214 년 4 월 18 일 (1178) 조금씩개선되고있다 매수 ( 유지 ) 주가 (4 월 17 일 ) 88,7 원 목표주가 15, 원 ( 유지 ) 상승여력 18.4% 1Q14 영업이익 286억원기록 (QoQ 흑자전환, YoY -63.3%) 합성고무흑자전환으로 2Q14 영업이익 448억원전망 (QoQ +56.6%) 2H14 북미 /EU 교체용타이어수요회복기대 하반기강한실적모멘텀 투자의견매수, 목표주가 15, 원유지 이응주 (2) 3772-1559 eungju.lee@shinhan.com 정용진 (2) 3772-1591 yjjung86@shinhan.com KOSPI 1,992.5p KOSDAQ 565.75p 시가총액 액면가 발행주식수 2,72.5 십억원 5, 원 3.5 백만주 유동주식수 13.2 백만주 (43.3%) 52 주최고가 / 최저가 112, 원 /78,5 원 일평균거래량 (6 일 ) 일평균거래액 (6 일 ) 113,828 주 1,168 백만원 외국인지분율 9.61% 주요주주박찬구외 6 인 24.26% 한국산업은행 14.5% 절대수익률 3 개월 2.9% 6 개월 -19.7% 12 개월.2% KOSPI 대비 3 개월.4% 상대수익률 6 개월 -17.8% 12 개월 -3.2% 1Q14 영업이익 286 억원기록 (QoQ 흑자전환, YoY -63.3%) 1Q14 영업이익은 286 억원을기록했다. 당사예상치 (+384 억원 ) 를하회했으나시장컨센서스 (+198 억원 ) 를상회했다. 실제실적이당사추정치와차이가나는이유는주력제품인합성고무의흑자전환실패때문이다. 합성고무의경우판매량증가 (QoQ +1%), 고가원료투입종료등에힘입어수익성이개선되었다. 그러나적자폭을줄이는데그쳤다. 합성고무흑자전환으로 2Q14 영업이익 448 억원전망 (QoQ +56.6%) 2Q14 영업이익은전분기대비 56.6% 증가한 448 억원을기록하겠다. 합성고무흑자를기대하기때문이다. 전방산업 ( 타이어 ) 의수요가조금씩회복되고있고, 원료 ( 부타디엔 ) 가격이반등하고있어합성고무가격도상승할전망이다. 2H14 북미 /EU 교체용타이어수요회복기대 하반기강한실적모멘텀타이어 / 합성고무시황이바닥권을벗어나고있음은분명하다. 214 년 3 월미국과 EU 의타이어수요 ( 승용차 / 교체용 ) 는전년동월대비각각 1% 와 7% 증가했다. 214 년 1~2 월중국의타이어수출량도전년동기대비 8.5% 증가했다. 그러나아직합성고무의본격적인시황개선으로연결되지못하고있다. 고무가격은지지부진하고, 고무업체들의가동률도여전히 6~7% 대에머물러있다. 타이어 / 합성고무시황회복시점은글로벌경기회복이조금더가시화되는 214 년하반기가될전망이다. 투자의견매수, 목표주가 15, 원유지투자의견매수와목표주가 15, 원을유지한다. 12 개월선행실적기준실질 PBR( 주가 / 자사주제외주당순자산가치 ) 1.8 배에해당한다. 12월결산 매출액 영업이익 세전이익 순이익 EPS 증가율 BPS PER EV/EBITDA PBR ROE 순부채비율 ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 원 ) (%) ( 원 ) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) (%) 212 5,883.7 223.8 133.7 129.6 3,684 (78.8) 46,211 35.4 15.6 2.8 8.7 11.1 213 5,132.1 134.2 (7.5) (12.3) (58) 적전 44,31 (187.4) 16.3 2.2 (.8) 123.7 214F 5,471. 214.8 136.2 17.4 3,44 흑전 44,91 29.1 12.5 2. 7.2 132.2 215F 6,398.3 39.2 315.6 234.5 6,815 123.9 5,231 13. 8.8 1.8 14.7 123.9 216F 7,348.1 516. 453.4 333.4 9,724 42.7 58,98 9.1 7.1 1.5 18.4 15.6 1
1Q14 실적요약 ( 십억원, %) 1Q14P 4Q13 QoQ 1Q13 YoY 신한금융 컨센서스 매출액 1,241.6 1,139.7 8.9 1,417. (12.4) 1,239.9 1,213. 영업이익 28.6 (17.7) 흑자전환 77.9 (63.3) 37.4 19.8 세전이익 14.2 (143.3) 흑자전환 47.9 (7.4) 15.3 9.3 순이익 12.4 (78.3) 흑자전환 34.3 (64.) 12.2 7. 자료 : 회사자료, FnGuide, 신한금융투자 사업부문별실적추이및전망 ( 십억원, %) 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14F 2Q14F 3Q14F 4Q14F 212 213 214F 215F 매출액 전체 1,417 1,383 1,192 1,14 1,242 1,258 1,446 1,525 5,884 5,132 5,471 6,398 합성고무 68 654 511 45 51 532 658 742 3,38 2,295 2,442 3,171 합성수지 331 36 34 316 334 338 372 376 1,289 1,348 1,42 1,492 페놀유도체 289 263 214 233 26 262 281 267 1,87 998 1,71 1,162 유틸리티 / 기타 117 17 127 14 137 126 134 141 47 491 538 573 영업이익 전체 78 76 (2) (18) 29 45 77 65 224 134 215 39 합성고무 / 수지 42 53 3 (19) 3 27 55 47 129 8 133 269 페놀유도체 8 3 (16) (16) (9) (3) 6 3 15 (2) (4) 4 유틸리티 / 기타 27 19 11 16 35 21 15 15 79 74 86 82 영업이익증가율 YoY (36.1) 189. 적전 적전 (63.3) (4.7) 흑전 흑전 (73.3) (4.) 6. 81.7 QoQ 154.6 (2.9) 적전 적지 흑전 56.6 7.9 (15.3) 영업이익률 전체 5.5 5.5 (.1) (1.6) 2.3 3.6 5.3 4.2 3.8 2.6 3.9 6.1 합성고무 / 수지 6.2 8.1.7 (4.1).5 5.2 8.4 6.4 4.3 3.5 5.4 8.5 페놀유도체 2.8 1.3 (7.6) (6.7) (3.5) (1.3) 2.1 1.1 1.4 (2.) (.3) 3.4 유틸리티 / 기타 23.4 18. 8.9 11.7 25.5 16.5 11.3 1.4 16.9 15.1 15.9 14.2 자료 : 회사자료, 신한금융투자 고무관련제품가격추이 ( 달러 / 톤 ) BR( 합성고무 ) BD( 합성고무원료 ) 6, 천연고무 4,5 중국고무재고추이 ( 천톤 ) 합성고무재고량 ( 좌축 ) 55 천연고무재고량 ( 우축 ) 45 ( 천톤 ) 24 18 3, 35 12 1,5 25 6 1/9 1/1 1/11 1/12 1/13 1/14 자료 : Platts, Malaysian Rubber Board, 신한금융투자 15 1/11 7/11 1/12 7/12 1/13 7/13 1/14 자료 : CEIC, SHFE, 신한금융투자 지역별타이어수요증감률추이 ( 승용차 / 교체용 ) (%) 유럽 미국 6 중국 중국의월간타이어수출량과증감률추이 ( 천개 ) 타이어수출량 ( 좌축 ) 5, 증감률 (3MA, 우축 ) (%) 2 3 4, 3, 15 1 2, 1, 5 (3) 1/9 1/1 1/11 1/12 1/13 1/14 자료 : Michelin, 신한금융투자, 주 : 타이어수요의 7% 이상이교체용수요 1/11 7/11 1/12 7/12 1/13 7/13 1/14 자료 : CEIC, 신한금융투자 (5) 2
수익예상변경 ( 십억원, 원, %) 변경전 변경후 변경률 214F 215F 216F 214F 215F 216F 214F 215F 216F 매출액 5,697 6,766 7,348 5,471 6,398 7,348 (4.) (5.4). 영업이익 274 462 516 215 39 516 (21.5) (15.5). 세전이익 28 412 453 136 316 453 (34.4) (23.4). 순이익 163 3 333 17 234 333 (34.) (21.8). EPS 5,14 9,59 9,724 3,44 6,815 9,724 (4.8) (28.9). 영업이익률 4.8 6.8 7. 3.9 6.1 7. ROE 1.6 17.5 18.4 7.2 14.7 18.4 자료 : 신한금융투자, 주 : 214~15 년수익예상을하향했으나목표주가산출시점변경으로목표주가유지 Peer 그룹벨류에이션비교 구분 회사명 시가총액 214E 215E ( 십억원 ) PER(x) PBR(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) PER(x) PBR(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 국내석유화학 2,72 19.4 1.7 11.3 9. 1.3 1.5 8. 15.7 LG화학 17,396 12.3 1.5 6.4 11.9 1. 1.3 5.5 13.4 롯데케미칼 6,255 11.6.9 6.5 8.1 8.8.8 5.5 9.8 합성고무 2,72 19.4 1.7 11.3 9. 1.3 1.5 8. 15.7 Lanxess( 독 ) 6,461 2.7 2.1 7.7 1.6 13.3 1.9 6.2 15.6 JSR( 일 ) 4,45 16.3 1.3 6.2 8.4 14.7 1.2 5.5 9. TSRC( 대만 ) 1,224 16.1 2. 8.9 12.1 1.7 1.7 7.9 15.2, 주 : Bloomberg 컨센서스기준 12 개월선행 PER 밴드차트 12 개월선행 PBR 밴드차트 ( 천원 ) ( 천원 ) 3 3 2 3x 25x 2 4.5x 3.5x 1 2x 15x 1x 1 2.5x 1.5x 1 2 3 4 5 6 7 8 9 1 11 12 13 14 1 2 3 4 5 6 7 8 9 1 11 12 13 14.5x 한국석유화학 3 사상대주가추이 글로벌합성고무업체상대주가추이 (1/13=1) LG화학 13 롯데케미칼 코스피 (1/13=1) Lanxess( 독 ) 15 JSR( 일 ) TSRC( 대만 ) 1 125 1 7 75 4 1/13 4/13 7/13 1/13 1/14 4/14 5 1/13 4/13 7/13 1/13 1/14 4/14 3
재무상태표 12월결산 ( 십억원 ) 212 213 214F 215F 216F 자산총계 4,41.7 4,211.6 4,611.9 5,94.9 5,314.7 유동자산 1,49.1 1,258.9 1,486. 1,759.4 1,771.7 현금및현금성자산 246.2 83.3 29.3 322.7 194.3 매출채권 585.7 539.1 61.2 695.5 773.5 재고자산 567.3 538.6 575.9 639.8 699.8 비유동자산 2,92.6 2,952.7 3,125.9 3,335.5 3,542.9 유형자산 2,129.6 2,221.7 2,396.4 2,584.7 2,76.7 무형자산 28.4 19.7 15.9 13. 1.8 투자자산 735.3 661.9 664.2 688.4 722. 기타금융업자산..... 부채총계 2,752.4 2,651.9 3,27.2 3,326.9 3,272.8 유동부채 1,438.5 1,44.5 1,7.5 1,878.5 1,97.5 단기차입금 792.4 481.3 633.2 669.8 652.9 매입채무 287.3 286. 353. 426.6 56.8 유동성장기부채 77.8 377.9 441.1 496. 446.4 비유동부채 1,313.9 1,247.4 1,326.7 1,448.4 1,365.3 사채 558. 58.6 557.8 62. 541.8 장기차입금 ( 장기금융부채포함 ) 653.3 668.5 695.1 768.8 734.5 기타비유동부채..... 자본총계 1,658.4 1,559.8 1,584.8 1,768.1 2,41.8 자본금 167.5 167.5 167.5 167.5 167.5 자본잉여금 265.3 265.2 265.2 265.2 265.2 기타자본 (4.2) (4.3) (4.3) (4.3) (4.3) 기타포괄이익누계액 41.9 3.9 1.7 1.7 1.7 이익잉여금 1,113.2 1,51.4 1,19.9 1,288.4 1,551.8 지배주주지분 1,547.7 1,474.7 1,53.8 1,682.3 1,945.7 비지배주주지분 11.7 85.1 81. 85.8 96.1 * 총차입금 2,93.2 2,36.2 2,328.1 2,536.7 2,376.5 * 순차입금 ( 순현금 ) 1,825.7 1,929.3 2,95. 2,189.8 2,156.9 포괄손익계산서 12월결산 ( 십억원 ) 212 213 214F 215F 216F 매출액 5,883.7 5,132.1 5,471. 6,398.3 7,348.1 증가율 (%) (8.9) (12.8) 6.6 17. 14.8 매출원가 5,48.6 4,817.7 5,71.3 5,81.8 6,64.3 매출총이익 43.1 314.4 399.6 596.5 743.8 매출총이익률 (%) 6.9 6.1 7.3 9.3 1.1 판매관리비 179.3 18.2 184.9 26.4 227.8 영업이익 223.8 134.2 214.8 39.2 516. 증가율 (%) (73.3) (4.) 6. 81.7 32.3 영업이익률 (%) 3.8 2.6 3.9 6.1 7. 영업외손익 (9.1) (24.8) (78.6) (74.6) (62.6) 금융손익 (64.6) (61.4) (66.3) (73.6) (78.1) 기타영업외손익 (92.5) (175.9) (46.) (42.3) (45.1) 종속및관계기업관련손익 67. 32.6 33.7 41.4 6.5 세전계속사업이익 133.7 (7.5) 136.2 315.6 453.4 법인세비용 7.6 (27.8) 33. 76.4 19.7 계속사업이익 126.1 (42.7) 13.3 239.2 343.7 중단사업이익..... 당기순이익 126.1 (42.7) 13.3 239.2 343.7 증가율 (%) (76.8) N/A N/A 131.7 43.7 순이익률 (%) 2.1 (.8) 1.9 3.7 4.7 ( 지배주주 ) 당기순이익 129.6 (12.3) 17.4 234.5 333.4 ( 비지배주주 ) 당기순이익 (3.5) (3.4) (4.1) 4.8 1.3 총포괄이익 157.2 (44.8) 74. 239.2 343.7 ( 지배주주 ) 총포괄이익 155.9 (16.8) 27.8 89.8 129. ( 비지배주주 ) 총포괄이익 1.3 (28.) 46.2 149.4 214.6 EBITDA 383.7 38.6 398.5 574.5 714.4 증가율 (%) (61.4) (19.6) 29.1 44.2 24.4 EBITDA 이익률 (%) 6.5 6. 7.3 9. 9.7 주 : 영업이익은 212 년개정 K-IFRS 기준 ( 매출총이익 - 판매관리비 ) 현금흐름표 12월결산 ( 십억원 ) 212 213 214F 215F 216F 영업활동으로인한현금흐름 245.5 287.7 226.2 37.3 435.2 당기순이익 126.1 (42.7) 13.3 239.2 343.7 유형자산상각비 153. 169.7 178.8 18.4 195.2 무형자산상각비 7. 4.7 4.9 3.9 3.2 외화환산손실 ( 이익 ) (1.9) (.2) (2.7).7 1.1 자산처분손실 ( 이익 ) 2. 1.6... 지분법, 종속, 관계기업손실 ( 이익 ) (67.) (32.6) (33.7) (41.4) (6.5) 운전자본변동 (64.3) 49.9 (24.4) (75.5) (47.4) ( 법인세납부 ) (25.9) (36.3) (33.) (76.4) (19.7) 기타 116.5 173.6 33. 76.4 19.6 투자활동으로인한현금흐름 (373.8) (339.3) (35.) (353.5) (347.6) 유형자산의증가 (CAPEX) (368.8) (35.9) (353.6) (368.7) (371.2) 유형자산의감소.4 4.3... 무형자산의감소 ( 증가 ) (2.8) (.9) (1.) (1.) (1.) 투자자산의감소 ( 증가 ) (3.8).8 2.1 17.1 26.9 기타 1.2 7.4 2.5 (.9) (2.3) FCF 78.5 (36.) (28.1) 38.8 173.3 재무활동으로인한현금흐름 (131.9) (111.2) 249.9 159.6 (216.1) 차입금의증가 ( 감소 ) (75.9) (56.9) 291.9 28.5 (16.1) 자기주식의처분 ( 취득 )..... 배당금 (55.9) (55.9) (42.) (49.) (55.9) 기타 (.1) 1.6..1 (.1) 기타현금흐름..... 연결범위변동으로인한현금의증가..... 환율변동효과 1.3 (.2)... 현금의증가 ( 감소 ) (258.8) (162.9) 126. 113.4 (128.5) 기초현금 55.1 246.2 83.3 29.3 322.7 기말현금 246.2 83.3 29.3 322.7 194.3 자료 : 회사자료, 신한금융투자추정 주요투자지표 12월결산 212 213 214F 215F 216F EPS ( 당기순이익, 원 ) 3,58 (1,415) 2,921 6,958 1,31 EPS ( 지배순이익, 원 ) 3,684 (58) 3,44 6,815 9,724 BPS ( 자본총계, 원 ) 49,516 46,572 47,319 52,792 6,967 BPS ( 지배지분, 원 ) 46,211 44,31 44,91 5,231 58,98 DPS ( 원 ) 2, 1,5 1,75 2, 2,5 PER ( 당기순이익, 배 ) 36.4 (67.3) 3.4 12.7 8.8 PER ( 지배순이익, 배 ) 35.4 (187.4) 29.1 13. 9.1 PBR ( 자본총계, 배 ) 2.6 2. 1.9 1.7 1.5 PBR ( 지배지분, 배 ) 2.8 2.2 2. 1.8 1.5 EV/EBITDA ( 배 ) 15.6 16.3 12.5 8.8 7.1 EV/EBIT ( 배 ) 26.8 37.4 23.2 13. 9.8 배당수익률 (%) 1.5 1.6 2. 2.3 2.8 수익성 EBITTDA 이익률 (%) 6.5 6. 7.3 9. 9.7 영업이익률 (%) 3.8 2.6 3.9 6.1 7. 순이익률 (%) 2.1 (.8) 1.9 3.7 4.7 ROA (%) 2.8 (1.) 2.3 4.9 6.6 ROE ( 지배순이익, %) 8.7 (.8) 7.2 14.7 18.4 ROIC (%) 8.1 1.2 5.6 9.4 11.6 안정성부채비율 (%) 166. 17. 191. 188.2 16.3 순차입금비율 (%) 11.1 123.7 132.2 123.9 15.6 현금비율 (%) 17.1 5.9 12.3 17.2 1.2 이자보상배율 ( 배 ) 2.2 1.9 3. 4.6 6. 활동성순운전자본회전율 ( 회 ) 8.4 8.1 8.9 9.6 1.2 재고자산회수기간 ( 일 ) 35.6 39.3 37.2 34.7 33.3 매출채권회수기간 ( 일 ) 45.7 4. 38. 37. 36.5 자료 : 회사자료, 신한금융투자추정 4
주가차트 ( 원 ) 12, 종합주가지수 =1 (4/13=1) 11 1, 15 8, 1 6, 4, 95 2, 9 85 4/13 8/13 12/13 4/14 주가 ( 좌축 ) KOSPI지수대비상대지수 ( 우축 ) 투자의견및목표주가추이 ( 원 ) 25, 2, 15, 1, 5, 4/12 1/13 1/13 목표주가 ( 좌축 ) 주가 ( 좌축 ) 투자판단 ( 우축 ) 매수 Trading BUY 중립축소 Compliance Notice 이자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다.( 작성자 : 이응주 ) 자료제공일현재당사는상기회사가발행한주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. 자료제공일현재당사는지난 1 년간상기회사의최초증권시장상장시대표주관사로참여한적이없습니다. 당사는상기회사 ( ) 를기초자산으로 ELS 가발행된상태입니다. 당사는상기회사 ( ) 를기초자산으로 ELW 가발행된상태이며, 유동성공급회사 (LP) 임을고지합니다. 자료제공일현재조사분석담당자는상기회사가발행한주식및주식관련사채에대하여규정상고지하여야할재산적이해관계가없으며, 추천의견을제시함에있어어떠한금전적보상과도연계되어있지않습니다. 당자료는상기회사및상기회사의유가증권에대한조사분석담당자의의견을정확히반영하고있으나이는자료제공일현재시점에서의의견및추정치로서실적치와오차가발생할수있으며, 투자를유도할목적이아니라투자자의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로하고있습니다. 따라서종목의선택이나투자의최종결정은투자자자신의판단으로하시기바랍니다. 본조사분석자료는당사고객에한하여배포되는자료로어떠한경우에도당사의허락없이복사, 대여, 재배포될수없습니다. History Table 일자 투자의견 목표주가 ( 원 ) 212년 4월 17일 매수 19, 212년 4월 27일 매수 16, 212년 7월 9일 매수 17, 212년 1월 14일 매수 16, 213년 2월 8일 매수 14, 213년 4월 11일 매수 12, 213년 7월 8일 매수 1, 213년 8월 19일 Trading BUY 11, 213년 1월 21일 Trading BUY 125, 213년 12월 17일 매수 12, 214년 1월 2일 매수 15, 투자등급 (211 년 7 월 25 일부터적용 ) 종목 매수 : 향후 6 개월수익률이 +15% 이상 Trading BUY : 향후 6 개월수익률이 % ~ +15% 중립 : 향후 6 개월수익률이 -15% ~ % 축소 : 향후 6 개월수익률이 -15% 이하 섹터 비중확대 : 업종내커버리지업체들의투자의견이시가총액기준으로매수비중이높을경우 중립 : 업종내커버리지업체들의투자의견이시가총액기준으로중립적일경우 축소 : 업종내커버리지업체들의투자의견이시가총액기준으로 Reduce 가우세한경우 5