Company Update CJ CGV (079160) 2Q18 Review - 구조적역성장우려 영업이익 3 억원으로흑자전환 (vs 2Q17-31 억원 ) 하였으나, 컨센서스 (120 억원 ) 를크게하회. 국내는가격인상효과가최저임금상승으로일부상쇄되었고, 중국 터키는박스오피스부진. 다만베트남은입장객수증가와 ATP 회복으로견고한실적을보임. 목표주가 67,000 원으로 22% 하향. 국내의구조적역성장이가장큰우려. WHAT S THE STORY 양승우, CFA Analyst sw45.yang@samsung.com 02 2020 7813 AT A GLANCE 목표주가 67,000 원 (14.1%) 현재주가 시가총액 58,700 원 1.2 조원 Shares (float) 21,161,313 주 (60.9%) 52 주최저 / 최고 58,700 원 /79,700 원 60 일 - 평균거래대금 101.7 억원 ONE-YEAR PERFORMANCE 1M 6M 12M CJ CGV (%) -10.8-21.8-14.3 Kospi 지수대비 (%pts) -11.5-19.8-11.9 KEY CHANGES ( 원 ) New Old Diff 투자의견 BUY BUY 목표주가 67,000 86,000-22.1% 2018E EPS 806 2,720-70.4% 2019E EPS 2,710 3,316-18.3% SAMSUNG vs THE STREET No of estimates 15 Target price 93,533 Recommendation 4.0 BUY : 5 / BUY: 4 / HOLD: 3 / SELL: 2 / SELL : 1 시장예상치크게하회 : 영업이익은 3 억원으로흑자전환 (vs 2Q17-31 억원 ) 하였으나, 컨센서스 (120 억원 ) 를크게하회하였다. 이는주로 1) 국내가격인상효과가최저임금상승으로일부상쇄되었고, 2) 중국 터키의박스오피스역성장에따른저조한실적에기인한다. 다만베트남에서는입장객수증가와 ATP 회복으로견고한이익성장 (+23.8% y-y) 을보였다. 국내, 관객수정체에발목 : 영업손실 -12 억원 (vs 2Q17-90 억원 ) 으로적자가지속되었다. 전년용산점리뉴얼공사에따른기저효과와가격인상으로실적이개선되었으나, 최저임금인상에따라효과가상쇄된모습이다. 중국 터키, 박스오피스감소 : 영화개봉지연에따라박스오피스가감소 (-7.6% y-y) 하면서, 영업손실 -18 억원 (vs 2Q17 31 원 ) 으로저조한실적을보였다. 터키역시정치적이슈에따른전체시장둔화 (-12.5% y-y) 로영업손실 (-33 억원 ) 을기록하였다. 리라화약세에따른 TRS 평가손실 (-95 억원 ) 역시인식되었다. 베트남, 수익성회복 : 박스오피스성장 (+7.6% y-y) 과경쟁완화에따라 ATP 가회복 (+4% y-y) 되면서영업이익 52 억원 (+23.8% y-y) 으로견고한실적을보였다. 목표주가 67,000 원으로 -22% 하향 : 실적추정치와적용 multiple 조정을반영하여, 목표주가를 67,000 원으로 -22% 하향한다. 가장큰우려는국내시장이다. 1~7 월누적관객수를살펴보면 2016 년을정점으로감소세가관찰되는데, 지속적인최저임금상승이더해지면서구조적인역성장국면으로들어설가능성이있다. 또한터키리라화의추가적절하역시리스크요인이다. 반면 upside 요인은중국, 베트남을비롯한해외시장의성장성부각일것이다. 분기실적 ( 십억원 ) 2Q18 증감 (%) 차이 (%) 전년동기대비 전분기대비 삼성증권추정 컨센서스 매출액 405 5.8 (8.2) (2.0) (4.7) 영업이익 0.3 흑전 (99.0) (96.6) (97.8) 세전이익 (19) 적지 적전 nm nm 순이익 (20) 적지 적전 nm nm 이익률 (%) 영업이익 0.1 세전이익 (4.6) 순이익 (4.9) 자료 : CJ CGV, 삼성증권추정 Valuation summary 2017 2018E 2019E Valuation ( 배 ) P/E n/a 72.8 21.7 P/B 4.0 3.7 3.3 EV/EBITDA 10.4 10.3 9.6 Div yield (%) 0.6 0.6 0.6 EPS 증가율 (%) 적전 흑전 236.3 ROE (%) (0.4) 5.3 16.1 주당지표 ( 원 ) EPS (66) 806 2,710 BVPS 14,554 15,683 18,043 DPS 350 350 350
표 1. CJ CGV 표 1. 2분기실적요약 ( 십억원 ) 2Q18 차이 (%) 2Q17 1Q18 증감 (%) 실적 삼성증권 컨센서스 삼성증권 컨센서스 전년대비 전분기대비 매출 ( 연결 ) 405 413 425 (2.0) (4.7) 383 441 5.8 (8.2) 별도 ( 한국 ) 221 222 221 (0.2) 0.3 197 220 12.2 0.5 상영 147 146 n/a 0.5 n/a 128 149 15.1 (1.1) 매점 37 36 n/a 4.0 n/a 33 38 11.1 (1.2) 광고 23 27 n/a (15.1) n/a 23 21 (1.5) 9.4 기타 14 13 n/a 12.4 n/a 13 13 11.2 10.1 자회사 ( 해외 ) 183 191 204 (4.1) (10.1) 185 221 (1.0) (17.0) 영업이익 0.3 8 12 (96.6) (97.8) (3) 19 흑전 (98.6) 별도 (1) 1 2 nm nm (9) 1 적지 적전 자회사 1 6 10 (76.9) (85.0) 6 18 (75.1) (91.9) 세전계속사업이익 (19) 3 2 nm nm (16) 3 적지 적전 순이익 (20) 2 1 nm nm (12) 3 적지 적전 EBITDA 41 53 59 (22.3) (30.4) 44 60 (5.6) (31.4) 주요지표 (%) 영업이익률 0.1 1.9 2.8 (0.8) 4.4 세전계속사업이익률 (4.6) 0.7 0.5 (4.2) 0.7 순이익률 (4.9) 0.5 0.2 (3.1) 0.7 EBITDA 마진 10.1 12.8 13.9 11.4 13.6 자료 : CJ CGV, FnGuide, 삼성증권 표 2. 수익추정변경 ( 십억원 ) 2018E 2019E 변경전 변경후 차이 (%) 컨센서스 차이 (%) 변경전 변경후 차이 (%) 컨센서스 차이 (%) 매출 ( 연결 ) 1,912 1,892 (1.0) 1,896 (0.2) 2,129 2,113 (0.7) 2,067 2.2 별도 ( 한국 ) 1,006 1,005 (0.2) 1,004 0.1 1,043 1,033 (0.9) 1,045 - 상영 679 688 1.4 - - 714 721 1.0 - - 매점 167 169 1.3 - - 171 177 3.7 - - 광고 107 99 (6.9) - - 110 92 (16.1) - - 기타 54 48 (10.2) - - 48 42 (12.2) - - 자회사 ( 해외 ) 906 888 (2.0) 892 (0.5) 1,086 1,080 (0.6) 1,022 5.7 영업이익 104 91 (12.5) 109 (16.6) 120 104 (13.2) 130 (19.9) 세전이익 79 42 (46.3) 66 (35.8) 96 81 (16.0) 94 (14.1) 순이익 59 27 (55.2) 51 (47.5) 72 61 (16.0) 72 (15.1) EBITDA 274 252 (8.0) 288 (12.3) 302 275 (9.2) 312 (12.0) Adj. EPS ( 원 ) 2,720 806 (70.4) 2,124 (62.1) 3,316 2,710 (18.3) 3,112 (12.9) 주요지표 (%) 영업이익률 5.4 4.8 5.7 5.6 4.9 6.3 세전계속사업이익률 4.1 2.2 3.5 4.5 3.8 4.6 순이익률 3.1 1.4 2.7 3.4 2.9 3.5 EBITDA 마진 14.3 13.3 15.2 14.2 13.0 15.1 자료 : 삼성증권추정 삼성증권 2
ㅁ CJ CGV 그림 1. 국내 1-7 월누적관객수그림 2. 국가별 2 분기관객수그림 3. 리라환율하락세지속 ( 백만명 ) ( 백만명 ) ( 리라 / 원 ) 125 50 400 121 120 118 119 40 350 117 116 116 115 30 300 20 250 110 10 200-38.9% 105 100 2013 2014 2015 2016 2017 2018 0 한국베트남터키 2015 2016 2017 2018 150 100 2017년 1월 2017년 7월 2018년 1월 2018년 7월 자료 : 영화진흥위원회자료 : CJ CGV, Box Office Turkiye, 삼성증권추정자료 : Bloomberg 표 3. 목표주가산정 2018E EBITDA 적용배수 순부채 지분율 적정가치 주당가치 비중 비고 ( 십억원 ) ( 배 ) ( 십억원 ) (%) ( 십억원 ) ( 원 ) (%) 한국사업가치 99 9 693 100 202 9,545 14.2 글로벌대비 10% 할인 중국사업가치연결대상 52 11.8 32 100 578 27,309 40.6 중국 peer 지분법대상 11 11.8 4 49 61 2,875 4.3 중국 peer 베트남사업가치 30 9.9 23 80 216 10,226 15.2 글로벌 peer 터키사업가치 44 9.9 21 39 162 7,655 11.4 글로벌 peer 기타사업 24 9.9 10 90 205 9,697 14.4 글로벌 peer 합계 259 820 1,424 67,000 100.0 현재주가 ( 원 ) 58,700 Upside (%) 14.1 자료 : 삼성증권 표 4. Global peer valuation 기업명 시가총액 PER ( 배 ) PBR ( 배 ) ROE (%) EV/EBITDA ( 배 ) Performance (%) ( 십억원 ) 2017 2018E 2019E 2017 2018E 2019E 2017 2018E 2019E 2017 2018E 2019E 1M 3M 6M CJ CGV 1,240 n/a 77.6 23.1 4.3 4.0 3.5 (0.4) 5.3 16.1 10.8 10.6 9.9 (10.9) (19.5) (22.0) 제이콘텐트리 816 95.8 26.7 19.4 3.9 3.5 2.9 5.3 16.7 18.1 10.4 10.8 8.6 6.7 0.7 5.9 글로벌 29.0 71.5 24.1 3.4 3.0 2.8 12.0 13.8 14.8 8.3 9.9 8.9 3.2 3.9 17.1 AMC Entertainment 2,494 65.9 372.3 57.8 0.9 1.1 1.1 (23.6) 1.8 3.3 3.0 7.1 6.6 2.0 9.0 30.1 Cinemark 4,673 14.1 17.2 15.0 2.9 2.8 2.5 19.9 17.2 16.6 6.4 7.4 6.9 (4.3) (2.6) (4.7) Marcus Corporation 1,219 18.7 22.1 19.9 1.7 2.3 2.1 15.6 10.9 10.4 5.9 9.8 9.2 16.0 21.8 58.6 Cineworld Group 5,450 16.2 13.7 11.5 2.1 1.5 1.4 14.0 12.2 13.0 8.3 10.0 8.0 2.4 6.1 24.5 Cineplex 1,575 35.2 23.7 20.1 3.3 2.7 2.7 9.7 11.2 15.0 10.1 9.5 8.8 4.0 (7.1) (9.5) Kinepolis 1,916 30.9 28.2 24.4 8.6 7.4 6.3 30.1 27.3 28.3 14.6 13.6 12.1 0.0 (6.1) (3.9) Major Cineplex 791 21.8 23.2 20.4 4.0 3.6 3.4 18.3 15.6 17.3 10.0 11.8 10.5 2.4 6.1 24.5 중국 30.9 22.3 19.0 3.7 3.3 2.9 12.9 14.0 14.7 17.3 11.8 9.8 (9.5) (9.2) (9.4) Wanda Film Holdings 9,970 40.3 27.3 22.1 5.2 4.4 3.7 13.7 17.1 18.0 25.4 14.9 12.2 (6.6) 3.5 (12.1) China Film Co. 4,131 29.8 20.6 18.4 2.8 2.3 2.1 9.6 10.8 11.4 15.7 8.7 7.5 (0.4) (0.4) (0.4) Guangzhou Jinyi 733 22.5 18.9 16.5 3.2 n/a n/a 15.4 n/a n/a 10.7 n/a n/a (21.5) (30.8) (15.9) 자료 : 삼성증권, Bloomberg 삼성증권 3
CJ CGV 표 5. 실적추정및주요가정 ( 십억원 ) 2017 2018E 2019E 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18E 4Q18E 1Q19E 2Q19E 3Q19E 4Q19E 매출 ( 연결 ) 1,714 1,892 2,113 406 383 472 454 441 405 526 521 522 438 575 578 별도 ( 한국 ) 932 1,005 1,033 217 197 269 249 220 221 314 249 234 224 320 255 상영 609 688 721 145 128 174 162 149 147 223 169 164 152 230 176 매점 158 169 177 38 33 46 41 38 37 54 40 39 41 56 42 광고 100 99 92 18 23 28 29 21 23 27 28 19 22 25 26 기타 65 48 42 16 13 21 16 13 14 9 12 12 10 9 12 자회사 ( 해외 ) 782 888 1,080 189 185 203 205 221 183 212 271 288 213 255 324 매출원가 847 934 1,056 203 196 232 217 215 200 262 257 259 221 289 287 매출총이익 867 958 1,057 202 187 240 238 226 204 264 264 263 217 286 291 판관비 781 867 953 188 190 208 195 207 204 225 231 240 214 245 254 별도 446 485 496 105 110 121 111 114 117 131 123 116 119 135 127 인건비 145 167 173 37 39 39 30 41 42 42 42 42 44 44 44 임차료 99 110 110 22 22 26 28 26 27 29 29 25 26 29 30 건물관리비 63 68 69 14 14 19 16 17 15 20 17 16 15 21 17 지급수수료 80 84 87 20 19 21 20 20 20 23 21 22 20 24 21 광고판촉비 24 21 22 4 5 7 8 3 4 8 6 3 4 8 6 감가상각비 7 7 7 2 2 2 2 2 1 2 2 2 1 2 2 기타 27 27 28 6 8 7 6 6 8 7 6 6 8 7 7 자회사 335 382 457 83 80 88 85 93 87 94 108 124 95 111 127 영업이익 86 91 104 15 (3) 32 43 19 0 38 33 23 3 41 37 별도 44 38 32 4 (9) 23 26 1 (1) 31 8 3 (5) 29 5 자회사 42 53 72 10 6 10 16 18 1 8 25 20 8 12 32 세전이익 12 42 81 0 (16) 37 (9) 3 (19) 33 25 18 (4) 36 31 순이익 10 27 61 2 (12) 30 (10) 3 (20) 25 19 14 (3) 27 23 EBITDA 256 252 275 54 44 75 83 60 41 79 75 63 44 81 79 Adj. EPS ( 원 ) (66) 806 2,710 DPS ( 원 ) 350 350 350 주요지표 (%) 영업이익률 5.0 4.8 4.9 3.6 (0.8) 6.8 9.4 4.4 0.1 7.3 6.3 4.3 0.7 7.1 6.5 세전계속사업이익률 0.7 2.2 3.8 0.1 (4.2) 7.8 (2.1) 0.7 (4.6) 6.2 4.9 3.5 (0.9) 6.2 5.3 순이익률 0.6 1.4 2.9 0.5 (3.1) 6.4 (2.2) 0.7 (4.9) 4.7 3.7 2.6 (0.7) 4.7 4.0 EBITDA 마진 14.9 13.3 13.0 13.4 11.4 15.8 18.3 13.6 10.1 15.1 14.3 12.0 9.9 14.1 13.6 배당수익률 (%) 0.6 0.6 0.6 자료 : CJ CGV, 삼성증권추정 실적발표회주요 Q&A Q: 최저임금이내년에도인상될것으로예상되는데, 대응계획은? 올해최저임금은전년대비 16.4% 증가했으나인력효율화를통해미소지기 ( 파트타이머 ) 임금은 1 분기 8%, 2 분기 6.4% 증가하는수준이었음. 내년에도최저임금은 10% 가량상승이예상되는데, 내년인건비는한자릿수중반상승정도로방어할계획. Q: 중국정부관련변화에대한입장은? 영화산업담당이광전총국에서공산당산하선전부로이관되는시기로, 정부에서직접엔터테인먼트산업을관장하겠다는의도라판단. 시진핑정부에서엔터테인먼트육성을주도하겠다는기조로, 시장에서는향후 3 년간중국박스오피스 CAGR 을 +20% 정도로추정하고있음. 삼성증권 4
CJ CGV 포괄손익계산서 12월 31일기준 ( 십억원 ) 2016 2017 2018E 2019E 2020E 매출액 1,432 1,714 1,892 2,113 2,351 매출원가 703 847 934 1,056 1,182 매출총이익 730 867 958 1,057 1,169 ( 매출총이익률, %) 50.9 50.6 50.6 50.0 49.7 판매및일반관리비 659 781 867 953 1,051 영업이익 70 86 91 104 118 ( 영업이익률, %) 4.9 5.0 4.8 4.9 5.0 영업외손익 (52) (75) (48) (23) (21) 금융수익 21 25 12 16 18 금융비용 55 109 54 44 44 지분법손익 (6) 5 5 4 4 기타 (12) 5 (11) 1 1 세전이익 18 12 42 81 98 법인세 12 2 16 20 24 ( 법인세율, %) 68.7 13.1 37.3 25.0 25.0 계속사업이익 6 10 27 61 73 중단사업이익 0 0 0 0 0 순이익 6 10 27 61 73 ( 순이익률, %) 0.4 0.6 1.4 2.9 3.1 지배주주순이익 12 (1) 17 57 69 비지배주주순이익 (7) 11 10 3 4 EBITDA 203 256 255 266 280 (EBITDA 이익률, %) 14.2 14.9 13.5 12.6 11.9 EPS ( 지배주주 ) 583 (66) 806 2,710 3,260 EPS ( 연결기준 ) 266 474 1,256 2,873 3,456 수정 EPS ( 원 )* 583 (66) 806 2,710 3,260 재무상태표 12월 31일기준 ( 십억원 ) 2016 2017 2018E 2019E 2020E 유동자산 514 458 573 698 858 현금및현금등가물 200 133 201 284 381 매출채권 151 171 196 218 250 재고자산 17 18 21 23 26 기타 147 136 156 174 200 비유동자산 2,028 2,002 2,021 2,023 2,039 투자자산 116 90 104 115 133 유형자산 913 1,002 1,044 1,053 1,069 무형자산 893 728 672 653 636 기타 107 182 201 201 201 자산총계 2,542 2,460 2,594 2,721 2,896 유동부채 815 868 917 979 1,072 매입채무 117 118 135 150 173 단기차입금 213 255 230 230 230 기타유동부채 486 496 552 599 669 비유동부채 806 814 888 900 917 사채및장기차입금 688 662 718 718 718 기타비유동부채 118 152 170 182 199 부채총계 1,621 1,682 1,806 1,879 1,989 지배주주지분 374 308 332 382 443 자본금 11 11 11 11 11 자본잉여금 90 90 90 90 90 이익잉여금 330 320 341 390 452 기타 (57) (112) (109) (109) (109) 비지배주주지분 547 470 457 460 464 자본총계 920 778 789 842 908 순부채 826 957 926 840 739 현금흐름표 12 월 31 일기준 ( 십억원 ) 2016 2017 2018E 2019E 2020E 영업활동에서의현금흐름 188 194 242 252 281 당기순이익 6 10 27 61 73 현금유출입이없는비용및수익 209 280 226 213 214 유형자산감가상각비 102 131 142 143 145 무형자산상각비 31 38 23 20 17 기타 77 111 62 50 52 영업활동자산부채변동 10 (59) 42 34 51 투자활동에서의현금흐름 (835) (286) (202) (154) (166) 유형자산증감 (190) (278) (193) (152) (160) 장단기금융자산의증감 (12) 43 (10) (9) (13) 기타 (633) (51) 1 7 7 재무활동에서의현금흐름 705 36 24 (7) (6) 차입금의증가 ( 감소 ) 492 44 40 1 1 자본금의증가 ( 감소 ) 0 0 0 0 0 배당금 (7) (8) (7) (7) (7) 기타 221 (0) (9) 0 0 현금증감 60 (67) 68 83 97 기초현금 139 200 133 201 284 기말현금 200 133 201 284 381 Gross cash flow 215 290 252 273 287 Free cash flow (4) (84) 48 99 120 참고 : * 일회성수익 ( 비용 ) 제외 ** 완전희석, 일회성수익 ( 비용 ) 제외 *** P/E, P/B 는지배주주기준 자료 : CJ CGV, 삼성증권추정 재무비율및주당지표 12월 31일기준 2016 2017 2018E 2019E 2020E 증감률 (%) 매출액 20.0 19.7 10.4 11.7 11.3 영업이익 5.1 22.6 5.1 14.6 13.6 순이익 (89.2) 78.5 164.9 128.6 20.3 수정 EPS** (76.2) 적전 흑전 236.3 20.3 주당지표 EPS ( 지배주주 ) 583 (66) 806 2,710 3,260 EPS ( 연결기준 ) 266 474 1,256 2,873 3,456 수정 EPS** 583 (66) 806 2,710 3,260 BPS 17,654 14,554 15,683 18,043 20,953 DPS ( 보통주 ) 350 350 350 350 350 Valuations ( 배 ) P/E*** 100.7 n/a 72.8 21.7 18.0 P/B*** 3.3 4.0 3.7 3.3 2.8 EV/EBITDA 12.9 10.4 10.3 9.6 8.7 비율 ROE (%) 3.1 (0.4) 5.3 16.1 16.7 ROA (%) 0.3 0.4 1.1 2.3 2.6 ROIC (%) 1.8 4.4 3.9 5.0 5.5 배당성향 (%) 60.0 (528.1) 43.4 12.9 10.7 배당수익률 ( 보통주, %) 0.6 0.6 0.6 0.6 0.6 순부채비율 (%) 89.8 123.1 117.4 99.8 81.4 이자보상배율 ( 배 ) 2.0 2.2 2.2 2.5 2.8 삼성증권 5
CJ CGV Compliance notice - 본조사분석자료의애널리스트는 8 월 9 일현재위조사분석자료에언급된종목의지분을보유하고있지않습니다. - 당사는 8 월 9 일현재위조사분석자료에언급된종목의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다. - 본조사분석자료에는외부의부당한압력이나간섭없이애널리스트의의견이정확하게반영되었음을확인합니다. - 본조사분석자료는당사의저작물로서모든저작권은당사에게있습니다. - 본조사분석자료는당사의동의없이어떠한경우에도어떠한형태로든복제, 배포, 전송, 변형, 대여할수없습니다. - 본조사분석자료에수록된내용은당사리서치센터가신뢰할만한자료및정보로부터얻어진것이나, 당사는그정확성이나완전성을보장할수없습니다. 따라서어떠한경우에도본자료는고객의주식투자의결과에대한법적책임소재에대한증빙자료로사용될수없습니다. - 본조사분석자료는기관투자가등제 3 자에게사전제공된사실이없습니다. 2 년간목표주가변경추이 ( 원 ) 140,000 120,000 100,000 80,000 60,000 40,000 20,000 0 16년 8월 17년 2월 17년 8월 18년 2월 18년 8월 최근 2 년간투자의견및목표주가변경 ( 수정주가기준 ) 일 자 2016/8/5 9/23 11/9 11/21 2017/2/10 5/14 6/19 8/10 2018/3/13 8/10 투자의견 BUY BUY BUY BUY BUY BUY BUY BUY BUY BUY TP ( 원 ) 125,000 115,000 97,000 85,000 90,000 95,000 93,000 85,000 86,000 67,000 괴리율 ( 평균 ) (31.78) (34.90) (32.09) (18.43) (12.95) (14.72) (24.05) (19.62) (20.72) 괴리율 ( 최대or최소 ) (26.80) (25.22) (28.76) (6.59) (2.00) (11.05) (20.11) (9.65) (10.12) 투자기간및투자등급 : 삼성증권은기업및산업에대한투자등급을아래와같이구분합니다. 기업 BUY ( 매수 ) HOLD ( 중립 ) SELL ( 매도 ) 향후 12개월간예상절대수익률 10% 이상그리고업종내상대매력도가평균대비높은수준향후 12개월간예상절대수익률 -10%~ 10% 내외향후 12개월간예상절대수익률 -10% 이하 최근 1 년간조사분석자료의투자등급비율 2018 년 6 월 30 일기준 매수 (85.1%) 중립 (14.9%) 매도 (0%) 산업 OVERWEIGHT( 비중확대 ) 향후 12개월간업종지수상승률이시장수익률대비 5% 이상상승예상 NEUTRAL( 중립 ) 향후 12개월간업종지수상승률이시장수익률과유사한수준 (±5%) 예상 UNDERWEIGHT( 비중축소 ) 향후 12개월간업종지수상승률이시장수익률대비 5% 이상하락예상 삼성증권 6