HI Research Center Data, Model & Insight 21/4/6 [ 경제분석 ] HI Economy Brief 유가, 원 / 엔환율그리고미국채수익률, 어떻게봐야하나 유가, 원 / 엔및미국채국채수익률중단기적으로유가변수가가장중요 Economist 박상현 (2122-9196) shpark@hi-ib.com 유가, 9달러 / 배럴이 1차임계치 ᆞ 글로벌제조업사이클을중심으로강한회복사이클이각종경제지표에서잇따라확인되고있는가운데이에탄력을받은일부가격변수추세가잠재적리스크로점차부각되고있음 ᆞ 유가, 미국국채수익률및원 / 엔환율중가장우려되는변수는유가임. 유가수준이경기에부담을줄수있는임계치수준에점차다다르고있기때문임 ᆞ 실질유가와글로벌원유의존도를기준으로비교할경우유가가 9달러 / 배럴수준을넘어설경우본격적으로글로벌경기에본격적인부담을줄것으로판단됨 ᆞ 한편, 9달러 / 배럴수준은국내경기, 무엇보다국내무역수지흑자기조에큰영향을줄수있다는측면에서중요한유가레벌임 : 유가가 9달러 / 배럴수준을상회할경우무역수지가적자로전환될수도있음 현원 / 엔환율수준이주력제품의수출경쟁력에미치는영향은제한적 ᆞ 엔화및유로화의급격한약세로원 / 엔및원 / 유로환율이급락했음에도불구하고현환율수준이국내주력수출제품의경쟁력을크게훼손시키지는않을것임 ᆞ 9년초대비원 / 엔환율이 25% 정도하락하였지만 년이후평균원 / 엔환율수준을여전히상회하고있고환율이수출에미치는시차관계도무시할수없기때문임 ᆞ 다만, 향후원 / 엔환율의움직임은주시할필요가있음. 엔화와는달리원화의경우달러수급여건이나각종이벤트 (MSCI 및 WGBI 가입, 위안화절상등 ) 등이원화의추가강세요인으로작용할수있음 미국국채수익률상승, 상승자체보다는상승의내용이중요 ᆞ 경제지표의지속적인호전을바탕으로한시중금리상승은주식시장에도우호적으로작용할전망임. 반면에경제지표이외의요인, 즉, 양적완화종료이후수급불안혹은유가급등등으로인한인플레이션기대감등을반영하여시중금리가상승할경우에는주식시장에부정적영향을미칠것임 유가, 원 / 엔및미국채국채수익률중단기적으로유가변수가가장중요 ᆞ 연초이후국내경기선행지수가둔화되고있는상황에서유가부담이확대될경우경기선행지수조정폭이나기간을확대혹은연장시킬수있음. 따라서유가가현수준에서안정적으로유지혹은하락안정여부가단기적으로중요함 동자료는 금융투자회사의영업및업무의관한규정 에관한규정중제 2 장조사분석자료의작성과공표에관한규정을준수하고있음을알려드립니다.
유가, 9달러 / 배럴이 1차임계치글로벌경기가제조업을중심으로강한회복사이클을이어가고있음이각종경제지표에서잇따라확인되고있는가운데이에탄력을받은일부가격변수추세가잠재적리스크로점차부각되고있다. 대표적으로유가의경우미국경제지표호전에힘입어 86.6 달러 / 배럴수준까지상승, 8.1 월이후최고치를기록하였다. 미국국채수익률역시장중 4% 대를기록하는등 3.96%(4 월 5일 ) 로 8년 8월이후가장높은수준을기록하였다. 대내적으로도국내주력수출제품의경쟁력에큰영향을미치는원 / 엔및원 / 유로환율이모두리먼사태이전수준으로복귀하였다. 이처럼주요가격변수수준이글로벌금융위기이전수준으로환원된것은글로벌경기회복추세를반영한다는점에서긍정적으로평가를내릴수있다. 문제는향후이들가격변수의흐름이다. 즉, 대외적으로유가와미국시중금리상승속도가더욱빨라지거나원화의상대적강세흐름이지속된다면글로벌경기는물론국내경기사이클에도적지않은부담으로작용할수있기때문이다. 결론부터밝히면이들가격변수중가장우려되는변수는유가이다. 유가수준이경기에부담을줄수있는임계치수준에점차다다르고있기때문이다. 우선, 최근유가상승흐름상에서나타나고있는가장큰특징은달러화약세에도불구하고유가가강한상승세를지속하고있다는것이다. < 그림1> 에서처럼 년이후유가와달러는역상관관계를보여왔다. 다만, 5년에만달러화강세기조에도불구하고유가역시강세를보여준바있는데이는미국경기확장을바탕으로미연준의금리인상사이클이나타났던시기이다. 결국상대적으로미국경기확장세가상대적으로강할경우에는유가와달러화간에동행관계를보인것이다. 이런관점에서최근미국을주도로한선진국경기회복흐름이강하게나타나고있어달러화유가의동반강세현상이나타나고있는것으로풀이해볼수있다. 이러한달러와유가간관계와더불어금융시장이나경기사이클측면에서가장큰관심은유가상승기조가유지될경우경기사이클에부담을줄수있는유가수준이어느수준인가일것이다. 이와관련하여 < 그림4> 의실질유가와 < 그림5> 의글로벌원유의존도를기준으로비교할경우유가가 9달러 / 배럴수준을넘어설경우글로벌경기에본격적인부담을줄것으로판단된다. 더욱이유가가현경기상황에서 1 달러 / 배럴수준을상회한다면더블딥국면에빠질리스크가한층높아질것으로보인다. 9달러 / 배럴수준을 1차위험수준으로판단하는근거는과거 1,2 차오일쇼크및걸프전당시실질유가가 4달러 / 배럴을상회하면서침체를맞이한바있고지난미국서브프라임사태를촉발된금융위기역시실질유가가 4달러 / 배럴수준을상회하면서위기가확대되었기때문이다. 또한, 1 달러 / 배럴수준에이를경우글로벌경기가더블딥에빠질수있을것으로보는근거는글로벌경제가 1% 정상화되지못한상황에서지난 8년글로벌금융위기당시의원유의존도를견뎌낼가능성이상대적으로낮기때문이다. 물론유가등원자재가격의상승에도불구하고일부이머징국가를제외하고물가상승압력이낮다는점에서유가급등이글로벌경기회복기조에아직큰영향을미칠가능성은낮아보인다. 그러나앞서지적한듯이유가가 9달러 / 배럴수준을넘어설경우미국경기, 특히미국가계소비에큰부담을줄수밖에없는동시에이머징국가를중심으로물가상승압력역시높아질수밖에없다. 따라서유가가현수준에서안정적으로유지될지여부가글로벌경기회복기조의지속성에큰영향을줄것이다. 2
< 그림 1> 달러화강세에도불구하고유가강세흐름이지속되고있는중. 최근미국경기회복이예상보다강해지고있어달러화와유가가동반강세를보이고있는것으로판단됨 ( 달러 / 배럴 ) ( 지수 ) 16 달러화지수 ( 우, 역축 ) 7 14 12 1 8 6 4 유가 ( 좌 ) 2 3 4 5 6 7 8 9 1 75 8 85 9 95 1 15 < 그림 2> 브릭스내산업생산증가세는다소주춤하고있는반면선진국산업생산은가파른회복세를보이고있음 ( 전년동월 %) 산업생산추이 2 15 브릭스 1 5-5 -1 미국 + 유로 + 일본 -15-2 -25 1 2 3 4 5 6 7 8 9 1 11 < 그림 4> 실질유가 4 달러는글로벌경기에부담수준 : 물가상승률을고려할때명목유가 9 달러시실질유가 4 달러에도달 ( 달러 / 배럴 ) 14 명목유가 12 1 8 6 실질유가 4 2 7 74 78 82 86 9 94 98 2 6 1 14 < 그림 3> 유가강세를반영하듯투기적순매수규모도최근다시확대되고있음 ( 천계약 =1만배럴 ) 15 투기자금의순매수 ( 도 ) ( 좌 ) 1 5-5 WTI( 우 ) -1 5 6 7 8 9 1 < 그림 5> 원유의존도를기준으로할때현시점에서유가 1 달러도달시더블딥국면에빠질가능성이높음 ( 명목 GDP대비 %) 8. 7. 6. 5. 4. 3. 2. 1.. 글로벌원유의존도 ( 달러 / 배럴 ) 17 유가 1 달러기준 71 75 79 83 87 91 95 99 3 7 11 15 15 13 11 9 7 5 3 주 : 글로벌원유의존도 = 원유소비액 / 전세계명목 GDP 자료 : Thomson Datastream, Bloomberg, EIA, IMF, 하이투자증권 3
한편, 9달러 / 배럴수준은국내경기, 무엇보다국내무역수지흑자기조에큰영향을줄수있다는측면에서중요한유가레벌이라할수있다. 금년 1분기들면서국내무역수지흑자폭이축소되고있다. 경기회복에따른자본재수입증가도원인이지만원자재가격상승도무시할수없는부문이다. 따라서유가가추가상승할경우국내무역수지흑자규모가큰폭으로축소되거나적자전환할여지도있다. < 표1> 와 < 그림 6> 에서처럼유가상승추세와더불어국내무역수지흑자폭이축소되고있는모습이다. 1년 3월원유수입물량과현유가수준 ( 두바이산 81.5 달러 / 배럴 ) 기준으로단순계산할경우 4월무역수지흑자규모가약 3억달러정도감소될수있다. 특히, 유가가 9달러 / 배럴수준을상회할경우에는 9~1 억달러수준의무역수지흑자감소가예상된다. 유가가 9달러를상회할경우수출수요둔화분을감안할때사실상무역수지가적자로전환될수있음을시사한다고하겠다. 따라서앞서언급한바와같이유가 9달러 / 배럴수준은글로벌경기는물론국내경기확장사이클에타격을줄수있는임계수준이라할수있다. < 표 1> 국내원유수입현황 8년 9년 9.3월 1.2월 1.3월 증감율 (Yoy %) 도입단가 ($/ 배럴 ) 99.3 6.8 45.7 78.2 77.3 69.2 도입물량 ( 벡만배럴 ) 864.9 835.2 61.8 65.5 66.3 7.3 수입액 ( 백만달러 ) 85,855 5,757 2,822 5,123 5,123 81.5 총무역수지 -13,267 4,449 3,97 2,75 2,193 - 자료 : 지식경제부 < 그림 6> 과거유가와국내무역수지추이나현재의원유수입물량을감안할때유가가 9 달러이상을유지할경우국내무역수지가적자로전환될가능성이높음 6 유가 9달러이상의경우 ( 달러 / 배럴 18 무역수지적자전환가능성 5 16 4 14 3 2 12 무역수지 1 ( 좌, 3개월이동평균 ) 1 8-1 유가 ( 우 ) -2 6-3 4-4 2 3 4 5 6 7 8 9 1 11 12 자료 : Thomson Datastream, Bloomberg, 하이투자증권 4
현원 / 엔환율수준이주력제품의수출경쟁력에미치는영향은제한적엔화및유로화의급격한약세로원 / 엔및원 / 유로환율이급락했음에도불구하고현환율수준이국내주력수출제품의경쟁력을크게훼손시키지는않을것으로보인다. 우선, 9년초 16 원수준까지상승했던원 / 엔환율이 11 원대하락하는등원 / 엔환율이 25% 정도하락하였지만 년이후평균원 / 엔환율수준을여전히상회하고있다. 이는지난해초에비해국내수출제품의가격경쟁력약화를의미하는것은분명하지만글로벌금융위기를거치면서국내기업들의제품경쟁력강화및시장지배력향상등을고려할때치명적인환율수준은아니라고여겨진다. 또한, 환율이수출에미치는시차관계도무시할수없다. < 그림 8,9> 의 IT와자동차수출증가율과원 / 엔환율추이를보면약 1년정도의시차가나타나고있음을알수있다. 즉, IT 와자동차수출증가율이다소둔화될수있지만아직급격한둔화를우려할단계는아닌것으로보인다. 한편, 국내주식시장과원 / 엔환율추이를보면원 / 엔환율하락국면에서통상적으로상승흐름을보여왔다. 국내경기사이클확장국면에서상대적으로원화강세현상이나타났기때문으로풀이해볼수있다. 다만, 향후원 / 엔환율의움직임은주시할필요가있다. 미국경기의예상보다빠른회복추세로인해달러화강세기조가지속될경우원 / 엔환율의추가적하락가능성을배제할수없다. 특히, 엔화와는달리원화의경우달러수급여건이나각종이벤트 (MSCI 및 WGBI 가입, 위안화절상등 ) 등이원화의추가강세요인으로작용할수있음은원 / 엔혹은원 / 유로환율의추가하락으로이어질수있어경기나금융시장의잠재적리스크임은분명하다. 미국국채수익률상승, 상승자체보다는상승의내용이중요서두에도언급한바와같이미국국채수익률이 4% 수준을위협하기시작하였다. 경제지표호전바탕으로한시중금리상승흐름이라는측면에서금리상승을크게우려할부문은아니지만미국경제가정상화과정을밟고있는상황이라는점에서국채수익률의상승은부담스러울수밖에없다. 특히, 국채수익률상승시자칫양적완화정책중단이후불안심리가아직남아있는모기지금리의상승압력으로작용할경우에는미국주택시장은물론경기의다운사이드리스크로작용할수있다. 더욱이금년들어자주지적되는것이지만국채발행물량이지속적으로확대되고있음은국채수익률상승에대한불안감을던져주고있는것이다. 이번주에도미재무부는약 82 억달러의국채를발행할계획이어서국채수익률의추가상승압력으로작용할여지도있는상황이다. 따라서향후미국국채수익률과관련하여가장주목할것은금리상승자체보다는상승의내용이다. 경제지표의지속적인호전을바탕으로한시중금리상승은주식시장에도우호적으로작용할것이다. 반면경제지표이외의요인, 즉, 양적완화종료이후수급불안혹은유가급등등으로인한인플레이션기대감등을반영하여시중금리가상승할경우에는주식시장에부정적영향을미칠수밖에없다. 5
< 그림 7> 엔화및유로화약세로지난해초대비약 25% 하락한원 / 엔및원 / 유로환율 ( 원 ) ( 원 ) 17 원 / 엔 ( 좌 ) 21 16 15 14 13 12 11 1 9 8 원 / 유로 ( 우 ) 7 6.1 7.1 8.1 9.1 1.1 2 19 18 17 16 15 14 13 12 11 < 그림 8> 시차관계를보이고있는국내 IT 수출증가율과원 / 엔환율 ( 전년동월 %) 8 6 4 2-2 -4-6 IT 수출 ( 좌 ) 원 / 엔 ( 우,12 개월선행 ) 2 4 6 8 1 12 ( 원 ) 16 15 14 13 12 11 1 9 8 7 < 그림 9> 원 / 엔환율과국내자동차수출증가율추이 < 그림 1> 일반적으로원 / 엔환율하락국면에서국내주가는상승기조를유지해왔음 ( 전년동월 %) ( 원 ) 8 자동차수출 16 6 ( 좌 ) 15 14 4 13 2 12-2 -4-6 원 / 엔 ( 우,12 개월선행 ) 2 4 6 8 1 12 11 1 9 8 7 ( 지수 ) ( 원 ) 22 2 18 16 14 12 1 8 6 4 원 / 엔 ( 우, 역축 ) 코스피 ( 좌 ) 7 8 9 1 11 12 13 14 15 16 2 4 6 8 1 12 < 그림 11> 미국경기회복추세및일본의양적완화정책확대를고려 할때엔약세현상이당분간지속될듯 (%p) ( 엔 ) 7 엔 / 달러 ( 우 ) 14 6 13 5 12 4 11 3 2 1 1 9 미-일 2년물국채수익률차 ( 좌 ) 8 1 2 3 4 5 6 7 8 9 1 < 그림 12> 4% 돌파를앞두고있는미국 1 년물국채수익률 : 관심은금리상승자체보다는상승의내용이중요 (%) 6. 5.5 5. 4.5 4. 3.5 3. 2.5 2. 1.5 모기지금리 1 년물국채수익률 5 년물국채수익률 1. 9.1 9.4 9.7 9.1 1.1 1.4 자료 : Thomson Datastream, Bloomberg, 무역협회, 하이투자증권 6
유가, 원 / 엔및미국채국채수익률중단기적으로유가변수가가장중요이상에서살펴본바와같이유가, 원 / 엔환율및미국국채수익률추세는경기및금융시장에잠재적리스크이나그영향력은아직제한적이라할수있다. 다만, 당사는단기적으로유가흐름을가장주목해야할변수라고판단한다. 유가의추가상승시글로벌경기및국내경기에부정적영향을미치기시작할수있기때문이다. 특히, 국내경우무역수지흑자흐름이유동성과경기사이클의중요척도라는점에서유가의추가적상승은부담스러울수밖에없다. 연초이후국내경기선행지수가둔화되고있는상황에서유가부담이확대될경우경기선행지수조정폭이나기간을확대혹은연장시킬수있다. 따라서유가가현수준에서안정적으로유지혹은하락안정여부가단기적으로중요하다. < 그림 13> 단기적으로국내외적으로유가변수가가장중요. 국내무역수지흑자흐름에직접적영향을미치는유가의추가적상승은국내경기사이클에부담을줄수밖에없어 (1억달러) ( 전년동월 %) 5 2 무역수지 ( 좌, 12개월누적 ) 4 3 2 1 무역수지흑자규모축소여부에주목 15 1 5-1 -2 경기선행지수 ( 우 ) -5-3 9 92 94 96 98 2 4 6 8 1 12 14-1 자료 : Thomson Datastream, Bloomberg, 하이투자증권 7
< 참고 > 엔화약세의업종별과거영향과최근예상효과및수혜주 ( 피해주 ) 점검 업종기상도과거영향최근예상효과엔화약세영향수혜주 ( 피해주 ) 철강 - 철강수출국으로서아시아시장에서경합하고있으므로엔화약세는수출시장에서다소경쟁력약화요인 - 업체별수출비중크지않으므로큰영향은없을전망 - 최근도요타의공격적인인센티브정책 자동차 / 부품 - 엔화약세로일본차의가격경쟁력상승 으로현대 / 기아차미국시장점유율주춤, - 엔화약세심화될경우일본차와의가 - 피해예상주는현대차, 기아차등 격경쟁심화될듯 - 일본의경쟁사가엘피다, 도시바에한정 돼있어원 / 엔환율하락이반도체경쟁환 경에미치는영향은제한적일전망. 반도체 - 세트와는달리수급에가격이 1% 좌우되는부품인반도체의경우실제적으로업황및경쟁상황에원 / 엔환율동향이미치는영향은거의없었던것으로판단됨 - 반도체가격형성은각업체의전략적선택에의한것이기보다는전세계적인수급상황에따른것이므로일본반도체업체들이원 / 엔환율하락에따라자사반도체가격을인위적으로인하할가능성도거의 - 삼성전자의경우 TV, 가전등세트부문에서일본업체들과경쟁중이므로원 / 엔환율하락에부정적영향을받을가능성이존재함. 하이닉스의경우에는영향이거의없을듯. 없음. 또한일본산반도체장비, 재료수입 시혜택도원 / 엔환율하락의악영향을상 쇄시키는역할을할전망 LCD / 디스플레이 - 주요 LCD 장비의경우일본수입의존도가높아패널업체에유리하나, 샤프의수출경쟁력향상은경쟁심화를가져옴 - LCD 장비의일본수입의존도가다소약해졌고, 샤프의경쟁력도과거대비약화되었기때문에엔화약세에따른영향은제한적일전망 전기전자 / 장비재료 - 엔화약세는일본경쟁업체에가격경쟁력을부여함으로써위협요소로작용함 - 엔화 Sourcing 규모는제한적이라영향력은작음. - 배터리및 MLCC 의경우일본업체들의수출경쟁력향상에따른경쟁심화 - 위협요소이기는하나국내업체들의제품경쟁력향상으로과거에비해대응력이개선되고있어엔화약세영향은다소줄어들전망 - LG 전자 (TV 사업 ) 는일본업체와치열한가격경쟁중이라엔화약세지속시부정적임영향가능 - 삼성전기, 삼성SDI 는피해주로분류되기는하나그영향은제한적일전망 조선 - 큰영향없었음 - 향후에도영향은제한적일전망. 기계 자료 : 하이투자증권리서치센터 - 공작기계등일부아이템의경우가격경쟁심화 - 국내업체가여전히 1~2% 내외의가격경쟁력을확보하고있고일부부품 / 소재의일본수입의존도가높아일정부분수혜가능성도예상됨 당보고서공표일기준으로해당기업과관련하여, 회사는해당종목을 1% 이상보유하고있지않습니다. 금융투자분석사와그배우자는해당기업의주식을보유하고있지않습니다. 당보고서는기관투자가및제 3자에게 E-mail 등을통하여사전에배포된사실이없습니다. 회사는 6개월간해당기업의유가증권발행과관련주관사로참여하지않았습니다. 당보고서에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. ( 작성자 : 박상현 ) 본분석자료는투자자의증권투자를돕기위한참고자료이며, 따라서, 본자료에의한투자자의투자결과에대해어떠한목적의증빙자료로도사용될수없으며, 어떠한경우에도작성자및당사의허가없이전재, 복사또는대여될수없습니다. 무단전재등으로인한분쟁발생시법적책임이있음을주지하시기바랍니다. 8