Company Report 216.7.22 POSCO (549) 2Q16 Review: 철강부문회복에초점을맞추자 철강 What s new? Our view 투자의견 : BUY (M) 목표주가 : 3,원 (M) 주가 (7/21) 215,5원 자본금 4,824억원 시가총액 187,888 억원 주당순자산 515,47 원 부채비율 78.41 총발행주식수 87,186,835 주 6일평균거래대금 812억원 6일평균거래량 382,678주 52주고 249,원 52주저 156,원 외인지분율 49.18% 주요주주 국민연금 1.11% 주가수익률 (%) 1개월 3개월 12개월 절대 4.4 (13.3) 8.8 상대 2.8 (12.9) 12.7 절대 ( 달러환산 ) 6.3 (13.5) 11. ( 원 ) (%) 4, 14 35, 12 3, 1 25, 8 2, 15, 6 1, 4 5, 2 14.7 15.1 15.7 16.1 16.7 POSCO KOSPI 대비상대수익률 ( 최근2년 ) 2Q16 실적 Review 철강시황개선에따른본사및해외철강부문실적향상 연결매출액 12조 8,574 억원 (qoq +3.2%, yoy -15.4%) 광양 5고로개수에따라생산능력증대효과로 2H16 제품 연결영업이익 6,785 억원 (qoq +2.8%, yoy -1.1%) 판매량은 1H16 대비증가할것으로전망 당사추정 ( 연결영업이익 7,331 억원 ) 을하회하는실적 3Q16 판매가격상승세는지속될것으로예상되며, 원재료투입단가는소폭하락하며스프레드개선세이어질것으로 Consensus( 연결영업이익 7,431 억원 ) 을하회하는실적판단 2Q16 잠정실적 Review 별도기준, 2Q16 탄소강 ASP는 55.7만원 / 톤으로전분기 55.1만원 / 톤대비 +.6 만원 / 톤상승했다. ASP 개선폭은당사추정대비다소부진한모습을나타냈는데, 원 / 달러환율하락과후판의판매가격하락이주된이유로파악된다. 철광석및원료탄등주요원재료투입원가는지난 1Q16 구매가격이 4Q15 와유사한수준에서유지되며 2Q16 투입원가역시전분기수준과유사한수준을나타낸것으로추정된다. 따라서탄소강스프레드 ( 탄소강 ASP- 주요원재료투입원가 ) 는전분기대비약 +.6~1. 만원 / 톤가량개선됐을것으로판단된다. 제품판매량은광양 5고로개수 (2.16~6.6) 에도불구하고전분기 (874만톤 ) 대비증가한 9만톤을기록했다. 계절적성수기영향과제품가격상승으로인한가수요가일부반영됐을것으로추정된다. 연결, 해외철강 Good vs. E&C Bad 글로벌철강시황개선은본사뿐만아니라해외철강부문에도긍정적인영향을미쳤다. 인도네시아 PT.KP(1Q16-642 억원 2Q16-23 억원 ) 및베트남 POSCO SS-Vina(1Q16-174 억원 2Q16-83억원 ) 는각각전분기대비영업적자규모를축소시켰으며, 중국 ZPSS 는전분기대비큰폭의이익성장 (1Q16 +17 억원 2Q16 +382 억원 ) 을기록했다. 기타해외철강종속회사들역시전반적으로실적개선이이루어진것으로파악된다. 본사제외연결철강부문영업손익은 +3 억원 ( 단순합계기준 ) 으로지난 4Q14 이후처음으로흑자를나타냈다. E&C부문과에너지부문은각각포스코건설과포스코에너지의부진으로적자를기록했다. 포스코건설의경우브라질 CSP 공사지연에따른추가공사원가정산이부정적영향을미쳤다. 다만, 3Q16 이후포스코건설이브라질 CSP로인해인식한추가원가부분은제한적일것으로예상된다. 투자의견 BUY, 목표주가 3,원유지 1H16 상승한글로벌철강시황에따라냉연및후판등실수요향판매비중이높은제품들의판매가격이 2H16 에는인상될것으로판단된다. 1Q~2Q 에도판매가격인상이일부이루어졌지만, 반기계약을행하고있는실수요업체들로의판매가격은아직미반영상태이기때문이다. 이에, 3Q16 역시판매가격상승이가능할것으로예상되며 1H16 동안이어졌던실적개선흐름은 2H16 에도유효하다는판단이다. 분기실적 ( 억원 ) 2Q16E 전년동기대비 (%) 전분기대비 (%) 컨센서스 컨센서스대비 (%) 매출액 128,574-15.4 3.2 136,297-5.7 영업이익 6,785-1.1 2.8 7,431-8.7 세전계속사업이익 2,72-1.4-5.1 4,58-4.6 순이익 2,955 49.1-17.9 3,24-7.8 영업이익률 (%) 5.3 +.8 %pt 5.5 -.2 %pt 순이익률 (%) 2.3 +1. %pt -.6 %pt 2.4 -.1 %pt Forecasts and valuations (K-IFRS 연결 ) ( 단위 : 억원, 원, %, 배 ) 결산 (12 월 ) 214A 215A 216F 217F 매출액 65,984 581,923 526,354 552,66 영업이익 32,135 24,1 31,677 36,33 지배주주귀속순이익 6,261 1,86 18,59 23,23 증가율 -54.5-71.1 924.6 25.5 PER 42.6 15.8 1.2 8.1 PBR.6.4.4.4 EV/EBITDA 8.1 6.9 5.9 5.3 ROE 1.5.4 4.4 5.4 주 : 영업이익 = 매출총이익 - 판관비
POSCO (549) [ 표-1] POSCO 별도기준 ( 단위 : 십억원, 천톤, 천원 / 톤 ) 215 216E 217E 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q1 Q16P QoQ YoY 3Q16E 4Q16E 매출액 25,67 24,386 25,99 6,788 6,576 6,299 5,945 5,767 6,1 4.2% -8.6% 6,217 6,393 탄소강 2,296 19,44 2,96 5,428 5,213 4,992 4,664 4,561 4,732 3.7% -9.2% 4,97 5,141 기타 5,311 4,982 5,3 1,359 1,363 1,37 1,282 1,26 1,278 6.% -6.3% 1,247 1,252 판매량 35,337 36,153 36,872 8,532 8,876 8,88 9,121 8,74 9,5 3.% 1.5% 9,159 9,25 탄소강 33,494 34,211 34,923 8,12 8,41 8,345 8,637 8,277 8,492 2.6% 1.% 8,678 8,764 기타 1,843 1,942 1,949 431 466 463 484 463 513 1.9% 1.2% 481 485 탄소강 ASP(A) 66 567 599 67 62 598 54 551 557 1.1% -1.1% 573 587 변동폭 -121-39 31-26 -5-22 -58 11 6 - - 15 14 1) 원재료투입가격 (B) 21 165 192 228 29 191 175 161 162.1% -22.5% 158 18 변동폭 -86-35 27-13 -19-18 -16-13 - - -4 22 추정스프레드 (A-B) 45 42 47 442 411 47 365 39 396 1.5% -3.8% 415 47 변동폭 -34-3 5-12 -31-4 -42 24 6 - - 19-8 영업이익 2,238 2,821 2,958 622 68 638 371 582 74 21.% 15.9% 84 73 이익률 8.7% 11.6% 11.4% 9.2% 9.2% 1.1% 6.2% 1.1% 11.7% 1.6%p 2.5%p 12.9% 11.4%, 주 1) 철광석 (1.6 톤 )+ 원료탄 (.75 톤 ) 가정 [ 표-2] POSCO 연결기준 ( 단위 : 십억원 ) 215 216E 217E 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q1 Q16P QoQ YoY 3Q16E 4Q16E 매출액 58,192 52,635 55,261 15,11 15,19 13,996 13,96 12,461 12,857 3.2% -15.4% 13,429 13,887 철강 44,837 42,638 45,157 11,764 11,55 11,177 1,391 1,52 1,69 5.5% -7.8% 1,835 11,143 무역 27,8 25,544 26,527 7,3 7,79 6,533 6,393 6,148 6,111 -.6% -13.7% 6,512 6,775 E&C 9,868 7,224 7,224 2,435 2,561 2,38 2,564 1,791 1,784 -.4% -3.3% 1,871 1,778 기타 5,76 5,263 5,697 1,558 1,417 1,369 1,416 1,251 1,152-7.9% -18.7% 1,358 1,52 ( 연결조정 ) 29,279 28,34 29,344 7,659 7,372 7,391 6,857 6,78 6,798 - - 7,146 7,39 영업이익 2,41 3,168 3,633 731 686 652 341 66 679 2.8% -1.1% 958 872 이익률 4.1% 6.% 6.6% 4.8% 4.5% 4.7% 2.4% 5.3% 5.3%.%p.8%p 7.1% 6.3% 철강 1,843 2,867 3,54 551 478 539 275 551 734 33.1% 53.4% 828 754 이익률 4.1% 6.7% 6.8% 4.7% 4.2% 4.8% 2.6% 5.5% 6.9% 1.4%p 2.8%p 7.6% 6.8% 무역 374 389 424 114 97 95 68 19 86-21.7% -11.6% 96 98 이익률 1.4% 1.5% 1.6% 1.6% 1.4% 1.5% 1.1% 1.8% 1.4% -.4%p.%p 1.5% 1.4% E&C 147-1 198 29 27 3 61 7-171 적전 적전 23 4 이익률 1.5% -1.4% 2.7% 1.2% 1.% 1.3% 2.4%.4% -9.6% -1.%p -1.6%p 1.2% 2.2% 기타 185 246 268 114 36 41-6 63 42-33.8% 17.% 76 65 이익률 3.2% 4.7% 4.7% 7.3% 2.5% 3.% -.4% 5.1% 3.6% -1.4%p 1.1%p 5.6% 4.3% ( 연결조정 ) 139 233 36 77-48 53 57 71 12 - - 73 77 세전이익 181 2,444 3,16 64 34-776 49 545 272-5.1% -1.4% 789 838 이익률.3% 4.6% 5.7% 4.% 2.% -5.5%.4% 4.4% 2.1% -2.3%p.1%p 5.9% 6.% 순이익 -96 1,7 2,212 335 117-658 19 338 223-34.% 9.2% 552 586 이익률 -.2% 3.2% 4.% 2.2%.8% -4.7%.8% 2.7% 1.7% -1.%p 1.%p 4.1% 4.2% 지배순이익 181 1,851 2,323 339 198-542 186 36 295-17.8% 49.1% 58 616 이익률.3% 3.5% 4.2% 2.2% 1.3% -3.9% 1.3% 2.9% 2.3% -.6%p 1.%p 4.3% 4.4%, 주 1) 연결조정은차감항목, 주 2) 부문별영업이익률은단순합산기준 2
Company Report [ 그림 -1] 중국주요제품내수가격 (incl. 17% vat) [ 그림 -2] 중국주요제품스프레드 ( 제품가격 - 주요원재료가격 ) ( 달러 / 톤 ) 5 중국주요제품스프레드 ( 달러 / 톤 ) 8 중국주요제품내수가격 45 4 7 35 3 25 2 15 열연 냉연 철근 6 5 4 열연 냉연 철근 1 5 3 214 215 216 2 214 215 216 자료 : Platts 자료 : Platts, 주 : 주요원재료 ( 철광석 1.6 톤 + 원료탄.65 톤가정 ) [ 그림 -3] 중국 HR 내수가격과 POSCO 탄소강 ASP 1,1 중국 HR 내수가격 ~2 개월래깅 (L) POSCO 탄소강 ASP(R) 1,1 1, 1, 9 9 8 8 7 6 5 4 3 2 551 557 573 587 462 453 474 372 1Q1 3Q1 1Q11 3Q11 7 6 5 4 3 2 자료 : Platts, 유안타증권 [ 그림 -4] POSCO 탄소강추정스프레드 1, 추정스프레드 (R) 철광석 + 원료탄투입가격 (L) POSCO 탄소강 ASP(L) 5 8 45 6 39 396 415 47 4 4 365 2 35 3 3
POSCO (549) [ 그림 -5] POSCO 주요원재료투입비용및변동매출원가변화 ( 전분기대비 ) 6 당사추정전분기대비 POSCO 주요원재료투입비용변화 (L) 실제전분기대비 POSCO 변동매출원가변화 (R) 6 4 4 2 2-2 -2-4 -4-6 -6-8 -8-1 -1 [ 그림 -6] POSCO 연결영업이익과별도영업이익스프레드 ( 십억원 ) 1,4 연결 - 별도 (R) POSCO 별도영업이익 (L) POSCO 연결영업이익 (L) ( 십억원 ) 3 1,2 25 1, 2 8 15 6 1 4 5 2-5 [ 그림 -7] POSCO 연결기타철강부문 ( 본사제외 ) 영업이익 3% POSCO 연결철강부문영업이익중본사제외분 (R) OPM(L) ( 십억원 ) 15 2% 78 78 1 1% % 34 42 13 18 38 4 1 39 3 23 24 5-1% -3-38 -31-5 -2% -71-99 -97-1 -3% -129-15, 주 : 단순합산기준 4
Company Report POSCO (549) 추정재무제표 (K-IFRS 연결 ) 손익계산서 ( 단위 : 억원 ) 재무상태표 ( 단위 : 억원 ) 결산 (12월) 214A 215A 216F 217F 218F 결산 (12월) 214A 215A 216F 217F 218F 매출액 65,984 581,923 526,354 552,66 578,461 유동자산 326,274 291,89 299,946 33,225 315,582 매출원가 578,15 516,581 456,937 476,5 499,212 현금및현금성자산 38,112 48,72 44,873 45,164 49,47 매출총이익 72,834 65,342 69,417 76,16 79,249 매출채권및기타채권 134,638 18,495 11,52 112,1 116,415 판관비 4,699 41,242 37,74 39,776 41,637 재고자산 14,713 82,252 85,249 86,757 9,816 영업이익 32,135 24,1 31,677 36,33 37,612 비유동자산 526,248 512,279 55,614 5,627 494,979 EBITDA 64,521 56,283 63,247 67,317 69,261 유형자산 352,412 345,229 341,63 34,87 337,484 영업외손익 -18,354-22,293-7,239-4,726-4,46 관계기업등지분관련자산 4,65 39,453 4,84 4,84 4,84 외환관련손익 131-3,826-1,66 기타투자자산 32,514 29,198 29,63 29,63 29,63 이자손익 -5,673-5,786-4,848-4,39-3,71 자산총계 852,522 84,88 85,56 83,853 81,561 관계기업관련손익 -2,999-5,61 499 유동부채 218,77 21,39 196,166 176,598 183,366 기타 -9,813-7,621-1,284-336 -336 매입채무및기타채무 73,326 61,932 65,321 65,753 72,521 법인세비용차감전순손익 13,781 1,88 24,438 31,65 33,567 단기차입금 92,445 84,158 82,912 82,912 82,912 법인세비용 8,215 2,769 7,433 9,481 1,7 유동성장기부채 29,51 39,553 31,853 11,853 11,853 계속사업순손익 5,567-962 17,5 22,123 23,497 비유동부채 18,838 152,76 147,585 147,585 127,585 중단사업순손익 장기차입금 72,55 67,381 61,72 61,72 61,72 당기순이익 5,567-962 17,5 22,123 23,497 사채 79,823 61,111 6,563 6,563 4,563 지배지분순이익 6,261 1,86 18,59 23,23 24,671 부채총계 399,68 353,385 343,752 324,184 31,951 포괄순이익 1,11-2,583 17,216 22,123 23,497 지배지분 415,874 412,353 423,11 439,54 457,811 지배지분포괄이익 1,749 33 24,743 32,524 34,543 자본금 4,824 4,824 4,824 4,824 4,824 주 : 영업이익산출기준은기존 k-gaap 과동일. 즉, 매출액에서매출원가와판관비만차감 자본잉여금 1,837 13,836 13,841 13,841 13,841 이익잉여금 49,676 45,11 415,339 431,769 45,41 비지배지분 37,4 38,349 38,699 4,13 41,798 자본총계 452,914 45,72 461,89 479,669 499,69 순차입금 219,916 16,824 147,832 127,541 13,658 총차입금 275,442 252,893 238,673 218,673 198,673 현금흐름표 ( 단위 : 억원 ) Valuation 지표 ( 단위 : 원, 배, %) 결산 (12 월 ) 214A 215A 216F 217F 218F 결산 (12 월 ) 214A 215A 216F 217F 218F 영업활동현금흐름 34,121 76,18 56,163 65,928 68,815 EPS 7,181 2,72 21,229 26,643 28,297 당기순이익 5,567-962 17,5 22,123 23,497 BPS 519,887 515,47 528,911 549,45 572,29 감가상각비 28,946 28,367 27,831 27,543 28,63 EBITDAPS 74,3 64,554 72,542 77,21 79,44 외환손익 1,2 SPS 746,655 667,444 63,78 633,818 663,473 종속, 관계기업관련손익 2,999 5,61-499 DPS 8, 8, 8, 8, 8, 자산부채의증감 -19,14 27,54-1,521-5,24-4,353 PER 42.6 15.8 1.2 8.1 7.6 기타현금흐름 15,749 16,13 21,148 21,466 21,68 PBR.6.4.4.4.4 투자활동현금흐름 -37,452-45,347-29,826-24,99-24,99 EV/EBITDA 8.1 6.9 5.9 5.3 4.8 투자자산 -5,52 1,55-96 PSR.4.3.4.3.3 유형자산증가 (CAPEX) -35,55-25,62-26,717-26, -26, 유형자산감소 628 59 9 재무비율 ( 단위 : 배, %) 기타현금흐름 2,27-21,885-2,238 1,91 1,91 결산 (12 월 ) 214A 215A 216F 217F 218F 재무활동현금흐름 1,351-22,416-14,929-17,824-17,424 매출액증가율 (%) 5.2-1.6-9.5 5. 4.7 단기차입금 1,379-8,462 133 영업이익증가율 (%) 7.3-25. 31.4 14.7 3.5 사채및장기차입금 -2,797-17,39-13,566-2, -2, 지배순이익증가율 (%) -54.5-71.1 924.6 25.5 6.2 자본 매출총이익률 (%) 11.2 11.2 13.2 13.8 13.7 현금배당 -6,77-8,226-9,826-7,426-7,26 영업이익률 (%) 4.9 4.1 6. 6.6 6.5 기타현금흐름 539 11,581 8,33 9,62 9,62 지배순이익률 (%) 1..3 3.5 4.2 4.3 연결범위변동등기타 115 235-15,247-23,715-23,49 EBITDA 마진 (%) 9.9 9.7 12. 12.2 12. 현금의증감 -1,864 8,49-3,839 291 3,883 ROIC 2.2-2.3 4.1 4.8 5. 기초현금 42,86 4,221 48,712 44,873 45,164 ROA.7.2 2.3 2.9 3.1 기말현금 4,221 48,712 44,873 45,164 49,47 ROE 1.5.4 4.4 5.4 5.5 NOPLAT 32,135 24,1 31,677 36,33 37,612 부채비율 (%) 88.2 78.4 74.4 67.6 62.2 FCF -8,83 21,297 16,374 25,214 27,624 순차입금 / 자기자본 (%) 52.9 39. 34.9 29. 22.6 주 : 1. EPS, BPS 및 PER, PBR 은지배주주기준임 2. PER 등 valuation 지표의경우, 확정치는연평균주가기준, 전망치는현재주가기준임 3. ROE, ROA 의경우, 자본, 자산항목은연초, 연말평균을기준일로함 영업이익 / 금융비용 ( 배 ) 4. 3.1 4.6 5.6 6.4 5
POSCO (549) PER Band chart ( 천원 ) 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, Price(adj.) 7.8 x 39.1 x 7.4 x 11.7 x 133. x 9.1 1.1 11.1 12.1 13.1 14.1 15.1 16.1 17.1 18.1 19.1 PBR Band chart ( 천원 ) 1, 9 8 7 6 5 4 3 2 1 Price(adj.).3 x.6 x.9 x 1.2 x 1.5 x 9.1 1.1 11.1 12.1 13.1 14.1 15.1 16.1 17.1 18.1 19.1 POSCO (549) 투자등급및목표주가추이 ( 원 ) 날짜투자의견목표주가주가 5, 목표주가 216-7-22 BUY 3, 45, 216-7-6 BUY 3, 4, 216-7-5 BUY 3, 35, 3, 216-6-29 BUY 3, 25, 216-6-15 BUY 3, 2, 216-5-31 BUY 3, 15, 216-4-27 BUY 3, 1, 216-4-22 BUY 3, 5, 216-3-3 BUY 3, 14.7 15.1 15.7 16.1 16.7 216-3-29 BUY 3, 구분 투자의견비율 (%) Strong Buy( 매수 ) 2.2 Buy( 매수 ) 84.5 Hold( 중립 ) 13.3 Sell( 비중축소 ). 합계 1. 주 : 기준일 216-7-19 해외계열회사등이작성하거나공표한리포트는투자등급비율산정시제외 이자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며타인의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인함. ( 작성자 : 이현수 ) 당사는자료공표일현재동종목발행주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는자료공표일현재해당기업과관련하여특별한이해관계가없습니다. 당사는동자료를전문투자자및제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. 동자료의금융투자분석사와배우자는자료공표일현재대상법인의주식관련금융투자상품및권리를보유하고있지않습니다. 종목투자등급 (Guide Line): 투자기간 6~12 개월, 절대수익률기준투자등급 4 단계 (Strong Buy, Buy, Hold, Sell) 로구분한다 Strong Buy: 3% 이상 Buy: 1% 이상, Hold: -1~1%, Sell: -1% 이하로구분 업종투자등급 Guide Line: 투자기간 6~12 개월, 시가총액대비업종비중기준의투자등급 3 단계 (Overweight, Neutral, Underweight) 로구분 214 년 2 월 21 일부터당사투자등급이기존 3 단계 + 2 단계에서 4 단계로변경 본자료는투자자의투자를권유할목적으로작성된것이아니라, 투자자의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로작성된참고자료입니다. 본자료는금융투자분석사가신뢰할만 하다고판단되는자료와정보에의거하여만들어진것이지만, 당사와금융투자분석사가그정확성이나완전성을보장할수는없습니다. 따라서, 본자료를참고한투자자의투자의사결정 은전적으로투자자자신의판단과책임하에이루어져야하며, 당사는본자료의내용에의거하여행해진일체의투자행위결과에대하여어떠한책임도지지않습니다. 또한, 본자료는당사투자자에게만제공되는자료로당사의동의없이본자료를무단으로복제전송인용배포하는행위는법으로금지되어있습니다. 6