Company Report 215.6.1 에스맥 (9778) Flexible Display 가만들어주는새로운기회 단말기부품 투자의견 : BUY (I) 목표주가 : 6, 원 (I) What s new? 갤럭시S6 Edge Flexible Display 는 On-Cell 방식이아닌기존의 Add-On 방식의터치모듈이적용됨 15년 2분기부터갤럭시S6 Edge 용터치모듈매출발생히며실적턴어라운드시작예상됨 Our view 16년이후 Flexible Display 가스마트폰폼팩터의주류로자리잡을전망 Add-On 터치모듈시장확대및신규고객사확보성과가시화되며 16년실적재도약가능할전망 주가 (6/1) 5,43원 자본금 91억원 시가총액 984억원 주당순자산 6,274원 부채비율 6.47% 총발행주식수 18,117,58주 6일평균거래대금 3억원 6일평균거래량 473,55주 52주고 6,99원 52주저 3,71원 외인지분율 1.7% 주요주주 이성철외 8 인 22.24% 주가수익률 (%) 1개월 3개월 12개월 절대 (18.8) 7.5 (7.7) 상대 (23.) (6.9) (31.5) 절대 ( 달러환산 ) (21.1) 7.9 (16.) ( 원 ) (%) 16, 14 14, 12 12, 1 1, 8 8, 6, 6 4, 4 삼성디스플레이터치스크린모듈협력사에스맥은삼성디스플레이로터치스크린모듈을공급한다. 1) 삼성전자의 AMOLED 패널채용확대에따른터치기술변화 (Add-On -> On-Cell), 2) 중국경쟁사시장진입으로 14년부터극심한사업악화를겪고있다. 하지만신규고객사확대성과가가시화되고있고갤럭시 S6 Edge 용 Flexible Display 물량증가로 15년실적턴어라운드의기반을마련할것으로예상한다. 15년실적턴어라운드기반마련할것 15년 2분기실적은매출액 544 억원 (+15% YoY, +2% QoQ), 영업손실 4억원 ( 적전 YoY, 적지 QoQ) 을기록하며우상향추세의시작을알릴것이다. 갤럭시 S6Edge 용터치스크린모듈매출이실적성장의주요인이다. 여기에일본및중화권고객사향물량도더해질것이다. 하반기에도갤럭시 S6 Edge 의수요가이어지고대화면갤럭시 S6의출시가예정돼있어 Flexible Display 용터치스크린의실적기여도는더욱높아질전망이다. 16년 Flexible Display 확대본격화에따른수혜전망 15년은매출액 2,616 억원 (+11% YoY), 영업이익 1억원 ( 흑전 YoY) 으로실적반등에성공할전망이다. 갤럭시 S6 Edge 출시이후 Flexible Display 가스마트폰의기본 Form Factor 로자리잡을가능성이높아졌다. Add-On 방식의터치모듈시장이다시커질수있다고판단한다. 이점에주목하며국내터치스크린모듈대표업체인동사에대해투자의견 BUY, 목표주가 6,원 를제시하며커버리지를개시한다. 분기실적 Forecasts and valuations (K-IFRS 연결 ) ( 단위 : 억원, 원, %, 배 ) ( 억원 ) 2Q15E 전년동기대비 (%) 전분기대비 (%) 매출액 544 15.1 19.6 영업이익 -4 적전 적지 세전계속사업이익 -45 적지 적지 컨센서스 컨센서스대비 (%) 결산 (12 월 ) 213A 214A 215F 216F 매출액 5,565 2,349 2,616 3,515 영업이익 477-44 1 186 지배주주귀속순이익 276-139 -72 17 증가율 3.1-15.4-48.3-249.4 순이익 -45 적지적지 PER 8.7-9.2-13.7 9.2 영업이익률 (%) -.7 적전적지 PBR 1.8 1.1.9.8 순이익률 (%) -8.2 적지적지 EV/EBITDA 4. 12.7 6.1 2.7 자료 : 유안타증권 ROE 23. -11. -6.2 9.1 주 : 영업이익 = 매출총이익 - 판관비자료 : 유안타증권
에스맥 (9778) Flexible Display 가만들어준새로운기회 터치스크린모듈은 ITO 필름에 X/Y 축전극을식각해서만든다. 기존에는외부업체가만든터치스크린모듈을디스플레이패널업체가사와패널위에합착하는 Add-On 방식이주류였다. 하지만삼성디스플레이는 AMOLED 패널위에터치스크린모듈을내재화하는 On-Cell 방식터치모듈개발에성공하면서 Add-On 터치시장을축소시키는결과를낳았다. 그러나 Flexible Display 에는 On- Cell 방식의적용이불가하다. 평면의유리를구부리기위해열을가해지는열이유리위에새겨진터치모듈의전극을파괴하기때문이다. 이에따라디스플레이패널과터치모듈을따로만들어합착하는기존의 Add-On 방식이필요하게된것이다. 갤럭시 S6 Edge 가가져온새로운모양에사람들은열광하고있다. 앞으로 Flexible Display 가스마트폰의주류폼팩터로자리잡을날이머지않아보인다. 이에따라삼성디스플레이의터치모듈내재화비중은줄고외주터치모듈업체의물량이늘어날전망이다. Add-On 방식과 On_cell 방식비교 자료 : 유안타증권리서치센터 7
Company Report 전방시장확대에따라과거의영광되찾을것, 투자의견 BUY, 목표주가 6, 원 제시하며커버리지개시 에스맥은국내대표터치스크린모듈협력사다. 프리미엄모델을제외한 LCD 패널을쓰는중저가모델에는아직도 Add-On 방식의터치모듈이사용되기때문이다. 14년갤럭시 A 시리즈부터시작된삼성전자의 AMOLED 패널확대전략에따라더욱가파른사업악화를예상했으나예상보다빠른 Flexible Display 시장의개화로다시한번성장을발판을마련할것으로보인다. 우리는 16년삼성전자전체스마트폰중 Flexible Display 를적용한모델비중이 22% 까지상승할것으로예상한다. 중화권업체들까지새로운폼팩터를적용한다면 Add-On 터치모듈시장의성장속도는더빨리질것이다. 이러한변화의중심에가장큰수혜를받을것으로예상되는동사에대해투자의견 BUY, 목표주가 6,원 을제시하며커버리지를개시한다. 목표주가는동사 16년예상 EPS 592 원에국내외 Peer Group 평균 PER 12.3 배의 2% 할인치인 Target PER 9.9 배를적용한가격이다. 삼성전자스마트폰출하량및 Flexible Display 침투율전망 ( 단위 : 백만대, %) Flat Edge Flexible Display 비중 ( 우 ) 4 35 3 25 2 15 1 5 38% 34% 34% 34% 35% 32% 27% 27% 23% 16% 18% 18% 16% 13% % 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 215 216 217 45% 4% 35% 3% 25% 2% 15% 1% 5% % 자료 : 유안타증권리서치센터 71
에스맥 (9778) 에스맥분기별실적전망 ( 단위 : 십억원 ) 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15E 3Q15E 4Q15E 213 214 215E 216E 217E 매출액 76.9 47.3 54.7 56. 45.5 54.4 81.1 8.5 556.5 235. 261.6 351.5 382.4 YoY -43% -63% -67% -56% -41% 15% 48% 44% 24% -58% 11% 34% 9% QoQ -4% -39% 16% 2% -19% 2% 49% -1% Flat 76.9 47.3 54.7 56. 41.1 31.6 51. 51.7 556.5 235. 175.4 198.9 224.8 Edge.... 4.4 22.9 3. 28.9.. 86.2 152.6 157.6 영업이익 -1.9.2.3-3.1-5.6 -.4 3.6 3.5 47.7 (4.4) 1. 18.6 22.5 YoY 적전 -98% -98% 적전 적지 적전 159% 흑전 65% 적전 흑전 1677% 21% QoQ 적전 흑전 55% 적전 적지 적지 흑전 -4% 세전이익 (3.5) (4.9) (1.1) (3.6) (1.2) (4.5) (.5) 7.5 36.6 (13.) (7.7) 1.7 15. 순이익 (3.7) (5.7) (1.2) (3.3) (9.7) (4.5) (.5) 7.5 27.6 (13.9) (7.2) 1.7 15. 수익성 (%) 영업이익률 -2.4%.4%.6% -5.4% -12.4% -.7% 4.4% 4.3% 8.6% -1.9%.4% 5.3% 5.9% 세전이익률 -4.5% -1.3% -2.% -6.3% -22.4% -8.2% -.6% 9.4% 6.6% -5.5% -2.9% 3.1% 3.9% 순이익률 -4.8% -12.1% -2.2% -5.9% -21.4% -8.2% -.6% 9.4% 5.% -5.9% -2.7% 3.1% 3.9% 제품별비중 (%) Flat 1% 1% 1% 1% 9% 58% 63% 64% 1% 1% 67% 57% 59% Edge % % % % 1% 42% 37% 36% % % 33% 43% 41% 자료 : 유안타증권리서치센터 72
Company Report 국내외터치스크린모듈 Peer Group 실적전망및 Valuation ( 단위 : 십억원, 백만달러, %, 배 ) 에스맥 일진디스플레이 이엘케이 시노펙스 Alps Electronics 동우화인켐 ( 비상장 ) 매출액영업이익순이익 OPM(%) ROE(%) PER( 배 ) PBR( 배 ) 213 556 48 28 8.6 23. 8.7 1.8 214 235 (4) (14) -1.9-11. -9.2 1.1 215E 262 1 (7).4-6.2-13.4.8 216E 352 19 11 5.3 9.1 9..8 213 659 6 48 9.1 31.9 1.7 3.4 214 454 23 14 5. 9. 21.6 1.9 215E 448 11 7 2.4 4.3 41.7 1.8 216E 388 12 7 3. 4.4 39.5 1.7 213 288 (43) (41) -14.8-44.2 1.2 214 346 12 2 3.4 1.5 55.2.8 215E 216E 213 439 8 5 1.8 5.7 2. 1.1 214 42 3 (5).8-5.4 1. 215E 216E 213 6,613 83-86 1.3-6.1.9 214 6,834 285 143 4.2 11.3 15.4 1.6 215E 6,291 518 331 8.2 2.3 15. 2.8 216E 6,641 611 384 9.2 19.4 13. 2.3 213 59 4 35 7.9 3.3 N/A N/A 214 2,77 246 223 11.8 17.3 N/A N/A 215E - - - - - N/A N/A 216E - - - - - N/A N/A 국내외업체 213 1.1-1.9 14.6 1.5 5 개사평균 214 5. 6.7 28.1 1.2 주 : 에스맥, 일진디스플레이는유안타증권추정치자료 : Bloomberg, 유안타증권리서치센터 215E 6.5 15.3 15.4 2.3 216E 7.4 15.8 12.3 2. 73
에스맥 (9778) 에스맥 (9778) 추정재무제표 (K-IFRS 연결 ) 손익계산서 ( 단위 : 억원 ) 재무상태표 ( 단위 : 억원 ) 결산 (12월 ) 213A 214A 215F 216F 217F 결산 (12월 ) 213A 214A 215F 216F 217F 매출액 5,565 2,349 2,616 3,515 3,824 유동자산 1,191 755 886 1,115 1,324 매출원가 4,9 2,242 2,476 3,29 3,492 현금및현금성자산 399 271 244 41 61 매출총이익 665 18 14 36 333 매출채권및기타채권 488 142 267 294 295 판관비 188 152 13 12 18 재고자산 218 166 23 265 273 영업이익 477-44 1 186 225 비유동자산 1,76 1,31 911 85 717 EBITDA 579 16 178 332 353 유형자산 926 972 878 773 687 영업외손익 -111-86 -87-79 -75 관계기업등지분관련자산 128 21 외환관련손익 -23 25 22 27 27 기타투자자산 14 2 2 2 2 이자손익 -8-9 -7-4 자산총계 2,267 1,786 1,798 1,92 2,41 관계기업관련손익 -96-17 -3-3 -3 유동부채 877 468 569 593 573 기타 16 5-98 -99-99 매입채무및기타채무 485 175 315 375 392 법인세비용차감전순손익 366-13 -77 17 15 단기차입금 29 273 236 2 163 법인세비용 9 9-5 유동성장기부채 25 16 19 19 19 계속사업순손익 276-139 -72 17 15 비유동부채 57 125 18 99 9 중단사업순손익 장기차입금 37 111 99 9 81 당기순이익 276-139 -72 17 15 사채 지배지분순이익 276-139 -72 17 15 부채총계 934 594 677 692 663 포괄순이익 269-122 -72 17 15 지배지분 1,333 1,192 1,12 1,227 1,378 지배지분포괄이익 269-122 -72 17 15 자본금 86 91 91 91 91 주 : 영업이익산출기준은기존 k-gaap 과동일. 즉, 매출액에서매출원가와판관비만차감 자본잉여금 125 125 125 125 125 이익잉여금 1,126 99 918 1,25 1,175 비지배지분 자본총계 1,333 1,192 1,12 1,227 1,378 순차입금 -54 98 11-11 -348 총차입금 352 4 354 38 263 현금흐름표 ( 단위 : 억원 ) Valuation 지표 ( 단위 : 원, 배, %) 결산 (12 월 ) 213A 214A 215F 216F 217F 결산 (12 월 ) 213A 214A 215F 216F 217F 영업활동현금흐름 39 192 32 214 246 EPS 1,6-767 -397 592 829 당기순이익 276-139 -72 17 15 BPS 7,778 6,71 6,296 6,899 7,742 감가상각비 11 149 166 144 126 EBITDAPS 3,359 587 982 1,833 1,946 외환손익 2-8 -15-27 -27 SPS 32,271 12,968 14,437 19,42 21,19 종속, 관계기업관련손익 84 76 21 DPS 5 자산부채의증감 -234 15-137 -87-79 PER 8.7-9.2-13.7 9.2 6.5 기타현금흐름 79-37 69 77 76 PBR 1.8 1.1.9.8.7 투자활동현금흐름 -48-334 -66-41 -41 EV/EBITDA 4. 12.7 6.1 2.7 1.8 투자자산 -89 1 5 PSR.4.5.4.3.3 유형자산증가 (CAPEX) -61-438 -77-4 -4 유형자산감소 214 116 7 재무비율 ( 단위 : 배, %) 기타현금흐름 -3-14 -1-1 -1 결산 (12 월 ) 213A 214A 215F 216F 217F 재무활동현금흐름 198 15-46 -46-46 매출액증가율 (%) 14.6-57.8 11.3 34.4 8.8 단기차입금 212-3 -37-37 -37 영업이익증가율 (%) 32.5-19.2-123.7 1,685.4 2.9 사채및장기차입금 -1 64-9 -9-9 지배순이익증가율 (%) 3.1-15.4-48.3-249.4 4. 자본 매출총이익률 (%) 11.9 4.6 5.4 8.7 8.7 현금배당 -8-9 영업이익률 (%) 8.6-1.9.4 5.3 5.9 기타현금흐름 -5-11 지배순이익률 (%) 5. -5.9-2.7 3.1 3.9 연결범위변동등기타 -1 52 38 4 EBITDA 마진 (%) 1.4 4.5 6.8 9.4 9.2 현금의증감 17-128 -27 166 2 ROIC 37.9-3.9.8 15.7 2.7 기초현금 381 399 271 243 41 ROA 13.1-6.9-4. 5.8 7.6 기말현금 399 271 243 41 61 ROE 23. -11. -6.2 9.1 11.5 NOPLAT 477-47 1 186 225 부채비율 (%) 7.1 49.8 6.5 56.4 48.2 FCF -373-185 -37 25 233 순차입금 / 자기자본 (%) -4.1 8.2 9.8-8.3-25.2 자료 : 유안타증권 영업이익 / 금융비용 ( 배 ) 46.5-3.9 1.1 22. 3.9 주 : 1. EPS, BPS 및 PER, PBR은지배주주기준임 2. PER 등 valuation 지표의경우, 확정치는연평균주가기준, 전망치는현재주가기준임 3. ROE,ROA 의경우, 자본, 자산항목은연초, 연말평균을기준일로함 74
Company Report PER Band chart ( 천원 ) 6 5 4 3 2 1 Price(adj.).7 x 3.5 x 6.3 x 9.2 x 12. x 8.1 9.1 1.1 11.1 12.1 13.1 14.1 15.1 16.1 17.1 18.1 PBR Band chart ( 천원 ) 3 25 2 15 1 5 Price(adj.).3 x.9 x 1.4 x 1.9 x 2.4 x 8.1 9.1 1.1 11.1 12.1 13.1 14.1 15.1 16.1 17.1 18.1 에스맥 (9778) 투자등급및목표주가추이 ( 원 ) 주가 날짜 투자의견 목표주가 25, 목표주가 215-6-1 BUY 6, 담당자변경 2, 214-2-11 BUY 15, 15, 213-1-22 BUY 17, 213-7-23 BUY 17, 1, 5, 13.6 13.12 14.6 14.12 15.6 자료 : 유안타증권 구분 투자의견비율 (%) Strong Buy( 매수 ) 1.6 Buy( 매수 ) 86.5 Hold( 중립 ) 11.9 Sell( 비중축소 ). 합계 1. 주 : 기준일 215-6-8 해외계열회사등이작성하거나공표한리포트는투자등급비율산정시제외 이자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며타인의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인함. ( 작성자 : 이상언 ) 당사는자료공표일현재동종목발행주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는자료공표일현재해당기업과관련하여특별한이해관계가없습니다. 당사는동자료를전문투자자및제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. 동자료의금융투자분석사와배우자는자료공표일현재대상법인의주식관련금융투자상품및권리를보유하고있지않습니다. 종목투자등급 (Guide Line): 투자기간 6~12 개월, 절대수익률기준투자등급 4 단계 (Strong Buy, Buy, Hold, Sell) 로구분한다 Strong Buy: 3% 이상 Buy: 1% 이상, Hold: -1~1%, Sell: -1% 이하로구분 업종투자등급 Guide Line: 투자기간 6~12 개월, 시가총액대비업종비중기준의투자등급 3 단계 (Overweight, Neutral, Underweight) 로구분 214 년 2 월 21 일부터당사투자등급이기존 3 단계 + 2 단계에서 4 단계로변경 본자료는투자자의투자를권유할목적으로작성된것이아니라, 투자자의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로작성된참고자료입니다. 본자료는금융투자분석사가신뢰할만하다고판단되는자료와정보에의거하여만들어진것이지만, 당사와금융투자분석사가그정확성이나완전성을보장할수는없습니다. 따라서, 본자료를참고한투자자의투자의사결정은전적으로투자자자신의판단과책임하에이루어져야하며, 당사는본자료의내용에의거하여행해진일체의투자행위결과에대하여어떠한책임도지지않습니다. 또한, 본자료는당사투자자에게만제공되는자료로당사의동의없이본자료를무단으로복제전송인용배포하는행위는법으로금지되어있습니다. 75