Samsung Global Strategy 18. 8. 8 중국금융시장 Up-date 비관론확산 vs. 정책전환주목 I. 미중무역분쟁비관론확산 : 8 월중국대미정책주목 Global Equity Team 전종규 Strategist juhn21@samsung.com 2 754 중국에대한 미중무역분쟁비관론 이확산되고있다. 미국트럼프행정부와중국시진핑지도부의충돌이무역을넘어산업, 외교, 지정학적패권경쟁으로확대되어중국의전방위적위험으로부상할가능성이제기되고있다. 8 월은미중무역분쟁과정의중요한시기가될것으로예상한다. 미중무역분쟁협상진전을위해서는중국의정책전환이우선되어야한다. 현재진행중인중국베이따이허회의의핵심주제가 미중무역협상전략 인만큼중국의대미정책의진전가능성을주목한다. 8 월베이따이허회의이후시진핑지도부는 미중무역분쟁의중장기화 를대비하며중국경제와금융시장의충격을완화하기위해내부적으로는 신용긴축완화 + 적극적인재정지출확대 를추진할것이며대미무역협상의카드로써 (1) 무역수지조정, (2) 위안화환율조정, (3) 시장개방과지적재산권보호강화의진전된자세를보여줄가능성이높다. II. 매크로점검 : 확인된둔화시그널 vs. 시작된정책시그널 하반기중국매크로리스크의핵심은 정부 Deleveraging + 미중무역분쟁불확실성확대 이다. 상반기는중국정책당국의금융규제영향으로고정자산투자증가율이크게둔화되었다면하반기는부동산규제강화에따른주택경기급락과내수수요둔화, 그리고미국과의무역마찰심화에따라무역환경악화를우려하는것이다. 우리는하반기중국경기의 경착륙 가능성은여전히낮다고판단한다. 7.31 정치국회의를통해공표한정책당국의 금융긴축완화 + 재정지출확대 의정책조합은중국매크로하방리스크관리에효용성을발휘할것이며최근 3 개월간나타나고있는 소매판매이상징후 의경우미중무역분쟁격화이후미국산자동차소비급감과자동차소비심리위축의결과로정책당국의대응이나타날가능성도존재한다. 하반기중국경기는 GDP 성장률 6.6% 내외의완만한 Mini down cycle 범주에위치할것으로예상한다. III. 중국금융시장전망 : 과도한비관론경계 중국증시의변동성이재확대되고있다. 8 월, 중국증시의변동성확대는대내외불확실성, 특히 미중무역분쟁의비관론 과 경기의급격한둔화 우려가금융시장에확산되고있기때문이다. 우리는 8 월전략보고서를통해서 8 월, 금융시장바닥통과 를제시한바있다. 중국금융시장의변곡점을논하기위해서는최근 3 개월에걸친증시조정의근본적인요인에변화가나타나야할것이다. 중국증시의조정을야기한요인은 (1) 경기 : Macro down-cycle, (2) 정부정책 : 금융긴축 (Deleveraging), (3) 대외불확실성 : 미중무역분쟁확대, 이세가지로압축할수있는데우리는 7.31 일정치국회의와 8 월현재진행중인베이따이허회의를주목하여왔다. 중국의대내외리스크를완화하는조건은결자해지차원에서중국정부의 정책적전환 을통해시작될것으로판단하고있다. 중국증시에대한과도한비관론을경계한다. 중국증시는이미과도한할인국면에진입하였다. 8 월중국금융시장의공포는중국정책당국의적극적인정책대응을촉구하게될것이고부양적정책기조와미중무역분쟁의일부진전이시작될것으로기대한다.
18. 8. 8 I. 미중무역분쟁비관론확산 8 월, 중국대미정책주목 중국의 미중무역분쟁비관론 이확산되고있다. 최근미중무역분쟁의격화과정은당초시장이예상하였던수준을넘어서는것이며상호공격의강도가더욱높아지고있다. 중국금융시장의우려는 미국우위의새로운질서재편 (New normal) 과중국위험도래 까지확대되고있다. 미국트럼프행정부와중국시진핑지도부의충돌이무역을넘어산업, 외교, 지정학적패권경쟁으로확대되어중국의전방위적위험으로부상할가능성이제기되는것이다. 중국정부의 굴기전략 은미국트럼프행정부의강력한견제에의해 전략적변화 는불가피하게되었다. 8 월은미중무역분쟁과정의중요한시기가될것으로예상한다. 미중무역분쟁협상의진전을위해서는중국의정책전환이우선되어야한다. 현재진행중인중국베이따이허회의의핵심주제가 미중무역협상전략 인만큼미국트럼프행정부의강력한대중국압박에대한 실리적인대응방안 이도출될것이며미중무역분쟁의파괴적인확산을제어하기위한협상의단초가마련될가능성을주목한다. 8 월베이따이허회의이후시진핑지도부는 미중무역분쟁의중장기화 를대비하며중국경제와금융시장의충격을줄이기위한정책대응을강화해나갈것으로예상한다. 시진핑지도부는 7.31 일개최되었던정치국회의를통해서 중국경제가새로운문제와도전에직면하고있고외부환경의명백한변화가나타나고있다 고평가한바있다. 하반기중국정부정책의최우선과제는 안정성 에방점을두고있다. 중국은내부적으로는 (1) 신용긴축완화, (2) 적극적인재정지출확대를추진할것을이미공표하였다. 8 월베이따이허회의이후중국정책당국은미중무역분쟁에대한진전된태도를견지할가능성이크다. 미중무역분쟁협상의진전은중국의경제적양보의폭과속도의결정에달려있다. 중국은대미무역협상의카드로써 (1) 무역수지조정, (2) 위안화환율조정, (3) 시장개방과지적재산권보호강화에진전된자세를보여줄가능성이높다. 지난 8 월 3 일인민은행은추가적인위안화약세방어를위한 외환선물거래 % 증거금부과 를결정하였고중국지산국은 < 인터넷 + 지식재산권보호작업방안 > 을발표하였다. 중국정부가미국의최대관심분야인위안화환율과지적재산권보호에대해전향적인태도로전환하는것은긍정적인시그널로판단한다. 그림 1. 미중무역분쟁진행경과및시나리오 1 차미중무역마찰 (16. 하반기 ~17.2 월 ) 2 차미중무역마찰 (17. 8 월 ~ ) 3 차미중무역마찰 (18. 3 월 ~ ) 미국중간선거 (11 월 ) 미국대통령선거 ( 년 11 월 ) 미국 중국 트럼프대중국환율조작국지정및 45% 관세부과예고 관영언론미국보호무역주의경고중국정책수단강조 중국지적재산권침해조사행정명령서명 철강관세부과 시진핑, 보아오포럼대개방발표 대중국고관세부과첨단산업규제, 제재 대미국보복관세부과발표 미중미중무역무역협상협상합의결렬 (5월초) (6월초) 미국대중국고관세부과 (2, 억 ) vs. 중국의보복관세부과 (6 억 ) 시장충격 베이따이허회의 추가협상진전 중국부양정책 8~9% Tail risk 협상의장기화무역적자조정위안화조정중국시장개방 파괴적무역절벽 자료 : 삼성증권정리 삼성증권 2
18. 8. 8 II. 매크로점검 확인된둔화시그널 vs. 시작된정책시그널 하반기중국매크로리스크의핵심은 정부 Deleveraging + 미중무역분쟁불확실성확대 에대한것이다. 최근들어중국투자, 소비, 수출지표둔화가가시화되면서경기경착륙에대한우려가재부상하고있다. 상반기는중국정책당국의강력한금융규제여파로고정자산투자증가율이크게둔화되었다면하반기는부동산규제강화에따른주택경기급락과내수수요둔화, 그리고미국과의무역마찰심화에따라수출경쟁력하락을우려하는것이다. 우리는하반기중국경기의 경착륙 가능성은여전히낮다고판단한다. 7.31 정치국회의를통해공표한정책당국의 금융긴축완화 + 재정지출확대 의정책조합은중국매크로하방리스크관리에효용성을발휘할것이며최근 3 개월간에걸쳐나타나고있는 소매판매이상징후 의경우미중무역분쟁격화이후미국산자동차소비급감과자동차소비심리위축의결과로정책당국의대응이나타날가능성도존재한다. 관건은 (1) 부동산규제강화영향, (2) 미중무역분쟁불확실성완화 여부이다. 금융시장일각에서는정책당국의 판자촌개조프로젝트 관련과도한레버리지규제가시행되면서하반기중국부동산경기의급격한둔화를우려하고있으나우리는 (1) 중국정부정책조합 ( 부동산과열지역의규제정책 vs. 하반기신용긴축완화및인프라투자확대 ), (2) 중국주택사이클을감안할때부동산시장의 연착륙 국면이좀더이어질것으로예상한다. 전술한바와같이미중무역분쟁협상의진전은중국의경제적양보의폭과속도의결정에달려있다. 8 월베이따이허회의이후중국정책당국은미중무역분쟁에대한진전된태도를견지할가능성이크다. 하반기중국경기는 GDP 성장률 6.6% 내외의완만한 Mini down cycle 범주에위치할것으로예상한다 그림 2. 중국제조업수출주문 PMI 추이 (Index) 56 54 52 48 46 44 42 1 11 12 13 14 15 16 17 18 그림 3. 중국품목별소매판매증가율추이 : 자동차판매부진 ( 전년대비, %) 15.8 15 17년 12월 14.3 12.7 1. 1 18년 6월 5 (5) 미중무역분쟁영향 (1) (7.) 자동차 음식료 가전 의복, 신발 일용품 삼성증권 3
18. 8. 8 매크로 Key chart 그림 4. 중국고정자산투자 vs. 인프라투자증가율추이 (%, 전년대비증가율 ) 6 인프라투자 4 3 인프라투자단락 1 고정자산투자 6 9 12 15 18 그림 6. 중국소비자신뢰지수추이 ( 지수 ) 13 1 118.2 11 1 9 8 12 13 14 15 16 17 18 그림 5. 중국부동산투자증가율추이 (3 개월이동평균, 전년대비, %) 4 3 1 18 년 8% 내외예상 (1) 2 4 6 8 1 12 14 16 18 그림 7. 중국수출 / 수입증가율추이 (%, 전년대비증가율 ) 6 4 3 1 (1) () (3) 수입증가율 수출증가율 (4) 12 13 14 15 16 17 18 자료 : 중국해관총서 삼성증권 4
18. 8. 8 III. 중국금융시장전망 과도한비관론경계 8 월들어중국증시의변동성이확대되고있다. 6 월공포매도 (Panic selling) 장세이후소강상태에진입하였던중국상해지수는전일비교적큰폭의반등을보였으나이달들어 4 거래일만에 5.7% 급락하며 2,7p 붕괴위협에직면하기도하였다. 8 월, 중국증시의변동성확대는대내외불확실성, 특히 미중무역분쟁의비관론 과 경기의급격한둔화 우려가금융시장에확산되고있기때문이다. 우리는 8 월중국전략보고서를통해서 8 월, 금융시장바닥통과 를제시한바있다. 중국금융시장의변곡점을논하기위해서는최근 3 개월에걸친증시조정의근본적인요인에변화가나타나야할것이다. 중국증시의조정을야기한요인은 (1) 경기 : Macro down-cycle, (2) 정부정책 : 금융긴축 (Deleveraging), (3) 대외불확실성 : 미중무역분쟁확대, 이세가지로압축할수있는데우리는 7.31 일정치국회의와 8 월현재진행중인베이따이허회의를주목하여왔다. 중국의대내외리스크를완화하는조건은결자해지차원에서중국정부의 정책적전환 을통해시작될것으로판단하기때문이다. 중국최고권력기구의회의체인정치국회의는시진핑지도부가디레버리징기조를유지하는가운데정책적유연성확대를공표하였다. 하반기, 중국의금융긴축완화와재정지출확대는금융시장에게는안정성을부여하는요인이될것이다. 또한베이따이허회의는 미중무역분쟁의격화 를제어하는단초를제공할가능성이크다. 비록미중무역분쟁이슈가장기화되는국면이유력하나중국의정책수단 ( 무역수지조정, 위안화환율조정, 시장개방및지적재산권보호강화 ) 선택에의해극단적인대립에서협상국면으로의이동이가능할것이기때문이다. 중국증시에대한과도한비관론을경계한다. 중국증시는이미과도한할인국면에진입하였다. 상해증시는 16 년초위안화쇼크이후가장낮은수준을기록하며 12 개월 Forward P/E 기준 1.7 배에머물러있다. 8 월중국금융시장의공포는중국정책당국의적극적인정책대응을촉구하게될것이고미중무역분쟁의일부진전을기대한다. 중국의대내외리스크를대변하는 Key chart 는 (1) 신용 ( 총사회융자증가율 ), (2) 금융긴축 ( 단기금리 ), (3) 환율 ( 달러대비위안화 ), 이세가지이다. 8 월중국정부의정책스탠스변화에따라서중국위안화절하는점차정점에도달하고있다는판단이다. 단기적으로위안화환율의안정화가중국증시의바닥통과와맥을같이할것이다. 그림 8. 17년이후달러대비위안화환율 vs. 상해증시추이 (17.1.2=1기준 ) 1 115 11 15 달러대비위안화 ( 축반전 ) 1 95 9 85 상해종합지수 8 17년1월 17년5월 17년9월 18년1월 18년5월 18년9월참고 : 역외환율, 18.8.7일종가기준자료 : Bloomberg, CEIC 삼성증권 5
18. 8. 8 주식시장 Key chart 그림 9. 중국위안화환율추이 ( 위안 / 달러 ) 7. 6.8 6.6 6.4 6.2 참고 : 역외환율, 18.8.7 일기준 자료 : Bloomberg 그림 11. 중국총사회신용증가율추이 ( 전년대비, %) 24 22 18 전사회융자총액증가율 1 차그림자금융 Squeeze 16 2차그림자금융 Squeeze 14 ( 금융긴축 ) 12 은행대출 1 ( 위안화 + 외화 ) 증가율 1.1 8 12 14 16 18 자료 : CEIC 전고점 6. 15 16 17 18 그림 1. 중국단기 RP 금리추이 (%, 5 일이동평균 ) 6. 5.5 5. 4.5 4. 1차지준율인하 3.5 (4/17일) 3. PBoC 대규모 MLF 공급 2.5 (7/23일) 2. 16 17 18 참고 : 18.8.7 일기준 자료 : Bloomberg 그림 12. 미국 vs. 중국증시추이 (17.1.2 = 1 기준 ) 14 13 1 11 1 9 미중무역분쟁심화 8 17년 1월 17년 7월 18년 1월 18년 7월 참고 : 18. 8.7 일기준 자료 : Bloomberg Median 2 차지준율인하 (6/24 일 ) S&P 127.3 상해증시 89.5 그림 13. 상해증시 12개월 Forward P/E 추이 ( 배 ) 18 16 14 12 1 1.6배 8 6 14 16 18 참고 : 18. 8.7일기준 자료 : Thomson Reuters 1.7 배 그림 14. 중국후강통순유입추이 ( 십억위안 ) 3 3 2 1 1 15 16 17 18 참고 : 상해증시유입기준자료 : CEIC 삼성증권 6