 억원 대출금리 6.33% 카카오뱅크신용대출금리평균 운용자산수익율 % 예대율 8% 가정, 국고채 3 년금리적용 조달비용 2 2.% 카카오뱅크정기예금 (K 뱅크수신중정기예금 5% 비중차지한다는점고려 ) 예대마진율 1-2=3 3.41% 대손율 4.52% 금융감독원이발표한 '17 년 6 월기준주택대출제외한가계신용대출연체율 ( 주요변수 ) 자산순수익율 3-4 = % 연간판관비 6 ( 십억원 ) 1 초기시스템통합구축비용 3 억원, 금융공동망가입비유지비 6 억원외고객유치 마케팅비용, 보안시스템투자등 ( 주요변수 ) 필요대출규모 6/5 = 7 ( 십억원 ) 3, 년 1 월 7 일기준 4.7 조원 필요예금규모 7/.8 = 8 ( 십억원 ) 4, 년 1 월 7 일기준 5.2 조원

19 [ 카카오 3572] 포괄손익계산서 단위 : 십억원 재무상태표 단위 : 십억원 12 결산 ( 십억원 ) 215A 216A 217F 218F 219F 12 결산 ( 십억원 ) 215A 216A 217F 218F 219F 매출액 932 1,464 1,972 2,318 2,595 유동자산 97 1,217 1,994 1,821 2,595 매출원가 현금및현금성자산 , ,647 매출총이익 932 1,464 1,972 2,318 2,595 매출채권및기타채권 매출총이익률 (%) 재고자산 판매비와관리비 844 1,348 1,87 2,82 2,286 기타유동자산 영업이익 비유동자산 2,218 4,267 4,36 4,366 4,433 영업이익률 (%) 유형자산 EBITDA 관계기업투자금 EBITDA Margin (%) 기타금융자산 영업외손익 기타비유동자산 1,867 3,758 3,78 3,661 3,618 관계기업손익 자산총계 3,188 5,484 6,31 6,187 7,28 금융수익 유동부채 ,232 1,152 1,269 금융비용 매입채무및기타채무 기타 차입금 법인세비용차감전순손익 유동성채무 2 법인세비용 기타유동부채 계속사업순손익 비유동부채 ,272 1,69 1,566 중단사업순손익 차입금 당기순이익 사채 , ,395 당기순이익률 (%) 기타비유동부채 비지배지분순이익 부채총계 63 1,781 2,54 2,221 2,836 지배지분순이익 지배지분 2,552 3,433 3,519 3,676 3,886 지배순이익률 (%) 자본금 매도가능금융자산평가 자본잉여금 2,274 3,15 3,15 3,15 3,15 기타포괄이익 이익잉여금 포괄순이익 기타자본변동 비지배지분포괄이익 비지배지분 지배지분포괄이익 자본총계 2,585 3,73 3,797 3,965 4,193 주 : K-IFRS 회계기준개정으로기존의기타영업수익 / 비용항목은제외됨 총차입금 ,696 1,396 1,996 현금흐름표단위 : 십억원주요투자지표단위 : 원, 배, % 12 결산 ( 십억원 ) 215A 216A 217F 218F 219F 12 결산 ( 십억원 ) 215A 216A 217F 218F 219F 영업활동현금흐름 EPS 1, ,429 2,184 2,911 당기순이익 PER 비현금항목의가감 BPS 42,472 5,765 51,827 48,193 5,956 감가상각비 PBR 외환손익 EBITDAPS 2,75 3,482 3,884 4,38 5,13 지분법평가손익 EV/EBITDA 기타 SPS 15,635 22,178 29,11 자산부채의증감 PSR 기타현금흐름 CFPS 1,57 3,393 3,12 3,45 4, 투자활동현금흐름 , -1,216-1,26-1,29 DPS 투자자산 유형자산 재무비율 단위 : 원, 배, % 기타 ,91-1,71-1,74 12 결산 ( 십억원 ) 215A 216A 217F 218F 219F 재무활동현금흐름 성장성 단기차입금 매출액증가율 사채 영업이익증가율 장기차입금 순이익증가율 자본의증가 ( 감소 ) 4 수익성 현금배당 ROIC 기타 ROA 현금의증감 ROE 기초현금 , 안정성 기말현금 , ,647 부채비율 NOPLAT 순차입금비율 FCF 이자보상배율 자료 : 카카오, 교보증권리서치센터

20 LG 유플러스 3264 IPTV 사업성적이중요해진시점 Buy TP 16, 원 신규 현재가 (3/9) 12,4 원 액면가 ( 원 ) 5, 원 52 주최고가 ( 보통주 ) 17, 원 52 주최저가 ( 보통주 ) 12,2 원 KOSPI (3/9) 2,459.45p KOSDAQ (3/9) 865.8p 자본금 25,74 억원 시가총액 54,14 억원 발행주식수 ( 보통주 ) 43,661 만주 발행주식수 ( 우선주 ) 만주 평균거래량 (6 일 ) 만주 평균거래대금 (6 일 ) 214 억원 외국인지분 ( 보통주 ) 39.42% 주요주주 LG 외 2 인 36.5% 국민연금 8.57% (%) KOSPI 상대수익률 ( 좌측 ) LG 유플러스주가 ( 우측 ) ( 천원 ) 주가수익률 (%) 1 개월 6 개월 12 개월 절대주가 상대주가 투자의견 Buy, 16, 원으로커버리지개시, 업종 Top Pick LG유플러스에대해투자의견 Buy, 목표주가 16, 원으로커버리지개시. 목표주가는 RIM(Residual Income Model) 을활용하여산출. 주요가정은세가지. 1 DPS 19년부터 4원, 2 2년부터영구수익률 -.5%( 성숙산업감안 ), 3 LG유플러스 52주베타적용하여자본비용 9.5% 산출. 차별화된콘텐츠 ( 키즈콘텐츠등 ) 로 IPTV 사업성장과 CATV M&A 가능성에주목하는바, 업종 Top Pick 추천. 투자포인트 : 1 IPTV 데이터사업성장, 2 CATV M&A 가능성 18년에는 17년과같은무선사업에서성장률을보여주기힘들것으로예상. 1 하지만 IPTV 와데이터부문성장이전체매출성장하락을방어할것으로기대. 2 2H18 유료방송점유율합산규제일몰, 합산규제폐지예상. CATV M&A 가능성에주목. 차별화된콘텐츠로수익성을높이면서 M&A를통해 Q를확장하는시나리오기대. CJ헬로를인수하게되면유료방송시장점유율최대 23.4%, 딜라이브를인수하면유료방송시장점유율최대 17.2% 수준까지확대가능. 18년영업이익 8,398 억원 (YoY +1.6%), 실적하락을 IPTV 성장으로방어 18년매출액 1.2조원 (YoY +.1%), 영업이익 8,398 억원 (YoY +1.6%) 전망. LG유플러스도타통신사와마찬가지로선택약정할인율인상에따른무선사업성장률둔화피하기힘들것. 하지만 18년 IPTV 매출과데이터매출이전체매출성장하락을방어할것으로전망. IPTV 매출액은전년대비 21.3%, 데이터매출액은전년대비 3% 성장기대. 박건영 , ky.park@iprovest.com 12 결산 ( 십억원 ) E E E 매출액 ( 십억원 ) 1,795 11,451 12,27 12,271 12,655 YoY(%) 영업이익 ( 십억원 ) OP 마진 (%) 순이익 ( 십억원 ) EPS( 원 ) 85 1,129 1,249 1,338 1,428 YoY(%) PER( 배 ) PCR( 배 ) PBR( 배 ) EV/EBITDA( 배 ) ROE(%)

21 [ 도표 1] LG 유플러스 RIM Valuation Table ( 단위 : 십억원 ) '17 '18E '19E '2E '21E 매출액 12,27 12,271 12,655 12,82 영업이익 당기순이익 주당배당금 (DPS), ( 원 ) 주당자기자본 (BPS), ( 원 ) 11, ,935 14,1 14,153 자기자본수익률 (ROE) 1.9% 1.7% 1.6% 1.8% 주당초과이익 (RI), ( 원 ) 할인율 (CAPM) 9.5% 9.5% 9.5% 9.5% 초과이익의현재가치 ( 원 ) 초과이익의현재가치합 ( 원 ) 계속기업가치 1,867 계속기업가치의현재가치 ( 원 ) 3 1,443 본질가치추정치 ( 원 ) ,843 [ 도표 2] LG 유플러스실적전망 ( 단위 : 십억원 ) ( 십억원 ) 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18E 2Q18E 3Q18E 4Q18E '16 '17 '18E 수익 2,882. 3,9.7 3,54.5 3, , ,9.6 3,58.1 3, , , ,27.9 무선수익 1,366. 1,41.6 1,46.5 1, , , , , ,432. 5,57.2 5,566.4 TPS 수익 , , ,973.1 IPTV 데이터수익 , , ,726. 전화수익 단말기판매 , , ,667.5 영업이익 OPM 7.% 6.9% 7.% 6.1% 7.3% 7.3% 6.9% 6.% 6.5% 6.7% 6.8% [ 도표 3] 유료방송시장현황 구분 사업자 가입자수 ( 평균 6 개월 ) 시장점유율 CJ 헬로 3,951,34 13.% 티브로드 3,226,77 1.6% 딜라이브 2,29, % SO CMB 1,543, % 현대 HCN 1,34, % 개별 SO (1 개사 ) 1,845, % 합 13,937, % 위성방송 스카이라이프 3,26,31 1.5% KT 6,65, % SK 브로드밴드 4,74, % IPTV LG 유플러스 3,173, % 합 13,313, % 자료 : 과학기술정보통신부, 교보증권리서치센터

22 [LG유플러스 3264] 포괄손익계산서 단위 : 십억원 재무상태표 단위 : 십억원 12 결산 ( 십억원 ) 215A 216A 217F 218F 219F 12 결산 ( 십억원 ) 215A 216A 217F 218F 219F 매출액 1,795 11,451 12,27 12,271 12,655 유동자산 2,599 2,62 3,137 4,371 5,161 매출원가 현금및현금성자산 ,562 1,967 매출총이익 1,795 11,451 12,27 12,271 12,655 매출채권및기타채권 1,714 1,853 2,89 2,268 2,576 매출총이익률 (%) 재고자산 판매비와관리비 1,163 1,75 11,444 11,431 11,753 기타유동자산 영업이익 비유동자산 9,352 9,37 8,714 8,32 8,42 영업이익률 (%) 유형자산 7,224 6,95 6,328 5,929 5,987 EBITDA 2,241 2,4 2,72 2,599 2,481 관계기업투자금 EBITDA Margin (%) 기타금융자산 영업외손익 기타비유동자산 2,74 2,372 2,342 2,351 2,398 관계기업손익 자산총계 11,951 11,989 11,851 12,691 13,581 금융수익 유동부채 3,354 3,574 2,636 2,636 2,646 금융비용 매입채무및기타채무 2,268 2,355 2,377 2,377 2,387 기타 차입금 법인세비용차감전순손익 유동성채무 929 1, 법인세비용 기타유동부채 계속사업순손익 비유동부채 4,148 3,588 3,996 4,45 4,814 중단사업순손익 차입금 1, ,96 당기순이익 사채 2,394 2,165 2,464 2,764 3,64 당기순이익률 (%) 기타비유동부채 비지배지분순이익 부채총계 7,53 7,163 6,632 7,41 7,46 지배지분순이익 지배지분 4,448 4,826 5,219 5,65 6,121 지배순이익률 (%) 자본금 2,574 2,574 2,574 2,574 2,574 매도가능금융자산평가 -1 자본잉여금 기타포괄이익 이익잉여금 1,36 1,414 1,87 2,238 2,79 포괄순이익 기타자본변동 비지배지분포괄이익 비지배지분 지배지분포괄이익 자본총계 4,448 4,826 5,219 5,65 6,121 주 : K-IFRS 회계기준개정으로기존의기타영업수익 / 비용항목은제외됨 총차입금 4,575 3,979 3,43 3,841 4,253 현금흐름표단위 : 십억원주요투자지표단위 : 원, 배, % 12 결산 ( 십억원 ) 215A 216A 217F 218F 219F 12 결산 ( 십억원 ) 215A 216A 217F 218F 219F 영업활동현금흐름 1,793 2,225 2,392 2,45 2,214 EPS 85 1,129 1,249 1,338 1,428 당기순이익 PER 비현금항목의가감 2,34 2,52 2,162 2,5 1,816 BPS 1,187 11,54 11,953 12,941 14,19 감가상각비 1,434 1,474 1,745 1,628 1,466 PBR 외환손익 EBITDAPS 5,133 5,497 6,23 5,952 5,682 지분법평가손익 EV/EBITDA 기타 SPS 24,725 26,227 28,13 자산부채의증감 PSR 기타현금흐름 CFPS 8 1,926 3,23 2,649 1,559 투자활동현금흐름 -1,511-1,492-1,172-1,294-1,61 DPS 투자자산 유형자산 -1,375-1,284-1,123-1,23-1,523 재무비율 단위 : 원, 배, % 기타 결산 ( 십억원 ) 215A 216A 217F 218F 219F 재무활동현금흐름 성장성 단기차입금 매출액증가율 사채 영업이익증가율 장기차입금 순이익증가율 자본의증가 ( 감소 ) 수익성 현금배당 ROIC 기타 -1,27-1, ROA 현금의증감 ,12 45 ROE 기초현금 ,562 안정성 기말현금 ,562 1,967 부채비율 NOPLAT 순차입금비율 FCF ,32 1, 이자보상배율 자료 : LG 유플러스, 교보증권리서치센터

23 SK 텔레콤 1767 분위기전환이필요 Buy TP 28, 원 신규 현재가 (3/9) 233,5 원 액면가 ( 원 ) 5 원 52 주최고가 ( 보통주 ) 283,5 원 52 주최저가 ( 보통주 ) 229,5 원 KOSPI (3/9) 2,459.45p KOSDAQ (3/9) 865.8p 자본금 446 억원 시가총액 188,541 억원 발행주식수 ( 보통주 ) 8,75 만주 발행주식수 ( 우선주 ) 만주 평균거래량 (6 일 ) 17.7 만주 평균거래대금 (6 일 ) 423 억원 외국인지분 ( 보통주 ) 4.94% 주요주주 SK 외 3 인 25.22% 국민연금 9.2% (%) KOSPI 상대수익률 ( 좌측 ) SK 텔레콤주가 ( 우측 ) ( 천원 ) 주가수익률 (%) 1 개월 6 개월 12 개월 절대주가 상대주가 투자의견 Buy, 28, 원으로커버리지개시 SK텔레콤에대한투자의견 Buy, 목표주가 28, 원으로커버리지개시. 목표주가는 RIM(Residual Income Model) 을활용하여산출. 주요가정은세가지. 1 DPS 2년부터 11, 원, 2 21년부터영구수익률 -.5%( 성숙산업감안 ), 3 SK텔레콤 52주베타적용하여자본비용 9.2% 산출. 중간지주사전환시자회사가치주가에온전히반영될것으로기대, 매수 추천. 투자포인트 : 중간지주사전환하면분위기반전될수도선택약정할인율인상으로무선사업역성장에대한우려가큼. 중간지주사전환가능성에주목. SK텔레콤의중간지주사전환이유는크게두가지. 1 일반지주사관련독점규제및공정거래에관한법률이개정되면 SK 는 SK텔레콤과 SK하이닉스의지분율을높여야함. SK텔레콤중간지주사전환후 ( 인전분할 ) 후 SK텔레콤자사주가중간지주사로넘어감으로써 SK 가 SK텔레콤과 SK하이닉스의지분율을높일수있음. 2 중간지주사전환을통해거버넌스형성. 결론적으로중간지주사전환시 SK텔레콤사업부문별가치는주가에빠르게반영될것으로전망. 현재 SK텔레콤무선사업가치 ( 이동전화순이익 *P/E 1배적용 ) 와 SK하이닉스지분가치만합해도시가총액 22조원수준 ( 현재시가총액 18.8 조원 ). 18년영업이익 1.5조원 (YoY +4.1%), IPTV 11번가실적개선, 무선사업은둔화 18년매출액 17.4조원 (YoY -.5%), 영업이익 1.5조원 (YoY +4.1%) 전망. SK브로드밴드, SK플래닛은각각 IPTV 사업부문, 11번가성장으로전체실적개선에기여할것. 하지만선택약정할인인상으로무선사업성장둔화될것으로예상. 박건영 , ky.park@iprovest.com 12 결산 ( 십억원 ) E E E 매출액 ( 십억원 ) 17,137 17,92 17,52 17,439 17,694 YoY(%) 영업이익 ( 십억원 ) 1,78 1,536 1,537 1,556 1,69 OP 마진 (%) 순이익 ( 십억원 ) 1,516 1,66 2,658 2,868 2,767 EPS( 원 ) 18,87 2,756 31,522 34,749 33,53 YoY(%) PER( 배 ) PCR( 배 ) PBR( 배 ) EV/EBITDA( 배 ) ROE(%)

24 [ 도표 1] SK 텔레콤 RIM Valuation Table ( 단위 : 십억원 ) '17 '18E '19E '2E '21E 매출액 17,52 17,439 17,694 17,84 영업이익 1,537 1,556 1,69 1,723 당기순이익 2,6 2,86 2,77 2,383 주당배당금 (DPS), ( 원 ) 1, 1, 1, 11, 11, 주당자기자본 (BPS), ( 원 ) 22, , ,366 31,16 자기자본수익률 (ROE) 15.1% 14.9% 12.9% 1.9% 주당초과이익 (RI), ( 원 ) 12,573 9,123 4,613 할인율 (CAPM) 9.2% 9.2% 9.2% 9.2% 초과이익의현재가치 ( 원 ) 11,514 7,651 3,543 초과이익의현재가치합 ( 원 ) 2 22,77 계속기업가치 47,321 계속기업가치의현재가치 ( 원 ) 3 33,77 본질가치추정치 ( 원 ) ,54 [ 도표 2] SK 텔레콤실적전망 ( 십억원 ) 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18E 2Q18E 3Q18E 4Q18E '16 '17 '18E 영업수익 ( 연결 ) 4, , , , , , ,35.6 4, ,52. 17, ,693.6 영업수익 ( 별도 ) 3,88. 3,19.6 3, , ,87.4 3,6.2 3,31.7 2, , , ,177.7 영업이익 , , ,556.2 OPM 9.7% 9.7% 8.8% 6.9% 9.% 9.2% 9.3% 8.2% 9.% 8.8% 8.9% [ 도표 3] SK 텔레콤중간지주사전환시예상시나리오 지분 : 25.2% SK SK 텔레콤 * 독점규제및공정거래에관한법류개정되면 SK 는 SK텔레콤의지분 4.68% (1조원이상 ), SK하이닉스의지분 9.93% (6조원이상 ) 확보해야함. 주 ) 공정거래법개정보안내용일반지주사상장손 자회사최소지분율 2% 3% 일반지주사상장손 자회사최소지분율 4% 5% 플랫폼사업정보통신사업무선통신사업유선통신사업기타사업반도체사업 SK 하이닉스지분 : 2.7% SK * 인전분할후자사주 12.6% 가 SK 텔레콤홀딩스로 넘어가면 SK 는 SK 텔레콤지분율 25.2% 37.8% 높아짐 SK 텔레콤홀딩스 ( 중간지주사 ) * SK 텔레콤홀딩스아래자회사가치재평가가능성기대

25 [SK텔레콤 1767] 포괄손익계산서 단위 : 십억원 재무상태표 단위 : 십억원 12 결산 ( 십억원 ) 215A 216A 217F 218F 219F 12 결산 ( 십억원 ) 215A 216A 217F 218F 219F 매출액 17,137 17,92 17,52 17,439 17,694 유동자산 5,16 5,997 7,692 1,41 12,337 매출원가 현금및현금성자산 769 1,55 2,565 3,848 4,234 매출총이익 17,137 17,92 17,52 17,439 17,694 매출채권및기타채권 3,31 3,369 4,151 5,334 7,33 매출총이익률 (%) 재고자산 판매비와관리비 15,429 15,556 15,983 15,882 16,85 기타유동자산 1, 영업이익 1,78 1,536 1,537 1,556 1,69 비유동자산 23,421 25,31 24,829 24,348 23,832 영업이익률 (%) 유형자산 1,371 1,374 9,651 8,858 7,946 EBITDA 4,71 4,64 4,338 4,461 5,52 관계기업투자금 6,896 7,44 7,487 7,57 7,653 EBITDA Margin (%) 기타금융자산 1,447 1,11 1,11 1,11 1,11 영업외손익 ,859 2,168 1,985 기타비유동자산 4,77 6,413 6,581 6,811 7,123 관계기업손익 ,175 2,784 2,154 자산총계 28,581 31,298 32,521 34,389 36,169 금융수익 유동부채 5,256 6,444 5,81 5,551 5,299 금융비용 매입채무및기타채무 3,389 4,26 4,27 4,268 4,274 기타 차입금 법인세비용차감전순손익 2,35 2,96 3,43 3,724 3,594 유동성채무 823 1, 법인세비용 기타유동부채 계속사업순손익 1,516 1,66 2,61 2,868 2,767 비유동부채 7,951 8,737 8,739 8,747 8,759 중단사업순손익 차입금 당기순이익 1,516 1,66 2,658 2,868 2,767 사채 6,439 6,339 6,346 6,352 6,359 당기순이익률 (%) 기타비유동부채 1,39 2,258 2,238 2,224 2,213 비지배지분순이익 부채총계 13,27 15,181 14,549 14,298 14,58 지배지분순이익 1,519 1,676 2,56 2,86 2,77 지배지분 15,251 15,971 17,811 19,91 21,912 지배순이익률 (%) 자본금 매도가능금융자산평가 자본잉여금 2,916 2,916 2,916 2,916 2,916 기타포괄이익 이익잉여금 15,8 15,953 17,792 19,892 21,893 포괄순이익 1,518 1,413 2,354 2,62 2,52 기타자본변동 -2,726-2,716-2,716-2,716-2,716 비지배지분포괄이익 비지배지분 지배지분포괄이익 1,522 1,433 2,388 2,658 2,556 자본총계 15,374 16,116 17,972 2,91 22,111 주 : K-IFRS 회계기준개정으로기존의기타영업수익 / 비용항목은제외됨 총차입금 7,733 7,672 7,5 6,815 6,58 현금흐름표단위 : 십억원주요투자지표단위 : 원, 배, % 12 결산 ( 십억원 ) 215A 216A 217F 218F 219F 12 결산 ( 십억원 ) 215A 216A 217F 218F 219F 영업활동현금흐름 3,778 4,243 3,22 2,846 4,34 EPS 18,87 2,756 31,522 34,749 33,53 당기순이익 1,516 1,66 2,61 2,868 2,767 PER 비현금항목의가감 3,25 3,4 1, ,41 BPS 188, ,799 22, , ,366 감가상각비 2,993 3,69 2,81 2,95 3,911 PBR 외환손익 EBITDAPS 58,226 57,22 53,72 55,253 68,369 지분법평가손익 -2,175-2,784-2,154 EV/EBITDA 기타 SPS 212, , ,977 자산부채의증감 PSR 기타현금흐름 CFPS 13,636 22,393 24,441 26,345 27,82 투자활동현금흐름 -2,88-2,462-1,375-1,49-2,333 DPS 1, 1, 1, 1, 1, 투자자산 유형자산 -2,479-2,49-2,78-2,112-3, 재무비율 단위 : 원, 배, % 기타 결산 ( 십억원 ) 215A 216A 217F 218F 219F 재무활동현금흐름 ,45-1,432-1,45-1,45 성장성 단기차입금 매출액증가율 사채 영업이익증가율 장기차입금 순이익증가율 자본의증가 ( 감소 ) 수익성 현금배당 ROIC 기타 ROA 현금의증감 ,6 1, ROE 기초현금 ,55 2,565 3,848 안정성 기말현금 769 1,55 2,565 3,848 4,234 부채비율 NOPLAT 1,272 1,216 1,177 1,198 1,239 순차입금비율 FCF 1,11 1,88 1,973 2,127 2,245 이자보상배율 자료 : SK 텔레콤, 교보증권리서치센터

26 KT 32 밋밋한구간 Buy TP 31, 원 신규 현재가 (3/9) 27,7 원 액면가 ( 원 ) 5, 원 52 주최고가 ( 보통주 ) 35,4 원 52 주최저가 ( 보통주 ) 27,45 원 KOSPI (3/9) 2,459.45p KOSDAQ (3/9) 865.8p 자본금 15,645 억원 시가총액 72,328 억원 발행주식수 ( 보통주 ) 26,111 만주 발행주식수 ( 우선주 ) 만주 평균거래량 (6 일 ) 89.2 만주 평균거래대금 (6 일 ) 25 억원 외국인지분 ( 보통주 ) 49.% 주요주주 국민연금 1.94% 투자의견 Trading Buy, 31, 원으로커버리지개시. KT에대한투자의견 Trading Buy, 목표주가 31, 원으로커버리지개시. 목표주가는 RIM(Residual Income Model) 을활용하여산출. 주요가정은세가지. 1 DPS 19년부터 1,1 원, 2 2년부터영구수익률 -.5%( 성숙산업감안 ), 3 KT 52주베타적용하여자본비용 9.1% 산출. 자산재평가, 배당인상은시간이소요될것으로예상, Trading Buy 제시. 투자포인트 : 1 자회사실적개선과자산가치재평가, 2 배당인상 1 BC카드의경우 17년사드이슈로영업이익이하락했으나 18년에는경상수준으로회복할것으로기대 ( 영업이익 2, 억원 ). KT의부동산자산의장부가는 3~4조원, 시가는 8조원수준으로예상. 2 스튜어드십코드시행후대주주가변경되면배당인상가능성에주목할시점. 다만부동산가치재평가나배당인상은시간이필요하다고판단. 모멘텀에대해신중하게접근할필요있음. (%) KOSPI 상대수익률 ( 좌측 ) KT 주가 ( 우측 ) ( 천원 ) 주가수익률 (%) 1 개월 6 개월 12 개월 절대주가 상대주가 년영업이익 1.4조원 (YoY -13.9%), 성장둔화전망 18년매출액 23.2조원 (YoY -.6%), 영업이익 1.4조원 (YoY -13.9%) 예상. KT 역시선택약정할인율인상에따른무선사업성장둔화는피해가기힘들다고판단. BC카드영업이익회복은기대되나금융사업전반적인성장률은미미할것으로판단 ( 전년대비 2% 성장 ). 부동산매출은 4,9 억원 (YoY +9.7%) 추정. 주요자회사, IPTV 전년대비실적개선에도불구무선사업성장부진으로전체성장은둔화될전망. 박건영 , ky.park@iprovest.com 12 결산 ( 십억원 ) E E 22.12E 매출액 ( 십억원 ) 22,744 23,387 23,252 23,474 23,935 YoY(%) 영업이익 ( 십억원 ) 1,44 1,375 1,443 1,49 1,64 OP 마진 (%) 순이익 ( 십억원 ) ,9 EPS( 원 ) 2,723 1,826 2,382 3,111 3,399 YoY(%) PER( 배 ) PCR( 배 ) PBR( 배 ) EV/EBITDA( 배 ) ROE(%)

27 [ 도표 1] KT RIM Valuation Table ( 단위 : 십억원 ) '17 '18E '19E '2E '21E 매출액 23,387 23,252 23,474 23,935 영업이익 1,676 1,443 1,49 1,64 당기순이익 주당배당금 (DPS), ( 원 ) 1, 1, 1,1 1,1 1,1 주당자기자본 (BPS), ( 원 ) 44, ,193 48,365 5,731 자기자본수익률 (ROE) 4.1% 5.2% 6.6% 6.9% 주당초과이익 (RI), ( 원 ) -2,237-1,82-1,29 할인율 (CAPM) 9.1% 9.1% 9.1% 9.1% 초과이익의현재가치 ( 원 ) -2,8.8-1, 초과이익의현재가치합 ( 원 ) 2-4,561 계속기업가치 -12,532 계속기업가치의현재가치 ( 원 ) 3-9,792 본질가치추정치 ( 원 ) ,84 [ 도표 2] KT 실적전망 ( 십억원 ) 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18E 2Q18E 3Q18E 4Q18E '16 '17 '18E 수익 5,515. 5, , ,21.1 5, , , , , , ,252. 무선수익 1,851. 1,88.1 1, ,83.1 1, ,81.3 1, , , ,23.3 7,179.8 유선수익 1, , ,255. 1,245. 1, , , , ,64.9 4,91. 4,78.1 미디어 / 콘텐츠 , , ,328.6 금융수익 , , ,599.6 기타서비스 , , ,324. 상품수익 , , ,111.9 영업이익 ,44 1,676 1,443 OPM 7% 8% 12% 2% 7% 7% 7% 4% 6% 7% 6%

28 [KT 32] 포괄손익계산서 단위 : 십억원 재무상태표 단위 : 십억원 12 결산 ( 십억원 ) 216A 217A 218F 219F 22F 12 결산 ( 십억원 ) 216A 217A 218F 219F 22F 매출액 22,744 23,387 23,252 23,474 23,935 유동자산 9,643 9,522 9,439 1,87 11,7 매출원가 현금및현금성자산 2,9 1,928 1,284 1,182 1,199 매출총이익 22,744 23,387 23,252 23,474 23,935 매출채권및기타채권 5,331 5,842 6,66 6,353 6,689 매출총이익률 (%) 재고자산 판매비와관리비 21,34 22,12 21,89 21,984 22,331 기타유동자산 1,34 1,294 1,634 2,93 2,713 영업이익 1,44 1,375 1,443 1,49 1,64 비유동자산 2,944 2,58 19,15 19,223 19,413 영업이익률 (%) 유형자산 14,312 13,562 13,81 13,461 13,85 EBITDA 4,861 4,813 4,616 4,661 4,794 관계기업투자금 EBITDA Margin (%) 기타금융자산 영업외손익 기타비유동자산 5,684 5,462 5,19 4,879 4,755 관계기업손익 자산총계 3,588 29,581 28,588 29,31 3,483 금융수익 유동부채 9,466 9,458 8,373 8,2 8,414 금융비용 매입채무및기타채무 7,76 7,355 7,347 7,361 7,388 기타 차입금 법인세비용차감전순손익 1, ,13 1,29 1,433 유동성채무 1,667 1,445 3 법인세비용 기타유동부채 계속사업순손익 ,9 비유동부채 8,327 7,46 6,717 6,977 7,245 중단사업순손익 차입금 당기순이익 ,9 사채 5,716 4,61 4,61 4,61 4,61 당기순이익률 (%) 기타비유동부채 2,26 1,936 1,99 2,51 2,118 비지배지분순이익 부채총계 17,793 16,54 15,9 15,177 15,658 지배지분순이익 지배지분 11,442 11,685 12,62 12,629 13,247 지배순이익률 (%) 자본금 1,564 1,564 1,564 1,564 1,564 매도가능금융자산평가 자본잉여금 1,441 1,441 1,441 1,441 1,441 기타포괄이익 이익잉여금 9,657 9,854 1,231 1,798 11,416 포괄순이익 기타자본변동 -1,219-1,26-1,26-1,26-1,26 비지배지분포괄이익 비지배지분 1,353 1,392 1,437 1,54 1,578 지배지분포괄이익 자본총계 12,795 13,76 13,498 14,133 14,824 주 : K-IFRS 회계기준개정으로기존의기타영업수익 / 비용항목은제외됨 총차입금 8,346 6,941 5,449 5,392 5,64 현금흐름표단위 : 십억원주요투자지표단위 : 원, 배, % 12 결산 ( 십억원 ) 216A 217A 218F 219F 22F 12 결산 ( 십억원 ) 216A 217A 218F 219F 22F 영업활동현금흐름 4,771 3,878 4,26 4,158 4,285 EPS 2,723 1,826 2,382 3,111 3,399 당기순이익 ,9 PER 비현금항목의가감 4,531 4,172 3,938 3,968 4,94 BPS 43,82 44,749 46,193 48,365 5,731 감가상각비 2,822 2,83 2,681 2,777 2,875 PBR 외환손익 EBITDAPS 18,618 18,433 17,679 17,852 18,362 지분법평가손익 EV/EBITDA 기타 1,599 1,582 1,282 1,217 1,244 SPS 87,13 89,568 자산부채의증감 PSR 기타현금흐름 CFPS 5,938 5,759 7,22 3,483 3,225 투자활동현금흐름 -3,485-3,483-3,59-4,134-4,43 DPS 8 1, 1, 1,1 1,1 투자자산 유형자산 -2,764-2,442-2,2-3,156-3,265 재무비율 단위 : 원, 배, % 기타 , ,53-1, 결산 ( 십억원 ) 216A 217A 218F 219F 22F 재무활동현금흐름 ,363-1, 성장성 단기차입금 매출액증가율 사채 영업이익증가율 장기차입금 , 순이익증가율 자본의증가 ( 감소 ) 수익성 현금배당 ROIC 기타 , ROA 현금의증감 ROE 기초현금 2,559 2,9 1,928 1,284 1,182 안정성 기말현금 2,9 1,928 1,284 1,182 1,199 부채비율 NOPLAT 1, ,24 1,88 1,129 순차입금비율 FCF 1,551 1,54 1, 이자보상배율 자료 : KT, 교보증권리서치센터

29 ` NAVER 최근 2 년간목표주가변동추이 ( 천원 ) 1,2 주가 목표주가 1, 카카오최근 2 년간목표주가변동추이 ( 천원 ) 주가 목표주가

30 ` LG 유플러스최근 2 년간목표주가변동추이 ( 천원 ) 주가 목표주가 SK 텔레콤최근 2 년간목표주가변동추이 ( 천원 ) 3 주가 목표주가 KT 최근 2 년간목표주가변동추이 ( 천원 ) 4 주가 목표주가

31 ` NAVER 최근 2 년간목표주가및괴리율추이 일자 투자의견 목표주가 괴리율괴리율일자투자의견목표주가평균최고 / 최저평균최고 / 최저 Buy 72, (3.65). 담당자변경 Buy 85, (15.86) (15.6) Buy 1,1, Buy 85, (15.68) (11.41) Buy 85, (15.36) (11.29) Buy 85, (15.4) (1.82) Buy 85, (15.47) (1.82) Buy 85, (13.4) (.59) Buy 85, (9.69) Buy 85, (7.96) Buy 85, (7.64) 개월경과 (5.16) 4.12 카카오최근 2 년간목표주가및괴리율추이 일자 투자의견 목표주가 괴리율괴리율일자투자의견목표주가평균최고 / 최저평균최고 / 최저 Trading Buy 15, (33.38) (29.73) Trading Buy 15, (35.68) (29.73) Trading Buy 125, (25.89) (23.6) Trading Buy 125, (32.68) (23.6) Trading Buy 125, (32.89) (23.6) Trading Buy 125, (34.2) (23.6) 개월경과 (27.41) (12.16) 담당자변경 Buy 16,

32 ` LG 유플러스최근 2 년간목표주가및괴리율추이 일자투자의견목표주가 Buy 16, 괴리율괴리율일자투자의견목표주가평균최고 / 최저평균최고 / 최저 SK 텔레콤최근 2 년간목표주가및괴리율추이 일자투자의견목표주가 Buy 28, 괴리율괴리율일자투자의견목표주가평균최고 / 최저평균최고 / 최저 KT 최근 2 년간목표주가및괴리율추이 일자투자의견목표주가 Trading Buy 31, 괴리율괴리율일자투자의견목표주가평균최고 / 최저평균최고 / 최저

33 ` 이자료에게재된내용들은작성자의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 이조사자료는당사리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로부터얻어진것이나, 당사가그정확성이나완전성을보증하는것이아닙니다. 따라서이조사자료는투자참고자료로만활용하시기바라며, 어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 또한이조사자료의지적재산권은당사에있으므로당사의허락없이무단복제및배포할수없습니다. ㆍ동자료는제공시점현재기관투자가또는제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. ㆍ전일기준당사에서 1% 이상보유하고있지않습니다. ㆍ추천종목은전일기준조사분석담당자및그배우자등관련자가보유하고있지않습니다. 투자의견비율공시및투자등급관련사항 기준일자 _ 구분 Buy( 매수 ) Trading Buy( 매수 ) Hold( 보유 ) Sell( 매도 ) 비율 [ 업종투자의견 ] Overweight( 비중확대 ): 업종펀더멘털의개선과함께업종주가의상승기대 Underweight( 비중축소 ): 업종펀더멘털의악화와함께업종주가의하락기대 [ 기업투자기간및투자등급 ] 향후 6개월기준, (Strong Buy 등급삭제 ) Buy( 매수 ): KOSPI 대비기대수익률 1% 이상 Hold( 보유 ): KOSPI 대비기대수익률 -1~1% Neutral( 중립 ): 업종펀더멘털상의유의미한변화가예상되지않음 Trading Buy: KOSPI 대비 1% 이상초과수익예상되나불확실성높은경우 Sell( 매도 ): KOSPI 대비기대수익률 -1% 이하