Company Update 하나투어 (3913) 열심히하는 1 등 박은경 Analyst eunkyung44.park@samsung.com 2 22 785 김지혜 Research Associate jihye48.kim@samsung.com 2 22 7983 AT A GLANCE 목표주가 77, 원 (12.7%) 현재주가 시가총액 68,3 원 7,933.9 억원 Shares (float) 11,616,185 주 (8.5%) 52 주최저 / 최고 56,7 원 /124,5 원 6 일 - 평균거래대금 116.1 억원 ONE-YEAR PERFORMANCE 1M 6M 12M 하나투어 (%) 4.6-35. -33.4 Kospi 지수대비 (%pts) 12.7-23.8-18.7 KEY CHANGES New Old Diff 투자의견 BUY Not Rated 목표주가 77, n/a n/a 218E EPS 1,564 n/a n/a 219E EPS 1,959 n/a n/a SAMSUNG vs THE STREET No of estimates 11 Target price 89, Recommendation 3.9 BUY : 5 / BUY: 4 / HOLD: 3 / SELL: 2 / SELL : 1 하나투어에대해 Buy 투자의견으로커버리지개시하며현금할인법을통해산출한목표주가 77, 원제시. 218 년시작된여행수요성장의둔화에미처대비하지못하면서연결기준영업이익이전년대비 31% 하락할것으로예상. 219 년엔기저효과로전년대비 35% 상승기대. 내년도기저효과와일본자회사레버리지를감안할때주가의추가하락폭은제한적인상황으로판단. 현재주가는 211 년부터 217 년사이의평균 P/E 대비 1% 정도할인된수준. 219 년상반기부터본격적으로 FIT 고객을대상으로한현지투어서비스를제공할예정. 변화하는시장에적극적으로대응하는국내아웃바운드 1 위업체. 향후신규서비스가성공할경우밸류에이션이재평가될수있을것으로기대. WHAT S THE STORY 추가하락은제한되는가운데 219 년도기저효과는유효 : 하나투어연결기준영업이익은 218 년전년대비 -31%, 219 년전년대비 +35% 성장을전망. 218 년들어서수요성장률이둔화되는가운데 3Q18 에매출비중이가장높은일본지역 (217 년해외패키지매출의 37%) 에서자연재해가지속되었고 4Q18 역시작년추석황금연휴로베이스가부담되는상황이라연간으로부진한실적을면하기는어려울것. 다만, 당사의보수적인출국수요성장전망하에서도일본자회사들의영업정상화에따른레버리지효과를감안한다면 219 년도실적은기저효과를기대해볼수있는상황. 내년도예약률이개선되는모습을숫자로확인될때까지주가는점진적인회복세를보일것. 한편, DCF 를사용해추정한목표주가 77, 원이내재하는 P/E 멀티플은과거 211 년부터 217 년까지의평균수준으로, 출국수요가높은한자리수수준의성장은지속할것이라는점을감안할때당분간은크게부담스럽지않은수준으로판단됨. +α가기대되는상황 : 하나투어는 219년상반기부터 FIT 수요를대상으로현지투어서비스인 ' 모하지 ' 브랜드를런칭하며사업영역을확장해나갈계획. 연내동사의컴퓨터예약시스템 (CRS: Computer Reservation System) 을업그레이드하고, 기존 FIT ( 항공권 + 숙박 ) 브랜드인 ' 하나free' 와신규현지투어브랜드 ' 모하지 ' 를통해 FIT 사업을강화하며본격적인플랫폼비즈니스모델로거듭날준비를진행중. FIT와하이브리드패키지비중이높아지면서과거대비기대되는영업이익률의눈높이는다소낮아질수있겠으나패키지대비규모가훨씬큰 FIT 시장에서추가적인시장점유율확보가가시화되면향후밸류에이션재평가까지이어질수있을것으로기대. SUMMARY FINANCIAL DATA 217 218E 219E 22E 매출액 ( 십억원 ) 682.3 828.3 913.1 1,18. 순이익 ( 십억원 ) 12.7 14.2 18. 22.2 EPS (adj) 1,415 1,564 1,959 2,319 EPS (adj) growth (%) 1.5 1.5 25.3 18.4 EBITDA margin (%) 9. 6.4 7. 7.4 ROE (%) 5.6 5.9 7.5 9.2 P/E (adj) ( 배 ) 48.3 43.7 34.9 29.4 P/B ( 배 ) 4.1 4.2 4.2 4.1 EV/EBITDA ( 배 ) 9.5 42.9 24. 16. Dividend yield (%) 2.3 2.3 2.3 2.3 자료 : 삼성증권추정
하나투어 : 현금흐름모형에따른목표주가산출 ( 십억원 ) 218E 219E 22E 221E 222E 223E 224E 225E 226E 227E EBIT 28 38 49 5 51 52 53 54 55 56 - EBIT에대한세금 13 19 27 27 28 28 29 29 3 31 - CAPEX 2 15 15 15 16 16 16 17 17 17 - 순운전자본증가 ( 감소 ) 16-7 -28-28 -29-29 -3-31 -31-32 + 감가상각비 21 22 22 22 23 23 24 24 25 25 + 무형자산상각비 4 4 4 5 5 5 5 5 5 5 Free cash flow 4 38 61 63 64 65 66 68 69 7 Terminal Value 847 Terminal Growth (%) 2. NPV of FCFF 314 PV of Terminal Value 313 Enterprise Value 627 Equity Value (adjusted) 891 Shares Outstanding 11,616 Fair value per share (KRW) 76,728 현재주가 (KRW)* 66,6 업사이드 (%) 15.2 참고 : * 11 월 7 일종가기준 자료 : 하나투어, 삼성증권추정 하나투어 : P/E 밴드차트 하나투어 : P/B 차트 16, 6, 4, 2, 25 27 29 211 213 215 217 219 5.배 41.3배 32.5배 23.8배 15.배 16, 6, 4, 2, 25 27 29 211 213 215 217 219 7.배 5.9배 4.8배 3.6배 2.5배 자료 : WiseFn, 삼성증권 자료 : WiseFn, 삼성증권 삼성증권 2
하나투어 : 실적추이및전망 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18P 4Q18E 216 217 218E 219E 출국자수 ( 천명 ) 6,114 5,713 6,572 6,438 6,997 6,453 6,791 6,631 2,844 24,837 26,974 28,673 시장점유율 (%) 23.3 22. 22.3 23.1 23.7 21.3 2.2 22.5 23.6 22.7 21.9 22.6 하나투어송객수 ( 천명 ) 1,424 1,257 1,466 1,487 1,657 1,378 1,373 1,494 4,926 5,634 5,92 6,476 패키지 939 83 925 963 1,14 892 821 95 3,43 3,658 3,767 4,16 티켓 485 427 54 524 553 485 552 544 1,883 1,977 2,135 2,369 수탁금 ( 십억원 ) 887 82 95 913 98 857 924 884 3,78 3,57 3,645 3,984 패키지 621 564 583 638 681 598 586 614 2,72 2,46 2,478 2,71 티켓 266 238 321 275 299 26 338 27 1,6 1,1 1,166 1,283 패키지매출전환율 (%)* 15.6 15.4 15.5 15.8 14.8 14.7 14.5 15.2 15.3 15.6 14.8 15. 영업수익 ( 십억원 ) 171 163 167 181 229 197 28 194 596 682 828 913 본사 113 15 17 12 159 126 133 14 386 445 558 614 국내자회사 43 44 44 43 42 5 5 48 165 173 19 29 해외자회사 24 26 26 29 37 32 25 26 78 14 12 129 영업이익 ( 십억원 ) 1.3 4.8 9.9 15.8 12. 4.8 5.2 6.3 21 41 28 38 본사 16 9 9 13 14 4 7 5 3 47 3 33 국내자회사 (11) (9) (5) (2) (7) (3) (2) (3) (28) (27) (15) (9) 해외자회사 5 5 5 6 5 4 2 3 18 21 14 14 영업이익률 (%) 6. 3. 5.9 8.7 5.2 2.4 2.5 3.2 18.4 27.1 14.8 18.2 본사 14.1 8.2 8.8 1.7 8.7 3. 5. 3.8 7.9 1.5 5.3 5.4 국내자회사 (25.) (2.3) (1.9) (3.8) (16.6) (6.3) (3.) (6.9) (16.7) (15.7) (7.9) (4.3) 해외자회사 21.5 19.7 2. 19.2 14. 13. 6.3 1.5 23.3 2.1 11.4 11. 성장률 ( 전년대비, %) 출국자수 15.3 21.7 16.1 21.2 14.4 13. 3.3 3. 16.5 19.2 8.6 6.3 하나투어송객수 18.9 14. 9.1 16.1 16.3 9.6 (6.3).5 31.9 14.4 4.8 9.7 패키지 21.3 19.2 14.9 25.7 17.5 7.5 (11.2) (1.4) 32.2 2.2 3. 9. 티켓 14.5 5.1.4 1.8 14. 13.6 2.2 3.9 31.4 5. 8. 11. 수탁금 11.7 16.4 5.9 23.3 1.5 6.9 2.1 (3.2) 9.3 13.9 3.9 9.3 영업수익 15. 16.4 4.3 23.5 33.9 21. 24.8 6.8 29.6 14.6 21.4 1.2 본사 8.9 21.1 2.5 31.4 4.2 2.4 24.7 16.5 7.2 15.3 25.4 1.1 국내자회사 29.6 (.3) (5.4) 1.2 (1.5) 14.9 15. 11.5 147. 4.6 1. 1. 해외자회사 19.8 4.8 35.6 36.6 55. 24.3 (5.) (8.1) 32.2 33.1 15. 8. 영업이익 7.2 (271.5) (4.9) 317.7 16.6 (1.2) (47.5) (6.5) (53.2) 95.1 (3.9) 35.3 본사 4.7 2238.6 (26.2) 115.4 (12.9) (55.4) (29.) (59.1) (12.7) 54. (36.7) 11.5 국내자회사 n/a n/a n/a n/a n/a n/a n/a n/a 768.3 (1.6) n/a (4.) 해외자회사 7.7 14. 8.3 29.9 1.3 (18.3) (7.) (5.) 38.6 14.6 (34.8) 4.1 참고 : 218년실적은변경된회계기준을적용하여기재. 단, 218년분기및연간성장률은회계기준변경을소급적용하지않은수치자료 : 하나투어, 삼성증권추정 삼성증권 3
포괄손익계산서 12월 31일기준 ( 십억원 ) 216 217 218E 219E 22E 매출액 595.5 682.3 828.3 913.1 1,18. 매출원가..... 매출총이익 595.5 682.3 828.3 913.1 1,18. ( 매출총이익률, %) 1. 1. 1. 1. 1. 판매및일반관리비 574.6 641.5 839.4 914.3 1,8.5 영업이익 2.9 4.8 28.2 38.2 48.9 ( 영업이익률, %) 3.5 6. 3.4 4.2 4.8 영업외손익 3. (2.8) 7.3 6.9 6.6 금융수익 2.5 2.3 2.5 2.5 2.7 금융비용.6.8.9 1.2 1.6 지분법손익 (.2) (1.5) (1.5) (1.4) (1.2) 기타 1.4 (2.8) 7.3 7. 6.7 세전이익 23.9 38. 35.5 45. 55.5 법인세 16.4 25.3 21.3 27. 33.3 ( 법인세율, %) 68.6 66.6 6. 6. 6. 계속사업이익 7.5 12.7 14.2 18. 22.2 중단사업이익..... 순이익 7.5 12.7 14.2 18. 22.2 ( 순이익률, %) 1.3 1.9 1.7 2. 2.2 지배주주순이익 8. 13. 14.3 18.7 22.6 비지배주주순이익 (.5) (.3) (.1) (.6) (.4) EBITDA 38.4 61.3 53.4 64.3 75.2 (EBITDA 이익률, %) 6.5 9. 6.4 7. 7.4 EPS ( 지배주주 ) 648 1,95 1,283 1,628 2,5 EPS ( 연결기준 ) 648 1,95 1,223 1,551 1,911 수정 EPS * 76 1,415 1,564 1,959 2,319 재무상태표 12월 31일기준 ( 십억원 ) 216 217 218E 219E 22E 유동자산 346 43 463 488 517 현금및현금등가물 156 228 223 238 268 매출채권 8 93 116 131 124 재고자산 24 15 17 17 13 기타 85 95 17 12 111 비유동자산 175 174 176 183 189 투자자산 53 51 66 66 66 유형자산 92 83 83 89 96 무형자산 16 14 15 15 15 기타 14 27 12 12 12 자산총계 52 65 639 67 76 유동부채 287 343 38 41 441 매입채무 77 84 176 194 216 단기차입금 3 1 23 35 43 기타유동부채 26 249 182 182 182 비유동부채 22 2 2 2 21 사채및장기차입금 11 7 7 7 7 기타비유동부채 1 13 13 13 13 부채총계 38 363 41 431 461 지배주주지분 189 25 22 23 28 자본금 6 6 6 6 6 자본잉여금 92 115 114 114 113 이익잉여금 126 123 12 122 127 기타 (35) (38) (38) (38) (38) 비지배주주지분 23 37 37 37 37 자본총계 212 241 239 24 245 순부채 (174) (29) (19) (167) (229) 현금흐름표 12 월 31 일기준 ( 십억원 ) 216 217 218E 219E 22E 영업활동에서의현금흐름 28 66 (3) 2 46 당기순이익 8 13 14 18 22 현금유출입이없는비용및수익 44 66 3 34 36 유형자산감가상각비 13 16 21 22 22 무형자산상각비 4 4 4 4 4 기타 26 45 4 7 9 영업활동자산부채변동 (7) 2 (22) 21 49 투자활동에서의현금흐름 7 (22) 19 15 15 유형자산증감 (47) (21) (2) (15) (15) 장단기금융자산의증감 56 6 (15) (19) (22) 기타 (2) (6) 54 49 52 재무활동에서의현금흐름 (26) 33 (21) (2) (31) 차입금의증가 ( 감소 ) (1) 5 6 12 8 자본금의증가 ( 감소 ) 1 22 () () () 배당금 (17) (17) (18) (17) (17) 기타 22 (8) (15) (22) 현금증감 1 72 (5) 15 3 기초현금 146 156 228 223 238 기말현금 156 228 223 238 268 Gross cash flow 51 78 44 52 58 Free cash flow (21) 45 (23) 5 31 참고 : * 일회성수익 ( 비용 ) 제외, ** 완전희석, 일회성수익 ( 비용 ) 제외 *** P/E, P/B 는지배주주기준 자료 : 하나투어, 삼성증권추정 재무비율및주당지표 12월 31일기준 216 217 218E 219E 22E 증감률 (%) 매출액 29.6 14.6 21.4 1.2 11.5 영업이익 (53.2) 95.1 (3.9) 35.3 28. 순이익 (78.) 68.9 11.7 26.9 23.2 수정 EPS** (74.2) 1.5 1.5 25.3 18.4 주당지표 EPS ( 지배주주 ) 648 1,95 1,283 1,628 2,5 EPS ( 연결기준 ) 648 1,95 1,223 1,551 1,911 수정 EPS** 76 1,415 1,564 1,959 2,319 BPS 14,954 16,551 16,176 16,271 16,743 DPS ( 보통주 ) 1,5 1,5 1,5 1,5 1,5 Valuations ( 배 ) P/E*** 96.8 48.3 43.7 34.9 29.4 P/B*** 4.6 4.1 4.2 4.2 4.1 EV/EBITDA 16.4 9.5 42.9 24. 16. 비율 ROE (%) 3.5 5.6 5.9 7.5 9.2 ROA (%) 1.5 2.3 2.3 2.8 3.2 ROIC (%) (23.4) (53.3) (23.5) (3.) (31.6) 배당성향 (%) 26.6 128. 116.2 89. 73.3 배당수익률 ( 보통주, %) 2.3 2.3 2.3 2.3 2.3 순부채비율 (%) (77.9) (94.4) (87.1) (87.8) (97.1) 이자보상배율 ( 배 ) 33.5 56.1 33.1 37.1 n/a 삼성증권 4
Compliance notice - 본조사분석자료의애널리스트는 11 월 7 일현재위조사분석자료에언급된종목의지분을보유하고있지않습니다. - 당사는 11 월 7 일현재위조사분석자료에언급된종목의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다. - 본조사분석자료에는외부의부당한압력이나간섭없이애널리스트의의견이정확하게반영되었음을확인합니다. - 본조사분석자료는당사의저작물로서모든저작권은당사에게있습니다. - 본조사분석자료는당사의동의없이어떠한경우에도어떠한형태로든복제, 배포, 전송, 변형, 대여할수없습니다. - 본조사분석자료에수록된내용은당사리서치센터가신뢰할만한자료및정보로부터얻어진것이나, 당사는그정확성이나완전성을보장할수없습니다. 따라서어떠한경우에도본자료는고객의주식투자의결과에대한법적책임소재에대한증빙자료로사용될수없습니다. - 본조사분석자료는기관투자가등제 3 자에게사전제공된사실이없습니다. 2 년간목표주가변경추이 6, 4, 2, 16년 11월 17년 5월 17년 11월 18년 5월 18년 11월 최근 2 년간투자의견및목표주가변경 ( 수정주가기준 ) 일 자 216/9/23 11/21 217/2/23 4/2 6/29 218/11/8 투자의견 BUY BUY BUY BUY BUY BUY TP 83, 9, 15, 77, 괴리율 ( 평균 ) (18.59) (11.58) (11.83) (8.52) (12.13) 괴리율 ( 최대or최소 ) (12.89) 3.5 (4.89) (1.8) 7.14 투자기간및투자등급 : 삼성증권은기업및산업에대한투자등급을아래와같이구분합니다. 기업 BUY ( 매수 ) HOLD ( 중립 ) SELL ( 매도 ) 향후 12개월간예상절대수익률 1% 이상그리고업종내상대매력도가평균대비높은수준향후 12개월간예상절대수익률 -1%~ 1% 내외향후 12개월간예상절대수익률 -1% 이하 최근 1 년간조사분석자료의투자등급비율 218 년 9 월 3 일기준 매수 (85%) 중립 (15%) 매도 (%) 산업 OVERWEIGHT( 비중확대 ) 향후 12개월간업종지수상승률이시장수익률대비 5% 이상상승예상 NEUTRAL( 중립 ) 향후 12개월간업종지수상승률이시장수익률과유사한수준 (±5%) 예상 UNDERWEIGHT( 비중축소 ) 향후 12개월간업종지수상승률이시장수익률대비 5% 이상하락예상 삼성증권 5