22 Analysis 산업분석 강철구 I 평가 4 실평가전문위원 I 02-368-5340 I cgkang@korearatings.com I. 2015년산업및업계동향 2014년에일시적회복을보이던철강시장 2015년들어둔화세전환 2014년자동차, 조선등일부수요산업의회복과기저효과의영향으로회복세를보였던철강시장은 2015년들어마이너스성장세로전환되었다. 2015년철강내수소비는건설부문의일시적호조에도불구하고자동차, 조선등주요수요산업의부진지속으로감소세로전환되어 2014년수준을소폭하회하고있다. 2014년포스코, 현대제철의열연및후판추가증설로 2014년 7.2% 의증가세를보였던생산역시동부제철의전기로폐쇄, 국내내수소비및수출감소등의영향으로감소세로전환된상태이다. [ 표 1] 국내철강수급추이및전망 ( 단위 : 백만톤 ) 구분 2011 2012 2013 2014 2015(F) 생산 72.3 72.1 69.1 74.1 73.7 증가율 9.6% -0.3% -4.0% 7.2% -0.6% 수출 29.1 30.5 29.2 32.3 31.6 증가율 16.9% 4.8% -4.2% 10.5% -2.0% 수입 20.7 20.7 19.4 22.7 21.8 증가율 -7.8% -10.4% -6.3% 17.3% -4.3% 내수소비 56.4 54.1 51.8 55.5 55.2 증가율 7.6% -4.1% -4.3% 7.3% -0.6% 공급과부족 15.9 18.0 17.4 18.6 18.5 수입비중 41.0% 38.3% 37.5% 41.0% 39.5% 주 ) 1. 공급과부족 = 생산-내수소비, 수입비중 = 수입 / 내수소비. 2. 수입은반제품포함된수치임. 자료 ) POSRI(2015.10). 비는전년동기대비각각 10.2%, 7.8% 감소하였으나, 후판및철근은각각 2.8%, 6.6% 증가하였다. 철근의경우 2015년분양경기호조로주택인허가규모가사상최대치인 74만가구를기록함에따라소비증가율이 2014년 5.1% 를상회하는양호한모습을보였다. 한편 2014년대비증가세를유지한후판의경우 2012~ 2013년까지 2년동안소비가 33.5% 감소에따른기저효과가반영된것으로절대수준에서는여전히미흡한수준으로판단된다. 2014년일시적으로증가하던철강수출및수입감소세전환 2014년해외공장소재용수출호조등으로증가하였던철강수출물량이글로벌경기둔화, 중국의저가철강재수출확대등으로 2015년들어감소세로전환되었으며, 철강수입도내수감소의영향으로감소세로전환된상태이다. 내수소비및수출감소가생산량감소로이어져이러한주요철강재내수소비감소, 수출감소는생산량감소로연결되어 2015년 9월누계기준조강생산은전년동기대비 2.7% 감소하였고, 생산량이 2.7% 증가한철근을제외한열연 냉연 후판생산량이감소세 (-1.1~-6.0%) 를보였다. [ 그림 1] 주요강종명목소비증가율 [ 그림 2] 주요강종생산증가율 주요강종의내수소비감소전환또는증가세둔화 22015년 9월누계기준주요강종별명목소비추이를살펴보면, 열연및냉연소 자료 ) KOSA.
www.rating.co.kr 23 2015년들어철근을제외한주요철강재유통가격하락폭확대 2009~2013년동안진행된상공정위주의대규모증설완료 ( 열연강판 1천 350만톤, 후판 5백만톤등증가 ), 2015년내수수요둔화등으로주요강종에서공급과잉상태가지속되는가운데, 중국저가철강재유입량확대, 철광석및유연탄등원재료가격하락등의영향으로국내철강재유통가격은 2015년들어서하락세가계속되고있다. 특히주요원재료인철광석가격이 2014년 4분기톤당 74달러에서 2015년 3분기 55달러로 26% 하락함에따라주요철강재의유통가격의하락폭이확대되는양상을보이고있다. 다만철근의경우주택분양호조로 2015년 6~7월큰폭으로상승한이후횡보세를보이고있다. [ 그림 3] 주요강종유통가격및냉연롤마진추이 광석, 유연탄 ) 의하락에따른수익성개선으로, 철강산업공급과잉에따른전방산업에대한열위한가격협상력을감안할때지속가능성에대해서는추가적인모니터링이필요한것으로판단된다. 한편 2014년초대규모증설투자가일단락된가운데원재료가격하락으로운전자본부담이경감되고일부철강업체들의구조조정성과가가시화됨에따라철강업계차입규모가 2013년말이후감소세를지속하고있다. 또한수익성도일부개선됨에따라 2009년이후지속적으로증가하던차입금커버리지지표가 2015년들어서도개선세를보이고있다. 그러나차입금커버리지의개선효과가일부상공정업체들에집중되고있으며특수강업체, 냉연및강관업체들의차입금커버리지비율은전년대비비슷한수준을기록하고있다. ( 단위 : 천원 /MT) [ 그림 4] 철강사매출및수익성추이 ( 조원 ) [ 그림 5] 철강사순차입금및커버리지지표추이 ( 조원 ) 자료 ) KOSA. 철강업계전반의매출감소, 수익성은상공정사들의스프레드확대로개선, 운전자본부담감소및구조조정노력으로차입금감축세지속 2015년철강업체들의실적에서주요한특징은상공정사들의수익성개선지속과구조조정을통한차입금감축을들수있다. 내수소비감소및원재료가격하락에따른제품가격하락의영향으로철강업체들의 2015년매출액은전년동기대비감소하였으나철강업체들의 2015년합산수익성은 2014년대비개선세를보였다. 또한운전자본부담경감, 일부철강업체들의구조조정노력등으로철강업체들의합산순차입금이감소세를보이고있다. 주요철강 10개사 ( 합병전기준 12개사 ) 의 2015년 9월누계기준합산매출은전년동기대비약 13.9% 감소한 40.0조원을기록하였으나 EBITDA마진은 2014 년 9월말누계기준 12.6% 에서 2015년 9월말누계기준 15.7% 로 3.1%p 개선되었다. 이러한철강사들의수익성개선은철강 10개사매출액의 70% 이상을차지하는포스코, 현대제철등고로업체들의수익성개선이주된원인인것으로분석된다. 그러나 2015년고로업체들의수익성개선은불황하에서원재료 ( 철 주 ) 1. 주요철강 12 개사 : 포스코, 현대제철, 현대하이스코, 동부제철, 동국제강, 유니온스틸, 세아제강, 세아베스틸, 포스코특수강, 현대비앤지스틸, 동국산업, 세아특수강 2. 2015 년중흡수합병된현대하이스코와유니온스틸은흡수합병전재무자료반영자료 ) 각사감사보고서, 분기검토보고서 II. 2016 년산업및업계전망 세계경기소폭회복으로, 2016년세계철강수요제한적성장전망소재산업의특성상세계철강수요는세계경제성장률에상당부분연동되고있다. IMF는 2015년 10월발표한세계경제전망 (WEO) 에서 2016년성장률을 3.6% 로예상 (2014년 3.3 %, 2015년 3.1%) 하는등, 세계경기가소폭회복될것으로전망하였다. 세부적으로는미국, 유럽등선진국의경제성장률이 2015년 2.0% 에서 2016년 2.2% 로성장률이소폭상승할것으로전망하였으며, 러시아, 중국, 인도등신흥국의성장률도 2015년 4.0% 에서 2016년 4.5% 로소폭상승할것으로전망하였다. OECD 역시 2016년세계경제성장률을 3.6% 로예상하였다. 한편,
24 Analysis 산업분석 2016년한국경제성장률의경우, 한국은행은 3.2%, KDI는 3.1%, POSRI는 2.8% 로각각전망하고있다. 국내철강경기에큰영향을미치는아시아철강경기부진지속될듯 세계철강협회 (WSA) 에의하면, 2016년세계철강수요는 2015년대비 0.7% 증 가한 15.2억톤으로소폭의성장이전망된다. 선진국철강수요는미국을중심으로 한경기회복기대감으로 2016년세계철강수요전망치를소폭상회할것으로예 상되나, 최대철강소비국인중국의수요감소의영향으로신흥국의소비증가율 은소폭에그쳐전체적으로 2014년수준의제한적인성장이예상된다. 특히, 한 중일등아시아 / 오세아니아권철강경기는공급과잉이해소되지않는가운데중 국의철강재소비증가율이수요둔화로 -0.2% 를기록할것으로전망되는바, 세 계평균을하회하는부진한양상이지속될것으로보인다. [ 표 2] 세계철강소비전망 철강재명목소비량 ( 백만톤 ) 증가율 (%) 구분 2013 2014 2015(F) 2016(F) 2013 2014 2015(F) 2016(F) 세계 1,531 1,540 1,513 1,523 3.8 0.7 (1.7) 0.7 선진국 388 413 404 412 (0.2) 6.4 (2.1) 1.8 신흥국 1,143 1,127 1,109 440 5.2 (1.2) (1.6) 0.2 중국 741 711 686 672 6.1 (3.3) (3.5) (2.0) MENA 65 70 73 77 1.8 5.7 4.6 5.2 세계 ( 중국제외 ) 790 829 828 851 1.7 4.5 (0.2) 2.9 EU28 140 148 150 153 0.8 5.0 1.3 2.2 기타유럽 37 37 40 41 8.2 0.1 8.6 1.3 CIS 59 56 50 50 2.8 (4.6) (10.9) 0.0 북미 130 145 141 144 (2.4) 11.4 (2.7) 2.1 중남미 49 49 45 46 4.2 (4.7) (7.3) 2.0 아프리카 34 37 39 41 10.8 3.6 5.1 6.2 중동 50 52 54 56 0.2 4.5 4.0 4.3 아시아 / 오세아니아 1,032 1,017 995 993 4.9 (0.9) (2.1) (0.2) 자료 ) WSA(2015.10). 국내철강경기는전체적으로부진한양상계속될전망 2016년국내철강경기는 2015년에비해소폭회복될가능성이존재하나, 전체적으로는부진한양상이계속될전망이다. 수요면에서주요수요산업의경기회복가능성이높지않으며, 공급면에서도주요강종의증설이일단락되었지만여전히주요강종의공급과잉상태가지속되고있기때문이다. 주요수요산업의회복전망되나개선폭은제한적인수준에그칠전망주요수요산업인자동차 조선 건설 가전산업을살펴보면, 2016년에는자동차를제외한조선 건설 가전시장의완만한회복이예상되나, 개선폭은제한적인수준에그칠것으로전망된다. 자동차산업의경우해외생산확대와내수경기침체로자동차생산대수가전년대비 0.7% 감소할것으로예상되며, 건설산업도정부부양책과분양경기호조에도불구하고건설투자액이전년대비 3% 내외의증가세에그칠것으로예상된다. 조선산업의경우조선건조량이주요수요산업중가장높은 6.9% 의증가세를보일것으로전망되나, 중국산저가제품유입의영향으로수익성악화는심화될것으로예상된다. [ 표 3] 주요수요산업전망 2016(F) 구분 2014 2015(F) 1H 2H 연간자동차 : 생산대수천대 4,525 4,597 2,284 2,279 4,563 전년대비 0.1% 1.6% -1.6% 0.2% -0.7% 조선 : 건조량백만GT 22 25 13 13 26 전년대비 -10.9% 11.4% 0.8% 13.7% 6.9% 건설 : 투자액조원 198 203 98 112 209 전년대비 -0.1% 2.3% 3.6% 2.8% 3.2% 가전 : 생산지수생산지수 63 49 50 49 50 ('2010 년 =100) 전년대비 -6.6% -23.4% 2.0% 3.1% 2.7% 자료 ) 철강금속신문 (2015.11, POSRI 재인용 ). 일부강종구조조정불구공급과잉상태해소는당분간어려울듯공급면에서도현대제철의 2013년 9월당진 3고로 ( 열연강판 200만톤, 후판 200 만톤 ) 준공, 포스코의 2014년 1월포항제 3 FINEX( 열연 200만톤 ) 및 10월광양 4열연 ( 열연강판 330만톤 ) 준공이후 2015년초동부제철의전기로폐쇄 ( 열연강판 300만톤 ), 2015년 8월동국제강의포항제 2후판공장폐쇄 (190만톤) 등의산업내구조조정이이루어졌으나, 수요산업의뚜렷한회복없이는철강시장공급과잉상태를해소하기에는여전히미흡한수준이다. 이와함께, 중국의내
www.rating.co.kr 25 수수요둔화로중국저가철강재유입규모확대, 엔저효과로인해일본철강재의가격경쟁력제고등도국내철강시장업황에부정적인요인으로작용하고있다. [ 그림 6] 수입중중국비중추이 ( 조원 ) [ 그림 7] 철광석 / 원료탄가격추이 ( 달러 / 톤 ) [ 그림 8] 글로벌철광석업체생산량추이 특수강및냉연업체들역시전방산업수요둔화, 원재료가격하락세지속등을감안할때 2016년수익성은 2015년대비소폭저하될것으로전망된다. 한편대규모투자일단락으로투자부담이완화되어제한적이나마순차입금의감축이가능할전망이나수익성저하의영향으로차입금관련커버리지지표도 2015년대비소폭상승할것으로전망된다. [ 그림 11] 특수강 / 냉연업체매출및수익성추이 [ 그림 12] 특수강 / 냉연업체순차입금및커버리지추이 자료 ) 스틸마켓. 자료 ) POSCO. 자료 ) 교보증권 (2015.10). 수익성소폭저하전망, 커버리지지표는일관제철사와특수강 / 냉연업체와차별화전망이러한수요둔화및공급과잉지속등을감안하면, 2016년국내철강사실적도 2015년대비뚜렷한개선은쉽지않을전망이다. 주 ) 1. 특수강 / 냉연업체는주요철강업체는당사등급보유한세아창원특수강, 동국제강, 세아베스틸, 현대비앤지스틸, 동국산업, 유니온스틸 ( 합병후동국제강 2015 년이후추정실적에반영 ) 이며, 15 년실적을감안추세반영 2. 제시된계획을기반으로추정치에근거하고있으며, 향후투자계획변동에따라지표변동가능성내재자료 ) 각사재무제표및투자계획, 한국기업평가 한편글로벌광산업체의증설투자로인한철광석및원료탄가격하락의영향으로 2015년수익성제고효과를누린일관제철업체 ( 포스코, 현대제철 ) 의경우, 철광석및연료탄가격하향안정화전망과전방산업의철강재가격하향압력으로 2016년추가적인수익성개선폭은제한적인것으로전망된다. 다만차입금관련커버리지지표의경우제한적인수익성개선에도불구하고해외자회사정리, 비영업자산매각등의자구계획으로소폭개선될것으로전망된다. [ 그림 9] 일관제철사매출및수익성추이 [ 그림 10] 일관제철사순차입금및커버리지추이 III. 신용등급추이및전망재무부담에대한대응력이약화된동부제철, 동국제강등급하향당사는 2014년말산업전망에서 2015년에는수요둔화및공급과잉상태지속, 저가철강재유입등으로업계전반의마진개선가능성이제한적이어서재무부담확대상태가계속될것으로예상됨에따라철강업체들중높은재무부담에대한대응력이약화된업체들의등급하향가능성내재되어있다고예측하였다. 실제로 2015년에는업황부진에따른실적둔화상태가이어진가운데, 대규모증설투자에도불구하고증설이후수익성이당초예상치에미치지못하여재무부담이확대된상공정업체 ( 동국제강, 동부제철 ) 에대해신용등급하향이이루어졌다. 이외에세아창원특수강은 M&A이슈로등급이조정되었다. 주 ) 1. 일관제철사는당사가등급을보유한포스코 ( 연결 ), 현대제철 ( 흡수합병된현대하이스코재무자료포함 ) 의단순합산수치임. 2. 제시된계획을기반으로추정치에근거하고있으며, 향후투자계획변동에따라지표변동가능성내재. 자료 ) 각사재무제표및투자계획, 한국기업평가. 동국제강의경우빌딩매각등구조조정노력에도불구하고후판부문의실적부진지속으로신용등급이 2014년말 A-( 부정적 ) 에서 2015년 12월 BBB-까지하락하였고등급전망도부정적으로조정되었다. 동부제철의경우금융권과의자율협약체결이후 2015년 2월채권금융기관이출자전환결의발표라는기존채
26 Analysis 산업분석 권자지위에중대한변화를초래하는 Credit Event 발생으로신용등급이 B-( 부 정적검토 ) 에서 CCC( 안정적 ) 으로하향되었다. 한편세아창원특수강 ( 舊포스코특수강 ) 의경우대주주가포스코에서세아베스 틸로변경되는과정에서신용등급이 AA( 안정적 ) 에서 A+( 안정적 ) 로변경되었다. 현재장기등급기준으로포스코가철강산업내최고등급인 AA+ 를보유하고있 으며, 현대제철이 AA등급을, 세아베스틸과세아창원특수강이 A+ 등급을보유 하고있다. 나머지철강사들은사업경쟁력및재무안정성등이감안되어 CCC- ~A- 등급에분포되어있다. [ 표 4] 업체별신용등급추이 업체명 구분 2013 2014 2015 포스코 장기 AAA( 안정적 ) AA+( 안정적 ) AA+( 안정적 ) 현대제철 장기 AA( 안정적 ) AA( 안정적 ) AA( 안정적 ) 세아창원특수강 장기 AA( 안정적 ) AA A+( 안정적 ) A1 A2+ 동국제강 장기 A( 안정적 ) A-( 부정적 ) BBB-( 부정적 ) 세아베스틸 장기 A+( 안정적 ) A+ A+( 안정적 ) A2+ A2+ A2+ 현대비앤지스틸 장기 A-( 안정적 ) A-( 긍정적 ) A-( 긍정적 ) 동국산업 장기 BBB+( 안정적 ) BBB+( 안정적 ) BBB+( 안정적 ) 동부제철 장기 BBB-( 안정적 ) B-( 부정적검토 ) CCC( 안정적 ) A3- 유니온스틸 장기 A-( 안정적 ) A-( 부정적 ) 현대하이스코 장기 AA-( 점진적관찰 ) A+( 안정적 ) 동부특수강 장기 BBB( 안정적 ) 주 ) 1. 한국기업평가유효등급기준 2. 2015년신용등급은 12월 15일기준 신용위험확대된업체들의신용등급조정일단락으로 2016년신용등급의추가적인하향가능성낮음 2016년에도철강업체들의신용위험의축소는제한적인수준에그칠것으로전망된다. 수요둔화및공급과잉상태지속, 저가철강재유입등으로업계전반의마진개선가능성이제한적이어서차입금을감축한일관제철사들을제외하고는재무부담확대상태가지속될것으로예상되기때문이다. 그러나 2015년까지신용위험이확대된업체들의신용등급조정대부분일단락됨에따라 2016 년도에는일부업체를제외하고신용등급의추가적인하향가능성은낮은것으로분석된다. IV. 주요 Credit Issue 상공정철강업체들의재무부담통제수준철강업계중일부상공정업체들은대규모증설투자에도불구하고시황부진, 고정거래처축소, 낮은가동률등으로사업시너지가미진한수준에머무르고있어, 증설강종수익성이당초기대치에미치지못하면서투자회수가장기화되고있으며철강업체들의재무부담으로이어지고있다. 철강업계전반으로도 2단계증설이후 2년여가지난지금, 원자재가격하락에따른판가하락지속, 중국내수수요감소에따른중국산수입철강제품증가등불투명한업황전망을감안할때증가한재무부담에대해적절한통제가여전히필요한것으로판단된다. 원자재가격하락기조하에서철강업체들의전방산업에대한가격협상력수준 2015년들어서도철강수요둔화로철광석및원료탄수요위축, 글로벌광산업체들의대규모증설지속의영향으로철광석, 원료탄등원재료가격이큰폭의하락세를보이고있다. 특히철광석의경우 2014년초톤당 120달러이던가격이 2015년하반기톤당 50달러대까지하락한상태이다. 이에따라철광석및연료탄을주요원재료로사용하는고로업체들 ( 포스코, 현대제철 ) 수익성이개선세를보였다. 그러나철강시장의공급과잉지속으로전방산업대비가격협상력이열위한철강산업의산업간지위를감안할때, 원재료가격하락분에대한철강재가격하
www.rating.co.kr 27 락가능성이높아질것으로판단된다. 따라서철강업체들이향후전방산업과가격협상과정에서원재료가격하락분에대한철강제품가격전이폭을얼마나최소화하느냐가고로업체들의 2016년수익성에영향을미칠것으로판단된다. 철강산업구조조정에따른철강산업경쟁구도변화및관련업체들의신인도변화 국내철강시장의공급과잉지속및수입철강재의대량유입으로어려움에직면함에따라국내철강업계내에서 2014~2015년동안세아창원특수강 ( 舊포스코특수강 ) 및현대종합특수강 ( 舊동부특수강 ) 의대주주변동, 동부제철의열연사업부문폐쇄, 동국제강의유니온스틸흡수합병및제 2 후판공장폐쇄, 현대제철의현대하이스코흡수합병등의구조조정이활발히진행되었다. 이러한업계내의구조조정으로특수강시장에서의경쟁구도변화, M&A업체들의사업경쟁력변동등이예상되며, 철강시장내경쟁구도변화에따라관련업체들의중장기적신인도변화가능성이내재되어있는것으로판단된다. 특수강부문경쟁구도변화에따른업체별신인도변화 현대제철이 2016년 2월양산을목표로연산 100만톤규모 ( 봉강 60만톤, 선재 40만톤 ) 의특수강전용공장을건설중에있으며, 이외에도 2015년 3월선재 2 차가공사업진출을위하여현대종합특수강 ( 舊동부특수강 ) 을최종인수하여특수강사업영역을확대하였다. 기존특수강시장은봉강부문에서세아베스틸이 1위의시장지위 (2014년시장점유율 47%) 를점하고있으며선재부문에서세아특수강과현대종합특수강이각각 1, 2위의시장점유율을점하고있다. 현대제철의특수강양산이 2016년 2월부터계획되어있으며유의미한가동률달성을위해서는다소시일이걸릴것으로전망되는바, 현대제철의특수강설비투자로인해특수강시장의경쟁구도가간내재편될가능성은크지않을것으로전망된다. 다만기존시장에서세아특수강과경쟁하고있었던현대종합특수강의경우현대 기아자동차라는계열수요 (Captive market) 를기반으로시장점유율을확대할가능성이상존하고있는바, 2016년선재특수강시장경쟁구도의변화속도가현대제철의특수강투자로인한특수강시장경쟁구도재편시기및규모를전망할수있는가늠좌가될전망이다.