HI Research Center Data, Model & Insight 2010/03/29 [ 기업브리프 ] 지주회사 / 스몰캡이상헌 (2122-9198) value3@hi-ib.com CJ(001040) 삼성생명지분가치와미디어부문의턴어라운드로기업가치레벨업 Buy(Maintain) 목표가 (6M) 종가 (2010/03/26) 85,000 원 67,700원 Stock Indicator 자본금 1,151억원 발행주식수 3,121만주 시가총액 19,600억원 외국인지분율 12.00% 배당금 (2008) 3,000원 EPS(2009) 5,533원 BPS(2009) 72,481원 ROE(2009) 8.5% 52주주가 36,700~72,700원 60일평균거래량 154,928주 60일평균거래대금 103.4억원 Price Trend 삼성생명상반기상장예정으로매각가치현실화동사는삼성생명주식을 6,394,340 주 (3.2%) 보유하고있으며, 삼성생명의주당적정가치 73,500 원을적용하면삼성생명상장으로보유지분을매각할시 3,649 억원 ( 법인세고려후 ) 의현금유입이예상된다. 현재동사는구주매출을계획하고있지는않지만자금필요시삼성생명을언제든지매각할수있으므로매각가치가현실화될수있다. 현재시가총액대비 18.6%, 자산대비 13.1% 수준으로매각으로인한자산레버리지효과가어느기업보다도가장클것으로예상되어삼성생명상장의최대수혜주가될것이다. 온미디어인수로올해미디어부문의턴어라운드가시화 CJ그룹의온미디어인수로미디어부문의시너지효과가발휘되면서동사의미디어부문이만성적인적자구조에서흑자로턴어라운드될수있는토대가마련되었다. 또한종합편성채널출범등 2010 년방송재편을앞두고합종연횡과정속에서동사는수직계열화로인한파워로전략적인우위를선점할수있을뿐만아니라계열사간시너지효과발휘로미디어부문의자산가치상승도가져올수있을것으로기대된다. 000'S 78.0 73.0 68.0 63.0 58.0 53.0 48.0 43.0 38.0 CJ (2009/03/25~2010/03/25) 33.0 Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec Jan FebMar PRICE ( 최고 72700, 최저 36700)-( 좌 ) PRICEREL.TOKOREASECOMPOSITE(KOSPI) 1.31 1.26 1.21 1.16 1.11 1.06 1.01 0.96 0.91 삼성생명지분가치와미디어부문의턴어라운드로기업가치레벨업 삼성생명상장이다가옴에따라동사가보유하고있는삼성생명의매각가치가현실화될수있다. 온미디어인수를계기로그동안자회사가치의하락원인이었던미디어부문에서턴어라운드가가시화될수있으며, 그룹차원에서의시너지효과발휘로미디어빅뱅과정속에서전략적우위를선점할수있어자산가치상승을가져올수있다. FY 2007 2008 2009 2010E 2011E 매출액 ( 억원 ) 19,734 1,485 2,448 1,930 2,250 영업이익 ( 억원 ) 1,631 65 1,909 1,630 1,850 세전계속사업손익 ( 억원 ) 820 4,104 1,948 1,590 1,750 순이익 ( 억원 ) 381 2,928 1,729 1,430 1,630 EPS( 원 ) 1,183 9,340 5,533 5,032 5,736 PER( 배 ) 69.1 4.3 11.3 12.1 10.5 EV/EBITDA( 배 ) 9.4 140.3 10.4 6.5 6.7 BPS( 원 ) 62,074 70,031 72,481 75,065 77,050 PBR( 배 ) 1.3 0.6 0.8 0.7 0.7 ROE(%) 2.3 15.8 8.5 6.3 7.6 부채비율 (%) 25.8 40.3 35.7 34.5 32.3 자료 : 하이투자증권 9
삼성생명상반기상장예정으로매각가치현실화지주회사가치는보유투자유가증권가치에의하여좌우되며, 특히비상장투자유가증권의경우상장이나매각이가시화될시그가치가현실화되므로지주회사가치는상승할가능성이높아진다. 동사는삼성생명주식을 6,394,340 주 (3.2%) 보유하고있으며, 삼성생명의주당적정가치 73,500 원을적용하면삼성생명상장으로보유지분을매각할시 3,649 억원 ( 법인세고려후 ) 의현금유입이예상된다. 현재동사는구주매출을계획하고있지는않지만자금필요시삼성생명을언제든지매각할수있으므로매각가치가현실화될수있다. 현재시가총액대비 18.6%, 자산대비 13.1% 수준으로매각으로인한자산레버리지효과가어느기업보다도가장클것으로예상되어삼성생명상장의최대수혜주가될것이다. 온미디어인수로올해부터미디어부문의턴어라운드가시화될듯지난해말동사의자회사인 CJ오쇼핑은오리온과특수관계자가보유한온미디어의지분 55.17% 를 4,345 억원 (CJ 오쇼핑보유현금 + 외부차입 ) 에인수한다는계약을체결하였다. 온미디어는온게임넷을비롯하여 OCN( 영화 ), 온스타일 ( 여성 ), 투니버스 ( 애니메이션 ), 바둑TV 등다양한장르의 10개채널을보유한 MPP이자 MSO 이다. 지난해온미디어는시청률기준 PP 업계 2위 (1위는 CJ미디어 ), 유선방송가입자수 (56만명) 는 6위수준이었다. 온미디어인수로기존 CJ계열의채널 12개 (CJ미디어 9개, 엠넷미디어 2개, CJ오쇼핑 1개 ) 에온미디어채널을더하면 22개가된다. 또한 CJ오쇼핑자회사로 MSO인 CJ헬로비전과드림씨티등이보유한 253 만명의케이블TV 가입자에온미디어의 56만명가입자를추가해 MSO 업계 1위인티브로드에이어 2위수준으로올라서게된다. CJ그룹의온미디어인수로미디어부문의시너지효과가예상된다. 즉동사의미디어부문이만성적인적자구조에서흑자로턴어라운드될수있는토대가마련되었다. 그동안 CJ미디어와온미디어의출혈경쟁로인하여해외콘텐츠구매및자체제작물캐스팅시비용상승이이어졌을뿐만아니라광고시장도쪼개져광고단가가내려가는효과가있었다. 온미디어인수로규모의경제효과가발휘되면서해외콘텐초구매비용이절감될수있으며시장지배력이커지면서광고단가결정뿐만아니라다른 SO나 IPTV 등에대한협상력이높아질수있다. 10
미디어빅뱅으로인한합종연횡과정에서전략적우위를선점할듯동사는 CJ미디어, 엠넷미디어, CJ오쇼핑 ( 계열사로 CJ헬로비전 + 온미디어 ) 등미디어부문과 CJ엔터테인먼트, CJCGV 등엔터테인먼트부문을두루갖추게되었다. 즉, 이번온미디어인수를계기로유료방송콘텐츠, 망사업, 대중음악, 영화, 연예등을아우르는강력한영향력뿐만아니라미디어분야의수평, 수직계열화가완성되었다. 미디어분야의수평, 수직계열화가완성으로기존 CJ미디어와함께케이블 MPP로서미디어부문의성장인프라를장악할수있게되고결국에는지상파와견줄수있는토대가조성될수있을것이다. 특히종합편성채널출범등 2010 년방송재편을앞두고기존 PP들을종합편성채널로전환하거나신규로종합편성채널을설립하기위해서, 여러미디어업체들과전략적제휴, 컨소시엄구성등의합종연횡이활발하게일어나면서대형화될것이다. 이런합종연횡과정속에서동사는수직계열화로인한파워로전략적인우위를선점할수있을뿐만아니라계열사간시너지효과발휘로미디어부문의자산가치상승도가져올수있을것으로기대된다. 삼성생명지분가치와미디어부문의턴어라운드로기업가치레벨업삼성생명상장이다가옴에따라동사가보유하고있는삼성생명의매각가치가현실화될수있다. 온미디어인수를계기로그동안자회사가치의하락원인이었던미디어부문에서턴어라운드가가시화될수있으며, 그룹차원에서의시너지효과발휘로미디어빅뱅과정속에서전략적우위를선점할수있어자산가치상승을가져올수있다. 11
< 표 -1> CJ 주당가치및자회사가치평가 ( 단위 : 억원 ) 재고자산가치 23,848 사업가치 700 순차입금 2,330 우선주 869 NAV 21,349 발행주식수 ( 자기주식제외 ) 25,107,759 주당 NAV( 원 ) 85,037 자료 : 하이투자증권 구분자회사지분율 (%) 자회사가치 식품 & 식품서비스 / 생명공학 CJ 제일제당 36.66 8,699 CJ 프레시웨이 51.94 594 CJ 푸드빌 95.81 541 엔터테인먼트 & 미디어 CJ 엔터테인먼트 100.00 614 CJ CGV 40.05 1,488 CJ 미디어 50.17 545 엠넷미디어 49.31 447 CJ 인터넷 27.46 785 신유통 CJ 홈쇼핑 39.98 3,589 CJ 올리브영 100.00 242 CJ GLS 41.52 748 인프라 CJ 창업투자 90.00 102 해외 CJ 건설 99.92 917 CJ 시스템즈 62.12 157 LEE ENTERTAINMENT L.L.C 기타 ( 매도가능증권 : 삼성생명지분포함 ) 3,850 530 12
< 그림 -1> CJ 그룹미디어 / 엔턴테인먼트계열지분구조 CJ ( 자사주 :13.4%) 40.0% 27.5% 40.1% 49.3% 50.2% 99 CJ 홈쇼핑 CJ 인터넷 CJ CGV 엠넷미디어 CJ 미디어 CJ 엔터테인먼트 84.4% CJ헬로비젼 CJ IG 프리머스시네마 24.5% 90.6% 41.3% 그래텍 TvN 아트서비스 2.4% CJ 케이블넷해운대기장 영남방송 87.3% 애니파크 CJ Internet Japan 53.2% 55.0% 씨제이조이큐브 Shanghi CGV 97.4% 1.8% 세중은 51.8% 썬티브이 73.7% CJ 스토리허브 80.2% 51% 67.0% 51.7% 좋은콘서트 CJ엔지씨클럽서비스 CJ 케이블넷금정 82.5% CJ Internet 디시네마 KMTV 챔프비전 CJ Enter. America 충남방송 74.2% CJIT2 Holdings CGV America CJ Media Japan 45.7% 70.0% 모두방송게임알로 CGV LA CJ 파워캐스트 70.1% 중앙방송 드림네트웤 드림씨티 95.5% 브로드밴드 91.1% 솔루션 CJ텔레닉스 상해 -CJ 홈쇼핑 베이징 -CJ 홈쇼핑 CMI Holdings CJ 월디스 49.0% 100% 84.4% 자료 : 각회사사업보고서, 하이투자증권 주가와목표주가와의추이 99,000 79,000 59,000 39,000 투자등급추이 의견제시일자 투자의견목표가격 의견제시일자 2009-12-28 Buy 85,000 2009-02-18 Buy 64,000 투자의견 목표가격 의견제시일자 투자의견 목표가격 19,000 08/03 08/07 08/11 09/03 09/07 09/11 10/03 주가 ( 원 ) 목표주가 ( 원 ) 당보고서공표일기준으로해당기업과관련하여, 회사는해당종목을 1% 이상보유하고있지않습니다. 금융투자분석사와그배우자는해당기업의주식을보유하고있지않습니다. 당보고서는기관투자가및제 3 자에게 E-mail 등을통하여사전에배포된사실이없습니다. 회사는 6 개월간해당기업의유가증권발행과관련주관사로참여하지않았습니다. 당보고서에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. ( 작성자 : 이상헌 ) 본분석자료는투자자의증권투자를돕기위한참고자료이며, 따라서, 본자료에의한투자자의투자결과에대해어떠한목적의증빙자료로도사용될수없으며, 어떠한경우에도작성자및당사의허가없이전재, 복사또는대여될수없습니다. 무단전재등으로인한분쟁발생시법적책임이있음을주지하시기바랍니다. 1. 종목추천투자등급 ( 추천일기준종가대비 3 등급 ) 종목투자의견은향후 6 개월간추천일종가대비해당종목의예상목표수익율을의미함. -Buy( 매수 ): 추천일종가대비 +15% 이상 -Hold( 보유 ): 추천일종가대비 +15% 미만, -15% 미만 -Sell( 매도 ): 추천일종가대비 -15% 이상 2. 산업추천투자등급 ( 시가총액기준산업별시장비중대비보유비중의변화를추천하는것임 ) - Overweight( 비중확대 ), - Neutral ( 중립 ), - Underweight ( 비중축소 ) 13