전기전자 / 휴대폰 Korea IT 가패러다임을바꾸다 Analyst 박강호 769-3087 john_park@daishin.com Overweight( 비중확대 ) 투자전략 2010년전기전자및휴대폰업종에대한투자전략은 비중확대 (Overweight) 를유지한다. 한국가전및휴대폰업체들의시장점유율 (M/S) 확대가지속되는가운데, 브랜드인지도및신시장선점효과등으로외형및수익성호전추세도지속될것으로판단되기때문이다. 2010 년에전기전자및휴대폰업종에대하여비중확대를제시하는이유는 1) 글로벌 LCD TV 시장은 1.53 억대로전년대비 14.2% 이상증가할것으로예상되며, 삼성전자와 LG전자의브랜드인지도확대및제품의차별화로점유율 1위, 2위가 2010 년에지속될것으로추정된다. 2) 휴대폰시장에서스마트폰및풀터치폰수요증가로삼성전자와 LG 전자의제품경쟁력확대로 M/S 증가가지속될것으로전망된다. 3) 일본및대만 IT 업체가제품경쟁력약화와핵심부품조달의차이점 ( 한국, 수직계열화 ) 으로신제품출시지연, 가격경쟁력측면에서열위에있기때문이다. 2010 년전기전자 / 휴대폰업종의탑픽으로 LG전자, 삼성전기를제시한다. 신규커버종목으로피앤텔 (TP: 14,000 원 ) 은 매수 (Buy), LG이노텍 (TP: 120,000 원 ) 및인탑스 (TP: 20,000 원 ) 는시장수익률 (MarketPerform) 을제시한다. 전기전자 / 휴대폰산업주요 Factor 가정 1. 휴대폰출하량 09년 -6%, 10년 8.5% 성장전망 2. LCD TV 출하량 09년 28.1%, 10년 14.2% 성장전망 3. 환율 09년 1,277원, 10년 1,108원가정 1
Top Picks 및신규커버리지요약 Top Picks 신규커버리지 종목 LG전자 (066570) 삼성전기 (009150) 피앤텔 (054340) LG이노텍 (011070) 인탑스 (049070) 투자의견 Buy Buy Buy Marketperform Marketperform 목표주가 160,000원 120,000원 14,000원 120,000원 20,000원 2009F 2010F 2009F 2010F 2009F 2010F 2009F 2010F 2009F 2010F 매출액 ( 십억원 ) 30,850 31,920 3,224 3,163 317 340 2,270 3,242 241 261 영업이익 ( 십억원 ) 1,924 1,908 247 348 30 29 80 138 21 22 세전순이익 ( 십억원 ) 2,647 2,451 375 508 35 33 125 146 40 42 순이익 ( 십억원 ) 2,051 2,010 286 391 28 26 112 117 32 33 EPS( 원 ) 14,081 13,787 3,808 5,216 1,640 1,556 6,500 6,478 3,714 3,872 증감율 (%) 328.0-2.1 502.4 37.0 34.9-5.1 17.2-0.4 118.5 4.3 PER( 배 ) 7.7 7.9 25.6 18.7 6.2 6.5 16.1 16.1 4.8 4.6 PBR( 배 ) 1.5 1.3 3.3 2.8 1.0 0.9 2.2 2.0 0.6 0.6 ROE(%) 21.8 17.7 13.7 16.3 17.0 14.0 16.8 13.0 13.5 12.7 자료 : 각사, 전망은대신증권리서치센터 2
I. 휴대폰 1. 삼성전자와 LG 전자성장지속, 스마트폰시장확대 2010 년글로벌휴대폰시장은 12억대로전년대비 8.5% 성장할전망이다. 09년은글로벌금융위기에따른 IT제품에대한구매력약화, 모토로라및소니에릭슨의부진등으로 08년대비 6. 역성장세를기록할것으로예상된다. 09년은노키아와모토로라, 소니에릭슨등전년대비각각 11.2%, 43., 41.2% 씩출하량이감소할전망이며, 삼성전자와 LG전자는북미및유럽지역에서점유율확대로출하량이전년대비각각 12.9%, 16.3% 씩성장할것으로추정된다. 10년글로벌휴대폰시장은 8.5% 성장 2010 년글로벌휴대폰시장의이슈는스마트폰의부각이다. 09년휴대폰이풀터치스크린적용으로풀브라우징및동영상, 이메일등다양한기능이수행되면서 2010 년에모바일기기의허브로통하는스마트폰의수요가급증할전망이다. 글로벌휴대폰메이커는신규수요창출과시장점유율확대전략을고려한다면, 스마트폰시장에서선점효과가중요하게작용할전망이다. 그러나 2010년글로벌휴대폰시장의성장세는삼성전자와 LG전자의시장점유율확대에기인한다고판단된다. 삼성전자와 LG전자의출하량은각각 2.6억대, 1.4억대로전년대비 12.9%, 16.3% 씩증가할전망이다. 중국의 3G 시장확대및신흥지역에서점유율증가, 북미및유럽등선진시장에서프리미엄급 ( 스마트폰 + 풀터치폰 ) 에대한브랜드인지도확대로판매량이증가할것으로예상된다. 삼성전자와 LG전자의 2010 년시장점유율은각각 21.6%, 11.3% 로전년대비 1.6%p, 0.7%p 씩확대될전망이다. 시장점유율 1위업체인노키아와한국업체간의시장점유율갭도 08년 14.5%p 에서 10년 2.7%p 수준으로좁혀질것으로추정된다. 2010 년시장전망 : 스마트폰수요증가 ( 단위 : 만대 ) 1Q09 2Q 3Q 4QF 1Q10F 2QF 3QF 4QF 2008 2009F 2010F 노키아 9,320 10,320 10,850 11,121 10,309 10,557 10,916 11,069 46,840 41,611 42,851 삼성전자 4,587 5,302 6,020 6,285 5,958 6,226 6,825 6,997 19,663 22,194 26,007 LG전자 2,260 2,982 3,161 3,318 3,118 3,251 3,513 3,738 10,076 11,721 13,619 모토로라 1,470 1,480 1,360 1,387 1,282 1,302 1,344 1,372 9,990 5,697 5,300 소니에릭슨 1,450 1,381 1,410 1,435 1,312 1,336 1,377 1,409 9,660 5,677 5,433 기타 5,371 5,913 6,143 6,410 6,299 6,572 6,899 7,210 21,572 23,837 26,980 전체 24,457 27,378 28,944 29,957 28,278 29,245 30,874 31,794 117,801 110,736 120,190 증감률 (yoy) -13.4% -7.9% -4.7% 1.7% 15.6% 6.8% 6.7% 6.1% 4.9% -6. 8.5% 시장점유율노키아 38.1% 37.7% 37.5% 37.1% 36.5% 36.1% 35.4% 34.8% 39.8% 37.6% 35.7% 삼성전자 18.8% 19.4% 20.8% 21. 21.1% 21.3% 22.1% 22. 16.7% 20. 21.6% LG전자 9.2% 10.9% 10.9% 11.1% 11. 11.1% 11.4% 11.8% 8.6% 10.6% 11.3% 모토로라 6. 5.4% 4.7% 4.6% 4.5% 4.5% 4.4% 4.3% 8.5% 5.1% 4.4% 소니에릭슨 5.9% 5. 4.9% 4.8% 4.6% 4.6% 4.5% 4.4% 8.2% 5.1% 4.5% 기타 22. 21.6% 21.2% 21.4% 22.3% 22.5% 22.3% 22.7% 18.3% 21.5% 22.4% 자료 : Gartner, 각사, 전망은대신증권리서치센터 3
2. 스마트폰시장확대는새로운기회를제공 2010 년글로벌휴대폰시장에서스마트폰에대한수요증가로휴대폰업체는새로운기회를맞이할것으로전망된다. 스마트폰시장은 09년글로벌휴대폰출하량중 16% 를차지하였으나, 2010년 23%, 2011년 38% 로확대될것으로예상된다. 스마트폰출하량은 09년 1.8억대에서 2010 년 2.8억대로전년대비 56.9% 증가하여, 전체글로벌휴대폰시장의증가세 (8.5%) 를상회할것으로추정된다. 09년까지스마트폰시장에서브랜드인지도및성장세가높았던애플 ( 아이폰 ) 과림 ( 블랙베리 ) 은북미시장에서경쟁력확대및 3G 시장에적합한신모델출시등으로시장점유율증가추세는지속될것으로분석된다. 노키아는기존의휴대폰사업부를 2개로분리하여, 2010 년부터스마트폰시장에주력할전망이다. 또한 Ovi store 란앱스토어사업도확대하여단말기제조에서콘텐츠중심의성장전략을모색하고있다. 모토로라와소니에릭스도 Cliq, Aino 등스마트폰의신모델출시로 10년점유율회복과재성장의기회를준비하고있다. 삼성전자와 LG전자의스마트폰출시가 10년 1분기에본격화되면서제품라인업강화 삼성전자와 LG전자는 09년스마트폰에대한제품구성이상대적으로경쟁열위에있었던것으로평가된다. 그러나 2010 년에구글의안드로이드폰중심의스마트폰출시, 다양한 OS 를적용한스마트폰출시가 1분기부터본격화될것으로전망된다. 09년삼성전자와 LG전자의브랜드인지도확대와시장점유율증가분을감안하면, 2010년스마트폰시장에서경쟁력확보는가능할것으로판단된다. 휴대폰전문제조업체로서비휴대폰업체 ( 조지아르마니폰, 프라다폰등 ) 와전략적인제휴를통한하이엔드급모델출시로수익성개선이가능할것으로분석된다. 또한심비안및윈도우, 안드로이드등다양한 OS 채택이경쟁사대비유리한측면이많아서 2010 년에도시장점유율확대가지속될전망이다. 풀터치폰및스마트폰비중추이 ( 단위 : 백만대 ) 2005 2006 2007 2008 2009F 2010F 2011F 2012F 전체시장 620 809 1,123 1,178 1,107 1,202 1,347 1,495 증감률 (yoy) 30.6% 38.8% 4.9% -6. 8.5% 12.1% 10.9% 카메라폰 356 573 739 883 924 1,068 1,273 1,474 스마트폰 54 80 122 139 179 281 411 581 터치폰 20 61 126 319 507 664 증감률 (yoy) 카메라폰 61. 29. 19.5% 4.6% 15.7% 19.2% 15.8% 스마트폰 49.3% 52.5% 13.9% 28.7% 56.9% 46.1% 41.5% 터치폰 203.1% 106.1% 152.3% 59.1% 31. 비중카메라폰 57.5% 70.8% 65.8% 75. 83.4% 88.9% 94.5% 98.6% 스마트폰 8.7% 9.9% 10.9% 11.8% 16.2% 23.4% 30.5% 38.9% 터치폰 1.8% 5.2% 11.4% 26.5% 37.6% 44.4% 자료 : Gartner, 전망은대신증권리서치센터 4
삼성전자, LG 전자 M/S 증가지속 노키아 VS 한국업체들간의갭축소 노키아 모토로라 소니에릭슨 삼성전자 LG전자 한국메이커시장점유율 ( 우 ) 5 노키아 삼성전자 +LG 전자 5 4 4 4 3 3 3 1 1 1 06 07 08 09 10F 02 03 04 05 06 07 08 09 10F 자료 : Gartner, 각사, 전망은대신증권리서치센터 자료 : Gartner, 각사, 대신증권리서치센터 모토로라, 소니에릭슨 : 스마트폰제품라인업확대 차별화가어렵다 : M/S 확대에한계 스마트폰 : 안드로이드 (Cliq) 북미지역 Marketing 삼성전자, LG 전자대응 4 모토로라출하량증가율 (yoy) 소니에릭슨출하량증가율 (yoy) 양사시점점유율 ( 우 ) 한국메이커시장점유율 ( 우 ) 4 신모델출시 M/S 확대 Cliq 3 스마트폰확대 : 안드로이드 iphone, Blackberry 대응 유럽지역 Marketing 삼성전자, LG 전자대응 신모델출시 M/S 확대 (Aino, Satio, Experia X2) 소니의풍부한콘텐츠활용 : Play Staion, 디카, 영상물등 Aino - -4-6 1Q06 1Q07 1Q08 1Q09 1Q10F 1 자료 : 대신증권리서치센터 자료 : 대신증권리서치센터 스마트폰 : Mobile IT 의중심으로 2010 년휴대폰이슈 : 하이엔드급비중확대 스마트폰출하량증감율 (yoy) 6 휴대폰내비중 ( 우 ) 5 High Touch : 동영상, 카메라, 쿼티 High Smart : PC, 인터넷, 네비게이션 4 4 3 1 1. 앱스토어서비스 2. AMOLED, 고화소 (8MP) 3. 비휴대폰업체진출 : Apple, Google, RIM 4. 휴대폰의대중화 06 07 08 09F 10F 11F 12F 자료 : Gartner, 전망은대신증권리서치센터 자료 : 대신증권리서치센터 5
II. LCD TV 1. 한국 LCD TV 업체, LED TV 로 1 st 체제를유지하다. 2010 년글로벌 TV 시장은 2.07 억대로전년대비 0.9% 성장할것으로전망된다. 브라운관및 PDP의역성장세가예상되는가운데 LED TV를포함한 LCD TV 출하량은 1.5억대로전년대비 14.2% 증가하여, 전체 TV 시장중 74% 비중을차지할것으로추정된다. 09년에도 LCD TV는 1.34 억대로전년대비 28.1% 증가할것으로전망된다. 중국의가전하향정책과일본에코포인트제도등각국정부의재정정책확대로 LCD TV에대한수요가증가하였다. 2010 년은 LED TV로신규및교체수요증가, TV 메이커들의공격적인설비증설로 LED TV를포함한 LCD TV의성장세는지속될전망이다. 2010 년 LCD TV 출하량은 1.5억대로전년대비 14.2% 증가. LED TV 출하량도 3.2 천만대로예상 2010 년 LED TV 시장은 3.2천만대로 09년 3백만대대비 942% 이상성장할전망이다. 업체별로보면삼성전자가에지형기술을바탕으로 09년 250만대에서 2010 년 1천만대로시장점유율 31% 를차지할것으로추정된다. LG전자는에지형및직하형바탕으로 10년에 427만대로증가하여, 13.3% 의점유율이예상된다. 반면에소니와파나소닉, 산요등일본 TV 메이커들은직하형으로약 14.3 백만대의판매로점유율 44.4% 를차지하여 LCD TV 대비 LED TV 시장에주력할전망이다. 일본 TV 업체는고효율의 LED 칩을바탕으로화질측면의비교우위를강조하고있는상태이다. 한국은원가및슬림화측면에서경쟁력을보이고있는에지형타입을중심으로판매에집중할것이다. 2010 년은 LED TV의본격적인시장진입이며, 칩의가격하락여부에따라 LED TV 수요가본격화될것으로분석된다. 평판디스플레이시장전망 ( 단위 : 천대 ) 2006 2007 2008 2009F 2010F 2011F 2012F CRT 130,328 107,216 86,433 57,042 39,929 27,950 19,565 LCD 45,990 79,194 104,954 134,422 153,474 171,484 186,724 (LED) (40) (315) (3,092) (32,229) (80,597) (108,300) PDP 9,244 11,273 14,392 14,101 14,019 13,792 13,640 OLED 2 4 4 10 120 780 기타 3,991 1,844 435 141 30 전체 189,552 199,528 206,218 205,710 207,462 213,346 220,709 증감률 (yoy) CRT -17.7% -19.4% -34. -30. -30. -30. LCD 72.2% 32.5% 28.1% 14.2% 11.7% 8.9% (LED) (687.2%) (881.9%) (942.4%) (150.1%) (34.4%) PDP 21.9% 27.7% -2. -0.6% -1.6% -1.1% OLED 154.7% 6. 146.9% 1100. 550. 전체 5.3% 3.4% -0.2% 0.9% 2.8% 3.5% 비중 CRT 68.8% 53.7% 41.9% 27.7% 19.2% 13.1% 8.9% LCD 24.3% 39.7% 50.9% 65.3% 74. 80.4% 84.6% (LED) (0.) (0.2%) (1.5%) (15.5%) (37.8%) (49.1%) PDP 4.9% 5.6% 7. 6.9% 6.8% 6.5% 6.2% OLED 0. 0. 0. 0. 0.1% 0.4% 자료 : Displaysearch, 전망은대신증권리서치센터 6
2009 년 2분기기준으로글로벌평판TV 시장에서점유율은삼성전자 19.1%, LG전자 12.9%, 소니가 9.7% 를차지하고있다. 2008년대비삼성전자와 LG전자의브랜드인지도확대및제품라인업우위를바탕으로시장점유율이지속적으로확대된것으로판단된다. 글로벌평판TV 시장의성장세를견인하고있는 LCD TV 부문에서점유율을보면삼성전자 18.8%, LG전자 11.8%, 소니가 10.7% 를차지하는등한국업체들의점유율은 30.6% 로 07년대비 5.1%p 증가하였다. 반면에일본 LCD TV 업체들의점유율은 31.3% 로 07년대비 2.9%p 하락하였다. 이는 LCD TV의흐름인슬림화, LED, 대형화추세에한국업체들의대응이먼저이루어졌기때문이다. 2010 년현재환율기준으로보면환율의반사이익 ( 엔고지속 ) 과한국업체들의브랜드인지도확대등을감안하면글로벌 TV 시장에서점유율확대는지속될것으로전망된다. 다만, 수익성측면에서보면 09년대비 2010 년에다소약화될것으로판단된다. 이유는 1) LED TV의대중화로 LCD TV와더불어가격하락이예상되며 2) 후발업체들의가동율증가및글로벌비중확대등으로경쟁이심화될것으로추정되기때문이다. 삼성전자와 LG전자는 LCD TV에서 M/S 확대지속 LCD TV 시장에서 09년 2분기삼성전자 18.8%, LG전자 11.8% 로점유율 1,2위기록 글로벌평판 TV 시장점유율추이 LCD TV 시장점유율추이 삼성 LG SONY 삼성 LG SONY 25% PANASONIC SHARP TOSHIBA 25% SHARP TOSHIBA VIZIO 15% 15% 1 1 5% 5% 1Q07 3Q07 1Q08 3Q08 1Q09 1Q07 3Q07 1Q08 3Q08 1Q09 자료 : Displaysearch 자료 : Displaysearch 한국및일본 LCD TV 업체간의 M/S 변화 LED TV 시장전망 4 35% 3 25% 한국업체 일본업체 1Q07 3Q07 1Q08 3Q08 1Q09 ( 천대 ) 2009F 2010F LED TV 판매량 3,092 32,229 Vendor 출하량 점유율 출하량 점유율 삼성 2,500 80.9% 10,000 31. 샤프 115 3.7% 5,478 17. 소니 85 2.7% 5,011 15.5% LG 75 2.4% 4,271 13.3% 도시바 78 2.5% 2,320 7.2% 필립스 45 1.5% 2,314 7.2% 파나소닉 25 0.8% 1,516 4.7% 비지오 10 0.3% 532 1.7% Others 159 5.1% 787 2.4% 자료 : Displaysearch 주 : 한국업체 ( 삼성 +LG), 일본업체 (Sony+Sharp+Toshiba+Panasonic+Funai) 자료 : Displaysearch, 전망은대신증권리서치센터 7
III. MLCC 1. 2010 년 IT 제품의다기능화로 MLCC 수요증가 09년전자부품시장에서적층세라믹콘덴서 (MLCC ; Multi Layer Ceramic Capacitor) 성장세가높았던것으로평가된다. 2010 년에도글로벌경기회복과 IT제품의다기능화로적층세라믹콘덴서의수요가증가할전망이다. 한국대표업체인삼성전기의시장점유율은 08년 12% 에서 09년 22% 로 1p 이상확대될것으로분석된다. 삼성전기는삼성전자와 LG전자의휴대폰출하량증가, 환율효과 ( 원 / 달러상승 ) 를바탕으로 PC, 휴대폰, LCD TV 시장에서가격경쟁력을바탕으로 M/S 확대전략이적중했던것으로판단된다. 반면에무라타, TDK, 타이요유덴등선발 MLCC 업체들은가동율저하및엔고의영향으로출하량이감소하면서 2009년상반기까지적자를시현하였고, 3분기에흑자전환하였다. 201년 PC, 휴대폰, 평판TV 출하량증가로 MLCC 수요증가삼성전기는환율의반사이익과고용량비중확대로 M/S 증가지속 2010 년적층세라믹콘덴서시장에서삼성전기의성장세가지속될전망이다. 먼저 LED TV 및스마트폰시장의확대로제품당 MLCC 채용율이증가할것으로예상되며, 삼성전자와 LG전자의휴대폰출하량도각각 12.9%, 16.3% 로글로벌시장대비 (8.5%) 높은증가세가추정된다. 삼성전기는각사이즈당고용량비중확대로일본업체와대등한기술력을확보한것으로분석된다. 삼성전기의 MLCC 별적용비중을보면휴대폰 32%, PC 4, A/V 25% 를차지하는등국내세트업체의시장점유율증가와동반하여고성장세를시현하고있다고판단된다. 2010 년에도삼성전자와 LG전자의경쟁력이각부문에서확대될것을감안하면글로벌적층세라믹콘덴서시장에서경쟁우위는확보한것으로평가된다. 무라타 vs 삼성전기의영업이익률비교 원 / 달러및엔 / 달러비교 무라타삼성전기 19.4% 14.1% 13.4% 7.2% 1.1% 1.3% -0.7% 8 6 4 원 /$ 엔 /$ - -43.1% 1Q07 1Q08 1Q09 3Q09 자료 : 무라타, 삼성전기 -4 08.01 08.05 08.09 09.01 09.05 09.09 자료 : Bloomberg 주 : 08 년 1 월 2 일기준상대변화율 8
IT 제품의고기능및슬림화에수혜 M/S 증가, 환율반사이익으로삼성전기수익성호전 원 / 달러 엔 / 달러 노트북 ( 넥북 ) 자동차 4 삼성전기영업이익률 ( 우 ) 무라타영업이익률 ( 우 ) 15% 3 1 LCD TV (LED) MLCC PC 1-1 - 5% 스마트폰 PMP -3 2Q08 2Q09 3Q09-5% 자료 : 대신증권리서치센터 자료 : 각사, Bloomberg, 대신증권리서치센터주 : 3 월결산인무라타도 12 월결산기준으로적용 삼성전기 MLCC, PC 및휴대폰비중확대 무라타 MLCC, 자동차부문에초점 기타 3% 자동차 통신 AV 25% 통신 32% AV 3 PC 3 자료 : 삼성전기 PC 4 자료 : 무라타 9
IV. PCB 1. PKG 시장확대, 임베디드수요발생 2010 년국내 PCB 시장은반도체경기호조, 휴대폰의스마트폰비중이확대될수록 Package Substrate 중심으로성장세가지속될전망이다. 09년휴대폰및 LCD TV 출하량이증가하면서 HDI 및 MLB, 연성PCB의수요가증가하였다. 또한 PCB 업체들의공장가동율확대와환율의반사이익 ( 원 / 달러상승 ) 영향으로높은마진율을기록했던것으로평가된다. 2010 년은상대적으로반도체경기의호황지속, DDR3 시장의전환등으로 BOC, FC BGA의수요증가세가높을전망이다. 또한휴대폰시장에서다기능을요구하는스마트폰비중의확대로반도체칩 (IC) 의수요가증가하면서 FC CSP, CSP, MCP의출하량이증가할것으로추정된다. 2010년 Package Substrate 시장은턴어라운드를시현할것으로분석된다. 2010 년반도체경기회복과스마트폰수요증가로 Package Substrate 출하량증가, 턴어라운드예상 임베디드 PCB 수요가 2010 년하반기부터발생할것으로추정된다. 휴대폰의슬림화가가속화되고있으며, 수동부품및 IC 등의소형화등으로임베디드 PCB 시장이확대될것으로분석된다. 임베디드는수동부품 ( 저항기, 인덕터, 콘덴서 ) 및칩 (IC) 을내장화하여회로패턴을통해서수동부품기능을대행하는것이다. 반도체가기판위에장착되여기본제품보다두께나크기를 3 이상축소되는등경박단소화, 다기능화에적합한 PCB로평가된다. PKG 변화 : Wire bond -> Flip Chip 휴대폰용임베디드모듈기판증가 Main PKG Type 의변화 2008년 2억개 자료 : 대신증권리서치센터 2013년 15.3억개 Wire Bond Mobile Phone Application 13% Mobile Phone Baseband/I ntegrated 51% Phone Power Manager 4% Flip Chip Memory Camera/Ca mcorder 3% Telecom/D TV/Others 4% MID/UMPC/ CPU/Graphi cs 5% 임베디드 수동부품 ( 저항, 인덕터, 커패시터 ) 및칩 (IC) 을내장화하여회로패턴을통해서수동부품기능을대행. 반도체가기판위에장착, 기본제품보다두께나크기를 3 줄임. 전자기기의경박단소화, 다기능화적합 자료 : 대신증권리서치센터 10
LG 전자 (066570) 밸류에이션매력도가높다. Buy( 매수 ) 글로벌경쟁력확대로견고한수익성을구축하다 LG 전자의 2010 년실적은견조할것으로전망된다. 동사는스마트폰에대한신모델출시확대, 글로벌휴대폰시장에서점유율증가로휴대폰출하량과영업이익은각각전년대비 16.2%, 12% 씩증가할전망이다. 09 년 4 분기에북미지역에서휴대폰판매둔화및마케팅비용증가로수익성이다소낮아질전망이나, 10 년 1 분기에 LCD(LED) TV 및휴대폰출하량이증가하여사업부문별마진이개선될것으로분석된다. 2010 년투자포인트는 1) 2010 년실적기준으로밸류에이션매력도가높다는것이다. P/E(9.6 배 ), P/B(1.5 배 ) 기준으로보면역사적으로하위밴드에있다. 2) 09 년에할인요인이였던 LED TV 및스마트폰부문에서 2010 년에신모델이본격적으로출시되며, 제품의라인업이강화될것으로판단된다. LED TV 는에지형모델이추가되면서 LCD TV 시장에서점유율확대가지속될전망이다. 스마트폰은안드로이드폰및자체브랜드를중심으로신모델출시가 2010 년 1 분기에본격화될전망이다. 3) 2010 년글로벌경기가점차적으로회복되면디지털가전부문의프리미엄화로추가적인수익성개선이가능할것으로분석된다. 글로벌브랜드인지도확대와지역별시장점유율확대는동사의가전제품경쟁력을확인시켜주는기회가될것으로판단된다. 2010 년영업이익은 2 조 7,861 억원으로견조한마진율기록 연결기준으로 2010 년매출과영업이익은 58 조 5,549 억원, 2 조 7,861 억원으로전년대비각각 6.2%, 0.4% 씩증가할전망이다. 환율하락과경쟁심화에따른마케팅비용증가로영업이익증가세는미미하나 LED 및스마트폰등제품별포트폴리오가개선되면서견조한영업이익률을유지할것으로판단된다. 순이익은 20,097 억원으로추정된다. 목표주가 160,000 원 현재가 ('09/11/04) 109,000 원 예상주가상승률 (6M) 46.8% 시가총액 165,623 억원 시가총액비중 2. 자본금 ( 보통주 ) 7,232 억원 액면가 5,000 원 52 주최고 / 최저 148,500 원 / 68,300 원 120 일평균거래대금 1,584 억원 KOSPI 1,579.93 발행주식수 144,648 천주 외국인지분율 27.5% 자사주 0.53% 주요주주 LG 34.8 미래에셋자산운용투자자문 8.33% 배당수익률 (08 년 ) 0.47% Performance 주가상승률 (%) 절대주가 상대주가 1 개월 -6.8-2.9 3 개월 1.9-11.2 12 개월 15.8-21.2 영업실적및주요투자지표 2007A 2008A 2009F 2010F 2011F 매출액 ( 십억원 ) 23,502 27,639 30,850 31,920 34,925 영업이익 ( 십억원 ) 565 1,227 1,924 1,908 2,137 세전순이익 ( 십억원 ) 1,487 515 2,647 2,451 2,534 순이익 ( 십억원 ) 1,222 483 2,051 2,010 2,078 EPS( 원 ) 8,344 3,290 14,081 13,787 14,257 증감율 (%) 506.1-60.6 328.0-2.1 3.4 PER( 배 ) 12.0 22.7 7.7 7.9 7.6 PBR( 배 ) 2.0 1.3 1.5 1.3 1.1 ROE(%) 18.3 6.2 21.8 17.7 15.7 자료 : LG 전자, 전망은대신증권리서치센터 11
삼성전기 (009150) MLCC, LED, BGA 로고수익성을유지하다. Buy( 매수 ) 삼각편대로 2010 년수익성호전이지속되다. 삼성전기의전체외형및이익성장세는 2010 년에도지속될전망이다. 연결기준으로 09년매출과영업이익은 55,703 억원, 5,365 억원으로전년대비각각 3, 292% 씩증가하며, 10년에도매출과영업이익은각각 17.9%, 22.8% 씩성장할것으로추정된다. 이는적층세라믹콘덴서 (MLCC ; Multi Layer Ceramic Capacitor) 와 LED 매출증가에기인한다. 적층세라믹콘덴서는글로벌시장점유율증가와고용량비중확대로일본경쟁사대비높은수익성을유지하고있다. 환율의반사이익 ( 원 / 달러상승, 엔고지속 ) 을바탕으로휴대폰과 PC, 평판디스플레이시장에서동사의점유율이높아지고있다. 2) LED 매출은삼성전자의 LED TV 출하량증가에힘입어고성장세를보이고있다. 10년 LED 매출은 10,998 억원으로 09년대비 70.5% 증가할것으로추정된다. 또한일본 TV업체의 LED 시장진입을감안하더라도 LED 칩가격하락은제한적일것으로판단되어 LED 모듈의수익성호전은지속될전망이다. 3) 2010 년 PC 수요증가와 DDR3 전환으로 BGA 부문의매출증가도기대된다. 넷북시장확대는 FC BGA로, 휴대폰의스마트폰화는 FC CSP와고다층 PCB의수요증가로연결될전망이다. 2010 년환율하락 ( 원 / 달러 ) 및경쟁사가동율확대가부품단가하락으로연결될가능성은있으나, 주력제품비중확대및시장점유율이증가하면서상쇄가가능하다고판단된다. 2010 년영업이익은 6,590 억원으로최고치를기록할전망연결기준으로 2010 년매출과영업이익은 65,993 억원, 6,590 억원으로전년대비각각 17.9%, 22.8% 씩증가할전망이다. 적층세라믹콘덴서및 LED 매출은각각 19%, 70.5% 씩증가하면서전체성장세를견인할것으로분석된다. 일본경쟁사대비원가경쟁력이높은적층세라믹콘덴서, 에지형수요증가에따른 LED 매출증가는동사의주요수익원으로자리매김할것으로판단된다. 목표주가 120,000 원 현재가 ('09/11/04) 97,600 원 예상주가상승률 (6M) 23. 시가총액 73,961 억원 시가총액비중 0.9% 자본금 ( 보통주 ) 3,735 억원 액면가 5,000 원 52 주최고 / 최저 109,000 원 / 30,200 원 120 일평균거래대금 1,093 억원 KOSPI 1,579.93 발행주식수 74,694 천주 외국인지분율 17.1% 자사주 1.02% 주요주주 삼성전자 23.69% 미래에셋자산운용투자자문 8.61% 배당수익률 (08 년 ) 0.75% Performance 주가상승률 (%) 절대주가 상대주가 1 개월 2.7 6.7 3 개월 89.1 76.1 12 개월 140.4 103.4 영업실적및주요투자지표 2007A 2008A 2009F 2010F 2011F 매출액 ( 십억원 ) 2,690 3,100 3,224 3,163 3,318 영업이익 ( 십억원 ) 88 84 247 348 346 세전순이익 ( 십억원 ) 156 70 375 508 501 순이익 ( 십억원 ) 113 48 286 391 386 EPS( 원 ) 1,489 632 3,808 5,216 5,147 증감율 (%) 15.4-57.5 502.4 37.0-1.3 PER( 배 ) 33.0 52.7 25.6 18.7 19.0 PBR( 배 ) 1.9 1.3 3.3 2.8 2.5 ROE(%) 6.0 2.5 13.7 16.3 14.1 자료 : 삼성전기, 전망은대신증권리서치센터 12
피앤텔 (054340) 2010 년은차별화된사업다각화로수익성호전 Buy( 매수 ) 자회사를통한새로운성장모멘텀모색 2010 년에휴대폰용케이스및힌지중심의매출, 이익증가세가지속될전망이다. 동사는국내경쟁사 ( 케이스업체중심으로 ) 대비거래선다변화를추진하고있으며, 휴대폰용케이스업체중모듈비중확대로높은성장세를시현할것으로전망된다. 2010 년동사의전체매출은 3,402 억원으로전년대비 7.2% 증가, 영업이익률은 8.6%(-0.7%p) 로추정된다. 2010 년휴대폰부품에대한단가인하가중및환율효과 ( 원 / 달러하락 ) 축소, 모듈비중의확대로마진율은다소낮아질전망이다. 그러나 2010년 EPS 기준으로 P/E 6.5배수준에불과하며, 자회사를통한신규사업의가시화가 2010 년에본격화될것으로예상된다. 피앤텔에대한 매수 (Buy) 투자의견과 6개월목표주가 14,000 원을신규로제시하며, 커버리지를개시한다. 2010 년주요투자포인트는 1) 휴대폰용케이스매출중심에서다변화가이루어질것으로전망된다. 힌지매출은휴대폰중심에서게임기기, 거래선의다변화를통해서국내휴대폰업체에대한매출비중축소로실질적인매출구조의다변화가이루어질것으로전망된다. 2010 년케이스부문의모듈비중확대로전체매출중케이스매출비중이 65% 로전년대비 3%p 증가하는데그칠전망이다. 2) 안정적인재고관리, 국내휴대폰업체의신규모델중하이엔드급점유율이경쟁사대비높기때문에 2010 년 8.6% 이상의영업이익률시현이가능할것으로추정된다. 3) 자회사인코리아유니테크가금속기구물업체인이륭엑스마를합병하였으며, 상장추진할경우에주가측면에서모멘텀으로작용할전망이다. 목표주가 14,000 원 현재가 ('09/11/04) 10,300 원 예상주가상승률 (6M) 35.9% 시가총액 1,730 억원 시가총액비중 0.2% 자본금 ( 보통주 ) 84 억원 액면가 500 원 52 주최고 / 최저 14,200 원 / 3,650 원 120 일평균거래대금 38억원 KOSPI 1,579.93 발행주식수 16,800 천주 외국인지분율 17.8% 자사주 4.17% 주요주주 김철 40.4 한국투자신탁운용 7.14% 배당수익률 (08 년 ) 7.91% Performance 주가상승률 (%) 절대주가 상대주가 1 개월 -10.2-8.0 3 개월 9.1 15.3 12 개월 167.1 72.6 영업실적및주요투자지표 2007A 2008A 2009F 2010F 2011F 매출액 ( 십억원 ) 240 248 317 340 369 영업이익 ( 십억원 ) 15 15 30 29 30 세전순이익 ( 십억원 ) 30 25 35 33 35 순이익 ( 십억원 ) 22 20 28 26 27 EPS( 원 ) 1,330 1,216 1,640 1,556 1,634 증감율 (%) -12.2-8.6 34.9-5.1 5.0 PER( 배 ) 7.7 3.3 6.2 6.5 6.2 PBR( 배 ) 1.3 0.5 1.0 0.9 0.7 ROE(%) 19.1 14.6 17.0 14.0 12.8 자료 : 피앤텔, 전망은대신증권리서치센터 13
LG 이노텍 (011070) 각사업별질적인변화가필요하다. Marketperform( 시장수익률 ) LED 사업확대에주력하다. 2010 년은신성장을위한준비단계의해로평가된다. LED의생산능력확대및기술적인진보을위해대규모투자 (09년 ~10년약 1조 2천억원추정 ) 가이루어질것으로추정된다. LED 칩의자작비율확대및효율개선을통하여 LG전자의 LED TV 사업확대에기여할전망이다. 동사의 LED 매출은 08년 1,751 억원에서 09년 2,777 억원, 10년 7,183 억원으로증가할것으로추정된다. 2010 년상반기에 LED 투자재원을확보하기위해서증자등다양한자금확보노력이진행될것으로판단된다. 2010 년주요투자포인트는 1) LED 매출확대를통하여신성장동력원을확보하는것이다. 국내경쟁사대비생산능력및수율측면에서경쟁열위에있으나, 본격적인설비투자와 LG전자의 LED TV( 에지형 + 직하형 ) 마케팅확대로 LED 매출증가와하반기에손익분기점을확보하는것이다. 2) LCD 모듈매각추진과터치패널사업확대등사업부문간의재조정으로장기적인수익구조를확보하는것이다. 3) LG그룹 (LG전자, LG디스플레이등 ) 에대한매출비중이약 7~75% 수준으로추정되며장기적으로 Captive Market 에대한비중축소및다양한거래선개척으로매출구조의다양성을확보하는것이다. 위에언급한부분이가시화되기전까지동사에대하여투자의견은시장수익률로, 6개월목표주가 120,000 원을신규로제시하며커버리지를시작한다. 목표주가 120,000 원 현재가 ('09/11/04) 108,500 원 예상주가상승률 (6M) 10.6% 시가총액 18,588 억원 시가총액비중 0.2% 자본금 ( 보통주 ) 601 억원 액면가 5,000 원 52 주최고 / 최저 160,000 원 / 34,200 원 120 일평균거래대금 438억원 KOSPI 1,572.46 발행주식수 17,132 천주 외국인지분율 12.2% 자사주 0.0 주요주주 LG 전자 50.56% 미래에셋자산운용투자자문 5.95% 배당수익률 (08 년 ) 0.93% Performance 주가상승률 (%) 절대주가 상대주가 1 개월 -8.7-7.1 3 개월 10.6-2.3 12 개월 149.4 105.4 영업실적및주요투자지표 2007A 2008A 2009F 2010F 2011F 매출액 ( 십억원 ) 1,321 1,416 2,270 3,242 3,925 영업이익 ( 십억원 ) 11 51 80 138 208 세전순이익 ( 십억원 ) 31 52 125 146 220 순이익 ( 십억원 ) 25 56 112 117 176 EPS( 원 ) 2,920 5,546 6,500 6,478 9,780 증감율 (%) 729.9 89.9 17.2-0.4 51.0 PER( 배 ) 0.0 6.8 16.1 16.1 10.7 PBR( 배 ) 0.0 0.9 2.2 2.0 1.7 ROE(%) 10.5 15.1 16.8 13.0 16.9 자료 : LG 이노텍, 전망은대신증권리서치센터 14