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2014 년 6 월 18 일수요일 투자포커스 미국의수출주가움직인다 - 2011년이후부진했던미국의수출주상대성과가개선되고있음. 미국에서의글로벌경기에대한시각개선을나타낸다는점에서긍정적. 또한미국의수출단가회복은글로벌수출가격회복에청신호 - 미국의수출주는한국의코스피와유사한흐름을보였다는점에서한국수출주에상승에긍정적. 특히대표수출주이자한국코스피와상관계수가높은캐터필라와듀폰의주가상승에주목 - 기존의관성 ( 저성장, 저물가 ) 과변화 ( 동반성장, 인플레이션 ) 사이의충돌은시작. 컨센서스변화를읽는지표로미국국채 10년물에반영된기대인플레이션제시 오승훈. 769.3803 oshoon99@daishin.com 산업및종목분석 SK 하이닉스 : 2Q14 분기실적프리뷰 : 마이크론과샌디스크대비 P/B 밸류에이션할인은부당하다 - SK하이닉스 2분기영업이익 1.16조원전망. P/S 충당금등 1회성요인감안해도 1조원상회 - 목표주가, 49,000원에서 70,000원으로 43% 상향조정 - 기존실적추정치는그대로유지. P/B 밸류에이션 2.1배에서 3.2배로상향조정 - 경쟁업체인마이크론, 샌디스크 14년 P/B 평균 3.2배그대로 ( 할인하지않고 ) 적용 - SK하이닉스밸류에이션할인은부당 : 마이크론, 샌디스크보다현금창출능력 (EBITDA 마진율 ) 우수 - 주가프리미엄요인 : SK하이닉스의매출구조는미국 IT 기업보다우위 ( 아시아 47%, 미국 37%) - 미국 IT 기업은내수기반으로성장하여자국매출의존도높은편김경민. 769.3809 clairekim@daishin.com

투자포커스 미국의수출주가움직인다 오승훈 02.769.3803 oshoon99@dashin.com 미국수출주의상대적성과가개선되고있다. S&P 500기업내미국내매출비중이 100% 인 105개기업을시가총액가중방식으로지수화하여미국내수지수를만들고미국외매출비중이 60% 이상인 64 개기업을지수화하여미국수출지수를만들어비교해보았다. 2011년하반기부터 2013년상반기까지 2년간내수지수의성과가수출지수의성과를크게앞섰다. 이는글로벌경기의상황과연결되어있다. 유럽의경기침체, 중국의경기감속등글로벌경기부진의결과로해석할수있다. 유럽경기지표가개선되기시작한 2013년하반기부터미국내수출주의상대적강세가나타나고있다. * 한국코스피와닮은수출대표주캐터필라, 듀폰의상승미국수출주의강세는글로벌경기에민감한한국수출주에주는의미는크다. 첫째, 자체엔진이가동되며차별화되었던미국에서글로벌경기회복에대한시각이살아나는신호로해석할수있다. 둘째, 수출주의회복은미국수출단가의회복에서도확인할수있다. 수출단가의회복은글로벌디스인플레심리의변화를예고하는것으로글로벌수출단가상승의청신호로볼수있다. 수출단가회복은미국이외지역이익사이클의상승반전을예고한다는점에서의미가크다. 셋째, 다우지수내대표적인수출기업인캐터필라, 듀폰의상승은한국증시박스권돌파의시금석이될수있다. 다우지수내한국코스피와상관계수가가장높은종목은캐터필라와듀폰이다. 두기업모두글로벌매출비중이높아글로벌경기에민감한종목이다. 듀폰은 2011년이후의박스권을돌파했다. 캐터필라또한박스권상단을향해상승하고있다. 두종목의박스권상단돌파는코스피의상단돌파에긍정적인시그널로작용할것이다. * 컨센서스변화를읽는지표 : 미국채 10년에반영된기대인플레이션기존의관성 ( 저성장, 저물가 ) 과변화 ( 동반성장, 인플레이션 ) 사이의충돌은시작되었다. 미국기대인플레이션이우상향할때하반기큰그림 ( 동반성장, 인플레 ) 을더적극적으로살수있다. 2013 년하반기이후미국수출주회복 ( 미국수출주상대지수 ) 컨센서스변화를읽는지표 : 미국채에반영된기대인플레이션 1.20 1.15 1.10 1.05 1.00 0.95 0.90 수출주상대적강세글로벌동반회복 미국수출주상대지수 ( 수출지수 / 내수지수 ) 미국경제상대적우위수출주상대적약세 유럽회복수출주회복 (%) 2.8 2.6 2.4 2.2 2.0 1.8 미국채 10 년에반영된기대인플레이션 2009 년이후평균값 2.18 0.85 0.80 09.1 09.7 10.1 10.7 11.1 11.7 12.1 12.7 13.1 13.7 14.1 자료 : CEIC, 대신증권리서치센터 1.6 1.4 09.6 09.12 10.6 10.12 11.6 11.12 12.6 12.12 13.6 13.12 14.6 자료 : CEIC, 대신증권리서치센터 2

Earnings Preview SK 하이닉스 (000660) 2Q14 프리뷰 : 마이크론과샌디스크대비할인은부당하다 김경민 769.3809 clairekim@daishin.com 투자의견 박기범 769.2956 kbpark04@daishin.com BUY 매수, 유지 목표주가 70,000 상향 현재주가 (14.06.17) 49,350 반도체업종 KOSPI 2001.55 시가총액 35,115십억원 시가총액비중 2.94% 자본금 ( 보통주 ) 3,569십억원 52주최고 / 최저 49,350원 / 26,200원 120일평균거래대금 1,344억원 외국인지분율 48.50% 주요주주 SK텔레콤외 4인 22.34% 국민연금공단 9.34% 주가수익률 (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 16.8 34.5 34.8 62.1 상대수익률 17.5 29.5 32.4 52.5 ( 천원 ) SK하이닉스 ( 좌 ) (%) 53 Relative to KOSPI( 우 ) 60 48 50 43 40 30 38 20 33 10 28 0 23-10 18-20 13.06 13.09 13.12 14.03 14.06 목표주가 70,000 원으로상향조정 - 목표주가, 49,000 원에서 70,000 원으로 43% 상향조정 - 기존실적추정치는그대로유지. 밸류에이션상향조정 - 무형자산제외한 14 년 BPS 22,006 원에마이크론, 샌디스크 14 년 P/B 평균 3.2 배적용 - SK 하이닉스주가, 최근상승에도불구하고 14 년 P/B 2.2 배수준에불과 동종업체인마이크론과샌디스크대비밸류에이션할인은부당 - SK 하이닉스. 마이크론과샌디스크보다현금창출능력 (EBITDA 마진율 ) 우수 - 현금창출능력은향후 NAND 산업의경쟁력확보를위한필수요건 - M&A 를통한기술력확보, 3D NAND 대규모투자가필요하기때문 프리미엄요인 : SK 하이닉스의매출구조는미국 IT 기업보다우위 - SK 하이닉스, 미국, 아시아 ( 중국포함, 한국제외 ) 매출비중은각각 37%, 47% - 동사와같이균형잡힌매출구조를보유한 IT 기업을찾기어려운상황 - 미국 IT 기업은내수기반으로성장하여자국매출의존도높은편 - HP, Cisco, Amazon, Google, Microsoft, Best Buy 의내수매출비중평균 56% - 반면 Apple, AMAT 은신흥시장 ( 중국 ) 매출비중이꾸준히증가하며주가도견조 PC DRAM 공급부족심화와가격결정권보유로안정적실적기대 - 2 분기영업이익 1.16 조원전망. P/S 충당금등 1 회성요인감안해도 1 조원상회 - 6 월현재 PC DRAM 4Gb 현물가격은 2013 년화재직후가격수준으로공급부족암시 - PC DRAM 공급부족심화로당분간높은마진유지가능할것 - 최근인텔의가이던스상향조정은 PC 핵심부품 (CPU) 의가격결정권재확보암시 - SK 하이닉스, 인텔처럼가격결정권보유한업체들의실적안정성부각될것 영업실적및주요투자지표 ( 단위 : 십억원, 원, %) 2012A 2013A 2014F 2015F 2016F 매출액 10,162 14,165 15,751 16,373 16,504 영업이익 -227 3,380 4,606 4,839 4,873 세전순이익 -199 3,075 4,464 4,650 4,637 총당기순이익 -159 2,873 3,661 3,711 3,700 지배지분순이익 -159 2,872 3,656 3,707 3,696 EPS -233 4,099 5,148 5,219 5,204 PER NA 9.0 9.6 9.5 9.5 BPS 14,032 18,399 23,556 28,784 33,996 PBR 1.8 2.0 2.1 1.7 1.5 ROE -1.8 25.2 24.5 19.9 16.6 주 : EPS 와 BPS, ROE는지배지분기준으로산출 자료 : SK하이닉스, 대신증권리서치센터 3

매매및자금동향 투자주체별매매동향 ( 유가증권시장 : 순매수금액 ) ( 단위 : 십억원 ) 구분 6/17 6/16 6/13 6/12 6/11 06월누적 14년누적 개인 11.7-12.2 359.8 152.0-128.0 315 894 외국인 31.7 35.3-255.1 11.2 145.5 497 1,642 기관계 -44.4 4.4-85.0-159.5-0.1-937 -2,531 금융투자 -39.4-16.2-46.9-41.6-30.8-680 -3,639 보험 1.8 2.1-39.8-0.7 4.3 75 694 투신 42.9-11.5-22.3-107.7 18.2-270 -1,208 은행 -2.1 1.5 9.8 6.0-15.9-64 -999 기타금융 -0.6-6.8-1.7-1.8-0.6-174 -407 연기금 -20.6 24.9 54.7 27.7 28.2 327 3,008 사모펀드 -11.4 19.9-41.2-49.8-14.0-209 -138 국가지자체 -15.0-9.4 2.5 8.4 10.4 60 159 자료 : Bloomberg 종목매매동향 유가증권시장 ( 단위 : 십억원 ) 외국인 기관 순매수 금액 순매도 금액 순매수 금액 순매도 금액 SK 하이닉스 11.5 LG 생활건강 18.7 LG 화학 24.9 삼성전자 29.6 삼성전자 11.5 NAVER 15.2 LG 디스플레이 15.3 삼성중공업 17.1 기아차 10.3 SK 텔레콤 10.9 LG 이노텍 11.6 LG 생활건강 16.7 현대모비스 10.2 LG 화학 9.7 LG 전자 10.2 POSCO 11.6 기업은행 7.4 아모레퍼시픽 9.3 아모레퍼시픽 8.7 KB 금융 11.0 휠라코리아 6.3 BS 금융지주 5.5 NHN 엔터테인먼트 7.8 삼성전자우 8.9 삼성생명 5.8 LG 5.5 두산인프라코어 6.6 대우조선해양 6.7 고려아연 5.7 현대차 4.4 현대제철 6.4 기업은행 6.7 롯데케미칼 4.7 삼성증권 4.2 삼성생명 5.8 휠라코리아 6.2 삼성 SDI 4.6 삼성화재 4.1 SK C&C 5.5 한전기술 6.0 코스닥시장 ( 단위 : 십억원 ) 외국인 기관 순매수 금액 순매도 금액 순매수 금액 순매도 금액 원익 IPS 2.9 다음 4.7 다음 7.3 브리지텍 2.0 실리콘웍스 2.5 루멘스 4.1 게임빌 3.5 솔브레인 1.6 파라다이스 2.4 CJ E&M 2.5 CJ E&M 3.2 KG 이니시스 1.1 내츄럴엔도텍 2.2 차바이오텍 1.3 KG 모빌리언스 2.2 에스엠 0.8 해성산업 1.8 위메이드 1.1 한글과컴퓨터 1.9 성우하이텍 0.8 셀트리온 1.7 CJ 오쇼핑 1.0 우리산업 1.9 SM C&C 0.7 솔브레인 1.2 선데이토즈 0.8 CJ 오쇼핑 1.7 인터파크 INT 0.7 산성앨엔에스 1.1 이오테크닉스 0.8 위메이드 1.5 에스에프에이 0.7 컴투스 0.9 포스코 ICT 0.7 컴투스 1.4 성광벤드 0.7 인터파크 INT 0.9 코엔텍 0.6 와이솔 1.0 인터파크 0.6 4

최근 5 일외국인및기관순매수, 순매도상위종목외국인 ( 단위 : %, 십억원 ) 기관 ( 단위 : %, 십억원 ) 순매수 금액 수익률순매도 금액 수익률 순매수 금액 수익률순매도 금액 수익률 삼성생명 74.4 1.4 삼성전자우 66.1-5.7 현대제철 97.8 1.2 삼성전자 267.4-3.4 삼성 SDI 43.0 2.1 한국타이어 55.1-3.0 한국타이어 67.0-3.0 삼성SDI 51.9 2.1 엔씨소프트 33.8-0.6 SK 텔레콤 38.8 4.7 LG 화학 46.7 4.2 삼성중공업 49.7-3.9 LG 화학 30.6 4.2 LG 생활건강 31.0-8.0 롯데케미칼 43.2 1.7 POSCO 49.2-2.9 LG 디스플레이 30.3 2.0 현대제철 29.8 1.2 만도 38.2 7.8 기아차 42.9 1.2 POSCO 26.1-2.9 LG 26.4-2.0 삼성증권 28.4 0.8 삼성물산 38.5 0.5 현대모비스 23.4 1.0 OCI 24.7 0.0 금호석유 27.4 3.7 GS 건설 27.7 3.8 기아차 21.2 1.2 한전 KPS 20.5 1.0 우리금융 27.1 0.8 대우조선해양 25.8-4.7 NAVER 19.7-0.8 삼성중공업 19.3-3.9 NAVER 24.4-0.8 KB 금융 25.6-2.5 기업은행 17.0 0.4 코웨이 16.2 1.8 LG 24.3-2.0 삼성전기 22.5-0.3 아시아증시의외국인순매수 ( 단위 : 백만달러 ) 구분 6/17 6/16 6/13 6/12 6/11 06 월누적 14 년누적 한국 36.8 13.4-271.9 0.3 115.3 449 2,303 대만 125.0 174.0 43.9 52.6 105.6 1,145 8,501 인도 -- -- 210.2 420.4-8.6 1,859 9,936 태국 -23.2-36.5-31.4-4.7-5.3 124-1,110 인도네시아 -2.3-20.8 59.1-37.4 5.5 60 3,661 필리핀 -7.2-1.3 11.9 0.0 20.6 44 1,009 베트남 0.7 0.7-0.2 1.9 1.2 22 235 주 : 대만외국인투자자순매수현황은 TWSE(Taiwan Stock Exchange) + GTSM(Gre Tai Securities Market) 의합산데이터임. GTSM 은우리나라의코스닥에해당되는 General Board 와프리보드역할을하는이머징스탁마켓등으로구분. 이머징스탁마켓은 General Board 로건너가기위한가교역할을수행자료 : Bloomberg, 각국증권거래소 5