Company Report 217.2.13 코텍 (5233) 스몰캡 만년저평가, 밸류에이션리레이팅필요 217 년에도이어지는카지노디스플레이의폼팩터변화 투자의견목표주가현재주가 (2/1) 상승여력주가 (2/1) 자본금시가총액 Not Rated (M) NA 14,55원 NA 14,55원 78억원 2,266억원 카지노슬롯머신의고급화는카지노디스플레이부문의 P와 Q 성장으로이어짐. Main과 Top 디스플레이의대형화, 곡선화가 P 상승을이끔. 기존 Main+Top 디스플레이의가격은 6~7불수준인반면, 42인치이상의대형일체화디스플레이는 2,불이상, 커브드디스플레이는 2,5불이상임. Aristocrat 에이어 217년 IGT도커브드디스플레이탑재개시. Topper 와 Button의디스플레이패널적용은 Q성장으로이어짐. 현탑재율 1% 중반에서 217년 2%, 궁극적으로 1% 탑재될것. 우려보단기회가앞서는전자칠판 65인치이상의대면적 IFP 제품을중심으로외형성장이어갈것. 고객사인 Smart Tech의핵심시장은북미프리미엄시장. 아직까지해당시장내보급률이낮다는점과기존빔프로젝터방식의전자칠판인 IWB 제품을대체한다는점을감안할시여전히높은성장잠재력보유. 216년 Smart Tech를인수한 Foxconn 이자체적으로전자칠판을생산하여공급할리스크, LCD 패널가격상승으로원재료비용부담이증가할리스크는우려할사안아님. 단, 단가인하압력은유일하게피해가기어려운리스크. 주당순자산 14,26원 부채비율 1.63 총발행주식수 15,574,552 주 6일평균거래대금 14억원 6일평균거래량 1,263 주 2주고 1개월 3개월 12개월 절대 1.7 7.8 23.3 상대 6.1 1. 37.6 절대 ( 달러환산 ) 6.1 8.2 28.9 초음파, 임상용에이어수술용모니터까지 2Q17부터 2개모델을필두로수술용모니터시장진출계획중. 전세계의료용모니터시장은 1.2조원규모. 수술용모니터는전체시장의 3.2% 를차지. 보수적인의료용모니터시장특성상당장의의미있는외형증가는기대하기어려우나, 글로벌고객사확보와더불어판독용모니터를제외한전의료용모니터시장에진입했다는점은긍정적. 217년매출 3,354억원 (+12.6%YoY), 영업이익 389억원 (+32.9%) 전망 현재동사는 217F PER 6.8배, PBR.8배에거래중이며, ROE는 12% 수준임. 1) 카지노디스플레이의구조적성장, 2) Smart Tech향전자칠판의북미프리미엄시장내매출확대, 3) 의료용모니터부문의성장잠재력고려시밸류에이션리레이팅이필요하다고판단하나, 최근 5년간동사의밸류에이션은 12M-Fwd PER 6~7배수준에서정체되어있음. 현시점에서매수의견을유지함. Forecasts and valuations (K-IFRS 연결 ) ( 단위 : 억원, 원, %, 배 ) 결산 (12월 ) 213A 214A 215A 216P 217F 매출액 1,698 1,489 2,42 2,98 3,354 영업이익 27 55 263 293 389 지배주주순이익 174 63 232 378 332 영업이익률 12.2 3.7 1.9 9.8 11.6 EPS 1,342 488 1,678 2,359 2,77 PER 11.1 2.5 7. 5.8 6.8 자료 : 유안타증권리서치센터
코텍 (5233) 산업용디스플레이전문제조기업 코텍은 1987년 3월설립된산업용디스플레이전문제조기업으로 21년 7월코스닥에상장하였다. 216년기준매출은카지노디스플레이 52%, 전자칠판 33.3%, 의료용디스플레이 5.1%, 항공 / 군사용디스플레이 2.4%, 기타 7.1% 로구성된다. 전세계카지노슬롯머신선도업체인 Aristocrat 과 IGT, 그리고전자칠판시장점유율 1위업체인 Smart Tech 가동사의주요고객이다. 최대주주는아이디스홀딩스로현재동사지분 32.95% 를보유하고있다. 코텍 : 제품별매출비중 (216) 코텍 : 주요주주 5.1% 2.4%7.1% 카지노용디스플레이전자칠판의료용디스플레이항공 / 군사용디스플레이기타 ( 국내, PD, 멀티 ) 32.95% 아이디스홀딩스베어링운용자기주식기타 33.3% 52.% 56.5% 8.24% 2.75% 자료 : Dart, 유안타증권리서치센터 자료 : Dart, 유안타증권리서치센터 2
Company Report 217 년에도이어지는카지노디스플레이의폼팩터변화 카지노슬롯머신의고급화에따른카지노디스플레이의 P 와 Q 성장은 217년에도지속된다. 슬롯머신내탑재되는게임컨텐츠가다양해짐에따라이에적합한디스플레이의적용이요구된다. 슬롯머신의 Main 과 Top 부분의대형화, 곡선화는 ASP 상승으로이어진다. 기존의 Main 과 Top 부분에는일반적으로 23인치디스플레이가각각탑재되었다. 23인치디스플레이의대당 ASP 가 3~35불수준이므로, Main+Top 은 6~7불수준이다. 반면, Main 과 Top 부분을일체화한 42인치디스플레이의 ASP 는 2,불수준, 대형커브드디스플레이의 ASP 는 2,5불이상이다. 최근동사가선보인 S, J, P 자형디스플레이의 ASP 는이보다훨씬높은 3,5불이상이다. 216년기준슬롯머신내대형, 커브드디스플레이탑재율은 1% 중반수준이다. 컨텐츠의다양화추세에맞추어대형, 커브드디스플레이탑재율은궁극적으로 5% 수준까지확대될것으로본다. 216년에는 Aristocrat 을중심으로커브드디스플레이가공급되었으며, 217년부터는 IGT 에도마찬가지로커브드디스플레이가공급되기시작한다. 동사의카지노디스플레이양대고객사가본격적으로커브드디스플레이탑재를개시함에따라카지노디스플레이부문의 ASP 성장을기대한다. 기존비디스플레이영역인 Topper 와 Button 부분의디스플레이패널적용은 Q 성장으로이어진다. 해당영역의 LCD 패널탑재는비인기콘텐츠의빠른대체를가능케하는등많은이점이있다. Topper 와 Button 의디스플레이탑재율은현재 15% 에서 217년 2% 이상으로확대되어, 궁극적으로는 1% 에이를것을예상한다. Topper 용디스플레이는 216년부터양대고객사에공급을개시하였으며, Button 용디스플레이는 217년부터공급할예정이다. Topper 와 Button 에디스플레이패널이탑재되기시작함에따라카지노디스플레이부문의 Q 성장또한기대한다. 217 년카지노디스플레이매출은전년대비 14.3% 성장한 1,772 억원을전망한다. 216 년기 준 Aristocrat 과 IGT 내동사의점유율은각각 1%, 87% 수준이다. 고객사의카지노슬롯머 신고급화는자연스레동사에대한수혜로이어질수밖에없는구조다. 3
코텍 (5233) 코텍 : 카지노디스플레이연도별매출추이 ( 십억원 ) 2 16 12 8 4 IGT Aristocrat Others 전체 (216F) 26.6 28. 7.3 7.4 22.5 15.3 2.5 13.5 61.1 62.8 66.2 56. 22. 22.1 22.2 54.4 33. 43.3 21 211 212 213 214 215 216 217F 자료 : 코텍, 유안타증권리서치센터 G-Tech 의 IGT 인수후 IGT 신제품출시급감 14 77.6 63.4 177.2 카지노슬롯머신의구성 카지노디스플레이의고급화 Topper Top Main Button 자료 : IGT, 유안타증권리서치센터 자료 : IGT, 구글, 유안타증권리서치센터 4
Company Report 우려보단기회가앞서는전자칠판 전자칠판은 65인치이상의대면적제품을중심으로외형성장을이어갈것을전망한다. 동사의고객사인 Smart Tech 의핵심시장은북미프리미엄시장이다. 아직까지 1) 해당시장내전자칠판의보급률이낮다는점, 2) IFP( 동사의 LCD 전자칠판 ) 가 IWB( 기존의빔프로젝터전자칠판 ) 를대체하기시작한지불과 2년이채되지않았다는점을감안할시전자칠판의성장잠재력은여전히높다고판단한다. 전자칠판사업부의수익성과지속성에대한일부시장의우려가있으나, 결론적으로리스크는크지않은것으로본다. 첫번째리스크는 Foxconn 이전자칠판을자체생산하여 216년인수한 Smart Tech 에공급할가능성이다. 전세계전자칠판시장규모는대수기준연 8~1만대수준이다. 이중 Smart Tech 의주력시장인북미프리미엄시장은전체시장의 15% 수준에불과한연 12~15만대규모다. 프리미엄시장내동사의점유율은 35% 수준으로연간 4만대에해당한다. Foxconn 이연 4 만대규모의북미프리미엄시장에뛰어들기위해자본과인력을투입할가능성은희박하다고판단한다. 자체전자칠판사업을개시하게되면타겟시장은중화권중저가전자칠판시장이될것으로예상한다. 두번째리스크는최근 LCD 패널가격상승에따른원재료비용부담증가리스크다. 최근동사의주요패널공급선내 65인치패널가격상승으로, 시장에서는전자칠판사업부의수익성악화가능성에대한우려가있다. 전자칠판용패널은 TV 패널이아닌커머셜패널로, TV 패널가격상승으로부터상대적으로자유롭다. 또한패널공급선의전체커머셜패널공급물량중동사의비중은의미있는수준으로파악하며, 이는곧동사에가격협상력이있음을나타낸다. 마지막리스크는전자칠판단가인하압력이다. 기존연 1 회진행된단가협상이 216 년에는 3Q 중추가로이뤄진것으로파악한다. 이로인해전자칠판사업부의수익성에소폭영향이있었을 것으로추정한다. 전자칠판을둘러싼세가지리스크중유일하게피하기어려운리스크다. 217 년전자칠판매출은전년대비 8.5% 성장한 1,76 억원을전망한다. 북미프리미엄시장을 중심으로전자칠판매출증가가이어질것으로예상하나, 수익성측면에서는보수적인접근이필 요하다. 5
코텍 (5233) 코텍 : 전자칠판연도별매출추이 ( 십억원 ) 12 1 8 81.7 99.2 17.6 6 4 25.5 5.8 4. 2 12.7 211 212 213 214 215 216 217F 자료 : 코텍, 유안타증권리서치센터 Smart Tech 전자칠판 자료 : Smart Tech, 유안타증권리서치센터참조 : IFP Interactive Flat Panel(LCD 전자칠판 ), IWB Interactive Whiteboard( 빔프로젝터전자칠판 ) 6
Company Report 초음파, 임상용에이어수술용모니터까지 의료용모니터사업부는초음파, 임상용모니터시장에이어수술용모니터시장에진출함으로서중장기성장기반을확보했다. 의료용모니터시장은크게초음파, 임상용, 수술용, 판독용시장으로구분된다. 현재동사는초음파와임상용모니터시장에진입한상태로, 초음파모니터는 GE, 지멘스, 삼성메디슨, 임상용모니터는 Barco 에각각공급중이다. 그러나, 전체 1.2조원규모의의료용모니터시장에서해당시장은 18% 수준에불과하여기존시장으로는외형확대잠재력이제한적이다. 이에대응코자동사는 2Q17부터수술용모니터시장진출을계획중이다. 기존고객사인 Barco 의자회사 Advan 에수술용모니터 2개모델을공급할가능성이높은것으로파악한다. 217년의료용모니터매출은전년대비 15.1% 성장한 176억원을전망한다. 보수적인의료용모니터시장특성상당장의의미있는외형증가는기대하기어렵다. 다만, 글로벌고객사확보를통해판독용모니터시장을제외한나머지 3개시장에진입했다는점에주목할필요가있다. 중장기적으로의료용모니터부문은동사의 3대핵심사업군으로올라설것을기대한다. 전세계의료용모니터시장규모 5.2% 12.9% 초음파모니터임상용모니터수술용모니터판독용모니터 51.7% 3.2% 자료 : 코텍, 유안타증권리서치센터 7
코텍 (5233) 217 년매출 3,354 억원 (+12.6%YoY), 영업이익 389 억원 (+32.9%) 전망 216 년매출 2,98 억원 (+23.1%YoY), 영업이익 293 억원 (+11.4%, OPM: 9.8%), 당기순이익 378 억원 (+62.9%, NPM: 12.7%) 을기록하였다. 카지노디스플레이는폼팩터변화에따른 P 와 Q 성장에힘입어 29.3% 의외형증가를시현하였다. 3Q16 까지실적우려가제기된전자칠판은 고객사피인수에따른공급지연이 4Q16 부터정상화되면서매출은전년대비 21.4% 성장하였다. 2Q16 전자칠판항공수출비용, 4Q16 성과급및재고조정관련비용발생으로인해영업이익률 은전년대비 1.1%P 감소하였으나, 3Q16 환급된기납부세액 11 억원반영을통해당기순이익 률은전년대비 3.1%P 확대되었다. 217 년매출 3,354 억원 (+12.6%YoY), 영업이익 389 억원 (+32.9%, OPM: 11.6%), 당기순이익 332 억원 (-12%, NPM: 9.9%) 을전망한다. 216 년에이어 217 년에도카지노디스플레이와전 자칠판모두견조한성장세를이어갈것을기대한다. 코텍 : 연도별매출추이 코텍 : 연도별영업이익및영업이익률추이 ( 십억원 ) 4 35 335.4 298. 3 25 242. 2 16.4 162.9 169.8 148.9 15 1 5 211 212 213 214 215 216 217F 자료 : Dart, 유안타증권리서치센터 ( 십억원 ) 영업이익 ( 좌축 ) (%) 45 영업이익률 ( 우축 ) 14 38.9 4 12 35 3 26.3 29.3 1 25 2.6 21.4 2.7 8 2 6 15 4 1 5.5 5 2 211 212 213 214 215 216 217F 자료 : Dart, 유안타증권리서치센터 8
Company Report 이제는밸류에이션리레이팅이필요한시점 현재동사는 217F PER 6.8배, PBR.8배에거래되고있으며, ROE 는 12% 수준이다. 1) 카지노디스플레이의구조적성장, 2) Smart Tech 향전자칠판의북미프리미엄시장내매출확대가이뤄지고있으며, 3) 의료용모니터부문이 3대핵심사업군으로성장할잠재력이크다고판단하나, 최근 5년간동사의밸류에이션은 12M-Fwd PER 6~7배수준에서정체되어있다. 3Q16 기준 615억원의현금성자산감안시밸류에이션매력은더욱부각된다. 이제는밸류에이션리레이팅이필요한시점이다. 현시점에서매수의견을유지한다. 코텍 : 12M-FWD PE 밴드차트 ( 원 ) 25, 2, 15, 1, 1배 9배 8배 7배 6배 5, 1/11 1/12 1/13 1/14 1/15 1/16 1/17 자료 : Bloomberg, 유안타증권리서치센터 9
코텍 (5233) 코텍 (5233) 투자등급및목표주가추이 ( 원 ) 날짜투자의견목표주가주가 18, 목표주가 217-2-13 Not Rated - 16, 216-1-11 Not Rated - 14, 12, 1, 8, 6, 4, 2, 15.2 15.8 16.2 16.8 17.2 자료 : 유안타증권 구분 투자의견비율 (%) Strong Buy( 매수 ) 2.1 Buy( 매수 ) 84.8 Hold( 중립 ) 13.1 Sell( 비중축소 ). 합계 1. 주 : 기준일 217-2-8 해외계열회사등이작성하거나공표한리포트는투자등급비율산정시제외 이자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며타인의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인함. ( 작성자 : 차지운 ) 당사는자료공표일현재동종목발행주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는자료공표일현재해당기업과관련하여특별한이해관계가없습니다. 당사는동자료를전문투자자및제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. 동자료의금융투자분석사와배우자는자료공표일현재대상법인의주식관련금융투자상품및권리를보유하고있지않습니다. 종목투자등급 (Guide Line): 투자기간 6~12 개월, 절대수익률기준투자등급 4 단계 (Strong Buy, Buy, Hold, Sell) 로구분한다 Strong Buy: 3% 이상 Buy: 1% 이상, Hold: -1~1%, Sell: -1% 이하로구분 업종투자등급 Guide Line: 투자기간 6~12 개월, 시가총액대비업종비중기준의투자등급 3 단계 (Overweight, Neutral, Underweight) 로구분 214 년 2 월 21 일부터당사투자등급이기존 3 단계 + 2 단계에서 4 단계로변경 본자료는투자자의투자를권유할목적으로작성된것이아니라, 투자자의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로작성된참고자료입니다. 본자료는금융투자분석사가신뢰할만 하다고판단되는자료와정보에의거하여만들어진것이지만, 당사와금융투자분석사가그정확성이나완전성을보장할수는없습니다. 따라서, 본자료를참고한투자자의투자의사결정 은전적으로투자자자신의판단과책임하에이루어져야하며, 당사는본자료의내용에의거하여행해진일체의투자행위결과에대하여어떠한책임도지지않습니다. 또한, 본자료는당사투자자에게만제공되는자료로당사의동의없이본자료를무단으로복제전송인용배포하는행위는법으로금지되어있습니다. 1