Derivatives Analyst 공원배 02-6114-1648 wonbae.kong@hdsrc.com 파생상품이슈 [16-7 호 ] : 현대 D-Wave 4 월옵션만기이슈와전망 매수소폭우위전망, 외국인유동성둔화국면이지만기관 PR 매물부담도동반감소 SUMMARY 이번만기관전포인트는 1) 외국인유동성이둔화되는가운데기관의 PR 매물이지속적으로출회되고있어외국인과국내기관의주요수급주체간힘겨루기가어느쪽으로기울게될지여부, 2) 총선및휴장에따른영향 ( 중국지표 ) 과만기일금통위이벤트에서의기준금리인하가능성이순수만기변수인선물과베이시스에어떠한영향력을행사할지여부가방향성제시 우선현 선물외국인의포지션을살펴보면그동안나타났던순매수기조가큰폭둔화되고있는상황. 유입세를보여왔던신흥국향자금흐름은최근 2주연속유출반전이나타나며국내증시외국인들의 PR 순매수 ( 패시브 ) 둔화의직접적인원인으로작용하였음. 아직까지는외국인유동성의급격한반전양상가능성낮음. 삼성전자를비롯한대형주위주의어닝서프라이즈 외국인 PR 순매수둔화에도불구개별종목순매도감소양상. 매수소폭우위전망 ; 1) 외국인 PR 순매수둔화에도불구상대적인수급주체인기관 ( 금융투자, 투신 ) 의매물출회역시이에비례하여동반감소할가능성, 2) 실적시즌에도래함에따라대형주위주로외국인개별종목매도세급감, 3) 중국지표발표에따른경기반등기대감유효, 4) 총선이후국내증시에서기준금리인하혹은가능성시사등에따른선물외국인을긍정적으로자극할요인들존재 만기종가충격가능성은낮은반면, 리버셜의가격여건이활용범위내에서등락을보이고있어일부제한적수준내종가매수세유입가능성이존재할것으로판단됨. 외국인 PR 순매수둔화국면이지만, 시장충격비용및베이시스수준감안시국내기관매물출회도비례적으로감소예상 15/03 15/06 15/08 15/11 16/01 16/04
만기전망 : 매수소폭우위전망, 외국인유동성둔화국면이지만기관매물부담감소와종가소폭매수세유입가능 글로벌유동성기반의외국인패시브자금이지수반등의원동력 2월만기이후코스피반등장세의주연은외국인이었다. 주요국들의완화적인통화정책과유가안정화에따라 Risk on 국면으로전환하였으며이러한글로벌유동성을기반으로국내증시에서도외국인패시브자금들의유입이가파른속도로확대되었다. 만기관전포인트 1) 외국인 vs 국내기관수급 2) 금통위기준금리인하가능성에따른만기변수영향 이번만기의관전포인트는 1) 현재외국인유동성이둔화되는가운데기관의 PR 매물이지속적으로출회되고있어외국인과국내기관의주요수급주체간힘겨루기가어느쪽으로기울게될지여부, 2) 총선및휴장에따른영향과만기일금통위이벤트에서의기준금리인하가능성이순수만기변수인선물과베이시스에어떠한영향력을행사할지여부가만기당일방향성을제시할것으로보인다. 현재현 선물외국인의순매수기조가큰폭둔화되고있는상황 우선현 선물외국인의포지션을살펴보면그동안나타났던순매수기조가큰폭둔화되고있는상황이다. 그동안주요국들의통화정책공조감에따른정책기대감이현재는약화되고있으며국제유가의추가상승또한제한적인상황에서유입세를보여왔던신흥국향자금흐름은최근 2주연속유출반전이나타났다. 이러한신흥국향자금의최근유출반전이국내증시외국인들의 PR 순매수 ( 패시브 ) 둔화의직접적인원인으로작용하였다고판단된다. 선물외국인역시 PR 비차익과연동되며포지션축소 선물외국인포지션의경우에도지난 3월동시만기를기점으로경험적순매수사이클의상단을상회한이후외국인 PR 비차익과연동되며순매수포지션의축소가나타났다. 그림 1> 외국인비차익기반의순매수기조 vs 금융투자와투신중심의기관매물출회양상
그림 2> 신흥국향글로벌유동성둔화 국내증시의외국인 PR 순매수소강양상 그림 3> 한국비중이높은 GEM 펀드군역시자금유입 둔화 다만, 급격한자금이탈가능성낮은상황 자료 : 현대증권, EPFR 자료 : 현대증권, EPFR 그림 4> 선물외국인 PR 비차익둔화와연동되며누적순매수포지션축소 ( 계약 ) (Pt) 20,000 외국인수정순매수누적 ( 좌축 ) KOSPI( 우축 ) 2,300 10,000 2,200 0-10,000 2,100-20,000 2,000-30,000 1,900-40,000 1,800-50,000-60,000 1,700-70,000 1,600 13/01 13/07 14/01 14/08 15/02 15/08 16/03 아직까지는외국인유동성의급격한반전양상가능성낮음 필자는최근신흥국향글로벌유동성이둔화되는국면에접어들었지만아직까지는외국인유동성을기반으로 Risk-On 장세의급격한반전양상가능성은낮아보이며코스피지수는등락을재차거듭하며단기박스권상단부접근을재차시도할것으로예상한다. 삼성전자를비롯한대형주위주의어닝서프라이즈 외국인개별종목순매도급감 삼성전자를비롯한시가총액상위대형주위주의어닝서프라이즈가 KOSPI 전체에대한이익개선으로나타나고있어외국인바스켓순매수는비록둔화되었지만이에따라대형주위주의개별종목순매도세가급감하고있다. 따라서, 신흥국통화의급격한절하가능성만배제한다면코스피지수의하방경직성은확보될가능성이여전히높은상황으로예상된다. 매수소폭우위전망 1) 기관매물출회감소, 2) 대형주의실적개선 3) 중국반등기대감, 옵션만기당일은매수소폭우위의흐름이나타날것으로전망되며이는 1) 여전히외국인이수급주도권을가지며외국인 PR 순매수둔화에도불구상대적인수급주체인기관 ( 금융투자, 투신 ) 의매물출회역시이에비례하여동반감소할가능성이높으며, 2) 실적시즌에도래함에따라대형주위주로외국인의개별종목매도세급감, 3) 중국지표발표 (13 일수출입지표, 15
4) 금통위기준금리인하가능성 일산업생산과 1분기 GDP 성장률 ) 에따른경기반등에대한기대감유효, 4) 총선이후국내증시에서기준금리인하혹은가능성시사등에따른선물외국인을긍정적으로자극할요인들이많이존재하기때문이다. 선물외국인을자극할이벤트존재 현재는선물외국인, 글로벌유동성, 베이시스고 저평가정도등여러가지측면에서중립구간에위치하고있지만앞서말한이슈들이선물외국인을긍정적으로자극한다면베이시스상승과이에따른 PR 매매를이끄는선순환구도가나타날가능성이높다고판단된다. 그림 5> 외국인 PR 순매수둔화국면이지만, 시장충격비용및베이시스수준감안시국내기관매물출회도비례적으로감소예상 액티브성향의외국인개별종목순매도동반감소하며외국인여전히매수스탠스유지전망 15/03 15/06 15/08 15/11 16/01 16/04 그림 6> 최근 4 주간신흥국향유동성성향은아직패시브성향이우세한상황 신흥국통화의급격한절하가능성배제시급격한신흥국자금이탈가능성낮음 자료 : 현대증권, EPFR
옵션만기변수점검 [Check] 1) 베이시스수준에따른 PR 매물출회가능성, 2) 만기종가우회청산가능성점검 금융투자는 PR 비차익경로를통해 ETF와연계된매물출회추정 최근금융투자중심으로국내기관의 PR 매물출회가확대되어나타났던원인은선물외국인의누적순매수포지션축소로괴리차가하향되었기때문이다. 금융투자의경우 PR 비차익경로를활용하여 ETF 설정및환매와연계된매물이베이시스하락을틈타출회되고있는것으로추정된다. 현수준의베이시스에서기관의매물부담은감소 다만, 금융투자의해당물량은현재베이시스수준에서충분히선반영되었기때문에매물부담이크지않은상황이다. 물론, 베이시스가큰폭으로축소된다면 ETF 재고와관련된잠재적매물물량이크게확대될수있지만현시장상황고려시실현가능성은낮다. 국내기관의경우상대적으로좁은괴리차내민감하게반응하는성향을보임 시장의박스권횡보상태에서 PR 수급역시소강되고있어선물외국인에따른베이시스수준이이번만기방향성에직접적으로영향력을행사할것으로판단된다. 최근 PR 매매동향의특징은국내기관의경우 ETF 와연계된매물을출회하면서좁은괴리차범위내에서민감하게반응하는반면, 외국인의청산은상대적으로괴리차에둔감하게반응하고있다. 급격한베이시스의하락이아니라면기관의매물출회규모는제한적수준 현재시장베이시스기준 0.4pt 이하에서는현재와비슷한규모로금융투자중심의기관매물이출회될것으로판단되지만, 급격한베이시스의하락이아니라면기관의매물출회는제한적일것으로예상된다. 반면, 외국인의경우최근성향으로미루어보면충분한괴리차이하에서만제한적으로매물이출회될가능성이높을것으로판단된다. 리버셜가격활용범위내에서등락 일부제한적수준내종가매수세유입가능성존재 또한, 이번만기는장막판종가에합성선물을활용한대규모청산에따른충격가능성은제한적일것으로예상된다. 컨버젼가격여건의충분한개선이이루어지지않는다면종가충격가능성은낮은반면, 리버셜의가격여건이활용범위내에서등락을보이고있어일부제한적수준내종가매수세유입가능성이존재할것으로판단된다. 그림 7> 선물외국인누적순매수포지션축소되며괴리차하락 기관 ( 금융투자 ) 매물출회 (pt) 괴리차이론베이시스평균베이시스 (pt) 3.5 2.5 1.5 0.5-0.5-1.5 3.5 2.5 1.5 0.5-0.5-1.5-2.5 12/11 01/04 01/21 02/12 03/03 03/22 04/08-2.5
그림 8> 금융투자 ( 증권 ) 상대적으로작은괴리차수준내에서반응하는반면외국인은괴리차에둔감히반등 매물출회규모제한적 그림 9> 리버셜가능범위내등락 일부제한적규모로종가 PR 매수세유입가능성존재 7,000 5,000 3,000 1,000-1,000-3,000-5,000 03/11 03/16 03/21 03/24 03/29 04/01 04/06 04/11 본자료작성자는게재된내용들이본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이신의성실하게작성되었음을확인함. 이보고서는고객들에게투자에관한정보를제공할목적으로작성된것이며계약의청약또는청약의유인을구성하지않습니다. 이보고서는당사가신뢰할만하다고판단하는자료와정보에근거하여해당일시점의전문적인판단을반영한의견이나당사가그정확성이나완전성을보장하는것은아니며통지없이의견이변경될수있습니다. 개별투자는고객의판단에의거하여이루어져야하며, 이보고서는여하한형태로도고객의투자판단및그결과에대한법적책임의근거가되지않습니다. 이보고서의저작권은당사에있으므로당사의동의없이무단복제, 배포및변형할수없습니다. 이보고서는학술목적으로작성된것이아니므로, 학술적인목적으로이용하려는경우에는당사에사전통보하여동의를얻으시기바랍니다.