Eugene Research 기업분석 218. 11. 2 GS 리테일 (77.KS) 3Q18 Review: 호실적을이어가다 유통 / 소비재주영훈 Tel. 2)368-6156 / jyh5683@eugenefn.com 시장 Consensus 대비 ( 영업이익기준 ) Above In-line Below O BUY( 유지 ) 목표주가 (12M, 유지 ) 현재주가 (11/1) 48,원 35,25원 ( 기준일 : 218.11.1) KOSPI(pt) 2,24 KOSDAQ(pt) 657 액면가 ( 원 ) 1, 시가총액 2,714 52주최고 / 최저 ( 원 ) 45,2 / 29,1 52주일간 Beta.35 발행주식수 ( 천주 ) 77, 평균거래량 (3M, 천주 ) 252 평균거래대금 (3M, 백만원 ) 9,374 배당수익률 (18F, %) 2.3 외국인지분율 (%) 21.9 주요주주지분율 (%) ( 주 )GS외 1인 66. Genesis Asset Managers 5. 주가수익률 (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 -8.7 8. -5.2 5.5 KOSPI 대비상대수익률 4.8 2.2 14.3 26.3 (IFRS 연결기준 ) 3Q18 Review: 영업이익 776 억원 (+39.8%yoy) 으로컨센서스소폭상회 GS 리테일의 3Q18 매출액과영업이익은각각 2 조 3,254 억원 (+2.9%yoy, 회계기준변경미적용시 +8.2%yoy), 776 억원 (+39.8%yoy) 을기록하며컨센서스 (717 억원 ) 를소폭상회했다. 이번분기에도일회성충당비용이 63 억원가량반영된점을감안하면실제영업이익은전년동기대비약 +51.2% 증가한호실적으로볼수있다. 1) 이번실적에서가장주목해야하는부분은편의점부문영업이익 (764 억원, +.7%yoy) 이증가했다는점이다. 218 년은최저임금인상에따른상생지원비용 ( 연간 45 억원 ) 이발생하는만큼영업이익증가를기대하기어려웠는데, 비용절감을큰폭으로진행한것이호실적의배경이되었다. 폭염으로인해전기료지원금액이계획대비소폭증가했지만, 비용절감효과가 11 억원 ( 매입률개선 2 억원, 폐기지원축소 5 억원등 ) 발생하며상쇄될수있었다. 이외에도기존점신장률이회복 (+3.%, 일반상품 +2.%) 되었으며, 출점속도가안정화 ( 순증 25 개 ) 된것도긍정적이다. 연간점포순증규모는총 65~7 개사이로전망된다. 2) 비편의점부문은호텔 ( 영업이익 14 억원, +66.7%yoy) 을필두로슈퍼마켓흑자기조가지속 ( 기존점신장률 +6.%) 된점이눈에띈다. 호텔과슈퍼부문에서만전년동기와비교했을때 89 억원의영업이익증가가이뤄진것으로볼수있다. H&B 사업부진은지속 ( 기존점 -5.%) 되고있으나 8 개점에대한폐점을진행하며영업손실이추가적으로확대되지는않는모습이다. 1 월기존점신장률은약 +2.% 수준으로추정된다. 지난해필립모리스의전자담배아이코스 (IQOS) 를판매하지못함에따라담배부문기저가낮았던것이유리하게작용하고있는상황이다. 이에따라 4 분기영업이익은 +14.5% 증가할것으로전망한다. 투자의견 BUY, 목표주가 48, 원유지 상생지원비용발생에도불구하고, 1) 예상보다큰비용절감효과, 2) 비편의점부문손익개선을 통해 2 개분기연속영업이익증가추세를이어가고있음을긍정적으로평가한다. 219 년에도 최저임금이 +1.9% 인상되기는하나, 이미동사의상생지원금은최저임금 1, 원을가정하 여설정된만큼추가적으로늘어날가능성도낮다. 일본편의점대비기존점신장률및영업이익증가율이높으나 12M Forward PER Valuation 이 15.5 배에불과해 Peer Group(Seven&i HD 2.1 배, Lawson 24.9 배 ) 대비매력도가존재한다 는판단이다. 이에따라투자의견 BUY, 목표주가 48, 원을유지한다. ( 단위 : 십억원, (%,%p) 4Q18F 218F 219F 217 실적발표당사예상치차이컨센서스차이예상치 qoq yoy 예상치 yoy 예상치 yoy 매출액 2,325 2,368-1.8 2,375-2.1 2,178-6.3 5.1 8,267 8,697 5.2 9,343 7.4 영업이익 78 78 -.3 72 8.3 35-54.3 14.5 166 19 14.9 231 21.2 세전이익 76 83-8.3 79-3.9 49-35.7 4.2 189 214 13.2 257 2. 순이익 54 6-1.7 6-1.1 36-33.9 233.9 115 154 34.2 188 21.4 영업이익률 3.3 3.3. 3..3 1.6-1.7.1 2. 2.2.2 2.5.3 순이익률 2.3 2.6 -.2 2.5 -.2 1.6 -.7 1.1 1.4 1.8.4 2..2 EPS( 원 ) 2,83 3,138-1.7 2,961-5.3 1,853-33.9 136.9 1,535 1,946 26.8 2,437 25.2 BPS( 원 ) 27,192 27,276 -.3 31,44-13.5 27,655 1.7 4.9 26,369 27,655 4.9 29,492 6.6 ROE(%) 1.3 11.5-1.2 9.4.9 6.7-3.6 3.7 5.9 7.2 1.3 8.5 1.3 PER(X) - - - - - - - - 26.3 18.1-14.5 - PBR(X) - - - - - - - - 1.5 1.3-1.2 - 자료 : GS리테일, 유진투자증권 주 : EPS 는 annualized 기준
GS 리테일의 3Q18 매출액과영업이익은각각 2 조 3,254 억원 (+2.9%yoy, 회계기준변경미적용시 +8.2%yoy), 776 억원 (+39.8%yoy) 을기록하며컨센서스 (717 억원 ) 를소폭상회했다. 이번분기에도일회성충당비용이 63 억원가량반영된점을감안하면실제영업이익은전년동기대비약 +51.2% 증가한호실적으로볼수있다. 1) 이번실적에서가장주목해야하는부분은편의점부문영업이익 (764 억원, +.7%yoy) 이증가했다는점이다. 218 년은최저임금인상에따른상생지원비용 ( 연간 45 억원 ) 이발생하는만큼영업이익증가를기대하기어려웠는데, 비용절감을큰폭으로진행한것이호실적의배경이되었다. 폭염으로인해전기료지원금액이계획대비소폭증가했지만, 비용절감효과가 11 억원 ( 매입률개선 2 억원, 폐기지원축소 5 억원등 ) 발생하며상쇄될수있었다. 이외에도기존점신장률이회복 (+3.%, 일반상품 +2.%) 되었으며, 출점속도가안정화 ( 순증 25 개 ) 된것도긍정적이다. 연간점포순증규모는총 65~7 개사이로전망된다. 2) 비편의점부문은호텔 ( 영업이익 14 억원, +66.7%yoy) 을필두로슈퍼마켓흑자기조가지속 ( 기존점신장률 +6.%) 된점이눈에띈다. 호텔과슈퍼부문에서만전년동기와비교했을때 89 억원의영업이익증가가이뤄진것으로볼수있다. H&B 사업부진은지속 ( 기존점 -5.%) 되고있으나 8 개점에대한폐점을진행하며영업손실이추가적으로확대되지는않는모습이다. 1 월기존점신장률은약 +2.% 수준으로추정된다. 지난해필립모리스의전자담배아이코스 (IQOS) 를판매하지못함에따라담배부문기저가낮았던것이유리하게작용하고있는상황이다. 이에따라 4 분기영업이익은 +14.5% 증가할것으로전망한다. 도표 1 GS 리테일실적 Table ( 억원 ) A A A A A A A A A A 4Q18F 216A 217A 218F 매출액 16,43 18,59 19,873 19,235 18,458 2,884 22,593 2,73 19,948 21,989 23,254 21,78 74,2 82,665 86,971 편의점 12,32 14,11 15,195 14,79 13,82 16,13 17,294 15,653 14,792 16,697 17,565 16,342 56,28 62,78 65,396 수퍼마켓 3,536 3,578 3,779 3,351 3,545 3,658 3,954 3,442 3,648 3,732 4,9 3,75 14,244 14,599 15,175 호텔 42 547 469 655 528 565 65 754 667 73 699 861 2,91 2,452 2,957 YoY(%) 23.8 18. 15.3 16.1 12.5 12.8 13.7 7.8 8.1 5.3 2.9 5.1 18. 11.7 5.2 편의점 26.6 2. 17.6 19. 14.9 14.3 13.8 5.8 7. 4.3 1.6 4.4 2.4 12.1 4.2 수퍼마켓 5.1-1.5.9 6.4.3 2.2 4.6 2.7 2.9 2. 3.4 7.6 2.5 2.5 3.9 호텔 - - 15.5 6.2 25.7 3.3 29. 15.1 26.3 29.2 15.5 14.2 14.4 17.3 2.6 매출총이익 2,986 3,54 3,77 3,69 3,39 3,92 4,34 3,978 4,134 4,715 5,57 4,724 13,869 15,592 18,631 GPM(%) 18.2 18.9 19. 18.8 18.4 18.8 19. 19.2 2.7 21.4 21.7 21.7 18.7 18.9 21.4 판관비 2,721 2,825 2,917 3,225 3,129 3,389 3,748 3,67 3,918 4,158 4,281 4,37 11,688 13,936 16,726 판관비율 (%) 16.6 15.3 14.7 16.8 17. 16.2 16.6 17.7 19.6 18.9 18.4 2.1 15.8 16.9 19.2 영업이익 265 679 853 384 261 531 555 39 216 557 776 354 2,181 1,656 1,94 편의점 262 681 795 394 317 642 759 371 199 653 764 392 2,132 2,89 2,8 수퍼마켓 -7-3 11-135 -15-43 24-98 1 11 57-44 -161-132 34 호텔 -1 47 2 71 44-8 84 171 146 19 14 181 119 291 576 OPM(%) 1.6 3.7 4.3 2. 1.4 2.5 2.5 1.5 1.1 2.5 3.3 1.6 2.9 2. 2.2 편의점 2.2 4.9 5.2 2.7 2.3 4. 4.4 2.4 1.3 3.9 4.3 2.4 3.8 3.3 3.1 수퍼마켓 -.2 -.8.3-4. -.4-1.2.6-2.8.3.3 1.4-1.2-1.1 -.9.2 호텔 -.2 8.6.4 1.8 8.3-1.4 13.9 22.7 21.9 14.9 2. 21. 5.7 11.9 19.5 자료 : 유진투자증권 주 : 일회성세금 (2억원가량 ) 이슈가존재했음
2Q14 3Q14 4Q14 Analyst 주영훈 유통 / 소비재 도표 2 편의점, 상생지원에도불구하고증익성공도표 3 출점속도는확실히안정화된모습 G S25 매출액 / 영업이익 2, 편의점매출액 ( 좌 ) 1,8 편의점영업이익 ( 우 ) 1,6 1,4 1,2 1, 8 6 9 8 7 6 5 4 3 2 1 ( 개 ) G S25 점포순증추이 6 5 4 3 2 1 도표 4 파르나스호텔, 영업이익기여도확대도표 5 슈퍼마켓, 기존점신장률 +6.% 기록 파르나스호텔매출액 / 영업이익 8 호텔매출액 ( 좌 ) 7 호텔영업이익 ( 우 ) 6 5 4 3 2 1 18 16 14 12 1 8 6 4 2-2 수퍼매출액 / 영업이익 45 수퍼매출액 ( 좌 ) 수퍼영업이익 ( 우 ) 4 35 3 25 2 1 5 (5) (1) (15)
GS 리테일 (77.KS) 재무제표 대차대조표 손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 216A 217A 218F 219F 22F ( 단위 : 십억원 ) 216A 217A 218F 219F 22F 자산총계 4,721 5,92 5,154 5,28 5,417 매출액 7,42 8,267 8,697 9,343 1,3 유동자산 748 743 794 94 1,2 증가율 (%) 18. 11.7 5.2 7.4 7.1 현금성자산 33 17 25 328 388 매출원가 6,15 6,77 6,834 7,333 7,841 매출채권 247 291 282 31 322 매출총이익 1,387 1,559 1,863 2,11 2,163 재고자산 154 231 29 223 239 판매및일반관리비 1,169 1,394 1,673 1,78 1,91 비유동자산 3,973 4,349 4,36 4,376 4,415 기타영업손익 15 19 2 6 7 투자자산 1,535 1,786 1,858 1,934 2,12 영업이익 218 166 19 231 262 유형자산 2,282 2,393 2,348 2,37 2,281 증가율 (%) (3.4) (24.) 14.9 21.2 13.4 기타 155 171 153 135 121 EBITDA 452 437 476 51 524 부채총계 2,364 2,699 2,658 2,643 2,63 증가율 (%) 6.4 (3.4) 9. 5.2 4.7 유동부채 1,219 1,796 1,626 1,612 1,66 영업외손익 147 23 24 26 29 매입채무 576 755 658 72 752 이자수익 22 27 23 21 22 유동성이자부채 243 722 646 586 581 이자비용 49 28 28 26 23 기타 4 318 322 325 328 지분법손익 (2) 2 () 1 비유동부채 1,145 93 1,33 1,31 97 기타영업손익 175 22 3 31 29 비유동이자부채 576 265 344 314 224 세전순이익 365 189 214 257 291 기타 569 639 689 717 746 증가율 (%) 64.7 (48.1) 13.2 2. 13.2 자본총계 2,358 2,393 2,495 2,637 2,787 법인세비용 91 74 6 69 79 지배지분 1,99 2,3 2,129 2,271 2,421 당기순이익 274 115 154 188 212 자본금 77 77 77 77 77 증가율 (%) 64.6 (57.9) 34.2 21.4 13.2 자본잉여금 156 156 156 156 156 지배주주지분 274 118 15 188 212 이익잉여금 1,758 1,82 1,91 2,42 2,192 증가율 (%) 67. (56.9) 26.8 25.2 13.2 기타 () (4) (4) (4) (4) 비지배지분 -3 4 비지배지분 368 363 366 366 366 EPS( 원 ) 3,562 1,535 1,946 2,437 2,759 자본총계 2,358 2,393 2,495 2,637 2,787 증가율 (%) 67. (56.9) 26.8 25.2 13.2 총차입금 819 987 989 899 84 수정EPS( 원 ) 3,562 1,535 1,946 2,437 2,759 순차입금 516 817 739 571 416 증가율 (%) 67. (56.9) 26.8 25.2 13.2 현금흐름표 주요투자지표 ( 단위 : 십억원 ) 216A 217A 218F 219F 22F 216A 217A 218F 219F 22F 영업현금 435 442 435 498 519 주당지표 ( 원 ) 당기순이익 274 115 154 188 212 EPS 3,562 1,535 1,946 2,437 2,759 자산상각비 234 271 286 27 262 BPS 25,842 26,369 27,655 29,492 31,441 기타비현금성손익 11 () 7 27 29 DPS 1,1 6 8 1, 1,1 운전자본증감 26 59 (39) 14 15 밸류에이션 ( 배,%) 매출채권감소 ( 증가 ) (43) (37) 18 (19) (21) PER 13.4 26.3 18.1 14.5 12.8 재고자산감소 ( 증가 ) (38) (54) 22 (14) (16) PBR 1.8 1.5 1.3 1.2 1.1 매입채무증가 ( 감소 ) 26 98 (7) 43 5 EV/ EBITDA 9.2 9. 7.3 6.6 6. 기타 81 53 (72) 3 3 배당수익율 2.3 1.5 2.3 2.8 3.1 투자현금 8 (423) (378) (29) (37) PCR 7.2 6. 5.3 5.6 5.4 단기투자자산감소 1 () (66) (6) (6) 수익성 (%) 장기투자증권감소 (1) () 영업이익율 2.9 2. 2.2 2.5 2.6 설비투자 311 381 239 187 2 EBITDA 이익율 6.1 5.3 5.5 5.4 5.2 유형자산처분 3 12 9 순이익율 3.7 1.4 1.8 2. 2.1 무형자산처분 (4) (4) (25) (23) (23) ROE 14.5 5.9 7.2 8.5 9.1 재무현금 (464) 28 (46) (136) (157) ROIC 5.5 3.4 4.4 5.3 6. 차입금증가 (397) 113 1 (9) (95) 안정성 ( 배,%) 자본증가 (66) (85) (46) (46) (62) 순차입금 / 자기자본 21.9 34.1 29.6 21.7 14.9 배당금지급 66 85 46 46 62 유동비율 61.4 41.4 48.8 56.1 6.4 현금증감 (21) 47 11 72 54 이자보상배율 4.5 5.9 6.7 8.9 11.5 기초현금 65 44 91 12 173 활동성 ( 회 ) 기말현금 44 91 12 173 227 총자산회전율 1.6 1.7 1.7 1.8 1.9 Gross Cash flow 51 517 511 484 53 매출채권회전율 34.5 3.7 3.3 32. 32.1 Gross Investment (24) 364 351 271 286 재고자산회전율 54.7 42.9 39.5 43.2 43.3 Free Cash Flow 535 153 16 214 218 매입채무회전율 13.4 12.4 12.3 13.7 13.8 자료 : 유진투자증권
Compliance Notice 당사는자료작성일기준으로지난 3개월간해당종목에대해서유가증권발행에참여한적이없습니다당사는본자료발간일을기준으로해당종목의주식을 1% 이상보유하고있지않습니다당사는동자료를기관투자가또는제3 자에게사전제공한사실이없습니다조사분석담당자는자료작성일현재동종목과관련하여재산적이해관계가없습니다동자료에게재된내용들은조사분석담당자본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다동자료는당사의제작물로서모든저작권은당사에게있습니다동자료는당사의동의없이어떠한경우에도어떠한형태로든복제, 배포, 전송, 변형, 대여할수없습니다동자료에수록된내용은당사리서치센터가신뢰할만한자료및정보로부터얻어진것이나, 당사는그정확성이나완전성을보장할수없습니다. 따라서어떠한경우에도자료는고객의주식투자의결과에대한법적책임소재에대한증빙자료로사용될수없습니다 투자기간및투자등급 / 투자의견비율 종목추천및업종추천투자기간 : 12 개월 ( 추천기준일종가대비추천종목의예상목표수익률을의미함 ) 당사투자의견비율 (%) ㆍ STRONG BUY( 매수 ) 추천기준일종가대비 +5% 이상 % ㆍ BUY( 매수 ) 추천기준일종가대비 +15% 이상 ~ +5% 미만 9% ㆍ HOLD( 중립 ) 추천기준일종가대비 -1% 이상 +15% 미만 1% ㆍREDUCE( 매도 ) 추천기준일종가대비 -1% 미만 % (218.9.3 기준 ) 과거 2 년간투자의견및목표주가변동내역 추천일자투자의견목표가 ( 원 ) 목표가격대상시점 괴리율 (%) 평균주가최고 ( 최저 ) 대비주가대비 217-1-17 Buy 63, 1년 -17.2-8.1 217-2-1 Buy 63, 1년 -17. -8.1 217-2-3 Buy 63, 1년 -17. -8.1 217-2-16 Buy 63, 1년 -17. -8.1 217-4-3 Buy 63, 1년 -16.4-8.1 217-4-1 Buy 63, 1년 -16.4-8.1 217-5-12 Buy 63, 1년 -17. -9.7 217-6-19 Buy 63, 1년 -2.9-16.7 217-8-3 Buy 55, 1년 -29.7-22.4 217-9-29 Buy 48, 1년 -22.6-8.4 217-11-8 Buy 48, 1년 -21.7-8.4 217-11-13 Buy 48, 1년 -21.6-8.4 217-12-15 Buy 48, 1년 -22. -8.4 218-1-31 Buy 48, 1년 -23.1-8.4 218-3-26 Buy 48, 1년 -22.3-8.4 218-5-2 Buy 48, 1년 -21.1-8.4 218-5-9 Buy 48, 1년 -21.2-8.4 218-5-3 Buy 48, 1년 -21.2-8.4 218-6-4 Buy 48, 1년 -21.2-8.4 218-7-5 Buy 48, 1년 -23.4-13. 218-7-18 Buy 48, 1년 -23.7-15. 218-7-24 Buy 48, 1년 -23. -15. 218-7-31 Buy 48, 1년 -22.2-15. 218-8-1 Buy 48, 1년 -2.8-15. 218-9-13 Buy 48, 1년 -18.9-15. 218-11-2 Buy 48, 1년 GS리테일 (77.KS) 주가및목표주가추이 ( 원 ) 1, GS리테일 목표주가 8, 6, 4, 2, 17/1 17/4 17/7 17/1 18/1 18/4 18/7 18/1