중국인 1 인당연간영화관람횟수 ( 개 ) 5 백만명당스크린수 ( 좌축 ) ( 회 ) 인당관람횟수 ( 우축 ) F 217F 219F 자료 : Entgroup, 회사자료, 신한금융투자추정. C

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1 215 년 8 월 7 일 (7916) 중국극장의성장에투자하려면 CGV 를사라 매수 ( 유지 ) 주가 (8 월 6 일 ) 123, 원 목표주가 165, 원 ( 상향 ) 중국극장산업은성장초기단계 : CGV China 가최대수혜주 2Q15 영업이익은연결 1 억원 (+21% YoY), 별도 74 억원 (+1.7% YoY) 예상 투자의견 매수 유지, 목표주가 165, 원으로상향 상승여력 34.1% 성준원 (2) jwsung79@shinhan.com 김은혜 (2) eunhye.kim@shinhan.com KOSPI 2,13.29p KOSDAQ p 시가총액 액면가 발행주식수 2,62.8 십억원 5 원 21.2 백만주 유동주식수 12.9 백만주 (6.9%) 52 주최고가 / 최저가 131, 원 /47, 원 일평균거래량 (6 일 ) 일평균거래액 (6 일 ) 213,533 주 24,557 백만원 외국인지분율 13.12% 주요주주 CJ 외 1 인 39.4% 국민연금 12.87% 절대수익률 3 개월 54.9% 6 개월 9.1% 12 개월 156.% KOSPI 대비 3 개월 61.9% 상대수익률 6 개월 84.7% 12 개월 162.% 중국극장산업은성장초기단계 : CGV China 가최대수혜주 1) 중국극장산업은이제성장초기단계 : 215 년중국인 1 인당영화관람횟수는.9(11 억명 )~1. 회 (13 억명 ) 로추정된다. 한국은 1998 년에 1 회였는데 4 년이지난 21 년말에는이미 2 회로늘어나있었다. 중국은앞으로 3 년간급성장이예상된다. 특히, 215 년에는상반기에만중국극장관객이 +46% YoY 증가하고있다. 4~6 월에는외화, 7 월에는중국영화가흥행을이끌었다. 2) 중국 CGV 는빠르게성장 : CGV 는현재중국에 47 개의상영관을가지고있다. 15 년말까지 65 개, 16 년까지 95 개, 17 년까지 125 개로확장할계획이다. 매출액도올해 1, 억원에서 217 년에는 5, 억원까지증가할전망이다. 3) 중국경쟁사들 IPO 지연으로 CGV 반사수혜 : 중국극장 Top 1 회사중에서상장사는 1 등 완다시네마 (Wanda Cinema, 2739 SZ) 밖에는없다. CGV 는 7 등이다. 2~6 등회사중에서 4 개가상장을해서자금을조달한후공격적인확장에나설계획이었다. 그러나, 최근중국주식시장이어려워지면서 IPO 가연기되었다. 1 개만 216 년에 IPO 를하고, 나머지 3 개회사는 217 년이후로미뤄질전망이다. 완다는이미 18 개의상영관이있어서확장속도가느리다. 향후 2 년간 CGV 만빠른확장이가능한상황이다. CGV 가수혜주다. 2Q15 영업이익은연결 1 억원 (+21% YoY), 별도 74 억원 (+1.7% YoY) 예상 2 분기는중국에서처음으로영업이익이 1 억원 ~2 억원흑자 (BEP) 가예상된다. 4DX 도 5 억원정도흑자, 베트남에서도 3~4 억원흑자로전망된다. 국내별도실적은 MERS( 중동호흡기증후군 ) 때문에 74 억원으로추정된다. 투자의견 매수 유지, 목표주가 165, 원으로상향 목표주가를 113, 원에서 165, 원으로상향한다. 사업부별특징이다르기때문에 SOTP Valuation 으로계산했다. 215 년예상기업가치는 3.5 조원으로추정했다 ( 한국 1.3 조원, 중국 2.3 조원, 베트남.2 조원, 4DX.1 조원 ). 12월결산 매출액 영업이익 세전이익 순이익 EPS 증가율 BPS PER EV/EBITDA PBR ROE 순부채비율 ( 별도기준 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 원 ) (%) ( 원 ) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) (%) ,62 (41.6) 21, ,572 (23.7) 22, F , , F , , F , ,

2 중국인 1 인당연간영화관람횟수 ( 개 ) 5 백만명당스크린수 ( 좌축 ) ( 회 ) 인당관람횟수 ( 우축 ) F 217F 219F 자료 : Entgroup, 회사자료, 신한금융투자추정. CGV China BO, Site 증가추이및전망 (217 년에 125 개사이트예상 ) ( 십억원 ) ( 개 ) CGV China BO( 좌축 ) CGV Site( 우축 ) F 216F 217F 주 : BO(Box Office, 스크린상영매출 ) CGV China 의시장점유율추이및전망 (217 년에 6.5% 로중국극장에서 3등목표 ) (%) (%) % JINYI( 좌축 ) CFG( 좌축 ) ( 좌축 ) WANDA( 우축 ) F 216F 217F

3 [K-IFRS 별도기준 ] 의분기별실적추이및전망 ( 십억원 ) 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15F 3Q15F 4Q15F 1Q16F 2Q16F 3Q16F 4Q16F F 216F < 주요가정 > 전국관람객 ( 백만명 ) CGV 전체관람객 ( 백만명 ) CGV 직영관람객 ( 백만명 ) ATP( 원 ) 7,468 7,938 7,542 7,921 8,438 8,346 7,382 7,923 8,336 8,266 7,554 6,811 7,68 7,722 7,838 전체매출 상영매출 매점매출 광고매출 기타매출 매출총이익 판관비 인건비 임차료 지급수수료 광고판촉비 감가상각비 기타 영업이익 ( 영업이익률 %) 순이익 (8.9) ( 순이익률 %) (4.3) <% YoY growth> 매출액 (3.) 영업이익 (27.8) (3.7) (11.8) (3.) 순이익 (29.4) 적전 (3.) 흑전 (21.9) (2.1) 39.6 (22.8) 자료 : 영화진흥위원회, 회사자료, 신한금융투자추정 [K-IFRS 연결기준 ] 의분기별실적추이및전망 ( 십억원 ) 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15F 3Q15F 4Q15F 1Q16F 2Q16F 3Q16F 4Q16F F 216F 매출액 ,39.3 1, ,285.8 영업이익 순이익 (1.8) <% YoY growth> 매출액 영업이익 (54.) (71.4) 52.6 흑전 순이익 (71.3) (9.8) 47.3 적지 , 흑전 [K-IFRS 별도기준 ] 의연간수익추정변경 215F 216F ( 십억원 ) 변경전 변경후 변경률 (%) 변경전 변경후 변경률 (%) 매출액 (2.8) (2.5) 영업이익 (15.2) (6.7) 별도순이익 (11.5) (7.6) 별도 EPS( 원 ) 2,793 2,47 (11.5) 2,919 2,697 (7.6) 연결 EPS( 원 ) 2,494 2,48 (3.5) 3,399 3,387 (.4) 자료 : 신한금융투자추정 3

4 중국 극장의순이익추이및전망 ( 십억원 ) F 16F 17F 중국 + 홍콩홀딩스합계, 13개 전체 (Grand Total) 1.1 (7.4) (15.3) (17.2) (17.5) (1.3) 중국 JV 3개 (1~3호점) 홍콩 CGI Holdings(4~13 호점 ). (8.7) (17.8) (2.2) (21.2) (5.6) 기존중국 JV 법인 1~3호점, 3개 Sub-Total (26 년 ~29 년, 3개 ) 홍콩 CGI 홀딩스 4~13 호점, 개 Sub-Total. (8.7) (17.8) (2.2) (21.2) (5.6) ( 중국본사 판관비발생 ) 상하이본사 HQ (2.7) (15.2) (15.) (15.1) (15.2) (15.2) (15.3) (21 년 ~212 년, 8개 ) 4~11 (6.) (2.6) (.3) (213 년 ~217 년, 119개 ) 12~13 (4.9) (9.2) (213 년 16개추가 ) 12(1월 ) (.) (1월 ) (.2) (.2) (1월 ) (.8) (1월 ), JV (3월 ) (5월 ) (.9) (1.) (.3) (6월 ), JV (.3) (7월 ) (.7) (.6) (8월 ) (.8) (.7) (1 월 ), JV (11 월 ) (.4) (11 월 ) (.3) (.3) (11 월 ) (.5) (.5) (12 월 ) (.2) (.6) (12 월 ) (.1) (.8) (12 월 ) (.3) (.4) (214 년 14개추가 ) 28(1월 ) (.) (.3) (2월 ) (.2) (9월 ) (1 월 ) (11~12 월 ) (.6) (11~12 월 ) (1.) (11~12 월 ) (1.) (.2) (11~12 월 ) (.9) (11~12 월 ) (.5) (11~12 월 ) (.4) (11~12 월 ) (.6) (.) (11~12 월 ) (.5) (.1).4.5 4(11~12 월 ) (.5) (.2) (11~12 월 ) (.5) (215 년 24개추가예상 ) 42(1분기 ) (1분기 ) (1분기 ) (1분기 ) (2분기 )

5 ( 십억원 ) F 16F 17F (215 년 24개추가예상 ) 47(2분기 ) (.2) (.5) (.5) (.1) (.2) (.3) (.2) (.4).9 55 (CGV 중국 BEP 예상 ) (.3) (.5) (.).5 57 (.6) (.3).5 58 (.7) (.2).8 59 (.9) (.3) (.2).5 61 (.5) (.6) (.5) (.5) (.5) (.2).2 (216 년 3개추가예상 ) ( 지면에표시안하고생략 ) 93 (.9) (.1) 94 (1.2) (.2) 95 (1.) (.4) (217 년 3개추가예상 ) ( 지면에표시안하고생략 ) 121 (1.5) 122 (1.7) 123 (1.9) 124 (2.2) 125 (2.) 5

6 Valuation: SOTP Valuation 으로계산한목표주가 165, 원 ( 십억원 ) 사업부가치 (215 년말기준 ) 사업부가치 (217 년말 ) 적용 Multiple 한국 1,37. 1, 전세계극장 Peer 평균 PER 25 배적용 중국 2, ,583.3 Wanda Cinema 와 M/S, 매출, 시총비교후 2% 할인 베트남 성장속도가빠르게때문에 Peer 평균인 25 배에 2% 할증 4DX 및기타사업 DX 가치 + 기타사업부약간반영함 영업가치 3,99.8 6,988.6 순차입금 (-) 동일하다고가정 전체기업가치 3, ,626. 주식수 21,161,313 21,161,313 목표시가총액 3, ,626. 현재시가총액 1, ,726.7 목표가 ( 원 ) 167, ,118 현재가 ( 원 ) 123, 81,6 Upside (%) 목표가 Implied PER(x) 자료 : 신한금융투자 주 : 중국사업부의가치를계산할때 1 등회사인완다시네마의주가흐름을참고함. 완다시네마와비교해서 CGV 의매출액과 M/S 는약 14% 수준이불과함. 향후 3% 수준까지격차는좁혀질것 으로기대함. 원래는 CGV 가중국에서적자가나고있기때문에완다시네마시가총액의 14% 에서다시 6% 를할인해서계산함. 다만, 이번 2 분기와 3 분기에흑자전환이예상되기때문에할인율 을 2% 로축소해서목표주가를올렸음. 향후흑자전환시할인율은 % 대로줄어들수있음. 즉, CGV 의중국가치는앞으로꾸준히올라갈가능성이매우높음 설명 의연결 PER Band(12Fwd) 의별도 PBR Band(12Fwd) ( 원 ) 15, 4x 34x ( 원 ) 15, 5.5x 4.5x 1, 28x 22x 1, 3.5x 5, 16x 5, 2.5x 1.5x 자료 : 신한금융투자 자료 : 신한금융투자 6

7 Global Peers 요약비교 Ticker 시가총액 주가상승률 PER(x) PBR(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) Bloomberg ( 십억원 ) 1개월 3개월 15F 16F 15F 16F 15F 16F 15F 16F 7916 KS 2, Wanda cinema 2739 CH 18,577.8 (.5) (1.6) Cinemark CNK US 4,951.2 (8.4) (11.1) Regal RGC US 3,56. (4.9) (6.5) N/A N/A (2.) (23.) Cineplex CGX CN 2, Kinepolis KIN BB 1, Carmike Cinemas CKEC US (15.) (24.2) 자료 : Bloomberg, 신한금융투자 Global Peers 의주가추이 Global Peers 의 EPS 성장률과 EV/EBITDA 비교 (215 년기준 ) (%) ( 좌축 ) Regal Entertainment( 좌축 ) Cineplex( 좌축 ) Kinepolis( 좌축 ) Wanda cinema( 우축 ) (5) 8/13 11/13 2/14 5/14 8/14 11/14 2/15 5/15 8/15 자료 : Bloomberg, 신한금융투자 주 : Wanda Cinema 는 1 월 21 일에상장한이후단기간에 8% 가까이상승했음 (%) 1, (EV/EBITDA, x) 15 Cineplex 12 Kinepolis 9 Regal Cinemark 6 3 (EPS growth, %) (5) 자료 : Bloomberg, 신한금융투자추정주 : EPS growth 는 Bloomberg 컨센서스로계산했기때문에당사추정치와차이가있음 7

8 재무상태표 12월결산 ( 십억원 ) F 216F 217F 자산총계 1,52.5 1,15.3 1, , ,451.4 유동자산 현금및현금성자산 매출채권 재고자산 비유동자산 ,69.2 1,12.2 1,144.2 유형자산 무형자산 투자자산 기타금융업자산..... 부채총계 유동부채 단기차입금 매입채무 유동성장기부채 비유동부채 사채 장기차입금 ( 장기금융부채포함 ) 기타비유동부채..... 자본총계 자본금 자본잉여금 기타자본 (4.) (4.2) (4.2) (4.2) (4.2) 기타포괄이익누계액 (.5) (.5)... 이익잉여금 지배주주지분 비지배주주지분..... * 총차입금 * 순차입금 ( 순현금 ) 포괄손익계산서 12월결산 ( 십억원 ) F 216F 217F 매출액 증가율 (%) 매출원가 매출총이익 매출총이익률 (%) 판매관리비 영업이익 증가율 (%) (5.7) 영업이익률 (%) 영업외손익 (22.4) (19.8) (6.6) (1.8) (1.9) 금융손익 (17.1) (1.) (8.7) (12.9) (13.) 기타영업외손익 (5.3) (9.9) 종속및관계기업관련손익..... 세전계속사업이익 법인세비용 계속사업이익 중단사업이익..... 당기순이익 증가율 (%) (4.8) (22.8) 순이익률 (%) ( 지배주주 ) 당기순이익 ( 비지배주주 ) 당기순이익..... 총포괄이익 ( 지배주주 ) 총포괄이익 ( 비지배주주 ) 총포괄이익..... EBITDA 증가율 (%) (7.5) EBITDA 이익률 (%) 주 : 영업이익은 212 년개정 K-IFRS 별도기준 ( 매출총이익 - 판매관리비 ) 현금흐름표 12월결산 ( 십억원 ) F 216F 217F 영업활동으로인한현금흐름 당기순이익 유형자산상각비 무형자산상각비 외화환산손실 ( 이익 ) (1.) 자산처분손실 ( 이익 ) 지분법, 종속, 관계기업손실 ( 이익 )..... 운전자본변동 (53.8) 1.5 (13.3) 17.7 (15.7) ( 법인세납부 ) (12.3) (8.9) (17.) (18.5) (19.6) 기타 투자활동으로인한현금흐름 (193.2) (152.1) (154.9) (79.5) (87.4) 유형자산의증가 (CAPEX) (93.4) (69.7) (5.) (6.) (7.) 유형자산의감소 무형자산의감소 ( 증가 ) (1.3) (.1) (2.).. 투자자산의감소 ( 증가 ) (91.6) (72.5) (13.9) (19.2) (17.2) 기타 (7.7) (1.4). (.3) (.2) FCF (8.1) 재무활동으로인한현금흐름 차입금의증가 ( 감소 ) 자기주식의처분 ( 취득 ) 배당금 (7.2) (7.4) (7.4) (7.4) (7.4) 기타 (.5) (.4) (.1).. 기타현금흐름.. (7.8) (7.8) (7.8) 연결범위변동으로인한현금의증가..... 환율변동효과. (.)... 현금의증가 ( 감소 ) (12.7) 기초현금 기말현금 주요투자지표 12월결산 F 216F 217F EPS ( 당기순이익, 원 ) 2,62 1,572 2,47 2,697 2,854 EPS ( 지배순이익, 원 ) 2,62 1,572 2,47 2,697 2,854 BPS ( 자본총계, 원 ) 21,254 22,344 24,486 26,833 29,337 BPS ( 지배지분, 원 ) 21,254 22,344 24,486 26,833 29,337 DPS ( 원 ) PER ( 당기순이익, 배 ) PER ( 지배순이익, 배 ) PBR ( 자본총계, 배 ) PBR ( 지배지분, 배 ) EV/EBITDA ( 배 ) 배당성향 (%) 배당수익률 (%) 수익성 EBITDA 이익률 (%) 영업이익률 (%) 순이익률 (%) ROA (%) ROE ( 지배순이익, %) ROIC (%) 안정성부채비율 (%) 순차입금비율 (%) 현금비율 (%) 이자보상배율 ( 배 ) 활동성순운전자본회전율 ( 회 ) (6.5) (7.4) (7.2) (7.4) (7.8) 재고자산회수기간 ( 일 ) 매출채권회수기간 ( 일 )

9 (7916) 주가차트 ( 원 ) (8/14=1) 145, 11 종합주가지수 =1 125, 15 15, 1 85, 65, 95 45, 9 8/14 12/14 4/15 8/15 주가 ( 좌축 ) KOSPI지수대비상대지수 ( 우축 ) 투자의견및목표주가추이 ( 원 ) 14, 매수 12, 1, Trading BUY 8, 중립 6, 4, 8/13 2/14 8/14 2/15 축소 8/15 목표주가 ( 좌축 ) 주가 ( 좌축 ) 투자판단 ( 우축 ) Compliance Notice 이자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다.( 작성자 : 성준원, 김은혜 ) 자료제공일현재당사는상기회사가발행한주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. 자료제공일현재당사는지난 1 년간상기회사의최초증권시장상장시대표주관사로참여한적이없습니다. 자료제공일현재조사분석담당자는상기회사가발행한주식및주식관련사채에대하여규정상고지하여야할재산적이해관계가없으며, 추천의견을제시함에있어어떠한금전적보상과도연계되어있지않습니다. 당자료는상기회사및상기회사의유가증권에대한조사분석담당자의의견을정확히반영하고있으나이는자료제공일현재시점에서의의견및추정치로서실적치와오차가발생할수있으며, 투자를유도할목적이아니라투자자의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로하고있습니다. 따라서종목의선택이나투자의최종결정은투자자자신의판단으로하시기바랍니다. 본조사분석자료는당사고객에한하여배포되는자료로어떠한경우에도당사의허락없이복사, 대여, 재배포될수없습니다. 일자 투자의견 목표주가 ( 원 ) 213년 8월 7일 매수 7, 213년 9월 3일 매수 73, 213년 11월 8일 매수 68, 213년 12월 16일 매수 62, 214년 2월 21일 매수 66, 214년 5월 9일 매수 6, 214년 12월 8일 매수 63, 215년 1월 29일 매수 72, 215년 4월 2일 매수 9, 215년 5월 11일 매수 113, 투자등급 (211 년 7 월 25 일부터적용 ) 종목 매수 : 향후 6 개월수익률이 +15% 이상 Trading BUY : 향후 6 개월수익률이 % ~ +15% 중립 : 향후 6 개월수익률이 -15% ~ % 축소 : 향후 6 개월수익률이 -15% 이하 섹터 비중확대 : 업종내커버리지업체들의투자의견이시가총액기준으로매수비중이높을경우 중립 : 업종내커버리지업체들의투자의견이시가총액기준으로중립적일경우 축소 : 업종내커버리지업체들의투자의견이시가총액기준으로 Reduce 가우세한경우 신한금융투자유니버스투자등급비율 (215 년 8 월 5 일기준 ) 매수 ( 매수 ) 85.13% Trading BUY ( 중립 ) 9.74% 중립 ( 중립 ) 5.13% 축소 ( 매도 ) % 9