able 컨설팅 & 글로벌팀한지윤 2-6114-167 jy.han@hdsrc.com 국제유가바닥론확산, 추세적반등은? 요약 7개월간지속되어온국제유가하락세 : 214년하반기부터시작된국제유가의하락세는 215년들어서도지속되는모습. 214년 6월말부터약 7개월동안 WTI -58.6%, 브렌트유 -59.5%, 두바이유 -61.5% 급락. 국제유가하락원인 : 과잉공급에따른수급불균형으로하락세나타나기시작했으나지난 OPEC회의에서의감산합의불발이후원유생산국들간의점유율확보경쟁에정치적요인까지가세되며가격하락을더욱부추김. 바닥론확산되고있으나상승추세전환은아직 : 최근미국오일리그수감소, 석유개발업체들의투자자금축소등으로생산량감소기대감확산되며유가하락세주춤. 그러나미국및 OPEC의원유생산량은여전히증가세지속되고있어유가상승세전환은이르다는판단. 215년하반기에상승세본격화될전망 : 저유가로인한투자위축의효과가생산량감소로나타날것으로전망되는 215년하반기에국제유가반등이본격화될것으로전망. 그이전까지지정학적리스크, 기술적반등시도에따른가격변동성은확대될듯. 7 개월간지속되어온국제유가하락세 WTI, 브렌트유, 두바이유일제히급락 214년하반기부터시작된국제유가의하락세는 215년들어서도지속되었다. 지난해 6월말고점대비올해 1월말저점까지 WTI 는 -58.6%, 브렌트유는 -59.5%, 두바이유는 -61.5% 의하락률을나타내며약 7개월여만에 6% 가까이급락하였다. 공급과잉우려로나타나기시작한유가하락세는 OPEC 회의이후더욱가팔라져 국제유가의하락세가나타나기시작한것은글로벌경기둔화로원유수요는부진한반면, 원유생산량증가세는지속되면서공급과잉우려가부각된것이주된원인으로작용하였다. 이후유가하락으로인해 214 년 11월 27일석유수출국기구 (OPEC) 회의에서감산결정이기대되었으나무산되었고, 오히려원유생산국들간의시장점유율확보경쟁에정치적이슈까지맞물리면서가격하락이더욱가파르게진행되었다. 사우디의미셰일오일업체견제, 사우디와미국의러시아견제등정치적이슈 세계석유시장에서막강한영향력을행사해온사우디의입장에서는미국의셰일오일증산에따라시장점유율이하락하고영향력이점차감소될것을우려하여감산에부정적입장을보인것으로판단된다. 또한일각에서는사우디와미국이우크라이나사태등으로마찰을빚고있는러시아를견제하기위해원유가격하락을용인하고있다는분석도제기되었다. 실제로석유수출의존도가높은러시아는최근국제유가하락으로경제에큰타격이예상되고있다. OPEC 내부적으로도시장점유율확보경쟁 OPEC 내부적으로도수니파종주국인사우디와시아파종주국인이란의힘겨루기가지속되는한편, 사우디, 이라크등은기존아시아시장에대한점유율방어를위하여 214 년하반기이후아시아시장에판매하는원유의 OSP(Official Selling Price) 를지속적으로인하하였다.< 그림 3 참고 >
그림 1> 214 년하반기부터지속된국제유가급락세 15 12 9 6 3 1 2 3 4 5 6 7 8 9 1 11 12 13 14 15 그림 2> OPEC 및비 OPEC 원유생산량추이 그림 3> 사우디, 이라크의대아시아원유 OSP 인하 33 32 31 3 29 28 1 11 12 13 14 15 확산되는바닥론 그런데최근국제유가하락세가주춤해지면서바닥을다지고있다는전망이조심스럽게나오고있다. WTI 는지난 1월 28일에배럴당 44.45 달러로 29 년 3월이후최저치를경신한후 2/6 일현재까지 16.3% 상승하여 5달러선을회복하였다. 이는저유가충격이본격화되면서미국의원유채굴장비 (oil rigs) 수가최근빠르게줄어들었고, 주요석유개발업체들이자본지출, 설비투자비용예산축소및신규투자연기를발표하면서산유량감소기대감이확산되고있기때문인것으로보인다. 미국오일리그 (oil rigs) 수급감 미국의유전장비서비스업체인베이커휴즈 (Baker Hughes) 에따르면미국의오일리그수가지난해 1월 1,69개로최고치를경신한후 2월 6일현재 1,14개로 29% 나급감하며 3년만에최저수준을기록한것으로나타났다. 저유가압박으로리그수는올해하반기와 216 년에걸쳐지속적으로감소할가능성이있는것으로전망되고있다. 전세계주요석유개발업체자본지출및비용축소발표 지난 1월 28일세계최대에너지기업인셸 (Shell) 은유가하락으로인해앞으로 3년간투자비용을 15 억달러줄인다고발표했으며, 미국 2위석유기업인셰브론 (Chevron) 도 215년석유탐사와채굴투자금액을지난해보다 13% 줄인 35 억달러로발표했다. 영국최대석유기업인 BP(British Petroleum) 역시자본지출을전년보다약 13% 줄일것이라고밝혔다. 비용절감을위한인원감축발표도이어졌는데, 멕시코국영기업인페멕스 (Pemex) 와세계최대에너지서비스기업인슐룸베르거 (Schlumberger), 베이커휴즈 (Baker Hughes) 는악화된경영환경에대응하는차원에서각각 1만명, 9천명, 7천명의직원들을구조조정할것이라고밝혔다.
OPEC 사무총장의국제유가바닥언급 더불어석유수출국기구 (OPEC) 의압둘라알바드리사무총장은이례적으로국제유가바닥론을펼쳤다. 알바드리사무총장은지난 1월 26일영국런던채텀하우스에서열린컨퍼런스에참석해배럴당 45~55 달러가국제유가바닥수준으로보인다며국제유가가조만간반등할것이라고강조했다. OPEC 의최고위관계자가유가바닥을구체적으로언급한것은처음이며, 그의발언은어느정도영향력이있을수있다. 그림 4> 미오일리그수감소에도원유생산량증가세지속 그림 5> 미상업용원유재고 3 년래최대 2, 9,5 1,5 8,5 1, 7,5 5 1 11 12 13 14 15 6,5 5,5 4,5 다만본격적인상승추세전환은아직이르다는판단 다만펀더멘털측면에서공급과잉의수급상황은여전히진행중이기때문에국제유가가상승세로완전히돌아섰다고보기에는아직이르다고판단된다. 미원유생산량및원유재고증가세지속 미국에너지정보청 (EIA) 에따르면지난 1월 3일미국상업용원유재고가 4억1,36 만배럴로집계되어주간기준으로 1982 년 8월이후최대를나타냈다. 이는미국의일일원유생산량이약 92만배럴로높은수준을유지하고있기때문이다. 미국의오일리그수감소가생산량감소기대감을높이는요인이기는하나, 원유생산량감소까지는시간차가있으며반드시생산량감소로이어지지않을수도있다. 기존유전의생산효율성제고및초기생산비율이높은지역을집중개발함으로써미셰일오일의생산량확대기조는당분간이어질것으로보인다. OPEC 원유생산량 8개월째생산쿼터상회 OPEC 의주요산유국들또한유가하락으로인한손실보전을위해원유생산을오히려늘리는것으로보인다. OPEC 의 1월일일원유생산량은전월보다 48만배럴증가한 3,9 만배럴로나타났고, 이는지난 11월 OPEC 회의에서동결했던생산쿼터인 3천만배럴을 8개월연속상회하고있는것이다. 1월사우디생산량은전월대비 22만배럴증가한 972만배럴, 이라크는사상최대수준인 39 만배럴로나타났다. WTI 매도포지션 4년래최고치 그동안원유가격하락폭이비정상적으로컸던측면이있어최근의유가반등은숏포지션을취했던투자자들일부가차익실현을위해포지션을청산한데따른것이라는분석도나온다. 미상품선물거래위원회 (CFTC) 에따르면헤지펀드등투기적투자자들이보유중인숏포지션계약수는 4년래최고치로여전히유가하락에베팅하고있는것으로나타났다.
그림 6> 사우디, 이라크원유생산량증가 그림 7> WTI 매도포지션 4 년래최고치 5, 4, 3, 2, 1, 1/1 1/11 1/12 1/13 1/14 1/15 215년하반기상승추세뚜렷해질전망 미국등비OPEC 국가들의산유량이감소하고있다는뚜렷한신호가나타날때까지유가하락압력은지속될수있다. 214 년하반기이후 1년정도의저유가로인한투자위축의효과가생산량감소로나타날것으로전망되는 215 년하반기에유가상승세가뚜렷해질것으로예상된다. 미셰일오일개발투자감소가현실화되면서점차생산량증가세에도제동이걸릴것 셰일오일은새로운유정에서처음생산을시작한지 1년정도가지나면생산량이급격히감소해 2~3 년정도생산하면다른유정으로이동을해야한다. 또한셰일층개발및생산기술혁신으로비용절감이이루어지고있으나, 이는역설적으로셰일층개발을위한공법개량을위해서는지속적인투자가필요하다는의미도될수있다. 따라서최근유가하락으로인한셰일오일업체들의개발투자감소가현실화되고있어미국의원유생산량증가세도결국에는제동이걸릴것이며, 그시기는올해하반기정도가될것으로예상되고있다. 중동지역산유국들도저유가지속시재정적충격불가피, 오는 6월 OPEC 회의에서감산논의여부에주목 원유생산원가가낮은중동지역의산유국들도저유가상황이지속될경우타격이예상되는것은마찬가지이다. 주요산유국들의원유생산원가는배럴당 1~3 달러로낮은수준이지만재정균형유가는대부분 6달러를넘는다.< 그림 9 참고 > 과거수년동안축적해온재정흑자준비금을활용할수있는사우디나상대적으로재정균형유가수준이낮고준비금규모가큰쿠웨이트, 카타르, UAE 등은상당기간동안버틸여력이있다고판단되는반면, 리비아, 이란, 이라크, 나이지리아, 베네수엘라등은재정적타격이예상된다. 다만사우디등준비금여력이있는국가들도국가재정에서원유수입이절대적인비중을차지하고있어저유가상황이장기화될경우점차재정이악화되어정치적불만이커질수있기때문에지나친저유가를장기간에걸쳐감수하기는어려울것으로보인다. 따라서오는 6월에있을 OPEC 회의에서감산논의가이루어진다면유가반등가능성은더욱커질것이다. 지정학적리스크, 기술적반등시도에따른가격변동성은확대될듯 리비아, 나이지리아, 이라크등중동지역산유국들의정정불안이상존하고있어예상치못한지정학적리스크로인해유가가단기급등할가능성은배제할수없다. 또한최근나타났듯이산유량감소기대감과저점인식매수세로인한기술적반등이지속적으로나타날수있어올해하반기뚜렷한상승추세가나타나기전까지가격변동성은확대될것으로보인다.
그림 8> 미국셰일오일업체생산원가 그림 9> 주요산유국 215 년재정균형유가추정 18 15 12 9 6 3 자료 : Citigroup 자료 : IMF, WSJ, Bloomberg, 현대증권