* 고려대학교경상대학경영학부조교수 ** 경기대학교경상대학회계세무학과조교수

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정은 진
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1 * 고려대학교경상대학경영학부조교수 ** 경기대학교경상대학회계세무학과조교수

4 서론 1) 기업의가결산공시의오용가능성에대하여매년언론에서보도하고있으며, 이에관하여본연구에서는 2.2 연구가설 에서구체적으로제시한다

5 2) 2002 년 11 월부터시행된공정공시제도는자본시장의정보비대칭을줄이기위한목적으로도입되었다. 동공시제도의대상은 1 기업의장래사업계획또는경영계획 2 매출액, 영업손익, 경산손익, 당신순손익등에대한전만또는예측 3 사업보고서, 반기보고서, 분기보고서등정기보고서를제출하기이전의당해정기보고서와관련된매출액, 영업실적, 경산손익또는당기순손익등영업실적 4 기타수시공시사항등이다. 이중에서본연구의대상은 3 항목중에서정기보고서제출이전당기순손익에대한가결산항목이다 ( 유가증권시장공시규정 15 조 ). 3) 수시공시에관련하여기업은최근사업연도매출액, 영업손익또는당기순손익이직접사업연도대비 30%( 대규모법인의경우 15%) 의구조적변경이있을경우결산주주총회의소집을통지공고하기이전까지이를거래소에신고하도록의무화하고있다 ( 유가증권시장공시규정제 7 조제 1 항 2 호마목 )

6 - 3 -

7 Ⅱ. 선행연구및연구가설 - 4 -

8 - 5 -

9 4) 가결산공시와관련하여본연구에서제시하였던기사외에도사업보고서공시이전의잠정이익정보에대한낙관적인편향성및신뢰성문제에대하여다수의언론에서제기하고있다 ( 기업실적수술정정공시봇물 - 매일경제신문 ( ), 못믿을실적발표잇따르는정정공시 - 이데일리 (2014,11,23) 등 ) - 6 -

10 5) 본연구에서는관심대상은수시공시제도내에서 손익구조에대한내용 이나이외에도수시공시제도의신고대상으로는 재무구조에중대한변경을초래하는사항, 기업경영환경에중대한변경을초래하는사항 등이있다

11 Ⅲ. 연구설계 - 8 -

12 6) Fama and French(1997) 과 Elton(1999) 등은주식시장에서관찰할수있는주식수익률을활용하여계산한사후적의미에서자기자본추정치에대하여상당한측정오차가발생할수없으며이에대한대안이필요하다고주장하였다. 7) 한국은행에서산출한과거 10 년간이동평균근원인플레이션율을사용한다. 8) 상기가정은 3 년후부터는초과이익성장액이일정하게지속되고배당액이없다는것을의미한다

13 α α α α α α α α α α ε α α α α α α α α α α α ε 9) 선행연구 (Gehbrardt et al.2001; Ahn et al. 2008) 를참고하여기업이순손실을보고할경우가장최근의배당액을 1 년또는 2 년후이익예측치로나눈값을배당성향으로대체하였다. 또한재무분석가의이익예측치가음 (-) 일경우미래배당액은 0 으로가정하였다. 10) [ 연구모형 2] 의관심변수 VOL i,t 은가결산공시한기업중에서공정공시를한기업을 1 로나타내고있기때문에사실상가결산공시와공정공시의교호변수 (interaction variable) 에해당한다. 11) 회귀분석을실시함에있어서기업특성변수에있어서패널데이타 (Panel) 의동일한변수의반복효과를통제하기위하여연도별회귀분석에바탕을둔 Fama-MacBeth(1973) 분석방법을준용하여회귀분석을실시하였다. 동분석방법을적용할경우자기자본비용에영향을미칠수있는무위험이자율이나연도별더미변수를별도로통제할필요가없다

14 Ⅳ. 표본선정및실증분석결과 12) 기업특징에관한변수중기업규모 (SIZE) 는변수분포의편향성을제거하기위하여자연로그를취한값을 [ 연구모형 1], [ 연구모형 2] 에대입하여회귀분석을실시하였다

15 [ 표 1] 을여기에삽입

16 [ 표 2] 을여기에삽입 [ 표 3] 을여기에삽입

17 [ 표 4] 를여기에삽입 [ 표 5] 을여기에삽입 Ⅴ. 결론

18 - 15 -

19 - 16 -

20 송인만, 박연희 (2006), 가결산공시시기의적절성과정보유용성, 회계학연구, 31 (3), 이동헌, 최우석, 유승원 (2011), 공시유형별가결산이익의정확성및정정공시, 경영학연구, 40 (3), 이아영, 전성빈, 박상수 (2008), 불성실공시가타인자본비용에미치는영향, 회계학연구, 33 (1), 장지인, 전영순 (2003), 가결산결과의사전공시현황및공시기업의특성과주가반응의선점효과, 회계학연구, 28 (1), 전영순, 손준희 (2005), 가결산순이익의과대공시와기업특성및시장의사후감시기능, 회계학연구, 30 (1), 정광화, 정석우 (2012), 가결산이익공시유형과시장반응, 한국경영학회하계통합학술대회발표논문. Ahn, S., S. Cha, Y. Ko, and K. Yoo Implied Cost of Equity Capital in Earnings-Based Valuation Model: Evidence from Korea. Asia-Pacific Journal of Financial Studies 37: Atiase, R., L. Bamber, and S. Tse Timeliness of Financial Reporting: The Firm Size Effect and Stock Price Reactions to Annual Earnings Announcement. Contemporary Accounting Research 5: Botosan, C. and M. Plumlee Assessing Alternative Proxies or the Expected Risk Premium. The Accounting Review 80: Choen, Y. S., J. Rho, and G. Bae The Effect of the DART System on the Timing that Earnings Information is Impounded in Stock Prices, Korean Accounting Journal 13: [printed in Korean]. Cheon, Y. S. and S. Sohn, Differential Bias and Accuracy of Management s Voluntary Forecast Disclosure Across Forecast Types and Outlets, Korean Accounting Review 24: 25-50[printed in Korean]. Easton, P PE ratios, PEG ratios, and Estimating the Implied Expected Rate of Return on Equity Capital. The Accounting Review 79: Fama, E. and J. MacBeth Risk, Return and Equilibrium: Empirical Test. Journal of Political Economy 81: Fama, E. and K. French The Cross Section of Expected Stock Returns. Journal of Finance 47: Gebhardt, W., C. Lee, and B. Swaminathan Toward an Implied Cost of Capital. Journal of Accounting Research 39: Gode, D. and P. Mohanram Inferring the Cost of Capital Using the Ohlson-Juettner model. Review of Accounting Studies 8: Guay, W., S. Kothari., and S. Shu Properties of implied cost of capital using analysts forecasts. Working paper. University of Pennsylvania, Massachusetts

21 Institute of Technology, and Boston College. Jang, J. I., and Y. Cheon, Preliminary-Earnings-Announcement Firm Characteristics and Preemption of Market Reactions to Actual Earnings Announcements, Korean Accounting Review 28: [printed in Korean]. Malkiel, B., and Y. Xu Risk and return revisited. Journal of Portfolio Management 23: Modigliani, F. and M. Miller The Cost of Capital, Corporation Finance and the Theory of Investment. American Economic Review 48: Ohlson, J. and B. Juettner-Nauroth Expected EPS and EPS Growth as Determinants of Value. Review of Accounting Studies 10: Sohn, S An Information Content Study of the Management s Forecast, Korean Accounting Review 22: [printed in Korean]. Sohn. S. and E. Lee Information Content Study of Timely Disclosure Regarding Income Structure

22 Panel A: 연도별분포 [ 표 1] 표본의분포 연도 수시공시 공정공시 미공시 합계 합계 ,355 Panel B: 산업별분포 한국표준산업분류상대분류기준산업 표본수 구성비 (%) 농업, 어업, 광업 제조업 전기, 가스, 증기및수도사업 건설업 도매및소매업 운수업 출판, 영상, 방송통신및정보서비스업 전문, 과학및기술서비스업 합계 1,

23 변수 평균 편차 1% 5% 중위수 95% 99% OJ PEG COE DIS VOL BETA SIZE 1,616,027 3,586,978 28,063 44, ,682 8,601,437 21,717,067 BM DM OIVOL IDRISK MOMENT GROWTH

24 Variable OJ PEG COE DIS VOL BETA LnSIZE BM DM OIVOL IDRISK MOMENT GROWTH OJ PEG COE DIS VOL BETA LnSIZE BM DM OIVOL IDRISK MOMENT GROWTH

25 α α α α α α α α α α ε 모형 1 변수 종속변수 =COE 종속변수 =OJ 종속변수 =PEG 회귀계수 T- 값회귀계수 T- 값회귀계수 T- 값 intercept *** *** *** 5.07 DIS ** ** ** BETA ** 2.11 lnsize *** *** *** BM *** *** *** DM *** *** *** 4.20 OIVOL *** *** *** IDRISK *** 2.79 MOMENT *** *** ** GROWTH *** *** *** 3.64 산업효과 포함 포함 포함 설명력 (%) 표본수 (N) 1,355 1,355 1,

26 α α α α α α α α α α α ε 모형 2 변수 종속변수 =COE 종속변수 =OJ 종속변수 =PEG 회귀계수 T- 값회귀계수 T- 값회귀계수 T- 값 intercept *** *** *** 5.18 DIS * * * VOL *** *** *** BETA ** 1.98 lnsize *** *** *** BM *** *** *** DM *** *** *** 4.19 OIVOL *** *** *** IDRISK ** 2.35 MOMENT *** *** *** GROWTH *** *** *** 3.57 산업효과 포함 포함 포함 설명력 (%) 표본수 (N) 1,355 1,355 1,

歯목차.PDF

歯목차.PDF 200% 2000 9 , LG < >, IMF,, 30 IMF 30,,, 30 1997 307, 63 1999 244, 149 489% 164% 30 IMF 2000 1999 i ,, (+), (-) IMF 30 5~30 1~4 (-), (+) IMF 30, 200%, 30 ii < > < > I 30 1 1 1 2 2 3 7 4 8 5 9 II 30 11