증권 2017 산업위험평가 Industry Rating History 2015 2016 2017 BBB BBB BBB 부정적 부정적 부정적 Negative Negative Negative Analyst Contacts 수석연구원홍준표 02-2014-6215 jphong@nicerating.com Summary NICE 신용평가 ( 이하 나신평 ) 는증권산업의산업위험을 보통 ( 평균 ) 수준 [IR-BBB] 으로 판단한다. 이는위험부담이낮은수수료수입위주의수익구조를보이고있고, 유상증자등자본확충이이루어지면서재무안정성이향상되었으며, 업무범위확대로수익구조가다변화되고있다는긍정적요인이존재하나, 업체간경쟁이심화되면서위탁매매등주력사업의수익성이저하되는추세이고, 최근상대적으로위험도가높은사업 ( 파생결합증권, 우발채무, 기업대출 ) 을확대하면서수익변동성이높아진점등부정적요인을종합적으로고려한것이다. 나신평은증권산업의 2017 년단기적산업위험 View 를 부정적 으로판단한다. 2017년은미국의금리인상가능성, 신흥국경기둔화, 주요국가별 Political risk 확대등금융시장의불안정요소들이다수상존하고있어, 주식거래량및금리등증권업관련핵심거시경제지표들이비우호적일것으로예상된다. 또한업체간경쟁심화로위탁매매등핵심사업의수수료율이장기적으로하락하고있어증권업계의수익성개선가능성이제한적인수준으로예상됨에따라, 산업의전반적인단기위험은 2016년과비교하여부정적인수준으로판단된다. 증권산업은주식거래대금, 금리, 펀드설정규모등통제불가능한외부거시경제환경의영향을크게받고있어수익변동성이높은편이며, 전체적인경쟁심화속에수익원다각화차원에서리스크부담도확대되는추세이다. 다만, 위험부담이낮은수수료수익비중이여전히높은편이며, 판관비의탄력적인조정을통해수익성이일부보완되고있다. 증권사의수익성은 FY13 수탁수수료감소, 금리상승으로인한자기매매손실확대로당기순손실을기록하기도하였으나, 이후로는수익성이개선되었다. FY15에는주식시장호황, 기준금리인하등우호적인거시환경을바탕으로큰폭의실적개선이이루어지기도하였으나, FY16 상반기다시금융시장불안확대, ELS 관련손실증가, 수탁수수료감소등의영향으로전년대비수익성이저하되었다. FY17에도증권사들의실적은개선되기가쉽지않을것으로전망된다. 미국의금리인상가능성이높은수준이며, 브렉시트여파, 주요국가 Political risk 확대등금융시장의불안정요소들이다수상존하고있고, 업체간경쟁감도심화에따른수탁수수료을감소추세와시중금리상승에따른채권평가손실발생가능성등을감안할때국내증권사의 < 유의사항 > NICE신용평가 가제공하는신용등급은특정금융투자상품, 금융계약또는발행주체의상대적인신용위험에대한 NICE신용평가 고유의평가기준에따른독자적인의견입니다. NICE신용평가 는신용위험을미래의채무불이행및손실가능성으로정의하고있습니다. 따라서 NICE신용평가 의신용등급은금리나환율변동등에따른시장가치변동위험, 해당증권의유동성위험, 내부절차나시스템으로인해발생하는운영위험을표현하지는않습니다. NICE신용평가 의신용등급은미래의채무불이행및손실가능성에대한현재시점에서의의견으로예측정보를중심으로분석, 평가되고있으며, 예측정보는예상치못한환경변화등에따라실제결과치와다르게나타날수있습니다. 또한, 신용등급은사실의진술이아니라, 미래의신용위험에대한 NICE신용평가 의독자적인의견으로, 특정유가증권의투자의사결정 ( 매매, 보유등 ) 을권고하는것이아닙니다. 즉, 신용등급은정보이용자의투자결정을대신할수없으며, 어떠한경우에도정보이용자의투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 이에정보이용자들은각자유가증권, 발행자, 보증기관등에대해자체적인분석과평가를통해투자에대한의사결정을해야한다는점을강조합니다. NICE신용평가 는신용등급결정에활용하고보고서에주요판단근거로서제시하는정보를신뢰할만하다고판단하는회사제시자료및각종공시자료등의자료원으로부터수집하여분석, 인용하고있으며, 발행주체로부터제출자료에거짓이없고중요사항이누락되지않았으며중대한오해를일으키는내용이없다는확인을받고있습니다. 그러나, NICE신용평가 는자료원의정확성및완전성에대해자체적인실사를하지는않고있습니다. 또한, 신용평가의특성및자료원의제한성, 인간적, 기계적또는기타요인에의한오류의가능성이있습니다. 이에 NICE신용평가 는신용등급결정시활용된또는평가보고서에주요판단근거로서제시된어떠한정보에대해서도그정확성, 적합성또는충분성을보증하지않으며, 정보의오류, 사기및허위, 미제공등과관련한어떠한형태의책임도부담하지않습니다. 또한, NICE신용평가 는고의또는중대한과실에기인한사항을제외하고신용등급및평가보고서상정보의이용으로발생하는어떠한손해및결과에대해서도책임지지않습니다. NICE신용평가 에서작성한보고서에수록된모든정보의저작권은 NICE신용평가 의소유입니다. 따라서 NICE신용평가 의사전서면동의없이는본정보의무단전재, 복사, 유포 ( 재배포 ), 인용, 가공 ( 재가공 ), 인쇄 ( 재인쇄 ), 재판매등어떠한형태든저작권에위배되는모든행위를금합니다.
수익성개선가능성은여전히불투명하다. 위탁매매부문의사업환경이불투명한가운데, 자기매매손익이수익성이미치는영향을증대될것으로보인다. 최근 RP 매도, ELS 발행등대고객부채확대에따라증권사운용자산규모가크게증가하였으며, 금리, 주가지수등외부거시환경변화에따른자기매매손익의변동가능성이확대되고있다. 2016년 11월미국대선이후채권금리가빠르게상승하고있어단기적으로채권운용손실이예상되는가운데, ELS 와관련된헤지손실위험도여전히높은수준인것으로판단된다. 한편, 증권사대형화추세는중단기적으로지속될것으로예상된다. 금융당국의대형화유도정책이지속되고있고, 증권업경쟁심화에따른자체구조조정도대형화의원인이되고있다. 자기자본을확대하는대형화자체는재무위험을완화시켜신용등급에긍정적요소로작용하나, 대형화를통해기존사업보다리스크가높아지거나, 경험이부족한신규사업에자본을투자할가능성이높아이에대한모니터링이필요하다. 긍정적요인 위험부담이낮은수수료수입의주의수익구조 판관비의탄력적인조정을통한수익성보완 증권사업무범위확대추세 자본확충을통한우수한자본적정성확보 부정적요인 외부거시환경변화에따른높은수익변동성 타금융기관과의경쟁심화 위험도가높은사업 ( 파생결합증권, 우발채무, 기업대출 ) 비중확대 경쟁심화에따른수익성저하추세 2
I. 산업위험분석 산업정의및분석대상 분석대상증권사는국내 증권사와외국증권사국 내법인을포함 증권업 1 이란일반적으로자기매매, 위탁매매, 인수주선업무와이에부수된업무를말하며, 증권사는자본시장에서증권및파생상품의발행주체와이를취득하고자하는투자자를연결하는중간자역할을수행한다. 본산업위험분석이적용되는대상증권사 ( 금융투자회사중파생상품투자매매중개회사, 집합투자회사, 투자자문일임회사를제외한일반적인개념으로사용 ) 는국내증권사와외국증권사국내법인을포함하며, 외국증권사국내지점은제외된다. 외국증권사국내지점은해외본점의신인도를바탕으로국내에서법인영업위주의사업영역을보유하고있으며국제적인금융그룹의글로벌네트워크의일부로서유사시국내지점이아니라해외본점이실질적인위험을부담한다. 그리고시장의진출입이상대적으로자유로우며, 국내자본시장에대한의존도가낮은편으로외국증권사의국내지점이직면할수있는제반위험요소는대부분해외본점과동일한것으로볼수있어국내자본시장에주된영업기반을둔국내증권사나외국증권사국내법인과는그성격이구별되기때문이다. 1. 환경요인분석 통제가불가능한증권시장및자금시장의상황변화에증권사의실적이연동 위탁매매부문의경우증시의거래대금증감에따라수수료수익이직접적으로영향을받으며, 자기매매부문은주가및금리변동에따라실적이좌우된다. 집합투자증권판매수수료수익을좌우하는펀드설정규모역시금리및주가수준, 자금시장의상황에민감하게반응하는특징을보인다. 결국증권회사의수익중상당부분은증권시장및자금시장의상황변화에연동되어있으며, 주가및금리등통제가불가능한외부거시경제환경이산업에미치는영향이크다고할수있다. 기준금리인하에따라전반적인금리는하향안정화되는추세이나, 최근미국대선이후시장금리가가파르게상승하고있음. 2011년이후유럽재정위기의부각등으로경기침체에대한우려가커지면서정부는경기부양을목적으로기준금리를인하하였으며, 이에따라 3.25%( 11.06) 까지상승하였던기준금리는현재 1.25% 까지낮아졌다. 향후미국의금리인상가능성및중국을비롯한글로벌경기둔화등대외경제환경의변동성이높을것으로예상되고있는가운데, 전반적인국내경기침체, 취약업종의기업구조조정지연및가계부채문제등국내경기변동과관련한변수가기준금리를변동시킬가능성이있는것으로판단된다. 한 1 자본시장법 ( 제 6 조 ) 에서는금융투자업을투자매매업, 투자중개업, 집합투자업, 투자자문업, 투자일임업, 신탁업으로구분 3
편, 2016년 11월 9일미국대선종료이후글로벌금융시장의불확실성이확대되면서, 채권수익률이단기간내급등 ( 채권가격하락 ) 하는현상이발생되고있다. 증권사의경우총자산의약 50% 를채권으로운용하고있어이러한금리환경이지속될경우단기적으로는평가손실로인해채권운용부문에서실적저하가불가피할것으로보인다. [2013 년이후금리추이 ] ( 단위 : %) 자료 : 금융투자협회 글로벌증시의불확실성 은여전히높은수준 국내주가지수는 2008년글로벌금융위기이후 2011년까지점진적인회복세를보였으나, 2012년이후로는장기간박스권장세가지속되고있다. 미국의금리인상가능성, 주요국가별정치적불확실성확대, 중국등신흥국경기둔화등을감안할때주식시장에대한불확실성은높은수준으로판단된다. 한편, 주식거래량을나타내는일평균거래대금 ( 이하 거래대금 ) 은주가지수의변동과밀접한관계가있으며, 일평균거래대금은증권사의핵심영업부문인위탁매매부문의실적에직접적으로영향을주게된다. 2012~2014년일평균거래대금이 6조원수준에서정체되었다가, 2015년에는약 9조원으로단기적으로크게증가하면서증권사수익성개선의주요원인이되기도하였다. 그러나, 2016년들어일평균거래대금이약 8조원수준으로다시감소추세에있으며개인투자자의투자여력감소와상기기술한주식시장의불안요인을감안할때거래대금회복세가지속될지는불투명하다. 4
[ 주가지수및일평균거래대금추이 ] ( 단위 : 십억원, pt) 자료 : 한국거래소 2. 규제요인분석 2016 년순자본비율 ( 신 NCR) 전면시행으로대 형사들의투자여력확대 영업용순자본비율 ( 구 NCR) 을대체하여도입된순자본비율 ( 신 NCR) 은 2015 년 9 개증 권사가조기적용한이후, 2016 년부터전증권사에전면적용되고있다. 영업용순자본 비율은그동안증권회사의대표적인재무건전성지표로증권회사업무전반을광범위하 게규율하는지표로서역할을수행해왔으나, 일부문제점이노출되면서신NCR제도로대체되었다. 정부가 NCR제도를개편한주된이유는과도하게유휴자본보유를강요하는구 NCR을개편하여증권사들의투자여력을확대하기위함이다. 실제 NCR 변화를보면대형사들의 NCR 증가폭이크게나타나대형사들은신NCR값이 1,000% 를초과하는등제도변경의혜택을보고있는반면, 중소형증권사들은 NCR 증가폭이대부분미미하며, 일부회사의경우 NCR이오히려하락하는모습을보이고있다. 2 2 순자본비율 = ( 영업용순자본 - 총위험액 )/ 업무단위별필요유지자기자본 *100, 이중필요유지자기자본은대형사가 1,300 억원내외, 중소형사가 1,100 억원내외로사실상고정값이므 로, 잉여자본 ( 영업용순자본 - 총위험액 ) 이큰대형사가중소형사보다순자본비율적용시유리한게일반적 5
[ 주요증권사 NCR 변화 ] ( 단위 : %) 자료 : 금융통계정보시스템 주 : 구 NCR 은 2015 년말, 신 NCR 은 2016 년반기기준 ( 별도기준 ) 초대형증권사육성방안에따라대형사들의신규사업기회가확대될것으로예상되나, 리스크부담도증가할전망 정부는최근수년간증권사의기업금융기능과글로벌역량을강화를위해증권사대형화유도정책을지속하고있다. 2013년자기자본 3조원이상증권사에대해프라임브로커업무 ( 전담중개업무, Prime Brokerage) 3 를신규로허용하였으며, 2016년 8월 2일 초대형투자은행육성을위한종합금융투자사업자제도개선방안 을추가로발표하였다. 이에따르면자기자본 8조원이상증권사는종합투자계좌 (Investment Management Account, IMA) 4, 자기자본 4조원이상증권사는발행어음제도가허용되며, 건전성규제도일부완화될전망이다. 이중발행어음제도가국내대형증권사들이관심을가질만한제도인것으로판단된다. 발행어음제도는종금형CMA 와유사한제도로예금자보호가되지않지만레버리지, 공모규제를받지않고, 일정비율 ( 최소 50% 이상 ) 을기업금융에활용해야하며나머지운용규제는최대한간소화될것으로보인다. 발행어음제도가도입되면기존 RP형 CMA가상당부분발행어음으로대체될것으로보이며, 해당라이센스를보유한증권사들은건전성규제와운용제한이크게완화되므로새로운신규사업을영위하는효과가나타날것으로예상된다. 다만, 발행어음제도를포함한최근의정부의정책방향은과거리스크가낮은수수료 (Fee) 중심의사업구조에서론 (Loan) 위주의사업구조로변화를요구하는것으로과거대비리스크확대는불가피하다. 또한, 기존에대출업무를주력으로하는은행과경쟁을해야하므로, 증권사들이기업금융분야에서경쟁우위를가질수있을지는다소부정적이다. 3 헤지펀드등을대상으로증권대여, 자금지원 (Financing), 헤지펀드재산의보관. 관리 (Custody), 매매체결 / 청산 / 결제 (Clearing), 펀드투자에대한보고 (Reporting) 등종합금융서비 스를연계제공하는업무 4 고객자금을유치해실적배당형으로운영하는금융상품으로증권사신용으로원금을보장하나, 예금자보호대상은아님. 수시입출금방식이기본이나, 회사전략에따라자금 인출에제한을둘수도있어장기운용도가능. RP 등안전자산위주로투자를하는 CMA 와달리유치자금의대부분을기업금융에사용해야함. 6
2016년부터레버리지규제시행으로증권사의 leverage 확대추세는둔화될전망 금융당국은증권업영업활성화대책과함께증권사의재무안정성개선을위한레버리지 ( 조정총자산 / 조정자기자본 *100) 규제를 2016년부터적용하고있다. 2016년 6월말기준증권사의최근 5개년평균총자산성장률은 10.2% 인반면, 자기자본증가율은 5.0% 에그치고있어국내증권사의레버리지비율이크게상승 ( 단순레버리지기준 2011년 6월말 694.6% 에서 2016년 6월말 884.7% 로상승 ) 하는등재무안정성이저하되는모습을보이고있다. 이에따라자기자본대비과도한외형성장을제어하고, 선제적인경영개선을유도하는정책을시행하게되었다. 최근증권사들은 RP매도, 파생결합증권판매등대고객부채확대를통해빠른외형성장을이루어왔으나, 2016년부터시행되고있는레버리지규제로외부조달축소, 운용자산감축등 Deleveraging 이일부진행될것으로전망된다. ELS 등파생결합증권관 련규제강화 최근저금리기조가지속되면서상대적으로높은수익률을기대할수있는투자상품으로 ELS 등파생결합증권에대한투자자수요가증가하고있다. 2016년 9월말현재증권사의파생결합증권잔액은 100.3조원으로 2013년말대비크게증가 (57%) 하였으며, 자기자본대비파생결합증권비중도 2016년 9월말현재 229.3%( 자기자본은 2016년 6월기준 ) 에달하고있다. [ 파생결합증권추이 ] ( 단위 : 조원, %) 구분 FY11 FY12 FY13 FY14 FY15 FY16.9 파생결합증권 44.6 54.8 63.2 84.1 98.4 100.3 ELS 26.1 26.0 27.2 37.9 48.6 51.5 DLS 5.2 11.8 13.2 15.8 17.1 17.7 ELB 8.5 10.0 12.7 18.9 18.4 16.7 DLB 4.8 6.9 10.1 11.5 14.4 14.4 파생결합증권 / 자기자본 (%) 114.0 139.6 164.0 210.7 226.0 229.3 (ELS+DLS)/ 자기자본 (%) 80.0 96.4 104.9 134.4 150.7 158.2 자료 : 한국예탁결제원, 금융통계정보시스템자료 : FY16.9 자기자본은 2016년 6월말기준 최근빠른속도로증가하였던파생결합증권은 2016년들어서는성장성이둔화되었다. 2015년 8월과 2016년 1월홍콩H 지수가급락하면서이를기초자산으로하는 ELS의투자자원금손실위험이확대된바있으며, 일부증권사의경우파생결합증권을운용하는과정에서대규모손실을기록하면서재무안정성이저하되기도하였다. 이러한위험요인에대응하기위하여금융당국에서는 2016년 ELS 가입요건을강화하였뿐아니라, 자율규제안을통해신규발행규모도통제하고있다. 또한, 현재 ELS 운용, 판매에대한종합적인건전화방안을준비하고있어파생결합증권의성장성은둔화될것으로예상된다. 7
3. 경쟁강도분석 시장참여자가과다하여경쟁강도가높은수준이나향후업무영역중심으로산업구조가개편될전망 국내증권업계를자기자본규모기준 (2016년 9월말기준 ) 으로살펴보면, 미래에셋대우 + 미래에셋 (6.7조원), NH투자 (4.5조원 ), 현대 +KB투자 (4.0조원), 삼성 (3.5조원 ), 한국투자 (3.3조원 ), 신한 (3.0조원 ) 등프라임브로커업무를수행할자격요건을갖춘종합금융투자사업자와하나금융투자 (1.9조원 ), 메리츠종금증권 (1.8조원 ), 대신 (1.7조원 ), 키움 (1.1조원 ), 신영 (1.0조원) 등자기자본 1조원이상의중대형증권사, 그리고자기자본 1조원미만의중소형증권사및외국계증권사로크게구분된다. 2016년 6월말기준영업중인증권사는국내증권사 36개사, 외국사현지법인 9개사, 외국사국내지점 9개사등모두 54개사에달하고있다. 국내증권사중상위 5개사의수수료수익기준평균시장점유율은약 8% 로, 과점양상을보이는은행산업을포함한다른금융업권과비교해볼때시장경쟁강도가높은수준이다. 대형증권사는대기업계열이거나금융지주계열에편입되어있어높은신인도와폭넓은영업망등을바탕으로주식위탁매매이외에도집합투자증권판매, 인수 / 주선부문등에서고른실적을시현하고있다. 반면중소형증권사들은대체로영업망, 인지도및신인도의열위로위탁매매를비롯한소매영업에서경쟁력을확보하지못한가운데자기매매위주의영업양상을보이거나, 금융상품판매등에일부특화된모습을보이고있다. 종합적으로국내증권업계는선진국증권사들에비해규모가과소한증권사들이다수경쟁하고있어경쟁강도가높고시장을선도하는지배적시장참여자가없는가운데, 금융당국에의한육성정책등으로인해대형사위주의업계재편이이루어질가능성이있는것으로판단된다. 자산관리영업부문에서은 행권과의경쟁심화 국내증권사들은수탁수수료위주의수익구조를보유하고있어, 증시상황에따라수익성변동이크게나타나고있다. 따라서최근에는보다안정적인수익원확보를위해운용자산규모에따라일정률의수수료수익을확보할수있는 ELS, 집합투자증권판매등자산관리영업을강화하고있다. 그러나, 은행중심의금융시장구조, 자본시장의변동성에대한우려및자문서비스의뚜렷한차별화부재등으로증권사가영위하는자산관리영업의가시적성과는크지않은것으로판단된다. 장기적으로는자산관리시장의성장및안정화가진행되는가운데자산관리시장에서향후증권사들의주도권확보경쟁이치열해질전망이다. 그러나프라이빗뱅킹 (Private Banking) 서비스등으로은행권도자산관리영업에역량을기울이고있어, 증권사들이은행과차별화되는고유의경쟁우위요소를부각시키지못할경우신인도및영업망의열위를극복하기어려울것으로보인다. 4. 재무특성분석 최근증권사는대고객부채확대를통해자산성장세를지속하고있으나, 유상증자등자 8
본확충도지속적으로이루어지면서재무안정성은안정적으로유지되고있다. 한편, FY15는주식시장호황, 2차례기준금리인하에따른우호적인금리환경으로수익성이개선되었으나, 이를제외할경우추세적으로증권사수익성은감소하고있다. 이는저금리, 주식거래량침체기조가장기간지속되고있고, 업체간경쟁심화로수수료율이하락하고있는것이주된원인으로분석된다. 중단기적으로미국의금리인상가능성, 글로벌경기둔화등금융시장의불확실성이높은수준으로국내증권사의수익성개선여부는불투명한것으로판단된다. 재무지표추이 비율 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 평균 (5 년 ) 평균 (10 년 ) 중간값 ROA(%) 1.1 1.7 1.4 0.9 0.4-0.1 0.5 0.9 0.5 1.3 1.0 순영업수익 / 판관비 (%) 136.4 150.7 137.9 132.5 120.5 105.4 127.4 149.4 127.0 138.1 137.1 수수료수익분산도 (%) 34.2 32.2 36.2 32.1 40.7 42.2 44.9 43.3 40.6 37.2 35.5 충당금등 / 고정이하자산 (%) 66.3 64.3 70.1 72.0 75.3 78.8 91.6 77.6 74.1 72.0 고정이하자산비중 (%) 10.5 7.0 6.0 5.3 4.9 4.0 433.4 90.7 67.3 6.0 영업용순자본비율 (%) 594.5 553.0 526.8 586.4 484.7 460.1 418.7 368.8 463.7 513.0 539.5 순자본비율 (%) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 659.2 131.8 65.9 0.0 총자산 / 자기자본 (%) 485.1 516.9 546.5 578.6 660.7 681.2 765.8 775.6 692.4 589.8 562.6 우발채무 / 자기자본 (%) 0.0 0.0 21.3 25.2 27.7 42.0 49.8 55.6 40.1 22.2 23.3 주1: 증권산업위험평가대상인국내증권사및외국증권사국내법인기준 주2: 순영업수익 = 영업이익 + 판관비 + 대손관련손익 주3 수수료수익분산도 (%)=(1-수탁수수료 / 수수료수익 )*100 주4: 영업용순자본비율 = 영업용순자본 / 총위험액 *100, 순자본비율 =( 영업용순자본 -총위험액 )/ 업무단위별필요유지자기자본 *100 II. 증권산업의최근현황, 주요크레딧이슈 FY16 들어금융시장불확실성확대로전년대비수익성이저하되었으며, 수익성개선여부도불투명 국내증권사들은위탁매매에대한의존도가높은수익구조 ( 국내증권사수수료수익중수탁수수료비중약 60%) 를유지하고있어위탁매매부문실적에따라수익성변동이큰편이다. FY13 에는수탁수수료감소와금리상승으로인한자기매매손실확대로증권사전체적으로당기순손실을기록하기도하였으나, 이후로는수익성이개선되었다. FY15 에는주식시장호황, 기준금리인하등우호적인거시환경을바탕으로큰폭의실적개선이이루어지기도 하였으나, FY16 상반기다시금융시장불안확대, ELS 관련손실증가, 수탁수수료감소등의영향으로전년대비수익성이저하되었다. 미국의금리인상가능성이높은수준이며, 브렉시트여파, 주요국가 Political risk 확대등금융시장불안정요소들이다수상존하고있고, 업체간경쟁강도도심화되고있어수익성개선가능성은여전히불투명하다. 9
[ 국내증권사영업부문별실적추이 ] ( 단위 : 억원, %) 구분 FY11 FY12 FY13 FY14 FY15 FY15.1H FY16.1H 수수료손익 62,188 46,496 33,884 45,209 61,466 30,864 28,423 위탁매매 47,619 31,838 22,540 28,748 40,374 21,039 17,057 IB 7,826 7,904 5,964 8,617 11,447 4,960 5,515 자산관리 10,602 8,196 6,281 8,073 9,181 4,688 4,480 자기매매 28,681 29,682 12,794 33,628 35,576 24,107 10,901 유가증권운용손익 1,792 11,255-14,278 13,680 13,689 12,788 10,445 파생결합증권관련손익 -2,984-12,796 2,024-17,863-22,189-10,447-19,848 이자손익 29,873 31,223 25,047 37,812 44,076 21,766 20,304 판관비 78,881 73,976 53,210 71,247 75,717 38,803 35,299 순영업수익 105,027 89,836 56,525 91,495 113,568 64,558 49,358 영업이익 25,225 14,068 1,804 18,527 36,625 25,286 13,684 당기순이익 18,456 9,752-2,278 13,480 28,782 19,967 10,703 ROA 0.80 0.38-0.01 0.49 0.49 0.49 0.49 자료 : 금융통계정보시스템 주1: 결산기변경 (3월에서 12월 ) 으로 FY13 금액은 4~12월까지의 9개월기준 주2: 파생결합증권관련손익 = 파생손익 + 매도파생결합증권관련손익, 파생결합증권과관련된이자손익은별도구분이안됨. 인력, 지점수감축등구 조조정진행중 증권사의지점은위탁매매및자산관리영업에있어대고객접점으로서의역할을하고있으며, 증권사는위탁매매및자산관리에서확보한수수료수익을통해지점운영등에필요한고정비를충당하는사업구조를유지하여왔다. 국내지점수는주식시장호황및자산관리시장확대추세로 2000년대초중반큰폭으로증가하기도하였으나, 글로벌금융위기이후수수료수익감소로수익성이저하됨에따라효율성제고를위해지점및인력을축소하고는있는추세이다. 판관비절감을위한대규모구조조정및지점통폐합의영향으로직원수및지점수가 FY11기준 41,563 명, 1,750개에서 FY16.6 기준 34,119명 (-17.9%) 및 1,096개 (-37.4%) 로감소하였다. 이러한판관비의탄력적인조정은증권사수익성을보완하는역할을하고있다. [ 국내증권사영업기반및판관비추이 ] ( 단위 : 개, 명, 억원 ) 구분 FY11 FY12 FY13 FY14 FY15 FY16.1~6 국내지점수 1,750 1,570 1,465 1,224 1,128 1,096 임원수 1,039 995 950 855 866 873 직원수 41,563 40,155 38,222 34,664 34,264 34,119 판관비 78,881 73,976 53,210 71,247 75,717 35,299 자료 : 금융통계정보시스템 주 : 결산기변경 (3월에서 12월 ) 으로 FY13 판관비는 4~12월까지의 9개월기준 RP 매도와 ELS 판매로인 한자금조달증가로자산 운용규모확대 2016년 6월말현재전체증권사총자산규모는 386.9조원이며, 총자산중유가증권이 61.7%(238.6조원 ) 로가장큰비중을차지하고있다. 최근 5년간증권사의총자산증가세가지속되고있는데, 이중유가증권이자산증가세를견인하고있으며, 이는 RP매도와 ELS판매에따른자금조달증가로이와연계한국공채가증가하였기때문이다. RP매도는증권사보유유가증권을유동화하여증권사가자금을조달하는성격도있 10
으나실질적으로는대고객금융상품의일종으로조달된자금의일정비율만큼국공채등을담보로제공하는것이특징이다. 한편, ELS 등파생결합증권의경우사전에약정된수익율을고객에게제공하기위해백투백헤지또는국공채와파생상품을통한자체헤지를하고있으며, 파생결합증권증가로헤지기초자산으로활용되는채권운용규모도더불어증가하고있다. [ 증권사자금조달및유가증권추이 ] ( 단위 : 조원 ) 자료 : 금융통계정보시스템 주력수입원인수탁수수료감소추세속에최근채권운용규모확대, 파생결합증권관련헤지자산증가등으로자기매매손익이수익성에미치는영향확대예상 증권사의주된수익원인수탁수수료는 FY15를제외하면주식거래규모감소로지속적으로하락하고있으며, 전반적인자본시장위축으로자산관리, IB 부문의실적도함께저하되고있다. 자기매매손익 ( 이자손익, 채권운용손익, 파생결합증권관련손익등 ) 은과거전체수익에미치는영향이크지않았으나, FY09 101.5조원이였던유가증권운용규모가 FY16.6 기준 238.6조원으로크게증가 (135.0%) 하면서, 수익성에미치는영향이확대되었다. FY13에는시중금리상승에따른채권운용손실확대로자기매매부문에서전년대비약 1.7조원의이익이감소하면서수익성저하의주요요인으로작용하였다. 이후시중금리하향안정화로채권운용부문에서양호한실적을시현하고있으나, 최근에는홍콩H지수등해외주가지수의변동성이확대되면서이를기초자산으로하는파생결합증권과관련된손실위험이확대되고있다. 2016년 11월미국대선이후채권시중금리가빠르게상승하고있고, 파생결합증권발행규모가여전히 100조원내외를기록하고있어자기매매손익이증권사수익성에미치는영향은확대추세가지속될것으로보인다. 11
[ 국내증권사수익성추이 ] ( 단위 : 억원 ) 자료 : 금융통계정보시스템 주 : 결산기변경 (3 월에서 12 월 ) 으로 FY13 손익항목은 4~12 월까지의 9 개월기준 총위험액이증가추세이나, 여전히우수한자본적정성을유지 증권사전체총위험액은 FY12 6.0조원에서 FY16.6 기준 9.3조원으로약 54% 증가하였다. 이는파생결합증권증가에따른관련운용자산 ( 헤지자산 ) 확대및우발채무증가, 기업신용공여확대등전반적인위험부담액이확대되었기때문이다. 그러나, 순이익누적, 유상증자, 후순위사채발행등으로영업용순자본도증가하면서증권사전체잉여자본은 FY12 2.3조원에서 FY16. 6기준 2.2조원으로소폭증가하는데그치고있다. FY16부터영업용순자본비율을대체하여순자본비율이전면적용되면서규제비율의연속성은단절되었으나, FY16.6 기준순자본비율이 536.8% 로감독당국의경영개선권고조건인 100% 를크게상회하는등자본적정성은우수한수준을유지하고있다. 다만, 앞서살펴본바와같이순자본비율 ( 신 NCR) 도입으로대형사와중소형사간자본적정성지표격차는확대되고있다. 중장기적으로수익성제고를위한증권사의위험부담액확대추세는지속될것으로보이나, 정부의초대형증권사육성방안조건을충족하기위한증권사들의자본확충노력도확대될것으로보여자본적정성은우수한수준을유지할것으로예상된다. 12
[ 증권사자본적정성추이 ] ( 단위 : 십억원, %) 2013. 3 2013.12 2014.12 2015.12 2016. 6 구분 금액 / 비율 증가율 금액 / 비율 증가율 금액 / 비율 증가율 금액 / 비율 증가율 금액 / 비율 증가율 영업용순자본 29,259 0.1 28,375-3.0 29,463 3.8 31,247 6.1 31,367 0.4 총위험액 6,038 21.1 6,169 2.2 7,037 14.1 8,472 20.4 9,326 10.1 잉여자본 23,221-4.2 22,206-4.4 22,426 1.0 22,774 1.6 22,041-3.2 필요유지자기자본 n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. 1,749 n.a 4,106 n.a 영업용순자본비율 (NCR) 484.6-17.4 460.0-5.1 418.7-9.0 368.8-11.9 n.a n.a 순자본비율 ( 신 NCR) n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. 659.2 n.a 536.8 n.a 자료 : 금융통계정보시스템 주1: 잉여자본 = 영업용순자본 총위험액 주2: 영업용순자본비율 = 영업용순자본 / 총위험액 *100, 순자본비율 = 잉여자본 / 필요유지자기자본 *100 주3: 순자본비율 ( 신 NCR) 은 2015년중 9개사가조기적용하였으며, 2016 년부터전면적용 최근리스크관리강화로우발채무규모가감소중이나, 여전히자기자본대비높은수준 국내증권사의우발채무규모는 FY10 7.4조원에서 FY16.6기준 22.9조원으로크게증가하였다. 이는수익성이저하된증권사들이자체신용공여를통해수익원을확대하려는영업전략에따른것으로분석된다. 최근증권사우발채무에대한시장의우려가확대되면서금감원의실태조사가이루어는등규제가강화되면서우발채무규모는 2016 년들어소폭감소하고있다. 그러나, 자기자본대비우발채무비중이 52.3% 로여전히높은수준을유지하고있다. 우발채무가대부분이 PF사업과연관되어있어부동산경기침체시우발채무현실화가능성이존재하나, LTV 관리및적정담보확보등을통해신용위험을통제하고있으며우발채무실행만기분산관리등을통해유동성위험을관리하고있는것으로보인다. [ 국내증권사우발채무규모추이 ] ( 단위 : 조원, %) 자료 : 금융통계정보시스템 13
증권사 M&A 에따른업 권내경쟁지위변화전 망 최근증권사 M&A가활발히이루어지고있다. 농협금융지주의구우리투자증권인수와구 NH농협증권과합병으로 NH투자증권이출범하였으며, 대만유안타증권의동양증권인수, 메리츠종금증권의 IM투자증권인수등사업기반확대를위한증권사인수가이루어졌다. 또한, 2016년들어대우증권 ( 현미래에셋대우 ) 과현대증권이각각미래에셋증권및 KB금융지주에매각되었으며, 평가일현재미래에셋대우 + 미래에셋증권, 현대증권 +KB투자증권의합병절차가마무리단계에있다. 이러한 M&A 증가로증권사들의외형확대가이루어지고있으며, 업체간경쟁지위변화도발생하고있다. [2014년이후주요증권사 M&A 현황 ] ( 단위 : 억원 ) 매각증권사 인수회사 인수연도 매각대상지분율 자기자본주1) 매각대금 우리투자증권 농협금융지주 2014 년 37.9% 34,542 10,385 동양증권 대만유안타증권 2014 년 27.1% 9,014 1,250 IM 투자증권 메리츠종금증권 2014 년 52.1% 3,748 1,710 미래에셋대우 ( 대우증권 ) 미래에셋증권 2016 년 43.0% 43,201 23,205 현대증권 KB 금융지주 2016 년 22.6% 32,789 12,375 자료 : 언론보도자료종합 주 : 자기자본은매각전최종결산일기준. III. 산업위험전망 증권업의 2017 년산업위험은 보통 ( 평균 ) 수준 [IR-BBB], 단기적산업위 험 View 는 [ 부정적 ] 이다. 산업위험은 보통 ( 평균 ) 수준 [IR-BBB], 단기적인산업위험 View는 [ 부정적 ] 나신평은 2017년증권업의산업위험을 보통 ( 평균 ) 수준 [IR-BBB] 으로판단한다. 이는위험부담이낮은수수료수입위주의수익구조를보이고있고, 유상증자등자본확충이이루어지면서재무안정성이향상되었으며, 업무범위확대로수익구조가다변화되고있다는긍정적요인이존재하나, 업체간경쟁이심화되면서위탁매매등주력사업의수익성이저하되는추세이고, 최근상대적으로위험도가높은사업 ( 파생결합증권, 우발채무, 기업대출 ) 을확대하면서수익변동성이높아진점등부정적요인을종합적으로고려한것이다. 한편, 나신평은증권업의 2017년단기적산업위험 View를 부정적 으로판단한다. 2017년은미국의금리인상가능성, 신흥국경기둔화, 주요국가별 Political risk 확대등금융시장의불안정요소들이다수상존하고있어, 주식거래량및금리등증권업관련핵심거시경제지표들이비우호적일것으로예상된다. 또한업체간경쟁심화로위탁매매등핵심사업의수수료율이장기적으로하락하고있어증권업계의수익성개선가능성이제한적인수준으로예상됨에따라, 산업의전반적인단기위험은 2016년과비 14
교하여부정적인수준을유지할것으로전망된다. 구조적인위탁매매부문의 실적저하로수수료수익 기반약화지속전망 증권사의영업수익은크게위탁매매, 자산관리, IB에서발생하는수수료수익과유가증권등자산운용으로부터발생하는자기매매손익등으로구성된다. 수수료수익은증권사순영업수익의약 50% 를차지하는핵심수익원이며, 수수료수익중수탁수수료 ( 위탁매매부문 ) 가비중이 50~60% 에이르고있다. 국내증권사의위탁매매부문실적추이를살펴보면, FY12~FY14 주식시장약세로저조한영업실적을기록하다가, FY15 주식시장호조로일시적으로실적개선이이루어진이후 FY16 들어다시수익성이저하되고있다. 앞서설명한대로주식시장을둘러싼거시환경의불확실성이높은수준이고, 국내증권사간경쟁심화로주식거래수수료율장기간하락추세가지속되고있어위탁매매부문의구조적실적개선가능성은높지않은것으로판단된다. [ 국내증권사수수료수익구조추이 ] ( 단위 : 조원, %) [ 주식거래수수료율 ] ( 단위 : bp) 자료 : 금융통계정보시스템 주 : 결산기변경 (3 월에서 12 월 ) 으로 FY13 손익항목은 4~12 월까지의 9 개월기준 금융시장전반의불확실성이높아자기매매손익의변동성은높은수준을유지할것으로예상. 자기매매손익은유가증권규모와연관성이높은데, 2007년이후 RP매도, ELS 발행등대고객부채가확대에따른유가증권운용규모증가로자기매매손익의변동성도확대되었다. 유가증권의약 80% 를차지하는채권은금리상승시채권가격하락으로손실이발생하게된다. 앞서살펴본바와같이, FY13 시중금리상승으로증권사전체적으로채권운용손실이크게확대된바있으며, 최근에는미국대선종료이후금융시장의불확실성확대로시중금리가가파르게상승하고있어단기적으로채권운용부문에서큰폭의운용손실이발생할것으로예상된다. 한편, 최근파생결합증권발행증가도자기매매손익의변동성을확대하는요소로작용하고있다. 증권사는파생상품결합증권발행 ( 부채 ) 후약정된수익률을제공하기위해채권, 옵션등에투자하여상환재원을확보하게되는데,( 증권사가투자자에게상환자금을준비하는과정을일반적으로헤지라고통 15
칭 ), 증권사가자체적으로헤지수행을하는과정에서기초자산 ( 홍콩H지수, KOSPI200 등 ) 가격이급락하게될경우헤지손실발생가능성이높아지게된다. 실제로 2015년 3 분기와 2016년 1분기홍콩H지수급락으로헤지손실이크게확대된바있다. 최근 ELS 관련리스크관리를강화 ( 신규발행제한, 안정성이높은 ELS 위주발행 ) 하고있으나, 여전히파생결합증권발행규모가 100조원 ( 이중 ELS는 51.5조원 ) 을기록하고있고, 글로벌증시의불확실성도높아 ELS 헤지와관련한자기매매손익의변동성은높은수준을유지할것으로예상된다. 증권사대형화가속화전 망 증권사자기자본확대추세가지속될것으로예상된다. 2011년종합금융투자사업자선정을위해상위권회사를중심으로대규모유상증자를실시한바있으며, 최근에는미래에셋대우 + 미래에셋증권, 현대증권 +KB투자증권등증권사간 M&A가활발히이루어지고있다. 최근증권사대형화의가장큰요인은금융당국의대형화유도정책이며, 증권업경쟁심화에따른자체구조조정도대형화의원인이되고있다. 정부는자기자본확대를통한증권산업경쟁력제고를위해종합금융투자사업자제도도입, NCR제도개편을실시하였으나, 가시적인성과가미흡하여 2016년 8월초대형증권사육성방안을추가로발표하였다. 초대형증권사육성방안에따르면자기자본 4조원이상증권사는발행어음제도가가능하고, 건전성규제도일부완화될예정으로, 대형증권사를중심으로다양한자기자본확충노력이진행될것으로예상된다. 자기자본을확대하는대형화자체는재무위험을완화시켜신용등급에긍정적요소로작용한다. 그러나, 대형화를통해대부분기존사업보다리스크가높거나, 경험이부족한신규사업에자본을투자할가능성이높아대형화에따른리스크변화도함께고려되어야한다. 최근발표된초대형증권사육성방안으로증권사는새로운수익사업기회가생기고, 자금조달도일부용이해질수있다는장점이있으나, 리스크가낮은 Fee Business 에서리스크가높은 Loan Business 로의전환을가속화할수있어이에대한모니터링이필요하다. [ 산업위험및단기적산업위험 View 추이 - 증권 ] 구분 2014년 2015년 2016년 2017년 산업위험등급 IR-BBB IR-BBB IR-BBB IR-BBB 산업위험수준 보통 ( 평균 ) 보통 ( 평균 ) 보통 ( 평균 ) 보통 ( 평균 ) 단기적산업위험 View 부정적 부정적 부정적 부정적 16
Appendix I. 신용등급분포및추이 나신평은 2016년 11월말기준총 26개의국내증권사에대해신용등급을부여하고있다. NH투자증권과, 삼성증권이국내최고등급인 AA+ 를, 미래에셋대우등 6개사가 AA, 대신증권등 4개사가 AA-, 기타 11개중소형증권사가 A~A+ 등급을부여받고있다. 또한, 한양증권등 3개사는단기신용등급만보유하고있다. 국내증권사의경우수익성저하추세, 높은수익변동성에도불구하고, 유상증자등자본완충력보완과강화된리스크관리로재무안정성은안정적으로유지되고있어최근신용등급변화는크지않은편이다. 그러나, 2016년들어 M&A 연계된신용등급변화가두드러지게나타나고있다. 미래에셋대우가 2016년 4월최대주주변동 ( 산업은행 -> 미래에셋증권 ) 에따른외부지원가능성저하로신용등급이 AA로하향조정되었으나, 이후미래에셋증권과합병을진행함에따라합병후강화된사업지위및자본완충력등을반영하여 2016년 11월 18일양사모두등급전망을 Positive 로상향조정하였다. 현대증권은 2016년 5월 KB금융지주로피인수됨에따라외부지원가능성강화로장기신용등급을 AA로상향조정되었다. 한편, 2016년 11월 1일현대증권과 KB투자증권이합병계약을체결함에따라현대증권에흡수될 KB투자증권의장기신용등급 (A+) 은상향검토 ( ) 등급감시 (Credit Watch) 대상에등재하였다. 2016년신용등급 ( 전망 ) 이하향조정된회사는동부증권과한화투자증권 2개회사이다. 동부증권은 2015년우호적인시장환경에도불구하고자산감액, 대손상각비증가등으로당기순손실을시현하였고, 동부사태이후저하된시장지위개선이이루어지지않고있으며, 신NCR 적용에따른자본적정성지표하락등으로 2016년 2월등급전망을 Negative 로하향조정되었다. 한화투자증권은파생결합증권헤지과정에서의운용손실이확대되면서 2015년 89억원의적자를시현하고, 시장지위저하추세도지속되어 2016 년 2월등급전망을 Negative 로하향조정되었다. 이후파생결합증권헤지운용손실이추가확대되어 2016년 1분기에만 912억의영업손실을기록하면서 2016년 6월장단기신용등급이 A/Stable, A2+ 로하향조정되었다. 2016년 9월한화그룹의지원으로 2천억원의유상증자를실시하였음에도불구하고리스크관리능력에대한우려가여전하고시장지위개선도효과도미미하여현재까지하향조정된신용등급이유지되고있다. 17
[ 신용등급분포및추이 - 증권 ] 기업명구분 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 미래에셋대우 NH 투자삼성한국투자현대신한금융투자미래에셋대신하나금융투자유안타신영키움메리츠종금한화투자 HMC 투자동부교보하이투자유진투자 장기 - AA/P AA+/S AA+/S AA+/S AA+/S AA+/S AA/P 단기 A1 A1 A1 A1 A1 A1 A1 A1 장기 AA/S AA/P AA/S( 후 ) AA+/S AA+/S AA+/S AA+/S AA+/S 단기 A1 - A1 - A1 A1 A1 A1 장기 AA/S AA/P - - - - AA+/S AA+/S 단기 A1 A1 A1 A1 A1 A1 A1 A1 장기 AA-/S AA-/S AA/S AA/S AA/S AA/S AA/S AA/S 단기 - A1 A1 A1 A1 A1 A1 A1 장기 AA-/S AA-/S AA-/S AA/S AA/S AA-/S AA-/S AA/S 단기 A1 - A1 A1 A1 A1 A1 A1 장기 - - - - - AA/S AA/S AA/S 단기 - - - - - A1 A1 A1 장기 AA-/S AA-/S AA-/S A+/S( 후 ) AA/S AA/S AA/S AA/P 단기 A1 A1 A1 A1 A1 A1 - - 장기 AA-/S AA-/S AA-/S AA-/S AA-/S AA-/S AA-/S AA-/S 단기 A1 A1 A1 A1 A1 A1 A1 A1 장기 - AA/S AA/S AA/S AA/S AA/S AA/S AA/S 단기 - - - - - A1 A1 A1 장기 A/S A+/S A+/S A+/S BBB-/N - A/S A/S 단기 - - A2+ - - A2- - A2 장기 A+/S AA-/S AA-/S AA-/S AA-/S AA-/S AA-/S AA-/S 단기 A1 - A1 A1 A1 - A1 A1 장기 - A+/S A+/S - - - AA-/S AA-/S 단기 A2 A2+ A1 - A1 A1 A1 - 장기 - A+/S - - - AA-/S AA-/S AA-/S 단기 - - - - - A1 A1 A1 장기 A/S A+/S A+/S A+/S A+/S A+/N A+/S A/S 단기 - A2+ A1 A1 A1 A1 A1 A2+ 장기 - A+/S - A+/S A/S( 후 ) A+/S A+/S A+/S 단기 - - A1 - A1 A1 - A1 장기 A-/S A/S A/P A/P A+/S A+ A+/S A+/N 단기 - A2 A2 A2+ A1 A1 A1 A1 장기 - - - A/S( 후 ) A/S( 후 ) A+/S A+/S A+/S 단기 - A2+ A1 - A1 - A1 A1 장기 - A+/S - - A+/S A+/S A/S A/S 단기 - A2+ A1 A1 - - A2+ A2+ 장기 A-/S BBB+/S( 후 ) A/S A/N A/S A-/S( 후 ) A/S A/S 단기 - A2- A2 A2 A2 A2+ A2+ A2+ 18
기업명구분 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 KB 투자 KTB 투자 SK 부국 IBK 투자이베스트투자 ( 구이트레이드 ) 한양노무라금융투자 LIG 투자 BNK 투자 장기 - - A+/S A+/S A+/S A+/S A+/S A+ 단기 A2+ A1 A1 A1 A1 A1 A1 A1 장기 - - - A/S - A/N - 단기 - - A2 A2 - A2 - 장기 - - - - A+/S A+/N A+/N A+/S 단기 - - - - A2+ A2+ A2+ A2+ 장기 - - - - - - A/S - 단기 - - - A2+ A2+ A2+ A2+ A2+ 장기 - - - - - A+/S A+/S A+/S 단기 - A1 A1 A1 A1 A1 A1 A1 장기 - A/S A/S A/S A/S A/S A/S A/S 단기 - A2 A2 A2+ A2+ A2+ A2+ A2+ 장기 - A/S A/S A/S - - - - 단기 - - - - - A2 A2 A2 장기 - - - AA-/S AA-/S AA-/S AA-/S - 단기 - - - - - - - - 장기 - - - - - - - - 단기 - - - A2 A2 A2 A2 - 장기 - - - - - - - - 단기 - - - - - A2 A2 A2 주 1 : 2016 년등급은 2016 년 11 월 30 일나신평보유유효등급기준임. 주 2 : 등급전망 (Rating Outlook) 은 P(Positive: 긍정적 ), S(Stable: 안정적 ), N(Negative: 부정적 ), D(Developing: 유동적 ) 으로구분됨. 주 3 : 등급감시 (Credit Watch) 는등급상향검토 ( ), 등급하향검토 ( ), 불확실검토 ( ) 로구분됨. Appendix II. 신용등급방향성 증권산업에속한유효등급보유기업들의 2017 년신용등급방향성은 [Negative] 이 다. 나신평은증권산업에속한당사유효등급보유기업들의 2017년신용등급방향성을 Negative 로판단한다. 상기기술한증권산업의산업환경지표들이비우호적일것으로예상되는가운데, 중소형증권사들의신용등급하향압력이높아질것으로예상된다. 상위권증권사들은계열의직간접지원, 우수한대외인지도및핵심고객확보등을통해사업기반이안정적으로유지될것으로보이며, 최근정부의대형화유도정책에따라자기자본확대추세도지속되고있어신용등급의하락가능성은높지않은것으로판단된다. 반면, 중소형증권사들의경우, 최근정부의지원정책이대형사중심으로이루어지고있 고, 전반적인경쟁심화속에대형사와의수익성격차가지속적으로확대될것으로예상된 19
다. 특히중소형증권사중 (1) 차별화된사업분야가없어수익변동성이높은경우, (2) 특정리스크쏠림현상이심한경우, (3) 사업확대를위한자본여력이충분하지않은경우, (4) 영업, 재무적지원가능성이높은확실한모회사를보유하지못한경우신용등급하락압력이상대적으로커질것으로보인다. 전반적인사업환경과실적전망을고려할때증권업에속한기업들의 2017년신용등급방향성은 Negative 로판단한다. [ 주요이슈및모니터링포인트 ] 위협요인 2017 Credit Issue 기회요인 모니터링요소 등급재검토핵심지표 - 국내외금융환경의불확실성지속 - 경쟁심화에따른수수료율하락추세 - 신규사업확대에따른총위험액증가 - 대형화추세에따른자본적정성지표개선 - 정부의자본시장육성정책에따른사업기회확대 -증권업구조조정확대에따른경쟁완화가능성 - 국내외금리, 주기지수변동 - 리스크관리능력 - 위탁매매및자기매매손익의변화추이 신 NCR 총자산순이익률 (ROA) 20