B 212. 1. 24 Company Update (64) 3 분기어닝서프라이즈와지주사전환발표 WHAT S THE STORY? Event: 3 분기영업이익은전년동기대비 3% 증가한 291 억원으로당사추정치 193 억원을 5% 이상상회. 또한내년 3 월 ETC, OTC 사업분리및지주사전환계획발표. Impact: 원가절감효과등으로 212년과 213년영업이익추정치를각각 19%, 16% 상향. Action: 목표주가는기존 125, 원에서 14, 원으로 12% 상향. 현주가기준 213 년 P/E 13.6 배로제약주중 valuation 매력도가장높음. 신정현 Analyst junghyun81.shin@samsung.com 2 22 7753 임수빈 Research Associate soobin.im@samsung.com 2 22 7795 AT A GLANCE 목표주가 14, 원 (48%) 현재주가 Bloomberg code 시가총액 94,8 원 64 KS 1.1 조원 Shares (float) 11,135, 주 (61.2%) 52 주최저 / 최고 69,7 원 /15, 원 6 일 - 평균거래대금 26.1 억원 One-year performance 1M 6M 12M (%) -6.6 +18.5 +1.5 Kospi 지수대비 (%pts) -2.8 +2.8-3.3 KEY CHANGES ( 원 ) New Old Diff 투자의견 BUY BUY 목표주가 14, 125, 12. 212E EPS 5,328 4,498 18.4 213E EPS 6,949 5,978 16.2 214E EPS 8,61 6,96 16.7 THE QUICK VIEW 3 분기어닝서프라이즈 : 3 분기매출액은전년동기대비.5% 증가한 2,432 억원, 영업이익은 3% 증가한 291 억원. 작년 3 분기부터시작된 1) GSK 와바이엘의약품도입, 및 2) 박카스의약외품전환시작으로인한높은매출 base effect 와약가인하영향으로매출증가는미미했으나, 원가절감및판관비통제로영업이익은당사추정치를 5% 이상상회. 일회성이익 25 억원 ( 매입할인이익 1 억, 반품충당금 15 억 ) 을제외하더라도영업이익은당사추정치를 38% 상회하는견조한실적. 영업이익률은 12% 로상반기 7% 대비 5%pts, 전년동기대비.3%pts 개선. 예상을상회하는원가절감효과반영해 212 년과 213 년영업이익추정치를각각 19%, 16% 상향하며, 목표주가도기존 125, 원에서 14, 원 (213 년 P/E 2 배적용 ) 으로 12% 상향. 현주가는 213 년 P/E 13.6 배로제약주중 valuation 매력도가장높음. Positive- 원가절감효과, 박카스및수출호조지속 : 원가절감효과 : 원가협상으로인한원료비절감은 2분기 3억원에서 3분기 6억원으로증가. 4분기와내년상반기까지분기당 5~6 억원의원료비절감효과지속될전망. 3분기부터본격적으로가시화된원가절감효과로올해연간영업이익률가이드라인기존 7% 에서 9% 로, 4분기영업이익률가이드라인도기존 8% 에서 1% 로상향조정. 박카스국내외호조지속 : 박카스국내매출은작년 3분기부터의약외품전환으로인한높은 base effect 에도 1% 증가. 수출은전년대비 84% 증가한 57억원. 특히캄보디아지역의고성장지속되며올해연간박카스총수출액은전년대비 13% 증가한 2억원예상. 수출호조 : 3분기부터브라질로수출하는인성장호르몬그로트로핀 6% 가격인상과, 2분기부터시작된일본 API 신규수출등으로 3분기수출은전년동기대비약두배증가. 올해연간으로도전년대비두배가량증가한 95억원예상. 지주사전환 : 내년 3 월지주사로전환되며, ETC 중심의신설법인과 OTC 자회사로분리. 존속회사와신설법인분할비율은.37:.67. 신설법인은올해국 / 내외합산매출액이약 2, 억원으로 ( 전체매출의 2%) 안정적 cash cow 역할을하는박카스사업부문이분리되는 negative 가있으나, 1) 지주사로의 R&D 부담배분으로인한수익성개선과, 2) ETC, OTC 분리를통한효율성제고의 positive 가상존. 분할후지주사와신설법인의가치산정은추후발간할예정. 분기실적 Valuation summary ( 십억원 ) 증감 (%) 차이 (%) 211 212E 213E 전년동기대비 전분기대비 삼성증권추정 컨센서스 Valuation ( 배 ) 매출액 243.2.5 (1.3) (2.6) (2.8) P/E 16. 17.8 13.6 영업이익 29.1 3.1 79.8 51.1 39.2 P/B 1.5 1.5 1.4 세전계속사업이익 27.4 1.5 13.9 57.6 4.5 EV/EBITDA 9. 11.3 9.2 순이익 2.4 (4.6) 136.2 54.4 42.7 Div yield (%) 1.1.9 1.4 이익률 (%) EPS 증가율 (%) (9.9) (1.) 3.4 영업이익 12. ROE (%) 8.3 7.7 9.6 세전계속사업이익 11.3 주당지표 ( 원 ) 순이익 8.4 EPS 5,92 5,328 6,949 자료 :, 삼성증권추정 BVPS 61,215 64,289 69,874 DPS 1, 9 1,3 Samsung Securities (Korea) www.samsungpop.com
212. 1. 24 분기별사업부문별실적 ( 십억원 ) 증가율 ( 전년대비, %) 매출총계 21.2 224.5 241.9 23.7 218.6 246.5 243.2.5 ETC 114.5 12.9 135.9 125.1 17.7 117.2 13.9 (23.5) OTC 51.9 62.2 7.7 68. 66. 86.1 86.2 21.9 박카스 26.6 38.7 46.7 38.2 32.7 49.7 51.3 9.9 기타OTC 25.3 23.5 24. 29.8 33.3 36.4 34.9 45.4 메디칼 25.2 23.5 17.8 18. 2.6 18. 17.1 (3.9) 의료기기 12.9 12.3 1. 1.7 11. 1.9 1.3 3. 진단 12.3 11.3 7.8 7.3 9.5 7.1 6.8 (12.8) 수출 12.3 13.4 13.8 14.2 21.6 24.2 26.9 94.9 기타 6.3 4.5 3.7 5.4 2.7 1. 9.1 144. 자료 :, 삼성증권 분기별매출원가및증가율전망 분기별매출원가율추이 ( 십억원 ) ( 전년대비, %) 13 GSK, 바이엘로부터 4 의약품도입시작 (%) 55 GSK, 바이엘로부터의약품도입시작 12 11 1 9 8 매출원가증가율 ( 우측 ) 매출원가 ( 좌측 ) 3 2 1 5 45 4 1) 원가협상으로인한원가절감 2) GSK, 바이엘의약품도입 base effect 7 1Q1 2Q1 3Q1 4Q1 4Q12E (1) 35 1Q1 2Q1 3Q1 4Q1 4Q12E 자료 :, 삼성증권추정 자료 :, 삼성증권추정 분기별박카스매출추이 ( 국내 ) 분기별박카스매출추이 ( 해외 ) ( 십억원 ) ( 전년대비, %) ( 십억원 ) ( 전년대비, %) 6 의약외품전환 3 6 증가율 ( 우측 ) 4 5 4 3 2 1 1Q1 2Q1 증가율 ( 우측 ) 매출액 ( 좌측 ) 3Q1 4Q1 25 2 15 1 5 (5) 5 4 3 2 1 매출액 ( 좌측 ) 1Q1 2Q1 3Q1 4Q1 35 3 25 2 15 1 5 자료 :, 삼성증권 자료 :, 삼성증권 2
212. 1. 24 분기별판관비율추이 (%) 5 48 46 44 분기별매출액대비인건비, R&D, 광고선전비비율추이 (%) 18 16 14 12 1 8 6 인건비율 R&D 비율 42 4 광고선전비율 2 4 1Q1 2Q1 3Q1 4Q1 1Q1 2Q1 3Q1 4Q1 자료 :, 삼성증권 자료 :, 삼성증권 연간수익추정변경 ( 십억원 ) 212E 213E 변경전 변경후 차이 (%) 변경전 변경후 차이 (%) 매출액 968 952 (1.7) 1,34 1,7 (2.6) 영업이익 7 83 18.7 93 18 16.1 세전이익 63 76 21.1 85 11 18.1 순이익 48 58 21.1 66 77 18.1 영업순이익 * 55 65 18.4 73 85 16.2 EPS( 원 )* 4,498 5,328 18.4 5,978 6,949 16.2 이익률 (%) 영업이익 7.3 8.8 9. 1.7 세전이익 6.5 8. 8.2 1. 순이익 4.9 6.1 6.3 7.7 영업순이익 * 5.7 6.8 7.1 8.4 참고 : * 일회성항목제외, 완전희석화됨 자료 : 삼성증권추정 3
212. 1. 24 지주회사설립및분할전, 후 전환전 전환후 ( 상장 ) 동아쏘시오홀딩스 ( 주 ) ( 재상장 ) (1) 인적분할 (2) 물적분할 ETC 기타자회사 해외법인 신설예정법인 (( 주 ) 동아 ) OTC 자회사 ( ( 주 )) 기타자회사 해외법인 OTC 박카스 ETC OTC 해외사업 해외사업 메디칼 메디칼 박카스 자료 : 지주사출범계획 날짜 내용 212.1.23 이사회결의 212.12.27 상장예비심사결과통보 213.1.28 분할주주총회 213.2.27~4.11 매매거래정지 213.3.1 분할기일 213.4.12 변경상장및재상장 자료 : 머크주가추이 ( 유로 ) 12 Serono 인수, ETC/ OTC 사업분리시작 1 8 6 4 2 2 21 22 23 24 25 26 27 28 29 21 211 212 자료 : Bloomberg, 삼성증권 4
212. 1. 24 손익계산서 12 월 31 일기준 ( 십억원 ) 21 211 212E 213E 214E 매출액 847 97 952 1,7 1,9 매출원가 346 43 463 479 59 매출총이익 51 54 489 529 581 ( 매출총이익률, %) 59.2 55.6 51.4 52.5 53.3 판매및일반관리비 43 45 44 421 46 영업이익 13 95 83 18 124 ( 영업이익률, %) 12.2 1.5 8.8 1.7 11.4 순금융이익 (1) (9) (7) (7) (6) 순외환이익 (1) 순지분법이익 13 기타 (5) 세전이익 11 86 76 11 117 법인세 26 26 18 23 27 계속사업이익 7 61 58 77 9 순이익 7 61 58 77 9 ( 순이익률, %) 8.3 6.7 6.1 7.7 8.3 지배주주순이익 7 61 58 77 9 EBITDA 14 121 15 127 141 (EBITDA 이익률, %) 16.5 13.4 11. 12.6 13. EPS ( 원 ) 6,43 5,445 4,763 6,323 7,385 수정 EPS ( 원 )** 6,572 5,92 5,328 6,949 8,61 주당배당금 ( 보통, 원 ) 1, 1, 9 1,3 1,5 주당배당금 ( 우선, 원 ) 배당성향 (%) 16 18 17 18 18 현금흐름표 12월 31일기준 ( 십억원 ) 21 211 212E 213E 214E 영업활동에서의현금흐름 119 113 64 93 1 순이익 7 61 58 77 9 유 무형자산상각비 29 26 22 19 18 순외환관련손실 ( 이익 ) () () 지분법평가손실 ( 이익 ) (13) Gross Cash Flow 134 154 81 96 17 순운전자본감소 ( 증가 ) (15) (21) (17) (3) (7) 기타 () (2) 투자활동에서의현금흐름 (98) (113) (95) (7) (6) 설비투자 (16) (56) (95) (7) (6) Free cash flow 13 57 (31) 23 4 투자자산의감소 ( 증가 ) 11 (17) (5) (1) (11) 기타 (4) (39) 5 1 11 재무활동에서의현금흐름 67 21 (52) (44) (35) 차입금의증가 ( 감소 ) 47 3 (4) (32) (2) 자본금의증가 ( 감소 ) 47 3 배당금 (8) (11) (11) (1) (14) 기타 (19) 2 (3) (2) (2) 현금증감 88 22 (83) (21) 5 기초현금 45 133 155 72 51 기말현금 133 155 72 51 56 참고 : * 일회성항목제외 ** 완전희석, 일회성항목제외, 순지분법이익합산 IFRS 개별기준 자료 :, 삼성증권추정 대차대조표 12월 31일기준 ( 십억원 ) 21 211 212E 213E 214E 유동자산 38 466 49 42 429 현금및현금등가물 133 155 72 51 56 매출채권 122 144 151 159 173 재고자산 116 12 138 143 152 기타 1 48 48 48 49 비유동자산 78 771 92 963 1,16 투자자산 231 166 29 219 229 ( 지분법증권 ) 214 126 135 145 155 유형자산 523 545 655 76 749 무형자산 4 17 17 17 17 기타 23 43 21 21 21 자산총계 1,16 1,237 1,311 1,365 1,446 유동부채 222 365 356 347 343 매입채무 41 59 62 66 71 단기차입금 45 78 5 5 3 기타유동부채 136 228 244 231 242 비유동부채 29 139 179 177 187 사채및장기차입금 143 34 12 기타장기부채 67 15 167 177 187 부채총계 432 54 536 524 53 지배주주지분 729 732 775 841 916 자본금 56 56 58 58 58 자본잉여금 2 214 214 214 214 이익잉여금 33 372 419 484 559 기타 143 9 84 84 84 비지배주주지분 자본총계 729 732 775 841 916 순부채 15 31 126 115 9 주당장부가치 ( 원 ) 65,757 61,215 64,289 69,874 76,231 재무비율 12월 31일기준 21 211 212E 213E 214E 증감률 (%) 매출액 5.7 7.1 4.9 5.9 8.2 영업이익 12.2 (7.9) (12.3) 29.4 14.8 세전이익 18.4 (14.1) (11.9) 32. 16.8 순이익 11.3 (13.9) (4.5) 33.7 16.8 영업순이익 * 11.6 (8.4) (1.8) 31.4 16. EBITDA 14.2 (13.2) (13.5) 2.8 11.7 수정 EPS** 8.7 (9.9) (1.) 3.4 16. 비율및회전 ROE (%) 1.8 8.3 7.7 9.6 1.3 ROA (%) 6.5 5.1 4.5 5.8 6.4 ROIC (%) 9.2 8.7 7. 8.7 9.5 순부채비율 (%) 14.4 4.3 16.3 13.6 9.8 이자보상배율 ( 배 ) 7.7 7. 6.5 9.8 12.4 매출채권회수기간 ( 일 ) 52.4 53.3 56.4 56.2 55.6 매입채무결재기간 ( 일 ) 15.5 2.1 23.2 23.1 22.8 재고자산보유기간 ( 일 ) 5.4 47.5 49.6 5.9 49.4 Valuations ( 배 ) P/E 17.9 16. 17.8 13.6 11.8 P/B 1.8 1.5 1.5 1.4 1.2 EV/EBITDA 1. 9. 11.3 9.2 8.1 EV/EBIT 12.6 11.4 14.2 1.9 9.3 배당수익률 ( 보통, %) 1.1 1.1.9 1.4 1.6 5
212. 1. 24 Compliance Notice - 당사는 1 월 23 일현재지난 3 개월간위조사분석자료에언급된종목의지분증권발행에참여한적이없습니다. - 당사는 1 월 23 일현재위조사분석자료에언급된종목의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다. - 본조사분석자료의애널리스트는 1 월 23 일현재위조사분석자료에언급된종목의지분을보유하고있지않습니다. - 본조사분석자료는기관투자가등제 3 자에게사전제공된사실이없습니다. - 본조사분석자료에는외부의부당한압력이나간섭없이애널리스트의의견이정확하게반영되었음을확인합니다. - 본조사분석자료는당사의저작물로서모든저작권은당사에게있습니다. - 본조사분석자료는당사의동의없이어떠한경우에도어떠한형태로든복제, 배포, 전송, 변형, 대여할수없습니다. - 본조사분석자료에수록된내용은당사리서치센터가신뢰할만한자료및정보로부터얻어진것이나, 당사는그정확성이나완전성을보장할수없습니다. 따라서어떠한경우에도본자료는고객의주식투자의결과에대한법적책임소재에대한증빙자료로사용될수없습니다. 2 년간목표주가변경추이 ( 원 ) 16, 14, 12, 1, 8, 6, 4, 2, 1년 1월 11년 4월 11년 1월 12년 4월 12년 1월 최근 2 년간투자의견및목표주가 (TP) 변경 일자 211/3/28 212/4/5 7/5 9/27 1/24 투자의견 BUY BUY BUY BUY BUY TP ( 원 ) 136, 1, 11, 125, 14, 투자기간및투자등급 : 삼성증권은기업및산업에대한투자등급을아래와같이구분합니다. 기업 BUY ( 매수 ) 향후 12개월간예상절대수익률 3% 이상그리고업종내상대매력도가평균대비높은수준 BUY ( 매수 ) 향후 12개월간예상절대수익률 1% ~ 3% HOLD ( 중립 ) 향후 12개월간예상절대수익률 -1%~ 1% 내외 SELL ( 매도 ) 향후 12개월간예상절대수익률 -1% ~-3% SELL ( 매도 ) 향후 12개월간예상절대수익률 -3% 이하 21년 1월 21일부터당사투자등급이 (BUY, BUY, BUY, HOLD, SELL) 에서 (BUY, BUY, HOLD, SELL, SELL ) 로 변경되었습니다. 산업 OVERWEIGHT( 비중확대 ) 향후 12개월간업종지수상승률이시장수익률대비 5% 이상상승예상 NEUTRAL( 중립 ) 향후 12개월간업종지수상승률이시장수익률과유사한수준 (± 5%) 예상 UNDERWEIGHT( 비중축소 ) 향후 12개월간업종지수상승률이시장수익률대비 5% 이상하락예상 6