2017. 12. 14 투자전략팀 Economist/ FICC Strategist 김유미 02) 3787-5161 helloym@kiwoom.com 연준, 금리인상 내년정책금리전망치유지 목차 미연준성명서번역 2 경제전망및점도표, 내년세차례금리인상전망유지 3 옐런연준의장발언, 비교적온건해시장충격최소화 4 달러, 약세흐름전망 5 연준점도표 : 정책금리 2018 년말 2.125% 유지 미연준은정책금리를인상 (1.25~1.50%). 2017년과 2018년 GDP성장률을각각 2.5% 로지난해 9월전망치보다상향조정한가운데실업률도전반적으로하향조정함. 반면, 근원물가지수는지난 9월전망치를그대로유지해 2018년도에는 1.9% 를기록할것으로보고있음. 2018년과정책금리전망은 2.125% 로내년세차례금리인상이라는기존입장을유지. 경기에대한자신감은한층강화되었지만물가에대해서는여전히신중한입장을보임. 한편, 이번금리인상은만장일치는아니었으며시카고와미니애폴리스연은총재가반대. FOMC 이후, 연준점진적금리인상에달러하락 기자회견에서옐런의장발언은비교적온건했던것으로평가. 경기와물가에대한기존시각유지. 세제개혁안효과가경제성장에도움이될것임을판단해성장전망치를상향조정했다고언급. 물가에대해서는고용시장개선을고려할때 2% 에도달할것으로보이나지속가능한장기실업률수준이더낮아진탓에올해인플레이션이낮게유지되고있다고밝힘. 이번회의에서금융시장이주목한것은연준위원들의점도표변화. 내년세차례금리인상전망이유지됨에따라공격적인금리인상우려가완화되며달러와미국장기금리모두하락. 당사는내년도두차례금리인상전망. 경기개선에도불구하고낮은물가를감안할때금리인상은점진적으로진행될것으로판단하며이를반영해달러는약세흐름을이어갈전망 연준의경제전망요약 ( 중간값기준 ) 2017 2018 2019 2020 장기전망 실질 GDP YoY 실업률핵심 PCE 물가지수연방기금금리 12월전망 2.5 2.5 2.1 2.0 1.8 9월전망 2.4 2.1 2.0 1.8 1.8 6월전망 2.2 2.1 1.9-1.8 12월전망 4.1 3.9 3.9 4.0 4.6 9월전망 4.3 4.1 4.1 4.2 4.6 6월전망 4.3 4.2 4.2-4.6 12월전망 1.5 1.9 2.0 2.0 9월전망 1.5 1.9 2.0 2.0-6월전망 1.7 2.0 2.0 - - 12월전망 1.375 2.125 2.675 3.125 2.800 9월전망 1.375 2.125 2.750 2.875 2.800 6월전망 1.375 2.125 2.875-3.000 Compliance Notice 본자료는투자자의증권투자를돕기위하여당사고객에한하여배포되는자료로서어떠한경우에도복사되거나대여될수없습니다. 본조사자료에수록된내용은당사리서치센터가신뢰할만한자료및정보로부터얻어진것이나, 당사는그정확성이나안전성을보장할수없습니다. 따라서, 어떠한경우에도본자료는고객의증권투자의결과에대한법적책임소재에대한증빙자료로사용할수없습니다. [1]
성명서주요내용 1) 경기확장지속, 노동시장고용을중심으로견고 2) 물가는하락, 단기적으로 2% 에는미치지못할전망 3) 허리케인에따른경제피해에도기본적인경제전망을바꾸지않음 4) 단기적으로물가는낮겠지만중기인플레압력은 2% 목표부근에서안정화될것 5) 정책금리인상 6) 시카고및미니애폴리스연은총재금리동결주장 미연준성명서번역 지난 11월연방공개시장위원회 (FOMC) 이후수집된정보에따르면고용시장은지속해서강화됐고경제활동이견고한속도로증가한것으로나타났다. 허리케인관련변동을평균하면, 고용증가세는견고했고, 실업률은더하락했다. 가계소비는완만한속도로확대됐고기업들의고정투자성장세도최근몇분기동안상승했다. 12개월기준전반적인물가와식료품과에너지를제외한물가상승률은올해하락했고, 2% 에도달하지못하고있다. 시장을기준으로판단한인플레이션보상지표는여전히낮다. 조사를통한장기인플레이션전망치는전반적으로거의변화하지않았다. 위원회는법적으로명시된소임에따라완전고용과물가안정을촉진할방법을모색하고있다. 허리케인과관련한혼란과재건은경제활동과고용, 물가상승률에지속해서단기적인영향을미쳤다. 그러나경제전망을실질적으로바꾸지는않았다. 결론적으로, 위원회는점진적인통화정책방침조정을통해경제활동이완만한속도로확장되고, 노동시장상황이지속해서호조를보일것으로지속적으로예상한다. 12개월기준물가상승률은단기적으로 2% 다소아래에머물것으로예상하지만중기적으로위원회의 2% 목표부근에서안정될것이다. 경제전망에대한단기적인위험은대략균형잡혔다. 그러나위원회는물가상승상황을자세히관찰하고있다. 현실화되고예상된고용시장상황과물가상승률관점에서위원회는연방기금 (FF) 금리목표 치를 1.25~1.5% 범위로인상하기로했다. 통화정책입장은완화적으로남아있고, 그렇게 함으로써강한고용시장상황과지속적인물가상승률 2% 도달을지지할것이다. 연방기금금리목표범위조정시기와규모를결정하기위해위원회는완전고용및 2% 물가상승률목표와관련된실현됐거나예상되는경제상황을평가할것이다. 이런평가에서는고용시장상황지표와물가상승압력및물가상승률기대지표, 금융시장과세계상황들을포함한광범위한정보가검토대상이될것이다. 위원회는대칭적물가목표와관련해실질적이고기대되는물가상황을신중하게관찰할것이다. 위원회는경제상황이연방기금금리를점진적으로인상할것을지지할정도로발전할것으로전망한다. 연방기금금리는당분간장기적으로나타날것으로기대되는금리수준아래에머물러있을것이다. 그러나실질적인연방기금금리방향은앞으로나올경제지표에따른전망에기반을둬달라질것이다. 통화정책결정에찬성한위원 : 재닛옐런의장, 윌리엄더들리부의장, 라엘브레이너드, 패트릭하커, 로버트카플란, 제롬파월, 랜들퀄스. 통화정책결정에반대한위원 : 찰스에번스, 닐카시카리. 이들은이번회의에서 FF 금리목표치를현재범위로유지할것을선호했다 [2]
금리인상 기존 2018 년정책금리 전망치유지 경제전망및점도표, 내년세차례금리전망유지 이상의보도문내용외에, 함께발표한경제전망에서미연준은 2017년 ~2020년경제성장률을모두상향조정했으며실업률도전반적으로낮췄다. 반면물가전망치는 9월수준을유지했다. 2018년 GDP 성장률은 2.5% 로지난해 9월전망치보다상향조정한가운데실업률은 3.9% 로하향조정했다. 하지만근원물가지수는 2017년 1.5%, 2018년 1.9% 로기존입장에서변화를주지않았다. 경기판단은세제개편안영향등을반영해이전보다상향조정한반면인플레이션은최근부진한물가지표들을반영해전망치에변화를주지않음. 내년도성장전망에대한낙관론이강화된만큼물가역시상향조정했어야했지만그만큼인플레이션이오를것이라는연준의자신감이크지않음을알수있다. 이는연준의점진적인통화정책의정상화경로가조기에바뀔가능성이낮음을시사한다. 2018년에대한연준멤버들의정책금리전망는이를잘보여준다. 지난 9월수준에서큰변화가없기때문이다. 2018년정책금리전망은 2.125% 로세차례인상할것이라는입장을유지했으며 2019년에는두차례, 그리고 2020년한차례인상을전망하고있다. 시장이우려했던공격적인인상가능성을낮추는부분이다. 특히점도표를보면연준위원들의매파적인태도가완화된것을알수있다. 금리동결을주장하는위원이 2명으로늘어나고, 공격적금리인상을주장했던멤버가금리수준을낮추면서 FOMC 멤버들의의견이이전보다온건해지고있기때문이다. 특히 2019년금리전망치밴드가소폭하향조정되었다는점은이전에비해일부연준위원들의매파적인태도가완화되었음을시사한다. FOMC 경제전망표 ( 중간값기준 ) 2017 2018 2019 2020 장기전망 12월전망 2.5 2.5 2.1 2.0 1.8 실질 GDP YoY 9월전망 2.4 2.1 2.0 1.8 1.8 6월전망 2.2 2.1 1.9-1.8 12월전망 4.1 3.9 3.9 4.0 4.6 실업률 9월전망 4.3 4.1 4.1 4.2 4.6 6월전망 4.3 4.2 4.2-4.6 12월전망 1.5 1.9 2.0 2.0 - 핵심 PCE 물가지 9월전망 1.5 1.9 2.0 2.0 - 수 6월전망 1.7 2.0 2.0 - - 12월전망 1.375 2.125 2.675 3.125 2.800 연방기금금리 9월전망 1.375 2.125 2.750 2.875 2.800 6월전망 1.375 2.125 2.875-3.000 자료 : Federal Reserve, 키움증권. [3]
2017 년 9 월금리예상점도표 2017 년 12 월금리예상점도표 자료 : Federal Reserve, 키움증권 자료 : Federal Reserve, 키움증권 연준의장의발언은온건, 경기자신감과물가의점진적이상승전망유지 옐런연준의장발언비교적온건, 시장충격최소화 기자회견내용을보면발언은비교적온건했다고평가된다. 경제에대한자신감은유지했고물가도점진적으로오를것이라며기존의연준의통화정책경로가크게변화를주지않았기때문이다. 금리인상을하면서시장충격을최소화하고자하는연준의의도를엿볼수있는부분이다. 세제개혁안에대해서는미래에부채가늘어날것을우려하면서도성장에는비교적긍정적일것이란입장을취했다. 세제개혁효과가다소불확실하지만, 경제성장에도움이될것으로판단해이번경제성장률전망치를상향조정했음을언급했다. 연준위원들은세제개혁안이총수요를끌어올리는한편, 총공급도잠재적으로끌어올릴수있다고판단해이번세제개편을긍정적으로평가했다. 다만, 미국부채에대해서우려하고있음을덧붙였는데세제개편안은국가부채를늘리게되며, 미래에경기가악화될경우재정여력을제한시킬수있다고덧붙였다. 물가에대해서는점진적으로장기수준에도달할것이라는입장을유지하려자하였다. 이를반영해고용시장이매우강하기때문에인플레이션율은 2% 에도달하게될것으로전망했다. 올해인플레가낮게유지된이유중한가지로지속가능한장기실업률수준 (long-run sustainable unemployment) 이더낮아졌기때문이라고언급해물가에대해신중한입장을보이면서도기존점진적상승경로전망을크게바꾸지않았음을보여주었다. 또한시장에서일부거론되었던물가목표제변경에대한논의는하지않았다고덧붙였다 한편, 주식시장관련해서는중립적인입장을취했다. 주가수익비율은역사적범위상단에있는것으로보이며주가조정이있을경우경제에어떤영향을미칠지에대해고민하지만, 현주가수준을우려할만한상황은아니다고언급했다. 특히연준에서는리스크팩터로주식시장을보고는있지만, 주요한요소는아니라고밝혀자산시장과열우려에따른공격적인금리인상가능성을낮추었다. [4]
내년두차례금리인상으로점진적긴축예상. 달러추가강세제약되며약세흐름전망 달러, 일시반등이후약세전환전망 12월정책금리를인상했지만공격적인금리인상에대한우려가완화되자달러와미국장기금리모두하락했다. 연준의점도표가내년세차례금리인상이라는기존입장을유지한결과로, 이를반영해 2년물시장금리는 1.78% 로 FOMC이전 1.83% 에서하락했다. 또한연방기금 (FF) 금리선물시장에서도내년 3월금리인상확률은 63.1% 로 FOMC 이전 69% 보다소폭낮아졌다. 내년 3월추가금리인상확률이 50% 가넘지만연준이점진적으로금리를올릴것으로시장이평가하는부분으로볼수있다. 당사는내년연준이두차례금리를인상할것으로전망한다. 경기개선에도불구하고낮은물가흐름이연준의금리인상을제약할가능성이있기때문이다. 국제유가가변수로작용할수있으나단기적으로인플레를자극할만한요인이아직약하고, 임금상승률이정체됨에따라물가오름세는제한될수있다. 연준내부적으로낮은물가에대한고민이더욱커질수있는만큼물가흐름을좀더지켜볼가능성이있으며보유자산축소로금리인상속도를조절할것으로예상한다. 따라서최근이어졌던달러의강세가계속되기는어려울것으로본다. 더나아가 10월유럽중앙은행에서테이퍼링이내년부터진행될것이고, 트럼프세제개편안이통과에따른이벤트소멸, 그리고연준의점진적금리인상에따른미국의낮은실질정책금리수준등을고려할때달러는당분간약세흐름이이어질것으로전망한다. 한편, 달러 / 원환율도달러에연동해다시하락압력을받을것으로예상한다. 특히미국의 경제전망상향조정이후글로벌경기개선기대가높아지고, 신흥시장의위험자산선호가 강화될경우예상보다원화의강세압력이강해질수있다. 미달러와 10 년물국채금리 (pt) (%) 달러지수 ( 좌 ) 104 미국채금리 (10년물, 우 ) 2.7 102 2.6 100 98 96 94 92 90 1월 2월 3월 4월 5월 6월 7월 8월 9월10월11월12월 자료 : 블룸버그, 키움증권 2.5 2.4 2.3 2.2 2.1 2 1.9 미국 2018 년 12 월정책금리인상확률 50% 40% 30% 20% 10% 2.25-2.50 1.50-1.75 1.75-2.00 2.00-2.25 35.8% 31.5% 18.0% 4.3% 0% '17.7 '17.8 '17.9 '17.10 '17.11 '17.12 자료 : 블룸버그, 키움증권 [5]