KiRi Weekly 2016.9.5. 보험회사의해외투자급증과과제 조영현연구위원, 이혜은연구원 최근보험회사의해외투자가급증하고있음. 2016 년들어보험회사의외화증권투자가주요기관투자자중가장큰폭으로증가함. 요약 보험회사는저금리와부채시가평가제도도입에대응하기위해해외투자를확대하는것으로보임. 보험회사는저금리에의한금리역마진확대와부채시가평가제도에의한자본감소에대응하기위해자산운용수익률제고와요구자본경감이라는상충되는두목표를동시에추구해야할상황임. 투자리스크를경감시키면서도수익률을제고시키기위해서는안전하고수익률이높은장기금리부자산비중을확대할필요가있는데, 국내장기자산만으로는이러한운용이어려움. 실제로보험회사는투자리스크를축소혹은일정수준에서관리하면서해외투자를확대하고있는것으로 보이며, 이는해외투자확대가리스크관리없이수익률만을추구하는행위가아님을시사함. 보험회사는대체로금리 신용리스크를경감시키거나, 일정수준에서관리하고있음. 보험회사는다양한해외투자관련리스크를더욱철저하게관리해야하며, 환리스크를효과적으로관리함으로써투자성과를제고하는노력도기울여야함. 보험회사는환율전망을바탕으로헤지비율과헤지만기를조절함으로써수익을제고하고리스크를관리하는역량을배양할필요가있음. 아울러금융당국은지급여력제도를더욱정교하게만들어해외투자리스크에대해적정한요구자본을산출 함으로써보험회사의자율적환리스크관리역량제고를유도할필요가있음. 1
1. 검토배경 2016 년상반기에보험회사의외화증권투자가 136.3 억달러늘어서, 주요기관투자자중가장큰폭 으로증가함. 1) < 표 1> 기관투자자별외화증권투자잔액 1) ( 단위 : 억달러, %) 구분 2014 2015 2016.2Q 잔액잔액증가폭증가율잔액증가폭증가율 보험회사 336.8 426.0 89.2 26.5 562.3 136.3 32.0 자산운용사 485.5 601.5 116.0 23.9 660.7 59.2 9.8 외국환은행 2) 72.3 107.8 35.5 49.1 163.1 55.3 51.3 증권사 49.9 79.9 30.0 60.1 99.7 19.8 24.8 합계 944.5 1,215.2 270.7 28.7 1,485.9 270.7 22.3 주 : 1) 시가기준기말잔액이며, 자산운용사는고유및위탁계정, 보험사 외국환은행 증권사는고유계정기준임. 2) 종금사를포함함. 자료 : 한국은행보도자료 (2016. 8. 26). 일각에서는보험회사의해외투자확대를저금리에의한손실만회를위한수익률추구행위 (searching for yield) 로여기며, 향후손실이발생할가능성에대해우려하고있음. 2) 보험회사의해외투자확대에대한리스크관리가되지않는상태에서더높은수익률만을추구하는전략이라면이러한우려는타당함. 실제로일본야마토생명은수익률추구목적으로해외투자비중을급격히늘렸으나위험관리가되지않아글로벌금융위기발생으로 2008년파산에이름. 3) 본고는보험회사의해외투자및리스크관리현황에대해분석하고, 이에따른시사점을논의하고자함. 1) 한국은행보도자료 (2016. 8. 26), 2016 년 2/4 분기중주요기관투자가의외화증권투자동향. 2) Economy Chosun(2016. 7), 국내보험사생존전략 158 호참조. 3) 김해식 (2013), 일본보험산업의저금리경험과시사점, 보험동향, 제 64 호 2012 년겨울호, 보험연구원. 2
2. 보험회사의자산운용환경과현안 시장금리급락에의해보험회사의금리역마진이확대될가능성이높아지고있음. 시장금리의급격한하락으로최저보증이율적용대상부채비중이증가하고있음. - 실질적금리확정형부채비중 (2016. 3) 4) 은생명보험회사 58.6%, 손해보험회사 57% 임. 이에보험부채부리이율하락보다자산운용수익률의하락이더커져금리역마진율 5) 이더욱확대될가능성이있음. - 2014년에비해 0.23%p 상승한 2015년생명보험회사의금리역마진율은이러한상황을반영하는것으로보임. < 그림 1> 기준금리및국고채 10 년물금리 < 그림 2> 보험회사금리역마진율 자료 : ECOS. 자료 : 금융감독원보도자료 ; 예금보험공사보험회사경영정보. 또한향후보험부채시가평가제도도입에의한보험회사의대규모 ( 가용 ) 자본감소및지급여력평가제도강화에의한요구자본증가가예상되고있음. 일부연구에의하면 IFRS 4 Phase 2 방식으로부채를평가할경우생명보험회사의자본이 43조원감소하는것으로추정됨. 6) 4) 예금보험공사 (2016), 리스크리뷰, 금융리스크리뷰, 제 13 권제 2 호, 계간 KDIC. 5) 금리역마진율 = 보험부채부리이율 - 자산운용수익률 6) 조재린 황인창 이경아 (2016), 가용자본산출방식에따른국내보험회사지급여력비교, 조사보고서, 보험연구원. 3
지급여력평가제도강화중특히금리리스크산출을위한보험부채듀레이션확대 (20 년 30 년 ) 는 보험회사의금리리스크를대폭확대시킬것으로보임. 보험회사는이러한시장및제도환경의대응을위해자산운용수익률제고와요구자본경감이라는상충되는두목표를동시에추구해야할상황임. 금리역마진을완화시키기위해서는자산운용수익률제고가필요함. 반면, 지급여력비율을증가시키기위해서는투자리스크 ( 금리, 신용리스크등 ) 경감노력이필요함. - 금리리스크를경감시키기위해서는장기금리부자산비중을확대해야하며, 신용리스크를경감시키기위해서는신용도가높은자산을중심으로투자해야함. 투자리스크를경감시키면서도수익률을제고하기위해서는안전하고수익률이높은장기금리부자산 비중을확대할필요가있는데, 국내장기자산만으로는이러한운용이어려움. 국내장기금리부자산은대부분국채이며, 초과수요로수익률이낮은상황임. 이러한자산운용현안해결을위해보험회사는해외투자를확대시키고있는것으로보임. 미국의경우장기국채금리가우리나라보다높으며 7), 다양한우량장기회사채가발행되어투자매력도가높음. - 단, 최근 1년만기이상스왑레이트 8) 가음 (-) 으로전환하여만기 1년이상의선물환으로환헤지할때비용이발생한점은투자매력감소요인임. 보험회사가투자리스크를일정수준에서관리하면서해외투자를확대한다면, 이는단순한수익률추구행위가아니며현안을해결하기위한합리적인자산운용전략으로평가받을수있음. 7) 국채 30년물수익률 (2016. 8. 29): 한국 1.52%, 미국 2.21%. 선물환율 현물환율 8) 스왑레이트 (swap rate) 는 이며, 이론상양통화간금리차와일치함. 이것이의미하는바를단순현물환율한예로설명하자면, 12개월스왑레이트가 1% 인경우, 투자자 A가금리 2% 1년만기미국채매입과동시에환헤지를위해 12개월선물환을원리금만큼매도했다면, 만기시투자자 A의원화표시수익률은 3%(= 2% + 1%) 가됨. 즉, 헤지한해외투자의원화표시수익률은해외통화표시수익률에스왑레이트를더한것임. 4
< 그림 3> 12 개월스왑레이트 자료 : 연합인포맥스. 3. 보험회사의해외투자및리스크관리현황 가. 해외투자추이 보험회사는글로벌금융위기이후부동산비중을축소하고수익증권및외화유가증권의비중을확대하였으며, 2016년 3월말기준외화유가증권의비중은생 손보각각 9.0%, 10.7% 를차지함. 해외투자는유가증권이외에도대출채권형태로도이루어지므로실제해외투자비중은이보다높음. 생명보험회사는채권비중을확대하고대출채권비중을축소시킨반면, 손해보험회사는이와반대의전략을구사한것이특징적임. - 손해보험회사는자동차및일반손해보험비중이약 30% 여서채권에비해만기는짧지만기대수익률이높은대출채권비중확대가가능했던것으로보임. 5
< 그림 4> 생보사일반계정운용자산 < 그림 5> 손보사일반계정운용자산 자료 : 금융감독원, 금융통계정보시스템. 자료 : 금융감독원, 금융통계정보시스템. 대형보험회사들은대체로 2013 년이후운용자산중외화유가증권비중을급증시키고있음. 대형사중에는삼성계열사만외화유가증권비중이감소했으며, 산업평균미만의비중임. < 그림 6> 생보사외화유가증권비중 < 그림 7> 손보사외화유가증권비중 자료 : 금융감독원, 금융통계정보시스템. 자료 : 금융감독원, 금융통계정보시스템. 일반계정운용자산중외화유가증권비중만 20% 를넘는보험회사가 3개사에이름. 동부생명, 미래에셋생명, MG손해보험의외화유가증권비중이각각 29.5%, 22.4%, 25.0% 이며, 이들모두최근 2~3년동안외화유가증권비중을급격하게확대시킨것을확인할수있음. 공시되지않은외화대출채권까지고려하면 3사의해외투자비중은기존한도인총자산의 30% 에 6
근접한것으로보임. < 그림 8> 회사별외화유가증권비중 ( 생보 ) < 그림 9> 회사별외화유가증권비중 ( 손보 ) 주 : 2016 년 3 월말기준, 오름차순으로정렬. 자료 : 금융감독원, 금융통계정보시스템. 주 : 2016 년 3 월말기준, 오름차순으로정렬. 자료 : 금융감독원, 금융통계정보시스템. 한편, 보험회사는과거와다르게 KP(Korean Paper) 9) 이외의외화채권투자를대폭확대함. 과거해외투자는 KP 중심으로이루어졌으나, 최근에는장기국채와우량회사채를중심으로투자하는것으로보임. - 해외국채와회사채투자는 KP에비해국내보험회사가신속하게파악하기어려운리스크가있을수있으므로높은리스크관리역량이필요함. 구분 2014 2015 2016.2Q 잔액 잔액 증가폭 증가율 잔액 증가폭 증가율 주식 31.5 24.4-7.1-22.5 30.2 5.8 23.8 채권 166.0 248.9 82.9 49.9 346.2 97.3 39.1 KP 139.3 152.8 13.5 9.7 185.9 33.1 21.7 합계 335.8 425.1 89.3 26.5 562.3 136.2 32.0 주 : 시가기준기말잔액임. 자료 : 한국은행보도자료 (2016. 8. 26). < 표 2> 보험회사의외화증권종류별투자잔액 ( 단위 : 억달러, %) 9) 한국기업이해외에서발행하는달러표시채권임. 7
나. 금리 신용리스크관리현황 대형보험회사들은대체적으로자산듀레이션을빠르게확대시키고있어금리리스크경감을위해노력하고있는것으로보임. 다만, 해외투자비중을급증시키는회사들중한화생명은자산듀레이션증가가더딘반면교보생명, KB손보, 현대해상등은자산듀레이션도빠르게증가하여이들회사간해외투자전략이다소다른것으로추정됨. - 해외투자비중을줄이고있는삼성계열사는국내장기자산을중심으로자산듀레이션을확대하는전략을구사하는것으로보임. < 그림 10> 생보대형사자산듀레이션 < 그림 11> 손보대형사자산듀레이션 자료 : 각사경영공시및 IR 자료. 자료 : 각사경영공시및 IR 자료. 다수의대형보험사는금리부부채대비금리부자산비중도확대시킴으로써금리리스크를경감시키고있음. 10) 한화생명은상대적으로자산듀레이션확대보다는금리부자산비중 ( 익스포져 ) 을증대시키는방향으로금리리스크를관리하고있음. 삼성화재는자산듀레이션과금리부자산비중을모두빠르게증가시킴으로써가장보수적인금리리스크관리를하고있음. 10) 대다수의대형사가금리부부채민감액보다금리부자산민감액이적은상황이므로, 금리리스크경감을위해서는금리부자산민감액 (= 금리부자산익스포져 듀레이션 ) 을확대시켜야하며, 이는금리부자산익스포져 ( 규모 ) 혹은듀레이션을확대시킴으로써달성할수있음. 단, 삼성화재는금리부자산민감액이금리부부채민감액보다더큼에도불구하고금리부자산민감액을더욱확대시키고있음. 이는강화되는지급여력제도에선제적으로대비하기위한전략으로볼수있음. 8
< 그림 12> 생보대형사금리부부채대비금리부자산 < 그림 13> 손보대형사금리부부채대비금리부자산 자료 : 각사경영공시자료. 자료 : 각사경영공시자료. 해외투자가급증한 2013년이후대형보험회사들은대체로위험가중자산비율을다소낮추며안정적으로관리한것으로보임. 11) 이는해외투자확대가보험회사의신용리스크를높인것은아님을보여줌. 보험산업전체적으로도신용리스크는일정수준에서관리되고있는모습임. < 그림 14> 생보대형사위험가중자산비율 < 그림 15> 손보대형사위험가중자산비율 자료 : 금융감독원, 금융통계정보시스템. 자료 : 금융감독원, 금융통계정보시스템. 11) 신용리스크는위험가중자산비율보다는지급여력제도상의신용위험액변화를살피는것이더욱정확하나최근신뢰수준상향조정에의한증가효과가커서분석에서제외함. 9
4. 결론및시사점 전반적으로보험회사는투자리스크를일정수준에서관리하면서해외투자를확대하고있는것으로보이며, 이는해외투자확대가리스크관리없이수익률만을추구하는행위가아님을시사함. 보험회사는악화된경영환경에대응하기위한두목표, 즉자산운용수익률제고와요구자본경감을해외투자확대를통해달성하고자하는것으로보임. 다만, 보험회사는다양한해외투자관련리스크를더욱철저하게관리해야함. 해외투자확대는필연적으로국가채무불이행위험 (sovereign risk), 신용위험, 환위험등관리해야할리스크의범위와양을증가시키므로, 보험회사는체계적이고정교한리스크관리가필요함. - 과거 KP 중심의해외투자는이러한리스크관리의중요성이작았음. 효과적인리스크관리를위해서는국가 시장 산업에대한심층적분석과연구, 정교한모니터링시스템및사후관리체계구축이필요함. 아울러보험회사는환리스크를효과적으로관리함으로써투자성과를제고하는노력도기울여야함. 보험회사는환율전망을바탕으로헤지비율과헤지만기를조절함으로써수익을제고하고리스크를관리하는역량을배양할필요가있음. 일본과대만보험회사들은헤지비율을탄력적으로조절함으로써수익제고및환리스크관리를하고있으며 12), 최근국민연금도 2018년까지해외채권에대한환헤지비율을 0% 로낮추기로했음. - 단, 대만이비교적우리나라와비슷한경제상황이긴하지만환율제도가다르며, 국민연금은해외주식비중도높아해외포트폴리오차원의환리스크관리가일부가능함. - 국내보험회사의환헤지전략과리스크, 투자성과간의관계에대한심층적인연구가필요함. 금융당국은지급여력제도를더욱정교하게만들어해외투자리스크에대해적정한요구자본을산출함 으로써보험회사의자율적환리스크관리역량제고를유도할필요가있음. 12) 일본과대만보험회사의해외투자환헤지와관련해서는동부증권의두보고서를참조 ; 문홍철 (2015. 2. 11), 대만의해외투자환경답사기 ; 문홍철 (2015. 12. 7), 일본출장기 : 모습을바꿔성장한일본의 FI 산업 10
예를들어, 금리리스크산정시만기 1년이상의헤지수단으로헤지한채권에대해서만원래의듀레이션 ( 달러기준듀레이션 ) 을인정하는제도에대한개선이필요한것으로보임. - 보험회사가채권에대해 1년만기이상의헤지수단 ( 선물환등 ) 을이용하여 100% 헤지하는것은이제도의영향이큼. - 일본과대만보험회사의경우일반적으로 3~6개월의단기헤지수단으로헤지하는것으로알려져있음. 13) - 단, 합리적인제도변경을위해서는헤지수단의만기와원화기준듀레이션간의관계에대한심층적연구가필요함. 13) 각주 12) 의동부증권보고서참조. 11