Company Update (5191) 2Q Preview: 다각화된사업구조로상대적으로견조한실적전망 WHAT S THE STORY? Event: 정보소재부문의이익증가에도석유화학부문의저조한실적으로 2 분기영업이익이전분기대비 6.9% 감소한 4,277 억원전망. Impact: 석유화학부문의 2 분기 negative 원재료 lagging 효과는 2,291 억원으로추정. 유가의다운사이드리스크는제한적이기때문에 3 분기부터는이익정상화가능할것. 정보소재부문의점진적인이익개선가능성도긍정적. Action: 목표주가 355, 원으로 7.6% 상향, BUY 투자의견및섹터 top pick 유지. THE QUICK VIEW 김승우, CFA Analyst swkim77@samsung.com 2 22 7844 최지호 Research Associate geeho.choi@samsung.com 2 22 789 AT A GLANCE 목표주가 355, 원 (17.4%) 현재주가 32,5원 Bloomberg code 5191 KS 시가총액 2.7 조원 Shares (float) 66,271,1주 (65.9%) 52주최저 / 최고 265,5원 /59,원 6일-평균거래대금 1,557.4억원 One-year performance 1M 6M 12M LG화학 (%) +8.3-7.6-38.7 Kospi 지수대비 (%pts) +6.5-7.2-26.5 KEY CHANGES ( 원 ) New Old Diff 투자의견 BUY BUY 목표주가 355, 33, +7.6% 212E EPS 24,384 26,65-8.5% 213E EPS 28,99 29,643-5.2% 214E EPS 28,449 3,481-6.7% SAMSUNG vs THE STREET No of I/B/E/S estimates?? 42 Target price vs I/B/E/S mean -12.%?? Estimates up/down (4 weeks) /?? 1-year-fwd EPS vs I/B/E/S mean -8.6%?? Estimates up/down (4 weeks) 1/13?? I/B/E/S recommendation BUY(1.6)?? (??) 정보소재부문의선전에도 2 분기감익예상 : 2 분기매출액은전분기대비 8.2% 증가한 6 조 2,267 억원인데반해영업이익은 6.9% 감소한 4,277 억원을기록할것으로전망. 유가하락에의한 negative 원재료 lagging 효과로인해석유화학부문의영업이익이전분기대비 22.1% 감소한 2,875 억원에그치는것이가장큰원인. 이에반해정보소재부문 ( 배터리포함 ) 은계절적성수기도래및전기차용 2 차전지판매호조로영업이익이전분기대비 64.3% 증가한 1,269 억원을기록할것으로전망. 석유화학부문의 negative 원재료 lagging 효과는 2,291 억원수준 : 동사의석유화학부문 Earnings Indicator(1 개월 lagging complex margin) 2 분기평균값은 179 불 / 톤에불과하지만 lagging 을하지않고계산된값은 284 불 / 톤수준. 이는 2 분기동안유가및석유화학제품가격의하락으로석유화학부문의영업이익이주요제품의스팟스프레드에의해계산된이익수준보다크게감소할수있다는것을의미. 석유화학부문의 2 분기 negative 원재료 lagging 효과는약 2,291 억원으로추정. 유가의추가적인하락가능성이제한적이기때문에 3 분기이익정상화가능성높음. 정보소재부문, 점진적인이익개선전망 : 정보소재부문 ( 배터리포함 ) 의주력제품인편광판및 2 차전지매출액이계절적성수기를맞아전분기대비각각 1% 이상의판매량증가가있었던것으로알려짐. 게다가전분기영업적자를기록한전기차용 2 차전지가지난 3 월부터판매호조세가지속되면서영업이익흑자전환이기대됨. LCD 글라스사업부문이의미있는이익기여를하기까지상당한시간이필요하지만연말까지목표수율인 5% 를달성하는데크게문제가없는것으로파악됨. 목표주가 355, 원으로상향, BUY 투자의견및섹터내 top pick 유지 : 주요제품스프레드가정하향조정으로 212~214 년 EPS 를각각 8.5%, 5.2%, 6.7% 하향조정. 하지만목표주가는기존의 33, 원에서 355, 원 (1 년 forward EPS 28,37 원에 PE 배수 12.5 배적용 ) 으로 7.6% 상향. 이는이미 2 분기실적바닥이확인된상황에서 212 년예상 EPS 보다는 1 년 forward EPS 에대한전망이주가를결정하는주요요인이될수있을것으로판단하기때문. 향후석유화학수요개선가능성에대해아직까지불확실성이남아있는상황이기때문에섹터내에서가장이익의하방경직성이높은동사를 top pick 으로유지. SUMMARY FINANCIAL DATA 211 212E 213E 214E 매출액 ( 십억원 ) 22,675.6 24,456.5 25,81.8 25,571.4 순이익 ( 십억원 ) 2,137.9 1,646.8 1,893. 1,916.2 EPS (adj) ( 원 ) 32,11 24,384 28,99 28,449 EPS (adj) growth (%) (.3) (24.) 15.2 1.2 EBITDA margin (%) 15.8 12.5 14.2 14.3 ROE (%) 24.8 16.1 16.2 14.4 P/E (adj) ( 배 ) 9.5 12.4 1.8 1.6 P/B ( 배 ) 2.4 2.1 1.8 1.6 EV/EBITDA ( 배 ) 6.1 7.2 6.1 5.7 Dividend yield (%) 1.3 1.3 1.3 1.3 추정 Samsung Securities (Korea) www.samsungpop.com
부문별 2Q12 Preview ( 십억원 ) 2Q12 전년동기대비 (%) 전분기대비 (%) 매출액 6,227 9.3 8.2 석유화학 4,86 11.5 7.4 정보전자소재 863 (3.1) 13.4 편광판 857 (3.8) 12.6 LCD유리기판 6 n/a n/a 배터리 64 7.7 7.4 노트북 / 핸드폰용 524 7.7 7.2 전기차용 2차전지 8 7.5 8.9 기타 (46) (29.). 영업이익 428 (44.8) (6.9) 석유화학 288 (55.2) (22.1) 정보전자소재 98 (14.6) 27.3 편광판 99 (14.3) 27.7 LCD유리기판 () n/a n/a 배터리 29 49.7 111.8 노트북 / 핸드폰용 26 9.7 43.7 전기차용 2차전지 2 흑전 흑전 기타 13 흑전 흑전 LG화학 : Earnings indicator (1m lag) ( 달러 / 톤 ) 5 45 4 35 3 25 2 15 1 5 21 211 212 Earnings indicator GCM 분기평균 Consensus LG화학 : Earnings indicator (m lag) ( 달러 / 톤 ) 5 45 4 35 3 25 2 15 1 5 21 211 212 Earnings indicator GCM 분기평균 Consensus 2
수익추정변경내역 ( 십억원 ) 212E 213E 214E 변경전 변경후 변경전 변경후 변경전 변경후 매출액 24,513 24,456 24,775 25,82 25,52 25,571 석유화학 18,534 18,544 17,918 18,227 17,749 18,13 정보전자소재 3,565 3,547 4,53 4,4 4,64 4,365 편광판 3,456 3,456 3,828 3,828 3,983 3,983 LCD유리기판 19 91 225 213 656 381 배터리 2,66 2,552 3,51 3, 3,36 3,289 노트북 / 핸드폰용 2,136 2,136 2,136 2,178 2,136 2,9 전기차용 2차전지 525 416 525 821 525 1,28 기타 (247) (185) (247) (185) (247) (185) 영업이익 2,426 2,216 2,759 2,62 2,821 2,624 석유화학 1,879 1,651 2,14 1,873 1,943 1,87 정보전자소재 44 393 54 471 593 516 편광판 392 387 459 431 478 448 LCD유리기판 13 6 45 4 115 67 배터리 143 132 242 24 286 248 노트북 / 핸드폰용 123 117 163 13 151 12 전기차용 2차전지 21 15 79 74 135 128 기타 (1) 4 (1) 53 (1) 53 분기별수익추정 ( 십억원 ) 1Q12 2Q12E 3Q12E 4Q12E 1Q13E 2Q13E 3Q13E 4Q13E 212E 213E 매출액 5,753 6,227 6,222 6,254 6,215 6,286 6,283 6,298 24,456 25,82 석유화학 4,476 4,86 4,662 4,6 4,524 4,588 4,568 4,547 18,544 18,227 정보전자소재 761 863 945 977 996 1,5 1,15 1,24 3,547 4,4 배터리 562 64 661 724 741 739 747 773 2,552 3, 기타 (46) (46) (46) (46) (46) (46) (46) (46) (185) (185) 영업이익 459 428 638 69 64 661 662 639 2,216 2,62 석유화학 369 288 469 525 476 477 466 454 1,651 1,873 정보전자소재 77 98 111 17 17 12 126 117 393 471 배터리 14 29 45 45 44 5 56 54 132 24 기타 () 13 13 13 13 13 13 13 4 53 3
손익계산서 12 월 31 일기준 ( 십억원 ) 21 211 212E 213E 214E 매출액 19,471 22,676 24,456 25,82 25,571 매출원가 15,473 18,595 2,889 21,61 21,479 매출총이익 3,999 4,81 3,568 4,2 4,93 ( 매출총이익률, %) 2.5 18. 14.6 16. 16. 판매및일반관리비 1,159 1,264 1,365 1,419 1,469 영업이익 2,821 2,835 2,216 2,62 2,624 ( 영업이익률, %) 14.5 12.5 9.1 1.4 1.3 순금융이익 (35) (4) (56) (54) (44) 순외환이익 순지분법이익 55 15 13 13 13 기타 (24) (14) (3) (27) (27) 세전이익 2,818 2,797 2,142 2,535 2,566 법인세 619 627 471 613 621 ( 법인세율, %) 22. 22.4 22. 24.2 24.2 순이익 2,2 2,17 1,671 1,921 1,945 ( 순이익률, %) 11.3 9.6 6.8 7.7 7.6 지배주주순이익 * 2,155 2,148 1,647 1,893 1,916 ( 영업순이익률, %) 11.1 9.5 6.7 7.5 7.5 EBITDA 3,525 3,593 3,56 3,569 3,662 (EBITDA 이익률, %) 18.1 15.8 12.5 14.2 14.3 EPS ( 원, 지배주주 ) 32,187 32,11 24,384 28,99 28,449 EPS ( 원, 연결기준 ) 32,727 32,273 24,749 28,523 28,878 수정 EPS ( 원 )** 32,187 32,11 24,384 28,99 28,449 주당배당금 ( 보통, 원 ) 4, 4, 4, 4, 4, 주당배당금 ( 우선, 원 ) 4,5 4,5 4,5 4,5 4,5 배당성향 (%) 13.6 13.8 17.9 15.6 15.4 현금흐름표 12 월 31 일기준 ( 십억원 ) 21 211 212E 213E 214E 영업활동에서의현금흐름 2,57 2,24 2,276 3,18 3,4 순이익 2,2 2,17 1,671 1,921 1,945 유 무형자산상각비 672 757 857 981 1,53 순외환관련손실 ( 이익 ) (17) 지분법평가손실 ( 이익 ) (1) (13) (13) Gross Cash Flow 2,895 3,15 2,614 2,926 3,21 순운전자본감소 ( 증가 ) (528) (656) (338) 183 (17) 기타 195 (62) () 투자활동에서의현금흐름 (1,622) (2,28) (2,493) (2,422) (2,122) 설비투자 (1,612) (2,191) (2,46) (2,3) (2,) Free cash flow 895 5 (131) 88 1,4 투자자산의감소 ( 증가 ) (14) (43) (89) (91) (96) ( 배당금 ***) 기타 4 (47) 2 (31) (26) 재무활동에서의현금흐름 (624) 63 44 (422) (297) 차입금의증가 ( 감소 ) (348) 389 361 (13) (5) 자본금의증가 ( 감소 ) 배당금 (28) (319) (296) (296) 기타 3 (7) 44 5 5 현금증감 261 11 19 264 585 기초현금 1,17 1,368 1,379 1,569 1,833 기말현금 1,368 1,379 1,569 1,833 2,419 참고 : * 일회성항목제외 ** 완전희석, 일회성항목제외 *** 지분법증권으로부터의배당 자료 : LG화학, 삼성증권추정 대차대조표 12월 31일기준 ( 십억원 ) 21 211 212E 213E 214E 유동자산 6,292 7,256 7,756 7,91 8,59 현금및현금등가물 1,368 1,379 1,569 1,833 2,419 매출채권 2,53 3,117 3,482 3,57 3,65 재고자산 2,182 2,475 2,421 2,271 2,27 기타 211 284 284 291 296 비유동자산 6,382 8,29 9,64 11,96 12,186 투자자산 219 335 435 54 648 ( 지분법증권 ) 214 328 428 533 642 유형자산 5,872 7,376 8,933 1,269 11,235 무형자산 18 27 22 235 25 기타 111 111 51 51 51 자산총계 12,673 15,286 17,396 18,997 2,775 유동부채 4,277 4,724 5,194 5,131 5,244 매입채무 1,33 1,53 1,945 1,976 2,28 단기차입금 1,26 1,452 1,634 1,634 1,634 기타유동부채 1,715 1,769 1,615 1,521 1,581 비유동부채 552 854 1,145 1,211 1,257 사채및장기차입금 473 684 842 836 83 기타장기부채 79 17 33 375 454 부채총계 4,83 5,578 6,339 6,343 6,51 자본금 37 37 37 37 37 자본잉여금 1,158 1,158 1,158 1,158 1,158 이익잉여금 6,254 8,53 9,46 11,3 12,623 기타 (78) (27) (34) (34) (34) 비지배주주지분 14 154 158 158 158 자본총계 7,844 9,78 11,57 12,654 14,275 순부채 728 1,135 1,286 892 31 주당장부가치 ( 원 ) 12,31 127,11 145,227 166,741 188,568 재무비율 12월 31일기준 21 211 212E 213E 214E 증감률 (%) 매출액 23.6 16.5 7.9 2.6 2. 영업이익 35..5 (21.9) 17.4.9 세전이익 47.5 (.8) (23.4) 18.3 1.2 순이익 4.4 (1.4) (23.) 15. 1.2 영업순이익 * 4. (.3) (23.7) 15. 1.2 EBITDA 41.6 (.1) (21.4) 14.1.9 수정 EPS** 59. (.3) (24.) 15.2 1.2 비율및회전 ROE (%) 32.7 24.8 16.1 16.2 14.4 ROA (%) 19.4 15.5 1.2 1.6 9.8 ROIC (%) 25.7 2.3 14. 14.6 13.6 순부채비율 (%) 9.3 11.7 11.6 7. 2.1 이자보상배율 ( 배 ) 46.6 42.3 26.5 31.2 32.3 매출채권회수기간 ( 일 ) 4.5 45.5 49.2 5.9 5.8 매입채무결재기간 ( 일 ) 23. 22.6 25.7 28.5 28.6 재고자산보유기간 ( 일 ) 35.7 37.5 36.5 34.1 32.4 Valuations ( 배 ) P/E 9.3 9.5 12.4 1.8 1.6 P/B 2.9 2.4 2.1 1.8 1.6 EV/EBITDA 6.1 6.1 7.2 6.1 5.7 EV/EBIT 7.5 7.8 1. 8.4 8.1 배당수익률 ( 보통, %) 1.3 1.3 1.3 1.3 1.3 4
Compliance Notice - 당사는 7 월 3 일현재 을 ( 를 ) 기초자산으로하는 ELW 의발행자및유동성공급자입니다. - 당사는 7 월 3 일현재위조사분석자료에언급된종목의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다. - 본조사분석자료의애널리스트는 7 월 3 일현재위조사분석자료에언급된종목의지분을보유하고있지않습니다. - 본조사분석자료는기관투자가등제 3 자에게사전제공된사실이없습니다. - 본조사분석자료에는외부의부당한압력이나간섭없이애널리스트의의견이정확하게반영되었음을확인합니다. - 본조사분석자료는당사의저작물로서모든저작권은당사에게있습니다. - 본조사분석자료는당사의동의없이어떠한경우에도어떠한형태로든복제, 배포, 전송, 변형, 대여할수없습니다. - 본조사분석자료에수록된내용은당사리서치센터가신뢰할만한자료및정보로부터얻어진것이나, 당사는그정확성이나완전성을보장할수없습니다. 따라서어떠한경우에도본자료는고객의주식투자의결과에대한법적책임소재에대한증빙자료로사용될수없습니다. 2 년간목표주가변경추이 ( 원 ) 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, 1년 7월 11년 1월 11년 7월 12년 1월 12년 7월 최근 2 년간투자의견및목표주가 (TP) 변경 일 자 21/8/23 1/21 211/4/2 12/13 212/1/13 3/8 4/7 4/19 5/15 5/16 5/24 7/4 투자의견 BUY BUY BUY BUY BUY BUY BUY BUY BUY BUY BUY BUY TP ( 원 ) 456, 456, 654, 37, 42, 45, 42, 4, 33, 4, 33, 355, 투자기간및투자등급 : 삼성증권은기업및산업에대한투자등급을아래와같이구분합니다. 기업 BUY ( 매수 ) 향후 12개월간예상절대수익률 3% 이상그리고업종내상대매력도가평균대비높은수준 BUY ( 매수 ) 향후 12개월간예상절대수익률 1% ~ 3% HOLD ( 중립 ) 향후 12개월간예상절대수익률 -1%~ 1% 내외 SELL ( 매도 ) 향후 12개월간예상절대수익률 -1% ~-3% SELL ( 매도 ) 향후 12개월간예상절대수익률 -3% 이하 21년 1월 21일부터당사투자등급이 (BUY, BUY, BUY, HOLD, SELL) 에서 (BUY, BUY, HOLD, SELL, SELL ) 로변경되었습니다. 산업 OVERWEIGHT( 비중확대 ) 향후 12개월간업종지수상승률이시장수익률대비 5% 이상상승예상 NEUTRAL( 중립 ) 향후 12개월간업종지수상승률이시장수익률과유사한수준 (± 5%) 예상 UNDERWEIGHT( 비중축소 ) 향후 12개월간업종지수상승률이시장수익률대비 5% 이상하락예상 5