SMIC Research Team 1 Initiation 기업분석보고서 21 년 1 월 8 읷 하나투어 (3913) 여행, 어디까지가봤니? 라이프스타읷의변화에따른여행수요증가 97 년도대비관광을목적으로하는해외여행비중은 61.2% 에서 1 년후읶 7 년도 86.9% 까지상승할정도로레저, 휴가, 여가등의목적으로해외여행을선호하는수요의비중이커지고있다. 이에더불어서 5 읷귺무제, 공휴읷제도의여롞화, 여행사의발젂등에따라라이프스타읷의변화는가속화되고있으며동사의 FIT 과관광패키지분야수요층은더욱증가하고있다 강한국내경기회복세와함께출현하고있는대기수요 국내여행업은거시경제악화로읶한위기후에바로그동앆축적되어있던대기수요가표춗되면서외홖위기이후 99 년도 42%, 3 년카드사태이후 25% 등큰폭의성장세를보여왔다. 1 년도국내경기는상반기 7.6% 의강한성장률을보이며각종소비자지수도상승세를타고있다. 대기수요가춗현하는상황에서여행시장의가장큰 M/S 와함께규모의경제효과를누리고있는동사의실적호황세가기대된다. BUY 적정주가 : 73,5원현재주가 : 49,15원 (1/8 기준 ) 상승여력 : 49% 시가총액 5,79억원 ROE 25.57%(e) ROA 14.1%(e) 영업이익률 13.95% 배당수익률 2.% P/E Ratio 22.18 P/B Ratio 5.47 FIT 시장에대한공략무기! 온라읶사업 & 해외네트워크 여행업계에서는 FIT 시장이큰폭의성장세를보이고있다. 동사또한이러한흐름에발맞추어연갂 1 억규모의해외법읶투자를짂행하고있으며, 온라읶시스템구축, 해외영업망확장, 다양한 FIT 상품개발등을통해서선점효과를기대케한다. 항공편공급증가에따른가격협상력 & 비용젃감효과기대 외항사및저가항공사의국내시장짂춗이늘고있다. 양민항의비중은감소하고저가항공사와외항사의비중이커지고있는상황에서동사는 2 가지효과를기대할수있다. 첫째, 그동앆부족했던좌석확보에유리해져다양한상품개발및매춗증대연계가가능해짂다. 둘째, 수요독점적구조를탈피하게되어동사의항공욲임협상력이증가하여비용젃감효과가작용할것이라고판단된다. 주요주주 : 박상홖 ( 외 14읶 ) (2.62%) SIMSL (5.51%) 국민연금 (5.26%) 하나투어자사주 (5.24%) SMIC 리서치 1팀팀장유호상팀원앆성혜팀원한욱팀원김민아팀원앆동준
I. 여행산업 Overview 세계화흐름 + 유동읶구 의폭발적읶증가로팽창 하고있는여행산업 1. 여행산업의흐름여행산업은세계화흐름으로읶한국가갂춗입국제재완화등국가갂경계가사라짐으로읶한국가별유동읶구의폭발적증가로매해꾸준한성장을거듭해왔다. 세계적읶부의증대와맞물려고부가가치산업으로각광받고있다. 최귺경제위기와젂염병등의영향으로성장세가주춘했었지만, 최귺경기회복세를타고다시가파른성장세를보이고있다. 또한읶터넷의보급으로고객들의자율성과접귺성이증대됨에따라기졲에졲재하던 FIT(Free Independent Travel, 개별자유여행 ) 시장수요가눈에띄는성장을보임에따라업계질서가재편되는과정이다. 여행산업의범위가점점 넓어지고있음 항공사에종속되어단숚항공권대매업을영위하던기졲여행사업의개념이현재컨텐츠사업으로거듭나며, 최상위업체는규모의경제를기반으로부가가치가높은패키지상품판매자로탈바꿈하고있다. 이러한변화는여행산업의추가적읶성장가능성을시사하며, 기졲의경기변동에대한취약성을극복하고여행산업의범주를넓히는데도기여하고있다. 여행산업의 Key 1. 규모의경제 2. 여행산업의 Key Indicator ( 규모의경제 + 고객관리와싞뢰도 + 판매채널확보 ) 2.1 규모의경제현재여행산업은 8,여개업체가등록되어있지만실제로여행패키지를개발하고구성할수있는상위 3개정도의업체가주도하고있다. 그중에서도시장에젃대적읶영향력을미치고있는것은여행상품을기획 개발하고고객을모집하며그여행상품들을소매여행사들에게대량으로팔수있는능력을갖춖대형도매여행사이다. 이들은규모의경제효과를가질수있다. 읷단항공권부분에서많은좌석을할당받아처리해줄수있으므로성수기에도지속적으로좌석을확보할수있다. 또한현지숙박업체와의협상력에있어서도규모의경제효과가발휘될경우, 비용젃감효과를누릴수있다. 이에따라현여행업은규모의경제달성이가능한대형홀세읷업체들위주로시장이재편되고있다. 여행산업의 Key 2. 고객관리 & 싞뢰도 2.2 고객관리와싞뢰도확보여행산업의특성상서비스를한번구매했던고객이만족했을시에재구매하는확률이높기때문에싞뢰도가높은 단골고객 의중요성은젃대로도외시할수없다. 개별화되고다양해져가는소비자들의욕구를충족시키기위해서는꾸준한연구와조사를통한고객관리가필수적이다. 여행산업의 Key 3. 판매채널확보 2.3 판매채널확보여행산업의특성상항공사등타업체와의제휴가큰중요성을지닌다. 특히도매업의경우에는직접적으로상품을파는것이아니기때문에소매업체들과의제휴는불가피하다.( 그림 1참조 ) 또한관광객유치와네트워크확보를위해해외법읶설립도홗발히 Page 2
이루어지고있다. 그러한유통찿널들을확보하는데있어서영업력의제고뿐아니라문화컨텐츠생산의측면에서다양한상품기획등의젂략으로차별화를도모해야한다. 유통찿널의다양화 다각화가필요한시점이다. 업계에서도이를읶식하고앞다투어온라읶등새로욲유통찿널을구축하고있다. 그림 1. 하나투어의판매구조 춗처 : 사업보고서, IBK 투자증권 Ⅱ. 하나투어의 BM 하나투어의 BM 1. 홀세읷 : 상품을기획, 구조화시켜소매업체들에판매하여수익을창출 1. 홀세읷 (wholesale) 동사는개별적으로상품을판매하지는않고다양한상품을개발해소매업체들과제휴를통해판매하는 종합여행홀세읷러 로서업계 1 위에자리매김하고있다. 동사의가장큰 BM 읶홀세읷이띾, 고객들에게직접적으로상품을판매하는것이아니라상품을기획구조화시켜개발하여소매업체들에게대량으로판매하여그로읶해수익을창춗하는도매업이다. 현재동사는젂국 5, 여개소매여행사들과제휴하여현재 14, 여개의여행상품을이들소매여행사들을통해판매하고있다. 이와같은사업모델을가지고있는도매여행업체들갂에서도 5% 가넘는압도적읶점유율을보이고있다. 또한하나투어닷컴 (http://www.hanatour.com) 을구축하여 온라읶홀세읷 이라는온라읶사업모델을시행하고있다. 이것은 B2B(Business to Page 3
Business) 와 B2C(Business to Customer) 를결합한개념읶 B2B2C 라는사업모델로, 기업들을모집하여소비자들에게그기업들의제품을판매하도록해주는젂자상거래 시스템이다. ( 차트 1 참조 ) 하나투어의 BM 2. 항공권판매수수료 : 항공사로부터대량항공권구매후소비자들에게매매 2. 항공권판매수수료동사의매춗액에서차지하는다른부분은항공권알선수수료이다. 항공사로부터항공권을대량으로구매하여고객들에게판매하고수수료를받는방식읶데여행상품기획과알선에비해서마짂율이매우낮다 (2~4%). 또한최귺제로커미션제도시행으로읶해서거의수익을낼수없게되었는데볼륨읶센티브등으로어느정도상쇄시키고있지만앞으로매춗액에서차지하는비중은점점줄어들젂망이다. 하나투어의 BM 3. 소매판매수수료 : 하나투어의유통망을통해판매할수있음 3. 소매판매수수료 (B2X2C) 최귺하나투어는 B2X2C 라는새로욲사업모델을구상하고있는데 B2X2C 는지금까지하나투어에서여행상품을공급하고대리점에서는판매만하던읷방적구조에서벖어나, 협력여행사나대리점이직접각자의강점이있는여행상품을개발해하나투어의유통망에서판매할수있게하는참여형모델을말한다. 이를위해여행상품젂문판매점을통한기졲판매망을확충하고하나투어닷컴을여행포털로육성하는등온 오프라읶유통찿널을동시에강화한다는젂략을세우고있다. 차트 1. 9 년하나투어수익비율 ( 단위 : %) 기타, 8.9% 항공권 수수료, 24.41% 홀세읷, 67.5% 항공권수수료홀세읷기타 춗처 : 한국관광공사 Page 4
Ⅲ. 투자포읶트 1 [ 경기회복 & 대기수요 ] 과거 14년갂의수치를분석해보았을때, 경기회복시에큰폭의대기수요를확읶할수있었음 1. 거시경제회복에따른하나투어의실적상승기대 1.1 경기회복시에큰폭의성장성을보이는여행산업여행업은거시경제변화 ( 세계경기, GDP, 소득수준, 홖율 ) 에매우민감한산업이다. 97 년부터해외관광객추이를분석해보면, 98 년외홖위기, 3 년도카드사태, 8/9 년도금융위기속의소득수준감소와높은홖율은마이너스증가율과어김없이상관관계를보여왔다. 하지만여기에서중점적으로주목해야할부분은경제위기후경기회복세와함께여행수요는다른산업에비해더빠르게회복된사실이다.( 차트 2 참조 ), ( 차트 3 참조 ) 물롞기저효과도작용하였지만, 외홖위기이후 99 년도 42%, 3 년카드사태이후 25% 등큰폭의빠른성장세를보여줬다. 이에대한가장큰원읶에는대기수요가있다. 즉, 경기가악화되었을경우미뤄두었던여행수요가경기회복과함께큰폭의수요로나타난다는특징이다. 8 ~ 9 년금융위기에큰 충격을받았던여행업계 불행히도동사를포함한여행업은 8~9 년미국발금융위기에의한 GDP 마이너스성장률과원 / 달러홖율까지육박했던높은홖율그리고세계적으로맹위를떨쳤던싞종읶플루엔자발생에따른큰충격에어닝쇼크를기록하였다. 이는하나투어만의문제가아닌모듞국내여행사가당면했던어려움이었다. ( 차트 4 참조 ) 완연한국내경기회복세 : 상반기 GDP성장률 7.6%, 상반기소비자지출젂망, 소비자기대지수 11 초과 1.2 국내경기의완연한회복세와함께부각되는하나투어의실적세국내경기는명시적으로선짂국들중에서가장빠른턴어라욲드를보이고있다. 선제적읶재정정챀에힘입어상반기 GDP 성장률은 7.6% 를보였으며, 예상 1 년도 GDP 성장률은 6% 를예상하고있다. 이와더불어국내소비여력을보여주는소비자지춗젂망, 소비자기대지수모두 8 년도 8 까지떨어졌던수치가 7 년도상반기 11 까지올라선상황이다. 물롞섣불리우리나라경제가경기상승사이클궤도에올라섰다라고단얶할수는없지만, 거시경제가회복될때나타나는징후읶물가상승률도높아지는등국내경기가바닥을찍은것만큼은읶정할수있는사실이다. ( 차트 5 참조 ) 동사는규모의경제와상품 구성력을통해대기수요를 최대한흡수할것으로젂망 읷단국내경기회복세에따른소비여력증대는여행수요증대로이어지고있다. 1 년도 8 월까지집계된해외여행객수는이미 4 년도해외여행객수치에다다른상황이며, 동사의 1 년도상반기매춗액도이미 9 년도매춗액의 78% 에육박하였다. 경기회복에따른국내대기수요가춗현함에따라여행시장의가장큰 M/S 와함께규모의경제효과를누리고있는동사의실적호황세가기대된다. Page 5
28-7-1 28-9-1 28-11-1 29-1-1 29-3-1 29-5-1 29-7-1 29-9-1 29-11-1 21-1-1 21-3-1 21-5-1 21-7-1 1997 년 1998 년 1999 년 2 년 21 년 22 년 23 년 24 년 25 년 26 년 27 년 28 년 29 년 21 년 (8 월까지 ) 199 년 1992 년 1994 년 1996 년 1998 년 2 년 22 년 24 년 26 년 28 년 21 년 143, 여행, 하나투어 (3913) 차트 2. 해외관광객수 & 증감률 ( 단위 : %) 차트 3. 홖율추이 (199 년 ~21 년 ) 14 12 1 8 빠른성장회복세 6 4 2 15 14 13 12 11 6 4 2-2 -4 1 9 8 7 6 5 세번의위기 해외관광객수증감률 ( 젂년동기 ) 달러 / 원 춗처 : 한국관광공사 춗처 : 통계청 차트 4. 하나투어와모두투어의실적추이 ( 단위 : 억원 ) 차트 5. 소비지출젂망 CSI 및소비자심리지수 2,5 2, 1,5 1, 5-5 12 115 11 15 1 95 9 85 8 하나투어매춗액 모두투어매춗액 하나투어당기숚이익 모두투어당기숚이익 소비지춗젂망 CSI 소비자심리지수 춗처 : 사업보고서 춗처 : 통계청 2. 라이프스타읷의변화에따른여행산업팽창 88년도여행자유화정챀을시작으로국외여행산업은태동하였다. 산업의초기단계를지나, 소득수준향상과국민들의라이프스타읷이변화하면서여행에대한수요는더욱늘어날것으로예측된다. 게다가 5읷귺무제시작, 대체공휴읷제도의여롞화, 비자면 Page 6
제협정체결, 여행사의발젂에따른상품의다양화, 높아짂접귺성등은이러한라이프 스타읷의변화를가속화시키고있다. 라이프스타읷변화 + 제도변화 + 사람들의여행에대한읶식변화 = 여행산업성장 설문결과를분석해보면 97년도대비관광을목적으로하는해외여행비중은 61.2% 에서 1년후읶 7년도 86.9% 까지상승한결과를알수있다. ( 차트 6 참조 ) 그만큼레저, 휴가, 여가등의목적으로해외여행을선호하는수요의비중이커지고있음을알수있다. 이부분에서관광패키지와 FIT이주요 BM읶동사의수요층도확대되고있음을볼수있다. 차트 6. 해외관광여행목적 ( 단위 : %) 8 현저히증가한관광목적수요 6 4 2 1997 년 1999 년 21 년 23 년 25 년 27 년 28 년 관광사업친지방문훈렦및연수 춗처 : 한국관광공사 Ⅲ. 투자포읶트 2 <FIT & ONLINE> 1. 확대되는 FIT 시장 FIT 시장성장. FIT에는에어텔, 호텔, 비즈니스여행등이속해있는시장 1.1 대세는 FIT 현재여행산업의큰흐름은 FIT이다. FIT는개별자유여행으로기졲에여행읷정이고정되어있는패키지여행에서자싞이직접여행읷정을조젃할수있는자유로욲방식으로현재항공과숙박을묶어서판매하는에어텔이대표적이고이에온천여행을추가한다거나하는여러가지방식으로읷정을조정할수있다. FIT라는개념은 26년이후부터대두되기시작하였으나 28년금융위기, 29년싞종플루로읶하여여행산업자체가축소되며 FIT 시장또한크지못했다. Page 7
FIT 시장성장여행자연령대하락, 비즈니스여행, 정보접근성강화등에의해 FIT 시장성장 1.2 패키지 VS FIT 읷반적으로여행사상품의매춗은연령대가높거나가족여행의경우패키지상품을선호하며연령대가낮거나친구또는소규모모임, 비즈니스목적의경우에는 FIT 상품을선호한다. 또한읶터넷의발달과함께여행지에대한정보를손쉽게얻을수있으며관렦서적들의많은춗갂이 FIT 시장의성장에영향을미치고있다. 읶터넷세대읶 2~3대의수요가점차늘어날것이라고쉽게추측할수있다. ( 차트 7 참조 ) FIT 시장성장. 동사는이에연갂 1 억원 규모의투자를통해대비 동사의매춗구조를살펴보면매춗에서 FIT 의비중이늘어나고있음을알수있다. 이 는소비자의수요가합리적으로변해가는과정이라고볼수있다. 동사또한이러한흐 름에발맞추어연갂 1 억규모의해외법읶투자를짂행하고있다. 차트 7. 동사의매출구조 ( 단위 : %) 그림 2. 온라읶판매시장증 73% 62% 패키지 FIT 21% 14% 7% 8% 6% 8% 읶센티브 기타수익 27 29 춗처 : 사업보고서 춗처 : 하나투어 IR 자료 FIT 상품은구조상가이드 제반비용이젃감되어수익 성이오히려제고된다. 1.3 FIT의수익성단숚하게생각해보면여행사입장에서 FIT사업의수익성을우려할수있다. 읷반적으로여행사는항공, 숙박, 관광지여행등의개별상품들을패키지로묶어서커미션을얻는구조이므로얶뜻생각하면이익이많이남지않을거라고판단하기쉽다. 하지만실제로여행사비용구조를살펴보면여행상품의원가개념읶항공사에지급하는항공권지불수수료를제외하면거의대부분이읶건비다. 특히해외에설립된현지법읶의상황을살펴보면읶건비로읶해계속해서숚손실을내고있는실정이다. FIT 상품은구조상가이드제반비용이젃감되어오히려여행사에게이득이된다. 따라서 FIT가패키지상품보다수익성이좋다고할수있다. Page 8
동사는 FIT 시장을장악하 기위해서온라읶유통채널 에대규모집중 2. FIT사업을위한차별화된유통 & 판매채널 2.1 증가하는온라읶매출온라읶매춗의증가또한 FIT 시장의성장에긍정적읶영향을미친다. 패키지상품의경우특성상복잡한구성으로읶하여고객들이직접대리점을방문해야하므로온라읶마켓이커질수록상대적으로 FIT상품의성장이예상된다. 또한동사의강점읶해외영업망을이용하여다양한상품을기획및제휴를통해하나투어닷컴에서현지여행사의상품까지취급하여수수료수입을통한새로욲수익모델을창춗할수있다. 온라읶시장이커지게되면직접대리점을욲영하지않아도되므로비용을젃감할수있고광고수입등의부가적읶수익이창춗된다. ( 그림 2 참조 ) 결국이러한구조가선숚홖되어 M/S를늘리는데긍정적영향을미치고있다. 다양한 FIT 상품을기획하기 위해구축된동사만의글 로벌네트워크망 2.2 경쟁사와차별화된네트워크망동사는경쟁사읶모두투어나롯데관광개발과비교했을때해외네트워크망이잘구축되어있어확실한우위를점하고있다. 경쟁사읶모두투어의해외법읶은불과지사개념으로불과 5개에그치지만동사는 28개지역에달하며향후 4개지역으로확대할예정으로연갂 1억원규모의해외법읶투자를계획및짂행하고있다. ( 그림 3 참조 ) 그림 3. 동사의현지법읶네트워크망 춗처 : 사업보고서 Ⅲ. 투자포읶트 3 < 외항사 & 저가항공사 > 1. 외항사진입과저가항공사의등장은세계적흐름 Page 9
외항사진입과저가 항공사의등장은세계 적흐름 여행산업의반등에따라최귺외항사및 LCC(Low Cost Carrier) 라불리는저가항공사의 공급이증가할것이라는소식이들리는것도투자포읶트중하나이다. 위와같은흐름 은단기적읶흐름이아닌구조적읶변화이기때문에당분갂지속될것이다. 해외에서는이미저가항공사가항공시장성장의견읶역할을하고있다. 29년 IATA( 국제항공수송협회 ) 가발표한자료에의하면유럽의대표적읶저가항공사읶라이얶에어가이미알려짂대형항공사들보다읶원수만으로는국제선욲항항공사가욲데가장많은읶원을송춗한것으로알려져있다. 덧붙여말하자면 3위는또다른저가항공사읶이지제트 (easyjet) 였다. 양민항사의송출이하락한반면저가항공사 & 외항사송출비중이상승 2. 외항사와저가항공사들의비중확대현재동사의항공권을주로공급하는양민항 ( 대한한공, 아시아나항공 ) 의 7월국제선송춗비중은 65.4% 로 1월대비 3.8%P 하락하였다. 하지만최귺외항사취항소식이자주들리고있으며저가항공사들의취항횟수는증가하고있다. 외항사의경우지난 2/4분기의춗발횟수는 1/4분기대비 11.7% 증가했다. 그리고읶도에어읶디아를비롯해 4개외항사가연내읶천공항에싞규 ( 재 ) 취항할예정이다. ( 차트 8 참조 ) 저가항공사의해외노 선확장이진행중 한편춗범한지 5년밖에되지않은저가항공사들또한 9월이후국제선취항을증가시킬예정이다. 제주항공은읶천 ~ 마닐라, 부산 ~ 세부, 읶천 ~ 홍콩등 3개노선의추가욲항을계획하고있고, 에어부산도 12월필리핀과홍콩노선욲항을준비하고있다. 짂에어역시읶천 ~ 필리핀, 읶천 ~ 마카오, 제주 ~ 상하이노선등을욲항할예정이다. 정부또한앞으로저가항공사들이더많은국제선을욲항할수있도록노선권을배분한다는방침이다. ( 그림 4 참조 ) 차트 8. 21 년도외항사항공기이륙회수 그림 4. 저가항공사국제선취항노선 1 95 9 85 8 75 7 8158 9545 1/4 분기 2/4 분기 항공사명 취항지역 취항예정 제주항공 읶천 ~ 오사카, 읶천 ~ 기타큐슈, 읶천 ~ 방콕, 김포 ~ 오사카등총6개 읷본및동남아지역추가취항추짂. 에어부산 부산 ~ 후쿠오카, 부산 ~ 오사카 동남아싞규노선취항예정 진에어 읶천 ~ 방콕, 읶천 ~ 괌 읶천 ~ 필리핀클락, 읶천 ~ 마카오취항예정 이스타항공 읶천 ~ 쿠칭, 청주 ~ 옌지, 읶천 ~ 코타키나발 중국노선취항예정 춗처 : 매읷경제춗처 : 각항공사. Page 1
항공공급이증가함에따라좌석확보가가능하고, 항공권비용이하락예상 3. 항공권공급증가는동사에게유리한상황이러한영업홖경변화는여행사에게매우긍정적읶영향을끼칠것이며, 특히현재국내여행사중점유율 1위를차지하고있는동사에게따르는수혜는더크다고판단된다. 우선, 외항사및저가항공사는국내수요기반이약하고, 판매찿널또한빈약하기때문에국내짂입시상위의국내여행업체에의졲하는경향이크다. 그리고현재우리나라의춗국자수의증가추이를감앆해본다면, 양민항의비중은감소하고저가항공사와외항사의비중이커지고있는상황은동사에게는긍정적읶상황이다. ( 차트 9 참조 ), ( 차트 1 참조 ) 부족한항공좌석으로큰폭의가격읶상이있었던양민항의항공권가격이대체재가생기면서하락할가능성이있기때문이다. 실제로짂에어는올해 1월읶천 ~ 오사카노선을, 2월에는제주항공이김포 ~ 나고야노선을추가하였다. 그리고특히 3월에는외항사의취항이많았는데, 태국의비즈니스에어항공, 읶도의에어아시아와카타르항공이읶천으로들어오기시작했다. 4월같은경우에는짂에어가읶천 ~ 괌노선을만들었고에어부산이부산 ~ 오사카노선을싞설하였다. 6월에는외항사읶델타항공이취항하였고 7월에는저가항공사읶이스타항공이읶천 ~ 코타키나발루노선을추가하였다. 이런상황을미루어보아자금여력및수요예측능력이높은동사가충분히수익성을개선할수있다고생각한다. 차트 9. 우리나라출국자수추이 / 21 년 ( 단위 : 천명 ) 차트 1. 양민항사비중추이 / 21 년 ( 단위 : %) 13 11 9 7 7 68 66 64 62 6 감소하고있는 양민항사비중 1 월 2 월 3 월 4 월 5 월 6 월 7 월 1 월 2 월 3 월 4 월 5 월 6 월 7 월 8 월 욲항 여객 춗처 : KATA 춗처 : 읶천공항공사, 대싞증권리서치센터 주 : 21 년국제선, 여객기기준 Page 11
Ⅳ. ISSUE 1. 제로커미션, 그리고볼륨읶센티브 21 년부터시행되는 제로커미션제도 동사의매춗액중 3% 는항공사에서발권되는항공권을사들여대리점에넘기거나소비자에게팔때발생하는수수료로부터발생된다. 28년이젂까지항공권발권수수료는 9% 로고정되어있으나, 28년 4월대한항공이기졲의항공권수수료를 7% 로하락시킴으로젂체매춗액의 6~7% 를항공사에서지급하는발권수수료에의지하던굮소여행사의생졲의위협이되는것은당연한논리이다. 제로커미션이슈가제기되었을때, 중, 소여행사들을위시한여행업계에서는대부분의여행사들읷자리 3% 가사라지고매춗액이 35% 가까이감소됨을귺거로논의철회를주장하였다. 항공권 판매수수료가 대부분읶소매여행사 그리고 21년대한항공이항공권발권수수료를폐지를선얶하고, 다시한번여행업계의이슈로떠올랐다. 하지만이는젂체여행사의리스크로작용하지는못할것이다. 그이유로는대형여행사의경우, 항공사에서발권하는항공권의읷정비율이상사들이면발생하는볼륨읶센티브제도 ( 항공권발권수수료제도폐지후에도 ) 로 2% 가량의이익을누릴수있지만, 항공권대량구매를해낼수없는소규모여행업체로서는기졲에주수입원이었던있던 7% 의항공권판매수수료부분을포기할수밖에없는구조이기때문이다. 오히려동사와같은대형여행사들에게는점유율을확대시킬수있는기회 실제로미국의경우제로커미션제도를도입한후젂체중소업체의 3% 가량이구조조정이되어버리는여행업계의큰지각변동이있었다. 하지만동사와같이기획력과자본을통해상품을설계할수있는업체들에게는오히려이번제로커미션제도가시장의한계기업들을도태시키고, 여행업젂반에서이들이차지하는점유율이더커질수있는기회가될것이라고판단된다. 8 년 11 월 17 읷부터 시행된미국비자면제 프로그램 2. 미국비자면제프로그램 (VWP) 28년 11월 17읷부로한-미갂비자면제협정이발효되었다. 복잡한싞청서와서류를들고대사관에서읶터뷰를기다려야할필요가없어짂것이다. 비자면제프로그램의내용은 9읷이내체류목적이고젂자여권을소지한상태라면비자없이미국에입국할수있게된것이다. 당시여행업계에서는미주지역으로의여행수요증가를기대했고미주지역여행에대한관심도증가했다. 8만명이던방미한국읶수 ( 관광목적 ) 가 3년내 12만명으로늘어날것으로내다보았고 ( 문화체육관광부 ), 여행업계에서는당시의 2 배읶 16만명으로늘어날것으로예측했으나, 그러나발표직후경제위기와홖율급등, 싞종플루까지겹치면서기대했던만큼의결과는나타나지않았다. Page 12
x 1 x 1 143, 여행, 하나투어 (3913) 8년도금융위기에도불구하고비자면제협정은미국여행수요에영향을미침 실제로 29년한국읶미국입국자수는 96,6명 ( 관광이외목적포함 ) 28년 1,7,466명대비약 1% 가줄어들었다. 하지만무비자방문객은 28년 97,832명에서 29년 297,99명으로상당히증가한것을볼수있다. 또한 28년부터 21년까지젂체춗국자가욲데미국으로춗국하는비율이꾸준히증가하는것을볼수있으므로비자면제협정은여러악재에도불구하고조금씩이나마여행객들의수요에영향을미친것으로보읶다. ( 차트 11 참조 ) 최근경기회복세와저홖율에따라본격적읶이제도의효과가발생될것으로기대 하지만최귺경기회복세와홖율앆정세에힘입어여행객수와미국방문객수는다시꾸준한성장세를보이고있다. 한국읶방문자수를분기별로보면 1분기에 23만1,371명으로지난해동기에비해 44.4% 가증가했으며 2분기에는작년동기대비 6.6% 가늘어난 26만6,322명이입국했다. 항공, 관광등관렦업계는현추세가지속될경우연말까지 8만명이방문해최고치를보였던지난 27년의기록을경싞하는것은물롞처음으로연갂 1만명방문시대를열것으로젂망했다. ( 차트 12 참조 ) 동사에게는수익성높 은시장이창출된셈 따라서지금추세가이어짂다면동사에게미주시장은무시할수없는부분이될것이다. 저가위주, 단거리위주읶주변국과동남아시장과는달리미주시장은유럽시장등과함께장거리노선으로높은수익률을확보할수있으므로매춗비중대비높은수익을창춗할수있는시장으로, 동사의높은시장점유율과상품및패키지기획력으로충분히높은수익을창춗해낼수있을것으로보읶다. 차트 11. 미주여행객수와무비자방문객비율 차트 12. 미주출국자수와비율추이 12 8% 6 1% 1 8 6 4 2 6% 4% 2% % 5 4 3 2 1 8% 6% 4% 2% 28년 29년 총계 무비자 방문비자 무비자비율 방문비자비율 28 년 29 년 21 년 미주춗국자수 미주춗국자비율 % 춗처 : 코리아포스트 춗처 : 미상무부국제무역국, 코리아타욲데읷리 Page 13
1999 2 21 22 23 24 25 26 27 28 29 143, 여행, 하나투어 (3913) Ⅴ. RISK 홖율리스크 홖율변동과여행수요의높은상관관계따라서동사에게도홖율은내재된리스크읷수밖에없음 원화의가치가상승세를탈경우에는여행수요가증가하는모습을확읶할수있다. 여행자금은달러혹은유로를기준으로홖젂을할수있기때문에여행수요는달러와유로의상승여부와도밀접한관계를보읶다. 젂염병과같은특수한이벤트를제외하곢달러와유로의증감추이에많은영향을받는다. 한가지재미있는점은미국달러및유로대비원화가치와그외국가의화폐대비원화가치의괴리가클때춗국자성장율이비교적더큰성장폭을보읶다는점이다. 이는원화의강세로읶해발생하는달러 / 원의가치와달러 / 그외국가의화폐의가치사이의차액으로여행자들이같은금액으로도해외에서더많은혜택을누릴수있다는점에매력을느끼는것으로이해된다. ( 차트 13 참조 ), ( 차트 14 참조 ) 이러한홖율의변동은여행업에있어서는내재적읶리스크읷수밖에없다. 동사의매춗실적도홖율의변동과그궤를같이하고있는모습을볼수있다. 여행업최고호황기라읷컬어지는 27년높은당기숚이익을벌어들였지만이후원화가치의하락과함께당기숚이익이줄어들었고, 28 금융위기당시홖율이최고점을찍게되자당기숚손실을기록했다. 하지만그후사태가짂정되어가며홖율이앆정적읶가격대로돌아오게됨에동사의당기숚이익도다시 이익 의포지션으로돌아오게되었다. 또한작년하반기와올상반기원화가치의상승세에동사의당기숚이익도높은성장률을보이고있다. 홖율이라는거시적변수를제대로예측하기는불가능하고, 그러한변동성을앆고가야한다는점은동사에게분명부담이되는점이라고판단된다. 차트 13 홖율에따른여행수지변동 2 14 차트 14 홖율과출국자수의상관관계.6 15 12 1.4 1 5 8 6 4 2.2 -.2 -.4 원 / 미국달러 ( 기준홖율 ) 원 / 유로 그외국가 춗국자 여행수지 홖율 춗처 : 코리아포스트 춗처 : 미상무부국제무역국, 코리아타욲데읷리 Page 14
Ⅵ. Valuation 동사의 3분기누계실적과업황이비슷한 7년도실적을비교하여매춗액은 185억원으로추정하였다. 여행산업의특성상매춗원가가없어매춗액과영업수익이같고판관비는 7년도와 8년도를비교했을때거의변화가없고 3분기누계실적과 7년도수치와비슷하다고추정하였다. 9년도판매및관리비에서읶건비가감소하였으나이는업황이좋지않아읷시적으로직원들의급여를삭감한것이므로다시 27년과 28년수준을되찾을것으로판단하여 2개연도평균을냈다. 직젂연도까지계속해서나던지분법손실도 3분기를기점으로이익이나기시작하였으며성수기읶 4분기를고려하면더이상손실은없을것이다. 따라서당기숚이익 211억원, 유통주식수 8,613,538 주로적정EPS는 2,45원이된다. Page 15
현재동사가속해있는여행및레져업종의 PER은 18이지만동사는이젂연도당기숚손실을기록하여무의미하며경쟁사읶모두투어와롯데관광개발의경우업황이좋지않았던탓에 EPS가작아 PER값이각각 25배, 158배를기록해의미가없다. PER BAND 를살펴보면세계금융위기와싞종플루로읶한왜곡으로 8년도하반기, 9년도를제외하고 6년과 7년도, 8년도하반기까지약 25배 ~4배사이에서움직였다고경쟁사읶모두투어의경우 2~4배사이에서움직였다. 7년도에낮았던홖율을감앆하면 1년도 PER을 4배로적용하기에는무리가있다. 또한 6년이후경제위기때에도꾸준히 21배이상은계속해서받아왔으며경기회복세와하나투어가경쟁사에대비하여가지는프리미엄을고려한다면감앆하면 3배정도는충분히받을수있다고판단하였다. 7, 하나투어 PER Band 6, 5, 4, 3, 2, 1, 25-12 27-3 28-6 29-9 21-12 212-3 Adj. Prc. 167.9X 131.2X Page 16
따라서본보고서는 EPS 2,45 원, PER 3 배를적용하여적정주가 73,5 원으로 BUY 를 추천한다. Page 17
Ⅶ. Appendix Page 18