The Company Contents 이슈코멘트-기업 현대글로비스(8628) [2Q/13 Review] 기대에 부합하는 실적 김민지 3 컴투스(7834) 2Q13 쇼크였으나, 주가는 이미 충격을 반영한 상태 성종화 5 SK C&C(3473) 급성장 중인 중고차시장도 하

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1 이슈코멘트-기업 현대글로비스(8628) 컴투스(7834) SK C&C(3473) 세아베스틸(143) 골프존(12144) NHN(3542) LG전자(6657) LS(626) 파라다이스(3423) SKC(1179) 이슈코멘트-산업 전기전자(2) 디스플레이(2) 건설(2) 조선(2) 지주회사(1) 항공(1)

2 The Company Contents 이슈코멘트-기업 현대글로비스(8628) [2Q/13 Review] 기대에 부합하는 실적 김민지 3 컴투스(7834) 2Q13 쇼크였으나, 주가는 이미 충격을 반영한 상태 성종화 5 SK C&C(3473) 급성장 중인 중고차시장도 하나의 성장동력 김준섭 6 세아베스틸(143) 2Q13 Review & Forecast 강태현 8 골프존(12144) 실적흐름 양호. 연말 HDCC 모멘텀, 배당모멘텀 복합 성종화 1 NHN(3542) 네이버 라인 잠재력 + NHN Ent. 모바일게임 잠재력 성종화 11 LG전자(6657) G2는 얼마나 팔려서 얼마를 벌어줄 것인가? 김현용 12 LS(626) SPSX에 대해 고민하게 되는 실적 김준섭 14 파라다이스(3423) 단기 적정가 Range. 건전한 숨고르기 좀 더 필요 성종화 15 SKC(1179) SKC(1179) [2Q13 review] 더뎌지는 개선 한승재 16 이슈코멘트-산업 전기전자 Dragon s Tech Tree #4. 전기차, 산업 초기의 진통은 어디든 있다! 김현용 18 전기전자 Dragon s Tech Tree #5. BMW i3, 유럽 전기차의 반격이 시작된다! 김현용 19 디스플레이 백팔번뇌( 百 八 煩 惱 ) - 5. 삼성 대형 OLED 생산라인 투자 전망 전병기 2 디스플레이 백팔번뇌( 百 八 煩 惱 ) 6. 대형 LCD 패널 ASP & Cost 추이 및 전망 전병기 22 건설 OPEC 국가 석유제품 생산/소비 현황 분석의 시사점 박용희 24 건설 건설 카타르 QP와 쉘의 알카라나 석유화학 컴플렉스 진행의 시사점 박용희 26 조선 세상은 바뀌고 있다 박무현 27 조선 Tight Oil(6): Products, LPG에 이어 Chemical이 뜬다 박무현 28 지주회사 상법 개정안(투명성강화와 경영권위협)을 보는 묘한 입장 김준섭 29 항공 7월 인천공항 데이터 김민지 3 2

3 이슈코멘트 l 기업 현대글로비스 (8628) [2Q/13 Review] 기대에 부합하는 실적 Buy 목표주가 : 26,원 현재주가 : 23,5원 운송 Analyst 김민지 mjkim@etrade.co.kr 2분기 매출액 3조2,841억원, 영업이익 1,791억원, 당기순이익 1,285억원 현대글로비스의 2분기 IFRS 연결기준 실적은 매출액 3조 2,841억원(+8.4%yoy), 영업이익 1,791억원(+3.3%yoy), 당기순이익 1,285억원(-9.%yoy)을 기록했다. Stock Data 종가 8/2 23,5 1주일 189,5 1개월전 188, 12연말 221,5 시가총액(억원) 8/2 76,313 1주일 71,63 1개월전 7,5 12연말 83,63 외국인지분율(%) 8/ 주일 개월전 연말 26.4 자본금(십억원) 1,989 총자산(십억원) 4,941 총부채(십억원) 2,952 [주주] 정의선 외 5인 65.3 국민연금관리공단 8.2 기대에 부합하는 실적, 그러나 매출원가 절감 절실 2분기 연결기준 매출액의 증가는 모든 사업부분의 고른 성장으로 가능했던 것으로 파악된 다. 이로써 213년 상반기까지의 누적매출액은 회사의 213년 연간 사업계획 목표매출의 51.5%에 달해 당초 계획했던 목표를 무난히 달성할 것으로 전망된다. 그러나 영업이익과 당기순이익은 매출 성장에 비해 다소 아쉬웠다. 영업이익은 +3.3%yoy 성장에 그쳤으며 당기순이익은 -9.%yoy로 역성장했다. 매출 성장에 비해 영업이익의 성 장이 부진했던 이유는 매출원가의 증가 및 판관비의 일시적 비용 증가(약 1억원) 때문인 것으로 파악된다. 그림1과 같이 CKD를 제외한 사업분야의 매출원가율은 전년 동기 대비 증 가했다. 당기순이익은 법인세율의 증가에 기인한 것으로 파악된다. 비계열 매출 비중 증가는 긍정적, 3분기 파업영향 불가피 그러나 상쇄될 가능성도 있어 비계열 매출 비중이 지속적으로 증가하는 점은 긍정적이다. 그림2와 같이 212년 초 16% 이었던 비계열 매출 비중은 212년 4분기 2%를 기록 후 올해 2분기에는 25%까지 증가 했다. 비계열 매출 비중의 확대로 높은 계열 매출과 성장성에 대한 우려가 경감될 것이다. 3분기는 계절적으로 현대 기아차의 임금단체협상에 의해 영향을 받는 시기로 파업 강도에 따라 현대글로비스 역시 영향을 받을 것이다. 다만 3분기에 터키 공장 증설, 브라질 공장 3 교대 실시, 현대제철 3고로 가동 등이 예정되어 있어 영향이 상쇄될 가능성도 유효하다. 투자의견 Buy, 목표주가 26,원을 유지한다. Financial Data (십억원) E 214E 12.1Q 12.2Q 12.3Q 12.4Q 13.1Q 13.2QP 13.3QE 13.4QE 매출액 11,746 12,968 14,65 2,821 3,3 2,967 2,928 3,7 3,284 3,261 3,353 매출액 성장률 (%) n/a n/a n/a n/a 원가율(%) 판관비율(%) 영업이익 영업이익 성장률 (%) n/a n/a n/a n/a 영업이익률(%) 순이익 순이익(지배주주) 순이익률(%) EPS(원) 13,271 13,332 16,151 현금성자산 826 PER(배) 총차입금 1,225 PBR(배) 순차입금 399 자료: 이트레이드증권 리서치본부 주: IFRS 연결 기준 3 이트레이드증권 리서치본부

4 이슈코멘트 l 기업 [그림1] 현대글로비스의 12.2Q와 13.2Q의 사업부문별 매출원가율 [그림2] 현대글로비스의 총매출 대비 비계열 매출 비중 추이 (%) Q 13.2Q 99.6 (%) 국내물류 해외물류 CKD 중고차 유통 자료: 현대글로비스, 이트레이드증권 리서치본부 Q 12.2Q 12.3Q 12.4Q 13.1Q 13.2Q 자료: 현대글로비스, 이트레이드증권 리서치본부 [표1] 현대글로비스 연간 분기별 실적 전망 (단위: 십억원, %) 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13 2Q13P 3Q13E 4Q13E E 매출액 2,821 3,3 2,967 2,928 3,7 3,284 3,261 3,353 11,746 12,968 yoy 국내물류 ,275 1,34 yoy 해외물류 1,22 1,356 1,298 1,292 1,297 1,438 1,462 1,57 5,148 5,74 yoy CKD 1,177 1,188 1,23 1,89 1,213 1,227 1,256 1,229 4,656 4,925 yoy 중고차 yoy 유통 yoy 영업이익 OPM 세전이익 순이익 NPM 자료: 이트레이드증권 리서치본부 주: IFRS 연결 기준 4 이트레이드증권 리서치본부

5 이슈코멘트 l 기업 컴투스 (7834) 2Q13 쇼크였으나, 주가는 이미 충격을 반영한 상태 Buy 목표주가 : 45,원 현재주가 : 36,5원 인터넷/엔터,레저 Analyst 성종화 jhsung@etrade.co.kr 2Q13 실적 부진. 종전 전망치 미달. 전분기 히어로즈워 Big Hit 관련 역기저 영향 1) 2Q13 실적(IFRS 연결)은 매출 23억(QoQ -18%, YoY -8%), OP 2억(QoQ -61%, YoY -69%)으로서 YoY, QoQ 모두 부진. 2) 2Q13 실적, 당사 종전 전망치 (매출 216억, OP 31억) 대비 다소 미달이나 실적규모가 작아 미달률은 무의미. 3) 매 출 QoQ -18% 대폭 감소는 1Q13 히어로즈워 Big Hit 관련 역기저 영향. 1Q13은 상 용화 신작 4개에 불과했으나 히어로즈워 Big Hit로 어닝 서프라이즈 시현. 반면, 2Q13 은 상용화 신작 7개였으나 모두 매출 미미한데다 히어로즈워 Life Cycle 짧아 1Q13 매출에만 반짝 기여함에 따라 역기저 영향이 발생하며 어닝 쇼크 시현 실적규모 작은데다 특정게임 Big Hit 여부 의존도 커 실적기복 심함. 분기별 추정 어려움 Stock Data 종가 8/2 36,5 1주일전 34,5 1개월전 35,1 12연말 48,5 시가총액(억원) 8/2 3,682 1주일전 3,435 1개월전 3,54 12연말 4,892 외국인지분율(%) 8/ 주일전 개월전 연말 16.2 자본금(억원) 5 총자산(억원) 1,64 총부채(억원) 13 [주주] 이영일 외 알리안츠글로벌 8.6 1Q13 실적이 4개 상용화 신작 중 히어로즈워 Big Hit로 어닝 서프라이즈를 시현했던 것도 시장은 전혀 예측하지 못했으며, 2Q13 실적이 히어로즈워 Life Cycle 종료에 따른 역기저는 우려되긴 했으나 상용화 신작 7개 모두가(더구나 2Q13초 회사측 상용화 목표개수는 15개 였음) 의미있는 수준의 Hit에 실패하며 어닝쇼크가 발생할 것도 예측하지 못한 것이었다.(각 각 분기초 기준) 즉, 동사는 실적규모가 작은데다 특정게임(특히, 카카오톡 계정)의 Big Hit 여부에 따라 분기별 실적기복이 심하여 분기별 실적추정은 거의 불가능한 상황이다. TP 5,원에서 45,원으로 1% 하향. Buy 유지. 2Q13 쇼크였으나, 주가는 이미 충격 반영 상태 TP 1% 하향은 2Q13 실적의 종전 전망치 대비 미달부분을 감안하여 14E EPS를 9% 하 향함에 따른 것이다. 2% 상승여력이 존재하여 Buy 의견은 유지하나 한동안 단기 Play가 불가피하다고 판단한다. 즉, 동사는 분기별 실적기복도 클 뿐만 아니라 이에 따른 주가 급등 락도 극심한 상황이므로(연초 반토막 > 1Q13 어닝 서프라이즈로 거의 더블이 나며 반토막 이전 회복 > 2Q13 어닝쇼크로 다시 반토막) 특정분기 초반부터 막연한 전망을 바탕으로 공 격적으로 대응하는 것은 위험하며, 한동안은 매분기 실적향방 체크가 가능한 시점(대체로 Preview 시즌)에 발빠른 사후적 대응이 바람직하다고 판단한다.(특정신작의 Big Hit 시그널 확인 시 언제든지 예외적 대응 가능) 참고로 3Q13은 1개 신작을 상용화할 계획인데 목표 개수만큼 상용화할지도 단언하기 어렵고, 그 중 Big Hit 게임이 출현할지 모두 실패할지 예 측하기도 어렵다. 다만, 2Q13처럼 히어로즈워 역기저 영향은 없으므로 최소한 소폭의 (+) QoQ는 가능한 가운데 혹시라도 Big Hit 게임이 출현할 경우 보너스 실적도 가능한 상황이 다. 마침 2Q13 부진으로 주가도 반토막이 난 상황이기 때문에 현재가격에서 바라보는 3Q13 실적 및 주가 향방은 꽃놀이패에 가깝다고 판단한다. 다만, 시장의 3Q13 기대감이 분 기초부터 너무 높게 형성되지 않기만을 바랄 뿐이다. Financial Data (억원) E 214E 12.1Q 12.2Q 12.3Q 12.4Q 13.1Q 13.2QP 13.3QE 13.4QE 매출액 , YoY(%) 영업이익 YoY(%) , 영업이익률(%) 순이익 순이익률(%) EPS(원) 2,29 1,83 2,141 현금성자산 PER(배) 총차입금 PBR(배) 순차입금 자료: 이트레이드증권 리서치본부 주: IFRS 연결 기준 5 이트레이드증권 리서치본부

6 이슈코멘트 l 기업 SK C&C (3473) 급성장 중인 중고차시장도 하나의 성장동력 Buy 목표주가 : 135,원 현재주가 : 19,5원 지주회사 Analyst 김준섭 jskim@etrade.co.kr 금융IT로 긍정적인 주가 시현중 SK C&C가 지난 7월 31일 발표했던 13년 2Q 실적에서 금융 IT서비스분야 전분기 대비 9.2% 증가하는 실적과 함께, 75억 원 규모의 금융권 차세대 시스템 구축 프로 젝트 진행을 공시한 바 있다. 이에 따라, 동사의 금융IT분야 경쟁력으로 인한 실적 모 멘텀이 부각되며, 31일 이후 주가는 KOSPI대비 7.9% 아웃퍼폼한 주가를 시현하고 있다. 하지만, SK C&C 성장의 한 축인 Inorganic growth 역시 주목할 필요가 있다고 판단한다. Stock Data 종가 8/5 19,5 1주일 12, 1개월전 97,9 12연말 13, 시가총액(억원) 8/5 54,75 1주일 51, 1개월전 48,95 12연말 51,5 외국인지분율(%) 8/ 주일 개월전 연말 19.9 자본금(십억원) 2,296 총자산(십억원) 5,147 총부채(십억원) 2,851 [주주] 최태원 외 5인 48.5 SK C&C 자사주 9. 영업이익의 1% 수준으로 큰 부분은 아니나, 빠른 성장의 한 축 SK엔카, 글로비스 오토옥션 등을 중심으로 중고차 시장이 활성화되고 있는 중이다. 업계에 따르면, 중고차 온라인 쇼핑몰이 활성화되고, 중고차 매매단지가 증가 되어 중고차 매매업자 (딜러)와 소비자의 정보비대칭이 일부 해소되면서 중고차 매매가 활성화되고 있는 것으로 분석되며, 향후에도 지속적으로 시장이 성장할 것으로 예견되고 있다. 따라서, 국산 중고차 시장에서 강점을 갖고 있는 SK엔카의 매출액 역시 동반 성장 가능할 것으로 보인다. 특히, SK C&C는 지난 5월 31일 SK엔카를 보유하고 있는 엔카네트워크를 흡수합병하며, SK C&C가 보유하고 있는 글로벌 네트워크 등을 활용해 해외진출을 확대할 것이라 언급한 바 있으며, 온라인 플랫폼화 작업을 통해 수익성을 개선(212년 기준 3.4%)할 것을 시사한 바 있다. 마찬가지로, 국내 중고차 수출동향을 확인하면, 국내 중고차의 수출인프라 구축으로 빠르게 시장을 키워나가고 있음을 확인할 수 있다. 온라인 플랫폼화 작업을 진행하기 위해서 는 규모의 확보가 중요하다. 엔카네트워크는 212년 기준 매출액 5,658억원, 영업이익 191억원을 거두었다. 이는 212년 기준 동사의 영업이익의 1% 수준으로 큰 부분은 아니나, 빠른 성장의 한 축이라 고 할 수 있을 것이다. Financial Data (십억원) E 214E 12.1Q 12.2Q 12.3Q 12.4Q 13.1Q 13.2QP 13.3QE 13.4QE 영업수익 2,242 2,477 2, 영업수익 성장률 (%) 원가율(%) 영업이익 영업이익 성장률 (%) 영업이익률(%) 순이익 순이익률(%) EPS(원) 7,122 9,15 11,18 현금성자산 PER(배) 총차입금 1,661 1,748 1,748 1,698 1,698 PBR(배) 순차입금 1,63 1,144 1,59 1,4 953 자료: 이트레이드증권 리서치본부 주: IFRS 연결 기준 6 이트레이드증권 리서치본부

7 이슈코멘트 l 기업 [그림1] 국내 중고차 거래현황 (이전거래 기준) [그림2] 국내 중고차 수출통계 (말소등록 기준) (천대) 사업자거래(좌) 직거래 합계(우) (천대) (대) 상반기(누적) 연간(누적) 2, 3,5 35, 1,8 1,6 1,4 3, 2,5 3, 25, 1,2 1, 8 2, 1,5 2, 15, , 5 1, 5, 자료: 국토교통부, 이트레이드증권 리서치 본부 자료: 관세청, 이트레이드증권 리서치본부 7 이트레이드증권 리서치본부

8 이슈코멘트 l 기업 세아베스틸 (143) 2Q13 Review & Forecast Buy 목표주가 : 38,원 현재주가 : 31,8원 철강/비철금속 Analyst 강태현 thkang@etrade.co.kr 2분기 영업이익 512억원 +64%qoq 세아베스틸의 2분기 실적은 매출액 5,497억원(+6%qoq, -11%yoy), 영업이익 512 억원(+64%qoq, -18%yoy)을 기록하였으며 영업이익률은 지난 1분기의 6.1%에서 9.3%로 +3.2%p 증가하여 당사 추정치를 상회했다. 특수강 봉강 판매량은 예상치에 부합하는 약 51만톤(+8%qoq)을 기록하여 작년 4분기에 37만톤으로 저점을 기록한 후 2분기 연속 증가하는 판매 호조세를 보였다. 판매량 증가에 기인한 실적 증가 지속 Stock Data 종가 8/6 31,8 1주일 31,7 1개월전 3,55 12연말 28,65 시가총액(억원) 8/6 11,44 1주일 11,368 1개월전 1,956 12연말 1,274 외국인지분율(%) 8/ 주일 8.2 1개월전 8. 12연말 5.6 자본금(십억원) 1,336 총자산(십억원) 2,31 총부채(십억원) 965 [주주] (주)세아홀딩스외 5인 69.% 국민연금공단 7.3% 2분기 실적은 판매량 증가와 원재료가격 하락에 기인한다. 특히 자동차용 특수강 판매 증가 세가 두드러졌으며 계절적 성수기 효과 역시 판매량 증가의 동인이 되어 특수강봉강 판매량 은 월 평균 약 17만톤의 호조세를 기록했다. 또한 철스크랩 가격 하락에 따라 원재료 투입 원가 역시 크게 낮아졌다. 이에 따라 특수강봉강 롤마진은 지난 1분기 대비 약 1만원/톤 개 선되어 수익성 개선이 가능했던 것으로 판단한다. 하반기 역시 특수강봉강 판매량 증가가 기대된다. 판매량은 3Q 48.7만톤(-4%qoq) 4Q 52.6만톤(+8%qoq)으로 예상하며 이는 자동차용 특수강봉강의 견조한 출하와 창녕 공장 가동으로 인한 소형 압연재 등의 판매량 증가에 기인한다. 또한 신규 공장은 대형 단조용 전 기로를 전용하여 생산된 반제품을 활용하기 때문에 고정비 절감 효과와 이에 따른 적자폭 감소 역시 예상된다. 따라서 계절적 요인으로 인한 3분기 실적 감소를 감안하더라도 하반기 영업이익은 상반기 대비 +18% 증가가 예상되며 3분기와 4분기 영업이익을 각각 438억원 (-15%qoq), 532억원(+22%qoq)으로 전망한다. 세아베스틸에 대해 투자의견 Buy, 목표주가 38,원을 유지한다. 목표주가는 214년 BPS 43,597원에 Target P/B.87x를 적용하여 산출했다. 올해 이후 동사의 주가는 P/B.63~.93x 구간에 있다. 현재 주가는 214F P/B.73x 수준으로 목표주가까지 약 19% 의 상승여력이 있다. Financial Data (십억원) E 214E 12.1Q 12.2Q 12.3Q 12.4Q 13.1Q 13.2Q.2QP 13.3Q.3QE 13.4Q.4QE 매출액 2,194 2,172 2, 매출액 성장률 (%) 원가율(%) 판관비율(%) 영업이익 영업이익 성장률 (%) 영업이익률(%) 순이익 순이익률(%) EPS(원) 3,323 3,572 4,277 현금성자산 PER(배) 총차입금 PBR(배) 순차입금 자료: 이트레이드증권 리서치본부 주: IFRS 별도 기준 8 이트레이드증권 리서치본부

9 이슈코멘트 l 기업 [표1] 2분기 실적 (단위: 십억원, 천톤) 구분 2Q13 1Q13 QoQ 2Q12 YoY 당사 % Diff. 매출액 % % 546.7% 영업이익 % % % 영업이익률 9.3% 6.1% 3.2%p 1.2% -.7%p 8.9%.4%p 세전이익 % % % 당기순이익 % % % 판매량 % 56.4% 57.1% 자료: 이트레이드증권 리서치본부 [그림1] 특수강봉강 판매량 전망 (천톤) 특수강봉강 Q1 3Q1 1Q11 3Q11 1Q12 3Q12 1Q13 4Q13 자료: 이트레이드증권 리서치본부 [그림2] 세아베스틸 P/B 밴드 (원) 1, 9, 8, 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, 세아베스틸.6x 1x 1.4x 1.7x 2.1x 자료: 이트레이드증권 리서치본부 9 이트레이드증권 리서치본부

10 이슈코멘트 l 기업 골프존 (12144) 실적흐름 양호. 연말 HDCC 모멘텀, 배당모멘텀 복합 Buy 목표주가 : 3,원 현재주가 : 22,75원 인터넷/엔터,레저 Analyst 성종화 jhsung@etrade.co.kr 2Q13 연결실적 호조. 당사 종전 전망치도 다소 초과 1) 2Q13 연결실적은 매출 979억원(YoY 22%), OP 249억원(YoY 9%)으로서 호조. 2) 3R 국내 교체판매 호조(1,214대, YoY 81%)가 R 및 3R 국내 신규판매 부진(R 22대, YoY -95% & 3R 412대, YoY -21%)을 커버하고도 남음. 3) 2Q13 라운딩수 1,751천회로서 YoY 3%의 견조한 성장에 그쳤으나 유료이용률 94.6%로서 YoY 16% 상승함에 따라 유료라운딩수 1,173천회로서 YoY 2% 고성장 시현 4) 2Q13 실적은 당사 종전 전망치(매출 893억원, OP 222억원)도 다소 초과(매출 1%, OP 12% 초과). 매출 초과액(86억원)은 주로 3R 교체판매 단가가 전분기 1,9만원 정 도에서 당분기 2,16만원 정도로 상승함에 따른 3R 교체판매 매출 초과에 기인. 3R 국내 교체판매 단가인상은 프로모션 종료에 따른 구조적 인상이라 판단 GS 기기 판매(신규/교체) 및 네트워크서비스 매출 성장성은 향후 둔화 추이 감안 필요 Stock Data 종가 8/7 22,75 1주일전 23,1 1개월전 65,3 12연말 62,9 시가총액(억원) 8/7 8,383 1주일전 8,512 1개월전 8,21 12연말 7,726 외국인지분율(%) 8/ 주일전 2.7 1개월전 연말 1.9 자본금(억원) 61 총자산(억원) 5,49 총부채(억원) 1,293 [주주] 김원일 외 국내외 GS 기기판매 매출(신규/교체) 및 국내 네트워크서비스 매출 성장성은 향후 시간이 갈수록 둔화될 가능성이 커 보인다. 1) 신제품 3R(비전)의 경우 1Q12 출시 후 4분기째인 1Q13까지는 기존 R 제품 대체효과에 따른 교체판매 호조는 물론 신규판매 호조도 지속되 었으나, 2Q13부터는 교체판매는 가파른 증가세가 지속되었으나 신규판매는 큰 폭의 감소세 로 전환되었다. 신규판매의 감소세는 시장 성숙기(신규 Site 확보 타이트) 진입에 따른 것이 다. 교체판매의 경우 모수가 제한되어 있으므로(R 누적판매대수가 모수임) 출시초기 공격적 판매와 달리 앞으론 판매속도 조절이 필요하다고 판단한다. 2) 네트워크서비스 매출 또한 라 운딩수 증가세 둔화 및 유료이용률의 포화로 성장세 둔화가 예상된다.(HDCC 프로젝트로 인 한 라운드당 수수료 인상효과는 별도) TP 3,원, Buy 유지. 연말 HDCC 프로젝트 모멘텀과 배당모멘텀의 복합 기대 TP 3,원(2% 무증 반영 기준), 투자의견 BUY를 유지한다. 동사에 대한 핵심 투자 포인트는 HDCC프로젝트를 통한 내년 이후 영업이익 증가효과 이다. HDCC 프로젝트 실시 시기는 9-1월 예정이었으나 다소 연기되었다. 당사에선 12월 중 실시할 것으로 예상한다. 한편, 동사는 작년까지는 배당성향이 2% 내외(211년 2.3%, 212년 19.3%)였으나 올 해부터는 상당수준 인상할 가능성도 있다는 점을 주목하자. 배당성향이 2%에서 3% 정도 로 인상되면 현재가 기준 배당수익률은 1.4%에서 2.2%로 상승한다. 연말에는 1) 2% 무 증 신주의 상장에 따른 수급 수통의 기반 위에 2) HDCC 프로젝트 모멘텀과 배당모멘텀의 복합을 기대한다. Financial Data (억원) E 214E 12.1Q 12.2Q 12.3Q 12.4Q 13.1Q 13.2QP 13.3QE 13.4QE 매출액 2,896 3,676 3, YoY(%) 영업이익 YoY(%) 영업이익률(%) 순이익 순이익률(%) EPS(원) 5,972 1,638 2,8 현금성자산 1,638 2,12 PER(배) 총차입금 PBR(배) 순차입금 ,236 자료: 이트레이드증권 리서치본부 주: IFRS 연결 기준 1 이트레이드증권 리서치본부

11 이슈코멘트 l 기업 NHN (3542) 네이버 라인 잠재력 + NHN Ent. 모바일게임 잠재력 N.R. 목표주가 : -원 현재주가 : 293,5원 인터넷/엔터,레저 Analyst 성종화 jhsung@etrade.co.kr Stock Data 종가 8/8 293,5 1주일전 293,5 1개월전 29,5 12연말 227, 시가총액(억원) 8/8 141,255 1주일전 141,255 1개월전 139,811 12연말 19,25 외국인지분율(%) 8/ 주일전 개월전 연말 52.6 자본금(억원) 241 총자산(억원) 33,21 총부채(억원) 12,16 [주주] 이해진 외 국민연금관리공단 8.9 오펜하이머 펀드 5.5 2Q13 예상에 부합하는 호조. 라인 매출 폭발적 성장에 기인 1) 2Q13 실적은 매출 7,226억원(YoY 26%), OP 1,942억원(YoY 2%)으로서 호조. 2) SA 안정적 고성장(2Q13 YoY 1%. PC온라인 SA 정체를 모바일 SA 고성장이 커버하고도 남음) + 라인 폭발적 성장 지속(2Q13 매출 1,119억원, YoY 2,286%, QoQ 63%). 3) 2Q13 실적은 당사 종전 전망치(매출 6,994억원, OP 1,894억원) 부 합(매출, OP 각각 3%, 3% 정도 초과) 라인 폭발적 성장으로 실적 호조세 지속 전망. 올해 마케팅비(분할전 기준) 2,5억원 미만 전망 1) 라인 가입자 6월말 1.8억명 돌파, 7/21 2억명 돌파. 6월까지 일평균 5만 증가세, 7월 들 어 일평균 9만명 증가세로 증가속도 가속화. 올해말 사측 목표 3억명 돌파는 무난할 듯. 2) 2Q13 라인 매출은 1,119억원으로서 전분기 대비 63% 급증. 비중은 모바일게임 5% 소폭 초과, 스탬프 3% 내외, 광고 등 2% 소폭 미만 등 전분기와 유사. 즉, 주요 Monetization 부문별로 골고루 가파른 성장세 시현 중. 3) 3Q13 이후에도 모바일게임, 스탬 프 등 고성장 지속 전망. 광고부문 성장잠재력 풍부. 4) 올해 분할 전 NHN 기준 마케팅비 2,5억원 집행 계획이었으나 상반기 852억원에 불과하여 하반기 대폭 증가 감안해도 연간 2,5억원보다는 적게 집행 예상 라인 폭발적 성장이 3Q13 이후에도 매분기 폭발적 실 적호조 견인 전망(라인 매출은 13년 4,871억원, 14년 9,686억원, 15년 14,324억원으로서 매년 폭발적 성장 전망. 분할 전 NHN 매출, OP YoY 전망치 : 13년 24%, 13%, 14년 24%, 41%, 15년 2%, 24%) 인적분할 완료(8/1 분할기일), 거래정지 기간 분할 전 기준 NHN TP 무의미하여 Not Rating 1) 분할 전 기준 NHN TP, 의견은 4만원, Buy. 2) TP, 의견 유지하고 있으나 분할이 완료 된데다 NHN 거래정지 기간이므로 분할 전 NHN에 대한 TP는 무의미하여 TP, 의견은 제 시하지 않음. 3) 8/29 네이버 거래재개, NHN Ent. 신규상장. 분할전 NHN TP 대비 대체로 네이버 TP는 상향, NHN Ent. TP는 하향이 필요하나 현시점에선 모델, 밸류 분할을 위한 정보가 제한적이라 이는 추후 단행하기로 함. 4) 네이버 : 그 동안의 게임부문 성장정체, 규 제이슈 등에서 자유롭고 라인 잠재력 온전히 평가 가능하여 TP 상향 요인 합당 + NHN Ent. : 분할 후 모바일게임 공격적 투자, 라인 모바일게임 공급자 역할 등 감안 시 Multiple 디스카운트 요인 완화 가능. 분할 직후 단기적으론 보드게임 규제이슈가 노이즈 작용 가능성 있으나, 이 부분 불확실성 해소되면 투자포인트는 모바일게임 잠재력으로 본격 이동 예상 Financial Data (억원) E 214E 12.1Q 12.2Q 12.3Q 12.4Q 13.1Q 13.2QP 13.3QE 13.4QE 매출액 23,893 29,693 36,745 5,729 5,721 5,925 6,519 6,736 7,226 7,565 8,166 YoY(%) 라인 615 4,871 9, ,119 1,44 1,661 영업이익 7,22 7,959 11,25 1,729 1,624 1,656 2,14 1,911 1,942 1,966 2,14 YoY(%) 영업이익률(%) 순이익 5,444 5,968 8,996 1,358 1,142 1,246 1,698 1,57 1,227 1,571 1,6 순이익률(%) 순이익(지배주주) 5,461 5,977 9,1 1,361 1,145 1,272 1,683 1,572 1,229 1,573 1,62 EPS(원) 11,312 12,4 18,692 현금성자산 1,47 14,391 PER(배) 총차입금 3,3 3,3 PBR(배) 순차입금 -7,16-11,91 자료: 이트레이드증권 리서치본부 주: IFRS 연결 기준 * 인적분할 기준 11 이트레이드증권 리서치본부

12 이슈코멘트 l 기업 LG전자 (6657) G2는 얼마나 팔려서 얼마를 벌어줄 것인가? N.R. 목표주가 : - 원 현재주가 : 74,1원 전기전자 Analyst 김현용, CFA hyunyong.kim@etrade.co.kr 고가폰 비중 확대로 하반기 마진개선 기대되나, 과도한 기대는 금물 G2에 대한 시장반응이 뜨겁다. 올해만 5백만대 이상의 판매를 예상하는 시각도 존재 한다. 13여개의 이통사에 초기 공급함으로써 글로벌 유통채널을 최초로 확보한 G2에 기대감이 큰 것은 당연하다. 전작 G프로의 판매량을 큰 폭으로 뛰어넘을 것이다. 고가 폰 비중 확대로 2분기 대비 마진개선 추세는 유효할 전망이나 과도한 기대는 지양해 야 한다는 판단이다. 합리적으로 추정해 보면 연말까지 3백만대를 판매할 것으로 예상 된다. 연간 MC사업부 영업이익은 3,96억원으로 전망한다. Stock Data 종가 8/8 74,1 1주일 71,5 1개월전 68,8 12연말 73,6 시가총액(억원) 8/8 121,263 1주일 117,8 1개월전 112,59 12연말 12,445 외국인지분율(%) 8/ 주일 개월전 연말 17. 자본금(십억원) 94 총자산(십억원) 37,193 총부채(십억원) 24,4 [주주] (주)LG 33.7% 국민연금공단 9.% 하반기 고가 스마트폰 수요 둔화가 아쉬운 시점 차별화된 디자인과 최강의 하드웨어, G2에 대한 지금까지의 시장 평가는 매우 긍정적이다. 특히, 글로벌 유통망으로의 초기 출시가 확보된 상황이라 기대감은 더욱 높다. 과연 G2가 얼 마나 팔려서 얼마의 이익을 가져다 줄지에 시장의 촉각이 곤두서 있다. 아쉬운 점은 하반기 고가폰 수요 둔화가 빠르게 진행된다는 점이다. 갤럭시S4도 이런 흐름을 피해가지 못 했으 며, 아이폰 5S에 대해서도 기대반 우려반인 상황이다. 글로벌 유통망 확보 효과를 중심으로 G2의 판매량을 전망해 보자. 고가폰 수요는 올해 3.2 억대(yoy 15%)로 성장률이 둔화될 전망이다. G2의 출시 이통사 수는 갤럭시S3의 절반까지 올라왔다. 여기에 양사의 점유율 차이( 12년 북미시장 M/S 삼성 27% vs LG 8%)를 감안하 였다. 종합해보면 올해 G2의 판매량은 3백만대 수준으로 예상된다. G프로의 동기간 판매량 을 2배 이상 달성하는 뛰어난 성과다. 그러나 이미 일각에서는 5백만대 이상을 바라보고 있 다. 기대감이 높으면 실망감도 큰 법이다. 과도한 기대를 경계해야 하는 이유가 여기에 있다. 213년 G2 판매량 전망 (당사 추정) (단위: 백만대) 출시 출시 이통사수* 이통사당 판매량 2개분기 판매량 고가폰 시장* 갤럭시S 21년 약 1개 43, 4.3M 8M 갤럭시S2 211년 약 14개 36,4 5.1M 154M 갤럭시S3 212년 약 296개 76, 22.5M 278M G2 213년 약 13개 *25, 3.2M 32M 주1: 출시 이통사수는 최초 출시 2개월 이내 판매를 개시한 이통사의 수를 말함, 고가폰 시장은 $5 이상의 스마트폰 시장을 의미함 주2: 25,대(G2 이통사당 판매량) = 76,대(S3 이통사당 판매량) / 3.5 (삼성과 LG의 점유율 차이) X 1.15 ( 13년 고가폰 수요성장률 전망) Financial Data (십억원) E 214E 12.1Q 12.2Q 12.3Q 12.4Q 13.1Q 13.2Q.2QP 13.3Q.3QE 13.4Q.4QE 매출액 55,123 59,942 63,341 13,25 13,835 13,282 14,81 14,11 15,232 14,96 15,991 매출액 성장률 (%) 원가율(%) 판관비율(%) 영업이익 1,217 1,494 1, 영업이익 성장률 (%) 영업이익률(%) 순이익 , 순이익률(%) EPS(원) 628 3,448 6,677 현금성자산 2,185 2,454 2,11 PER(배) 총차입금 8,638 9,397 8,92 PBR(배) 순차입금 6,453 6,943 6,891 자료: 이트레이드증권 리서치본부 주: IFRS 연결 기준, 3분기, 4분기, 214년은 에프앤가이드 컨센서스 기준 12 이트레이드증권 리서치본부

13 이슈코멘트 l 기업 [그림1] 마케팅 비용 증가에도 고가폰 비중확대로 마진은 우상향, 그러나 기울기는 완만할 전망 Feature Low-End (L Series) Mid-End (Nexus4 etc.) (%) (%) High-End (LTE) OPM(R) 1 % 2 % 8 % 6 % 스마트폰 비중 증가 고가폰 확대 고가폰 확대 1 % 4 % 2 % 저가폰 확대 저가폰 확대 - -1 % - 1Q8 1Q9 1Q1 1Q11 1Q12 1Q13-2 % 자료: LG전자, 이트레이드증권 리서치본부 [표1] MC 사업부 213년 실적전망 (단위: 십억원) G2 3만대 판매 (당사 전망) G2 4만대 판매 G2 5만대 판매 구 분 1Q13 2Q13 3Q13E 4Q13E 213E 1Q13 2Q13 3Q13E 4Q13E 213E 1Q13 2Q13 3Q13E 4Q13E 213E 매출액 3,22 3,123 3,425 3,65 13,356 3,22 3,123 3,725 3,95 13,95 6 3,22 3,12 3 4,25 4,25 14,556 출하량(MU) ASP($) $255 $212 $253 $245 $241 $255 $212 $265 $256 $247 $255 $212 $287 $277 $258 영업이익 영업이익률 (%) 자료: LG전자, 이트레이드증권 리서치본부 주: 출하량과 ASP는 스마트폰 기준 [그림2] 연말까지 G2 판매량 가정에 따른 MC사업부 영업이익 전망 (%) G2 3만대 (Base Case) G2 4만대 G2 5만대 '13E OP 5,37억 '13E OP 4,66억 '13E OP 3,96억 Q13 2Q13 3Q13E 4Q13E 자료: LG전자, 이트레이드증권 리서치본부 13 이트레이드증권 리서치본부

14 이슈코멘트 l 기업 LS(626) SPSX에 대해 고민하게 되는 실적 Buy 목표주가 : 15,원 현재주가 : 72,1원 지주회사 Analyst 김준섭 jskim@etrade.co.kr LS의 연결영업이익 1,224억원(-24.7% yoy), 영업이익률 4.%(-1.1%p), 순이익 -6억원(적전) LS의 연결영업이익은 1,224억원으로 전년동기대비 25% 하회한 실적을 거두었다. 세 부적으로는 전선 사업부문의 영업이익은 161억원(-6.2% yoy), 산전 사업부문의 영 업이익은 528억원(-6.7% yoy), 엠트론 사업부문은 228억원(+2.2% yoy), 동제련 사업부문의 지분법이익은 244억원(-28.7% yoy)으로 전년동기대비 하회하는 실적을 거두었다. 이번 영업이익이 전분기대비 226억원이 증가하였음에도 불구하고, 외화관련손실 및 SPSX에 대한 영업권 상각 등으로 영업손실 576억원이 발생하였던 것이 2분기 실적이 적자 전환하게 된 주요 이유이다. Stock Data 종가 8/8 72,1 1주일 73,8 1개월전 67,3 12연말 94,3 시가총액(억원) 8/8 23,216 1주일 23,764 1개월전 21,671 12연말 3,365 외국인지분율(%) 8/ 주일 13. 1개월전 연말 12.5 자본금(십억원) 2,842 총자산(십억원) 1,714 총부채(십억원) 7,872 [주주] 구자열외 41인 33.4 국민연금관리공단 11.1 기대를 하회한 SPSX 실적의 영향 LS에 따르면, 4, 5월 실적까지만 하더라도 SPSX유럽법인의 Product mix 개선 등으로 회복 되는 실적을 보이는 듯했으나, 동가격 하락(4, 5월 평균동가격 7248$/톤 6월 평균동가격 7$/톤)에 영향을 받아 부진한 실적을 보였다고 한다. 권선의 경우 동가격 변동에 수익이 민감하게 반응하는 것으로 알려져 있으며, 업황이 좋지 않은 유럽과 중국에서의 권선 실적이 특히 부진한 것으로 보인다. 이에 따라, SPSX의 2분기 영업이익은 약 -1억원(-83만 불) 발생하였다. LS전선 본사의 영업이익은 3억원 가량 발생하여 전년동기 대비 14% 증 가하였음에도 불구하고, 전년동기 대비 부진한 영업이익을 시현하게 하였다. SPSX에 대한 영업권 상각으로 26억원의 영업손실 발생 LS전선의 해외투자법인 Cyprus Invesment가 SPSX를 인수했던 비용은 9.2억불이 소요되 었으며, 당시 2.36억불의 영업권이 발생하였다. 212년 연말기준 SPSX의 권선부문에 대해 383억원의 영업권이, 통신선부문에 대한 영업권이 1,489억원으로 배분 되어 있는 상황이었 다. 이 중 SPSX의 권선사업부문의 실적이 부진한 모습을 지속보임에 따라, 권선사업부문에 대한 영업권 26억원(2,4만불)을 이번 분기에 인식하였다고 한다. 금년 영업이익 가이던스를 5,4억원 수준으로 조정 LS는 금년 영업이익가이던스로 전선 15억원(과거 2억원 제시), 산전 2억원 유 지, 엠트론부문 75억원(65억원), 동제련지분법이익은 1,2억원(1,4억원)으로 연결 영업이익 5,4억원 수준을 가이던스로 제시하였다. Financial Data (잠정실적 반영) (십억원) E 214E 12.1Q 12.2Q 12.3Q 12.4Q 13.1Q 13.2QP 13.3QE 13.4QE 매출액 11,881 11,83 12,417 2,97 3,184 2,881 2,846 2,826 3,36 2,957 3,11 매출액 성장률 (%) 원가율(%) 판관비율(%) 영업이익 영업이익 성장률 (%) 흑전 영업이익률(%) 순이익 순이익(지배주주) 순이익률(%) EPS(원) 5,284 4,578 8,663 현금성자산 PER(배) 총차입금 4,987 5,319 PBR(배) 순차입금 4,228 4,378 자료: 이트레이드증권 리서치본부 주: IFRS 연결 기준 14 이트레이드증권 리서치본부

15 이슈코멘트 l 기업 파라다이스 (3423) 단기 적정가 Range. 건전한 숨고르기 좀 더 필요 Marketperform 목표주가 : 24,원 현재주가 : 22,2원 인터넷/엔터,레저 Analyst 성종화 jhsung@etrade.co.kr 2Q13 실적 예상 초과하는 호조이나, 워커힐점 이례적 Hold Ratio 호조에 기인 1) 2Q13 실적(IFRS 연결)은 매출 1,535억원(YoY 14%), OP 398억원(YoY 28%) 으로서 호조. 2) 당사 종전 전망치(매출 1,44억원, OP 318억원) 대비 매출 7%, OP 25% 초과. 3) 2Q13 자회사 실적은 매출 241억원(YoY -32%), OP 55억원(YoY - 42%)으로서 부진. 당사 전망치(매출 263억원, OP 59억원)에도 소폭 미달. 4) 2Q13 실적호조는 본사실적 호조에 따른 것. 2Q13 본사실적은 매출 1,295억원(YoY 3%), OP 342억원(YoY 59%)의 대호조. 당사 전망치(매출 1,177억원, OP 259억원) 대비 매출 1%, OP 32% 초과. 5) YoY 기준 본사실적 대호조는 제주 그랜드점 실적 반영 에 따른 기저효과 및 워커힐점 Hold Ratio 이례적 호조에 기인. 6) 특히, 2Q13 실적이 당사 전망치 대폭 초과한 것은 대부분 워커힐점 Hold Ratio의 이례적 호조에 따른 것 Hold Ratio 이례적 호조에 따른 실적호조는 실적 전망치 상향 요인이 되는 구조적 호조는 아님 Stock Data 종가 8/8 22,2 1주일전 21,9 1개월전 24,55 12연말 17,2 시가총액(억원) 8/8 2,189 1주일전 19,916 1개월전 22,326 12연말 15,642 외국인지분율(%) 8/ 주일전 개월전 연말 12.9 자본금(억원) 47 총자산(억원) 7,797 총부채(억원) 1,84 [주주] 파라다이스글로벌 외 47.4 국민연금관리공단 5.2 Hold Ratio는 Luck의 문제. 분기별 불규칙적 등락 심함. 워커힐점의 경우 연간으론 13% 초 반대가 유지되는 구조. 1Q %로서 연간 평균치 대폭 초과하여 2Q13은 연간 평균치 보다 낮을 것으로 추정했으나 결과치는 15.%로서 1Q13보다 더 상승. Hold Ratio 이례적 호조에 따른 실적호조는 실적 전망치 상향의 요인이 되는 구조적 호조는 아님. 2분기 연속 이례적 호조라 3Q13 Hold Ratio는 이례적 부진 가능성도 배제하기 어려움(예측 어려움) 따라서, 2Q13 실적이 당사 전망치 대폭 초과했음에도 3-4Q13 워커힐점 Hold Ratio의 이 례적 하락 가능성 감안으로 올해 및 내년 이후 연간 실적 전망치 변화는 거의 없음 TP 24,원, Marketperform 유지. 단기 적정가 Range, 건전한 숨고르기 좀 더 필요 5개 카지노 영업점, 파라다이스호텔부산 중심 자회사, 워커힐점 증설 등 핵심 가치포인트 합 산하여 산정한 1차 적정가 24,원.동사 적정주가 상향여부는 영종도 복합리조트 사업의 잠재력에 대한 평가 수위에 좌우. 향후 1) 설계 완료 후 카지노 테이블수, 목표실적 시뮬레 이션 등 기본정보 제공 시점, 2) 개발 착공 시점(1Q14 예정), 3) 개발공사 진행일정에 따라 대략적 개장시기가 알려지는 시점(216년말 217년초 개장목표), 4) 영종도 리조트에 진 출하는 해외 카지노업체 라인업 확정 등 몇 가지 단계별로 적정가 상향 가능성 타진 예정 12년 1월 이후 1개월간 24,원 Under에서 숨고르기 중. 건전한 숨고르기라 판단. 영 종도 리조트 일정 몇 개 더 진행되기 전까진 추가 숨고르기 필요. 특히, 9월 카지노 레저세 국회 제출건 이슈, 3Q13 워커힐점 Hold Ratio 변화 등 단기변수도 체크 필요 Financial Data (억원) E 214E 12.1Q 12.2Q 12.3Q 12.4Q 13.1Q 13.2QP 13.3QE 13.4QE 매출액 5,185 5,794 6,266 1,236 1,348 1,47 1,194 1,45 1,535 1,384 1,424 YoY(%) 영업이익 898 1,214 1, YoY(%) ,51.3 적전 흑전 영업이익률(%) 순이익 798 1,115 1, 순이익률(%) 지배주주순이익 747 1,72 1, EPS(원) 878 1,226 1,188 현금성자산 3,148 4,24 PER(배) 총차입금 PBR(배) 순차입금 -2,248-3,41 자료: 이트레이드증권 리서치본부 주: IFRS 연결 기준 * 7월부터 인천점 동사 연결실적에 귀속되나 위의 추정치는 아직 이를 미반영한 것 15 이트레이드증권 리서치본부

16 이슈코멘트 l 기업 SKC (1179) [2Q13 review] 더뎌지는 개선 Buy 목표주가 : 34,원 현재주가 : 28,8원 정유/화학 Analyst 한승재 sjhan@etrade.co.kr 시장 기대치 큰 폭 하회, 2Q13 영업이익 37억 시현 (추정치 46억/컨센서스 41억 하회) SKC 2Q13 연결기준 실적은 PG/PPG 수요 부진, 연결 자회사 실적 악화로 매출액 6,319억(YoY -6.6%/QoQ 12.8%), 영업이익 37억(YoY -31.5%/QoQ 29.3%)의 시장 기대치를 큰 폭으로 하회하는 실적을 시현했다. 3Q13E 영업이익 423억 추정: 화학/필름 개선, but 구조적인 연결자회사 실적 회복이 절실 Stock Data 종가 8/8 28,8 1주일 3,1 1개월전 27,3 12연말 42,1 시가총액(억원) 8/8 1,43 1주일 1,91 1개월전 9,887 12연말 15,247 외국인지분율(%) 8/ 주일 5.2 1개월전 연말 11.5 자본금(십억원) 1,188 총자산(십억원) 3,569 총부채(십억원) 2,381 [주주] SK 외 9인 44.8% 국민연금 9.2% PG/PPG 역내 수요 둔화로 화학 부문 실적이 예상보다 부진했다.(24억) 3월 정기보수 이 후 출하량은 회복되었지만 중국 수요 부진에 따른 PG/PPG수익성 저하는 당분간 지속될 것 으로 예상된다. 필름은 진천공장 수율 상승에 따라 매출 및 수익성이 증가하여 예상을 상회 하는 실적을 시현했다.(211억) 하지만 문제는 또다시 연결자회사였다. 텔레시스는 수주 부 진으로 영업적자가 심화되었고(1Q -45억 2Q -7억), 솔믹스는 고가 원재료 부담에 따 른 태양광 부문 실적 부진으로 역시 영업적자가 심화되었다.(1Q -44억 2Q -83억) 3Q13 영업이익은 423억(QoQ +37.6%)으로 실적이 개선될 것으로 전망한다. 제품가격 상 승에 따른 lagging margin 개선으로 화학 부문은 증익이 예상되며, 필름 부문은 진천 공장의 지속적인 수율 개선, 태양광/열수축 수요 증가에 따라 2Q 1.2만톤/월 3Q 1.3만톤/월로 출하량 증가가 기대된다. 연결자회사는 텔레시스의 하반기 수주 증가로 적자 폭이 감소할 것 으로 판단된다. 이익 추정치를 하향 조정하여 목표주가를 3.4만원으로 하향하지만, 투자의견 buy를 유지한 다. 동사에게 가장 시급한 것은 텔레시스/솔믹스의 구조적인 실적 개선이다. 텔레시스는 하 반기 이후 LTE-A 중계기 판매에 따라 이익 변동성이 축소될 것으로 예상되지만, 솔믹스의 태양광 부문은 동사의 의사결정에 따라 이익 변동성이 확대될 수 있다. 연결자회사 실적 risk를 제외한다면, 열수축/태양광/광학용 증설에 따른 필름의 성장성, captive인 하이닉스향 중장기 매출 증가 등 장기적인 성장성은 여전히 매력적인 것으로 판단된다. Financial Data (십억원) E 214E 12.1Q 12.2Q 12.3Q 12.4Q 13.1Q 13.2QP 13.3QE 13.4QE 매출액 2,629 2,635 2, 매출액 성장률 (%) 영업이익 영업이익 성장률 (%) 흑전 영업이익률(%) 화학 필름 연결자회사 순이익 순이익(지배주주) 순이익률(%) EPS(원) 1,823 2,344 2,964 현금성자산 PER(배) 총차입금 1,63 1,817 PBR(배) 순차입금 1,564 1,721 자료: 이트레이드증권 리서치본부 주: IFRS 연결 기준 16 이트레이드증권 리서치본부

17 이슈코멘트 l 기업 [표1] SKC 목표주가 산정내역 구분 단위 비고 Market PER x 년 화학 업종 PER 11.x Target ROE % 9. 12M fwd ROE(지배주주) / 3Q13 ~ 2Q14 Target PBR X.99 Fwd BPS (지배주주) 원 34,56 13/14년 BPS 평균 Target Price 원 34,65 자료: SKC, 이트레이드증권 리서치본부 원 34, [표2] SKC 부문별 실적 추정내역 (단위: 십억원) E 214E 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13 2Q13E 3Q13E 4Q13E 매출액 2, , , YoY 6.3%.2% 11.1% 12.% 3.1% 9.9% 1.7% -6.4% -6.6% 3.4% 9.6% QoQ -11.4% 13.1% -1.5% 3.1% -18.5% 12.8% 9.1% 9.3% 화학 1,8.6 1,31. 1, 필름 연결자회사 영업이익 YoY -25.5% -2.4% 3.4% -48.2% -31.6% -2.1% 22.3% -6.9% -31.5% -2.2% 42.7% QoQ -.4% 75.7% -3.6% -27.5% -24.1% 29.3% 37.6% 5.7% 화학 필름 연결자회사 영업이익률 5.5% 5.4% 6.3% 4.3% 6.6% 6.5% 4.6% 4.2% 4.9% 6.1% 5.9% 화학 9.5% 7.4% 8.1% 1.4% 11.7% 9.% 6.8% 6.4% 7.6% 8.3% 7.2% 필름 9.2% 9.7% 9.7% 3.4% 1.5% 11.% 11.4% 8.7% 9.9% 1.6% 9.6% 연결자회사 -2.3% -2.8% -.1% -7.% -1.7% -.2% -2.1% -5.2% -7.2% -2.8% 1.2% 자료: SKC, 이트레이드증권 리서치본부 17 이트레이드증권 리서치본부

18 이슈코멘트 l 산업 전기전자 Dragon s Tech Tree #4. 전기차, 산업 초기의 진통은 어디든 있다! 전기전자 Analyst 김현용, CFA hyunyong.kim@etrade.co.kr 올해 미국 자동차 시장의 전기차 판매비중은.8%로 LCD TV 초기시장과 유사한 흐름 신기술이 시장에 받아들여지기 까지는 오랜 시간이 걸린다. LCD TV가 보급될 때도 그랬고 전기차도 마찬가지다. 초기 시장에서 1%의 판매비중을 기록하기까지 4~5년이 걸린다. 하지만 이 때부터 비중은 매우 가파르게 올라간다. LCD TV도 팔리기 시작한 1999년부터 4년째인 22년.9%의 판매비중을 기록했다. 21년부터 열린 미국 전기차 시장도 올해로 4년차다. 판매비중은.8%로 예상된다. 생각만큼 느리지 않다. 1% Rule, 오랜 인고의 기간이 끝나가는 시점 새로운 기술이 적용된 제품이 시장에 받아들여지는 시간은 의외로 길다. 우리에게 너무나 도 친숙한 LCD TV도 처음부터 날개 돋친 듯 팔린 것은 아니었다. 도입되고 4~5년이 지 나서야 전체 TV 판매의 1%를 넘어섰다. 글로벌 전기차(PHEV, BEV를 포함하며 HEV는 제외) 시장은 미국과 일본이 주도하고 있 다. 미국 상반기 전기차 판매량은 4.1만대(yoy 14%)로 글로벌 시장의 5.8%를 점유중 이다. 올해 예상 판매비중도.8%(yoy +.4%P)로 가장 높다. 일본은 시장규모는 유럽에 이어 3위지만 판매비중은 미국과 비슷한 수준을 보일 전망이다. 하이브리드를 합하면 일본 신차판매의 1/5이 이미 전기차다. 그만큼 저변이 확산되고 있다는 의미로 해석된다. 물론 전기차와 LCD TV를 단순 비교하긴 힘들다. LCD TV는 1% 판매비중에 도달한 후 이듬해 2.8%, 그 다음해 4.8%로 급속도로 확산되었다. 자동차는 구매가 가계지출에서 차 지하는 비중이 매우 높고, 제품의 안정성이 생명과도 직결된다. 따라서 전기차 판매비중 증 가가 LCD TV처럼 올라가긴 어렵다. 다만, 올해 1% 수준에 도달한다는 점이 중요하며 하 이브리드를 포함하면 15년의 업력을 쌓았다. 내년부터 의미있는 비중 증가가 기대된다. 주요 업체들의 움직임도 활발하다. 눈에 띄는 업체는 BMW다. 그 동안 전기차 시장에서 이렇다할 성과를 보여주지 못했던 BMW는 i3를 필두로 반전을 도모할 계획이다. 4분기 독 일을 시작으로 출시되는 i3에 대해 거는 기대감은 크다. BMW에서도 4만대 판매목표를 설 정했다. 이는 글로벌 1, 2위 모델인 닛산리프와 GM볼트의 누적판매량(각각 7만대, 5만대) 에 육박하는 수준이다. [그림1] 전기차 vs LCD TV 월별 판매비중 비교 [그림2] 전기차 vs LCD TV 연도별 판매비중 비교.8% US EV Penetration Global LCD TV Penetration 6.% US EV Penetration Global LCD TV Penetration.7% 5.%.6%.5% 4.%.4% 3.%.3% 2.%.2%.1% 1.% - T T+6M T+12M T+18M T+24M T+3M T+36M 자료: Automotive News, 이트레이드증권 리서치본부 주: 전기차(PHEV/BEV)는 21년 1월부터 LCD TV는 1999년 1월부터의 수치.% T T+1Y T+2Y T+3Y T+4Y T+5Y 자료: Automotive News, 이트레이드증권 리서치본부 주: 전기차(PHEV/BEV) 원년은 21년, LCD TV는 1999년 기준 18 이트레이드증권 리서치본부

19 이슈코멘트 l 산업 전기전자 Dragon s Tech Tree #5. BMW i3, 유럽 전기차의 반격이 시작된다! 전기전자 Analyst 김현용, CFA hyunyong.kim@etrade.co.kr Top-Tier 유럽 OEM의 첫 양산 EV에 대한 기대감 고조 현재 전기차 시장은 일본과 미국의 자동차업체들이 8%를 점유하고 있다. 15%를 점 유중인 유럽 메이커 중에는 르노만이 선전하고 있을 뿐이다. Top-Tier 유럽 메이커 들도 EV를 생산한 적은 있지만 3,대 이상 본격 양산한 모델은 없었다. 11월 독일 을 시작으로 출시되는 i3가 첫 양산 EV가 될 가능성이 높다. 전기차 시장과 전기차 배 터리시장의 지각변동이 예고되고 있다. 전기차 Top3에 도전하는 BMW i3 현재까지 전기차 시장에서 누적판매량으로 보면 닛산리프와 GM볼트가 선두를 달리고 있 다. 각각 7만대, 5만대 이상 판매했다. 토요타의 Prius PHEV가 3.5만대로 그 뒤를 잇고 있다. BMW는 공격적으로 연 4만대 생산을 목표로 하고 있다. 211년에서 213년 상반기까지 2년반 동안 누적 1,대 이상 판매한 25개 차종의 판 매량을 분석해 보았다. 평균 누적판매량은 1,5대(연 4,2대)이고, Top5의 평균은 35,대(연 14,대)에 달한다. BMW i3가 목표의 절반만 달성해도 Top3 진입이 가 능하다. BMW i3에 대한 초기 시장반응은 긍정적이다. Top-Tier 유럽 OEM의 첫 양산 EV에 거 는 기대감이 큰 것이다. 213년 3월 BMW는 실적발표 컨퍼런스콜에서 수백대의 i3 사전 주문을 접수했다고 밝혔다. 첫 술에 배부르겠냐 만은 테슬라의 모델S도 첫 주문을 받은 29년 1분기 주문량은 5대에 불과했던 점은 상기해 볼 만하다. 이번 모델이 얼마나 성공할지는 현재로서는 예측하기 힘든 영역이다. 다만, 메이져 유럽업 체가 드디어 전기차 시장으로 들어온다는 점이 중요하다. 15%에 불과한 유럽 메이커의 전 기차 점유율을 얼마나 끌어올릴지 지켜보는 것도 흥미진진할 것이다. 이에 따라 배터리 업 체들의 구도도 변화할 것이다. 산업 초기의 시장점유율은 얼마든지 급변할 수 있다. 현재 전기차 배터리 시장은 일본 3사(닛산계열의 AESC, GS Yuasa, 파나소닉)가 5%, LG화 학이 2% 가량 점유중이다. 유럽 전기차의 반격으로 삼성SDI를 비롯한 유럽향 벤더들의 점유율 상승이 예상되는 시점이다. [그림1] BMW i3 vs LEAF vs Volt [그림2] OEM 소재지별 전기차(HEV 제외) M/S 추이 US Price Range Weight China Europe Japan US $4.2만 $4만 16km 1.5T 1.7T 8% 15% 14% $3만 12km 1.3T 8km 59% 49% 47% 18% 27% 33% i3 Leaf Volt i3 Leaf Volt i3 Leaf Volt 자료: 이트레이드증권 리서치본부 자료: 이트레이드증권 리서치본부 H13 19 이트레이드증권 리서치본부

20 이슈코멘트 l 산업 디스플레이 백팔번뇌( ) 5. 삼성 대형 OLED 생산라인 투자 전망 디스플레이 Analyst 전병기 bk.jeon@etrade.co.kr 삼성디스플레이, 215년을 준비하기 위한 대형 OLED 투자 필요 삼성전자와 LG전자의 OLED TV가 지난 달 22일 미국에서 출시되었다. 국내 출시는 개발완료 정도의 상징성을 지녔다면, 최대 프리미엄 시장인 미국에서의 출시는 본격 적으로 찍어내겠다는 의미를 지닌다. 미국시장에서의 OLED TV 판매량은 향후 OLED TV시대가 얼만큼 빠르게 올지 가늠할 수 있는 바로미터가 될 것이다. [표1] 삼성디스플레이 OLED Capa 현황 및 장비투자 전망 Fab.(Gen.) Phase Application 16K/월 규모의 8세대 OLED 생산라인 투자 가능성 1997년 가을, 당시 세계 최대 정보통신 전시회인 세빗 (CeBIT 1997)에서 삼성전자, 도시 바 등은 21인치급의 LCD TV를 출품했다(출시[ 出 市 ]가 아니다). 1999년 1분기 글로벌 LCD TV 출하량은 4천대 수준을 기록했다. LCD TV는 전체 TV시장에서 1999년.3%, 2년.1%, 21년.5%, 22년 1%의 비중을 차지했다(그림1). 삼성디스플레이의 대형 OLED 패널 생산시설은 V1 파일럿 라인(Pilot Line; 시험생산라인) 으로 8세대 유리기판 투입기준 6K/월 수준의 규모를 가지고 있다. 파일럿 라인을 양산라인 으로 전환할 경우 내년까지는 OLED 패널 수요를 감당할 수 있을 것이다. 하지만 OLED TV 침투율이 LCD TV 초기 시장을 따라간다고 가정하면 215년을 위해(삼성전자 TV 출 하량의.5%) 내년 상반기 최소 8K/월 수준의 양산라인 투자가 필요하다. 216년을 위해 서는 총 16K/월 수준의 투자가 필요하다. LG디스플레이는 올해 2월 26K/월 규모의 8세대 OLED 라인(M2) 투자를 단행했으며 내년 상반기 가동을 목표로 하고 있다. 상대적으로 비교했을 때 삼성디스플레이의 16K/월 수준의 투자 전망은 무리라고 판단되지 않는다. 기존의 파일럿 라인을 연구개발을 위해 양산라인으 로 전면 전환하지 않을 경우 2K/월 규모 이상의 투자를 단행할 가능성도 있다. 투자는 내 년 상반기내에는 이루어져야 할 것으로 전망되며 이에 따라 장비 업체들의 수혜가 예상된다. Size OLED Gen. Substrate (단위: K sheet/month) 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 A1 (G4) 1 Mobile 73 x 92 Half G4 Rigid A2 (G5.5) 1 Mobile 13 x 15 Quarter G5.5 Rigid Mobile 13 x 15 Quarter G5.5 Rigid Mobile 13 x 15 Quarter G5.5 Flexible Mobile 13 x 15 Quarter G5.5 Rigid/Flex Mobile 13 x 15 Quarter G5.5 Rigid Mobile 13 x 15 Quarter G5.5 Rigid A3 (G6) 1 Mobile 15 x 185 Half G6 Rigid 신규투자 V1 (8G) Pilot TV 11 x 83 6th G8 Rigid V1 (8G) 1 TV 11 x 83 6th G8 Rigid 신규투자 주: 가동률 1%, 수율 1%의 Max Capa 자료: DisplaySearch, 이트레이드증권 리서치본부 Area(K m 2 /month) A A A V Total QoQ(%) 이트레이드증권 리서치본부

21 이슈코멘트 l 산업 [표2] 삼성디스플레이 대형 OLED 패널 수급 전망 주요가정 삼성전자 전체 TV 출하량(백만대) 연간 출하량 증가율 2% 예상 수요 OLED TV 출하량(천대) OLED TV 비중 14년.1% 15년.5%, 16년 1% 삼성전자 월평균 OLED TV 출하량(천대/월) 삼성전자 OLED 패널 수요량(천대/월) 적정재고 및 세트수율 감안 1.1배 8세대 OLED V1 Capa(천대/월) 기존 Pilot 라인 6K 양산전환 + 8K 증설 + 8K 증설 공급 능력 55 OLED 패널 Capa(천대/월) X 6 수율 적용 OLED 패널 Capa(천대/월) 수율 13년 3%, 14년 4%, 15년 5%, 16년 6% 자료: 이트레이드증권 리서치본부 [그림1] LCD TV 초기 시장 침투율 추이 (천대) (%) 2, LCD TV 판매량(좌) 2, LCD TV 침투율(우) , , Q99 2Q99 3Q99 4Q99 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q1 2Q1 3Q1 4Q1 1Q2 2Q2 3Q2 4Q2 1Q3 2Q3 3Q3 4Q3 자료: 이트레이드증권 리서치본부 21 이트레이드증권 리서치본부

22 이슈코멘트 l 산업 디스플레이 백팔번뇌( ) 6. 대형 LCD 패널 ASP & Cost 추이 및 전망 TV 패널 ASP-Cost Spread 축소로 인한 하반기 수익성 악화 디스플레이 Analyst 전병기 bk.jeon@etrade.co.kr TV 패널은 LCD 패널 전체 매출의 반 가까이를 차지한다. TV 패널의 올해 3분기 수 익성은 2분기에 비해 악화될 것으로 전망된다. 재료비, 인건비, 감가상각비 등을 고려 한 Cost보다 ASP가 더 많이 하락할 것으로 전망되기 때문이다. 전통적인 성수기임에 도 불구하고 이러한 상황은 내년까지 이어질 가능성이 높다. 글로벌 TV 세트 수요 저 성장이 계속되는 반면 패널업체들의 공급능력은 지속적으로 늘어나고 있기 때문이다. 3분기 디스플레이 매출 규모는 성수기 영향으로 인해 늘어나 수익도 함께 증가하겠지 만 수익률은 낮아질 가능성이 높다. 패널 업체들은 UHD TV 등 고부가가치 제품으로 활로를 모색하려고 하지만 아직 절대 판매량이 작아 큰 기대를 하긴 어려워 보인다. 대형 LCD 패널에 대한 패널업체들의 고민이 커져가고 있는 시점이다. [표1] LCD 패널 대표제품별 ASP & Cost 추이 및 전망 TV 모니터 노트북 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13 2Q13 3Q13F 4Q13F (단위: US$) 55W ASP FHD/12HZ/E-LED QoQ(%) -7.4% -5.6% -6.2% -2.1% -3.% -1.6% -1.2% -.7% -1.4% -3.8% -3.7% -3.9% Cost Q1 Q14F QoQ(%) -3.7% -2.8% -4.3% -5.6% -4.% -2.9% -4.5% -5.2% -4.9% % -2.7% -2.7% 42W ASP FHD/6HZ/E-LED QoQ(%) -3.7% -2.2% -8.% -.5%.9% 1.5%.6% -.4% -1.6% % -4.6% -3.6% Cost QoQ(%) -4.4% -4.9% -4.8% -7.% -3.6% -3.2% -5.5% -5.2% -5.4% % -3.5% -3.1% 32W ASP HD/6HZ/E-LED QoQ(%) -5.% -6.9% -8.5% -3.3%.%.6% 1.9% -1.% -2.5% % -2.7% -3.6% Cost QoQ(%) -3.1% -2.1% -3.2% -6.4% -3.3% -2.9% -5.1% -5.2% -6.% % -4.% -3.6% 23W ASP FHD/6HZ/LED QoQ(%) -1.8% -2.5% -3.3%.%.%.% -.8% -2.7% -1.2% -1.6% -.8% -2.3% Cost QoQ(%) -2.9% -1.8% -3.3% -5.3% -2.8% -2.4% -4.7% -4.9% -5.% -2.6% -3.% -2.8% 19W ASP WXGA+/6HZ/CCF QoQ(%).% -1.6% -2.5% -.6% 1.4% 3.3% -.3%.5% -1.1% -2.2% -1.1% -2.2% Cost QoQ(%) -2.3% -1.1% -2.5% -4.9% -2.7% -2.6% -4.7% -5.1% -4.9% -2.4% -2.8% -2.6% 15.6W ASP HD/6HZ/LED QoQ(%) -1.5% -.8% -3.5% -4.8% -1.% -.4% -1.1% -2.7% -2.5% -1.7% -1.7% -1.7% -1.7% Cost QoQ(%) -2.3% -1.3% -2.6% -4.8% -2.7% -2.6% -4.6% -5.% -5.2% -2.8% -3.3% -1.9% 14.W ASP HD/6HZ/LED QoQ(%) -.8% -4.% -5.8% -1.3% -.4% -.8% -2.4% -2.5% -1.8% -1.7% -1.8% -1.2% Cost QoQ(%) -2.2% -1.3% -2.5% -4.5% -2.5% -2.5% -4.4% -4.8% -5.% -2.8% -3.3% -2.% 자료: WitsView, 이트레이드증권 리서치본부 22 이트레이드증권 리서치본부

23 이슈코멘트 l 산업 [그림1] 55인치 패널 마진(ASP-Cost) 추이 및 전망 (US $) 8 ASP-Cost Q11-1 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13 2Q13 3Q13(E) 4Q13(F) 1Q14(F) -2-3 자료: Witsview, 이트레이드증권 리서치본부 [그림2] 분기별 글로벌 TV 세트(브랜드) 출하량 추이 및 전망 (백만대) 년 212년 213년 Q 2Q 3Q 4Q 자료: 이트레이드증권 리서치본부 [표2] 55인치 LCD TV 패널 원가(Cost) 추이 (단위: US $) 11Q1 11Q2 11Q3 11Q4 12Q1 12Q2 12Q3 12Q4 13Q1 13Q2 13Q3(E) 13Q4(F) 14Q1(F) Material Cost Glass Liquid Crystal Color Filter Polarizer BLU Driver IC Chemical Others Direct Labor Operating Expense Depreciation Fully-loaded loaded Cost 주: Edge LED, FHD, 8.5세대 생산패널 기준 자료: 이트레이드증권 리서치본부 QoQ -3.7% -2.8% -4.3% -5.6% -4.% -2.9% -4.5% -5.2% -4.9% -2.3% -2.7% -2.7% 23 이트레이드증권 리서치본부

24 이슈코멘트 l 산업 건설 OPEC 국가 석유제품 생산/소비 현황 분석의 시사점 유럽존 경기 회복 신흥 국가의 플랜트 발주 여력은 확대 전망 건설/유틸리티 Analyst 박용희 yhpark@etrade.co.kr 제조업과 서비스업을 총괄한 유로존의 지난달 민간 경제활동(Composite PMI)이 1년 6개월만에 처음으로 확장세(5.7)로 돌아섰다. 유로존 경제가 장기간 침체에서 벗어 날 것이라는 기대감도 커지고 있다. 유로존 경기 회복 時 OPEC 국가 자국 내 수요를 위한 정유제품 발주 여력이 커질 전망이다. OPEC, 필수 소비재에 대한 Shortage로 유로존 경기 상승 時 발주 확대 전망 자국 내 소비에 대한 불안감 및 Tight Oil로 인한 원유 수요 약세로 인해 발주를 지연 중인 프로젝트가 유로존 경기 상승 영향으로 재개될 전망이다. [그림1] 이란 석유 제품(생산-소비) [그림2] 사우디아라비아 석유 제품(생산-소비) (1 b/d) (1 b/d) , -3-1, 자료: OPEC, 이트레이드증권 리서치본부 자료: OPEC, 이트레이드증권 리서치본부 [그림3] 이라크 석유 제품(생산-소비) [그림4] UAE 석유 제품(생산-소비) (1 b/d) (1 b/d) 자료: OPEC, 이트레이드증권 리서치본부 자료: OPEC, 이트레이드증권 리서치본부 24 이트레이드증권 리서치본부

25 이슈코멘트 l 산업 [그림5] 리비아 석유 제품(생산-소비) [그림6] 카타르 석유 제품(생산-소비) (1 b/d) 15 (1 b/d) 자료: OPEC, 이트레이드증권 리서치본부 자료: OPEC, 이트레이드증권 리서치본부 [그림7] 알제리 석유 제품(생산-소비) (1 b/d) [그림8] 앙골라 석유 제품(생산-소비) (1 b/d) 자료: OPEC, 이트레이드증권 리서치본부 자료: OPEC, 이트레이드증권 리서치본부 [그림9] 나이지리아 석유 제품(생산-소비) [그림1] 에콰도르 석유 제품(생산-소비) (1 b/d) (1 b/d) 자료: OPEC, 이트레이드증권 리서치본부 자료: OPEC, 이트레이드증권 리서치본부 25 이트레이드증권 리서치본부

26 이슈코멘트 l 산업 건설 카타르 QP와 쉘의 알카라나 석유화학 컴플렉스 진행의 시사점 건설/유틸리티 Analyst 박용희 yhpark@etrade.co.kr 글로벌 엔지니어링의 합종 연횡은 과거와 같은 무한 경쟁 자제를 의미 1) 알카라나 석유화학 콤플렉스 패키지 1: 약 $3억달러 규모 카타르 석유공사(QP)와 쉘이 공동으로 발주하는 알카라나(Al-Karaana) 석유화학 콤플렉스 프로젝트 중 패키지 1 번인 스팀 크래커 및 O&U 시설의 입찰서가 214 년 1 월에 발급될 예정인 가운데, 기사에 의하면 아래와 같이 기술 보유사(Licensor)와 EPC 업체가 컨소시엄을 구성하여 참여하는 것으로 알려지고 있다. 이 패키지는 연산 127 만 톤의 에틸렌크래커와 간접 및 동력시설을 건설하는 3 억 불 규모의 사업으로 기술, FEED 및 EPC 가 포함되어 입찰이 실시될 예정이다 - CB&I 루무스, 대림산업, 도요엔지니어링 및 현대건설의 4 사 컨소시엄 - 린데 및 삼성엔지니어링의 컨소시엄 - 스톤앤웹스터, 사이펨 및 GS 건설의 컨소시엄 - 테크닙, JGC 및 SK 건설의 컨소시엄 2) 알카라나 석유화학 콤플렉스 패키지 2: 약 $34억달러 규모 카타르 석유공사(QP)와 쉘이 공동으로 발주하는 알카라나(Al-Karaana) 석유화학 콤플렉스 프로젝트 중 두번째 패키지인 MEG, LAO 및 OXO 패키지의 EPC 입찰서가 214년 3월에 발급된다. 이 패키지는 쉘 기술이 사용된 연산 15만 톤의 모노 에틸 렌글리콜(MEG), 3만 톤의 알파올레핀(LAO), 25만 톤의 옥소알코올(OXO) 플랜트 가 포함된 석유화학 콤플렉스를 라스라판에 건설하는 34억 불 규모의 사업으로 플루 어가 FEED를 맡고 있다. - 치요다,포스터휠러 및 CTCI 컨소시엄 - 대림산업과 현대건설의 컨소시엄 - GS 건설과 삼성엔지니어링 및 사이펨의 컨소시엄 - 테크니카스 리유니다스, 테크니몽과 중국 HQCEC 컨소시엄 합종 연횡 의미는 전세계적으로 성장보다는 수익성에 가치를 둔다는 의미 카타르 알카라나 석유화학 콤플렉스의 2개의 패키지의 컨소시엄 구성을 보면 지난 3~4년 치열하게 경쟁했던 회사들의 합종 연횡이 눈에 띈다. 특히 패키지 2의 GS건설, 삼성엔지니어링, 사이펨 컨소시엄은 예전과 같은 상황에서는 상상 도 할 수 없는 부분이다. 최근 3개사가 모두 실적에 대한 고민을 안고 있는 시점에서 서로의 장점을 살려 협력하는 분위기는 향후 국내건설업종의 Win-Win을 조심스럽게 예측해 보며 긍정적이라는 판단이다. 26 이트레이드증권 리서치본부

27 이슈코멘트 l 산업 조선 세상은 바뀌고 있다 조선/기계 Analyst 박무현 bossniceshot@etrade.co.kr 현대미포조선, 15년 Slot을 창출해 신규 수주 달성 세상은 바뀌고 있다. Tight Oil 등장과 이에 따른 세계 원유 수급구도 변화 그리고 현대미포조선의 연 이은 PC 탱커 수주와 VLGC 신조선 시장 회복. 바로 이러한 것들 이 우리가 주목해야 할 것들이다. 조선업체들의 실적을 두고 논쟁이 진행되는 동안 세상은 바뀌고 있다. 큰 그림을 놓쳐 서는 안될 것이다. Scorpio tankers는 전일 8척 신조선 발주를 단행했다. 4척의 84K VLGC를 현대삼호 중공업과 대우조선해양에 각 7,5만불에 발주했다. 현대미포조선은 52K PC탱커 2 척을 215년 2분기 납기 3,5만불에 수주했으며, 37K PC탱커 Ice-class 1A 2척 을 214년 말 납기 3,2만불에 수주했다. 주목해야 할 점은 현대미포조선의 도크 상황이 5-52K는 16년 상반기까지 가득 찬 것으로 알려졌지만, 이번에 신규로 수주한 52K PC탱커 납기는 15년 2분기이다. 현대 조선은 높은 생산성과 설계능력을 바탕으로 15년 2분기 Slot을 만들어내는 능력을 보여주었으며 이를 선가 상승으로 연결시켰다. 현대미포조선의 높은 생산성을 바탕으로 선가 상승을 주도 현대미포조선은 올해 초부터 선가를 올리기 시작했다. 이에 반해 대형 3사는 이제서야 선가 를 올리려는 움직임이 나타나고 있으며 이는 약 3개월의 시차를 두고 현실로 나타날 것이다. 중형선 선가는 대형선과 차별화된 움직임을 보이고 있다. 중형선 선가 상승이 대형선과 차별적으로 나타나고 있는 이유는 크게 세 가지 이다. 1)연비 검증 효과, 2)경쟁강도 약화, 3)현대미포조선 노력의 결과이다. 이는 대형선 시장에서 나오지 않는 모습이다. 선가는 저절로 상승하는 것이 아니며, 선가 Index의 변화를 논하는 것은 아무런 의미가 없다. 현대미포조선은 가득 차있는 도크의 스케줄 조정을 통해 신규로 계약을 체결하려는 선박의 인도시기를 앞당겨, 선주로부터 이전 계약가격보다 높은 선가를 이끌어냈다. 이는 추가 신규 수주를 위해 기준이 되는 선박가격의 상승을 뜻하는 것이다. 현대미포조선의 이번 수주는 신규수요이므로 옵션 수주분과 달리 선가가 상승하는 모습은 확연히 나타나기 시작했다. 연비 에 대한 중요성이 높아지면서 선가 상승의 논리가 과거와 달라지고 있다. 선가 상승의 이유를 선박의 수요와 공급적인 요인만 갖고 판단할 수 없다. 선가상승에 대한 해답을 원한 다면 현대미포조선이 어떠한 방법으로 선가상승을 주도하고 있는지를 주목해야 할 것이다. [표1] Scorpio tankers has place new orders for 8 vessels at three Korean yards Type Yard DWT Contract date Delivery $ Million VLGC DSME 84, H 75. VLGC Hyundai Samho 84, H 75. MR Hyundai Mipo 52, Q 35. Hanydymax Hyundai Mipo 37, Q 32. 자료: Scorpio tankers, 이트레이드증권 리서치본부 27 이트레이드증권 리서치본부

28 이슈코멘트 l 산업 조선 Tight Oil(6): Products, LPG에 이어 Chemical이 뜬다 조선/기계 Analyst 박무현 bossniceshot@etrade.co.kr Tight Oil 생산증가에 따라 Chemical 운반 수요 확대 미국에서 Tight Oil 생산량 증대의 영향으로 석유제품(Products)과 LPG에 이어 Ethylene, Propylene, Butadiene과 같은 Petrochemical 제품 생산이 늘어나고 있다. Tight Oil 등장 이후 Oil 해상수송 패턴의 변화가 나타나고 있으며 이는 Chemical 운반수요를 늘려주고 있다. Chemical을 운반하는 상위 Tanker선사인 Stolt-Nielsen, Odfjell, Eitzen Chemical의 실적이 올해 들어 개선되기 시작했으며 이들 선사들의 주가흐름 역시 최근 들어 회복세를 보이고 있다. 해운시황은 세계경제상황에 따라 물동량 증감만이 나타나는 것이 아니다. 세계경제 상황이 급격한 회복세를 보이고 있지는 않지만, 경기상황의 변화와 Tight Oil 등장이 이끌어낸 세계원유수급의 변화는 Oil 해상운송 패턴의 변화를 가져오고 있다. 과거 미국으로 원유 수송이 주류를 이루었던 Oil 해상 운송은 이제 미국에서 석유제품과 LPG 그리고 Chemical 제품 수출이 주류로 자리잡아 가고 있다. 하반기는 Chemical Tanker 시장을 주목 현재 Chemical Tanker의 선대규모 대비 Orderbook 비율은 3.7%로 역사적 최저 수준이 다. Tight Oil 생산량 증대가 Chemical 운송수요를 늘려주고 있어 Chemical Tanker 신조선 발주는 다시 재개될 움직임이 보이고 있다. 실제로 최대 Chemical 운항선사 중 한 곳인 Odfjell은 지난해 현대미포조선에 4K급 Chemical Tanker 4척을 발주했다. 주목할 점은 Odfjell은 현대미포조선으로 선박을 처음 발주한 것이다. 현대미포조선은 IMO II 타입 Chemical Tanker 건조량 세계 1위 조선소이며 Eco-ship 경쟁의 선두주자라는 점이 Odfjell로 하여금 현대미포조선을 선택하게 한 것이다. 수송패턴의 변화로 전반적인 중형선 시장은 신규수요와 Eco-ship으로의 교체수요가 동시에 나타나고 있다. PC탱커와 LPG선에 이어 Chemical Tanker 신조선 시장이 곧 뜨겁게 달구어 질 것이다. [그림1] Recovering of Chemical tankers stock price in 213 [그림2] The lowest level of Chemical tanker orderbook/fleet ratio (NOK) Eitzen chemical(lhs) Odfjell(LHS) 45 Stolt-Nielsen(RHS) (NOK) 175 (%) 9 Chemical Orderbook/Fleet '12/1 '12/4 '12/7 '12/1 '13/1 '13/4 '13/7 자료: Bloomberg, 이트레이드증권 리서치본부 자료: Clarksons,, 이트레이드증권 리서치본부 28 이트레이드증권 리서치본부

29 이슈코멘트 l 산업 지주회사 상법 개정안(투명성강화와 경영권위협)을 보는 묘한 입장 지주회사 Analyst 김준섭 jskim@etrade.co.kr 기업지배구조 개선관련 상법개정안으로 지주회사에 대한 우려 법무부가 지난달 입법 예고한 상법개정안 중 감사위원 선출안 과 집중투표제 의무화 방안 에 대해, 재계는 경영권을 심각하게 훼손할 수 있다 며 공동 대응하는 것으로 보 도되며, 일부 투자자 역시 이에 대한 우려를 갖고 있는 것으로 보인다. 재계는 감사위원 선출안 에 따라 지배주주의 의결권이 3%까지만 인정받게 되면 경영 권을 노리는 세력들이 자신의 뜻에 맞는 감사를 선임해 경영권을 견제하게 되고, 집중 투표제 의무화 로 경영에 비우호적인 세력들에게 유리한 상황(의사결정 전 정보 외부 유출 가능성)이 될 것으로 우려하고 있다. 언론 등에 따르면, 다행히 입법주체 들은 일부 수위 조절할 것으로 알려짐 기업지배구조 개선관련 상법개정안인 감사위원 선출안과 집중투표제의무화에 따라, 그만큼 소액주주들의 권리를 보장하는 효과도 있겠지만, 지배주주의 경영활동을 방해하려는 인사가 선임될 경우 의사 결정속도 측면에서는 분명히 부정적인 효과가 있을 것으로 보인다. 특히나 지주회사처럼 자회사의 사업을 관리하는 입장에서는 의사 결정속도가 중요한 것을 감안하면, 상법개정안의 영향을 피할 수 없을 것으로 보인다. 하지만, 지난 경제민주화 관련 공정거래 법 개정 이후 경제를 활성화해야 한다는 여론과 기업지배구조 개선관련 상법개정안의 수위 를 조절할 것이라는 언론 보도를 감안하면, 일부의 우려는 기회가 될 수도 있는 시점인 것이 다. [표1] 기업지배구조 개선관련 상법개정안 개정안 도입취지 재계의 반대 논리 비고 집행 업무 집행 과 업무 감독 을 동시에 수행하는 -집행기능분리로 이사회의 감독기능강화 - 감사 선임시 2,3대 주주가 최대주주를 넘 자산 2조원 이상 상장사 임원 기존 이사회 의 감독기능을 강화하기 위해, -사내사정과 경영에 어두운 사외이사들이 감독업 어서는 의결권 행사, 형평성에 어긋남 적용 도입 집행임원을 따로 둠 무에 전념할 토대마련 - 외국계 자본 혹은 적대적 M&A세력이 감 감사 위원 선임시 대주주 감사위원을 뽑을 때 지배주주의 영향력을 줄이기 위해 이사와 별도로 감사위원을 뽑도록 하고, 감 사위원을 선임할 때 지배주주의 의결권은 3%까 지만 인정함 - 감사위원회 제도 도입취지에 따라 최대주주외 2,3대 주주의 감사선임 영향력 강화 - 최대주주의 횡포에 대한 견제 사위원 선출에 영향력을 해사, 경영효율성 저하 - 기업의 인력운용과 경영에 대한 지나친 제 도의 간섭 자산 2조원 이상 상장사 적용 의결권 제한 집중 투표제 의무화 주주총회에서 이사진을 선임할때 주당 1표씩 의 결권을 주는 단순투표 가 아닌 선임되는 이사 수 만큼 의결권을 부여 - 소수주주들의 의결권 보장 추후 대통령령으로 지정 자료: 언론자료, 이트레이드증권 리서치본부 29 이트레이드증권 리서치본부

30 이슈코멘트 l 산업 항공 7월 인천공항 데이터 운송 Analyst 김민지 mjkim@etrade.co.kr 7월 인천공항 여객 373.만명(+5.4%yoy), 화물 2.4만톤(-1.8%yoy) 처리 7월 인천공항은 여객 373.만명(+5.4%yoy), 화물 2.4만톤(-1.8%yoy)을 처리했 다. 여객과 화물의 수요 흐름이 전년 대비 소폭 증가, 소폭 감소 기조를 유지하는 모습 이다. 대한항공은 여객 127.2만명(-2.9%yoy), 화물 9.8만톤(-2.6%yoy)을, 아시아 나항공은 여객 91.5만명(+3.9%yoy), 화물 5.2만톤(+8.1%yoy)을 기록했다. 7월 여객 화물 Load Factor 증감률, 대한항공 -3%p, +.1%p, 아시아나항공 +.2%p, +1.4%p 예상 인천공항에서 항공사별 공급좌석수 및 공급톤수 데이터를 제공하고 있지 않기 때문에 정확 한 Load Factor(탑승률, 탑재율, 이하 L/F)를 제시하기는 어렵지만, 각 항공사에서 공개한 작년 데이터에서 비행기 한대 당 평균 좌석수 및 평균 톤수를 산출하여 추정할 수 있을 것이 다. 그 결과 대한항공의 경우 여객과 화물의 7월 L/F는 각각 79.9%, 76.9%를, 아시아나항 공의 경우 82.2%, 8.7%를 기록할 것으로 예상된다(다만 각 회사에서 제시한 운항 데이터 의 경우 인천공항 외에 다른 공항의 운항실적까지 포함됐다는 점과 비행기 한대 당 평균 좌 석수 및 평균 톤수는 투입되는 항공기에 따라 변할 수 있다는 점을 상기하면 두 항공사에서 추후 공개하는 Load Factor와는 다소 차이가 있을 수 있다). 저가항공사 중 제주항공과 이스타항공의 실적 돋보여 인천공항에 취항하고 있는 저가항공사 중 제주항공과 이스타항공의 실적이 눈에 띈다. 제주 항공은 여객의 운항 횟수 및 여객 수요가 각각 전년 동월 대비 +65.2%, +7.7% 증가하며 고르게 늘어나는 모습이다. 이스타항공의 경우 여객의 운항 횟수 증가율이 +11.5%였으나 여객 수요가 +41.9%나 증가하여 L/F의 큰 개선이 이루어졌을 것이라 예상된다. [그림1] 인천국제공항의 월별 여객과 화물 처리량 추이 (만명) 여객 212(L) 여객 213(L) (만톤) 45 화물 212(R) 화물 213(R) 자료: 인천국제공항, 이트레이드증권 리서치본부 [그림2] 대한항공과 아시아나항공의 7월 운항과 수요 증감률 추이 (%) 운항증감률 수요증감률 여객 화물 여객 화물 대한항공 아시아나항공 자료: 인천국제공항, 이트레이드증권 리서치본부 3 이트레이드증권 리서치본부

31 이슈코멘트 l 산업 [그림3] 대한항공, 아시아나항공, 제주항공의 월별 여객 수요 추이(인천공항) (만명) 14 제주항공(L) 대한항공(R) 아시아나항공(R) (만명) /1 12/3 12/5 12/7 12/9 12/11 13/1 13/3 13/5 13/7 13/9 13/11 6 자료: 인천국제공항, 이트레이드증권 리서치본부 [표1] 인천공항 취항 저가항공사 실적 운항 여객 (단위: 회, 명, %, %p) % of 인천공항 여객 처리량 12/7 13/7 yoy 12/7 13/7 yoy 12/7 13/7 증감 진에어 ,817 66, 티웨이 ,21 23, 이스타 ,834 6, 제주항공 ,19 131, AirAsia X ,85 18, AirAsia Jp 172 N/A 18,85 18, Peach ,766 3, 자료: 인천국제공항, 이트레이드증권 리서치본부 31 이트레이드증권 리서치본부

32 The Company 현대글로비스 주가 및 목표주가 추이 (원) 주가 4, 목표주가 3, 2, 투자의견 변동내역 일 시 투자의견 Buy Buy Buy Buy Buy Buy Buy 목표가격 3, 3, 3, 3, 3, 3, 26, 일 시 투자의견 Buy Buy 목표가격 26, 26, 1, 11/8 12/3 12/1 13/5 컴투스 주가 및 목표주가 추이 (원) 주가 12, 목표주가 1, 8, 6, 투자의견 변동내역 일 시 투자의견 Buy Buy Buy Buy Buy Buy Buy Buy 목표가격 65, 8, 95, 1, 1, 1, 1, 8, 일 시 투자의견 Buy Buy Buy Buy Buy 목표가격 7, 7, 7, 5, 45, 4, 2, '9/8 '1/5 '11/2 '11/11 '12/8 '13/5 SK C&C 주가 및 목표주가 추이 (원) 주가 2, 목표주가 15, 1, 투자의견 변동내역 일 시 투자의견 N.R. N.R. Buy Buy Buy Buy Buy Buy 목표가격 135, 135, 135, 135, 135, 135, 일 시 투자의견 Buy Buy Buy Buy 목표가격 135, 135, 135, 135, 5, 11/8 12/3 12/1 13/5 세아베스틸 주가 및 목표주가 추이 (원) 8, 6, 4, 2, 주가 목표주가 투자의견 변동내역 일 시 투자의견 Buy Buy Buy Buy Buy Buy Buy Buy 목표가격 7, 7, 7, 7, 7, 7, 7, 42,7 일 시 투자의견 Buy Buy Buy Buy Buy Buy Buy Buy 목표가격 42,7 42,7 38, 38, 38, 38, 38, 38, 일 시 투자의견 Buy Buy 목표가격 38, 38, 11/8 12/2 12/8 13/2 13/8 골프존 주가 및 목표주가 추이 (원) 1, 8, 6, 주가 목표주가 투자의견 변동내역 일 시 투자의견 N.R. Buy Buy Buy Buy Buy Buy Buy 목표가격 8, 8, 85, 85, 85, 85, 85, 일 시 투자의견 Buy Buy Buy Buy Buy Buy Buy Buy 목표가격 65, 65, 75, 75, 85, 85, 3, 3, 4, 2, '11/5 '11/1 '12/3 '12/8 '13/1 '13/6 32