국내 내비게이션 2위 업체 파인디지털은 국내 내비게이션 시장에서 2위를 차지하고 있는 업체이다. 현재 내비게이션의 차량 침투율이 5~55% 정도 달하는 상황에서 내비게이션 시장은 성숙단계에 접어든 것으로 판단한다. 내비게이션 산업의 구조조정 속에 경쟁사 팅크웨어와 파인

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주완 증
8 years ago
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1 (3895.KQ) Comment Analyst Not Rated 현재가 ( 13/3/22) 1,6원 손세훈(Small Cap) 2) , midas.sohn@wooriwm.com 김진성(RA) 2) , justin.kim@wooriwm.com 213년 달라질 매출구성, 실적은 크레센도! 향후 성장동력은 블랙박스 파인디지털은 국내시장 M/S 2위를 유지하고 있는 내비게이션 업체 향후 파인디지털의 성장동력은 블랙박스가 될 전망. 국내 블랙박스 시장은 212 년 약 8만대에서 213년에는 15만대로 급격하게 성장할 것으로 판단 동사는 212년에 첫 블랙박스 제품을 출시하였으며, 212년 블랙박스 매출비중 은 19%였음. 블랙박스의 차량 침투율은 1%에도 못 미치고 있으며, 블랙박스의 장점 감안 시 향후 침투율 지속 상승 예상. 213년 블랙박스 매출비중은 34%에 이를 것 자회사 맵퍼스(지분 9.3%)의 급격한 성장 맵퍼스는 Atlan 이라는 브랜드의 지도 제작 및 판매. 전체 매출의 3%를 파인디 지털에 공급하고 있으며, 그 외에는 외부 판매하고 있음 212년 하반기부터 동사는 브라질에 진출한 완성차 업체에 내비게이션 지도 공 급 시작. 올해 2분기부터는 적용 차종 확대 될 것으로 예상 또한, 213년에 동사의 지도는 자동차뿐만 아니라 다양한 업종에 적용될 것 212년 맵퍼스 실적은 매출액 91억원, 순이익 3.5억원에 불과했으나 213년 매 출액은 17억원(+86.8% y-y), 순이익 2억원(+471.4% y-y) 예상 연결로 반영될 시, 파인디지털의 213년 예상 PER은 6.5배 수준 업종 Price Trend 파인디지털 KOSDAQ '12.3 '12.5 '12.7 '12.9 '12.11 '13.1 자동차부품 KOSPI 1, KOSDAQ 시가총액(보통주) 17.십억원 발행주식수(보통주) 1.1백만주 52주 최고가( 13/3/15) 1,75원 최저가( 12/5/25) 3,1원 배당수익률(212).94% 외국인지분율 2.4% 우수한 재무구조 재무구조의 건전성은 파인디지털의 매력 부각. 212년말 기준, 현금성 및 금융자 산 351억원 보유, 부채비율 17.6%, 본사 사옥가치 약 4억원, 방배동 건물가치 약 1억원 파인디지털 실적 전망 (단위: 십억원, 원, 배, %) P 213E 매출액 영업이익 EBITDA 순이익 EPS 1, ,3 1,387 PER PBR EV/EBITDA ROE 주: IFRS 별도 기준 자료: 우리투자증권 리서치센터 전망

블랙박스의 차량 침투율은 1%에도 못 미치고 있으며, 블랙박스의 장점 감안 시 향후 침투율 지속 상승 예상. 213년 블랙박스 매출비중은 34%에 이를 것 자회사 맵퍼스(지분 9.3%)의 급격한 성장 맵퍼스는 Atlan 이라는 브랜드의 지도 제작 및 판매.

2 국내 내비게이션 2위 업체 파인디지털은 국내 내비게이션 시장에서 2위를 차지하고 있는 업체이다. 현재 내비게이션의 차량 침투율이 5~55% 정도 달하는 상황에서 내비게이션 시장은 성숙단계에 접어든 것으로 판단한다. 내비게이션 산업의 구조조정 속에 경쟁사 팅크웨어와 파인디지털이 굳건한 양강체 제로 시장을 지배하고 있다. 새롭게 부각되고 있는 블랙박스 시장 내비게이션의 성장 정체 속에 향후에는 블랙박스 시장이 새로운 블루오션 시장으로 성장하고 있다. 동사는 211년 4분기부터 블랙박스 시장에 진출하여, 212년 163억원의 매출을 기록 하였으며, 212년 블랙박스 매출비중은 19%였다. 향후 블랙박스가 파인디지털의 새로운 성 장 아이템으로 부각될 것으로 보인다. 블랙박스는 비행기에서 유래된 용어로 차량용 블랙박스는 카메라를 통한 영상정보, GPS를 통한 위치정보 및 속도정보, G센서를 통한 가속도정보, 그리고 음성정보의 기록 및 저장의 기 능으로 갖는 제품을 말한다. 완벽한 의미의 차량용 블랙박스는 디지털 운행 기록계와 영상용 촬영장치가 결합된 장치이지만, 이런 장치는 가격이 높기 때문에 교통사고의 시시비비를 쉽 게 가릴 수 있는 영상용 촬영장치를 일반적으로 차량용 블랙박스라고 한다. 블랙박스의 장점: 1) 교통사고 사고원인 파악 2) 자동차 보험료 절감 3) 사회적 비용 감소 블랙박스의 장점은 크게 세가지로 나눠볼 수 있다. 첫째, 교통사고의 원인을 보다 쉽게 규명 할 수 있다. 사고 당시의 영상을 저장함으로써 교통사고에 대한 시시비비를 명확하게 가릴 수 있으며 각종 교통 사기 범죄 차단 장치로서 블랙박스가 유용하게 쓰일 수 있다. 둘째, 국 내 보험사는 블랙박스를 장착했을 경우 자동차 보험료를 3~5% 할인해주기 때문에 경비절감 차원의 장점이 있다. 셋째, 블랙박스를 설치함으로써 안전운전에 대한 경각심을 일깨워 사회 적 비용을 감소시키는데 기여한다. 블랙박스 설치 이후 법인택시 사고 감소 국내에서는 28년부터 택시에 처음으로 블랙박스가 장착되기 시작해 212년까지 지자체의 지원을 받아 대부분의 법인택시에 블랙박스가 장착되었다. 211년까지 4년간의 통계를 보면 우리나라 전체 교통사고 건수는 4.7% 증가, 사망자수는 15.2% 감소한 반면, 법인택시의 경 우 블랙박스를 설치한 이후 사고건수는 17.7% 감소, 사망자수는 18.9% 감소하여 블랙박스 에 대한 유용성이 입증되었다고 볼 수 있다. 전국 법인택시 블랙박스 장착 후 교통사고 변화 27 (장착 전) 감소수(건) 및 증감률(%) 동기간 전체 사고 증감률(%) 사고건수(건) 24,692 23,871 24,135 22,43 2,331 4,361 건, -17.7% +4.7% 사망자수(명) 명, -18.9% -15.2% 부상자수(명) 38,57 37,21 37,675 34,913 31,25 7,365 명, -19.1% +1.6% 자료: 교통사고통계, 경찰청, 우리투자증권 리서치센터 2

블랙박스는 비행기에서 유래된 용어로 차량용 블랙박스는 카메라를 통한 영상정보, GPS를 통한 위치정보 및 속도정보, G센서를 통한 가속도정보, 그리고 음성정보의 기록 및 저장의 기 능으로 갖는 제품을 말한다.

3 블랙박스 시장은 초기 시장으로 자동차 침투율은 1% 이내 212년 약 8만대의 블랙박스가 국내에 판매된 것으로 추산되는 가운데 213년 블랙박스 시장은 전년대비 1% 성장 가능할 것으로 예상된다. 금융감독원에 따르면, 212년 개인용 승용차 등록대수는 1,41만 618대이고 이 중 개인용 자동차보험 가입자는 1,345만명이다. 이 가운데 9.8% 수준인 132만명이 블랙박스를 설치하여 보험료를 할인 받고 있는 것으로 파 악된다. 아직 1,2만명의 잠재시장이 남아있어 블랙박스는 여전히 블루오션 시장이다. 구매동기가 확실하여 빠르게 성장 블랙박스는 내비게이션과 달리 소비자의 구매동기가 확실한 시장이기에 내비게이션보다 빠르 게 성장할 것으로 예상한다. 품질 중요성이 부각될 수 밖에 없는 시장 블랙박스는 현재 초기 시장으로 과거 내비게이션의 초기 상황과 마찬가지로 2여개 업체들 이 난립하여 경쟁하고 있다. 그러나 블랙박스의 경우 사고 발생 시, 녹화, 번호 인식 등이 완 벽하게 진행되었는지 여부가 중요하기 때문에 품질의 중요성이 부각될 수 밖에 없다. 브랜드 인지도가 높고 AS망 구축된 파인디지털이 시장 잠식 213년 1월에 발표한 공정거래위원회의 자료에 따르면, 211년 대비 소비자 상담이 급증한 품목으로 차량용 블랙박스가 1위를 차지하였다. 상담건수가 211년 대비 114% 증가하였으 며 품질에 관한 상담이 34.4%, 대금과 관련된 상담이 13.6%를 차지하였다. 품질이 낮은 저가형은 경쟁에서 뒤쳐질 것이고 고품질에 대한 소비자들의 니즈가 증가할 수 밖에 없다. 결국 내비게이션 시장과 마찬가지로 파인디지털과 같이 브랜드 인지도가 높고 AS 망이 구축이 된 업체의 제품이 생존할 수밖에 없는 구조로 발전할 전망이다 소비자 상담센터 상담 급증 품목 및 주요 내용 품목 상담건수(건) y-y(%) 주요 내용 차량용 블랙박스 1,1 2, 품질, 허위/과장 광고 모바일 정보이용 서비스 1,882 3, 요금, 결제 책임 종합체육시설 1,178 1, 중도 계약해지, 청약철회 콘도, 리조트 회원권 4,499 6, 청약철회, 계약해지 렌터카 1,765 2, 차량 파손비용, 예약금 환불 자료: 공정거래위원회, 우리투자증권 리서치센터 파인디지털 블랙박스 신제품 파인디지털 고가 블랙박스 제품 자료: 파인디지털 자료: 파인디지털 3

품질 중요성이 부각될 수 밖에 없는 시장 블랙박스는 현재 초기 시장으로 과거 내비게이션의 초기 상황과 마찬가지로 2여개 업체들 이 난립하여 경쟁하고 있다. 그러나 블랙박스의 경우 사고 발생 시, 녹화, 번호 인식 등이 완 벽하게 진행되었는지 여부가 중요하기 때문에 품질의 중요성이 부각될 수 밖에 없다.

4 블랙박스 매출액 212년 대비 111% 증가 파인디지털의 212년 블랙박스 매출액은 약 163억원으로, 전체 매출액의 19%를 차지한 것 으로 파악되며, 213년 매출액은 약 344억원(+111.% y-y)으로 매출비중 31%를 기록할 것으로 예상된다. 고품질과 브랜드 인지도가 중요한 시장이며 시장이 확대될 가능성이 크다 는 점을 감안할 때, 향후 동사의 성장성은 보장되어 있다고 판단된다. 국내 블랙박스 연도별 판매량 파인디지털 분기별 블랙박스 매출액 추이 및 전망 (만대) 국내 블랙박스 판매 추이 (십억원) 12 블랙박스 매출액 '9 '1 '11 '12E '13F 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12E 1Q13F 2Q13F 3Q13F 4Q13F 자료: 언론보도, 우리투자증권 리서치센터 자회사 맵퍼스의 성장 주목 213년에는 동사가 9.3%의 지분을 보유하고 있는 맵퍼스의 성장이 기대된다. 맵퍼스는 Atlan 이라는 지도를 제작 및 판매하는 SW 업체로 전체 매출의 3%는 파인디지털에, 나머 지 7%는 외부에 판매하고 있다. 212년 하반기부터 완성차 업체에 지도 공급, 차종 확대 예상 맵퍼스에서 주목해야할 점은 212년 하반기부터 진행된 완성차 업체로의 지도 공급이다. 동사는 212년 3분기부터 브라질에 진출해있는 완성차 업체의 1개 차종에 지도를 공급하고 있으며, 적용 차종은 점차 확대될 것으로 예상된다. 자동차업종 외에 다양한 업종으로 확대 가능 이외에도 맵퍼스의 지도 공급은 자동차 업체에 한정되는 것이 아니라 다양한 업종으로 확대 될 것으로 예상된다. 212년 맵퍼스 실적은 매출액 91억원, 순이익 3.5억원에 불과했으나 213년 매출액은 17억원(+86.8% y-y), 순이익은 2억원(+471.4% y-y)을 기록할 것으로 예상된다. 연결기준으로 반영할 시, 파인디지털의 실적을 레벨업시킬 것으로 보인다. 4

8 11.3 3 3 '9 '1 '11 '12E '13F 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12E 1Q13F 2Q13F 3Q13F 4Q13F 자료: 언론보도, 우리투자증권 리서치센터 자회사 맵퍼스의 성장 주목 213년에는 동사가 9.3%의 지분을 보유하고 있는 맵퍼스의 성장이 기대된다.

5 내비게이션 시장은 성숙단계에 접어드는 시장 국내 내비게이션의 차량 침투율은 약 5~55% 정도로 파악되고 있다. 현재 내비게이션 시장 은 성숙단계에 진입하고 있으며, 성장률은 하락하고 있는 추세이다. 이 와중에 많은 내비게이 션 업체들이 밀려나고 퇴출되면서 국내시장은 팅크웨어와 파인디지털을 비롯한 4~5개 업체 가 과점하고 있다. 내비게이션은 거치형에서 매립형으로 진화 중 내비게이션 시장은 거치형 시장에서 매립형 시장으로 새롭게 진화하고 있다. 내비게이션은 크게 BM(Before Market) 시장과 AM(After Market) 시장으로 나누어 볼 수 있다. BM은 차 량 구입 시 옵션사항으로 선택할 수 있는 시장으로 1만원이 넘는 비용이 발생하며 소비자 가 직접 선택할 수 있는 모델에 한계가 있다. AM은 차량 출고 후에 소비자가 별도로 구매하 는 시장으로 모델을 다양하게 선택할 수 있으며 가격이 저렴하다. 일반적으로 AM 시장의 내 비게이션은 유리창에 부착하는 거치형이 대부분이었으나, 최근 내비게이션 업체들의 기술진 보로 매립형 시장이 새롭게 부상하고 있다. 매립형은 BM시장 대비 저렴, 지도 성능 우수, 품질 우수, 거치형 대비 가격 2배 매립형 시장은 BM의 내비게이션을 대체하는 시장으로 가격이 6만~7만원에 불과해 저렴 하며, BM 대비 지도의 성능이 우수하다. 매립하였을 때 BM의 품질과 유사하기 때문에 매립 형 내비게이션에 대한 관심이 확대되고 있다. 매립형은 거치형에 비해 가격이 두 배 이상 높기 때문에 내비게이션 시장규모는 역(-)성장을 기록하지 않을 것이다. 매립형 내비게이션 장착 전 매립형 내비게이션 장착 후 자료: 업계자료 자료: 업계자료 매립형 내비의 신규 완성차 장착 추세 증가 파인디지털은 211년 4분기 매립형 시장에 진출하였으며, 경쟁사대비 후발주자임에도 불구 하고 높은 브랜드 인지도와 우수한 성능으로 212년 매출액 182억원을 달성한 것으로 보인 다. 213년 매립형 내비게이션 매출액은 34억원(+86.8% y-y)으로 예상되어 전체 매출의 3%를 차지할 것으로 보인다. 최근 스마트폰을 이용하는 내비게이션 사용자가 증가하고 있으나 매립형 내비게이션은 냉난 방 공조시스템 조절, 후방카메라 지원, 오디오 조절 등의 기능을 포함하기 때문에 신규 완성 차에 장착되는 추세는 지속될 것으로 예상된다. 하반기부터 해외시장 진출 이외 213년 하반기부터 동사 내비게이션이 동남아시아에 공급되기 시작할 것으로 예상됨에 따라 국내에서 정체되었던 내비게이션 매출은 해외수출을 통해 성장할 수 있을 전망이다. 5

BM은 차 량 구입 시 옵션사항으로 선택할 수 있는 시장으로 1만원이 넘는 비용이 발생하며 소비자 가 직접 선택할 수 있는 모델에 한계가 있다. AM은 차량 출고 후에 소비자가 별도로 구매하 는 시장으로 모델을 다양하게 선택할 수 있으며 가격이 저렴하다.

6 파인디지털 분기별 내비게이션 매출액 전망 파인디지털 분기별 내비게이션 부문내 비중 전망 (십억원) 매립형 네비게이션 거치형 네비게이션 1% 8% 6% 거치형 네비게이션 매립형 네비게이션 1 4% 5 2% 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12E 1Q13F 2Q13F 3Q13F 4Q13F % 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12E 1Q13F 2Q13F 3Q13F 4Q13F 부채비율 17.6%, 현금성자산 351억원, 본사 사옥가치 약 4억원, 방배동 건물가치 약 1억원 파인디지털은 우수한 재무구조를 보유하고 있다. 212년 기준 351억원의 현금성 및 금융자 산을 보유하고 있으며, 부채비율은 17.6%에 불과하다. 분당에 위치한 사옥의 가치는 주위의 시세를 감안할 때 약 4억원 수준에 형성되어 있으며, 동사가 보유하고 있는 방배동 건물은 약 1억원의 가치를 보유하고 있는 것으로 보인다. 212년에 12.4억원의 이자수익이 발생하였으며 임대수익은 약 18억원 발생한 것으로 파악 된다. 현 주가 기준 213년 예상 PBR은 1.2배에 불과해 재무구조의 건전성은 동사의 매력 을 부각시킨다. 국내 블랙박스/내비게이션 업체 실적 & valuation 비교 (단위: 원, 십억원, 배, %) 종가 시가총액 매출액 영업이익률 순이익률 PER PBR 부채비율 3 월 22 일 A3895 파인디지털 1, A8473 팅크웨어 14, 주: IFRS 별도 기준 자료: FnGuide, 각사, 우리투자증권 리서치센터 파인디지털 실적 전망 (십억원) 매출액(좌) 영업이익률(우) 순이익률(우) '1 '11 '12 '13E (%)

분당에 위치한 사옥의 가치는 주위의 시세를 감안할 때 약 4억원 수준에 형성되어 있으며, 동사가 보유하고 있는 방배동 건물은 약 1억원의 가치를 보유하고 있는 것으로 보인다. 212년에 12.4억원의 이자수익이 발생하였으며 임대수익은 약 18억원 발생한 것으로 파악 된다. 현 주가 기준 213년 예상 PBR은 1.

7 Compliance Notice 당사는 자료 작성일 현재 "파인디지털"의 발행주식 등을 1% 이상 보유하고 있습니다. 당사는 동 자료를 기관투자가 또는 제3자에게 사전 제공한 사실이 없습니다. 동 자료의 금융투자분석사와 배우자는 자료 작성일 현재 동 자료상에 언급된 기업들의 금융투자상품 및 권리를 보유하고 있지 않습니다. 본 자료는 당사 공식 Coverage 기업의 자료가 아니며, 정보제공을 목적으로 투자자에게 제공하는 참고자료입니다. 따라서 당사의 공식 투자의견, 목표주가는 제시하지 않습니다. 동 자료에 게시된 내용들은 본인의 의견을 정확하게 반영하고 있으며, 외부의 부당한 압력이나 간섭없이 작성되었음을 확인합니다. 고지 사항 본 조사분석자료에 수록된 내용은 당사 리서치센터의 금융투자분석사가 신뢰할 만한 자료 및 정보를 바탕으로 최선을 다해 분석한 결과이나 그 정확성이나 완전성을 보장할 수 없습니다. 따라서 투자자의 투자판단을 위해 작성된 것이며 어떠한 경우에도 주식 등 금융투자상품 투자의 결과에 대한 법적 책임소재를 판단하기 위한 증빙자료로 사용될 수 없습니다. 본 조사분석자료는 당사의 저작물로서 모든 지적 재산권은 당사에 귀속되며 당사의 동의 없이 복제, 배포, 전송, 변형, 대여할 수 없습니다. 7

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1분기 실적 컨센서스 충족 추정 영업이익 성장률 17% 기대 아모레그룹의 1분기 연결 매출액과 영업이익은 각각 1조7,128억원(+18.6%, y-y) 과 3,753억원(+17.0%, y-y)으로 시장 컨센서스를 충족시킬 것으로 추정된다. 이익 기여도가 86%에 달하는

1분기 실적 컨센서스 충족 추정 영업이익 성장률 17% 기대 아모레그룹의 1분기 연결 매출액과 영업이익은 각각 1조7,128억원(+18.6%, y-y) 과 3,753억원(+17.0%, y-y)으로 시장 컨센서스를 충족시킬 것으로 추정된다. 이익 기여도가 86%에 달하는 (002790.KS) 반가운 에뛰드 턴어라운드 Company Note 2016. 4. 5 아모레퍼시픽, 이니스프리, 에뛰드 등 핵심 자회사 실적 견조. 특히 최근 까지 매출 역신장과 영업 적자로 부진했던 에뛰드 브랜드가 히트 제품 출시로 턴어라운드에 성공한 점 긍정적. Buy 투자의견 유지 에뛰드, 2년만의 턴어라운드 아모레G의 1분기 연결 매출액과 영업이익은