Company Update 삼성 SDI (006400) 전지파워업 WHAT S THE STORY 2 분기리뷰 : 2 분기매출액은전분기대비 18% 증가한 2.2 조원, 영업이익은동기간 112% 급증해 1,528 억원을달성했으며영업이익기준시장컨센서스를상회했다. 부문별로전지부문의매출신장이두드러졌는데소형전지에서는전동공구용고출력원형전지매출증가가, 중대형에서는 ESS 판매대폭증가가큰기여를했다. 이로인해중대형전지는분기사상처음으로영업이익기준 BEP 를달성한것으로보인다. 장정훈 Analyst jhooni.chang@samsung.com 02 2020 7752 조현석 Research Associate hyun162.cho@samsung.com 02 2020 7858 AT A GLANCE 목표주가 300,000 원 (31.6%) 현재주가 시가총액 228,000 원 15.7 조원 Shares (float) 68,764,530 주 (74.5%) 52 주최저 / 최고 166,000 원 /237,000 원 60 일 - 평균거래대금 825.1 억원 ONE-YEAR PERFORMANCE 소형원형과 ESS 가리드할하반기 - 실적상향조정 : 3 분기소형전지는폴리머부문의플래그십향매출증대와같은계절적성수기진입효과와더불어전동공구 /ESS/EV 용원형전지부문의다양한수요확대로인한매출성장과더불어손익개선이두드러질전망이다. 이에따라연간소형전지부문은사상처음으로연간매출이 4 조원규모로커질전망이며, 2010 년이후 8 년만에두자리수마진을기록할것으로보인다. 한편, 수익성이좋은 ESS 부문도견조한수요에힘입어손익개선에보탬이될것으로판단된다. 이는한국정부의전력용 ESS 에대한 REC 가중치정책이 19 년까지유예되면서수요강세가이어지고미국, 유럽등선진국향 ESS 수요도하반기및내년까지도지속성장할것으로보이기때문이다. 따라서 2018 년연간매출에대해서전년대비 49% 증가한 9.4 조원, 영업이익은 5 배성장한 6,063 억원으로각각상향전망한다. 목표가 300,000 원, 투자의견 BUY 유지 : 중대형 EV 배터리부문도매출성장세지속과상반기원재료가하락에따른원가개선이기대되나시차를두고믹스개선과함께영향을미칠것으로판단된다. 따라서하반기모멘텀은소형전지의대폭성장과 ESS 믹스증가에따른중대형전지손익개선에있을것으로판단된다. 동사전지부문매출비중이 16 년 66% 에서 19 년 78% 까지대폭확대될것으로예상돼, 글로벌 2 차전지 Pure player 로부각될것으로보이고, 하반기고객사로부터의 EV 및 ESS 수주이벤트에대한기대감이있기때문에목표가 300,000 원과 BUY 의견과함께 2 차전지셀탑픽유지한다. 1M 6M 12M 삼성 SDI (%) 6.5 11.5 37.3 Kospi 지수대비 (%pts) 0.0 0.0 0.0 KEY CHANGES ( 원 ) New Old Diff 투자의견 BUY BUY 목표주가 300,000 300,000 0.0% 2018E EPS 11,059 10,253 7.9% 2019E EPS 15,274 14,202 7.5% SAMSUNG vs THE STREET No of estimates 21 Target price 267,571 Recommendation 3.9 BUY : 5 / BUY: 4 / HOLD: 3 / SELL: 2 / SELL : 1 2 분기실적 ( 십억원 ) 2Q18 증감 (%) 차이 (%) 전년동기대비 전분기대비 삼성증권추정 컨센서스 매출액 2,248.0 53.1 17.8 (1.6) 3.3 영업이익 152.8 2,696.5 112.3 15.8 18.1 세전이익 141.2 (39.0) (28.5) (24.7) (10.4) 순이익 104.7 (43.9) (34.7) (27.0) (13.3) 이익률 (%) 영업이익 6.8 세전이익 6.3 순이익 4.7 Valuation summary 2017 2018E 2019E Valuation ( 배 ) P/E 24.4 20.6 14.9 P/B 1.5 1.4 1.2 EV/EBITDA 28.2 13.2 10.0 Div yield (%) 0.4 0.4 0.4 EPS 증가율 (%) 199.6 18.4 38.1 ROE (%) 6.0 6.7 8.6 주당지표 ( 원 ) EPS 9,338 11,059 15,274 BVPS 154,919 166,592 182,458 DPS 1,000 1,000 1,000
2분기실적 ( 십억원 ) 2Q18 2Q17 1Q18 증감 (%) 전년동기대비 전분기대비 매출액 2,248.0 1,468.5 1,908.9 53.1 17.8 영업이익 152.8 5.5 72.0 2,696.5 112.3 세전사업계속이익 141.2 231.6 197.5 (39.0) (28.5) 순이익 104.7 186.6 160.3 (43.9) (34.7) 이익률 (%) 영업이익 6.8 0.4 3.8 세전사업계속이익 6.3 15.9 10.3 순이익 4.7 12.8 8.4 자료 : 삼성SDI 연간실적추정변경 ( 십억원 ) 2018E 2019E 수정전 수정후 차이 (%) 수정전 수정후 차이 (%) 매출액 9,211.6 9,422.9 2.3 11,582.8 12,233.4 5.6 영업이익 498.2 606.3 21.7 808.5 887.5 9.8 세전사업계속이익 882.8 952.1 7.9 1,183.1 1,272.4 7.5 순이익 706.2 761.7 7.9 978.2 1,052.1 7.5 자료 : 삼성증권추정 분기별실적추이및전망 ( 십억원 ) 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18E 4Q18E 1Q19E 2Q19E 3Q19E 4Q19E 2017 2018E 2019E 매출액 1,304.8 1,468.5 1,721.0 1,852.2 1,908.8 2,248.0 2,552.6 2,713.4 2,677.0 2,799.7 3,406.9 3,349.9 6,346.5 9,422.9 12,233.4 전지 822.9 987.6 1,167.9 1,317.8 1,417.1 1,727.3 1,898.4 2,076.0 2,126.1 2,194.8 2,651.2 2,613.7 4,296.2 7,118.8 9,585.8 2차전지 (IT) 533.9 662.3 808.6 820.7 886.9 913.5 1,071.5 1,190.4 1,226.2 1,269.2 1,331.9 1,384.5 2,825.5 4,062.3 5,211.6 2차전지 (EV+ESS) 289.0 325.4 359.3 497.0 530.2 813.9 826.9 885.6 899.9 925.6 1,319.4 1,229.2 1,470.8 3,056.5 4,374.1 전자재료 480.5 465.5 538.0 532.8 489.9 518.8 652.3 635.4 549.0 597.3 753.8 734.3 2,016.7 2,296.5 2,634.4 영업이익 (67.0) 5.7 53.7 110.7 72.0 152.8 189.5 192.1 164.4 198.8 264.5 259.8 103.0 606.3 887.5 전지 (116.6) (51.0) (6.3) 26.2 21.2 86.6 106.2 111.6 100.0 123.5 160.7 173.1 (147.7) 325.6 557.3 2차전지 (IT) (25.6) 21.9 51.2 57.5 79.8 85.3 128.6 119.0 98.1 88.8 119.9 110.8 104.9 412.8 417.6 2차전지 (EV+ESS) (91.0) (72.9) (57.5) (31.2) (58.6) 1.3 (22.4) (7.4) 1.9 34.7 40.8 62.4 (252.6) (87.2) 139.7 전자재료 49.6 56.7 60.0 59.4 50.7 66.2 83.3 80.5 64.4 75.3 103.8 86.7 225.8 280.7 330.2 영업이익률 (%) (5.1) 0.4 3.1 6.0 3.8 6.8 7.4 7.1 6.1 7.1 7.8 7.8 1.6 6.4 7.3 전지 (14.2) (5.2) (0.5) 2.0 1.5 5.0 5.6 5.4 4.7 5.6 6.1 6.6 (3.4) 4.6 5.8 전자재료 10.3 12.2 11.2 11.2 10.4 12.8 12.8 12.7 11.7 12.6 13.8 11.8 11.2 12.2 12.5 삼성증권 2
목표주가산정 ( 십억원 ) 비고 총영업가치 15,329 기존사업영역 8,682 소형전지 * 5,777 전자재료 * 2,905 신규성장사업영역 6,647 자동차배터리 /ESS** 6,647 총비영업가치 6,135 상장계열사지분가치 789 비상장회사지분가치 509 1 분기말장부가에 30% 할인적용 삼성디스플레이 4,837 1 분기말장부가적용 순부채 7 18 년말기준 순자산가치 21,456 주당순자산가치 ( 원 ) 312,027 12 개월목표주가 ( 원 ) 300,000 현주가 ( 원 ) 228,000 7 월 30 일종가기준 상승여력 (%) 31.6 참고 : * 2018 년예상 EBITDA 에부문별 Peer 그룹평균배수적용 ** 2020 년예상 EBITDA 를현가할인후 Peer 그룹평균배수적용자료 : 삼성증권추정 중대형전지실적추정및밸류에이션 ( 십억원 ) 2016 2017 2018E 2019E 2020E 비고 1. 실적추정 매출액 959 1,471 3,057 4,374 5,690 EV 배터리매출액 768 1,044 1,520 2,492 3,265 출하량 (GWh) 2.8 4.4 7.2 13.4 20.3 ASP ( 달러 ) 354 313 277 244 211 팩비중에따라달라짐 EV 환산대수 128,421 192,930 286,850 480,000 617,000 HEV 관련미포함 EBITDA (215) (65) 261 588 927 영업이익 (315) (253) (87) 140 379 감가상각비 100 188 348 448 548 2. 밸류에이션 2020 년예상 EBITDA 927 무위험이자율 (%) 2.08 2018 년현재가치 889 전지업체평균 EV/EBITDA 7.5 중대형전지영업가치 6,647 참고 : 환율 1,100 원가정 자료 : 삼성증권추정 국고채 3 년물금리 5 개년평균 삼성증권 3
Forward P/B 밴드 ( 천원 ) 240 200 160 120 1.4배 1.2배 1.0배 0.8배 0.6배 80 40 2009 2011 2013 2015 2017 삼성증권 4
포괄손익계산서 12월 31일기준 ( 십억원 ) 2016 2017 2018E 2019E 2020E 매출액 5,201 6,322 9,423 12,233 14,719 매출원가 4,450 5,152 7,252 9,343 11,162 매출총이익 751 1,169 2,171 2,890 3,558 ( 매출총이익률, %) 14.4 18.5 23.0 23.6 24.2 판매및일반관리비 1,677 1,052 1,565 2,003 2,390 영업이익 (926) 117 606 888 1,168 ( 영업이익률, %) (17.8) 1.8 6.4 7.3 7.9 영업외손익 1,505 707 346 385 490 금융수익 286 250 17 27 41 금융비용 298 251 31 37 44 지분법손익 245 695 409 395 494 기타 1,272 13 (50) 0 0 세전이익 579 824 952 1,272 1,658 법인세 58 181 190 220 327 ( 법인세율, %) 10.0 21.9 20.0 17.3 19.8 계속사업이익 (879) 643 762 1,052 1,330 중단사업이익 1,090 0 0 0 0 순이익 211 643 762 1,052 1,330 ( 순이익률, %) 4.1 10.2 8.1 8.6 9.0 지배주주순이익 219 657 778 1,075 1,359 비지배주주순이익 (8) (14) (17) (23) (29) EBITDA (471) 577 1,211 1,515 1,816 (EBITDA 이익률, %) (9.1) 9.1 12.9 12.4 12.3 EPS ( 지배주주 ) 3,117 9,338 11,059 15,274 19,314 EPS ( 연결기준 ) 2,999 9,139 10,822 14,948 18,902 수정 EPS ( 원 )* 3,117 9,338 11,059 15,274 19,314 재무상태표 12월 31일기준 ( 십억원 ) 2016 2017 2018E 2019E 2020E 유동자산 3,958 3,605 4,535 6,333 8,357 현금및현금등가물 1,012 1,209 1,677 2,873 4,223 매출채권 780 988 1,136 1,363 1,636 재고자산 729 967 1,063 1,276 1,531 기타 1,437 442 658 821 968 비유동자산 10,942 12,146 12,905 13,465 13,998 투자자산 7,158 8,009 7,872 8,260 8,641 유형자산 2,504 2,930 3,895 4,120 4,312 무형자산 942 897 828 775 735 기타 339 310 310 310 310 자산총계 14,900 15,751 17,440 19,798 22,355 유동부채 2,213 2,670 3,239 3,798 4,326 매입채무 342 461 530 637 764 단기차입금 184 879 879 879 879 기타유동부채 1,687 1,330 1,829 2,282 2,682 비유동부채 1,723 1,629 2,054 2,868 3,634 사채및장기차입금 567 345 645 1,045 1,445 기타비유동부채 1,157 1,284 1,409 1,823 2,189 부채총계 3,936 4,299 5,293 6,666 7,960 지배주주지분 10,722 11,257 11,969 12,977 14,269 자본금 357 357 357 357 357 자본잉여금 5,031 5,043 5,043 5,043 5,043 이익잉여금 4,995 5,601 6,312 7,320 8,613 기타 339 257 257 257 257 비지배주주지분 242 195 178 155 126 자본총계 10,964 11,452 12,147 13,132 14,395 순부채 (976) 232 7 (806) (1,774) 현금흐름표 12 월 31 일기준 ( 십억원 ) 2016 2017 2018E 2019E 2020E 영업활동에서의현금흐름 (1,310) (250) 1,346 1,673 1,723 당기순이익 211 643 762 1,052 1,330 현금유출입이없는비용및수익 150 29 492 455 478 유형자산감가상각비 360 369 536 575 608 무형자산상각비 95 91 69 53 40 기타 (305) (431) (113) (172) (171) 영업활동자산부채변동 (1,413) (841) 289 388 238 투자활동에서의현금흐름 1,854 89 (1,296) (1,078) (1,071) 유형자산증감 (753) (957) (1,500) (800) (800) 장단기금융자산의증감 (662) 661 204 (278) (271) 기타 3,269 385 (0) 0 0 재무활동에서의현금흐름 (819) 353 233 333 333 차입금의증가 ( 감소 ) (780) 586 300 400 400 자본금의증가 ( 감소 ) 0 11 0 0 0 배당금 (73) (70) (67) (67) (67) 기타 34 (174) 0 (0) (0) 현금증감 (276) 197 468 1,196 1,350 기초현금 1,288 1,012 1,209 1,677 2,873 기말현금 1,012 1,209 1,677 2,873 4,223 Gross cash flow 361 672 1,254 1,507 1,808 Free cash flow (2,142) (1,242) (154) 873 923 참고 : * 일회성수익 ( 비용 ) 제외 ** 완전희석, 일회성수익 ( 비용 ) 제외 *** P/E, P/B 는지배주주기준 재무비율및주당지표 12월 31일기준 2016 2017 2018E 2019E 2020E 증감률 (%) 매출액 5.0 21.5 49.1 29.8 20.3 영업이익 적지 흑전 418.7 46.4 31.6 순이익 721.9 204.7 18.4 38.1 26.4 수정 EPS** 307.5 199.6 18.4 38.1 26.4 주당지표 EPS ( 지배주주 ) 3,117 9,338 11,059 15,274 19,314 EPS ( 연결기준 ) 2,999 9,139 10,822 14,948 18,902 수정 EPS** 3,117 9,338 11,059 15,274 19,314 BPS 144,676 154,919 166,592 182,458 202,389 DPS ( 보통주 ) 1,000 1,000 1,000 1,000 1,000 Valuations ( 배 ) P/E*** 73.1 24.4 20.6 14.9 11.8 P/B*** 1.6 1.5 1.4 1.2 1.1 EV/EBITDA n/a 28.2 13.2 10.0 7.8 비율 ROE (%) 2.0 6.0 6.7 8.6 10.0 ROA (%) 1.4 4.2 4.6 5.7 6.3 ROIC (%) (21.0) 2.1 9.1 17.7 19.5 배당성향 (%) 30.2 10.0 8.4 6.1 4.8 배당수익률 ( 보통주, %) 0.4 0.4 0.4 0.4 0.4 순부채비율 (%) (8.9) 2.0 0.1 (6.1) (12.3) 이자보상배율 ( 배 ) (26.4) 5.1 19.7 23.9 26.4 삼성증권 5
Compliance notice - 당사는 7 월 27 일현재삼성 SDI 와 ( 과 ) 계열사관계에있습니다. - 본조사분석자료의애널리스트는 7 월 27 일현재위조사분석자료에언급된종목의지분을보유하고있지않습니다. - 당사는 7 월 27 일현재위조사분석자료에언급된종목의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다. - 본조사분석자료에는외부의부당한압력이나간섭없이애널리스트의의견이정확하게반영되었음을확인합니다. - 본조사분석자료는당사의저작물로서모든저작권은당사에게있습니다. - 본조사분석자료는당사의동의없이어떠한경우에도어떠한형태로든복제, 배포, 전송, 변형, 대여할수없습니다. - 본조사분석자료에수록된내용은당사리서치센터가신뢰할만한자료및정보로부터얻어진것이나, 당사는그정확성이나완전성을보장할수없습니다. 따라서어떠한경우에도본자료는고객의주식투자의결과에대한법적책임소재에대한증빙자료로사용될수없습니다. - 본조사분석자료는기관투자가등제 3 자에게사전제공된사실이없습니다. 2 년간목표주가변경추이 ( 원 ) 350,000 300,000 250,000 200,000 150,000 100,000 50,000 0 16년 7월 17년 1월 17년 7월 18년 1월 18년 7월 최근 2 년간투자의견및목표주가변경 ( 수정주가기준 ) 일 자 2015/7/30 2016/7/30 2017/3/30 7/27 9/24 2018/3/30 7/5 투자의견 BUY BUY BUY BUY BUY BUY BUY TP ( 원 ) 140,000 140,000 160,000 200,000 250,000 280,000 300,000 괴리율 ( 평균 ) (25.14) (22.01) (2.31) (5.05) (18.52) (27.62) 괴리율 ( 최대or최소 ) (7.86) (0.36) 18.13 11.50 (7.00) (15.89) 투자기간및투자등급 : 삼성증권은기업및산업에대한투자등급을아래와같이구분합니다. 기업 BUY ( 매수 ) HOLD ( 중립 ) SELL ( 매도 ) 향후 12개월간예상절대수익률 10% 이상그리고업종내상대매력도가평균대비높은수준향후 12개월간예상절대수익률 -10%~ 10% 내외향후 12개월간예상절대수익률 -10% 이하 최근 1 년간조사분석자료의투자등급비율 2018 년 6 월 30 일기준 매수 (85.1%) 중립 (14.9%) 매도 (0%) 산업 OVERWEIGHT( 비중확대 ) 향후 12개월간업종지수상승률이시장수익률대비 5% 이상상승예상 NEUTRAL( 중립 ) 향후 12개월간업종지수상승률이시장수익률과유사한수준 (±5%) 예상 UNDERWEIGHT( 비중축소 ) 향후 12개월간업종지수상승률이시장수익률대비 5% 이상하락예상 삼성증권 6