Company Note 218. 7. 3 SK 텔레콤 (1767) 통신 / 미디어 / 인터넷 Analyst 황성진 Jr. Analyst 최진성 2) 3787-2658 2) 3787-2559 BUY / TP 32, 원 hsj@hmcib.com jschoi@hmcib.com 예견된실적하향, 기업가치현실화필요 현재주가 (7/27) 242,5 원상승여력 32.2% 시가총액 195,45 억원발행주식수 8,746 천주자본금 / 액면가 446 억원 /5 원 52주최고가 / 최저가 283, 원 /222, 원일평균거래대금 (6일 ) 44 억원 외국인지분율주요주주주가상승률절대주가 (%) 상대주가 (%p) K-IFRS 연결기준 41.66% SK 외 3인 25.22% 1M 3M 6M.8 7.4-1.7 3.6 16.2.5 ( 단위 : 원 ) EPS(18F) EPS(19F) T/P Before 32,695 34,467 32, After 41,9 44,71 32, Consensus 34,61 34,213 36,526 Cons. 차이 18.7% 28.8% 4.4% 최근 12개월주가수익률 12 SK텔레콤 KOSPI 1 8 6 4 2 17/7 17/9 17/11 18/1 18/3 18/5 18/7 자료 : WiseFn, 현대차증권 1) 투자포인트및결론 - 2분기실적은낮아진기대치에부합하는수준. 안정적인시장경쟁이이어지고있어비용부담은크지않은가운데, 일련의요금인하영향에따른무선부문의 ARPU 와매출하락이실적에부정적으로작용하는모습. 본업의실적하향은이미예상되었던것으로추가적으로주가에미치는부정적인영향은제한적일것으로전망 - MNO 사업이외에도보유중인다양한사업부문의내재가치가현실화되어야한다는판단. 각종규제이슈에따른 MNO 의부진은당분간불가피한상황이나, 본업역시 19년이후 5G 출시와이에따른변화를기대. 최근인수한 ADT 캡스를비롯, 기업분할을단행한 SK 플래닛과 11번가및여전한호조세를보이고있는 SK하이닉스와 SK브로드밴드등 MNO 이외부문들의내재가치들이기업가치에반영되어야한다고판단 2) 주요이슈및실적전망 - 신회계기준 2분기연결매출액은 4조 1,543 억원 (-.7% QoQ), 영업이익은 3,469 억원 (+6.6% QoQ) 을기록. 구회계기준으로는매출액 4조 1,719 억원 (-4.% YoY), 영업이익 3,527 억원 (-16.7% YoY) 을기록하여낮아진컨센서스에부합. 일련의요금인하영향에따른무선통신매출액의감소가실적하락의주된원인. 한편신회계기준당기순이익은 9,143 억원 (+31.9% QoQ) 으로크게증가하였는데, 이는하이닉스지분법평가이익 8,927 억원발생의영향 - 선택약정할인율상향등요금인하영향으로무선 ARPU 는 32,289 원 (-7.6% YoY) 을기록. 무선통신매출액역시 7.4%(YoY) 감소. 선택약정할인율상향이 9월에시행되었던점을감안하면 4분기이후 ARPU 및매출감소폭은축소될것으로전망. 마케팅비는구회계기준 7,14 억원 (-8.6% YoY) 을기록하여하향안정화되는모습을시현 - 본업의정체국면속에서도미디어및커머스부문의성장성은두드러지게나타남. IPTV 매출은분기최초로 3, 억원대를도래하였으며, 가입자순증역시 9.1 만명으로양호한모습. 11번가의직접손실은 39억원으로 19년중 BEP 에도달할수있을것으로전망 3) 주가전망및 Valuation - 단기실적보다는내재가치의현실화여부에주목. SK 하이닉스배당을통한 SK 텔레콤배 당확대가능성에도주목. 투자의견 BUY 와목표주가 32 만원유지 요약실적및 Valuation 구분 매출액 영업이익 순이익 EBITDA EPS 증감율 P/E P/B EV/EBITDA ROE 배당수익률 ( 억원 ) ( 억원 ) ( 억원 ) ( 억원 ) ( 원 ) (%) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) (%) 216 17,918 15,357 16,76 46,43 2,756 1.4 1.8 1.1 5.2 1.7 4.5 217 175,2 15,366 25,998 47,841 32,198 55.1 8.3 1.2 5.7 15.4 3.7 218F 169,25 13,259 33,178 46,8 41,9 27.6 5.9.9 5.3 16.7 4.1 219F 173,384 13,798 35,586 46,58 44,71 7.3 5.5.8 4.7 15.3 4.1 22F 179,198 14,934 34,679 47,114 42,949-2.5 5.6.7 4. 13.2 4.1 * K-IFRS 연결기준
COMPANY NOTE 기아자동차삼영전자 ( 5 6 8 ) (27) < 표 1> SK 텔레콤 218 년 2 분기실적 : 신회계기준적용 ( 단위 : 억원, %) 분기실적증감률당사추정컨센서스 2Q17 1Q18 2Q18P (YoY) (QoQ) 2Q18 대비 2Q18 대비 매출액 43,456 41,815 41,543-4.4% -.7% 42,57-2.4% 42,57-2.4% 영업이익 4,233 3,255 3,469-18.% 6.6% 3,514-1.3% 3,527-1.7% 세전이익 7,484 9,7 11,63 55.4% 28.2% 8,555 35.9% 9,514 22.2% 당기순이익 6,25 6,934 9,143 47.3% 31.9% 6,622 38.1% 7,451 22.7% 자료 : SK 텔레콤, WiseFn, 현대차증권주 : K-IFRS 연결기준 < 표 2> SK 텔레콤 218 년 2 분기실적 : 구회계기준적용 ( 단위 : 억원, %) K-IFRS 118 호 ( 구기준 ) 증감률 K-IFRS 1115 호 2Q17 1Q18 2Q18P (YoY) (QoQ) 1Q18 2Q18P 매출액 43,456 42,27 41,719-4.% -1.2% 41,815 41,543 영업이익 4,233 3,595 3,527-16.7% -1.9% 3,255 3,469 세전이익 7,484 9,41 11,688 56.2% 24.2% 9,7 11,63 순이익 6,25 7,166 9,159 47.6% 27.8% 6,934 9,143 자료 : SK 텔레콤, WiseFn, 현대차증권주 : K-IFRS 연결기준, 비교의편의를위해구회계기준 (IIFRS 118 호 ) 을적용한비교실적 < 표 3> SK 텔레콤분기실적추이및전망 : 구회계기준 ( 단위 : 억원, %) 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18P 3Q18F 4Q18F 매출액 42,344 43,456 44,427 44,973 42,27 41,719 42,496 43,22 영업이익 4,15 4,233 3,924 3,14 3,595 3,527 3,68 2,869 영업이익률 9.7% 9.7% 8.8% 6.9% 8.5% 8.5% 8.5% 6.6% 세전이익 7,242 7,484 1,41 9,266 9,41 11,688 11,376 1,759 세전이익률 17.1% 17.2% 22.6% 2.6% 22.3% 28.% 26.8% 24.9% 순이익 5,835 6,25 7,93 6,66 7,166 9,159 8,676 8,133 순이익률 13.8% 14.3% 17.8% 14.7% 17.% 22.% 2.4% 18.8% 자료 : SK 텔레콤, 현대차증권주 : K-IFRS 연결기준 < 표 4> SK 텔레콤수익추정변경 ( 단위 : 억원, 원 %) 변경치이전치변화율 18F 19F 18F 19F 18F 19F 매출액 169,25 173,384 171,417 175,472-1.3% -1.2% 영업이익 13,259 13,798 13,286 14,144 -.2% -2.4% 세전이익 42,893 46,49 34,324 36,195 25.% 27.2% 순이익 33,178 35,586 26,4 27,831 25.7% 27.9% 자료 : SK 텔레콤, 현대차증권 2
통신 / 미디어 / 인터넷 Analyst Jr. Analyst 황성진수석연구위원 2)3787-2658 / hsj@hmcib.com 최진성연구원 2)3787-2559 / jschoi@hmcib.com < 그림 1> ARPU 하락은불가피 (QoQ) < 그림 2> 마케팅비는비교적안정적추세지속 3% ARPU 성장율 (QoQ) 2% 1% % 1Q12 1Q13 1Q14 1Q15 1Q16 1Q17 1Q18-1% -2% -3% -4% -5% 자료 : SK텔레콤, 현대차증권 1,2 ( 십억원 ) 마케팅비매출액대비비중 ( 우 ) 1, 8 6 4 2 1Q1 1Q11 1Q12 1Q13 1Q14 1Q15 1Q16 1Q17 1Q18 자료 : SK텔레콤, 현대차증권 35% 3% 25% 2% 15% 1% < 그림 3> 11 번가수익성개선추세 < 그림 4> 11 번가모바일거래비중 2 15 ( 십억원 ) 11번가매출 ( 좌 ) ( 십억원 ) 11번가직접이익 ( 우 ) (1) (2) 7% 65.% 6% 11 번가모바일거래비중 1 (3) 55.% 5 (4) (5) 5% 45.% 1Q16 2Q163Q164Q16 1Q17 2Q173Q174Q17 1Q18 2Q18 (6) 4% < 그림 5> SK 플래닛영업적자축소 < 그림 6> SKBB IPTV 매출성장세 (2) (4) (6) (8) (1) (12) (14) ( 십억원 ) SK 플래닛영업이익 35 3 25 2 15 1 5 ( 십억원 ) IPTV 자료 : SK 브로드밴드 3
COMPANY NOTE 기아자동차삼영전자 ( 5 6 8 ) (27) ( 단위 : 억원 ) ( 단위 : 억원 ) 포괄손익계산서 216 217 218F 219F 22F 재무상태표 216 217 218F 219F 22F 매출액 17,918 175,2 169,25 173,384 179,198 유동자산 59,966 62,18 9,2 123,7 153,65 증가율 (%) -.3 2.5-3.4 2.4 3.4 현금성자산 15,52 14,577 21,934 52,68 8,347 매출원가 단기투자자산 6,351 8,24 7,471 7,719 8,4 매출원가율 (%) 매출채권 22,49 21,26 21,67 22,324 23,255 매출총이익 17,918 175,2 169,25 173,384 179,198 재고자산 2,598 2,724 2,63 2,718 2,831 매출이익률 (%) 1 1 1 1 1 기타유동자산 13,555 15,217 36,359 37,566 39,131 증가율 (%) -.3 2.5-3.4 2.4 3.4 비유동자산 253,1 272,269 294,46 293,667 295,213 판매관리비 155,561 159,834 155,991 159,586 164,264 유형자산 13,742 11,449 91,739 86,47 82,213 판관비율 (%) 91. 91.2 92.2 92. 91.7 무형자산 57,88 55,2 53,73 53,73 53,73 EBITDA 46,43 47,841 46,8 46,58 47,114 투자자산 85,14 17,38 134,819 139,294 145,97 EBITDA 이익률 (%) 26.9 27.3 27.7 26.9 26.3 기타비유동자산 7,4 8,493 14,21 14,21 14,21 증가율 (%) -2.1 3.9-2.2 -.5 1.1 기타금융업자산 영업이익 15,357 15,366 13,259 13,798 14,934 자산총계 312,977 334,287 384,462 416,674 448,818 영업이익률 (%) 9. 8.8 7.8 8. 8.3 유동부채 64,441 71,91 71,132 72,923 75,245 증가율 (%) -1.1.1-13.7 4.1 8.2 단기차입금 26 1,3 3 3 3 영업외손익 159-3,791-1,836-633 159 매입채무 4,24 3,517 3,76 3,178 3,311 금융수익 5,751 3,666 3,295 4,736 5,528 유동성장기부채 11,92 18,337 16,876 16,876 16,876 금융비용 3,268 4,336 3,499 3,259 3,259 기타유동부채 48,488 47,938 5,879 52,568 54,758 기타영업외손익 -2,323-3,121-1,632-2,11-2,11 비유동부채 87,371 82,94 93,69 94,61 95,99 종속 / 관계기업관련손익 5,445 22,457 31,469 32,884 29,818 사채 63,389 55,966 61,719 61,719 61,719 세전계속사업이익 2,961 34,32 42,893 46,49 44,911 장기차입금 1,397 2,115 1,61 1,61 1,61 세전계속사업이익률 12.3 19.4 25.3 26.6 25.1 장기금융부채 ( 리스포함 ) 2 111 11 11 11 증가율 (%) 3. 62.4 26. 7.4-2.5 기타비유동부채 22,583 24,712 3,17 31,171 32,47 법인세비용 4,36 7,457 9,99 1,816 1,575 기타금융업부채 계속사업이익 16,61 26,576 32,93 35,233 34,336 부채총계 151,812 153,995 164,741 167,533 171,154 중단사업이익 지배주주지분 159,714 178,421 218,14 247,786 276,651 당기순이익 16,61 26,576 32,93 35,233 34,336 자본금 446 446 446 446 446 당기순이익률 (%) 9.7 15.2 19.4 2.3 19.2 자본잉여금 29,159 29,159 29,159 29,159 29,159 증가율 (%) 9.5 6.1 23.8 7.1-2.5 자본조정등 -27,161-27,196-27,191-27,191-27,191 지배주주지분순이익 16,76 25,998 33,178 35,586 34,679 기타포괄이익누계액 -2,262-2,347-1,992-745 52 비지배주주지분순이익 -159 578-276 -352-343 이익잉여금 159,532 178,359 217,591 246,116 273,734 기타포괄이익 -2,473-1 915 1,247 1,247 비지배주주지분 1,45 1,871 1,78 1,356 1,12 총포괄이익 14,128 26,566 33,817 36,481 35,583 자본총계 161,164 18,292 219,722 249,141 277,664 ( 단위 : 억원 ) ( 단위 : 원, 배,%) 현금흐름표 216 217 218F 219F 22F 주요투자지표 216 217 218F 219F 22F 영업활동으로인한현금흐름 42,432 38,558 63,494 7,384 69,114 EPS( 당기순이익기준 ) 2,56 32,913 4,748 43,635 42,524 당기순이익 16,61 26,576 32,93 35,233 34,336 EPS( 지배순이익기준 ) 2,756 32,198 41,9 44,71 42,949 유형자산상각비 3,686 32,475 33,541 32,782 32,18 BPS( 자본총계기준 ) 199,595 223,284 272,116 38,55 343,874 무형자산상각비 BPS( 지배지분기준 ) 197,799 22,967 27, 36,872 342,621 외환손익 -11 13 25 DPS 1, 1, 1, 1, 1, 운전자본의감소 ( 증가 ) 138-2,615-9 769 998 P/E( 당기순이익기준 ) 1.9 8.1 5.9 5.5 5.7 기타 -4,982-17,891-3,65 1,6 1,6 P/E( 지배순이익기준 ) 1.8 8.3 5.9 5.5 5.6 투자활동으로인한현금흐름 -24,622-3,76-48,933-32,589-34,41 P/B( 자본총계기준 ) 1.1 1.2.9.8.7 투자자산의감소 ( 증가 ) -1,71-22,167-28,361-6,75-7,43 P/B( 지배지분기준 ) 1.1 1.2.9.8.7 유형자산의감소 225 294 23 EV/EBITDA(Reported) 5.2 5.7 5.3 4.7 4. 유형자산의증가 (CAPEX) -24,95-27,159-26,83-27,514-27,923 배당수익률 4.5 3.7 4.1 4.1 4.1 기타 1,767 18,326 6,235 999 926 성장성 (%) 재무활동으로인한현금흐름 -1,448-8,266-7,28-7,49-7,46 EPS( 당기순이익기준 ) 9.5 6.1 23.8 7.1-2.5 장기차입금의증가 ( 감소 ) -2,414 1,515-1,439 12 15 EPS( 지배순이익기준 ) 1.4 55.1 27.6 7.3-2.5 사채의증가 ( 감소 ) -1,2-7,424 5,753 수익성 (%) 자본의증가 ROE( 당기순이익기준 ) 1.5 15.6 16.5 15. 13. 배당금 -7,61-7,61-7,61-7,61-7,61 ROE( 지배순이익기준 ) 1.7 15.4 16.7 15.3 13.2 기타 28 4,74-4,462 ROA 5.5 8.2 9.2 8.8 7.9 기타현금흐름 2-61 4 안정성 (%) 현금의증가 ( 감소 ) 7,363-475 7,357 3,746 27,668 부채비율 94.2 85.4 75. 67.2 61.6 기초현금 7,689 15,52 14,577 21,934 52,68 순차입금비율 34.9 3.7 23.5 8.3 순현금 기말현금 15,52 14,577 21,934 52,68 8,347 이자보상배율 5.3 5.1 4.4 4.5 4.9 * K-IFRS 연결기준 4
통신 / 미디어 / 인터넷 Analyst Jr. Analyst 황성진수석연구위원 2)3787-2658 / hsj@hmcib.com 최진성연구원 2)3787-2559 / jschoi@hmcib.com 투자의견및목표주가추이 일자 투자의견 목표주가 괴리율 (%) 평균최고 / 최저 17/3/1 BUY 3, -16.1-12.5 17/4/27 BUY 3, -16.4-8.5 17/7/18 BUY 3, -15.8-7. 17/7/28 BUY 35, -25.6-19. 17/1/17 BUY 35, -25.4-19. 17/11/7 BUY 35, -25.5-19. 17/12/8 BUY 35, -24.9-19. 18/1/17 BUY 35, -25.8-19. 18/3/15 BUY 35, -26.7-19. 18/4/11 BUY 35, -27.5-19. 18/5/8 BUY 32, -29.2-23. 18/6/18 BUY 32, -28.2-23. 18/7/11 BUY 32, -27.6-23. 18/7/3 BUY 32, - - 최근 2 년간 SK 텔레콤주가및목표주가 단위 ( 천원 ) 4 35 3 25 2 15 1 SK텔레콤 5 목표주가 16.7 16.1 17.1 17.4 17.7 17.1 18.1 18.4 18.7 Compliance Note 조사분석담당자는해당종목과재산적이해관계가없습니다. 동자료는기관투자가또는제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. 동자료에언급된종목의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다. 동자료에언급된종목의유가증권 (DR,CB,IPO, 시장조성 ) 발행과관련하여지난 6 개월간주간사로참여하지않았습니다. 이자료에게재된내용들은자료작성자황성진의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 투자의견분류 업종투자의견분류 : 현대차증권의업종투자의견은 3 등급으로구분되며향후 6 개월간업종펀더멘털과업종주가의전망을의미함. OVERWEIGHT : 업종펀더멘털의개선과함께업종주가의상승기대 NEUTRAL : 업종펀더멘털상의유의미한변화가예상되지않음 UNDERWEIGHT : 업종펀더멘털의악화와함께업종주가의하락기대 현대차증권의종목투자의견은 3 등급으로구분되며향후 6 개월간추천기준일종가대비추천종목의예상상대수익률을의미함. BUY : 추천일종가대비초과수익률 +15%P 이상 MARKETPERFORM(M.PERFORM) : 추천일종가대비초과수익률 -15% +15%P 이내 SELL : 추천일종가대비초과수익률 -15%P 이하 투자등급통계 (217.7.1~218.6.3) 투자등급 건수 비율 (%) 매수 142건 89.87% 보유 16건 1.13% 매도 건 % 본조사자료는투자자들에게도움이될만한정보를제공할목적으로작성되었으며, 당사의사전동의없이무단복제및배포할수없습니다. 본자료에수록된내용은당사가신뢰할만한자료및정보로얻어진것이나, 그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에최종결정을하시기바랍니다. 본자료는어떠한경우에도고객의주식투자의결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 5