Eugene Research 기업분석 2018. 08.16 한국콜마 (161890.KS) 2Q18 Review: 일회성비용에기대치하회 화장품 / 소비재담당이선화 Tel. 02)368-6152 / leesunhwa@eugenefn.com 화장품 / 소비재 RA 정소라 Tel. 02)368-6157 / soraj@eugenefn.com 시장 Consensus 대비 ( 영업이익기준 ) Above In-line Below O BUY( 유지 ) 목표주가 (12M, 하향 ) 현재주가 (8/14) 95,000원 68,300원 ( 기준일 : 2018.8.14) KOSPI(pt) 2,259 KOSDAQ(pt) 762 액면가 ( 원 ) 500 시가총액 ( 십억원 ) 1,526 52주최고 / 최저 ( 원 ) 98,400 / 61,500 52주일간 Beta 0.47 발행주식수 ( 천주 ) 22,347 평균거래량 (3M, 천주 ) 111 평균거래대금 (3M, 백만원 ) 8,394 배당수익률 (18F, %) 0.5 외국인지분율 (%) 42.8 주요주주지분율 (%) 한국콜마홀딩스외 12인 24.1 NIHON KOLMAR 13.2 국민연금공단 10.5 주가수익률 (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 -11.6-13.8-11.4-5.1 KOSPI 대비상대수익률 -9.4-5.0-4.7-1.9 목표주가 105,000 원 95,000 원으로하향, 투자의견 BUY 유지 한국콜마에대해목표주가를기존 10 만 5 천원에서 9.5% 하향한 9 만 5 천원으로수정제시하고, 투자의견은 CJ 헬스케어의인수효과를고려하여 BUY 를유지한다. 목표주가하향은 2 분기일회성비용 80 억원을포함, CJ 헬스케어인수관련비용을재산정하여 2018 년순이익추정치를 38.8% 하향했기때문이다. 단, 연내 CJ 헬스케어의인수과정이안정화되면본업의전사마진 7~8% 대비 CJ 헬스케어의마진이 13~14% 로더높기때문에인수효과에따른안정적인이익성장이기대된다. 2Q18 Review: 매출액 3,601 억원 (+73.9%yoy), 영업이익 246 억원 (+44.8%yoy) 한국콜마의 2 분기연결기준매출액은 3,601 억원 (+73.9%yoy, +48.5%qoq), 영업이익은 246 억원 (+44.8%yoy, +36.7%qoq, 영업이익률 6.8%) 으로시장컨센서스 ( 영업이익 290 억원 ) 를 15.1% 하회했다. CJ 헬스케어가 5 월부터연결계상되면서인수효과로인해큰폭의외형성장을달성했으나 (CJ 헬스케어매출액 800 억원 ), 인수관련자문료및취득세 80 억원의일회성비용이발생하면서영업이익은기대치를하회했다 ( 일회성요인제거시 CJ 헬스케어별도영업이익률 14%). 국내화장품부문에서주요고객사의히트제품의수주에의해양호한외형성장 (+58.3%yoy) 을달성, 규모의경제로영업이익률 8% 를회복했다 (1Q18 5%). 제약부문은 CMO 시장성장에따라안정적인외형성장 (+7.5%yoy) 과함께영업이익률 13% 를유지하며별도기준영업이익률이전년동기대비 0.3%p 개선된 9.1% 를기록했다. 북경콜마는매출이큰폭으로증가 (+51.7%yoy) 했으나, 재고관련회계비용발생및원가율이높은색조비중이증가하면서적자를기록했다. 북미지역에서는 PTP 가 ERP 시스템교체로매출이감소 (-18.8%yoy) 하고마진역시 5% 대까지하락했으나 ( 기존 7% 중반 ), CSR 이목표치를충족하며마진 8% 를방어했다. 3Q18 Preview: CJ 헬스케어위로금지급, 인수에따른수익성개선효과 4 분기부터기대 한국콜마의 3 분기연결기준매출액 3,603 억원 (+85.5%yoy, +0.1%qoq), 영업이익 173 억원 (+12.3%yoy, -29.6%qoq, 영업이익률 4.8%) 을전망한다. 3 분기에는 CJ 헬스케어의위로금 200 억원이반영되는시기로, 본격적인인수효과는 4 분기부터발생할전망이다. 한국콜마의본업만살펴보면, 국내화장품부문에서안정적인매출성장과함께제약부문의양호한수주가이어지고있다. 북경콜마는중국의색조화장품시장이성장함에따라지속적인매출성장이예상되고, 미주지역은글로벌고객사와진행하고있는신규프로젝트와한국콜마와의기술제휴를통한시너지효과가기대된다. ( 단위 : 십억원, (%,%p) (IFRS 연결기준 ) 2Q18P 3Q18F 2018F 2019 2017 실적발표당사예상치차이컨센서스차이예상치 qoq yoy 예상치 yoy 예상치 yoy 매출액 360 366-1.6 332 8.5 360 0.1 85.5 822 1,335 62.5 1,698 27.2 영업이익 25 37-34.2 29-15.1 17-29.6 12.3 67 94 40.4 172 83.1 세전이익 16 35-55.7 21-25.8 17 6.5 7.3 62 83 33.8 163 95.9 순이익 12 27-55.7 16-27.5 13 6.5 0.6 49 64 31.1 125 95.9 영업이익률 6.8 10.2-3.4 8.7-1.9 4.8-2.0-3.1 8.2 7.0-1.1 10.1 3.1 순이익률 3.3 7.4-4.0 5.0-1.6 3.5 0.2-3.0 5.9 4.8-1.1 7.4 2.6 EPS( 원 ) 2,941 4,005-26.6 2,985-1.5 2,285-22.3 1.7 2,240 2,907 29.8 5,596 92.5 BPS( 원 ) 15,548 15,814-1.7 15,945-2.5 15,251-1.9 9.5 14,458 16,173 11.9 21,419 32.4 ROE(%) 18.9 25.3-6.4 18.7 0.2 15.0-3.9-1.2 16.4 18.4 2.0 29.8 11.4 PER(X) 23.2 17.1-22.9-29.9 - - 36.6 23.5-12.2 - PBR(X) 4.4 4.3-4.3-4.5 - - 5.7 4.2-3.2 - 자료 : 한국콜마, 유진투자증권, 주 : EPS 는 annualized 기준
도표 1 실적추정치변경내역 ( 단위 : 십억원, %) 수정전 수정후 차이 2018E 2019E 2018E 2019E 2018E 2019E 매출액 1,368 1,703 1,335 1,698-2.4-0.3 영업이익 124 175 94 172-24.0-1.5 지배주주순이익 74 101 61 125-16.6 24.0 자료 : 유진투자증권 도표 2 분기실적추이및전망 ( 단위 : 십억원, %) 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18P 3Q18E 4Q18E 1Q19E 2Q19E 3Q19E 4Q19E 연결매출 201 207 194 219 242 360 360 372 413 461 405 419 한국콜마 170 171 163 179 208 246 201 212 234 273 223 237 화장품 123 122 114 130 156 193 149 158 177 214 163 181 내수 115 115 105 122 146 176 137 146 164 194 148 167 수출 8 7 9 9 10 17 12 12 13 20 14 14 제약 47 49 48 48 52 53 53 54 57 59 61 56 북경콜마 11 14 11 21 16 22 16 16 19 26 19 18 무석콜마 8 10 10 10 10 PTP( 미국 ) 17 17 19 15 14 13 18 18 20 20 21 21 CSR( 캐나다 ) 7 8 4 9 8 8 9 10 9 11 9 11 CJ헬스케어 80 125 125 137 139 140 139 매출성장률 (yoy) 35.5 19.7 21.2 17.9 20.4 73.9 85.5 69.9 70.2 28.2 12.5 12.6 한국콜마 17.3 2.8 10.3 10.7 22.9 43.7 23.9 18.5 12.5 11.1 11.0 12.2 화장품 12.7-2.2 9.3 12.4 27.2 58.3 30.5 21.1 13.2 10.8 9.4 14.7 내수 14.2 2.4 12.5 16.7 27.0 52.5 30.1 20.5 12.2 10.5 8.5 14.2 수출 -4.8-44.6-18.2-25.2 29.1 156.7 35.0 30.0 28.0 14.0 19.0 21.0 제약 31.4 17.2 12.8 6.4 11.8 7.5 8.5 11.4 10.2 12.4 15.5 4.7 북경콜마 50.3 10.9-31.3 36.8 47.7 51.7 42.1-22.4 18.5 18.5 18.5 10.0 무석콜마 25.0 PTP( 미국 ) 6.6-14.5-18.8-5.7 26.9 40.8 49.3 12.6 11.4 CSR( 캐나다 ) 21.2 0.0 129.7 2.1 12.5 34.1 5.9 14.6 CJ헬스케어 73.9 12.0 11.3 영업이익 21 17 15 14 18 25 17 34 42 50 43 37 yoy growth 18.0-21.3-0.8-25.9-12.8 44.8 12.3 144.5 136.5 102.9 146.1 8.9 영업이익률 10.2 8.2 7.9 6.4 7.4 6.8 4.8 9.2 10.3 10.8 10.5 8.9 지배주주순이익 15 13 12 8 13 16 12 21 30 44 30 22 yoy growth 12.2-21.9 22.3-44.4-12.0 21.3 1.7 169.3 130.7 180.9 144.7 4.7 순이익률 7.4 6.2 6.1 3.5 5.4 4.3 3.3 5.5 7.4 9.4 7.3 5.2 자료 : 한국콜마, 유진투자증권
도표 3 연간실적추이및전망 ( 단위 : 십억원, %) 2014 2015 2016 2017 2018E 2019E 2020E 연결매출 461 536 668 822 1,335 1,698 1,859 한국콜마 439 506 619 682 867 968 1,076 화장품 325 375 454 490 656 735 820 내수 304 350 411 457 605 674 748 수출 21 25 43 33 51 61 72 제약 114 132 165 192 211 233 256 북경콜마 27 37 52 58 70 82 98 무석콜마 8 40 48 PTP( 미국 ) 14 67 64 81 89 CSR( 캐나다 ) 28 34 40 44 CJ헬스케어 330 555 591 매출성장률 (yoy) 0.3 16.2 24.6 23.1 62.5 27.2 9.5 한국콜마 15.4 22.3 10.0 27.2 11.7 11.1 화장품 15.5 21.1 7.8 34.1 12.0 11.6 내수 15.3 17.4 11.2 32.4 11.4 11.0 수출 18.4 72.5-24.9 57.3 19.6 18.4 제약 15.0 25.8 16.1 9.8 10.7 9.7 북경콜마 36.5 40.9 10.5 21.8 16.5 20.5 무석콜마 400.0 20.0 PTP( 미국 ) 391.9-4.0 26.2 9.6 CSR( 캐나다 ) 22.9 16.6 10.0 CJ헬스케어 68.1 6.5 영업이익 47 61 73 67 94 172 210 yoy growth 38.9 29.6 20.9-8.8 40.4 83.1 22.0 영업이익률 10.2 11.3 11.0 8.2 7.0 10.1 11.3 지배주주순이익 33 45 53 47 61 125 153 yoy growth 26.1 38.6 16.9-11.1 29.8 103.8 22.1 순이익률 7.1 8.5 8.0 5.8 4.6 7.4 8.2 자료 : 한국콜마, 유진투자증권
한국콜마 (161890.KS) 재무제표 대차대조표 손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 2016A 2017A 2018F 2019F 2020F ( 단위 : 십억원 ) 2016A 2017A 2018F 2019F 2020F 자산총계 493 669 952 1,089 1,255 매출액 667 822 1,335 1,698 1,859 유동자산 264 366 568 685 834 증가율 (%) 24.6 23.1 62.5 27.2 9.5 현금성자산 32 83 152 218 322 매출원가 514 644 1,017 1,314 1,432 매출채권 128 161 236 266 292 매출총이익 154 178 318 384 428 재고자산 86 106 163 184 202 판매및일반관리비 80 111 224 212 218 비유동자산 229 303 384 404 421 기타영업손익 0 0 (0) 0 0 투자자산 3 8 60 62 65 영업이익 73 67 94 172 210 유형자산 185 236 269 289 306 증가율 (%) 20.9 (8.8) 40.4 83.1 22.0 기타 40 58 55 53 50 EBITDA 85 86 117 197 236 부채총계 205 336 563 583 605 증가율 (%) 21.2 1.0 35.7 68.5 19.9 유동부채 196 212 220 235 249 영업외손익 (2) (5) (11) (10) (10) 매입채무 114 112 122 138 151 이자수익 0 1 3 1 1 유동성이자부채 59 79 76 76 76 이자비용 1 4 14 10 10 기타 23 21 22 22 22 지분법손익 0 0 0 0 0 비유동부채 9 124 344 348 356 기타영업손익 (2) (2) (1) (1) (1) 비유동이자부채 5 119 338 342 350 세전순이익 71 62 83 163 200 기타 4 5 6 6 6 증가율 (%) 21.3 (13.0) 33.8 95.9 23.3 자본총계 288 333 389 506 650 법인세비용 18 13 19 38 46 지배지분 270 305 361 479 622 당기순이익 53 49 64 125 154 자본금 11 11 11 11 11 증가율 (%) 16.9 (8.6) 31.1 95.9 23.3 자본잉여금 116 116 116 116 116 지배주주지분 53 47 61 125 153 이익잉여금 141 181 236 353 497 증가율 (%) 16.7 (11.0) 29.8 103.8 22.1 기타 2 (2) (2) (2) (2) 비지배지분 0 1 2 (0) 1 비지배지분 18 28 27 27 27 EPS( 원 ) 2,516 2,240 2,907 5,596 6,831 자본총계 288 333 389 506 650 증가율 (%) 16.7 (11.0) 29.8 92.5 22.1 총차입금 63 198 414 418 426 수정EPS( 원 ) 2,516 2,240 2,907 5,596 6,831 순차입금 31 115 262 200 104 증가율 (%) 16.7 (11.0) 29.8 92.5 22.1 현금흐름표 주요투자지표 ( 단위 : 십억원 ) 2016A 2017A 2018F 2019F 2020F 2016A 2017A 2018F 2019F 2020F 영업현금 38 5 (44) 115 148 주당지표 ( 원 ) 당기순이익 53 49 64 125 154 EPS 2,516 2,240 2,907 5,596 6,831 자산상각비 12 19 23 25 26 BPS 12,790 14,458 16,173 21,419 27,850 기타비현금성손익 1 0 5 0 (1) DPS 250 300 350 400 450 운전자본증감 (32) (61) (131) (35) (31) 밸류에이션 ( 배,%) 매출채권감소 ( 증가 ) (28) (34) (77) (30) (26) PER 26.2 36.6 23.5 12.2 10.0 재고자산감소 ( 증가 ) (24) (18) (56) (21) (18) PBR 5.1 5.7 4.2 3.2 2.5 매입채무증가 ( 감소 ) 29 (3) 10 15 14 EV/ EBITDA 16.7 21.4 15.3 8.8 6.9 기타 (10) (6) (8) 0 0 배당수익율 0.4 0.4 0.5 0.6 0.7 투자현금 (22) (156) (48) (45) (44) PCR 15.8 20.1 15.8 10.2 8.5 단기투자자산감소 (1) (65) 56 (1) (1) 수익성 (%) 장기투자증권감소 0 0 (0) (0) (0) 영업이익율 11.0 8.2 7.0 10.1 11.3 설비투자 (45) (69) (51) (42) (40) EBITDA 이익율 12.8 10.5 8.8 11.6 12.7 유형자산처분 0 0 0 0 0 순이익율 8.0 5.9 4.8 7.4 8.3 무형자산처분 (1) (8) (1) (1) (1) ROE 21.6 16.4 18.4 29.8 27.7 재무현금 11 135 216 (4) (1) ROIC 20.9 13.8 13.2 19.5 22.1 차입금증가 15 141 215 4 8 안정성 ( 배,%) 자본증가 (4) (6) (6) (8) (9) 순차입금 / 자기자본 10.9 34.7 67.4 39.5 16.0 배당금지급 4 6 6 8 9 유동비율 134.6 172.6 258.6 291.1 334.7 현금증감 11 (13) 124 66 104 이자보상배율 73.4 16.9 6.9 17.9 21.5 기초현금 16 27 14 139 205 활동성 ( 회 ) 기말현금 27 14 139 205 308 총자산회전율 1.6 1.4 1.6 1.7 1.6 Gross Cash flow 88 86 91 150 179 매출채권회전율 6.1 5.7 6.7 6.8 6.7 Gross Investment 53 153 234 80 74 재고자산회전율 10.1 8.6 9.9 9.8 9.6 Free Cash Flow 35 (66) (143) 70 105 매입채무회전율 7.1 7.3 11.4 13.1 12.9 자료 : 유진투자증권
Compliance Notice 당사는자료작성일기준으로지난 3개월간해당종목에대해서유가증권발행에참여한적이없습니다당사는본자료발간일을기준으로해당종목의주식을 1% 이상보유하고있지않습니다당사는동자료를기관투자가또는제3 자에게사전제공한사실이없습니다조사분석담당자는자료작성일현재동종목과관련하여재산적이해관계가없습니다동자료에게재된내용들은조사분석담당자본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다동자료는당사의제작물로서모든저작권은당사에게있습니다동자료는당사의동의없이어떠한경우에도어떠한형태로든복제, 배포, 전송, 변형, 대여할수없습니다동자료에수록된내용은당사리서치센터가신뢰할만한자료및정보로부터얻어진것이나, 당사는그정확성이나완전성을보장할수없습니다. 따라서어떠한경우에도자료는고객의주식투자의결과에대한법적책임소재에대한증빙자료로사용될수없습니다 투자기간및투자등급 / 투자의견비율 종목추천및업종추천투자기간 : 12 개월 ( 추천기준일종가대비추천종목의예상목표수익률을의미함 ) 당사투자의견비율 (%) ㆍ STRONG BUY( 매수 ) 추천기준일종가대비 +50% 이상 0% ㆍ BUY( 매수 ) 추천기준일종가대비 +15% 이상 ~ +50% 미만 89% ㆍ HOLD( 중립 ) 추천기준일종가대비 -10% 이상 +15% 미만 11% ㆍREDUCE( 매도 ) 추천기준일종가대비 -10% 미만 0% (2018.6.30 기준 ) 과거 2 년간투자의견및목표주가변동내역 추천일자투자의견목표가 ( 원 ) 목표가격대상시점 괴리율 (%) 평균주가최고 ( 최저 ) 대비주가대비 2017-04-11 Buy 90,000 1 년 -12.4 3.0 2017-04-17 Buy 90,000 1 년 -12.4 3.0 2017-04-27 Buy 90,000 1 년 -12.5 3.0 2017-06-13 Hold 90,000 1 년 -13.7 3.0 2017-07-10 Buy 90,000 1 년 -13.1 3.0 2017-08-16 Buy 90,000 1 년 -11.4 3.0 2017-09-21 Buy 90,000 1 년 -7.2 3.0 2017-11-15 Hold 90,000 1 년 -5.1 3.0 2018-01-11 Hold 90,000 1 년 -1.2 3.0 2018-02-06 Hold 90,000 1 년 -5.0-3.9 2018-02-14 Hold 83,500 1 년 -5.5 0.2 2018-04-13 Hold 83,500 1 년 -6.4-0.7 2018-05-16 Hold 83,500 1 년 -8.8-6.1 2018-06-14 Hold 83,500 1 년 -11.6-7.8 2018-06-27 Buy 105,000 1 년 -30.0-19.5 2018-07-02 Buy 105,000 1 년 -30.9-21.5 2018-08-16 Buy 95,000 1 년 한국콜마 (161890.KS) 주가및목표주가추이 ( 원 ) 140,000 한국콜마목표주가 120,000 100,000 80,000 60,000 40,000 20,000 0 16/08 16/11 17/02 17/05 17/08 17/11 18/02 18/05 18/08