주가추이 ( 원 ) 4, 35, 블레이드앤소울출시 3, 25, 2, 15, 1, 5, 리니지 2 출시 아이온출시 자료 : 와이즈에프엔 주요게임일일 PC방사용시간 ( 천시간 ) 3,5 3, 2,5 2, 1,

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1 Company Update (3657) 여전히유효한블소와길드워 2 의모멘텀 WHAT S THE STORY? Event: 기대작인블레이드앤소울의상용화를앞두고해외대작게임의예상을상회하는인기와블레이드앤소울 3 차 CBT 의미온적인시장반응등의이유로주가급락하였음. 최근 OBT 일자확정을기점으로주가가반등하였는데, 향후이러한추세가지속될수있는지점검. Impact: 현재시장에서가장우려하는요인은과연블레이드앤소울과길드워 2 가시장에서기대하는수준의매츨발생과해외시장진출이계획대로진행될지여부임. Action: 디아블로 3 및리그오브레전드의높은인기에도불구하고, 국내시장에서블레이드앤소울과해외시장에서길드워 2 의성공가능성및이에따른주가상승모멘텀도여전히유효한상황. 이에따라주가약세시추가적인매집전략바람직할전망. 그러나기존게임의매출감소를반영하여, 212 년과 213 년 EPS 각각 8.8%, 7.9% 하향조정하며, 12 개월목표주가를 375, 원으로 3.8% 하향조정함. 박재석 Analyst jay.s.park@samsung.com 오동환 Research Associate dh1.oh@samsung.com AT A GLANCE 375, 원 목표주가 현재주가 267,원 Bloomberg code 3657 KS 시가총액 5.8조원 Shares (float) 21,88,396주 (66.%) 52주최저 / 최고 213,원 /38,5원 6일-평균거래대금 579.억원 One-year performance 1M 6M 12M (%) Kospi 지수대비 (%pts) KEY CHANGES ( 원 ) New Old Diff 투자의견 BUY BUY 목표주가 375, 39, -3.8% 212E EPS 7,622 8, % 213E EPS 15,822 17, % 214E EPS 21,565 22, % SAMSUNG vs THE STREET No of I/B/E/S estimates 38 Target price vs I/B/E/S mean % Estimates up/down (4 weeks) / 1-year-fwd EPS vs I/B/E/S mean -9% Estimates up/down (4 weeks) 1/7 I/B/E/S recommendation BUY THE QUICK VIEW 블레이드앤소울의성공가능성유효 : 5 월 15 일에출시된디아블로 3 의예상을상회하는높은인기로의주가가최근많이하락하였으나, 블레이드앤소울의성공가능성은여전히높다고판단됨. 이는 1) 패키지게임인디아블로 3 의속성상초기에사용자가몰리게되지만, 컨텐츠양의제한으로인해게임수명연장에는한계가있을것으로판단되고, 2) 잦은접속지연및서버불안정으로디아블로 3 에대한불만이고조되고있어블레이드앤소울출시시일부게이머의이탈도가능하며, 3) 블레이드앤소울의뛰어난그래픽퀄리티와몰입도높은스토리라인등자체경쟁력이충분하여흥행성공가능성이높기때문임. 해외진출및모바일시장성장에대한우려감미미 : 블레이드앤소울의중국시장진출은내년 6 월에는가능할것으로판단되는데이는작년 5 월텐센트와의계약이후이미현지화작업을하고있으며국내상용화후 1 년이면시간상충분히가능하기때문임. 최근텐센트가리그오브레전드등자체게임프로모션에신경을많이쓰고있지만장르가다르고내년정도면성장세가둔화되기때문에블레이드앤소울의흥행성공가능성은높다고판단됨. 한편빠르게성장하고있는모바일플랫폼으로전환이다소미진하지만, 동사가주력으로추구하고있는하드코어 MMOPRG 를모바일게임이대체하는데아직시간이걸릴예정이며, 신흥시장을위주로온라인게임시장의성장세도유지되고있어크게우려할사항은아닌것으로판단됨. 하반기길드워 2 의북미 / 유럽흥행성공가능성높음 : 길드워 2 의경우 mmorpg.com 에서선정하는개발중인인기 MMORPG 가운데지난 2 년간 1 위를유지하고있으며, 전작과달리아이템판매를병행함으로써매출측면에서뿐만아니라이용자의충성도를강화시켜게임수명연장도가능할전망임. 따라서 4 분기영업이익은길드워 2 의출시로인해 3 분기대비 5 배이상급증할것으로추정되며, 당리서치센터에서는 1 월상용화및올해와내년에각각 2 만장의판매를가정하고있음. 기존게임의매출감소로목표주가소폭하향 : 신작게임출시로이용자의충성도가상대적으로낮은리니지 2 및아이온의매출감소불가피할전망. 이에따라, 212 년과 213 년 EPS 각각 8.8%, 7.9% 하향조정하며, 12 개월목표주가를 375, 원으로 3.8% 하향조정함. 그러나블레이드앤소울및길드워 2 의성공가능성및이에따른주가상승모멘텀이여전히유효하기때문에주가조정시추가적인매집전략이바람직할전망. 참고로 28 년 11 월하락세이던동사의주가가아이온의 OBT 를기점으로급등하였는데, 이는불확실성해소에기인한것으로블레이드앤소울의경우도유사할것으로예상됨. SUMMARY FINANCIAL DATA E 213E 214E 매출액 ( 십억원 ) ,16.8 1,346.6 순이익 ( 십억원 ) EPS (adj) ( 원 ) 5,714 7,622 15,822 21,565 EPS (adj) growth (%) (22.8) EBITDA margin (%) ROE (%) P/E (adj) ( 배 ) P/B ( 배 ) EV/EBITDA ( 배 ) Dividend yield (%) 자료 : 삼성증권추정 Samsung Securities (Korea)

2 주가추이 ( 원 ) 4, 35, 블레이드앤소울출시 3, 25, 2, 15, 1, 5, 리니지 2 출시 아이온출시 자료 : 와이즈에프엔 주요게임일일 PC방사용시간 ( 천시간 ) 3,5 3, 2,5 2, 1,5 1, 5 5월 14일 5월 21일 5월 28일 6월 4일 디아블로 3 리그오브레전드 서든어택 피파온라인2 아이온 리니지 리니지 2 자료 : 게임트릭스 주요게임일일 PC방점유율 (%) 월 14일 5월 21일 5월 28일 6월 4일 디아블로 3 리그오브레전드 서든어택 피파온라인2 아이온 리니지 리니지 2 자료 : 게임트릭스 플랫폼별세계게임시장 ( 십억달러 ) E 213E 214E 215E 216E 블레이드앤소울매출액추정 ( 십억원 ) 212E 213E 214E 한국 중국 * 대만 일본 북미 유럽 합계 참고 : 연결기준 * 중국은텐센트매출액의 25% 를로열티로추정 자료 : 삼성증권추정 비디오게임 온라인게임 아케이드게임 모바일게임 PC게임 자료 : 211 대한민국게임백서, 삼성증권추정 2

3 블레이드앤소울및디아블로 3 비교 블레이드앤소울디아블로 3 장르 MMORPG MORPG 공성전여부유무 과금제월정액 + 아이템판매패키지판매 PC 권장사양 특징 OS: Windows XP/Vista/7 CPU: Intel Quad core 또는 AMD Phenom II X4 이상 VGA: NVIDIA GeForce 88GTX 또는 AMD Radeon HD485 이상 RAM: 4GB 이상국내유저취향에맞는다양하고매력적인캐릭터, 아름다운광원효과및뛰어난배경그래픽, 액션성을강조한타격감 OS: Windows Vista/7 CPU: Intel Core 2 Duo 2.4GHz 또는 AMD Athlon 64 X GHz 이상 VGA: NVIDIA GeForce 26 또는 ATI Radeon HD 487 이상 RAM: 2GB 이상 절제되고심플한그래픽, 깔끔한인터페이스 약점 신작게임으로기존고객기반없음 잦은서버접속오류및지연 강점 의운영능력, 뛰어난그래픽 전작의높은인기와충성도높은유저층 자료 : 삼성증권정리 중국출시예정온라인게임인기순위 순위 게임명 개발사 1 Blade & Soul NCsoft 2 Diablo III Blizzard 3 Cut the soul NetEase 4 Swordsman Perfect World 5 9yin Snail Game 참고 : 212년 6월 6일기준 자료 : com 대만출시예정온라인게임인기순위 순위 게임명 개발사 1 Blade & Soul NCsoft 2 Tera Bluehole Studio 3 Wizard Girl Anima Online CJ Internet 4 Guild Wars 2 NCsoft 5 Wu Kongchuan Online XiaoYou Information Tech 참고 : 212년 6월 6일기준 자료 : gamer.com.tw 북미출시예정 MMORPG 인기순위 순위 게임 장르 개발사 1 Guild Wars 2 Fantasy ArenaNet 2 ArcheAge Fantasy XLGAMES 3 The Repopulation Sci-Fi Above and Beyond technology 4 PlanetSide 2 Sci-Fi Sony Online 5 The Secret World Real Life Funcom 6 Embers of Caerus Fantasy Forsaken Studio 7 Blade & Soul Fantasy NCSoft 8 Firefall Sci-Fi Red 5 Studio 9 World of Darkness Horror CCP Games 1 MechWarrior Online Sci-Fi Piranha Games 참고 : 212년 6월 6일기준 자료 : mmorpg.com 3

4 수익추정변경 ( 십억원 ) 212E 213E 214E 변경전변경후차이 (%) 변경전변경후차이 (%) 변경전변경후차이 (%) 매출액 (2.7) 1, ,16.8 (3.) 1, ,346.6 (1.9) 리니지 (.6) 리니지 (19.1) (16.2) (13.8) 아이온 (1.) (3.7) (6.4) 블레이드앤소울 (9.) 길드워 길드워 COH/COV 기타 (2.1) (5.3) (9.1) 로열티 (8.9) (15.) (7.6) 매출원가 (.4) (.1) 판매및일반관리비 기타영업수익 기타영업비용 (2.) 영업이익 (8.7) (7.7) (5.8) 세전이익 (8.9) (7.9) (6.1) 당기순이익 (8.8) (7.8) (6.) 지배주주순이익 (8.8) (7.8) (6.) 수정 EPS ( 원 )* 8,361 7,622 (8.8) 17,175 15,822 (7.9) 22,959 21,565 (6.1) 이익률 (%) 영업이익 세전계속사업이익 순이익 지배주주순이익률 참고 : * 일회성요인제외, 완전희석화됨 ; K-IFRS 연결기준자료 :, 삼성증권추정 분기별실적추정 ( 십억원 ) 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12 2Q12E 3Q12E 4Q12E 1Q13E 2Q13E 3Q13E 4Q13E 매출액 리니지 리니지 아이온 블레이드앤소울 길드워 길드워 COH/COV 기타 로열티 매출원가 판매및일반관리비 기타영업수익 기타영업비용 영업이익 세전이익 당기순이익 지배주주순이익 수정 EPS ( 원 )* 1,576 2,174 1, ,198 5,537 3,548 3,129 3,869 5,277 이익률 (%) 영업이익 세전계속사업이익 순이익 지배주주순이익률 참고 : * 일회성요인제외, 완전희석화됨 ; K-IFRS 연결기준자료 :, 삼성증권추정 4

5 포괄손익계산서 12 월 31 일기준 ( 십억원 ) E 213E 214E 매출액 ,17 1,347 리니지 리니지 아이온 블레이드앤소울 길드워 1, 기타 로열티 매출원가 매출총이익 ,13 판매및일반관리비 기타영업수익 기타영업비용 영업이익 기타영업외수익 기타영업외비용 세전이익 법인세 계속사업이익 중단사업이익 순이익 지배주주순이익 총포괄이익 지배주주포괄이익 영업순이익 * EBITDA 수정 EPS ( 원 )* 7,4 5,714 7,622 15,822 21,565 현금흐름표 12월 31일기준 ( 십억원 ) E 213E 214E 영업활동에서의현금흐름 순이익 유 무형자산상각비 순외환관련손실 ( 이익 ) (2) () 지분법평가손실 ( 이익 ) (4) Gross Cash Flow (57) 순운전자본감소 ( 증가 ) 이자손실 ( 이익 ) 2 22 (9) (12) 551 배당금수취 기타 (2) (61) () () 투자활동에서의현금흐름 (246) (127) (23) (191) (151) 설비투자 (38) (191) (132) (117) (62) Free cash flow 18 (52) 투자자산의감소 ( 증가 ) (23) (22) (3) (3) (4) 기타 (186) 85 (68) (7) (85) 재무활동에서의현금흐름 (1) (12) 45 (3) 15 차입금의증가 ( 감소 ) (1) (7) 자본금의증가 ( 감소 ) 9 6 (5) (5) (5) 배당금 (1) (12) (12) (12) (12) 기타 현금증감 (34) () 기초현금 기말현금 참고 : 211년부터 K-IFRS 연결기준 * 일회성항목제외, 완전희석화됨 자료 : 회사자료, 삼성증권추정 재무상태표 12월 31일기준 ( 십억원 ) E 213E 214E 유동자산 ,355 현금및현금등가물 매출채권 재고자산 기타 비유동자산 투자자산 유형자산 무형자산 기타 자산총계 1,46 1,113 1,271 1,596 2,53 유동부채 매입채무 4 단기차입금 기타유동부채 비유동부채 사채및장기차입금 4 기타장기부채 부채총계 지배주주지분 ,257 1,665 자본금 자본잉여금 이익잉여금 ,214 1,674 기타 (1) (12) (87) (9) (92) 자본총계 ,27 1,678 순부채 (68) (52) (55) (778) (1,193) 주당장부가치 ( 원 ) 39,98 41,647 46,844 6,968 81,275 재무비율및주당지표 12월 31일기준 E 213E 214E 증감률 (%) 매출액 2.4 (6.3) 영업이익 (17.1) (3.3) 순이익 (11.1) (29.7) 영업순이익 * (13.1) (22.6) EBITDA (27.6) (23.7) 수정 EPS* (14.8) (22.8) 비율및회전영업이익률 (%) 순이익률 (%) EBITDA 이익률 (%) ROE (%) ROA (%) ROIC (%) 순부채비율 (%) (74.9) (59.9) (55.7) (61.3) (71.1) 이자보상배율 ( 배 ) 매출채권회수기간 ( 일 ) Valuations ( 배 ) P/E P/B EV/EBITDA EV/EBIT 배당수익률 ( 보통, %)

6 Compliance Notice - 위조사분석자료는 6 월 7 일영문으로기발간되었습니다. - 당사는 6 월 7 일현재지난 3 개월간위조사분석자료에언급된종목의지분증권발행에참여한적이없습니다. - 당사는 6 월 7 일현재위조사분석자료에언급된종목의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다. - 본조사분석자료의애널리스트는 6 월 7 일현재위조사분석자료에언급된종목의지분을보유하고있지않습니다. - 본조사분석자료는기관투자가등제 3 자에게사전제공된사실이없습니다. - 본조사분석자료에는외부의부당한압력이나간섭없이애널리스트의의견이정확하게반영되었음을확인합니다. - 본조사분석자료는당사의저작물로서모든저작권은당사에게있습니다. - 본조사분석자료는당사의동의없이어떠한경우에도어떠한형태로든복제, 배포, 전송, 변형, 대여할수없습니다. - 본조사분석자료에수록된내용은당사리서치센터가신뢰할만한자료및정보로부터얻어진것이나, 당사는그정확성이나완전성을보장할수없습니다. 따라서어떠한경우에도본자료는고객의주식투자의결과에대한법적책임소재에대한증빙자료로사용될수없습니다. 2 년간목표주가변경추이 ( 원 ) 45, 4, 35, 3, 25, 2, 15, 1, 5, 1년 6월 1년 12월 11년 6월 11년 12월 12년 6월 최근 2 년간투자의견및목표주가 (TP) 변경 일자 21/6/11 6/18 1/21 11/8 211/1/27 4/18 7/8 212/1/16 6/7 투자의견 BUY BUY BUY BUY BUY BUY BUY BUY BUY TP ( 원 ) 2, 27, 27, 325, 295, 344, 414, 39, 375, 투자기간및투자등급 : 삼성증권은기업및산업에대한투자등급을아래와같이구분합니다. 기업 BUY ( 매수 ) 향후 12개월간예상절대수익률 3% 이상그리고업종내상대매력도가평균대비높은수준 BUY ( 매수 ) 향후 12개월간예상절대수익률 1% ~ 3% HOLD ( 중립 ) 향후 12개월간예상절대수익률 -1%~ 1% 내외 SELL ( 매도 ) 향후 12개월간예상절대수익률 -1% ~-3% SELL ( 매도 ) 향후 12개월간예상절대수익률 -3% 이하 21년 1월 21일부터당사투자등급이 (BUY, BUY, BUY, HOLD, SELL) 에서 (BUY, BUY, HOLD, SELL, SELL ) 로변경되었습니다. 산업 OVERWEIGHT( 비중확대 ) 향후 12개월간업종지수상승률이시장수익률대비 5% 이상상승예상 NEUTRAL( 중립 ) 향후 12개월간업종지수상승률이시장수익률과유사한수준 (± 5%) 예상 UNDERWEIGHT( 비중축소 ) 향후 12개월간업종지수상승률이시장수익률대비 5% 이상하락예상 6