218. 7. 6. 디스플레이산업 한국 LCD 산업, 보릿고개를잘넘길바래본다 디스플레이정원석 (2122-923) wschung@hi-ib.com
Summary 당사의중대형 LCD 수급전망에따르면지난해하반기부터 Tight 한수급이나타날것으로전망되나실제 LCD TV 패널가격은큰폭의하락세지속. 계절적성수기진입을앞둔 6월에도 LCD TV 패널가격은 6.1% 하락하며전월의 5.9% 대비하락폭확대흐름올해들어 LCD TV 수요는회복세를나타내고있으나시장내 LCD TV 세트 / 패널과잉재고와가동률확보하기위한패널업체들의물량밀어내기와영향때문인것으로판단당사추정에따르면주요업체들의 LCD TV 패널평균가격은 6월에 Cash cost 수준까지하락한것으로예상되어 2Q18 적자불가피한상황더이상가격내고가어려운일부업체들이계절적성수기인하반기진입을앞두고고객사들과의협상에서일부제품가격을올리려는움직임감지 향후패널업체들의강한 LCD TV 패널가격방어움직임나타날경우 LG디스플레이주가의일시적인반등가능성존재 2Display Industry 그러나중국업체들의대형 LCD Fab. 증설이이어지면서 19년중대형 LCD 공급증감률이약 1 수준까지상승한다는점에주목 중장기불황국면진입예상중장기적으로중국업체들과의경쟁심화로 LCD TV 패널수익성회복이쉽지않아향후 OLED 업체로의변화를위해과감한결정필요한시점 국내디스플레이의국내 8세대 LCD 라인전환가속화될경우중대형 LCD 업황의연착륙가능성존재중대형 LCD 업황부진으로 LG디스플레이의실적하락이예상되어재무지표악화는불가피하겠지만미래성장을위한신규투자는반드시이루어져야하는상황 LG디스플레이의향후 4년간 (218년 ~221년 ) 의투자계획을살펴보면약 22조원규모 ( 유지보수포함 ) 의자금이투입되어야할것으로추정되어자금조달필요향후유상증자가능성을배제할수는없지만현재시가총액이 6.5조원규모까지축소되었다는점감안시유상증자를통한자금조달규모제한적이기때문에가능성낮을것으로판단과거 211년 LG디스플레이의부채비율이약 15 수준이었다는점고려할때 17년 LG디스플레이의부채비율 95% 수준에서일정수준외부자금조달가능할것으로판단 18년이후 LG디스플레이연간 EBITDA 는매년영업적자를기록한다고가정하더라도연간 3~4조원 ( 감가상각비약 4조원 ) 가량이발생하면서향후 4년간총 16.5조원을기록할것으로추정되어실질적으로는약 5조원규모의자금조달필요할것으로예상또한 Flexible OLED 설비투자의경우과거선급금형태의협력관계를활용하고, 중국광저우 WOLED 신규공장의경우지방정부와의 JV (LG디스플레이 7 : 광저우지방정부 3) 와중국은행에서의차입활용한다면자금조달부담을완화시킬가능성존재
3Display Industry I. 산업분석 중대형 LCD 전망
중대형 LCD 업황부진의끝이보이지않는다 계절적성수기진입을앞둔 6월에도 LCD TV 패널가격은평균 6.1% 하락하며전월의 5.9% 대비하락폭확대흐름 올해들어 LCD TV 수요는회복세를나타내고있으나시장내 LCD TV 세트 / 패널과잉재고와가동률확보하기위한패널업체들의물량밀어내기영향때문인것으로판단 당사의 LCD TV 패널가격 Indicator 에따르면 LCD TV 패널가격은하반기에도뚜렷한개선세나타날가능성제한적일것으로전망 이로인해현재 LG디스플레이주가는 17년상반기고점형성이후하락세이어지며당사추정치기준으로역사적 Valuation 저점인 12개월 Forward P/B.6배를하회하기시작 4Display Industry < 그림1> LG디스플레이주가와 LCD TV 패널가격월별증감률추이 < 그림2> LCD TV 패널가격월별증감률과 Indicator 전망 LG디스플레이월중주가 ( 좌 ) LCD TV 패널가격 MoM 증감률 ( 우 ) 1 LCD TV 패널가격 MoM 증감률 ( 좌 ) ( 원 ) 하이투자증권 LCD TV 패널가격 Indicator ( 우 ) 6, 1 5% 5, 5% 4, 3, -5% -5% 2, -1-1 1, -15% -15% 5.1 7.1 9.1 11.1 13.1 15.1 17.1 5.1 7.1 9.1 11.1 13.1 15.1 17.1 자료 : Witsview, 하이투자증권 6 4 2-2 -4-6
이제는팔면팔수록손해다 < 그림 3> 주요디스플레이업체분기별영업이익률추이 당사추정에따르면주요업체들의 LCD TV 패널평균가격은 6월에 Cash cost 수준까지하락한것으로예상되어 2Q18 적자불가피한상황 과거사례로볼때 LCD TV 패널가격이 Cash cost 수준에근접할경우각업체들은감산을통해출하량을조절하여적극적인가격방어움직임보여왔으나아직까지가동률조정움직임은감지되지않음 다만더이상가격내고가어려운일부업체들이계절적성수기인하반기진입을앞두고고객사들과의협상에서일부제품가격을올리려는움직임감지 5Display Industry 하반기에진입하면서패널업체들의강한 LCD TV 패널가격방어움직임나타날경우 LG디스플레이주가의일시적인반등가능성존재 < 그림4> 주요제품별 LCD TV 패널가격과 Cash cost 수준비교 자료 : 각사, 하이투자증권 32" Open-cell (HD) 49" Open-cell (UHD) 55" Open-cell (UHD) (US$) 32" Open-cell (HD) (US$) 49" Open-cell (UHD) (US$) (US (US 1 2 4 1 2 9 18 9 18 Open-cell ASP 35 8 Open-cell ASP 16 Open-cell ASP 8 Open-cell ASP 16 3 7 7 14 14 6 6 12 12 25 Open-cell ASP 5 1 2 5 1 Cash cost 4 Cash cost 8 Cash cost 4 Cash cost 8 15 Cash cost 3 3 6 6 1 2 2 4 4 1 1 2 2 5 1Q14 1Q15 1Q16 1Q17 1Q18 1Q16 3Q16 1Q17 3Q17 1Q18 3Q18 1Q14 1Q14 1Q15 1Q16 1Q17 1Q18 1Q16 3Q16 1Q17 3Q17 1Q18 3Q18 1Q15 1Q16 1Q17 1Q18 자료 : Witsview, 하이투자증권 65" Open-cell (6Hz UHD) (US$) 6 5 Open-cell ASP 4 3 2 Cash cost 1 1Q15 1Q16 1Q17 1Q18
중국업체들의공격적인투자로 19 년중대형 LCD 공급증가율 +1 수준까지증가할것 당사가추정하는 18년디스플레이업체들의 5세대이상 LCD 면적기준 Capa. 증가율은 7.9% 를기록할것으로전망. 중국업체들의신규 Capa. 가동계획이높다는점이특징 올해 8~8.6 세대신규 LCD 생산설비가동이예상되는주요업체들은 AUO (L8B, 25K/ 월 ), BOE (B1, 75K/ 월 ), CEC-Panda (Chengdu, 6K/ 월 ), CHOT (CEC Xianyang, 6K/ 월 ). 특히 6K/ 월규모의 BOE 1.5세대 B9 신규가동이점진적으로시작될예정 올해중국업체들의신규 Capa. 는전년대비 27% 가량증가하면서전세계 5세대이상 LCD Capa. 점유율이 31% 까지확대될것으로전망 문제는 19년중대형 LCD 공급증가율이약 1 수준까지상승한다는점에주목 중장기적불황국면진입가능성 6Display Industry < 그림 5> 중대형 LCD 공급증감률추이및전망 < 그림 6> 지역별중대형 LCD Capa. 비중추이및전망 4 35% 3 25% 2 15% 1 5% 33% 자료 : 하이투자증권 26% 3 15% 디스플레이총 CAPA ( 시장조사기관 ) 중대형 LCD 실질 CAPA ( 하이투자증권 ) 중대형 LCD CAPA ( 시장전망치 ) 6% 1% 2% 7% 8% 2% 8% 1 28 29 21 211 212 213 214 215 216 217 218F 219F 1 9 8 7 6 5 4 3 2 1 한국대만일본중국 5% 4% 3% 4% 5% 1 12% 13% 17% 22% 26% 31% 38% 44% 46% 5 49% 51% 5 49% 48% 46% 43% 39% 36% 33% 27 28 29 21 211 212 213 214 215 216 217 218F219F
중국업체들의 Capa. 증가할수록국내업체들의 LCD 점유율하락가속화될전망 19년신규 LCD 생산설비가동이예상되는주요업체들은 BOE 1.5 세대 (B9, 6K/ 월 ), CSOT 1.5 세대 (T6, 7K/ 월 ), CHOT 8.6세대 (Xianyang, 6K/ 월 ), HKC 8.6세대 (Chongqing, 4K/ 월 ) 등으로모두중국에집중되어있음 중국정부의주도하에운영보조금지원, 감가상각비장기반영, 낮은인건비등으로유리한측면이있는중국업체들의 Capa. 점유율확대될경우한국, 대만업체들의경쟁력약화우려확대 218년국내업체들의 LCD TV 출하면적점유율은중국업체들의 LCD Capa. 점유율이본격적으로확대되기시작한 212년을기점으로 52.3% 에서 39.1% 수준까지하락할것으로전망 7Display Industry < 표 1> 219 년신규가동예정인중대형 LCD Capa. 계획 < 그림 7> 지역별 LCD TV 출하면적점유율추이및전망 업체명 Fab. Gen MG Size Application Capa. 가동시점 BOE B9 1.5 294x337 LCD 6K/ 월 1Q19 자료 : IHS, 하이투자증권 BOE 1.5세대 6K/ 월 CSOT 1.5세대 7K/ 월 HKC 8.6세대 4K/ 월 CHOT 8.6세대 6K/ 월 CSOT T6 1.5 294x337 LCD 7K/ 월 1Q19 CHOT Xianyang 8.6 225x26 LCD 4K/ 월 1Q19 HKC Chongqing 8.6 225x26 LCD 6K/ 월 2Q19 Shrp-Fxcn Guangzhou 1.5 294x337 LCD 45K/ 월 4Q19 6 5 4 3 2 1 한국 LCD TV 출하면적점유율 일본 LCD TV 출하면적점유율 52.3% 8.2% 대만 LCD TV 출하면적점유율 중국 LCD TV 출하면적점유율 39.1% 32.6% 27 28 29 21 211 212 213 214 215 216 217 218F
18 년 TV 수요는세트업체들의 Promotion 정상화로회복세보일것으로전망 18년 LCD TV 수요는 TV 세트업체들의수익성개선과 Promotion 정상화가 LCD TV 수요회복에긍정적영향을미치며전년대비약 3% 성장할것으로전망 LCD TV 판매량 (Sell-through) YoY 증감률과 LCD TV 세트 ASP YoY 증감률은역의관계를나타냄. 따라서 LCD TV 패널가격하락으로원가부담이낮아지면서점진적인 LCD TV 세트가격하락이예상되는 18년의 LCD TV 수요는회복세기대 특히 18년은 2월에평창동계올림픽과 6월에러시아월드컵이개최되는시기로서과거에도스포츠이벤트가 LCD TV 수요견인차역할을한것을알수있음 8Display Industry < 그림8> LCD TV 판매량 YoY 증감률및 LCD TV 세트 ASP YoY 증감률추이 < 그림9> LCD TV 판매량 (Sell-through) 와 YoY 증감률추이및전망 5 LCD TV 판매량 (Sell-through) YoY 증감률 ( 좌 ) LCD TV 세트 ASP YoY 증감률 ( 우 ) 15% ( 백만대 ) 25 전세계 LCD TV Sell-through YoY 증감률 4 1 남아공월드컵 / 밴큐버올림픽 3 5% 2 2 15 1-5% 브라질월드컵 / 러시아월드컵 / 1 소치올림픽 평창올림픽 -1-1 -15% 5 리우올림픽런던올림픽 -2-2 1Q1 1Q11 1Q12 1Q13 1Q14 1Q15 1Q16 1Q17 1Q18F 21 211 212 213 214 215 216 217 218F 자료 : IHS, 하이투자증권 35% 3 25% 2 15% 1 5% -5% -1
1.1 11.1 12.1 13.1 14.1 15.1 16.1 9Display Industry 17.1 18.1 1.1 11.1 12.1 13.1 14.1 15.1 16.1 17.1 18.1 한국 LCD 산업, 보릿고개를잘넘길바래본다 1Q18 LCD TV 판매량 YoY +4. 기록하며뚜렷한개선세 실제로 18년 1분기 LCD TV 판매량 (Sell-through) 는전년동기대비 +4. 증가하며 16년이후처음으로뚜렷한개선세보임 지역별로는선진시장인북미 (+11.6%), 중국 (+3.), 유럽 (-.9%) 이평균 +4.1% 증가세를나타냈고, 신흥시장은 +4.3% 를기록하며대부분지역에서전반적인회복세 18년 4월 LCD TV 판매량 (Sell-through) 도전년동기대비 +4.5% 증가하며수요회복흐름지속중 이는 2월평창올림픽, 6월러시아월드컵에앞서 LCD TV 세트가격 Promotion 이본격화되었기때문인것으로판단 주요 TV 세트업체들의수익성은 LCD TV 패널가격하락에따른원가부담완화로점진적인개선세흐름 < 그림 1> 전세계 LCD TV 월별판매량 (Sell-through) 및 YoY 증감률 ( 만대 ) 35 3 25 2 15 1 5 자료 : 업계, 하이투자증권주 : 18 년 4 월까지 Update 전체 LCD TV 판매량 (Sell-through) YoY 증감률 1.1 11.1 12.1 13.1 14.1 15.1 16.1 17.1 18.1 6 5 4 3 2 1-1 -2-3 ( 천대 ) 9, 8, 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, 북미 LCD TV Sell-through YoY 증감률 5 4 3 2 1-1 -2-3 -4 ( 천대 ) 12, 1, 8, 6, 4, 2, 유럽 LCD TV Sell-through YoY 증감률 4 3 2 1-1 -2-3 -4
18 년 TV 수요회복기대 LCD TV 패널수요회복 18년 LCD TV 수요회복세가예상됨에따라 LCD TV 세트출하량과 LCD TV 패널출하량은각각전년대비 3%, 4% 를기록할것으로전망 최근 2년간 LCD TV 출하량 (Sell-in) 이역성장을나타내고있어 TV 세트산업의구조적인역성장가능성에대해서도고민해볼필요가있으나 16년에나타난 LCD TV 출하량 (Sell-in) 역성장은수요부진이아닌 LCD TV 패널공급부족때문이었던것으로판단 지난 216년 Innolux 는 2월대만지진발생으로약 2달간 LCD TV 패널생산에차질을겪었으며, 삼성디스플레이는 15년말부터추진했던 BCS (Black Column Spacer) 신공정도입실패로 7, 8세대 LCD Fab. 가동률이 16년상반기내내 7 대에머무르면서전세계 LCD TV 패널공급에차질이발생하였기때문. 따라서최근 2년간계속된 LCD TV 출하량역성장으로인해 18년 LCD TV 수요를보수적으로보기에는무리가있다는판단 1Display Industry < 그림11> LCD TV 세트출하량 (Sell-in) 추이및전망 < 그림12> LCD TV 패널출하량추이및전망 LCD TV 출하량 YoY 증감률 LCD TV 패널출하량 TV 패널출하량 YoY 증감률 ( 백만대 ) ( 백만대 ) 25 32% 35% 224 222 3 214 219 274 276 5 * LCD TV 패널공급부족으로인한역성장 3 265 265 1. 대만지진영향으로 INNOLUX 1~2달가동차질 2 1. 대만지진영향으로 INNOLUX 1~2달가동차질 25% 25 4 2. 삼성디스플레이신공정도입실패로 1H16 2. 삼성디스플레이신공정도입실패로 1H16 정상 2 2 정상가동차질발생 3 15 가동차질발생 15% LCD TV 수요부진 7% 7% 15 2 1 1 3% 1 3% 5% 6% 8% -1% 1-1% 3% 4% 1 5-4% -5% -3% 5-5% -1-1 21 211 212 213 214 215 216 217 218F 28 21 212 214 216 218F 자료 : IHS, 하이투자증권
18 년중대형 LCD 수요증가율 +8% 전망되나 18년 LCD TV 패널출하량은 TV 세트수요회복으로전년대비 4% 증가한 2.7억대를기록할것으로전망. 또한 18년 LCD TV 패널평균 Size 는전년의 42.3 에서 43.5 로 2.8% 가량상승할것으로기대 15년부터 LCD TV 대형화추세가뚜렷하게나타나고있으며 18년부터수익성이개선될것으로예상되는 TV 세트업체들의 Promotion 이스포츠이벤트효과와함께정상화될경우대형 LCD TV 수요에긍정적인영향을미칠것으로판단 이를바탕으로당사는추정한 Size 별비중변화에따른 18년 LCD TV 패널면적기준수요가약 8% 가량증가할것으로추정 (219년중대형 LCD 공급증감률약 1 예상되는반면 214 년이후중대형 LCD 수요증감률은매년한자릿수기록 ) 11Display Industry < 그림 13> 중대형 LCD 제품별연간출하면적추이및전망 ( 백만대 ) 3 25 2 15 1 5-5% 자료 : IHS, 하이투자증권 LCD TV 크기별패널출하량 1 8% 3% 6% -3% 4% 4% 4% Bear Like 211 212 213 214 215 216217F 218F 4" 미만 4"~5" 미만 5" 이상 YoY Bull 12% 1 8% 6% 4% 2% -2% -4% -6% ( 백만 m2) 18 16 14 12 1 8 6 4 2 41% 3% LCD TV 크기별패널출하면적 22% 9% 16% 1 6% 5% 8% 21211212213214215216217F 9% 1 Bear Like Bull 218F 4" 미만 4"~5" 미만 5" 이상 YoY 45% 4 35% 3 25% 2 15% 1 5% ( 백만m2) 33% 중대형 LCD 패널출하면적 25 2 15 15% 13% 1 4% 5% 6% 7% 8% 9% 6% 5 3% Bear Like Bull 21211212213214215216217F 218F TV Monitor Note PC Mini-Note PC Tablet PID Others YoY 증감률 35% 3 25% 2 15% 1 5%
올해수급상으로는해볼만했지만내년은더욱우려된다 당사의중대형 LCD 수급전망에따르면 18년중대형 LCD 수요증가 (YoY: +7.8%) 와공급증가 (YoY: +7.9%) 가균형을이루면서수치상공급과잉률은전년대비유사한수준을나타낼것으로추정 시장내 LCD TV 패널 / 세트재고상황을고려하지않는다면올해중대형 LCD 수급상만으로는전년대비업황이크게악화될이유는없는상황이었다고판단 다만지난해 LCD TV 수요부진으로시장내 LCD TV 패널 / 세트재고수준이높아졌다는점이중대형 LCD 업황부진의주요원인으로분석 19년에는중대형 LCD 공급증가율이 1 수준을기록할것으로예상되는반면 14년이후수요가두자릿수성장을나타낸적이없어중대형 LCD 수급에부담으로작용할것으로판단 12Display Industry < 그림14> 중대형 LCD 공급 YoY 증감률과수요 YoY 증감률추이및전망 < 그림15> 중대형 LCD 연간공급과잉률추이및전망 7 중대형 LCD 공급 YoY 증감률 ( 천m2) 수급차이 ( 공급-수요 ) Sufficient Ratio 중대형 LCD 수요 YoY 증감률 35, 6 2 3, 12% 13% 12% 13% 12% 5 25, 5% 2% 1% 4% 5% 1% 1% 4% 4 2, -12% 3 15, 1, 2 8% 1 5, 1-41% 8% 7% -5, 27 29 211 213 215 217F 219F 24 26 28 21 212 214 216 218F 자료 : IHS, 하이투자증권 3 2 1-1 -2-3 -4-5
올해 LCD TV 패널가격움직임은수급과는별개 13Display Industry 분기별중대형 LCD 수급추이를살펴보면지난해하반기에이어올해에도 Tight 한수급이지속될것으로추정되나실제 LCD TV 패널가격은지난해하반기부터본격적인하락세지속 이는 1 지난해 LCD TV 수요가부진했던영향으로시장내 LCD TV 패널및세트재고수준이높고, 2 지난해수익성이좋지않았던 TV 세트업체들의 LCD TV 패널가격인하압력이강하게작용하고있는가운데 3 올해하반기부터 BOE의 1.5세대라인생산제품출하가시작될것으로예상되는가운데이를우려하는경쟁업체들이고객사선점을위해스스로 65 LCD TV 패널가격을낮추는전략을취하고있기때문으로분석 (BOE 는연초제품평균가격이 $3 수준인 65 UHD LCD TV 패널가격을 $25 수준까지낮게책정할계획이었음 ) 특히하반기중국디스플레이업체들의신규 LCD 라인가동이예정되어있어신규물량유입으로인해 LCD TV 패널가격하락이계속될것으로기대하는 TV 세트업체들이보수적인구매전략을펼치고있었다는일부영향 하반기 LCD TV 패널가격흐름은 BOE의 1.5 세대 LCD 라인의수율개선속도와연관성이높을것으로판단 < 그림 16> 중대형 LCD 분기별수급추이및전망 / 중국내 TV 세트재고추이및전망 ( 천m2) 6, 5, 4, 3, 2, 1, 1Q6 1Q7 1Q8 1Q9 1Q1 1Q11 1Q12 1Q13 1Q14 1Q15 1Q16 1Q17 1Q18 자료 : IHS, 하이투자증권 수요조정공급 ( 가동률, 수율, Glass 효율고려 ) LCD Sufficient Ratio ( 우 ) LCD TV Panel 가격증감률 ( 우 ) TV Inventories (modules, sets) by maker (China) 18. 16. 14. 12. 1. 8. 6. 4. 2. Changhong Hisense Konka Skyworth TCL Overall. 14.1 14.7 15.1 15.7 16.1 16.7 17.1 17.7 18.1 4 3 2 1-1 -2-3
14Display Industry BOE 1.5 세대수율문제는결국시간문제 지난 1분기에 BOE는중국현지에서나온 1.5세대신규 a-si LCD Fab. 수율확보에어려움을겪고있다는우려에대해현재약 7 수준까지수율을확보하고있으며문제가없다고반박 그럼에도불구하고시장에서 BOE의 1.5세대신규 a-si LCD Fab. 수율에대한의구심존재하고있으며 BOE가목표로하고있는 6~7월부터본격적인제품출하가현실화될지에대해주목 실제 BOE 1.5세대 LCD 신규라인수율확보에어려움을겪을가능성있지만시간이지나면서점차안정화될가능성이높다는판단 특히 6K/ 월규모의 1.5세대 Capa. 에서 65 LCD TV 생산시수율 3 수준을가정한다고하더라도전체 65 LCD TV 패널수요대비 8~9% 가량의물량추가공급가능성존재 이는최근 65 LCD TV 패널가격이제품군내에서가장큰폭의하락세를나타내는원인으로작용하고있으며중장기적으로 BOE, CSOT, Foxconn, HKC 등의 1.5세대 LCD 라인추가가동시국내디스플레이업체들과의지속적인경쟁심화우려확대 < 표 2> BOE 1.5 세대 LCD 라인 6K/ 월 Capa. 기준생산가능한 65 수량 ( 만대 ) 7 6 5 4 3 2 1 자료 : IHS, 하이투자증권 215 216 217 218F AUO BOE CEC-Panda China Star Innolux Corp. ( 단위 : 천대 ) 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 218 65" LCD TV 패널예상수요 3,5 4, 4,85 5,25 17,6 BOE 11 세대 6K/ 월 Capa. 기준출하량가정 수율 1 13 13 13 13 518 전체수요대비비중 3.7% 3.2% 2.7% 2.5% 2.9% 수율 3 389 389 389 389 1,555 전체수요대비비중 11.1% 9.7% 8. 7.4% 8.8% 수율 5 648 648 648 648 2,592 전체수요대비비중 18.5% 16.2% 13.4% 12.3% 14.7% 수율 7 97 97 97 97 3,629 전체수요대비비중 25.9% 22.7% 18.7% 17.3% 2.6% 수율 9 1,166 1,166 1,166 1,166 4,666 전체수요대비비중 33.3% 29.2% 24. 22.2% 26.5% 6- /65- LCD TV panel shipments and business plans, 215-218F 217: 15.5 백만대 218F: 19.8 백만대 LG Display Samsung Sharp
국내디스플레이업체들의과감한변화가필요한시점 LCD TV 패널가격은수요성장은제한적인반면중국업체들의공격적인대형 LCD Capa. 증설로 2H17부터큰폭의하락세지속중 이로인해 LG디스플레이의 LCD TV 패널영업이익률은지난 1Q17의 26% 수준에서불과 1년만에약 7% 수준으로하락 삼성디스플레이 LCD 사업부문도 2Q18부터영업이익이적자로전환할것으로예상 반면 OLED TV 패널부문영업손익개선속도는신규 Capa. 가동에따른감가상각비부담증가와제한된규모의경제로인해 LCD TV 수익성하락속도대비더디게나타나고있는것으로추정 중장기적으로중국업체들과의경쟁심화로 LCD TV 패널수익성회복이쉽지않아향후 OLED 업체로의변화를위해과감한결정필요한시점 국내디스플레이의국내 8세대 LCD 라인전환가속화될경우중대형 LCD 업황의연착륙가능성존재 15Display Industry < 그림 17> LG 디스플레이 LCD TV 패널과 OLED TV 패널영업이익추이 < 그림 18> 삼성디스플레이 LCD 사업부문과 OLED 사업부문영업이익추이 ( 십억원 ) 8 6 4 2-2 -4 6% 7% 자료 : 각사, 하이투자증권 LCD TV 패널영업이익 LCD TV 패널영업이익률 12% -36% -36% 23% 26% 26% 21% 12% 7% -26% -21% -32% -34% -25% OLED TV 패널영업이익 OLED TV 패널영업이익률 -4% -11% -1 3% -12% 4% 1Q16-47% 3Q16 1Q17 3Q17 1Q18 3Q18F 5 4 3 2 1-1 -2-3 -4-5 ( 십억원 ) 1,5 1, 5-5 LCD 부문영업이익 OLED 부문영업이익 LCD 사업부영업이익률 ( 우 ) OLED 사업부영업이익률 ( 우 ) -1, 1Q11 1Q12 1Q13 1Q14 1Q15 1Q16 1Q17 1Q18E 3 2 1-1 -2-3 -4
LG 디스플레이, 더이상의 Flexible OLED 투자는부담될수있다 당사의 LG디스플레이사업부문별영업이익추정치에따르면 LCD TV 패널수익성빠르게악화되고있는가운데 Flexible OLED 부문에서분기당약 3, 억원가량의적자가발생하고있는것으로추정 Flexible OLED 생산라인은 CAPEX 투자규모가커가동률이낮을경우감가상각비부담크게증가 ( 라인 (15K/ 월 ) 당약 1.5~2 조원 ). LG디스플레이의 18년 Flexible OLED 라인연간감가상각비는약 5,2 억원규모일것으로추정 향후 LG디스플레이가 18년과 19년에각각 E6 Phase2, Phase3 를증설한다고가정할경우 22년경에는 Flexible OLED 라인연간감가상각비규모가 1.5조원에달할것으로예상 1 st Tier인삼성디스플레이대비 1 규모의경제측면과 2 기술력차이에따른원가경쟁력, 3 주력고객사확보차이등으로인해사실상경쟁사를넘어서기어렵다고판단되어현시점에서추가설비투자에대한고민필요 16Display Industry < 그림19> LG디스플레이 LCD 부문과 OLED 부문영업이익추이및전망 < 그림2> LG디스플레이 Flexible OLED 관련연간감가상각비추정치 LCD 부문영업이익 OLED 부문영업이익 LG디스플레이 Flexible OLED 연간감가상각비추정치 ( 십억원 ) ( 십억원 ) (E6 Phase3까지증설가정 ) 1,2 2, 1,62 992 1, 1,8 813 8 1,6 6 555 1,4 1,2 4 38 1, 2 129 32 8 6-35 -1-2 4-187 -227-246 -228-4 2-44 -43-6 -51 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18F 3Q18F 4Q18F 217E 218F 219F 22F 221F 자료 : 각사, 하이투자증권
LG 디스플레이 OLED Capa. 현황및계획 현재 LG디스플레이는국내에 7K/ 월규모의 WOLED TV 생산 Capa. 를가동중이며추가보완투자를통해하반기부터 8K월규모의 WOLED TV 생산 Capa. 가동예정 Flexible OLED 는 3K/ 월규모의생산 Capa. 를확보하고있으며 Apple 향라인 (E6) 15K/ 월과 Non-Apple 향 (E5) 15K/ 월로구분. 다만 Apple 향라인인 E6는아직매출이발생하고있지않아올해출시예정인 iphone 6.5 OLED 패널출하가예상되는 4Q18부터감가상각비반영이시작될것으로예상 < 표3> LG디스플레이 OLED Capa. 현황및계획 ( 단위 : 천장 / 월 ) 구분 Factory Phase OLED Gen Substrate 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19 2Q19 3Q19 4Q19 17Display Industry 중소형 OLED Kumi LGE 1 2 Rigid 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 LGD AP2-E2 2 Half G4 Flexible 7 7 7 7 7 7 7 7 7 7 7 7 3 Half G4 Flexible 8 8 8 8 8 8 8 8 8 8 8 8 4 Half G4 Flexible 8 8 8 8 8 8 8 8 8 8 8 8 LGD AP3-E5 1 Half G6 Flexible 4 8 8 8 8 8 8 8 8 8 2 Half G6 Flexible 3 5 8 8 8 8 8 8 8 8 LGD P9-E6 G6 OLED 1 Half G6 Flexible 5 1 15 15 15 15 2 Half G6 Flexible 1 15 WOLED TV LGD M1-E3 1 Half G8 Rigid 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 LGD M2-E4-1 1 8 Rigid 26 26 26 26 27 28 3 35 35 35 35 35 LGD P9 G8 WOLED E4-2 1 8 Rigid 1 21 26 28 3 35 35 35 35 35 LGD M2-E4-3 1 8 Rigid 8 18 LGD M2-Inkjet 1 8 Rigid 1 1 1 1 1 1 1 1 1 2 4 8 LGD Guangzhou (GP3) OLED 1 8 Rigid 2 2 8 Rigid 5 LGD P1 G1.5 OLED 1 1.5/11 Rigid 22 년이후가동계획지연 총합계 61 61 77 94 13 16 115 13 135 136 156 2 자료 : 하이투자증권
18Display Industry LG 디스플레이 3Q18 OLED TV 부문흑자전환예상 18년 OLED TV 패널출하량은전년의 179만대가량에서약 68 % 증가한 299만대가량을기록할전망 18년에도 OLED TV 시장은높은성장세를나타내며유일한 LG디스플레이 OLED TV 부문실적개선을이끌것으로예상. 연간영업손실규모가전년대비약 2,5 억원가량축소될것으로추정 최근 LG디스플레이는 OLED TV의가파른수요증가에대응하기위해중국광저우시와함께합작법인을설립하여 8.5 세대 WOLED TV 신규설비투자를진행하기로결정 이르면 19년부터국내 LCD 라인의 OLED 전환투자가속화될것으로예상 < 그림21> LG디스플레이 OLED TV 패널출하량추이및전망 LG디스플레이 OLED TV 패널출하량 YoY 증감률 ( 천대 ) 5, 4,54 4 4,5 35 4, 3 3,5 3, 2,993 25 2,5 2 2, 1,786 15 1,5 887 1 1, 42 5 165 5 214 215 216 217 218F 219F 자료 : 하이투자증권 < 그림22> LG디스플레이 OLED TV 부문분기별실적추이및전망 < 그림23> LG디스플레이 OLED TV 패널 ASP와원가추이및전망 LG디스플레이 OLED TV 부문매출액 영업이익률 순수제조 Cash cost/unit 감가상각비 /Unit WOLED TV ASP ( 십억원 ) (US$) 8 5 4, 7 3,5 6-5 3, 5-1 2,5-15 4-2 2, 3-25 1,5 2-3 1, 1-35 5-4 1Q15 3Q15 1Q16 3Q16 1Q17 3Q17 1Q18 3Q18F 1Q13 3Q13 1Q14 3Q14 1Q15 3Q15 1Q16 3Q16 1Q17 3Q17 1Q18 3Q18F 자료 : 하이투자증권
< 표 4> LG 디스플레이 OLED TV 부문분기별실적추정치 19Display Industry ( 단위 : 만대, 십억원, US$, 만원, %) 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18F 3Q18F 4Q18F 217 218F 219F OLED TV 패널출하량 ( 만대 ) 29 38 47 66 6 68 81 9 179 299 454 55" FHD 4 3 5 6 4 2 1 17 6 2 55" UHD 15 2 25 4 37 42 46 51 99 176 267 65" UHD 1 15 16 2 2 24 34 39 61 116 183 77" UHD 1 1 1 2 2 1 OLED TV 패널 ASP (US$) 867 819 723 663 674 691 722 734 744 79 664 55" FHD 63 543 478 451 451 448 446 444 57 45 46 55" UHD 667 6 534 56 56 513 516 521 556 514 475 65" UHD 1,218 1,127 1,14 992 991 997 999 1,3 1,67 999 933 77" UHD 2,87 2,727 2,454 2,27 2,26 2,17 2,123 2,57 2,454 2,27 2,26 OLED TV 부문매출액 ( 십억원 ) 287 349 381 481 435 51 682 74 1,498 2,331 3,468 YoY 증감률 66% 74% 5 59% 52% 46% 79% 46% 61% 56% 49% QoQ 증감률 -5% 21% 9% 27% -1 17% 34% 3% - - - 매출원가 ( 십억원 ) 361 423 52 643 546 567 663 678 1,928 2,454 3,381 매출원가율 126% 121% 132% 134% 125% 111% 97% 96% 129% 15% 97% 매출총이익 ( 십억원 ) -74-74 -121-162 -11-57 19 26-43 -123 87 매출총이익률 -26% -21% -32% -34% -25% -11% 3% 4% -29% -5% 3% Cash Cost ( 십억원 ) 249 311 343 55 429 45 546 561 1,48 1,986 2,86 제조비용 247 39 34 52 426 447 543 557 1,397 1,973 2,843 광고선전비 3 3 3 4 3 3 4 4 12 13 17 제조 Cash Cost/Unit ( 만원 ) 86 82 73 76 71 65 67 62 78 66 63 감가상각비 ( 십억원 ) 112 112 159 138 117 117 117 117 52 468 521 감가상각비 /Unit ( 만원 ) 39 3 34 21 19 17 14 13 29 16 11 영업이익 ( 십억원 ) -74-74 -121-162 -11-57 19 26-43 -123 87 영업이익률 -26% -21% -32% -34% -25% -11% 3% 4% -29% -5% 3% EBITDA ( 십억원 ) 38 37 38-24 7 6 136 143 9 345 68 EBITDA margin 13% 11% 1-5% 2% 12% 2 2 6% 15% 18% 자료 : 하이투자증권
2Display Industry 재무악화불가피하겠지만투자지속되어야한다 중대형 LCD 업황부진으로 LG 디스플레이의실적하락이예상되 어재무지표악화는불가피하겠지만향후부활을위해투자는 반드시필요한상황 향후유상증자가능성을배제할수는없지만현재시가총액이 6.5 조원규모까지축소되었다는점감안시유상증자를통한자금 조달규모제한적이기때문에가능성낮을것으로판단 과거 211 년 LG 디스플레이의부채비율이약 15 수준이었다 는점고려할때 17 년 LG 디스플레이의부채비율 95% 수준에서 일정수준외부자금조달가능할것으로판단 < 그림 24> LG 디스플레이연간영업이익과영업이익률추이및전망 자료 : LG 디스플레이, 하이투자증권 < 그림 25> LG 디스플레이연간 EBITDA 와 CAPEX 추이및전망 < 그림 26> LG 디스플레이부채비율추이및전망 EBITDA( 좌 ) CaPEX( 좌 ) EBITDA-CaPEX( 우 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) 2,636 8, 1,491,525 1,867 3, 7, 2, 597 6, 1, -328 5, -916-72 -1,176 4, -1,614-1, 3, 2, 1, 자료 : LG 디스플레이, 하이투자증권 -4,244 21A 212A 214A 216A 218F 22F -2, -3, -4, -5, ( 십억원 ) 2, 1,5 1, 5-5 -1, 2 18 16 14 12 1 8 1,689 LG 디스플레이영업이익 912 1,357 1,163 1,855 1,626 1,641 영업이익률 -172-764 -777 21 211 212 213 214 215 216 217 218F 219F 148% 139% 116% 19% 16% 11% 95% 7% LG 디스플레이부채비율 95% 85% 78% 12% 순부채 / 자산 8% 6% 4% 2% -2% -4% 3 174% 158% 25% 146% 27% 2 128% 23% 19% 15% 6 1% 4-3% -3% 2-8% -13% 21A 212A 214A 216A 218F 22F 1 5% -5% -1-15%
LG 디스플레이향후투자계획상약 22 조원규모의자금필요할것으로전망 LG디스플레이의향후 4년간의투자계획을살펴보면약 21.8조원규모 ( 유지보수포함 ) 의자금이투입되어야할것으로추정되어자금조달이필요한상황 올해만보더라도 EBITDA ( 영업이익 + 감가상각비 ) 가 3.2조원으로추정되는반면 CAPEX ( 고정자산투자 ) 는 7.5조원 (17년투자액이연포함 ) 규모로예상되어영업활동을통한현금창출능력부재 다만향후 CAPEX 투자규모는 18년을고점으로감소예상 18년이후 LG디스플레이연간 EBITDA 는매년영업적자를기록한다고가정하더라도연간 3~4조원 ( 감가상각비약 4조원 ) 가량이발생하면서향후 4년간총 16.5조원을기록할것으로추정되어실질적으로는약 5조원규모의자금조달필요할것으로예상 또한 Flexible OLED 설비투자의경우과거선급금형태의협력관계를활용하고, 중국광저우 WOLED 신규공장의경우지방정부와의 JV (LG디스플레이 7 : 광저우지방정부 3) 와중국은행에서의차입활용한다면자금조달부담을완화시킬가능성존재 21Display Industry < 표 6> LG 디스플레이 OLED 신규투자계획 < 그림 27> LG 디스플레이의연간 CAPEX 규모추이및전망 외부조달 : 8.6 조원, 자체조달 : 13.2 조원 총 21.8 조원 4 년간 EBITDA: 16.5 조원 자료 : 하이투자증권 218 219 22 221 합계 WOLED 광저우 5, 5, 국내전환 5 9 9 2,3 1.5G ( 파주 ) 2,5 2,5 Flexible OLED 파주 1,8 1,8 3,6 신규투자합계 ( 투자집행기준 ) 3,9 3,85 3,5 2,6 13,4 기타보완투자 1, 1, 1, 1, 4, 유지보수및기타 자체충원 광저우 JV(3)+ 중국은행차입자체충원 과거선급금형태의협력 1, 1, 1,2 1,2 4,4 총합계 5,9 5,85 5,25 4,8 21,8 17 년이연투자약 1.5 조원추정 ( 단위 : 십억원 ) ( 십억원 ) 8, 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, -1, -2, 4,942 LG 디스플레이 CaPEX 규모추이및전망 4,63 3,972 87 1,26 3,473 2,983 2,365-111 -88-495 -369 3,736 6,592 1,98 836 자금조달규모 7,51 3,578 5,71 2,211 5,3 1,394 21 211 212 213 214 215 216 217 218F 219F 22F
중국업체들을견제하기위한국내디스플레이업체들의협력필요 18년 LG디스플레이의 OLED TV 패널출하량은전년의 179만대가량에서약 68 % 증가한 299만대가량을기록할전망되며 19년에는 45만대이상출하시키는것을목표로하고있음 그러나현재 OLED TV가 Targeting 할수있는 $2 이상의 TV 시장규모가약 6만대수준에불과해 22년부터 LCD TV 대비원가경쟁력이낮은 OLED TV가영역확대에어려움겪을가능성존재 향후 OLED TV 시장규모를확대하며 LCD 진영의중국업체들을견제하기위해서는 OLED 산업전반이규모의경제에진입하여원가경쟁력을갖출수있도록국내업체들의협력이필요할것 22Display Industry < 그림 28> 평판 TV 가격별시장비중추이및전망 < 그림 29> LG 디스플레이 OLED TV 패널연간출하량추이및전망 1 9 8 7 6 5 4 3 2 1 자료 : IHS, 하이투자증권.3%.7% 1.3% 1.4% $2~$25 37.9 만대 $25~ 7.2 만대 1,81 $2 미만 $2 이상 $25 미만 $25 이상 $2 이상 TV 출하량 $2~$25 45.2만대 5,523 $25~ 14만대 $2~$25 264만대 $25~ 289만대 1,852 6,142 $2~$25 296 만대 $25~ 319 만대 216 217 218F 219F ( 천대 ) 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, ( 천대 ) 5, 4,5 4, 3,5 3, 2,5 2, 1,5 1, 5 165 LG 디스플레이 OLED TV 패널출하량 42 887 1,786 2,993 YoY 증감률 4,54 214 215 216 217 218F 219F 4 35 3 25 2 15 1 5
삼성디스플레이의 QD-OLED TV 시장진입가시화 지난 2월 2일언론에따르면삼성디스플레이가과거중단했던대면적 OLED TV 사업진출을다시검토하고있는것으로보도. 삼성디스플레이는그동안 OLED 사업을중소형시장에만집중했던반면대형사업에서는 LCD 기술을고집 중국업체들과의경쟁심화, $2,5 이상 High-end급 TV 시장에서 LG디스플레이의 OLED TV 진영에주도권을빼앗겨점유율이 1 를하회하면서점차입지가좁아지고있다는점이사업재검토에결정적역할을한것으로판단 당사는일부기술들에대한검증이필요하다는점감안할때실질적인 OLED TV 패널양산시기는 221년이될것으로전망. 이에앞서양산설비투자시기는 219년하반기, 양산라인가동시기는 22 년하반기가될것으로예상 23Display Industry < 그림 3> 삼성디스플레이는대면적사업에서 QD OLED 방식으로기술진화할것으로전망 자료 : 업계, 하이투자증권
국내디스플레이업체들의과감한변화가필요한시점 현재 LG디스플레이는 Bottom emission 방식의 Blue + YG/Red + Blue 형태의 3 Tandem 구조를 WOLED TV 패널양산에적용중 향후삼성디스플레이는 QD-OLED TV 패널제품화를위해 Top emission 방식의 Blue OLED x 2 Tandem 혹은 Blue OLED x 3 Tandem 구조를적용할가능성높을것으로예상. Top emission 의경우 8K 구현에유리 단순구조상 LG디스플레이는총 18 Layer 의증착단계를거쳐야되는반면삼성디스플레이가 Blue OLED x 2 Tandem 구조를양산에적용시증착공정단계가 2/3 수준으로단축될수있어원가절감에유리 Blue OLED 의소재수명관건 < 그림 31> LG 디스플레이와삼성디스플레이 OLED TV 패널기술비교 LG 디스플레이 삼성디스플레이 24Display Industry 자료 : IHS, 유비산업리서치, 하이투자증권 4 layer x 2 Tandem + 1 CGL (HTL/Blue/EML/ETL/EIL) 4 layer x 3 Tandem + 2 CGL (HTL/Blue/EML/ETL/EIL)
19 년하반기부터삼성디스플레이 QD-OLED 설비투자본격화예상 삼성디스플레이의 OLED TV 사업진출재검토가아직까지초기국면이고기술검증이필요하다는점을감안할때실질적인 OLED TV 패널양산시기는 221년이될것으로전망. 이에앞서양산설비투자시기는 219년하반기, 양산라인가동시기는 22년하반기가될것으로예상 지금까지삼성디스플레이도 55 이상대면적 Oxide backplane, Blue OLED 양산경험이없어기술확보에시간필요할것 후발업체로서선발업체인 LG디스플레이대비원가경쟁력을확보하기위해서는 Ink-jet Printing 공정이일부도입될경우유리하다는판단 < 그림 32> 삼성디스플레이 QD-OLED 제품출시시기는 221 년이될것으로전망 25Display Industry 기술검증 1Q18 2H19 2H2 QD-OLED 기술개발 1 소재수명 2 Oxide TFT Backplane 8G/1.5G 양산설비투자 예상공급 Chain 증착기 : Canon Tokki ( 日 ) 양산가동 3 Ink-jet printing 물류설비 : 에스에프에이 (5619) Glass, Metal, Film 봉지설비 : AP시스템 (26552) 전공정검사장비 : HB테크놀로지 (7815) Oxide TFT용열처리장비 : 테라세미콘 (1231) Bonding 장비 : 제이스텍 (947) Auto Clave 및 VDO 열처리장비 : 예스티 (12264) HTL 소재 : 덕산네오룩스 (21342) QD 소재 : 한솔케미칼 (1468) 221 QD-OLED TV 제품출시 자료 : 하이투자증권
26Display Industry I. 기업분석 LG 디스플레이
LG 디스플레이 (3422) 변화의과도기 시장조사기관인 Witsview 에따르면 2Q18 LCD TV 패널가격평균하락률은약 14% 를 기록하며전분기의 -1 대비낙폭이확대되는흐름 218/7/6 디스플레이정원석 (2122-923) wschung@hi-ib.com 27Display Industry 올해 LCD TV 수요가회복세를보이고있음에도불구하고 LCD TV 패널가격하락세가지속되고있는이유는 1 시장내에 3X ~4X 제품군의 LCD TV 패널 / 세트재고수준이높고, 2 올해하반기부터 BOE의 1.5세대라인생산제품출하가시작될것으로예상되는가운데이를우려하는경쟁업체들이고객사선점을위해스스로 65 LCD TV 패널가격을낮추는전략을취하고있기때문으로분석이로인해 LCD TV 패널가격이 6월부터 Cash cost 수준을하회하기시작한것으로판단. 이를반영한동사 2Q18 실적은매출액 5.8조원 (YoY: -12%, QoQ: +3%), 영업이익 -2,63억원 (YoY, QoQ: 적자전환 ) 기록하며적자지속될전망하반기에계절적인성수기진입에따른수요증가, 패널업체들의강한 LCD TV 패널가격방어움직임나타날경우주가의일시적인반등가능성존재하나중국업체들의신규 Capa. 가동으로중장기적인 LCD 업황개선여력은높지않다고판단되어보수적인관점에서접근권고 FY 매출액영업이익순이익 EV/EBITDA 부채비율 EPS( 원 ) PER( 배 ) BPS( 원 ) PBR( 배 ) ROE(%) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 배 ) (%) 216 26,54 1,311 97 2,534 12.4 3.4 36,29.9 7. 84.8 217 27,79 2,462 1,83 5,38 5.9 2.5 4,17.7 13.2 94.6 218E 24,846-777 -68-1,699 4.6 37,482.5-4.4 127.8 219E 21,18-171 -257-719 4. 35,653.5-2. 145.9 22E 19,167 81-72 -21 3.8 34,42.5 -.6 158.3 자료 : LG디스플레이, 하이투자증권리서치센터 Hold(Maintain) 목표주가 (12M) 종가 (218/7/4) Stock Indicator 자본금 발행주식수 시가총액 2, 원 18,1 원 1,789 십억원 35,782 만주 6,476 십억원 외국인지분율 24.5% 배당금 (217) EPS(218E) BPS(218E) 5 원 -1,699 원 37,482 원 ROE(218E) -4.4% 52 주주가 17,5~38,9 원 6 일평균거래량 2,358,45 주 6 일평균거래대금 52.1 십억원 Price Trend 'S 44. 39. 34. 29. 24. 19. LG디스플레이 (217/7/4~218/7/4) 1.7.97.87.77.67.57 14..47 Jul Sep Nov Jan Mar May Jul Price( 좌 ) Price Rel. To KOSPI
LG 디스플레이 (3422) < 표 1> LG 디스플레이분기별실적추이및전망 < 그림 1> LG 디스플레이분기별실적추이및전망 ( 단위 : 십억원 ) 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18F 3Q18F 4Q18F 216 217 218F 원 / 달러평균환율 1,154 1,129 1,132 1,16 1,72 1,79 1,17 1,65 1,161 1,13 1,96 ( 십억원 ) 8, TV MNT Notebook Tablet Mobile etc. 영업이익률 2 출하면적 ('m 2 ) 1,7 1,55 1,199 11,28 1,8 1,517 1,848 11,21 41,7 41,352 42,646 YoY 6% 1% -6% 2% 5% 6% 2% 3% 1% 3% QoQ -6% 1% 8% -9% 4% 3% 3% - - - ASP/m 2 (US$) 68 584 63 589 522 515 543 539 557 594 531 7, 6, 5, 15% 1 YoY 16% 16% 9% -8% -14% -12% -1-8% -12% 7% -11% 4, 5% QoQ -5% -4% 3% -2% -11% -1% 5% -1% - - - 매출액 7,62 6,629 6,973 7,126 5,675 5,844 6,896 6,431 26,54 27,79 24,846 YoY 18% 13% 4% -1-2 -12% -1% -1-7% 5% -11% QoQ -11% -6% 5% 2% -2 3% 18% -7% - - - 3, 2, 1, -5% 28Display Industry 매출원가 5,343 5,115 5,718 6,249 5,133 5,482 6,432 5,985 22,425 23,32 23,32 매출원가율 76% 77% 82% 88% 9 94% 93% 93% 85% 83% 93% 매출총이익 1,719 1,514 1,256 877 542 362 464 446 4,79 4,759 1,815 판매비및관리비 692 71 67 832 64 625 68 647 2,438 2,94 2,592 판관비율 1 11% 1 12% 11% 11% 1 1 9% 1 1 영업이익 1,27 84 586 44-98 -263-215 -21 1,641 1,855-777 YoY 2498% 1712% 81% -95% -11-133% -137% -552% 1% 13% -142% QoQ 14% -22% -27% -92% -321% 167% -18% -7% - - - 영업이익률 15% 12% 8% 1% -2% -4% -3% -3% 6% 7% -3% EBITDA 1,743 1,583 1,42 93 812 733 853 869 4,663 5,69 3,248 EBITDA Margin 25% 24% 2 13% 14% 13% 12% 14% 18% 18% 13% 당기순이익 679 737 477 44-49 -219-181 -189 932 1,937-639 당기순이익률 1 11% 7% 1% -1% -4% -3% -3% 4% 7% -3% 부문별매출및비중 TV 43% 46% 4 4 43% 42% 4 4 39% 42% 41% MNT 15% 17% 16% 14% 16% 16% 15% 15% 15% 15% 16% Notebook 8% 7% 7% 9% 11% 11% 1 9% 9% 8% 1 Tablet 8% 7% 9% 9% 8% 1 9% 9% 1 9% 9% Mobile etc. 26% 22% 27% 28% 22% 21% 25% 27% 27% 26% 24% 자료 : 하이투자증권 < 그림 2> LG 디스플레이 12 개월 Forward P/B Chart ( 원 ) 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, 6.1 8.1 1.1 12.1 14.1 16.1 18.1 자료 : 하이투자증권 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18F 3Q18F 4Q18F.4x.6x.8x 1.x 1.2x ROE ( 우 ) -1 2 15% 1 5% -5% -1-15%
LG 디스플레이 (3422) LG 디스플레이향후투자계획상약 22 조원규모의자금필요할것으로전망 LG디스플레이의향후 4년간의투자계획을살펴보면약 21.8조원규모 ( 유지보수포함 ) 의자금이투입되어야할것으로추정되어자금조달이필요한상황올해만보더라도 EBITDA ( 영업이익 + 감가상각비 ) 가 3.2조원으로추정되는반면 CAPEX ( 고정자산투자 ) 는 7.5조원 (17년투자액이연포함 ) 규모로예상되어영업활동을통한현금창출능력부재 다만향후 CAPEX 투자규모는 18년을고점으로감소예상 18년이후 LG디스플레이연간 EBITDA 는매년영업적자를기록한다고가정하더라도연간 3~4조원 ( 감가상각비약 4조원 ) 가량이발생하면서향후 4년간총 16.5조원을기록할것으로추정되어실질적으로는약 5조원규모의자금조달필요할것으로예상또한 Flexible OLED 설비투자의경우과거선급금형태의협력관계를활용하고, 중국광저우 WOLED 신규공장의경우지방정부와의 JV (LG디스플레이 7 : 광저우지방정부 3) 와중국은행에서의저금리차입활용한다면자금조달부담을완화시킬가능성존재 29Display Industry < 표 2> LG 디스플레이 OLED 신규투자계획 < 그림 3> LG 디스플레이의연간 CAPEX 규모추이및전망 외부조달 : 8.6 조원, 자체조달 : 13.2 조원 총 21.8 조원 4 년간 EBITDA: 16.5 조원 218 219 22 221 합계 WOLED 광저우 5, 5, 국내전환 5 9 9 2,3 1.5G ( 파주 ) 2,5 2,5 Flexible OLED 파주 1,8 1,8 3,6 신규투자합계 ( 투자집행기준 ) ( 단위 : 십억원 ) 3,9 3,85 3,5 2,6 13,4 기타보완투자 1, 1, 1, 1, 4, 유지보수및기타 1, 1, 1,2 1,2 4,4 총합계 5,9 5,85 5,25 4,8 21,8 자료 : 하이투자증권 자체충원 광저우 JV(3)+ 중국은행차입자체충원 과거선급금형태의협력 17 년이연투자약 1.5 조원추정 ( 십억원 ) 8, 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, -1, -2, 4,942 LG 디스플레이 CaPEX 규모추이및전망 4,63 3,972 87 1,26 3,473 2,983 2,365-111 -88-495 -369 3,736 6,592 1,98 836 자금조달규모 7,51 3,578 5,71 2,211 5,3 1,394 21 211 212 213 214 215 216 217 218F 219F 22F
LG 디스플레이 (3422) 3Display Industry 재무상태표 ( 단위 : 십억원 ) 포괄손익계산서 ( 단위 : 십억원,%) 217 218E 219E 22E 217 218E 219E 22E 유동자산 1,474 9,352 8,59 7,835 매출액 27,79 24,846 21,18 19,167 현금및현금성자산 2,63 2,234 2,534 2,435 증가율 (%) 4.9-1.6-14.8-9.5 단기금융자산 785 746 724 72 매출원가 22,425 23,32 19,14 17,15 매출채권 4,49 4,69 3,273 2,898 매출총이익 5,366 1,815 2,4 2,62 재고자산 2,35 2,7 1,733 1,543 판매비와관리비 2,783 2,483 2,119 1,897 비유동자산 18,686 22,467 24,292 25,455 연구개발비 121 18 92 84 유형자산 16,22 2,127 21,991 23,168 기타영업수익 - - - - 무형자산 913 829 783 764 기타영업비용 - - - - 자산총계 29,16 31,818 32,81 33,29 영업이익 2,462-777 -171 81 유동부채 8,979 9,72 8,473 8,19 증가율 (%) 87.7-131.6-78. -147.6 매입채무 6,918 7,424 6,769 6,343 영업이익률 (%) 8.9-3.1 -.8.4 단기차입금 - - - - 이자수익 6 49 56 53 유동성장기부채 1,453 1,153 1,153 1,153 이자비용 91 176 188 217 비유동부채 5,199 8,777 1,988 12,383 지분법이익 ( 손실 ) 1 1 1 1 사채 1,56 3,56 4,56 5,56 기타영업외손익 -149-3 -131-12 장기차입금 2,644 4,644 5,644 6,144 세전계속사업이익 2,333-86 -345-96 부채총계 14,178 17,85 19,461 2,42 법인세비용 396-168 -72-2 지배주주지분 14,373 13,412 12,757 12,31 세전계속이익률 (%) 8.4-3.2-1.6 -.5 자본금 1,789 1,789 1,789 1,789 당기순이익 1,937-639 -273-76 자본잉여금 2,251 2,251 2,251 2,251 순이익률 (%) 7. -2.6-1.3 -.4 이익잉여금 1,622 9,835 9,399 9,148 지배주주귀속순이익 1,83-68 -257-72 기타자본항목 - - - - 기타포괄이익 -237-175 -218-197 비지배주주지분 68 557 583 579 총포괄이익 1,7-814 -492-273 자본총계 14,982 13,969 13,34 12,888 지배주주귀속총포괄이익 1,582-774 -463-258 현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) 주요투자지표 217 218E 219E 22E 217 218E 219E 22E 영업활동으로인한현금흐름 6,764 4,484 5,66 4,81 주당지표 ( 원 ) 당기순이익 1,937-639 -273-76 EPS 5,38-1,699-719 -21 유형자산감가상각비 2,792 3,585 3,846 4,123 BPS 4,17 37,482 35,653 34,42 무형자산상각비 - - - - CFPS 12,841 8,32 1,29 11,32 지분법관련손실 ( 이익 ) 1 1 1 1 DPS 5 5 5 5 투자할동으로인한현금흐름 -6,481-8,68-6,294-5,882 Valuation( 배 ) 유형자산의처분 ( 취득 ) -6,432-7,51-5,71-5,3 PER 5.9 무형자산의처분 ( 취득 ) -453-375 -375-375 PBR.7.5.5.5 금융상품의증감 637-48 278-121 PCR 2.3 2.2 1.8 1.6 재무활동으로인한현금흐름 862 3,519 1,819 1,319 EV/EBITDA 2.5 4.6 4. 3.8 단기금융부채의증감 - - - - Key Financial Ratio(%) 장기금융부채의증감 - - - ROE 13.2-4.4-2. -.6 자본의증감 836 3,578 2,211 1,394 EBITDA이익률 18.9 11.3 17.3 21.9 배당금지급 - - - - 부채비율 94.6 127.8 145.9 158.3 현금및현금성자산의증감 1,44-369 3-99 순부채비율 14.8 45.3 6.3 75. 기초현금및현금성자산 1,559 2,63 2,234 2,534 매출채권회전율 (x) 5.8 5.8 5.8 6.2 기말현금및현금성자산 2,63 2,234 2,534 2,435 재고자산회전율 (x) 12. 11.2 11.1 11.7 자료 : LG디스플레이, 하이투자증권리서치센터
LG 디스플레이 (3422) 최근 2 년간투자의견변동내역및목표주가추이 (LG 디스플레이 ) 54, 44, 34, 24, 14, 16/7 16/1 17/1 17/4 17/7 17/1 18/1 18/4 주가 ( 원 ) 목표주가 ( 원 ) 31Display Industry 일자 투자의견 목표주가 ( 원 ) 목표주가괴리율대상시점평균주가대비최고 ( 최저 ) 주가대비 216-7-8 Buy 35, 6개월 -16.8% -14. 216-7-27 Buy 4, 6개월 -25.6% -18.8% 217-2-13 Buy 36, 6개월 -18.6% -11. 217-5-31 Buy 38, 6개월 -3.6% 2.4% 217-7-1 Buy 46, 1년 -3.4% -18.8% 217-1-1 Buy 43, 1년 -3.2% -22.7% 218-3-19 Buy 38, 1년 -32.6% -27.8% 218-4-25 Buy 31, 1년 -26.5% -22.9% 218-6-15 Hold 23, 1년 -18.8% -11.7% 218-7-6 Hold 2, 1년
Compliance Notice 32Display Industry 당보고서공표일기준으로해당기업과관련하여, 회사는해당종목을 1% 이상보유하고있지않습니다. 금융투자분석사와그배우자는해당기업의주식을보유하고있지않습니다. 당보고서는기관투자가및제 3자에게 E-mail등을통하여사전에배포된사실이없습니다. 회사는 6개월간해당기업의유가증권발행과관련주관사로참여하지않았습니다. 당보고서에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. ( 작성자 : 정원석 ) 본분석자료는투자자의증권투자를돕기위한참고자료이며, 따라서, 본자료에의한투자자의투자결과에대해어떠한목적의증빙자료로도사용될수없으며, 어떠한경우에도작성자및당사의허가없이전재, 복사또는대여될수없습니다. 무단전재등으로인한분쟁발생시법적책임이있음을주지하시기바랍니다. 1. 종목추천투자등급 ( 추천일기준종가대비 3등급 ) 종목투자의견은향후 12개월간추천일종가대비해당종목의예상목표수익률을의미함.(217년 7월 1일부터적용 ) - Buy( 매수 ): 추천일종가대비 +15% 이상 - Hold( 보유 ): 추천일종가대비 -15% ~ 15% 내외등락 - Sell( 매도 ): 추천일종가대비 -15% 이상 2. 산업추천투자등급 ( 시가총액기준산업별시장비중대비보유비중의변화를추천하는것임 ) - Overweight( 비중확대 ), - Neutral ( 중립 ), - Underweight ( 비중축소 ) 하이투자증권투자비율등급공시 218-6-3 기준구분매수중립 ( 보유 ) 매도투자의견비율 (%) 93.9% 6.1% -