Company Report 215.2.12 모두투어 (816) 여전히저평가상태이다 호텔 / 레저 What s new? Our view 투자의견 : BUY (M) 목표주가 : 39,원 (U) 주가 (2/11) 29,8원 자본금 63억원 시가총액 3,755억원 주당순자산 8,889원 부채비율 137.14% 총발행주식수 12,6, 주 6일평균거래대금 25억원 6일평균거래량 97,121주 52주고 3,원 52주저 19,5원 외인지분율 2.84% 주요주주 우종웅외 7 인 17.93% 주가수익률 1개월 3개월 12개월 절대 14.4 38. 23.9 상대 9. 25.1 6.9 절대 ( 달러환산 ) 13.6 37.2 2.9 ( 원 ) 35, 12 3, 1 25, 8 2, 6 15, 1, 4 5, 2 13.2 13.8 14.2 14.8 15.2 모두투어 분기실적 4Q14 별도기준실적 : 매출액 373억원 (+1% YoY), 영업 최소 3Q15 까지는엔저효과및기저효과에힘입어본사실이익 43억원 (+26% YoY) 적초강세국면지속예상. 215 년에는연결자회사적자 4Q14 연결기준실적 : 매출액 49억원 (+14% YoY), 영업도대폭축소될것이익 45억원 (+17% YoY), 당기순이익 24억원 (-37% 동사의 215E PER은 16.1 배로여전히저평가상태. 동사 YoY) 달성의영업회복구간 Beta 가경쟁사하나투어대비높다는점을고려시, 주가상승탄력은동사가더욱강할것으로기대 4Q14P 별도기준실적매출액 373억원 (+1% YoY), 영업이익 43억원 (+26% YoY) 기록. 해외패키지송객수는 26만명 (+16% YoY) 을기록해 7개분기만에두자릿수성장률회복. 일본향송객이엔저효과및전년도방사능관련기저효과로인해 +93% YoY 증가했고, 동남아향송객도태국관련기저효과가작용하면서 +12% YoY 증가해 1년만에 (+) 성장으로전환. 다만, 해외패키지 ASP는일본향송객비중상승에따른믹스악화로전년대비 7% 하락 4Q14P 연결기준실적매출액 49억원 (+14% YoY), 영업이익 45억원 (+17% YoY), 당기순이익 24억원 (- 37% YoY) 을기록해영업이익기준으로컨센서스를 15% 가량상회. 동사의연결자회사합산영업이익은 2억원 ( 흑전 QoQ) 을기록해흑자전환성공. 이는연결자회사모두투어인터내셔널의일본관련대손충당금계상이 3Q14 를마지막으로소멸됐기때문. 모두투어인터내셔널, 모두스테이등의핵심자회사합산실적이최소 BEP 이상을달성할수있다는점을증명했다는점에서긍정적평가. 당기순이익은컨센서스를 2% 가량하회했는데, 주요이유는서울호텔종합학교인수관련무형자산손상차손 7.6억원 (1회성비용 ) 의영업외손실반영때문기대이상으로강한해외여행수요 215 년 1월동사의해외여행패키지송객수는 13.3 만명 (+3% YoY) 으로초강세시현. 1월의패키지송객성장도일본 (+82% YoY) 이견인했지만, 동남아 (+3% YoY), 남태평양 (+22% YoY), 유럽 (+26% YoY), 미주 (+1% YoY) 등의지역들도두자릿수성장률을달성했다는점에서매우고무적인성적으로평가. 참고로, 하나투어의 1월동남아향패키지송객성장률은 +16% YoY 기록. 동사는동남아 (-) 성장기간 (4Q13~3Q14) 동안하나투어대비동남아영업부진이심했던관계로기저가낮아동남아회복국면에서보다좋은성과를보이고있는것으로분석. 우리는동사의본사실적강세가최소 3Q15 까진지속될것이라는관점유지. 이는엔저효과및기저효과 ( 태국반정부시위및세월호사건 ) 가 3Q15 까지작용할것이기때문 214 년에는모두투어인터내셔널의일본관련대손충당금 55억원계상으로인해연결자회사영업적자가심화됐었던바있으나, 215 년에는동비용소멸효과로인해연결자회사적자규모가대폭축소될것으로기대. 동사의 215E PER 은 16.1 배로여전히저평가상태에있어동사에대한레저업종 Top-pick pick 의견유지 Forecasts and valuations (K-IFRS 연결 ) ( 단위 : 억원, 원, %, 배 ) ( 억원 ) 4Q14E 전년동기대비 전분기대비 컨센서스 컨센서스대비 매출액 49 13.7-13. 4 2.1 영업이익 45 17.2-36. 39 15.6 세전계속사업이익 33-33.8-46.2 38-12.8 순이익 24-37. -43.4 31-21.1 영업이익률 11. +.4 %pt -3.9 %pt 9.7 +1.3 %pt 순이익률 6. -4.8 %pt -3.2 %pt 7.8-1.8 %pt 자료 : 유안타증권 결산 (12 월 ) 212A 213A 214F 215F 매출액 1,379 1,47 1,647 1,947 영업이익 213 158 166 275 지배주주귀속순이익 176 161 143 233 증가율 29.7-8.4-11.4 63.4 PER 18.9 21. 26.3 16.1 PBR 3.9 3.6 3.7 3.1 EV/EBITDA 8.8 15.1 19. 11.3 ROE 22.7 18.7 15.2 21.9 주 : 영업이익 = 매출총이익 - 판관비자료 : 유안타증권
모두투어 (816) [ 표 1] 214 년 4 분기실적 : 연결영업이익 45 억원 (+17% YoY) ( 단위 : 억원 ) 214 년 215 년연간실적 1 분기 2 분기 3 분기 4 분기 (p) 1 분기 (e) 2 분기 (e) 3 분기 (e) 4 분기 (e) 213 년 214 년 (p) 215 년 (e) 연결매출액 44 364 47 49 481 441 575 449 1,47 1,647 1,947 본사 395 355 428 373 452 411 519 4 1,429 1,552 1,783 자회사 9 9 42 36 29 3 56 49 4 95 165 연결영업이익 3 21 7 45 69 55 15 47 158 166 275 본사 5 4 79 43 77 61 13 49 197 213 29 자회사 -2-19 -9 2-8 -7 2-2 -39-47 -15 OPM 7% 6% 15% 11% 14% 12% 18% 1% 11% 1% 14% 본사 13% 11% 18% 12% 17% 15% 2% 12% 14% 14% 16% 자회사 -239% -26% -22% 5% -28% -22% 3% -4% -97% -49% -9% 연결순이익 ( 지배주주 ) 52 23 43 24 58 47 87 41 161 143 233 NIM 13% 6% 9% 6% 12% 11% 15% 9% 11% 9% 12% 성장성 (YoY) 연결매출액 11% 19% 7% 14% 19% 21% 22% 1% 7% 12% 18% 연결영업이익 -38% 흑전 -3% 17% 131% 156% 5% 4% -26% 5% 66% 연결순이익 19% 89% -35% -37% 11% 17% 12% 66% -8% -11% 63% [ 본사실적추정 ] [ 여행객지표 ] 한국출국자 ( 만명 ) 361 334 397 381 48 365 429 47 1,353 1,473 1,61 모두패키지송객 ( 만명 ) 26 21 25 26 33 25 29 28 94 98 115 모두항공권송객 ( 만명 ) 1 1 12 14 13 11 14 16 39 46 53 한국출국자 (YoY) 6% 5% 8% 16% 13% 1% 8% 7% -2% 9% 9% 모두패키지송객 (YoY) 3% -2% % 16% 24% 2% 17% 1% 1% 4% 18% 모두항공권송객 (YoY) 3% 7% 16% 41% 21% 17% 17% 13% -4% 17% 17% 모두투어 M/S 1.2% 9.2% 9.2% 1.4% 11.1% 1.% 1.% 1.8% 9.9% 9.8% 1.5% 본사영업수익 395 355 428 373 452 411 519 4 1,429 1,552 1,783 항공권대매수익 21 26 27 34 26 3 32 39 97 19 126 국제관광알선수익 345 33 366 33 393 345 448 334 1,237 1,316 1,519 기타수익 29 27 35 36 33 36 4 28 14 127 137 본사영업비용 345 315 349 33 375 35 416 351 1,232 1,339 1,493 급여및성과급 12 16 16 1 12 18 122 112 43 433 461 광고선전비 19 16 25 25 23 21 26 2 59 85 89 여행비지급수수료 129 118 133 113 145 132 166 128 59 493 57 지급수수료 38 34 45 5 43 39 52 38 17 168 172 기타 39 4 4 42 45 51 51 53 153 161 2 본사영업이익 5 4 79 43 77 61 13 49 197 213 29 OPM 13% 11% 18% 12% 17% 15% 2% 12% 14% 14% 16% 자료 : 유안타증권리서치센터 [ 표 2] 214~15 년실적추정변경 ( 단위 : 억원, 원, %) 기존 (215.1.8) 변경후 (215.2.12) 변동률 214E 215E 214E 215E 214E 215E 매출액 1,652 1,937 1,647 1,947 -.3.5 영업이익 164 233 166 275 1.2 18. 당기순이익 134 176 143 233 6.7 32.4 EPS( 원 ) 1,285 1,793 1,132 1,85-11.9 3.2 자료 : 유안타증권리서치센터 2
Company Report [ 그림 1] 모두투어목적지별패키지인원비중추이 [ 그림 2] 4Q14 모두투어목적지별패키지인원성장률 (YoY) 4% 3% 6% 7% 9% 7% 44% 26% 11% 41% 25% 17% 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 미주유럽남태평양동남아중국일본 93% 4Q14 패키지인원성장은일본향송객성장 (+93% YoY) 이전체성장견인 14% 12% -4% 38% 8% 일본중국동남아남태평양유럽미주 [ 그림 3] 모두투어패키지송객수추이 [ 그림 4] 모두투어패키지송객수추이 ( 일본향 ) ( 만명 ) 패키지송객수 ( 좌 ) YoY( 우 ) 16 35 14 12 1 8 6 4 2 4Q14 송객수 +21% 215 년 1 월송객수 +3% -1 12.1 12.7 13.1 13.7 14.1 14.7 15.1 3 25 2 15 1 5-5 ( 만명 ) 패키지송객수 ( 좌 ) YoY( 우 ) 3.5 12 3. 2.5 2. 1.5 1..5 4Q14 송객수 +93% 215 년 1 월송객수 +82% 1-2 -4-6. -8 12.1 12.7 13.1 13.7 14.1 14.7 15.1 8 6 4 2 [ 그림 5] 모두투어패키지송객수추이 ( 동남아향 ) [ 그림 6] 모두투어패키지 ASP 증감율추이 ( 만명 ) 패키지송객수 ( 좌 ) YoY( 우 ) 7. 4 6. 5. 4. 3. 2. 1. 4Q14 송객수 +12% 215 년 1 월송객수 +3% -1-2. -3 12.1 12.7 13.1 13.7 14.1 14.7 15.1 3 2 1 ( 만원 ) ASP( 좌 ) YoY( 우 ) 12 15 1 8 6 4 2 4Q14 ASP -7% 12.1 12.7 13.1 13.7 14.1 14.7 1 5-5 -1-15 x.1 3
모두투어 (816) [ 그림 7] 215 년 1 월모두투어목적지별패키지인원성장률 (YoY) [ 그림 8] 모두 / 하나투어예약률 82% 215 년 1 월패키지인원성장은일본향송객성장 (+82% YoY) 이전체성장견인한가운데, 대부분의지역도두자릿수성장률달성 모두 하나 48 48 41 31 28 28 31 3% 22% 26% 15 16 18 1% 2% 일본 중국 동남아 남태평양 유럽 미주 4Q14 15 년 1 월 2 월 3 월 4 월 패키지송객증가율 주 : 하나투어는 215 년 2 월 1 일기준. 모두투어는 2 월 9 일기준 자료 : 각사, 유안타증권리서치센터 예약률 [ 표 3] 모두투어 목표주가 3.5 만원 3.9 만원으로상향 구분 기존 (214.1.8) 신규 (215.2.12) (+) 영업자산가치 3,594 억원 3,911 억원 사업부문 215(E) 215(E) 215(E) 영업이익감가상각비 EBITDA 적정배율 적정사업가치 비고 여행 275 억원 27 억원 32 억원 13.x 3,911 억원 - 합계 275 억원 27 억원 32 억원 13.x 3,911 억원 - (+) 투자자산가치 139 억원 139 억원 투자자산구성 지분율 장부가액 PBR 적정가치 비고 유가증권 - 37 억원.7x 26 억원 - 투어테인먼트 5% 4 억원.7x 3 억원 - 호텔앤에어닷컴 5% 151 억원.7x 16 억원 - 모두투어북경 1% 5 억원.7x 3 억원 모두투어동경 1% 1 억원.7x 1 억원 - 합계 - 37 억원.7x 139 억원 - (+) 순현금 426 억원 593 억원 총차입금 359 억원 383 억원 현금성자산 785 억원 976 억원 보통주주주가치 (A) 4,159 억원 4,643 억원 발행주식수 (B) 1,21 만주 1,21 만주 * 발행주식수 1,26 만주 자사주 58.8 만주 주당주주가치 (A/B) 34,62 원 38,653 원 * 215E PER 21 배에해당 자료 : 유안타증권리서치센터 주요 내역 4
Company Report 모두투어 (816) 추정재무제표 (K-IFRS 연결 ) 손익계산서 ( 단위 : 억원 ) 재무상태표 ( 단위 : 억원 ) 결산 (12월) 212A 213A 214F 215F 216F 결산 (12월) 212A 213A 214F 215F 216F 매출액 1,379 1,47 1,647 1,947 2,18 유동자산 1,155 1,17 1,549 1,838 2,55 매출원가 12 15 39 84 93 현금및현금성자산 418 364 419 637 857 매출총이익 1,367 1,454 1,68 1,863 2,15 매출채권및기타채권 276 236 51 579 577 판관비 1,155 1,296 1,442 1,588 1,717 재고자산 1 영업이익 213 158 166 275 298 비유동자산 333 353 881 854 825 EBITDA 226 171 186 32 328 유형자산 12 1 578 556 528 영업외손익 17 43 19 18 22 관계기업등지분관련자산 13 161 162 162 162 외환관련손익 -6 기타투자자산 3 27 36 36 36 이자손익 2 17 18 22 자산총계 1,488 1,523 2,43 2,692 2,88 관계기업관련손익 1 1 유동부채 549 567 1,15 1,174 1,172 기타 -4 32 18 매입채무및기타채무 34 362 413 413 413 법인세비용차감전순손익 23 21 185 293 32 단기차입금 5 333 42 4 법인세비용 54 48 56 71 77 유동성장기부채 1 1 81 81 81 계속사업순손익 176 153 13 222 242 비유동부채 97 59 3 299 295 중단사업순손익 장기차입금 2 7 243 242 238 당기순이익 176 153 13 222 242 사채 지배지분순이익 176 161 143 233 255 부채총계 646 626 1,45 1,473 1,467 포괄순이익 179 152 122 222 243 지배지분 83 894 978 1,151 1,334 지배지분포괄이익 178 16 144 279 34 자본금 63 63 63 63 63 주 : 영업이익산출기준은기존 k-gaap 과동일. 즉, 매출액에서매출원가와판관비만차감 자본잉여금 281 281 278 278 278 이익잉여금 593 698 773 946 1,129 비지배지분 12 4 47 68 79 자본총계 842 898 1,25 1,22 1,413 순차입금 -786-798 -255-45 -63 총차입금 12 28 674 741 736 현금흐름표 ( 단위 : 억원 ) Valuation 지표 ( 단위 : 원, 배, %) 결산 (12 월 ) 212A 213A 214F 215F 216F 결산 (12 월 ) 212A 213A 214F 215F 216F 영업활동현금흐름 222 155-16 246 34 EPS 1,395 1,278 1,132 1,85 2,2 당기순이익 176 153 13 222 242 BPS 6,834 7,458 8,142 9,584 11,13 감가상각비 11 1 16 22 28 EBITDAPS 1,794 1,357 1,479 2,395 2,61 외환손익 4 6 SPS 1,944 11,663 13,7 15,455 16,728 종속, 관계기업관련손익 -1-1 DPS 45 5 5 6 7 자산부채의증감 -14-65 -193-32 39 PER 18.9 21. 26.3 16.1 14.8 기타현금흐름 45 5 33 34 31 PBR 3.9 3.6 3.7 3.1 2.7 투자활동현금흐름 -11-123 -429-4 -4 EV/EBITDA 8.8 15.1 19. 11.3 9.8 투자자산 -7-31 26 PSR 2.4 2.3 2.3 1.9 1.8 유형자산증가 (CAPEX) -99-8 -479 유형자산감소 재무비율 ( 단위 : 배, %) 기타현금흐름 95-85 25-4 -4 결산 (12 월 ) 212A 213A 214F 215F 216F 재무활동현금흐름 -74-85 66 121 37 매출액증가율 1.3 6.6 12.1 18.2 8.2 단기차입금 -7 5 322 69-2 영업이익증가율 31.6-25.7 5.2 65.5 8.3 사채및장기차입금 6 31-1 -4 지배순이익증가율 29.7-8.4-11.4 63.4 9.2 자본 매출총이익률 99.2 99. 97.7 95.7 95.6 현금배당 -4-55 -6-6 -72 영업이익률 15.4 1.7 1.1 14.1 14.1 기타현금흐름 -26-41 88 114 114 지배순이익률 12.7 11. 8.7 12. 12.1 연결범위변동등기타 -176-145 -153 EBITDA 마진 16.4 11.6 11.3 15.5 15.5 현금의증감 136-54 4 218 22 ROIC -35.6-132.8 52.2 36.5 39.1 기초현금 282 418 364 419 637 ROA 12.4 1.7 7.2 9.1 9.1 기말현금 418 364 419 637 857 ROE 22.7 18.7 15.2 21.9 2.5 NOPLAT 213 158 166 275 298 부채비율 76.7 69.7 137.1 12.7 13.8 FCF 64 6-536 23 294 순차입금 / 자기자본 -94.7-89.3-26. -35.2-47.3 자료 : 유안타증권주 : 1. EPS, BPS 및 PER, PBR 은지배주주기준임 2. PER 등 valuation 지표의경우, 확정치는연평균주가기준, 전망치는현재주가기준임 3. ROE,ROA 의경우, 자본, 자산항목은연초, 연말평균을기준일로함 영업이익 / 금융비용 ( 배 ) 371.5 641.9. 124.7 136.1 5
모두투어 (816) 모두투어 (816) 투자등급및목표주가추이 ( 원 ) 주가 날짜 투자의견 목표주가 45, 목표주가 215-2-12 BUY 39, 4, 215-1-28 BUY 35, 35, 215-1-8 BUY 35, 3, 214-12-22 BUY 35, 25, 214-11-2 BUY 35, 2, 214-1-29 BUY 35, 15, 214-1-23 BUY 35, 1, 5, 214-1-8 BUY 35, 214-1-6 BUY 32, 13.2 13.8 14.2 14.8 15.2 214-9-1 BUY 32, 자료 : 유안타증권 이자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며타인의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인함. ( 작성자 : 박성호 ) 당사는자료공표일현재동종목발행주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는자료공표일현재해당기업과관련하여특별한이해관계가없습니다. 당사는동자료를전문투자자및제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. 동자료의금융투자분석사와배우자는자료공표일현재대상법인의주식관련금융투자상품및권리를보유하고있지않습니다. 종목투자등급 (Guide Line): 투자기간 6~12 개월, 절대수익률기준투자등급 4 단계 (Strong Buy, Buy, Hold, Sell) 로구분한다 Strong Buy: 3% 이상 Buy: 1% 이상, Hold: -1~1%, Sell: -1% 이하로구분 업종투자등급 Guide Line: 투자기간 6~12 개월, 시가총액대비업종비중기준의투자등급 3 단계 (Overweight, Neutral, Underweight) 로구분 214 년 2 월 21 일부터당사투자등급이기존 3 단계 + 2 단계에서 4 단계로변경 본자료는투자자의투자를권유할목적으로작성된것이아니라, 투자자의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로작성된참고자료입니다. 본자료는금융투자분석사가신뢰할만 하다고판단되는자료와정보에의거하여만들어진것이지만, 당사와금융투자분석사가그정확성이나완전성을보장할수는없습니다. 따라서, 본자료를참고한투자자의투자의사결정 은전적으로투자자자신의판단과책임하에이루어져야하며, 당사는본자료의내용에의거하여행해진일체의투자행위결과에대하여어떠한책임도지지않습니다. 또한, 본자료는당사투자자에게만제공되는자료로당사의동의없이본자료를무단으로복제전송인용배포하는행위는법으로금지되어있습니다. 6