Corporate Analysis ( 주 ) 이마트평가일 : 2018. 05. 25 평가담당자 평가개요 등급추이 배인해선임연구원 02-368-5388 ihbae@korearatings.com 제 13-2 회, 제 14 회 무보증사채 AA+/ 안정적 AAA ( 무보증사채 ) 김병균평가 4 실평가전문위원 02-368-5327 bgkim@korearatings.com 평가종류 채권형신종자본증권 기업어음 / 전자단기사채 정기평가 AA/ 안정적 A1 AA+ AA 15.01 16.01 17.01 18.01 주요재무지표 ( 단위 : 억원, 배, %) 2014(12) 2015(12) 2016(12) 2017(12) 2018(03) 매출액 131,536 136,400 147,779 158,767 41,065 EBIT( 영업이익 ) 5,830 5,038 5,469 5,669 1,535 EBITDA 9,969 9,376 10,033 10,487 2,827 총자산 138,275 144,938 154,282 160,665 159,565 총차입금 38,397 41,028 38,762 36,593 33,106 순차입금 36,639 39,141 35,666 33,379 30,540 EBIT/ 매출액 ( 영업이익률 ) 4.4 3.7 3.7 3.6 3.7 EBITDA마진 7.6 6.9 6.8 6.6 6.9 EBITDA/ 금융비용 7.5 7.1 8.4 9.9 14.0 순차입금 /EBITDA 3.7 4.2 3.6 3.2 2.7 부채비율 95.9 100.2 89.9 83.2 81.7 차입금의존도 27.8 28.3 25.1 22.8 20.7 적용재무제표연결연결연결연결연결 주 1. K-IFRS 기반표준재무지표로조정재구성한수치임 2. EBITDA = EBIT( 영업이익 )+ 감가상각비 + 무형자산상각비 평정요지 한국기업평가는 이마트 ( 이하 동사 ) 의제 13-2 회및제 14 회무보증사채신용등급 을 AA+ 로유지한다. 주요평정요인은다음과같다. 주력사업의선도적인시장지위와업태다각화가사업경쟁력의기반 수익성하락속도가둔화되고, 재무안정성은개선되는추세 중기수익성개선및순차입금감축쉽지않을전망 그룹통합경쟁력과자산가치에기반한재무융통성이신인도지지 상기신용등급은자체신용도와동일하다. 회사개요동사는할인점업을전문으로하는신세계그룹핵심계열사로 2011년 5월 신세계에서분할설립되었다. 2018년 3월말 145개의할인점 이마트 를운영하며, 매출액과점포수기준국내 1위의시장지위를확보하고있다. 최근에는창고형할인점 트레이더스 ( 점포수 14개 ), 전문점 일렉트로마트, 노브랜드 등의사업을병행하고있으며, 자회사를통해기업형슈퍼마켓 (SSM), 편의점, 복합쇼핑몰도운영하고있다. 1
평정논거 (Key Rating Rationale) 주력사업의선도적인시장지위와업태다각화가사업경쟁력의기반이다. 국내최초의할인점업체로전국주요상권에서할인점 145 개를운영하고있다. 대 규모매입단위에기반한높은매입경쟁력과브랜드인지도를확보하고있어할인점 업태내 1 위의시장지위를유지하고있다. 창고형할인점선점 ( 점포수 14 개 ), 선제 적인온라인몰정비및전문점도입등을통해업계를선도하고있고, 편의점, SSM, 복합쇼핑몰등에진출하여단일업태영위에따른실적변동성을완화하고있다. 수익성하락속도가둔화되고, 재무안정성은개선되는모습이다. 마진이높은할인점매출비중은하락하고있지만, PB 상품등이할인점매출감소폭 을제어하고, 신규사업의마진도상승하면서수익성하락속도가둔화되고있다. 재 무안정성이개선추세를나타내고있다. 2015 년까지투자부담으로재무구조가저하되 었으나, 이후유휴자산및저수익매장의매각과투자시점조절을병행하고있다. 중기수익성개선과순차입금감축이쉽지않을전망이다. 자체적인사업경쟁력이수익성의하방을지지하겠지만, 최저임금인상, 복합쇼핑몰 규제가능성, 경쟁심화등으로중기 EBITDA/ 총매출액지표는 6% 수준에서정체될 것으로본다. 복합쇼핑몰등신규업태투자부담으로중기순차입금은 3.3 조원내 외를기록할것으로예상한다. 그룹통합경쟁력과자산가치에기반한재무융통성이신인도를지지하고있다. 계열 사와의전략적제휴, 브랜드가치및투자부담공유등에기반한그룹유통업수직계 열화가광의의사업포트폴리오로작용하고있다. 또한 2018 년 3 월말연결기준 11 조 원규모의유형자산 ( 투자부동산포함 ) 과 1.4 조원의공정가치금융자산을보유하고있 는등양질의자산에기반한우수한재무융통성을확보하고있다. 등급전망 안정적 (Stable) 할인점업황부진의영향을소비패턴변화에대응한선제적인조치를통해완화하면 서이익창출능력을유지할전망이다. 주력사업의경쟁심화와투자부담확대가능성 이상존하고, 자회사및관계회사실적이저조한수준이어서할인점및신규업태의 영업실적과재무안정성의개선여부를모니터링할예정이다. 등급변동요인 아래와같은요건을충족할것으로판단되는경우신용등급상향을검토할수있다. 사업안정성이강화되고, 수익성개선과투자부담완화로, 연결기준순차입금 /EBITDA 0.5 배미만등재무안정성의상당한개선 반면, 아래와같은부정적상황이예상되는경우신용등급하향을검토할수있다. 주력사업에서의경쟁력약화, 신규업태의실적개선지연등으로, 연결기준순차입금 /EBITDA 3.5 배이상, EBITDA/ 총매출액 6% 미만상태지속 연결자회사에포함되지않는관계회사의실적저하및지원부담확대 연도별 3개년평균 ( 연결기준 ) 2015 2016 2017 2015 2016 2017 순차입금 /EBITDA( 배 ) 4.2 3.6 3.2 3.6 3.8 3.6 EBITDA/ 총매출액 (%) 6.1 6.0 5.8 6.8 6.3 6.0 2
주요평정요인 (Key Rating Factors) 사업요인할인점업계내선도적인시장지위가사업경쟁력의기반동사는 1990 년대초반국내최초로할인점업태에진출한이후국내고유의할인점컨셉을개발 정착시켜오면서우수한브랜드인지도 ( 브랜드명 이마트 ) 를확보하였고, 2018 년 3 월말기준 145 개 ( 해외매장제외 ) 에이르는대규모할인점점포망을보유하고있다. 점포수에기반한양적경쟁이한계에다다른상황에서질적변화를기초로여전히시장을선도하고있다. 1 인가구증가, 편의성및가성비중시, 가치소비확산, 여가와쇼핑의결합등으로할인점업태의매력도가과거대비저하된상황으로, 업계전반이기존점매출액감소와영업수익성하락을겪고있다. 실적반등을위해할인점업체들은 PB 상품확대, 온-오프라인연계등유사한사업전략을펼치고있지만, 선제적인온라인사업정비, 신규포맷선점 ( 창고형할인점, 하드디스카운터등 ), PB 상품의질적개선과효율적인마케팅등을통해현재까지는동사만이유의미한성과를거두고있다. 할인점업계 Big 3 의매출액성장률 구분 '14 '15 '16 '17 총매출액롯데쇼핑할인점 -7.3% -0.2% 0.3% -6.2% 이마트 0.4% 3.5% 5.7% 6.7% 홈플러스 -4.3% -2.8% -3.3% 1.8% 기존점롯데쇼핑할인점 -3.6% -2.8% -1.7% -0.7% 이마트 -3.0% 0.8% -1.2% 2.4% 주 1: 롯데쇼핑은할인점부문, 이마트는별도실적, 홈플러스는홈플러스스토어즈연결실적기준임. 주 2: 매출액에는할인점, 창고형할인점, 온라인몰매출포함, 기존점성장률은당해의 2 년전에개점했던점포들의매출액합산을비교한것으로할인점, 창고형할인점이포함됨자료 : 각사 IR 자료, 사업보고서, 유통업체연감, 한국기업평가재구성 할인점업태내에서의우수한브랜드인지도는자체사업의매입경쟁력강화뿐만아니라신규업태진출에도긍정적으로작용하고있다. 이마트 브랜드에대한신뢰도를기반으로일정수준이상의집객력을확보할수있게되기때문이다. 실제로이마트 24 가 위드미 에서 이마트 24 로리브랜딩을완료한점포들의매출을분석한결과, 간판교체이전대비방문객수와일평균매출액이각각 9%, 8% 증가한것으로파악된다. 다각화된사업포트폴리오와선제적인신규포맷도입이실적변동성완화주력업태인할인점은동사가자체영위하고있고, 자회사들을통해기업형슈퍼마켓 ( 이마트에브리데이 ), 편의점 ( 이마트 24), 복합쇼핑몰 ( 신세계프라퍼티 ) 등신규유통업태와식음료유통연계사업인식품제조및외식사업 ( 신세계푸드, 신세계엘앤비, 제주소주등 ) 등을영위하고있다. 소비패턴변화로저하된할인점의업황이개선되지않으면서, 할인점매출은정체또는감소하고있다. 신세계조선호텔은 2017 년 THAAD 이슈로면세사업매출이크게감소하였고, 중국사업은철수수순을밟고있어해외매출이지속감소하고있다. 3
그러나소비패턴변화에대응하여선제적으로진입한창고형할인점, 하드디스카운터가기존할인점에비해높은집객력을기록하면서이마트의매출성장을지지하고있다. 이마트에브리데이와이마트 24 도적극적인출점전략과리브랜딩등을통해성장추세를유지하고있다. 1 인가구증가등에따라간편식 (HMR) 수요가증가하면서신세계푸드의매출이최근몇년간높은성장률을기록하고있다. 순매출액증감률 ( 연결기준 ) 구분 '15 '16 '17 '17.1Q '18.1Q 순매출액 3.7% 8.3% 7.4% 3.1% 9.7% 이마트 ( 별도 ) 2.9% 4.3% 7.0% 4.9% 7.6% 이마트에브리데이 ( 개별 ) 7.9% 6.1% 7.9% 6.5% 1.9% 이마트 24( 개별 ) 364.3% 180.1% 80.8% 141.1% 59.4% 신세계프라퍼티 ( 연결 ) 152.8% 신세계푸드 ( 연결 ) 900.4% 17.9% 13.0% 16.0% 11.6% 신세계조선호텔 ( 연결 ) 20.3% 47.5% -25.3% -74.7% 6.2% 해외 -41.0% -1.6% -75.2% -79.6% 13.0% 자료 : 각사감사보고서및분기보고서, IR 자료 소비패턴변화에대응한선제적인투자가매출성장및수익성하방지지창고형할인점 ( 이하 트레이더스 ) 과전문점, 온라인몰의선전으로동사별도기준매출액은증가하고있지만, 할인점의매출정체등으로고정비부담이상승하는가운데초기집객능력강화를위한할인행사가빈번해지면서영업수익성이점진적으로하락하고있다. 그러나 1 인가구, 맞벌이가구증가등으로간편식선호도가높아지면서신세계푸드의수익성이 2016 년이후지속상승하고있고, 적자를기록하던이마트에브리데이가에스엠과의합병, 자체적인수익성개선노력등으로흑자전환하였다. 2017 년말중국사업매각, 2018 년 3 월면세사업매각이이루어지면서적자사업부일부가 2018 년 1 분기부터실적에서제외되었다. 연결기준실적추이 ( 단위 : 억원 ) 구분 '15 '16 '17 '17.1Q '18.1Q 총매출액 153,824 167,793 180,258 44,048 40,892 이마트 ( 별도 ) 128,337 135,642 144,706 35,463 37,242 순매출액 136,400 147,779 158,767 37,436 41,065 이마트 ( 별도 ) 111,489 116,312 124,507 30,561 32,877 영업이익 5,038 5,469 5,669 1,601 1,535 이마트 ( 별도 ) 6,294 6,332 6,384 1,841 1,616 영업이익 / 총매출액 (%) 3.3 3.3 3.1 3.6 3.8 이마트 ( 별도 ) 4.9 4.7 4.4 5.2 4.3 자료 : 감사보고서, 분기보고서, IR 자료, 동사제시 연결실적을좌우하는핵심사업부인국내할인점부문의매출은증가추세를나타내고있다. 소비채널이온라인으로이전되고가성비를중시하는소비성향이확산되면서할인점의기존점매출은감소하거나정체되어있고, 신규할인점출점에따른매출및영업이익증대효과역시과거대비저하되었다. 그러나변화된소비패턴에부합하 4
는창고형할인점과하드디스카운터, 전문점등을선제적으로도입하고, 온라인채널을강화하여 2016 년이후총매출액성장률은 5% 를상회하였다. 영업수익성은점진적으로하락하고있다. 노브랜드등전문점을적극적으로출점하고있어관련비용이확대되는가운데할인점매출이감소하면서임차료나인건비등고정비부담이상승하고있다. 또한온라인사업확대로카드결제비중이상승하고, 물류센터및시스템관련용역도증가하면서지급수수료도증가하고있다. 2018 년 1 분기온라인영업손익이흑자전환했음에도불구하고, 영업수익성이추가적으로하락하였다. 이마트가영업시간 1 시간을단축 ( 오전 10 시 ~ 자정 오전 10 시 ~ 오후 11 시 ) 하면서기존점매출이 1.6% 감소하였고, 최저임금상승으로인건비가증가하였기때문이다. 영업실적추이 ( 단위 : 억원 ) 구분 15 16 17 17.1Q 18.1Q 할인점 110,379 112,697 112,539 28,291 27,444 트레이더스 9,690 12,028 15,275 3,537 4,343 온라인 6,714 8,468 10,578 2,464 3,030 총매출액기타 1,554 2,449 6,314 1,170 2,425 총액 128,337 135,642 144,706 35,463 37,242 ( 성장률, %) 3.5 5.7 6.7 5.0 총액 111,489 116,311 124,507 30,561 32,877 순매출액 ( 성장률, %) 2.9 4.3 7.0 7.6 할인점 6,411 6,376 6,140 1,775 1,566 트레이더스 183 432 658 160 160 온라인 -260-370 -104-33 2 영업이익기타 -41-106 -309-60 -112 총액 6,293 6,332 6,384 1,841 1,616 영업이익률 (%) 4.9 4.7 4.4 5.2 4.3 주 1: 총매출액 = 매출액 + 특정매입원가, 주유소매출과기타전문점은모두기타에포함주 2: 할인점에는본사및물류센터관련비용포함, 트레이더스에는오프라인트레이더스매장매출만포함자료 : 동사제시 기타유통업태실적은개선되고있다. SSM 의경우규제로인해점포망을확대하기어려웠고, 편의점의경우초기부터동사브랜드와 PB 상품등을활용하지못하면서브랜드인지도를높이지못하였다. 그러나 SSM 은 2016 년 5 월계열사인 에스엠을흡수합병하면서중복되는비용을절감하고, 저수익직영점을구조조정하는등자체적인실적개선노력을통해 2017 년부터영업흑자를기록하고있다. 편의점은 2017 년브랜드명을 이마트 24 로변경하고, 이마트의 PB 상품을적극적으로유통하기시작하면서브랜드인지도가개선되고있다고판단한다. 영업손익은여전히적자상태로, 적극적인외형확대과정에서판촉비가증가하고있고, 리브랜딩비용 ( 간판교체, 인테리어교체등 ) 과가맹점상생을위한페이백제도 ( 점주의상품매입금액중 1% 지원 ) 비용이추가되었기때문이다. 5
소형유통포맷사업현황 ( 단위 : 억원 ) 구분 '15 '16 '17 '17.1Q '18.1Q 이마트 점포수 ( 개 ) 184 229 231 233 231 에브리데이 순매출액 8,594 10,093 11,330 2,740 2,793 영업이익 -105-63 -22-3 2 영업이익률 (%) -1.2-0.6-0.2-0.1 0.1 이마트 24 점포수 ( 개 ) 1,058 1,765 2,652 1,973 2,949 순매출액 1,351 3,784 6,841 1,302 2,076 영업이익 -262-350 -517-127 -124 영업이익률 (%) -19.4-9.2-7.6-9.8-6.0 자료 : 각사감사보고서, IR 자료, 동사제시 복합쇼핑몰들의사업안정화가빠르게이루어지고있다. 스타필드하남 ( 공동기업인스타필드하남운영 ) 과스타필드고양 ( 자회사인스타필드고양운영 ) 모두개장후수개월내에누적방문객이천만명을돌파하는등개점초기부터영업호조세를보이고있고, 스타필드코엑스몰 ( 자회사인신세계프라퍼티운영 ) 은동사의별마당도서관등이랜드마크로자리잡으면서동사가운영하기전보다집객능력이개선된것으로파악된다. 이에스타필드하남과스타필드고양은 2017 년각각 323 억원, 38 억원의영업이익을달성했고, 스타필드코엑스몰은영업적자 15 억원을기록하였다. 재무요인소비패턴변화에기인한성장정체등으로영업수익성저하추세특정매입원가를가산한총매출액기준 EBITDA/ 총매출액지표는별도기준 7% 내외, 연결기준 6% 대로, 현재의신용등급에서요구되는수익성대비낮은수준이다. 소비패턴변화에따라상대적으로마진이높은할인점매출비중이하락하고, 비용이큰신규사업매출비중이상승하면서별도기준영업수익성이점진적으로저하되고있다. 그러나고마진의 PB 상품매출이호조세를기록하고있는가운데매출증가로신규유통업태들의고정비부담이경감되면서저조한할인점업황에따른영업수익성저하속도가둔화되고있다. 이마트별도기준영업수익성이점진적으로하락하고있지만, 신세계푸드등주요자회사들의영업실적이개선되면서연결기준영업이익률은 3.7% 에서추가하락하지않고있다. 2018 년 1 분기에는최저임금상승에도불구하고, 중국사업 (2017 년 12 월 ) 및신세계조선호텔의면세사업 (2018 년 3 월 ) 이매각되어중단영업손익으로분류되면서영업수익성을유지할수있었다. 한편, 2015 년과 2017 년별도및연결기준세전이익이크게증가하였다. 2015 년삼성생명주식매각 ( 매각가액 3,280 억원 ) 에따른처분이익 3,255 억원을인식하였다. 2017 년에는코스트코에임대하고있던매장과토지를매각 ( 매각가액 5,182 억원 ) 하여투자부동산처분이익 1,966 억원을인식하고, 지분법을적용하는회사들의손익이개선되면서지분법손익이 547 억원으로증가 ( 전년대비 +362 억원 ) 하였다. 투자조절과점포구조조정으로재무안정성개선추세현금창출력을상회하는투자가이루어지면서 2015 년까지재무구조가저하되어왔다. 신규매장개점과리뉴얼, 온라인몰개선및물류센터확충, 복합쇼핑몰등신규업태진출을위한투자가이루어지고, 업태다각화목적의지분인수와관계기업유상증자 ( 신세계티비쇼핑등 ) 가이어졌다. 6
소비패턴에대응한투자를이어가는동시에재무구조를개선하기위해동사는삼성생명지분일부를매각하고 ( 매각가액 3,280 억원 ), 신종자본증권 ( 이마트별도 3,800 억원, 신세계조선호텔 500 억원 ) 을발행하였다. 2016 년하반기이후투자시점을조절하고있고, 2017 년부터는점포구조조정을추진하고있다. 구조조정의일환으로동사는 2017 년코스트코매장 3 개와수익성이저조한대형마트매장 ( 학성점등 ), 투자효율성이낮은유휴부지를매각하였다. 자체적인재무구조개선노력에기반하여 2015 년말연결및별도기준각각 3.9 조원, 3.5 조원에달하였던순차입금은 2018 년 3 월말연결및별도기준각각 3.1 조원, 2.8 조원을기록하였다. 현금흐름을기반으로한차입금상환능력을가늠하는순차입금 /EBITDA 지표가 2018 년 3 월말연결및별도기준공히 2.7 배로개선되었다. 주요재무지표추이 ( 단위 : 억원 ) 구분 연결기준별도기준 15 16 17 '18.03 15 16 17 '18.03 총매출액 153,824 167,793 180,258 40,892 128,337 135,642 144,706 37,242 EBITDA 9,376 10,033 10,487 2,827 9,703 9, 829 9,948 2,545 OCF 8,631 9,488 9,872 3,074 8,745 8,950 9,428 2,718 운전자본투자 1,292 2,052 890-1,287-290 1,640 2,186-1,870 NCF 7,339 7,436 8,982 4,362 9,035 7,310 7,242 4,589 자본적지출 10,186 6,204 7,556 1,785 6,489 4,584 5,656 1,242 FCF -3,291 713 837 2,536 2,128 2,239 1,033 3,313 투자자산처분 (net) 137-2,040-30 -909-4,192-1,833-963 -1,202 ICF -3,143-2,325 2,174 2,132-2,005-594 1,628 2,571 총차입금 41,028 38,762 36,593 33,106 35,460 33,113 30,773 27,794 순차입금 39,141 35,666 33,379 30,540 34,685 32,057 29,645 27,645 EBITDA/ 총매출액 (%) 6.1 6.0 5.8 6.9 7.6 7.2 6.9 6.8 차입금의존도 (%) 28.3 25.1 22.8 20.7 26.8 24 21.4 19.3 부채비율 (%) 100.2 89.9 83.2 81.7 88.4 78.1 71.5 71.9 순차입금 /EBITDA( 배 ) 4.2 3.6 3.2 2.7 3.6 3.3 3.0 2.7 자료 : 감사보고서, 분기보고서 향후전망신규유통포맷의호조로매출성장추세유지할전망가계부채, 취업난등구조적요인, 소비패턴의변화등으로할인점매출은점진적으로감소하겠지만, 신규유통포맷의호조로매출성장이이어질것으로추정한다. 트레이더스및노브랜드전문점의성장이매출증가에기여할것으로예상한다. 트레이더스의경우, 기존점이높은성장률을유지하고있고, 신규점포의손익분기점달성기간도짧아지고있다. 제품교체주기의단축과 Only 제품강화등은경쟁력유지에긍정적으로작용할것으로본다. 이에유사한포맷의경쟁자진입에도불구하고중기내집객능력이큰폭으로하락할가능성은높지않다고판단한다. 하드디스카운트형식의노브랜드전문점도소비패턴변화에따른수요증가로두자릿수의높은성장률을기록할것으로전망한다. 2018 년이후최소 50 개이상의노브랜드전문점을매년출점하겠다는계획을실행할경우, 5 년안에노브랜드전문점의매출액이 1 조원을기록할것으로예상한다. 7
연결자회사인이마트 24 가 2019 년까지매년 1,000 개내외의신규출점을계획중이고, 2021 년이후스타필드청라, 안성, 창원의출점이예정되어있다. 또한 1 인가구, 맞벌이부부등이주요소비계층으로부상하면서간편식 (HMR) 수요가증가하고있는점은신세계푸드매출에긍정적으로작용할전망이다. 중기수익성정체예상중기 EBITDA/ 총매출액지표는 6% 대에서정체될것으로추정한다. 사업경쟁력이수익성의하방을지지하겠지만, 비우호적인사업환경등이개선폭을제한할것으로예상한다. 수익성개선요인들이존재한다. 저수익할인점점포를폐점하는등적자사업정리가이루어지고있다. 또한집객능력이우수한신규유통포맷과 노브랜드, 피코크 등 PB 상품을보유하고있다. 그러나 IT 기술발달등으로유통업진입장벽이크게낮아지면서산업내경쟁범위가확대되고경쟁강도도심화되고있다. 모객을위해업계전반적으로상시적인가격할인행사, MD 교체및리뉴얼주기단축등이이루어지고있어판관비부담이지속될것으로판단한다. 단시간노동자채용규모가큰유통업특성상 2020 년까지시간당최저임금을 1 만원까지올리겠다는정부의방침도수익성개선의제약요인이다. 동사가 2018 년단시간노동자들의임금을정부에서설정한최저임금보다 10% 높은수준으로인상함에따라 2019 년최저임금상승에따른비용부담은크지않을것으로예상한다. 그러나이는비용증가를선반영한것으로, 2020 년최저임금상승시추가적인비용부담이재차발생하게된다. 영업일및영업시간규제, 신규출점규제의적용대상을복합쇼핑몰로까지넓히자는유통법개정안도수익성에부정적인요인이다. 투자계획감안시단기내차입금감축쉽지않을전망대규모투자부담이발생하는복합쇼핑몰에대해서는재무적투자자를유치하여투자부담을완화하고, 기존할인점중저수익매장을매각하여유휴자금을확보할예정이다 (2018 년자산매각으로 1,000~3,000 억원유입예상 ). 2017 년중중국마트를매각 ( 매각가액 37 억원 ) 하여, 관련자금유출도더이상발생하지않게된다. 투자부담완화에도불구하고, 신규출점 ( 트레이더스위주 ) 및기존점포보완투자가지속되는가운데복합쇼핑몰, 편의점등소비패턴변화에대응한신규유통포맷관련투자가이어지면서연간 1 조원수준의투자지출이발생할예정이다. 온라인사업법인지원등으로향후투자액이재차증가할가능성이상존하고있는점도감안하면, 중기순차입금은 3.3 조원수준에서감축되기어렵다고본다. 온라인사업투자는사업측면의기대효과와재무측면의부담요인공존 2018 년 1 월 26 일동사는온라인사업부문을물적분할하여 신세계의물적분할된온라인사업부문과합병하기로하였다고공시하였다. 물적분할및합병과동시에재무적투자자로부터 1 조원이상의자금을신주인수또는기타의방식으로유치할계획이다. 이마트와 신세계가보유하고있는통합플랫폼과 PB 상품의높은경쟁력을감안하면, 신규컨텐츠와채널을보강할경우온라인유통시장에서신세계그룹의시장점유율이상승할가능성이있다고본다. 8
그러나온라인에서의지배력을강화하기위해적극적인투자를진행하는과정에서자금소요가확대될가능성이높다. 그룹이온라인사업매출목표 (2023 년까지 10 조원 ) 을달성하기위해서는추가적인유통채널을확보하거나취급품목을확대해야한다. 또한이마트의김포, 용인물류센터의가동률이이미 75% 이상을기록하고있어신규물류센터를구축할것으로예상한다. 또한온라인사업부문의분할이그룹의무게중심을오프라인에서온라인으로옮기는과정이라고판단하고있어, 계획되지않은유상증자등의투자부담이추가될수있다고본다. 기타요인그룹기반의통합경쟁력이신인도지지그룹차원의유통업수직계열화가광의의사업포트폴리오로작용하고있다. 최근소비채널이온라인으로이동하면서, 그룹의통합경쟁력이강화된것으로판단한다. 2011 년법인분할과정에서백화점부문이분리되면서 ( 신세계 ), 동사는할인점및기타유통업태를영위하고있다. 그러나상대적으로투자여력을보유한동사가대규모투자부담이수반되는복합쇼핑몰개발사업을 신세계로부터양수하는등투자부담을분담하고있고, 그룹내유통계열사들이브랜드가치를공유하고업태간에전략적제휴를시도하는등유기적으로연계되어운영되고있다. 자산가치에기반한재무융통성이신인도에긍정적으로작용 2018 년 3 월말연결기준 11 조원규모 ( 장부가액기준 ) 의유형자산및투자부동산을보유하고있다. 상당수가영업자산이나, 주요상권에위치한상업시설로, 담보제공및 S&LB 등의활용이가능하다. 동일자기준 1.4 조원규모의공정가치금융자산 ( 과거매도가능금융자산 ) 도보유하고있어자산가치에기반한재무융통성이인정된다. 계열요인계열내중요도매우높은수준이나, 계열로부터의지원가능성미반영동사는계열내대형마트및기타유통사업부문을총괄하는실질적인사업지주회사로담당사업부문계열사의지분을직 간접적으로모두보유하고있어, 지배구조상중요도가매우높다. 영업상연계도와전략적방향성을감안할때, 계열과의통합도도매우높아계열내중요도는최고수준이다. 그러나, 계열사에대해유상증자를실시하는등동사가그룹의실질적인지원주체이므로, 계열로부터의지원가능성을반영하지않는다. 9
소매유통산업평가방법론적용결과 사업항목재무항목 구분 AAA AA A BBB BB B 총매출액규모 점포수 점포분포 사업다각화 업태매력도 EBITDA/ 총매출액 순차입금 /EBITDA (EBITDA+ 임차료 )/( 금융비용 + 임차료 ) 부채비율 총차입금의존도 모델등급 기타평가요소 - 0 + 외부지원가능성 0 주 ) 1. 표시는상대적으로중요한지표를의미 2. 외부지원가능성은유사시정부또는계열로부터의지원을의미본평가는당사의공시된소매유통산업평가방법론과 KR 신용평가일반론, 계열신용평가방법론을적용하였습니다. 공시된신용평가방법론은당사홈페이지 www.rating.co.kr 의리서치 / 평가방법론에서찾아볼수있습니다. 10
< 유의사항 > (1) 신용등급은특정금융상품, 금융계약, 발행자등의상대적인신용위험에관한현재시점에서의한국기업평가 의의견입니다. 신용등급은특별한언급이없는경우신용위험을제외한다른위험 ( 금리나환율변동등에따른시장가치변동위험, 해당증권의유동성위험, 내부절차나시스템으로인해발생하는운영위험 ) 에대해서는설명하지않습니다. 또한신용평가는현재또는과거사실에관한진술이아니라, 당사고유의평가기준에따라평가대상의미래상환능력에대해예측한독자적인의견으로, 이러한예측정보는실제결과치와다를수있습니다. 신용등급은환경변화및당사가정한기준에따라변경또는취소될수있습니다. (2) 본보고서상모든정보는평가대상회사또는기관이제출한자료와함께각종공시자료등의자료원으로부터수집된자료에근거하고있으며, 당사는제출자료에거짓이없고중요사항이누락되어있지않으며중대한오해를불러일으키는내용이들어있지않다는확인서를평가대상회사또는기관으로부터수령하고있습니다. 당사는평가대상회사또는기관및이들대리인이정확하고완전한정보를적시에제공한다는전제하에신용평가업무를수행하고있으며, 신용평가과정에서이용하는정보에대해별도의실사나감사를실시하고있지않습니다. 따라서제공된정보의오류및사기, 허위에따른결과에대해당사는어떠한책임도부담하지않습니다. (3) 신용평가과정에서이용하는정보에대해별도의검증절차를거치지않았고, 분석자 분석도구또는기타요인에의한오류발생가능성이있기때문에당사는본보고서내용의정확성및완전성을보증하거나확약하지않습니다. 본보고서의모든정보들은신용등급부여에필요한주요한판단근거로서제시된것으로평가대상에대한모든정보가나열된것은아니며, 고의또는중대한과실에기인한사항을제외하고신용등급및본보고서상정보의이용으로발생하는어떠한손해및결과에대해서도당사는책임지지않습니다. (4) 당사는금융상품의매매와관련한조언을제공하거나투자를권유하지않습니다. 신용등급은특정유가증권의매수, 매도혹은보유를권유하는정보가아니며시장가격의적정성에대한정보도아닙니다. 신용등급및본보고서는당사고유의평가기준에따른의견으로만해석되어야하며, 이용자의투자결정을대신할수없고금융상품의투자결과에대한법적책임소재를판단하기위한증빙자료로도사용될수없습니다. 따라서정보이용자들은스스로투자대상의위험에대해분석하고평가한다음그결과에따라각자투자에대한의사결정을하여야만합니다. < 예측정보관련유의사항 > 본문내전망과관련된모든정보는평가시점에있어당사의합리적인분석방법과절차에의하여생성된예측정보이며, 이는분석대상업체의핵심지표관련당사의전망에기초한영업손익추정과분석대상업체가제시한사업계획등을근거로하고있습니다. 향후핵심지표의변화폭이당초의예상범위를크게이탈하고, 이러한추세가구조적인요인에기인하는것으로판단되는경우당사는이를반영한 Credit 검토를토대로신용등급또는등급전망을변경할수있습니다. 예측정보는수급요인이나환율, 금리등과같은외생변수를포함한대내외적인환경변화에따라실제결과치와차이가발생할수있습니다. 또한, 예측정보는상기 < 유의사항 > 의적용을받습니다. 11
다음은 표준내부통제기준 제 38 조 제 44 조제 6 항 제 46 조제 4 항, 금융투자업규정 제 8-19 조의 9 제 2 항에따라제공되는내용이 며, 평가의견의일부입니다. 장기채무신용등급정의및회사채부도율 등급기호 등급의정의 연간 부도율 (%) 3 년차평균 누적부도율 (%) 공식광의공식광의 AAA 원리금지급확실성이최고수준이며, 예측가능한장래의환경변화에영향을받지않을만큼안정적이다. 0.00 0.00 0.00 0.00 AA 원리금지급확실성이매우높으며, 예측가능한장래의환경변화에영향을받을가능성이낮다. 0.00 0.00 0.00 0.00 A 원리금지급확실성이높지만, 장래의환경변화에영향을받을가능성이상위등급에비해서는높다. 0.00 0.00 0.34 1.27 BBB 원리금지급확실성은있으나, 장래의환경변화에따라지급확실성이저하될가능성이내포되어있다. 0.00 0.00 1.67 5.56 BB 최소한의원리금지급확실성은인정되나, 장래의안정성면에서는투기적요소가내포되어있다. 0.00 0.00 8.89 12.26 B 원리금지급확실성이부족하며, 그안정성이가변적이어서매우투기적이다. 0.00 6.67 15.16 17.55 CCC 채무불이행이발생할가능성이높다. 0.00 0.00 14.85 26.48 CC 채무불이행이발생할가능성이매우높다. 0.00 NA 50.00 100.00 C 채무불이행이발생할가능성이극히높고, 합리적인예측범위내에서채무불이행발생이불가피하다. 100.00 100.00 36.60 55.42 D 현재채무불이행상태에있다. 주 1: AA 부터 B 까지는동일등급내에서상대적인우열을나타내기위하여 "+" 또는 "-" 의기호를부가할수있음. 주 2: 예비평가의경우신용등급앞에 P 를, 조건부신용평가의경우신용등급앞에 C 를, 미공시등급의경우신용등급앞에 U 를부기함. 주 3: 구조화금융거래와관련한신용평가의경우신용등급뒤에 (sf) 를, 집합투자기구신용평가의경우신용등급뒤에 (f) 를부기함. 주 4: 공식부도율은금융투자업규정제 8-19 조의 9 제 3 항제 2 호의부도정의 ( 원리금의적기상환이이루어지지않거나기업회생절차 파산절차의개시가있는경우 ) 에의해산정된부도율임. 주 5: 광의부도율은표준내부통제기준제 3 조제 9 호에의해부도이외에기업구조조정관련법률및이에준하는협약에따라원리금감면, 출자전환등의방법으로채권자의상당한경제적손실을수반하면서실질적으로부도방지및채무경감등을목적으로이루어지는채무조정을포함하여산정한부도율임. 주 6: 연간부도율은신용평가실적서의직전년도부도율로서광의의부도에따른부도율을병기하고, 3 년차평균누적부도율은평균누적부도율표의 3 년차평균누적부도율로서광의의부도에따른부도율을병기함. 주 7: 연간부도율은 2017 년기준이며, 평균누적부도율은 1998~2017 년기준임. 당사가본건신용평가에이용한중요자료는감사보고서, 사업보고서, 경영공시자료, 차입금현황등입니다. 본신용평가의평가개시일은 2018.05.07 이고, 평가종료일은 2018.05.25 입니다. 최근 2 년간요청인과체결한다른신용평가계약건수및총액은각각 6 건, 147 백만원 ( 정기평가포함 ) 입니다. 당사는신용평가일현재요청인의다른신용평가용역을수행하고있습니다. 또한요청인은독점규제및공정거래에관한법률에따른기업집단에속하며, 동기업집단의직전년도수수료비중은신용평가수수료총액의 0.6% 에해당합니다. 신용평가일기준 2 년이내비평가용역계약체결내역은없습니다. 또한요청인은독점규제및공정거래에관한법률에따른기업집단에속하며, 동기업집단의직전년도비평가수수료비중은비평가수수료총액의 0% 에해당합니다. 한편, 신용평가일현재수행중인비평가용역은없습니다. Copyright 2018 : Korea Ratings. 서울특별시영등포구의사당대로 97 대표전화 : 368-5500 FAX: 368-5599. 본보고서에서제공하는모든정보의저작권은한국기업평가 의소유입니다. 따라서어떠한정보도당사의서면동의없이무단으로전재되거나복사, 인용 ( 또는재인용 ), 배포될수없습니다. 12